Phân tích mối quan hệ giữa rủi ro hệ thống và các biến tài chính

LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan luận văn “Phân tích mối quan hệ rủi ro hệ thống biên tài chính” nghiên cứu tơi * £ r ` ` a ˆ.^ r + , A? Ngoại trừ tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn này, tơi cam đoan rằng, toàn phần hay phần nhỏ luận văn chưa công bố sử dụng đê nhận băng câp nơi khác Khơng có sản phâm/nghiên cứu người khác sử dụng luận văn mà khơng trích dẫn theo quy định Luận văn chưa nộp đê nhận bat kỳ băng câp trường đại học sở đào tạo khác TP Hồ Chí Minh, năm 2014 TT2n DO THE HIỆP LỜI CẢM ƠN Luận văn khơng thể hồn thành khơng có giúp đỡ, hỗ trợ, động viên từ gia đình, giảng viên hướng dẫn người bạn thân tình tơi Tơi vơ biết ơn người ngày hôm Đầu tiên, từ bố qua đời, mẹ lả người bố, người thầy người bạn thân bên cạnh Mẹ chăm sóc, dạy bảo tơi anh hai tơi khơn lớn, nên nguoi Khơng có mẹ, ngày hơm nay, tơi khơng Tơi gởi đến anh trai lời biết ơn sâu sắc Anh người tiên phong, gương nguồn động lực dồi cho phấn đấu Và gởi lời cám ơn sâu đậm chân thành đến giảng viên hướng dẫn tôi, Tiến sĩ Ngô Vi Trọng Một người Thây theo sát, hướng dẫn, động viên đốc thúc tơi hồn thành luận văn Thây giúp nảy sinh ý tưởng, tháo gỡ gúc mắc, cung cấp tài liệu đọc, sửa lỗi câu chữ, dấu chấm, dấu phẩy thực luận văn Thay giúp vượt qua giới hạn mà tơi nghĩ khơng thé lam Công ơn Thầy không giúp hồn thành luận văn tốt mà cịn giup tdi có thêm kinh nghiệm sống đề chinh phục thử thách Sau cùng, xin chân thành cảm ơn Quý Thầy Cơ Khoa Tài Chính — Ngân Hàng Trường Đại Học Mở TP.HCM nhiệt tình giảng dạy, cung cấp kiến thức quý báu suôt thời gian học thực luận văn ii TOM TAT Luận văn thực để phân tích mối quan hệ rủi ro hệ thống va biến tài Rủi ro hệ thống đo lường hệ số beta mơ hình định giá tài sản vốn Các biến tài đo lường từ số bao gồm: tính khoản, địn bây tài chính, tính hiệu quả, khả sinh lời, tốc độ tăng trưởng quy mô hoạt động Mẫu nghiên cứu bao gồm 34 công ty ngành bắt động sản niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TPHCM (HOSE) giai đoạn 2009-2013 Phương pháp bình phương bé tơng quát khả thi (Feasible General Least Square - FGLS) sử dụng để ước lượng mơ hình hồi quy khắc phục tượng tự tương quan Thông qua phương pháp nghiên cứu định lượng, cơng trình tìm thấy chứng mối quan hệ đồng biến rủi ro hệ thống với quy mô hoạt động, mối quan hệ nghịch biến rủi ro hệ thống với tính khoản địn bây tài khơng có mối quan hệ rủi ro hệ thống với khả sinh lời, tính hiệu tốc độ tăng trưởng Ngồi ra, kết nghiên cứu khơng tìm thấy mối quan hệ phi tuyến tính rủi ro hệ thống với biến tài Thơng qua số tài chính, nghiên cứu giúp nhà quản trị đưa định hợp lý để công ty giảm thiểu rủi ro nhà đầu tư có thêm sở để lựa chọn kênh đầu tư tối ưu dựa tín hiệu thị trường ill MỤC LỤC LOI CAM DOAN ccccsssssssssesscssssesssssecssssessssssscsssssccesssecesssscessusccassscsssssecssssussessucsssssvesen i A ioe ccs carsbxonsnusvaconeagnic De CREAN ii cố ii Mà ẽ - : iii DANH MUC HINH VA DO THI scccssscsssessssesssecssccssecesecessessvessusssscssecsssesssecssesareessecen vi E1 ALIS BABIOHIBG os ccincsinvsavovssvesvassusscussasesoesnsissecreccaesstesihisidbeslereslhasensectansc viii POAT MIC VIET TAT ioc ccsnsccdsonsnsvscreosecanvosnocensenassveetovevssannerang fosstnvivotecsusseacteneedsesbe ix CHUONG I GIỚI THIỆU TỎNG QUAN NGHIÊN CỨU .