Ảnh hưởng của vốn luân chuyển đến khả năng sinh lợi của các doanh nghiệp niêm yết tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LÊ THỊ ĐOAN TRANG ẢNH HƯỞNG CỦA VỐN LUÂN CHUYỂN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỢI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG TP Hồ Chí Minh, năm 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LÊ THỊ ĐOAN TRANG ẢNH HƯỞNG CỦA VỐN LUÂN CHUYỂN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỢI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài ngân hàng Mã số chuyên ngành: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Người hướng dẫn khoa học: TS LÊ THỊ KHOA NGUYÊN TP Hồ Chí Minh, năm 2017 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Ảnh hưởng vốn luân chuyển đến khả sinh lợi doanh nghiệp niêm yết Việt Nam” cơng trình nghiên cứu với hƣớng dẫn TS Lê Thị Khoa Nguyên Các số liệu, kết nêu luận văn trung thực chƣa đƣợc công bố cơng trình nghiên cứu khác Tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm nội dung tính trung thực luận văn Thành phố Hồ Chí Minh, 2017 Lê Thị Đoan Trang LỜI CẢM ƠN Cuộc đời ngƣời hành trình Hành trình nhƣ nào? Chơng gai hay sn sẻ, khó khăn hay thuận lợi, đa phần chuẩn bị, đầu tƣ hay chọn lựa cá nhân Riêng thân tôi, kiến thức hành trang, chìa khóa vạn mà tơi cần phải nắm giữ để mở đƣợc tất cánh cửa thành công tƣơng lai Chặng đƣờng học tập năm, gồm năm Đại học năm Cao học trƣờng Đại học Mở thành phố Hồ Chí Minh có lẽ không ngắn, không dài so với ngƣời, nhƣng tôi, kiến thức từ việc học tập, kiến thức từ việc sinh hoạt tập thể dƣới trƣờng niềm hãnh diện, niềm tự hào riêng Thực tế cho thấy, thành công gắn liền với giúp đỡ, hỗ trợ ngƣời xung quanh giúp đỡ hay nhiều, trực tiếp hay gián tiếp Trong suốt thời gian từ bắt đầu học tập đến làm luận văn ngày hôm nay, nhận đƣợc quan tâm, hƣớng dẫn thầy cơ, gia đình bạn bè xung quanh Với lòng biết ơn vô sâu sắc, xin gửi lời cảm ơn chân thành đến quý thầy cô môn trƣờng Đại học Mở dùng tri thức tâm huyết để truyền đạt lại cho suốt thời gian quý báu học tập trƣờng Đặc biệt, xin chân thành cảm ơn đến Ts Lê Thị Khoa Nguyên, ngƣời cô giáo ln tận tình dạy tơi tiết học, ngƣời giảng viên tận tâm hƣớng dẫn trang luận văn Đƣợc cô gợi ý, đƣợc cô truyền lửa suốt gần năm qua để tơi hồn thành đƣợc luận văn đạt yêu cầu, thật cảm thấy may mắn hạnh phúc Lần nữa, xin gửi đến cô biết ơn chân thành Cuối cùng, xin gởi lời cảm ơn đến gia đình, đặc biệt Mẹ Gia đình ln hậu phƣơng, nguồn động lực, động viên suốt quãng thời gian kiếm tìm tri thức nhân loại Giờ đây, sau kết thúc chƣơng trình học tập, tơi cảm thấy biết ơn đến gia đình nữa, tơi hy vọng tƣơng lai, cố gắng học hỏi, tiếp thu điều hay lẽ phải để khỏi phụ lịng gia đình, thầy bạn bè Tơi xin trân trọng cảm ơn đến tất ngƣời! TĨM TẮT Thơng qua việc ƣớc lƣợng mơ hình, đặc biệt sử dụng phƣơng pháp GMM hệ thống hai bƣớc, nghiên cứu sử dụng liệu 335 doanh nghiệp phi tài đƣợc niêm yết Việt Nam giai đoạn 2009 – 2016, kết thu đƣợc: (i) Tồn mối quan hệ phi tuyến tính vốn luân chuyển khả sinh lợi doanh nghiệp; (ii) Nếu vốn luân chuyển dƣơng vốn luân chuyển ảnh hƣởng ngƣợc chiều đến khả sinh lợi, vốn luân chuyển âm ảnh hƣởng chiều đến khả sinh lợi Bên cạnh đó, nghiên cứu ảnh hƣởng vốn luân chuyển khả sinh lợi mẫu gồm 128 doanh nghiệp ngành công nghiệp niêm yết Việt Nam giai đoạn từ 2009 – 2016 để thấy ảnh hƣởng vốn luân chuyển theo ngành nghề có thật khác biệt khả sinh lợi DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng Tóm tắt kết nghiên cứu trƣớc 19 Bảng Tóm tắt nhân tố tác động đến khả sinh lợi doanh nghiệp 26 Bảng Mô tả biến nghiên cứu 29 Bảng Thống kê mô tả mẫu tổng thể doanh nghiệp 32 Bảng Thống kê mô tả mẫu doanh nghiệp vốn luân chuyển dƣơng 33 Bảng Thống kê mô tả mẫu doanh nghiệp vốn luân chuyển âm 34 Bảng 4 Ma trận tƣơng quan biến nghiên cứu 34 Bảng Ma trận tƣơng quan trƣờng hợp vốn luân chuyển dƣơng 36 Bảng Ma trận tƣơng quan trƣờng hợp vốn luân chuyển âm 36 Bảng Kết phân tích mối