2.2.1. Lý thuyết nhân quả
Phương pháp nghiên cứu nhân quả còn gọi là phương pháp nghiên cứu giải thích (Causal research/ Causal studies).
Nghiên cứu quan hệ nhân quả cũng là loại nghiên cứu mô tả nhằm mục đích tìm hiểu một hiện tượng hay một vấn đề nào đó nhằm trả lời câu hỏi:Xảy ra như thế nào? Tại sao xảy ra hiện tượng, vấn đề đó?
Chính vì vậy, phương pháp nghiên cứu nhân quả đặt nền tảng để xây dựng lý thuyết ở hiện tại. Từ đó dự đoán kết quả sẽ xảy ra trong tương lai để có những bước đi phù hợp trong hiện tại.
Nói cách khác, phương pháp nghiên cứu nhân quả là các nghiên cứu nhằm mục đích tìm mối quan hệ nguyên nhân – hệ quả giữa các biến của một hiện tượng hay của một vấn đề.
Có hai phương pháp nghiên cứu để khám phá các mối quan hệ nhân quả giữa các biến: thực nghiệm và mô phỏng.
Thực nghiệm (Experimentation): Là một dạng phương pháp nghiên cứu
dùng để xác định mối quan hệ nhân quả (causal relationship) của các biến trong một hiện tượng hay vấn đề. Muốn thực hiện các dự án nghiên cứu nhân quả, chúng ta phải dùng các thiết kế thực nghiệm.
Có 3 biến thực nghiệm cơ bản:
− Biến độc lập (independent variables): Là các biến số thay đổi được – nguồn gốc gây ra thay đổi cho hiện tượng hay sự vật.
− Biến số phụ thuộc (dependent variables): Là biến số kết quả - là kết quả của những thay đổi gây bởi biến số độc lập.
− Biến số ngoại lai (extraneous variables): Là biến số không thể đo lường được (không biết hoặc không kiểm soát được) nhưng có ảnh hưởng đến mối quan hệ nhân quả. Đó là một vài nhân tố khác diễn ra ở đời sống thực tế có thể tạo ra những thay đổi lên biến số độc lập.
Hình 2.1: Sơ đồ các loại biến số trong mối quan hệ nhân quả
Điều kiện cho mối quan hệ nhân quả:
− Biến nguyên nhân và biến kết quả phải biến thiên đồng hành với nhau. Khi biến nguyên nhân thay đổi (tăng hay giảm) thì biến kết quả cũng phải thay đổi tương ứng.
− Biến kết quả phải xuất hiện sau hoặc đồng thời với biến nguyên nhân. Không có những lý giải khác cho biến kết quả trừ biến nguyên nhân đã được xác định.
Mô phỏng (Simulation): Một cách khác để thiết lập mối quan hệ nhân quả giữa các biến là thông qua việc sử dụng các mô phỏng. Mô phỏng là một tập hợp các công thức toán học phức tạp được sử dụng để mô phỏng hoặc bắt chước một tình huống thực tế đời sống. Bằng cách thay đổi một biến trong phương trình, nó có thể để xác định ảnh hưởng đến các biến trong phương trình.
Mô phỏng là một phương pháp sử dụng rộng rãi khi nghiên cứu các hệ thống tự nhiên và kỹ thuật, các quá trình và hiện tượng, trong nhiều lĩnh vực khác nhau. Mô phỏng được phát triển trên cơ sở sử dụng các mô hình toán học, các mô hình tự nhiên và bán tự nhiên với sự trợ giúp của máy tính và một số kỹ thuật khác để diễn tả lại các quá trình hay hiện tượng của thế giới thực. Các quá trình hay hiện tượng được quan tâm gọi là hệ thống và để nghiên cứu nó một cách khoa học phải
nắm bắt các giả thiết, quy luật hoạt động của hệ thống đó. Tập hợp các giả thiết và quy luật, thường được đưa ra dưới dạng các công thức toán học hay quan hệ logic gọi là mô hình.
Tuy nhiên cũng có một vài trở ngại hạn chế sự ứng dụng rộng rãi của mô phỏng. Thứ nhất, các mô hình được nghiên cứu thường rất phức tạp và việc viết chương trình mô phỏng gặp nhiều khó khăn. Trong những năm gần đây, sự hạn chế này được khắc phục do phát triển nhiều phần mềm tốt có khả năng tự động cung cấp các tính năng cần thiết để mã hoá (coding) mô hình mô phỏng. Thứ hai, các hệ thống phức tạp cần một số lượng lớn máy tính. Điều này cũng được khắc phục do máy tính ngày càng rẻ. Do đó cùng với sự phát triển của công nghệ sản xuất máy tính (cải thiện tốc độ, giá thành hạ) và công nghệ phần mềm, mô phỏng ngày càng là một công cụ mạnh và không thể thiếu khi nghiên cứu các hệ thống phức tạp và các hệ thống phục vụ huấn luyện.