-2 22222 2222522E522 - l 1.1 Lý nghiÊn cỨu c0, HH HH nung 0x06 xe l 1.2 Mục tiêu nghiÊn CỨu 1.3 Đối tượng HN - G- G11 HT nh ng ng gen gxg 1500 (c 0.2 eee hativenvenwnduecd JC 8U hoi ngÌiiÈfi CỨU cLcQ SH Q00 H40 10 C404 .cc 01516015651 Essessersee + 1.5 tượng Dhải ñigHiỂn cứu co uc uc HH HH 010 16 401614618266 60150561725: + 1.6 Dong góp nghiÊn CỨU .:-¿- 6c 22+ 26 S13 21 S1 111 g1 111 11101 1n re + 1.7 Kết cấu luận văn PBBICE COU CHƯƠNG CƠ SOEY THƯIYẾT, Q.00 020 x0 neaeaesas mì ch .e e.eeenno 07 aDc La "m.— “=5 N G Cc ckgv2ễn 0138228866x: li CƯ DR HƠI eàcecseoonnroeiennininieaasscaeaaaxieosDDblcessikesieslbl.sserieeseoe TO TIER soso s vecessnssnsnaveannsaenasunnsivasdunvvansivdivaneeandbsoaemeneiecbedialbeericaslecuesaassss 10 2.1.4 Mơ hình định giá tai sn von (CAPM)) .cccccccscessessesscscssessesscscssessessesesseseeeces 11 2.1.5 MG hinh Fama — French : :.csccsesscsssossssssscscssosccersssersoccevessseecoesssessercesestes 14 2.1.6 MAG Weimar BeAr os eeevsnescorssnssresnnenenuhtlosavansonvvasnneabectonsnecasscunsvesnsaauves 15 2.1.7 Lựa chọn mơ hình phù hợp đề đo lường rủi ro hệ GE NA 16 2.2 Mối quan hệ rủi ro hệ thống biến tài 22-2 13252 5c 17 2.2.1 Tính khoản - - - cc E1 8891888858882 58 1815588 55111555111 1kg khay 17 2.2.2 Đòn bẩy tài ¿test EEEEE12112111711211211 21121111121EEEEEEEEEEr -ee 18 2.2.3 Khả sinh lỜi 2.2.4 Tính hiệu - -á- c2 21211011111 11 1n HH nh Hung Hung sra 20 ¿+ - SE ESx2EE E11 EEEEKEEEEEEE 1111111111211 515115155 xceg 21 1V 2.2.5 Tốc d6 tang tru6ng oo eececcessesssessecssesssessuessecssessesssecsussucssscssecesesssessresessesessses 22 2.2.6 Quy mô hoạt động - 1E 1S ST TT ng ng ng 23 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .- 22t22E22EEvEE2E532E52E52252252255 26 3.1 Khung tiếp can nghién ctu o cceccecccessccsscssecssesssecssessesssessscssecsesssecssessessesssecsvessves 26 3.2 M6 hinh nghién COU cccccccccccecssscsssesscsesveavsuessacscsucarsusecstesessucatsasaessaveseaveveaes 27 BiB Bbbety Co WB ao ctasncccniecerneceeceveosonesnnnesucsnncsnnovssnenebrscuabossivalieseannscaveseensiesentocoee 28 3.3.1 Bién phy thuc o ccccccccceccsecssessessscsssessessuecssessvecsessuesssearecsecssecssecsesesecesesseessvenee 28 3.3.2 Biến G6c 1A ccccscccssesssssssssssssessscssusssusssscecsscesecsasessucsnucsuucssucstusssascsseessesssecsaes 29 3.4 Dữ liệu nghiên CUU .ccecccsecsessescsessessescesessesscssssssnesucarsucatsassucsusstsasaueseseareaeeseess 35 3.5 Phương pháp nghiên CỨU + SE SE vx .K1 S9 10113 c1 8c - ca 36 CHƯƠNG KÉT QUẢ NGHIÊN CỨU sc22E+ES2EEEEEE9EEE2E52 E52222225222E6 39 4.1 Đặc điểm mẫu nghiên cứu + ©+t+2Et+EEtEEE2EE2551211 21512217551512E1 E5 xe 39 4.2 Kết thực nghi@m c.ccceccccccsssssssscssesssesseceuessuessesssessucssessucsseceseesessssessecsvesseee 4I 4.3 Thảo luận két qua csccsccsscssssssssssssssssssssessscsucsucssessesucsussucsscsessesseesessessessecavenseesen 44 0.3.1 T11 TA GHẾ s : c niae Seo eeke C 44 4.3.2 Eiên bảy Bài RIOD oo oasicvesssvessseanscnssnssnsessecsoeonsenseesceestorsorreuth salerercleahecscsvansesneeone 44 AOD BTA BG BITE TOG 413 Tinh HIẾN RD VG AG in ncuecnneaenncevesvnrennsncensnvaivevexeaselabassacabst elena soaiteeresuaterss