quan hệ vốn luân chuyển khả sinh lợi 39 Bảng Kết phân tích mối quan hệ vốn luân chuyển dƣơng khả sinh lợi 43 Bảng Kết phân tích mối quan hệ vốn luân chuyển âm khả sinh lợi 44 Bảng 10 Tóm tắt nghiên cứu trƣớc cho ngành công nghiệp 47 Bảng 11 Thống kê mô tả biến doanh nghiệp ngành công nghiệp 48 Bảng 12 Thống kê mô tả mẫu doanh nghiệp ngành công nghiệp vốn luân chuyển dƣơng 48 Bảng 13 Thống kê mô tả mẫu doanh nghiệp ngành công nghiệp vốn luân chuyển âm 49 Bảng 14 Kết phân tích mối quan hệ vốn luân chuyển khả sinh lợi ngành công nghiệp 50 Bảng 15 Kết phân tích mối quan hệ vốn luân chuyển dƣơng khả sinh lợi ngành công nghiệp 51 Bảng 16 Kết phân tích mối quan hệ vốn luân chuyển âm khả sinh lợi ngành công nghiệp 52 DANH MỤC BIỂU ĐỒ Biểu đồ Khả sinh lợi trung bình doanh nghiệp mẫu nghiên cứu giai đoạn 2009 – 2016 31 Biểu đồ Vốn luân chuyển trung bình doanh nghiệp mẫu nghiên cứu giai đoạn 2009 – 2016 31 MỤC LỤC Chƣơng 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Đặt vấn đề lý nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tƣợng nghiên cứu 1.5 Phạm vi nghiên cứu 1.6 Dữ liệu phƣơng pháp nghiên cứu 1.7 Ý nghĩa ứng dụng đề tài 1.8 Bố cục luận văn Chƣơng 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 2.1 Khái niệm 2.2 Mối quan hệ vốn luân chuyển khả sinh lợi 2.3 Tổng quan nghiên cứu trƣớc 12 2.3.1 Các nghiên cứu thực nghiệm cho kết nghịch biến vốn luân chuyển khả sinh lợi 12 2.3.2 Các nghiên cứu thực nghiệm cho kết đồng biến vốn luân chuyển khả sinh lợi 14 2.3.3 Các nghiên cứu thực nghiệm cho thấy mối quan hệ phi tuyến tính vốn luân chuyển khả sinh lợi 16 Chƣơng 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 20 3.1 Giả thuyết nghiên cứu 20 3.1.1 Biến phụ thuộc 22 3.1.2 Biến độc lập 23 3.2 Quy trình nghiên cứu 27 3.3 Phƣơng pháp mơ hình nghiên cứu 27 3.3.1 Phƣơng pháp nghiên cứu 27 3.3.2 Mô hình nghiên cứu 28 3.4 Mẫu nghiên cứu 30 3.4.1 Mô tả mẫu nghiên cứu 30 3.4.2 Lựa chọn mẫu 30 Chƣơng 4: PHÂN TÍCH KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 31 4.1 Thống kê mô tả ma trận tƣơng quan biến 31 4.1.1 Thống kê mô tả 32 4.1.2 Ma trận tƣơng quan biến 34 4.2 Mơ hình hồi quy 37 4.3 Mở rộng đề tài 46 Chƣơng 5: KẾT LUẬN 55 5.1 Kết luận nghiên cứu 55 5.2 Hạn chế đề tài 57 5.3 Hƣớng nghiên cứu cho đề tài 58 TÀI LIỆU THAM KHẢO 59 PHỤ LỤC 70 CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Đặt vấn đề lý nghiên cứu Để tiến hành sản xuất sản phẩm, tài sản cố định nhƣ máy móc, thiết bị, nhà xƣởng, doanh nghiệp phải bỏ khoản tiền định để mua sắm hàng hóa, nguyên vật liệu để phục vụ cho q trình sản xuất Ngồi ra, vốn ln chuyển cịn đảm bảo cho trình sản xuất doanh nghiệp đƣợc tiến hành thƣờng xuyên, liên tục Trong kinh tế thị trƣờng, doanh nghiệp hoàn toàn tự chủ việc sử dụng vốn, vốn luân chuyển góp phần giúp cho doanh nghiệp chớp đƣợc thời kinh doanh tạo lợi cạnh tranh riêng cho Tuy nhiên, thực tế tồn doanh nghiệp Việt Nam thƣờng quan tâm đến định dài hạn nhƣng lại quan tâm đến vốn luân chuyển quản lý vốn luân chuyển yếu kém, dựa cảm tính chƣa thật hiệu Vì thế, việc hiểu biết vai trò vốn luân chuyển lên khả sinh lợi giúp nhà quản lý tìm đƣợc chiến lƣợc để tối ƣu vốn luân chuyển Bởi vốn luân chuyển doanh nghiệp mà hiệu giúp cho doanh nghiệp phản ứng nhanh chóng phù hợp với biến động thị trƣờng nhƣ lãi suất, giá dao động nguyên vật liệu hay lợi cạnh tranh đối thủ Hiện nay, nghiên cứu vốn ln chuyển có vai trị đặc biệt quan trọng Việt Nam doanh nghiệp chủ yếu vừa nhỏ, hầu hết tài sản tài sản ngắn hạn, đặc biệt hàng tồn kho chiếm tỷ trọng lớn tài sản, nợ ngắn hạn lại nguồn tài trợ chủ yếu từ bên ngồi hạn chế tài mà doanh nghiệp gặp phải khó khăn việc tiếp cận đƣợc nguồn tài trợ dài hạn từ thị trƣờng vốn, bên cạnh thị trƣờng vốn Việt Nam chƣa phát triển ngân hàng đóng vai trị trung tâm hệ thống tài Vì vậy, doanh nghiệp có nguồn tài trợ bên ngồi thay sẵn có nên phụ thuộc nhiều vào tài trợ nội bộ, nợ ngắn hạn ngân hàng đặc biệt tín dụng thƣơng mại để tài trợ cho hoạt