Mô hình phải đạt được hai tính chất cơ bản sau:
− Tính đồng nhất: Mô hình phải đồng nhất với đối tượng mà nó phản ánh theo những tiêu chuẩn định trước.
− Tính thực dụng: Có khả năng sử dụng mô hình để nghiên cứu đối tượng, phản ánh đầy đủ các mặt của đối tượng.
Ưu điểm và nhược điểm − Ưu điểm
+ Đi sâu vào bản chất để giải thích sự tồn tại của sự vật, hiện tượng.
+ Đặt nền móng để xây dựng lý thuyết trong hiện tại và giúp con người có thể dự đoán trước điều có thể xảy ra trong tương lai.
− Khuyết điểm
+ Loại nghiên cứu này là rất phức tạp và các nhà nghiên cứu không bao giờ có thể hoàn toàn chắc chắn rằng không có các yếu tố khác ảnh hưởng đến mối quan hệ nhân quả.
+ Tốn nhiều thời gian, công sức và chi phí.
+ Đòi hỏi cao ở người nghiên cứu phải có sự hiểu biết khá đầy đủ và khá rộng về hiện tượng khảo sát và phải lập kế hoạch, phải quan sát cẩn thận mới có thể lựa ra được những yếu tố nào có thể là nguyên nhân và loại ra những yếu tố chỉ có liên hệ do tình cờ.
2.2.2. Lý thuyết Durand: Tác động của chi phí sử dụng nợ vay và vốn chủ sở hữu đến giá trị DN. sở hữu đến giá trị DN.
Theo lý thuyết về cấu trúc vốn của Durand (1952) đã nêu ba điểm chính về giá trị DN bị tác động cấu trúc vốn của DN:
− Tiếp cận lợi nhuận ròng: Nợ vay thường có chi phí rẻ hơn so với vốn chủ sở hữu, vì vậy khi kết hợp sử dụng nhiều nợ vay hơn vốn chủ sở hữu thì chi phí sử dụng vốn bình quân sẽ thấp hơn, do đó giá trị doanh nghiệp sẽ tăng lên.
− Tiếp cận lợi nhuận họat động ròng: khi sử dụng nhiều nợ vay, chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu tăng lên do cổ đông yêu cầu một mức bù đắp rủi ro cho việc tăng tài trợ bằng nợ vay. Kết quả cho thấy chi phí sử dụng vốn bình quân sẽ tăng lên, vì vậy sẽ làm giảm giá trị DN. Lợi ích của chi phí nợ vay thấp có thể bị bù trừ một phần hoặc toàn bộ bởi sự gia tăng chi phí vốn chủ sở hữu, vì vậy tác động đến giá trị DN.
− Cách tiếp cận cấu trúc vốn tối ưu: tác động của cấu trúc vốn đến giá trị DN phụ thuộc vào sự cân bằng ròng giữa lợi ích của việc tài trợ bằng nợ vay ( giảm chi phí) và sự gia tăng của chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu (giảm rủi ro). Kết quả là sẽ tồn tại một cấu trúc vốn tối ưu khi mà giá trị DN lớn nhất, hay chi phí vốn nhỏ nhất.
Lý thuyết này chỉ tập trung vào mối quan hệ giữa chi phí nợ vay và chi phí vốn chủ sở hữu là tác động cấu trúc vốn lên giá trị DN. Đây là nghiên cứu đầu tiên của cấu trúc vốn tập trung vào phần bên phải của bảng cân đối kế tóan của DN hay
là sự khác biệt về chi phí sử dụng vốn của các công cụ tài trợ là nợ vay và vốn chủ sở hữu.
2.2.3. Lý thuyết Modigliani và Miller về cấu trúc vốn doanh nghiệp:
Lý thuyết hiện đại về cấu trúc vốn được này được Modigliani và Miller đưa ra vào năm 1958 (gọi tắt là lý thuyết MM) trình bày nghiên cứu của mình trong điều kiện thị trường hòan hảo, cấu trúc vốn (tỷ lệ nợ, vốn chủ sở hữu) không tác động đến giá trị DN và giá trị DN phụ thuộc hoàn tòan vào lợi nhuận tạo ra từ tài sản của DN bất kể cấu trúc vốn của DN như thế nào. Lý thuyết này dựa vào điều kiện thị trường hoàn hảo với các giả định như sau:
− Không có thuế
− Không có chi phí giao dịch − Chi phí khó khăn tài chính. − Chi phí về thị trường hòan hảo.
