K t qu ki măđnh Breusch-PaganăLagrangeăMultiplierăđ c trình bày trong b ng 4.12, v i giá tr prob b ng 0.311, cho th y ch p nh n gi thuy t H0 cho th y ph ng sai sai s lƠăkhôngăđ i.
B ng 4.12. K t qu ki măđnh Breusch-Pagan Lagrange Multiplier
4.6.2. K t qu ki m đ nhăt ngăquanăchu i Lagrange test
K t qu ki măđ nhăt ng quan chu iăđ c trình bày trong b ng 4.13, cho th y giá tr prob b ng 0.45, ch p nh n gi thuy t H0 không có hi nă t ngă t ngă quană
chu i trong mô hình.
B ng 4.13. K t qu ki măđ nhăt ngăquanăchu i Lagrange test
4.7 Th o lu n k t qu nghiên c u
D a trên các k t qu nghiên c uăđƣăđ c trình bày trênăđƣăchoăth y nhăh ng c a các nhân t c ngănh ăđ l n c a các nhân t c ăc u s h uănhƠăn c, dòng ti n t do,ă quyă môă côngă ty,ă c ă h iă t ngă tr ng,ă đònă b y tài chính, r i ro kinh doanh, l i nhu n đ n t l chi tr c t c.
Các bi năćăýăngh aăth ng kê t iăđ tin c y 90% là t l s h uănhƠăn c (H1), quy mô công ty (H3), r i ro th tr ng beta (H6) và l i nhu n công ty (H7). Dòng ti n t do (H2), t căđ t ngătr ng doanh thu (H4) và gi thuy t H5 cho r ng có
m i t ngăquanăgi aăđònăb y tài chính c a công ty và t l chi tr c t c, không
đ c h tr b i d li u c a 297 công ty trong m u quan sát. Qua k t qu nghiên c u có th rút ra m t s k t lu n bao g m:
T l s h uănhƠăn c (GOV) đ c tìm th yăćăýăngh aăth ng kê t i m c ý
ngh aă 10%ă trongă môă hìnhă Tobită ćcă nhơnă t nhă h ng ng u nhiên (Random effects Tobit model). K t qu trên phù h p v i gi thuy t H1 cho th y t l s h u
nhƠăn c và t l chi tr c t c có m iăt ngăquanăđ ng bi n. H s t ngăquană
0.44 cho th yă1%ăt ngătrongăs h uănhƠăn c d năđ n t l chi tr c t căt ngă 0.44%.ăThêmăvƠoăđ́,ă căl ngăđ coădƣnătrongătr ng h p thi uăquanăśtăt ngă
0.12% trong t l s h uănhƠăn c d năđ n t l chi tr c t căt ngă1%.ăăTrongă tr ng h p quan sát b ch n (ch có nh ng công ty chi tr c t c) cho th yăt ngă
0.16% trong t l s h uănhƠăn c d năđ n t l chi tr c t căt ngă1%.ăăCu i
c̀ng,ătrongă tr ng h p k c d li u thi u quan sát (y=0) và quan sát b ch n (y>0), giá tr k v ngăy*,ăt ngă0.22%ătrongăt l s h uănhƠăn c d năđ n t l chi tr c t căt ngă1%.ăK t qu trên phù h p v i nghiên c u c a Gul (1999) khi cho r ng các công ty s h uănhƠăn c d dƠngăh nătrongăvi căhuyăđ ng v n bên
ngoƠiăđ tài tr cho các ho tăđ ngăđ u t ,ădoăđ́ăvi c s d ng l i nhu n gi l i
đ n tài tr cho ho tăđ ngăđ uăt ăm iăítăh năsoăv iăćcăcôngătyăkh́ăkh nătrongă
vi căhuyăđ ng v n bên ngoài, d năđ năt ngăt l chi tr c t c. Ngoài ra, th c t t i Vi t Nam cho th yăćcăcôngătyănhƠăn c n m quy n chi ph iăđ căđ i di n b i t ng công ty kinh doanh v nănhƠăn căSCICăđ uăt ngăl i nhu n t các công
tyăcon,ădoăđ́ăs ćăkhuynhăh ng yêu c u m c chi tr c t c cao.