động doanh nghiệp 77 Kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian multiplier trường hợp vốn luân chuyển dương Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects roa[id,t] = Xb + u[id] + e[id,t] Estimated results: | Var sd = sqrt(Var) -+ roa | 0372275 1929442 e | 012088 1099428 u | 0120603 1098193 Test: Var(u) = chibar2(01) = Prob > chibar2 = *Prob > chibar2 = 1725.94 0.0000 0.0000 >chap nhan H1: REM tot hon Kiểm định Hausman trường hợp vốn luân chuyển dương Coefficients -| (b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) | b2 b3 Difference S.E -+ -wcr | -.0049124 -.0448800 0399676 0024917 cash | 1693498 2260316 -.0568818 0012751 age | -.0008776 -.0159718 0150942 0086252 growth | 0034872 0032937 -.0001935 0002946 size | -.0196185 -.0010813 -.0185372 0034831 lev | -.2371348 -.2441097 -.0069749 0107633 gdpgr | 0624989 -.0581103 1206092 0275678 -b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(7) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 87.20 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) *Prob>chi2 = 0.0000 >Chap nhan H1: FE tot hon 78 Ước lượng trường hợp vốn luân chuyển dương phương pháp GMM Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM -Group variable: id Number of obs = 2120 Time variable : year Number of groups = 265 Number of instruments = 92 Obs per group: = Wald chi2(7) = 3004.88 avg = 6.5 Prob > chi2 = 0.000 max = -roa | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -wcr | -.0331636 0005532 -12.99 0.000 -.0381679 -.0281594 cash | 0246148 0012088 29.90 0.000 0337793 0385178 age | 0046987 0029017 1.62 0.105 -.0009885 0103858 growth | 0448068 0023464 11.49 0.000 0404839 0571296 size | 0120799 0031104 4.53 0.000 0079837 0201761 lev | -.1274724 0113961 -6.94 0.000 -.1634693 0914755 gdpgr | 3630172 1339449 2.51 0.012 -.5985443 -.07349 _cons | -.4048085 1003875 -4.03 0.000 -.6015645 -.2080525 -Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -1.73 Pr > z = 0.042 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -1.48 Pr > z = 0.115 -Sargan test of overid restrictions: chi2(83) = 372.05 Prob > chi2 = 0.000 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(83) = 123.46 Prob > chi2 = 0.358 (Robust, but weakened by many instruments.) Ước lượng trường hợp vốn luân chuyển âm mơ hình OLS Source | SS df MS -+ -Model | 1.57047823 196309778 Residual | 3.89353226 549 007092044 -+ -Total | 5.46401048 556 009809714 Number of obs F( 7, 549) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 560 25.83 0.0000 0.2474 0.2378 22427 -roa | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -wcr | -.1123118 0314024 -3.58 0.260 -.173995 -.0506285 cash | 6981054 0784354 8.90 0.000 5440385 8521723 age | -.0006449 0006535 -0.99 0.324 -.0019286 -.0006389 growth | 0012 005227 0.23 0.819 0090672 0114673 size | 0291802 0076398 3.82 0.000 0141736 0441869 lev | -.3080054 05597 -5.50 0.000 -.4179466 -.1980643 gdpgr | 2571226 7425302 0.15 0.883 3.165651 3.679896 _cons | -.4930988 2173519 -2.27 0.224 -.9217223 -.0658753 79 Ước lượng trường hợp vốn luân chuyển âm mơ hình FEM Fixed-effects (within) regression Group variable: id Number of obs Number of groups = = 560 170 R-sq: Obs per group: = avg = max = 3.3 within = 0.1083 between = 0.2578 overall = 0.1940 corr(u_i, Xb) = -0.1853 F(7,382) Prob > F = = 6,61 0.0000 -roa | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -wcr | 0784293 0407954 1.92 0.055 -.001783 1586417 cash| 9924068 1672966 5.93 0.000 6634666 1.321347 age | -.0020573 0039821 -0.52 0.606 -.009887 -.0057724 growth | -.0034562 0136643 -0.25 0.800 -.0303232 -.0234108 size | 0084612 0248864 0.34 0.734 0404706 057393 lev | -.2933477 1684119 -1.74 0.083 6252675 038572 gdpgr | 1016568 4376917 0.86 0.390 4.654753 1.821618 _cons | 2150262 7053112 0.30 0.761 -1.171764 1.601816 -+ -sigma_u | 19509967 sigma_e | 18530803 rho | 52572281 (fraction of variance due to u_i) -F test that all u_i=0: F(169, 382) = 2.51 Prob > F = 0.0000 Ước lượng trường hợp vốn ln chuyển âm mơ hình REM Random-effects GLS regression Group variable: id Number of obs Number of groups = = 560 170 R-sq: Obs per group: = avg = max = 3.3 within = 0.0668 between = 0.3927 overall = 0.2444 corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(7) Prob > chi2 = = 148.51 0.0000 -roa | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -wcr | 0747709 0316517 2.36 0.018 1368072 0127346 cash | 7181535 0810456 8.86 0.000 5593071 8772490 age | -.0009758 0007749 -1.26 0.208 -.0024946 0005431 growth | 0003535 0050952 0.07 0.945 0096328 -.0103399 size | 0285715 0091734 3.11 0.002 0105919 0465512 lev | -.3459786 0661727 -5.23 0.000 -.4756746 -.2162825 gdpgr | -.1062353 4190551 -0.07 0.946 3.216417 3.002747 _cons | -.4207472 2519855 -1.67 0.095 -.9146294 0731355 -+ -sigma_u | 09443824 sigma_e | 18530803 rho | 20617352 (fraction of variance due to u_i) 80 Kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian multiplier trường hợp vốn luân chuyển âm roa[id,t] = Xb + u[id] + e[id,t] Estimated results: | Var sd = sqrt(Var) -+ roa | 0659901 2568854 e | 0343391 185308 u | 0089186 0944382 Test: Var(u) = chibar2(01) = 58.01 Prob > chibar2 = 0.0000 *Prob > chibar2 = 0.0000 >chap nhan H1: REM tot hon Kiểm định Hausman trường hợp vốn luân chuyển âm Coefficients -| (b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) | c2 c3 Difference S.E -+ -wcr | 0784293 0747709 0036584 0257378 cash | 9924068 7181535 2742533 1463549 age | -.0020573 -.0009758 -.0010815 003906 growth | -.0034562 0003535 -.0038097 0126789 size | 0084612 0285715 -.0201103 0231339 lev | -.2933477 -.3459786 0526308 1553018 gdpgr | 101656 -.1068353 2084921 4418082 -b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(7) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 49.98 Prob>chi2 = 0.3534 *Prob>chi2 = 0.0000 >Chap nhan H0: RE tot hon 81 Ước lượng trường hợp vốn luân chuyển âm phương pháp GMM Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM -Group variable: id Number of obs = 560 Time variable : year Number of groups = 170 Number of instruments = 78 Obs per group: = Wald chi2(7) = 4265.23 avg = 3.30 Prob > chi2 = 0.000 max = -roa | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -wcr | 0142624 0018422 12.61 0.000 0268329 0196118 cash | 4692217 0028514 5.41 0.000 0386331 0498104 age | -.0020985 0019829 -1.06 0.290 -.0017878 -.0059849 growth | 0279518 0027507 9.47 0.000 0221685 0337352 size | 0026059 0006043 6.12 0.000 0149956 029124 lev | -.1324358 0614029 -6.78 0.000 -.1712568 -.0944148 gdpgr | 1141509 1820849 1.34 0.179 0995497 5338515 _cons | -.3644062 0743573 -4.86 0.000 -.6503374 -.2765438 -Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -2.56 Pr > z = 0.005 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -0.99 Pr > z = 0.132 -Sargan test of overid restrictions: chi2(69) = 221.37 Prob > chi2 = 0.000 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(69) = 65.32 Prob > chi2 = 0.465 (Robust, but weakened by many instruments.) 82 Thống kê mô tả mẫu nghiên cứu ngành công nghiệp Variable | Obs Mean Std Dev Min Max -+ -roa | 1024 1365702 1049764 -.253339 929839 wcr | 1024 2536757 8532178 -3.43282 13.3319 wcr2 | 1024 7916209 8.185211 7.10e-08 177.74 cash | 1024 -.2334578 1221237 000013 6.21255 age | 1024 17.6921 118655 78 growth | 1024 1760569 757632 -.911189 17.1867 size | 1024 27.09451 1.300726 23.282 30.3435 lev | 1024 4991771 2182239 006119 947141 gdpgr | 1024 6.63125 1.56932 4.52 9.64 Thống kê mô tả mẫu nghiên cứu vốn luân chuyển dương ngành công nghiệp Variable | Obs Mean Std Dev Min Max -+ -roa | 816 1377632 1031672 -.253339 929839 wcr | 816 3749586 8959445 000266 13.3319 cash | 816 1710013 2103295 000014 5.17612 age | 816 20.5821 3147555 78 growth | 816 1805041 7616219 -.883892 17.1867 size | 816 26.96996 1.319881 23.282 30.3435 lev | 816 4630443 2110323 006119 943745 gdpgr | 816 6.682724 1.57356 4.52 9.64 Thống kê mô tả mẫu nghiên