Lý thuyết MM được phát biểu thành hai mệnh đề quan trọng. Mệnh đề thứ nhất nói về giá trị DN. Mệnh đề thứ hai nói về chi phí sử dụng vốn. Các mệnh đề này được xem xét trong hai trường hợp ứng với hai giả định chính là có thuế và không có thuế.
Lý thuyết MM trường hợp không có thuế
Hai tác giả nghiên cứu mối quan hệ giữa giá trị DN, chi phí vốn và cấu trúc vốn với các giả định sau:
− Không có thuế thu nhập DN và thuế thu nhập cá nhân. − Không có chi phí giao dịch.
− Không có chi phí phá sản và chi phí khốn khó tài chính.
− Nhà đầu tư và công ty đều có thể vay tiền ở mức lãi suất như nhau. − Lợi nhuận kỳ vọng hàng năm không đổi.
− Thị trường vốn là thị trường hoàn hảo.
Với những giả định trên, lý thuyết MM (1958) phát biểu thành hai mệnh đề
a. Mệnh đề I- Giá trị DN trong trường hợp không có thuế
MM (1958) phát biểu rằng, trong điều kiện không có thuế, giá trị DN có vay nợ (VL) bằng giá trị cuả DN không có vay nợ (VU), nghĩa là VU=VL. Mệnh đề này có thể phát biểu theo cách khác là trong điều kiện không có thuế, giá trị DN có vay nợ và không có vay nợ là như nhau. Do đó, cấu trúc vốn (D/E) không có ảnh hưởng gì đến giá trị DN. Do đó, không có cấu trúc vốn nào là tối ưu và công ty cũng không thể nào tăng giá trị bằng cách thay đổi cấu trúc vốn.
b. Mệnh đề II- Chi phí sử dụng vốn trong trường hợp không có thuế
MM (1958) phát biểu rằng, trong điều kiện không có thuế, lợi nhuận yêu cầu trên vốn chủ sở hữu có quan hệ cùng chiều với cấu trúc vốn (D/E), chi phí sử dụng vốn trung bình không đổi bất chấp cấu trúc vốn thay đổi như thế nào.
Lý thuyết MM trong trường hợp có thuế
Hai tác giả Franco Modigliani và Merton Miller (1963) đã đưa ra một nghiên cứu tiếp theo về việc loại bỏ giả định không có thuế, nhằm xem xét mối liên hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị DN có ảnh hưởng của thuế thu nhập DN.
c. Mệnh đề I- Giá trị doanh nghiệp trong trường hợp có thuế
MM (1963) phát biểu rằng, trong trường hợp có thuế thu nhập công ty, giá trị doanh nghiệp có vay nợ bằng giá trị DN không có vay nợ cộng với hiện giá của lá chắn thuế do sử dụng nợ. Về mặt toán học, mệnh đề số I trong trường hợp có thuế được diễn đạt bởi công thức sau:
VL=VU+Tc.D
Trong đó, VL là giá trị DN sau một kỳ họat động có sử dụng nợ, VU là giá trị DN không sử dụng nợ, Tc là thuế suất thu nhập DN, D là giá trị vốn vay nợ. Như vậy, khi có thuế thu nhập DN, giá trị của DN có sử dụng nợ vượt quá giá trị của DN
không sử dụng nợ bởi một lượng Tc. D và gia tăng tối đa khi DN được tài trợ 100% nợ.
d. Mệnh đề II- Chi phí sử dụng vốn trong trường hợp có thuế
MM (1963) phát biểu, trong trường hợp có thuế thu nhập công ty, lợi nhuận yêu cầu trên vốn chủ sở hữu có quan hệ cùng chiều với cấu trúc vốn (D/E). Chi phí sử dụng vốn trung bình giảm trong khi chi phí sử dụng vốn cổ phần tăng lên và công ty gia tăng tỷ số nợ.