Quy mô công ty (size) đ c tìm th yăćăýăngh aăth ng kê t i m căýăngh aă10%ă
trong mô hình Tobit các nhăh ng ng u nhiên. H s t ngăquanălƠă0.23,ăchoă
th y có m iăt ngăquanăđ ng bi n gi a quy mô công ty và t l c t c, quy mô
côngătyăt ngă1%ăd năđ n t l chi tr c t căt ngă0.23%.ăThêmăvƠoăđ́,ă căl ng
đ coădƣnătrongătr ng h p thi u quan sát t ngă0.08%ătrongăquyămôăcôngătyăd n
công ty chi tr c t c) cho th yăt ngă0.06%ătrongăquyămôăcôngătyăd năđ n t l chi tr c t căt ngă1%.ăăCu iăc̀ng,ătrongătr ng h p k c d li u thi u quan sát (y=0) và quan sát b ch n (y>0), giá tr k v ngă y*,ăt ngă0.12%ătrongăquyămôă
công ty d năđ n t l chi tr c t căt ngă1%.ăăK t qu trên phù h p v i nhi u nghiên c uă tr c (Eddy and Seifert, 1988; Jensen et al., 1992; Redding, 1997; Holder et al.,1998; Fama and French, 2000; Manos 2002; Mollah 2002; Travlos et al., 2002; Al-Malkawi 2005) khi cho r ng các công ty l năćăxuăh ng chi tr c t căcaoăh năsoăv i các công ty nh . Nguyên nhân chi tr c t c cao có th là do (1) Các công ty l năćăchiăphíăđ i di năcao,ăl ng c đôngăphơnăt́năkhôngăt p trung quyên l c vào 1 nhóm c đôngă(Jensen and Meckling, 1976; Lloyd et al., 1985); (2) Các công ty quy mô l n, vi c chi tr c t căcaoălƠmăt ngăvi c tài tr
bênăngoƠi,ădoăđ́ălƠmăt ngăkh n ngăgiám sát công ty b i các ch n . (3) Các công ty l năth ng d huyăđ ng v năh năsoăv i các công ty nh doăđ́ăćcăcôngă
ty l năth ng có kh n ngăchiătr c t căh năsoăv i các công ty nh .
R i ro công ty (BETA) đ c tìm th yăćăýăngh aăth ng kê và có h s t ngă
quan âm v i t l chi tr c t c. H s t ngăquanăgi a h s Beta và t l chi tr c t c là -0.38, phù h p v i gi thuy t nghiên c u,ă t ngă 1%ă trongă r i ro kinh doanh d năđ n t l chi tr c t c gi mă0.38%.ăăThêmăvƠoăđ́,ă căl ngăđ co dãn trong tr ng h p thi uăquanăśtăt ngă0.14%ătrongăquyămôăcôngătyăd năđ n t l chi tr c t c gi mă1%.ăăTrongătr ng h p quan sát b ch n (ch có nh ng công ty chi tr c t c) cho th yăt ngă0.10%ătrongăquyămôăcôngătyăd năđ n t l chi tr c t c gi m 1%. Cu i cùng,ătrongătr ng h p k c d li u thi u quan sát (y=0) và quan sát b ch n (y>0), giá tr k v ngăy*,ăt ngă0.19%ătrongăquyămôăcôngătyă
d năđ n t l chi tr c t c gi m 1%. K t qu trên phù h p v i nghiên c u c a c a Rozeff, 1982; Lloyd et al., 1985; Alli etăal.,ă1993;ăMoh’dăetăal.,ă1995;ăCaseyă
and Dickens, 2000 cho r ngăbetaăđ i di n cho r i ro h th ng v i k t lu n cho r ng công ty có r i ro cao thì bi năđ ng dòng ti n t doăcaoăh năsoăv i nh ng công ty có r i ro th p,ăđ ng th i l i nhu n không năđnh, do đ́ăćcăcôngătyăćă xuăh ng gi m t l chi tr c t c.
T l l i nhu n c a công ty (PROF) đ c tìm th yăćăýăngh aăth ng kê và có h s t ngăquanăcaoătrongămôăhình.ăH s t ngăquanăgi a l i nhu n công ty và t l c t c là 1.17, phù h p v i gi thuy t nghiên c u khi cho r ng l i nhu n công ty có m iăt ngăquanăđ ng bi n v i t l c t c,ătrongăđ́ăl i nhu năcôngătyăt ngă
1% d năđ n t l chi tr c t căt ngă1.17%ă.ăThêmăvƠoăđ́,ă căl c nhăh ng
biênăvƠăđ coădƣnătrongătr ng h p thi u quan sát và quan sát b ch n cho k t qu l i nhu năt ngă0.61%ăd năđ n t l chi tr c t căt ngă1%.ăK t qu trên phù h p v i nghiên c uătr c c a Jensen et al. (1992), Han et al. (1999) and Fama and French (2000).ă c bi t phù h p v i nghiên c u c a Adaoğluă (2000),ă Pandyă
(2001), Wang et al. (2002), and Al-Malkawi (2005) khi cho r ng các th tr ng m i n i, các quy tăđ nh c t c c a các công ty ph thu c vào l i nhu nătrongăn mă
tài chính hi n t i.ă ng th i, các n n kinh t m i n iăn iătínhăminhăb ch còn th p thì các c đôngăthíchănh n c t c b ng ti n m t.