cứu vốn luân chuyển âm ngành công nghiệp Variable | Obs Mean Std Dev Min Max -+ -roa | 208 1319182 1118902 -.163302 81533 wcr | 208 -.2192696 3957468 -3.43282 -.00031 cash | 208 2362927 1597532 0.00021 6.572148 age | 208 13.6789 144021 43 growth | 208 1586102 7435829 -.911189 9.02759 size | 208 27.5802 1.098071 23.2867 30.069 lev | 208 6400778 1867289 146072 947141 gdpgr | 208 6.430526 1.539999 4.52 9.64 83 Ước lượng mối quan hệ phi tuyến tính ngành cơng nghiệp mơ hình OLS Source | SS df MS -+ -Model | 2.49280119 311600149 Residual | 7.30873673 1006 008239838 -+ -Total | 9.80153792 1014 010951439 Number of obs F( 8, 1006) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 1024 37.82 0.0000 0.2543 0.2276 09077 -roa | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -wcr | -.0420202 0065764 -6.39 0.000 -.0549273 -.0291132 wcr2 | 0026246 0006656 5.45 0.000 0023183 004931 cash | 0434133 0054858 7.37 0.000 0296465 05118 age | -.0080003 0043162 -0.70 0.487 -.0114702 0054696 growth | 0055346 0040942 1.37 0.171 0023985 0134677 size | 0068855 0026537 2.59 0.010 0016772 0120938 lev | -.1710035 0173991 -9.83 0.000 -.2051517 -.1368553 gdpgr | -.0001085 0018921 -0.11 0.912 -.0039221 0035051 _cons | 0011633 0563023 0.02 0.987 1387775 1411042 Ước lượng mối quan hệ phi tuyến tính ngành cơng nghiệp mơ hình FEM Fixed-effects (within) regression Group variable: id Number of obs Number of groups = = 1024 128 R-sq: Obs per group: = avg = max = 7.0 within = 0.1140 between = 0.1435 overall = 0.1631 corr(u_i, Xb) F(8,760) Prob > F = -0.1351 = = 12.22 0.0000 -roa | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -wcr | -.0073393 0053453 -0.44 0.662 -.0128327 -.008154 wcr2 | 0002161 0004944 0.44 0.662 -.0007544 0011866 cash | 0271209 00494 3.06 0.002 0054232 0248185 age | -.0313074 0108352 -2.70 0.007 -.0505736 -.0080411 growth | 0083075 0024858 3.34 0.001 0034276 0131874 size | -.0191402 006932 -3.17 0.002 -.0309816 -.0072987 lev | -.1179335 0235044 -5.02 0.000 -.1640748 -.0717922 gdpgr | 0008866 0011205 0.79 0.429 0013131 0030863 _cons | 437223 2309711 2.54 0.011 1324689 1.035377 -+ -sigma_u | 08599532 sigma_e | 05160395 rho | 73524311 (fraction of variance due to u_i) -F test that all u_i=0: F(127, 760) = 18.73 Prob > F = 0.0000 84 Ước lượng mối quan hệ phi tuyến tính ngành cơng nghiệp mơ hình REM Random-effects GLS regression Group variable: id Number of obs Number of groups = = 1024 128 R-sq: Obs per group: = avg = max = 7.0 within = 0.1071 between = 0.1939 overall = 0.2544 corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(8) Prob > chi2 = = 130.86 0.0000 -roa | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -wcr | -.0093469 0051351 -1.82 0.069 -.0194116 0007178 wcr2 | 000717 0004847 1.48 0.139 0002329 0016669 cash | 0221014 0046797 4.30 0.000 0109294 0292734 age | -.0160507 0051654 -2.35 0.019 -.0308947 -.0028067 growth | 0077833 0024937 3.12 0.002 0028957 0126708 size | -.007484 0042235 -1.77 0.076 0157618 0007939 lev | -.1326823 020462 -6.48 0.000 -.1727871 -.0925775 gdpgr | 000341 0011109 0.31 0.759 -.0018364 0025184 _cons | 2386543 116847 3.07 0.002 1296384 5876702 -+ -sigma_u | 07376912 sigma_e | 05160395 rho | 67143529 (fraction of variance due to u_i) Kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian multiplier mối quan hệ phi tuyến tính ngành cơng nghiệp roa[id,t] = Xb + u[id] + e[id,t] Estimated results: | Var sd = sqrt(Var) -+ roa | 0109514 1046491 e | 002663 0516040 u | 0054419 0737691 Test: Var(u) = chibar2(01) = Prob > chibar2 = 1206.72 0.0000 85 Kiểm định Hausman mối quan hệ phi tuyến tính ngành cơng nghiệp Coefficients -| (b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) | a2 a3 Difference S.E -+ -wcr | -.0073393 -.0093469 0020076 0014842 wcr2 | 0002161 000717 -.0005009 0000975 cash | 0271209 0221014 0050195 0015824 age | -.0313074 -.0160507 -.0152567 0081276 growth | 0083075 0077833 0005242 size | -.0191402 -.007484 -.0116562 0043067 lev | -.1179335 -.1326823 0147488 0115657 gdpgr | 0008866 000341 0005456 0001462 -b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(8) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 110.81 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) *Prob>chi2 = 0.0000 >Chap nhan H1: FE tot hon Ước lượng mối quan hệ phi tuyến tính ngành cơng nghiệp phương pháp GMM Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM -Group variable: id Number of obs = 1024 Time variable : year Number of groups = 128 Number of instruments = 71 Obs per group: = Wald chi2(8) = 1445.08 avg = 7.00 Prob > chi2 = 0.000 max = -roa | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -wcr | -.0328475 0025893 -12.69 0.000 -.0379225 -.0277726 wcr2 | 0021104 0001769 15.32 0.000 0023636 0030572 cash | 0174184 0026371 14.57 0.000 0332499 043587 age | -.006439 0043445 -1.93 0.054 -.0129942 0001161 growth | 0255721 0025712 9.95 0.000 0205328 0306115 size | 0155358 0033402 4.65 0.000 0089891 0220824 lev | -.1324473 0189942 -6.97 0.000 -.1696751 -.0952194 gdpgr | 0001793 0005103 0.35 0.725 -.0008209 0011794 _cons | -.1683868 1034054 -2.50 0.012 -.4614576 -.056116 -Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -2.56 Pr > z = 0.010 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -0.61 Pr > z = 0.318 -Sargan test of overid restrictions: chi2(62) = 206.52 Prob > chi2 = 0.000 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(62) = 69.14 Prob > chi2 = 0.241 (Robust, but weakened by many instruments.) 86 Ước lượng trường hợp vốn luân chuyển dương ngành công nghiệp mô hình OLS Source | SS df MS -+ -Model | 1.76840193 221050241 Residual | 5.59227499 812 007932305 -+ -Total | 7.36067693 819 01032353 Number of obs F( 7, 812) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 816 27.87 0.0000 0.2402 0.2615 08906 -roa | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -wcr | -.0453929 0093575 -4.74 0.000 -.0627649 -.026021 cash | 0319263 0064792 4.13 0.000 0162421 0456106 age | -.0067019 0048703 -0.10 0.918 -.0100624 0090585 growth | 0046689 0044271 1.05 0.292 -.004023 0133608 size | 0035772 0029093 1.23 0.219 -.0021346 0092891 lev | -.1568157 0203372 -7.71 0.000 -.1967444 -.1168869 gdpgr | -.0006537 0020796 -0.31 0.753 -.0047366 0034293 _cons | 0841471 0769968 1.09 0.275 -.0670234 2353175 Ước lượng trường hợp vốn luân chuyển dương ngành công nghiệp mô hình FEM Fixed-effects (within) regression Group variable: id Number of obs Number of groups = = 816 119 R-sq: Obs per group: = avg = max = 6.0 within = 0.0872 between = 0.2006 overall = 0.1451 corr(u_i, Xb) = -0.1038 F(7,587) Prob > F = = 7.01 0.0000 -roa | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -wcr | -.0055547 0090315 -0.84 0.403 -.0252928 0101834 cash | 0173356 0053924 1.93 0.054 -.0002192 0248903 age | -.054065 013133 -3.43 0.001 -.070852 -.0192779 growth | 0097942 0029956 3.27 0.001 0039108 0156776 size | -.0223941 0072267 -3.10 0.002 -.0365873 -.0082008 lev | -.0806929 0284932 -2.83 0.005 -.1366539 -.0247318 gdpgr | 0003271 0013356 0.24 0.807 -.0022961 0029503 _cons | 6775861 2622164 2.58 0.010 1625896 1.192583 -+ -sigma_u | 0872696 sigma_e | 05353825 rho | 72655458 (fraction of variance due to u_i) -F test that all u_i=0: F(118, 587) = 10.46 Prob > F = 0.0000 87 Ước lượng trường hợp vốn ln chuyển dương ngành cơng nghiệp mơ hình REM Random-effects GLS regression Group variable: id Number of obs Number of groups = = 816 119 R-sq: Obs per group: = avg = max = 6.0 within = 0.0796 between = 0.2394 overall = 0.2207 corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(7) Prob > chi2 = = 86.34 0.0000 -roa | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -wcr | -.0082498 0084064 -2.17 0.030 -.0347261 -.0017735 cash | 0090284 0060633 2.48 0.013 0031445 0269122 age | -.0212511 0080721 -2.63 0.008 -.0370722 -.0054301 growth | 0087342 0029722 2.94 0.003 0029088 0145596 size | -.0094311 0047922 -1.97 0.049 -.0188237 -.0000385 lev | -.1149599 0243902 -4.71 0.000 -.1627637 -.0671561 gdpgr | -.0002305 0013139 -0.18 0.861 -.0028057 0023448 _cons | 3962773 1305945 3.03 0.002 1403167 6522378 -+ -sigma_u | 0763318 sigma_e | 05353825 rho | 67026556 (fraction of variance due to u_i) Kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian multiplier trường hợp vốn luân chuyển dương ngành công nghiệp roa[id,t] = Xb + u[id] + e[id,t] Estimated results: | Var sd = sqrt(Var) -+ roa | 0103235 1016048 e | 0028663 0535383 u | 0058265 0763318 Test: Var(u) = chibar2(01) = Prob > chibar2 = *Prob > chibar2 = 633.15 0.0000 0.0000 >chap nhan H1: REM tot hon 88 Kiểm định Hausman trường hợp vốn luân chuyển dương ngành công nghiệp Coefficients -| (b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) | b2 b3 Difference S.E -+ -wcr | -.0055547 -.0082498 0026951 0033016 cash | 0173356 0090284 0083072 0020246 age | -.054065 -.0212511 -.0328139 0103594 growth | 0097942 0087342 00106 0003736 size | -.0223941 -.0094311 -.012963 0054092 lev | -.0806929 -.1149599 034267 0147304 gdpgr | 0003271 -.0002305 0005576 0002399 -b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(7) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 105.81 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) *Prob>chi2 = 0.0000 >Chap nhan H1: FE tot hon Ước lượng trường hợp vốn luân chuyển dương ngành công nghiệp phương pháp GMM Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM -Group variable: id Number of obs = 816 Time variable : year Number of groups = 119 Number of instruments = 89 Obs per group: = Wald chi2(7) = 4367.69 avg = 6.00 Prob > chi2 = 0.000 max = -roa | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -wcr | -.0303123 0013765 -22.02 0.000 -.0330102 -.0276144 cash | 0495369 0015988 30.98 0.000 0464033 0526705 age | -.0002197 0013459 -0.16 0.870 -.0024182 0028576 growth | 0229741 0015941 14.41 0.000 0198498 0260984 size | 004726 0018203 2.60 0.009 0011583 0082936 lev | -.0560063 0099793 -5.61 0.000 -.0755654 -.0364471 gdpgr | 001211 0002581 4.69 0.000 0017168 0007052 _cons | -.0870882 0498176 -1.75 0.003 -.184729 0105525 -Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -2.32 Pr > z = 0.023 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -1.16 Pr > z = 0.215 -Sargan test of overid restrictions: chi2(80) = 368.32 Prob > chi2 = 0.000 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(80) = 84.50 Prob > chi2 = 0.316 (Robust, but weakened by many instruments.) 89 Ước lượng trường hợp vốn luân chuyển âm ngành công nghiệp mơ hình OLS Source | SS df MS -+ -Model | 1.00103768 125129711 Residual | 1.43879661 195 008316743 -+ -Total | 2.43983429 202 013479747 Number of obs F( 7, 195) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 208 15.05 0.0000 0.4103 0.3830 0912 -roa | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -wcr | -.0216076 0134553 -0.47 0.636 -.1063784 0651633 cash | 0317787 006549 5.08 0.000 0390098 0885476 age | -.0076393 0091206 -1.06 0.292 -.0276265 0083478 growth | 0249387 0093497 1.49 0.139 -.0045605 032348 size | 0190264 0067533 2.82 0.005 005697 0323559 lev | -.3301915 040523 -8.15 0.000 -.4101746 -.2502084 gdpgr | 0030805 004273 0.72 0.472 -.0053535 0115144 _cons | -.2360667 1951633 -1.29 0.199 -.6250688 1311355 Ước lượng trường hợp vốn luân chuyển âm ngành công nghiệp mơ hình FEM Fixed-effects (within) regression Group variable: id Number of obs Number of groups = = 208 59 R-sq: Obs per group: = avg = max = 3.1 within = 0.3397 between = 0.2777 overall = 0.3045 corr(u_i, Xb) = -0.1232 F(7,116) Prob > F = = 8.53 0.0000 -roa | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -wcr | 0645817 0692694 1.15 0.253 -.0410027 154166 cash | 0053194 0132442 1.08 0.282 0119124 0405512 age | -.0126114 0320603 -0.29 0.770 -.0473692 0351412 growth | 0034685 0056811 0.74 0.460 -.0058029 0127399 size | 0374154 0154556 2.42 0.017 0068037 0680271 lev | -.3840597 0649359 -5.91 0.000 -.5126735 -.255446 gdpgr | 0031927 0022102 1.44 0.151 -.0011849 0075703 _cons | -.654965 4386374 -1.61 0.110 -1.467323 151393 -+ -sigma_u | 09661765 sigma_e | 03972698 rho | 85538318 (fraction of variance due to u_i) -F test that all u_i=0: F(58, 116) = 13.17 Prob > F = 0.0000 90 Ước lượng trường hợp vốn luân chuyển âm ngành công nghiệp mô hình REM Random-effects GLS regression Group variable: id Number of obs Number of groups = = 208 59 R-sq: Obs per group: = avg = max = 3.1 within = 0.3317 between = 0.3311 overall = 0.3574 corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(7) Prob > chi2 = = 86.12 0.0000 -roa | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -wcr | 0306777 0415278 0.71 0.475 -.0517153 1110707 cash | 0266231 0117501 2.18 0.029 0025933 0486528 age | -.0253896 0219817 -0.03 0.974 -.0238733 023094 growth | 0033953 0046644 0.73 0.467 -.0057468 0125374 size | 026139 0090948 2.87 0.004 0083135 0439646 lev | -.3401792 0144757 -7.28 0.000 -.4386298 -.2525285 gdpgr | 0031611 0021889 1.44 0.149 -.001129 0074513 _cons | -.4421591 1642835 -1.75 0.080 -.9811452 054827 -+ -sigma_u | 08668281 sigma_e | 03972698 rho | 82641792 (fraction of variance due to u_i) Kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian multiplier trường hợp vốn luân chuyển âm ngành công nghiệp roa[id,t] = Xb + u[id] + e[id,t] Estimated results: | Var sd = sqrt(Var) -+ roa | 0134797 1161023 e | 0015782 039727 u | 0075139 0866828 Test: Var(u) = chibar2(01) = Prob > chibar2 = 85.03 0.0000 91 Kiểm định Hausman trường hợp vốn luân chuyển âm ngành công nghiệp Coefficients -| (b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) | c2 c3 Difference S.E -+ -wcr | 0645817 0306777 033904 0265126 cash | 0053194 0266231 -.0213037 006111 age | -.0126114 -.0253896 0127782 017076 growth | 0034685 0033953 0000732 0003942 size | 0374154 026139 0112763 0124963 lev | -.3840597 -.3401792 -.0438806 0443027 gdpgr | 0031927 0031611 0000316 0003062 -b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(7) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 23.65 Prob>chi2 = 0.0719 (V_b-V_B is not positive definite) *Prob>chi2 = 0.0539 >Chap nhan H1: FE tot hon Ước lượng trường hợp vốn luân chuyển âm ngành công nghiệp phương pháp GMM Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM -Group variable: id Number of obs = 208 Time variable : year Number of groups = 59 Number of instruments = 76 Obs per group: = Wald chi2(7) = 19276.90 avg = 3.08 Prob > chi2 = 0.000 max = -roa | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -wcr | -.0452334 0021886 -21.12 0.000 -.050523 -.0419439 cash | 0652433 0040808 28.71 0.000 0556651 0638215 age | -.0027596 0009499 -3.96 0.000 -.0056213 -.0018978 growth | 0235675 0017272 14.80 0.000 0221823 0289527 size | 0204581 0014363 14.24 0.000 0176429 0232733 lev | -.1999512 0130262 -15.35 0.000 -.2254821 -.1744204 gdpgr | -.000605 0003764 -1.61 0.108 -.0013427 0001328 _cons | -.2593214 0134384 -10.29 0.000 -.4218194 -.2868234 -Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -1.55 Pr > z = 0.122 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -1.28 Pr > z = 0.101 -Sargan test of overid restrictions: chi2(67) = 221.51 Prob > chi2 = 0.000 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(67) = 39.87 Prob > chi2 = 0.997 (Robust, but weakened by many instruments.) ... vốn luân chuyển ảnh hƣởng ngƣợc chiều đến khả sinh lợi, vốn luân chuyển âm ảnh hƣởng chiều đến khả sinh lợi Bên cạnh đó, nghiên cứu ảnh hƣởng vốn luân chuyển khả sinh lợi mẫu gồm 128 doanh nghiệp. .. thuyết thực tiễn tác động vốn luân chuyển đến khả sinh lợi doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2009 – 2016 Về mặt lý thuyết, nghiên cứu Việt Nam vấn đề vốn luân chuyển ảnh hƣởng đến khả sinh lợi doanh. .. khả sinh lợi doanh nghiệp? Vốn luân chuyển doanh nghiệp âm ảnh hƣởng nhƣ đến khả sinh lợi doanh nghiệp? 1.4 Đối tƣợng nghiên cứu Luận văn phân tích mối quan hệ vốn luân chuyển lên khả sinh lợi doanh