Khi có thuế thu nhập DN, lợi nhuận yêu cầu trên vốn chủ sở hữu sẽ tăng lên, giá trị DN cũng tăng lên trong trường hợp có sử dụng nợ vay và đạt giá trị cực đại khi DN được tài trợ bằng 100% nợ vay. Tuy nhiên, kết luận giá trị DN gia tăng tối đa khi DN được tài trợ 100% nợ vay là không thực tế vì hầu như rất ít có trường hợp mà DN tài trợ 100% vốn vay nợ. Ngoài ra, các nhà cung cấp vốn bên ngoài như các ngân hàng khi cho DN vay thường xét tình hình tài chính của DN đang ở trong tình trạng đã vay nợ với tỷ số nợ khá cao thì khó lòng để họ có thể cho vay tiếp vì rủi ro sẽ rất cao, nếu xảy ra trường hợp DN thua lỗ không có khả năng trả nợ.
Những ưu điểm vay nợ đem lại cho DN còn phụ thuộc vào lợi nhuận hoạt động thực tế của DN, nếu DN được đảm bảo sẽ mạnh dạn vay mượn vốn từ bên ngoài và ngân hàng cũng sẵn sàng cho vay nợ. Tuy nhiên, lý thuyết MM chưa xét tác động của một số chi phí khác khiến cho lợi ích của lá chắn thuế bị giảm dần và đi đến triệt tiêu khi CTY gia tăng tỷ số nợ. Đây chính là tác động của chi phí khốn khó tài chính. Khi CTY gia tăng sử dụng nợ làm cho rủi ro công ty tăng theo. Điều này làm phát sinh chi phí khốn khó tài chính tác động đồng thời với lợi ích của tấm chắn thuế. Đến một thời điểm nào đó thì chi phí khốn khó tài chính sẽ vượt qua lợi ích của tấm chắn thuế. Ở điểm đó gọi là điểm gọi là điểm cấu trúc vốn tối ưu, giá trị CTY đạt cực đại và chi phí sử dụng vốn trung bình của CTY đạt cực tiểu. Khi CTY tiếp tục gia tăng sử dụng nợ, CTY sẽ vượt qua điểm tối ưu, ở đó giá trị CTY bắt đầu giảm và chi phí sử dụng vốn trung bình bắt đầu tăng.
Lợi ích tấm chắn thuế không bù đắp cho chi phí khốn khó tài chính Myers (1977). Khái niệm chi phí khốn khó về tài chính là khái niệm chỉ có giá trị lý thuyết. Theo Myers (1977), chi phí khốn khó tài chính là những chi phí phát sinh liên quan đến xu hướng trên. Thực tiễn rất khó quan sát và xác định được tất cả các loại chi phí có liên quan đến chi phí khốn khó tài chính. Chỉ có những loại chi phí khốn khó tài chính trực tiếp như chi phí luật sư, kế toán theo dõi và giải quyết phá sản mới có thể quan sát và xác định được, còn các loại chi phí khốn khó tài chính gián tiếp khác như chi phí do mất khách hàng, nhà cung cấp, nhân viên giỏi, thời gian và công sức của ban quản lý vào việc đối phó với khó khăn tài chính thì rất khó quan sát và xác định cụ thể.
Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn dạng tĩnh (Static trade-off theory)
Tác động tổng hợp hai yếu tố thuế thu nhập DN và chi phí khốn khó tài chính phát sinh trong quá trình sử dụng nợ với những tác động ngược chiều nhau đã hình thành lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu. Giá trị thực tế của DN được xác định theo công thức sau:
Giá trị thị trường của DN có sử dụng nợ = Giá trị thị trường của DN không sử dụng nợ + Hiện giá của tấm chắn thuế - Hiện giá của chi phí khốn khó tài chính
Hàm ý chính của lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn dạng tĩnh đó là các nhà quản lý khi quyết định một tỷ số nợ phải chấp nhận sự đánh đổi giữa lá chắn thuế của nợ và các chi phí khốn khó tài chính. Vì vay nợ có một lợi thế quan trọng đối với chủ sở hữu đó là khấu trừ thuế thu nhập khi chủ sở hữu thuộc diện chịu thuế thu nhập DN. Nhưng vay nợ cũng làm tăng rủi ro tài chính nếu DN tài trợ bởi nợ vay có chi phí nợ không nhỏ hơn so với chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu. Dựa trên sự cân bằng giữa lợi ích tấm chắn thuế của nợ và chi phí khốn khó tài chính sẽ có một cấu trúc vốn tối ưu cho DN.
Myers (1984) cho rằng, các DN tuân theo mô hình này sẽ thiết lập một tỷ số nợ mục tiêu và dần dần di chuyển về phía đó. Cấu trúc vốn sẽ di chuyển tới mục tiêu phản ánh mức thuế, lọai tài sản, rủi ro kinh doanh, lợi nhuận và chi phí phá sản. Thực tế, DN đang cân đối giữa chi phí và lợi ích các khỏan vay, tài sản của DN hiện