Tóm l i, thông qua k t qu trên cho th y t l c t c v iăćcăcôngătyănhƠăn c n m c ph n chi ph iă(>50%)ătrungăbìnhăđ tă52.08%,ăcaoăh năsoăv i các công ty
thôngăth ng m c 42%. S d ng ma tr năt ngăquanăvƠăch s VIF cho k t qu gi a các bi n ph thu c không có hi năt ngăđaăc ng tuy n.ă ng th i, s d ng ch s BIC cho th y mô hình sau khi lo i b giá tr b tăth ng phù h păh nămôă hìnhăbanăđ u,ăđ i v iămôăhìnhăbanăđ uăch aălo i giá tr b tăth ng giá tr BIC là 4.338, l năh năgíătr BIC mô hình sau khi lo i b giá tr b tăth ng là 1.705.
nhăh ng biên c aăćcăđ căđi măcôngătyănh ăt l s h uănhƠăn c, quy mô công ty, r i ro beta, l i nhu năt́căđ ng nhi u nh t lên t l chi tr c t c trong
tr ng h p c quan sát b thi u (y=0) và quan sát b ch n (y>0). Các bi n t l s h uănhƠăn c, quy mô công ty, r i ro th tr ng beta và l i nhu n công ty có nh
h ngăđ n t l chi tr c t c các m căđ khác nhau. Tuy nhiên, dòng ti n t do, t căđ t ngătr ng doanh thuăvƠăđònăb yătƠiăchínhăkhôngăđ c h tr b i d li u m u.
CH NGă5:ăK T LU N VÀă ịNGăGịPă TÀI
5.1 K t lu n
Bài nghiên c u là m t góc nhìn v chính sách chi tr c t c các doanh nghi p phi tài chính niêm y t trên sàn ch ngăkhónăHOSEăvƠăHNXătrongăgiaiăđo n 2008- 2012. D a vào các nghiên c u các th tr ng phát tri năc ngănh ăćcăth tr ng m i n iă đ ch n các nhân t nhă h ngă đ n chính sách c t c c a các doanh nghi p niêm y t. Bài nghiên c u s d ng mô hình Tobit các nhân t nhăh ng ng u nhiên thay cho mô hình OLS. K t qu nghiên c u cho th y, các bi n có ý
ngh aăth ng kê t iăđ tin c y 90% là t l s h uănhƠăn c (H1), quy mô công ty (H3), r i ro th tr ng beta (H6) và l i nhu n công ty (H7). Dòng ti n t do (H2), t căđ t ngătr ng doanh thu (H4) và gi thuy t H5 cho r ng có m iăt ngăquană
gi aăđònăb y tài chính c a công ty và t l chi tr c t c,ăkhôngăđ c h tr b i d li u c a 297 công ty trong m u quan sát. K t qu phù h p v i nh ng k t lu n trong nghiên c u “Determinants of the Dividend Policy in Emerging Stock Exchanges:The Case of Gulf Co-operation Council Countries” c a tác gi Duha Al-Kuwari (2009) c ngănh ănghiên c u “Determinant Factors of Dividend Policy in Firm Listed in Tehran Stock Exchange (TSE)” c a nhóm tác gi Javad Moradi, Hashem Valipour, Seyedeh Sara Mousavi (2012).
T l s h uănhƠăn c (GOV) đ c tìm th yăćăýăngh aăth ng kê t i m căýăngh aă
10% trong mô hình Tobit các nhân t nhă h ng ng u nhiên (Random effects Tobit model). H s t ngăquană0.44ăchoăth yă1%ăt ngătrongăs h uănhƠăn c d năđ n t l chi tr c t căt ngă0.44%.ăThêmăvƠoăđ́,ă căl ngăđ co dãn trong
tr ng h p thi uăquanăśtăt ngă0.12%ătrongăt l s h uănhƠăn c d năđ n t l chi tr c t căt ngă1%.ăăTrongătr ng h p quan sát b ch n (ch có nh ng công ty chi tr c t c) cho th yăt ngă0.16%ătrongăt l s h uănhƠăn c d năđ n t l chi tr c t căt ngă1%.ăă Cu iăc̀ng,ătrongătr ng h p k c d li u thi u quan sát (y=0) và quan sát b ch n (y>0), giá tr k v ngăy*,ăt ngă0.22%ătrongăt l s h u
Quy mô công ty (size) đ c tìm th yăćăýăngh aăth ng kê t i m căýăngh aă10%ă
trong mô hình Tobit các nhăh ng ng u nhiên. H s t ngăquanălƠă0.23,ăchoă
th y có m iăt ngăquanăđ ng bi n gi a quy mô công ty và t l c t c, quy mô
côngătyăt ngă1%ăd năđ n t l chi tr c t căt ngă0.23%.ăThêmăvƠoăđ́,ă căl ng
đ coădƣnătrongătr ng h p thi uăquanăśtăt ngă0.08%ătrongăquyămôăcôngătyăd n
đ n t l chi tr c t căt ngă1%.ăăTrongătr ng h p quan sát b ch n (ch có nh ng công ty chi tr c t c) cho th yăt ngă0.06%ătrongăquyămôăcôngătyăd năđ n t l chi tr c t căt ngă1%.ăăCu iăc̀ng,ătrongătr ng h p k c d li u thi u quan sát (y=0) và quan sát b ch n (y>0), giá tr k v ngă y*,ăt ngă0.12%ătrongăquyămôă
công ty d năđ n t l chi tr c t căt ngă1%.
R i ro công ty (BETA) đ c tìm th yăćăýăngh aăth ng kê và có h s t ngăquană
âm v i t l chi tr c t c. H s t ngăquanăgi a h s Beta và t l chi tr c t c là -0.38, phù h p v i gi thuy t nghiên c u,ăt ngă1%ătrongăr i ro kinh doanh d năđ n t l chi tr c t c gi m 0.38%.ăăThêmăvƠoăđ́,ă căl ngăđ co dãn trong
tr ng h p thi uăquanăśtăt ngă0.14%ătrongăquyămôăcôngătyăd năđ n t l chi tr c t c gi mă1%.ăăTrongătr ng h p quan sát b ch n (ch có nh ng công ty chi tr c t c) cho th yăt ngă0.10%ătrongăquyămôăcôngătyăd năđ n t l chi tr c t c gi m 1%. Cu iăc̀ng,ătrongătr ng h p k c d li u thi u quan sát (y=0) và quan sát b ch n (y>0), giá tr k v ngăy*,ăt ngă0.19%ătrongăquyămôăcôngătyăd năđ n t l chi tr c t c gi m 1%.
T l l i nhu n c a công ty (PROF) đ c tìm th yăćăýăngh aăth ng kê và có h s t ngăquanăcaoătrongămôăhình.ăH s t ngăquanăgi a l i nhu n công ty và t l c t c là 1.17, phù h p v i gi thuy t nghiên c u khi cho r ng l i nhu n công ty có m iăt ngăquanăđ ng bi n v i t l c t c, trong đ́ăl i nhu năcôngătyăt ngă
1% d năđ n t l chi tr c t căt ngă1.17%ă.ăThêmăvƠoăđ́,ă căl c nhăh ng
biênăvƠăđ coădƣnătrongătr ng h p thi u quan sát và quan sát b ch n cho k t qu l i nhu năt ngă0.61%ăd năđ n t l chi tr c t căt ngă1%.ă
5.2 ́ngăǵpăđ tài 5.2.1. i v i công ty 5.2.1. i v i công ty
D a vào k t qu nghiên c u, giúp công ty có th ch đ ng l a ch n chính sách c t c phù h p d aătrênăcơnăđ i gi a l i nhu n c a công ty. Trong
tr ng h p l i nhu năt ngăcôngătyăćăth giaăt ngăt l c t c,ăđ ng th i làm gi m chi phí đ i di n công ty.
i v i các công ty có c đôngănhƠăn c n m c ph n chi ph i, có th t n d ng nhă h ng tích c că nƠyă đ giaă t ngă ćcă ngu n tài tr bên ngoài, nh m gi m chi phí v n, t ngăhi u qu ho tăđ ng c a công ty.
5.2.2. i v iănhƠăđ uăt
K t qu nghiên c uă kh́ă t ngă đ ng v i k t qu nghiên c u các th
tr ng m i n i, t o ra công c h u d ngăgiúpănhƠăđ uăt ăraăl a ch n danh m căđ uăt ătheoăc t c.
D a vào nhăh ng các nhân t l i nhu n, t l n m gi nhƠăn c, quy mô công ty và r i ro th tr ng,ănhƠăđ uăt ăćăth d b́oăđ c kh n ngă
chi tr c t c c a các doanh nghi p niêm y t, t đ́ăćăchi năl c l a ch n các c phi u có t su t c t c cao.
ng th i,ăćcănhƠăđ uăt ătheoătr ngăph́iăđ uăt ăc t c có th gi m r i ro b ng vi c l a ch n các công ty có h s beta th p.
TÀIăLI UăTHAMăKH O
Adaoglu, C. (2000), Instability in the Dividend Policy of the Istanbul Stock Exchange (ISE) Corporations: Evidence from an Emerging Market, Emerging Market Review 1, 252-270.
Adriano A. Rampini and S. Viswanathan (2013), Collateral and Capital Structure, Journal of Business Finance & Accounting.
Aivazian, V., L. Booth, and S. Cleary (2003), Do Emerging Market Firms Follow Different Dividend Policies From U.S. Firms?. ,The Journal of Financial Research 26, 371-387.
Al-Ibrahim, Y.( 2004), A Radical Reform in the Cooperation Council of Arab Gulf states, Dar Kurtas Publishing, Kuwait.
Al-Kuwari, D. (2007), Determinants of the Dividend Payout Ratio of Companies Listed on Emerging Stock Exchanges: The Case of the Gulf Cooperation Council (GCC) Countries. PhD thesis, University of Wales-Cardiff, UK.
Al-Malkawi, H. N. (2007), Determinant of Corporate Dividend Policy in Jordan, Journal of Economic and Administrative Since 23, 44-71.
ap Gwilym, O., J. Seaton and S. Thomas (2004), Dividends Aren’t Disappearing:
Evidence from the UK., Working Paper, University of Southampton.
Faccio, M. and L. Lang (2002), The Ultimate Ownership of Western European Corporations, Journal of Financial Economics 65, 365-395.
Fama, E. and K. French (2001), Disappearing Dividends: Changing Firm Characteristics or Lower Propensity to Pay?, Journal of Financial Economics 60, 3-43.
Fodil Adjaoud, Walid Ben-Amar (2012), Corporate Governance and Dividend
Policy: Shareholders’ Protection or Expropriation?, Journal of Business Finance & Accounting
Gordon, M.,(1959), Dividends, Earnings, and Stock Prices, Review of Economics and Statistics 41, 99-105.
Gugler, K. (2003), Corporate Governance, Dividend Payout Policy, and the Interrelation between Dividends, R and D, and Capital Investment, Journal of Banking and Finance 27, 1297-1321.
Gugler, K. and B. Yurtoglu ( 2003), Corporate Governance and Dividend Pay- Out Policy in Germany, European Economic Review 47, 731-758.
Gul, F. (1999), Government Share Ownership, Investment Opportunity Set and Corporate Policy Choices in China., Pacific-Basin Finance Journal 7, 157-172. Han, K., S. Lee, and D. Suk (1999), Institutional Shareholders and Dividends , Journal of Financial and Strategic Decisions 12, 53-62.
Holder, M., F. Langrehr, and J. Hexter (1998), Dividend Policy Determinants: An Investigation of the Influences of Stakeholder Theory, Financial Management 27, 73-82.International Monetary Fund (IMF) ( 2007), Country Information.
La Porta, R., F. Lopez-De-Silanes, A. Shleifer and R. Vishny (2000), Agency Problems and Dividend Policy around the World , Journal of Finance 55, 1-33. Lintner, J. (1956), Distribution of Incomes of Corporations Among Dividends, Retained Earnings, and Taxes , American Economic Review 46, 97-113.
Manos, R. (2002), Dividend Policy and Agency Theory: Evidence on Indian Firms, Working Paper, Institute for Development Policy and Management, University of Manchester.
Naser, K., R. Nuseibeh, and D. Al-Kuwari. (2009), Dividend Policy of Companies Listed on Emerging Stock Exchanges: Evidence from Banking Sector of the Gulf Co-operation Council (GCC) , Middle East Business and Economic Review 16, 1-12.
NguyênăTrongăHoai, Ph̀ngăThanhăBình, NguyênăKhanhăDuyă (2009), D bao va phân tich d liêu, NXBăThôngăkê.
Pandey, I. (2001), Corporate Dividend Policy and Behaviour: The Malaysian Experience, Working Paper No. 2001-11-01, Indian Institute of Management, Ahmadabad.
Poterba, J. and L. Summers (1984), New Evidence that Taxes Affect the Valuation of Dividends, Journal of Finance 39, 1397-1415.