ng 45 ccc coy sctcssas soos ssovzeonss onrovenerteacenssenenns dun eel ioituseatoaaseasiitauele 45 IIE cc ccivsessecenscovecesvussnsssveasniorieccnracalea de nid ehnn 46 4.3.6 Quy m6 hoat dO6ng ee ccsccsscsscccseccssccescceasecscesscessscssscssscsssecescerseseeesens 46 COPING 5, BETTI cic cisiicssccssnccsnsvscsonessseareseeresersncbeocsrarsecoiiicibvaluiacichasmiilenn BT URI vere cas avcosucos exooxszevernsteonsscncce ORE ciel LE 5.2 Một số khuyén nghi ccccccscscescsssssessssessecsseesseccsuessucssucssvessscssscsssecsussssecssesseeesseen 5.3 Một số giới hạn hướng nghiên cứu tiép theo cccccccecsesssecseccsesesecsesssecsseesessseen 47 47 48 48 5.3.1 Một số giới hạn nghiÊn CỨU . + c2 < 32223 S22 E113 1E ve cz 48 5.3.2 Hướng nghiên cứu - St s+ESEt2ESEEEEEEvEE2E8252 E15211155E5552Esee 49 TÀI LIỆU THAM KHẢO 2-2st SE 2E21222E122211221112 211221122112211121EE -Ee 51 PHU LUC eececsessssessesescesescescsvcsesecscsscscsvsscsusacsvssssesesausasacausarausasassusaesseaesseaeereasaessesees 56 Phụ lục Kiém dinh Hausman .c.ccccccscsssscsscscescsceseseeseseasesesvesesssseeveseeveesevereeveceve 56 Phụ lục Kiểm định LM Breusch-Pagan c c1 re 56 Phụ lục Kiểm định phương sai sai số ¡7m20 77 56 Phụ lục Kiểm định tự tương quan sai _ S7 Am ốn ẽ Phụ lục Kết tính Beta từ phần mềm Excel 2 s+2EE+EE22EE+ZEE+ESz2Ezzez 57 vi DANH MỤC HÌNH VÀ ĐỊ THỊ Hình 2.1 Lợi ích đa dạng hóa Hình 3.1 Khung tiếp cận nghiên cứu n1 S SE SE 111v E SE na 26 Vil DANH MUC BANG BIEU Bang 2.1 Bảng ma trận hiệp phương sai danh mục gồm hai c6 phiéu 10 Bảng 2.2 Kết số nghiên cứu tTước -‹ - SE SE vết 25 Bảng 3.1 Bảng mô tả biến đo lường sử dụng nghiên cứu 28 Bảng 4.1 Bảng thống kê số công ty ngành bất động sản qua năm 38 Bảng 4.2 Bảng thống kê mô tả biến quan sát + S211 39 Bảng 4.3 Bảng ma trận tương quan biến cà: 40 Bảng 4.4 Bảng kết hồi quy thể mối quan hệ phi tuyến tính hồi quy theo PERI PSE Trias ck dct cose cere cece see eens rene nensssedoseedsanrnenaghebhbd vsbanebeaswaseeede’ 41 Vill DANH MUC VIET TAT BM Book Market BLUE Best Linear Unbiased Estimator CAPM Capital Asset Pricing Model ctg Cac tac gia FEM Fixed Effect Model FGLS Feasible General Least Square HASTC Hanoi Securities Trading Center HML High Minus Low HOSE Hochiminh Stock Exchange LM Lagrange Multiplier Random Effect Model ROA Return On Assets ROE Return On Equity SMB Small Minus Big UMD Up Minus Down VIF Variance Inflation Factor 1X CHƯƠNG GIOI THIEU TONG QUAN NGHIEN CỨU 1.1 Lý nghiên cứu Một vấn đề quan trọng để đánh giá tài sản hiểu mức độ rủi ro tài sản Khi đánh giá khoản đầu tư, rủi ro yếu tố quan trọng để xác định tỷ suất chiết khấu việc phản ánh giá trị dòng tiền tương lai nên tỷ suất chiết khấu thê rủi ro đầu tư (Nekrasov Shroff, 2009) Rủi ro đầu tư xác xuất mà lợi nhuận thực tế nhỏ lợi nhuận kỳ vọng (Nakamura Matias, 2006) Do đó, nhà đầu tư yêu cầu tỷ suất chiết khấu đủ lớn để bù đắp cho khoản đầu tư rủi ro (Sharpe, 1963) Trong thị trường chứng khốn, có hai loại rủi ro gây biến động giá cổ phiếu Loại rủi ro thứ liên quan đến thị trường tác động yếu tố ảnh hưởng đến gần thị trường chiến tranh, lạm phát, kiện kinh tế, trị xã hội Loại rủi ro khơng thê kiểm sốt gọi rủi ro hệ thống (Repetti Kim, 2010) Loại rủi ro thứ hai gắn liền với công ty riêng biệt rủi ro kinh doanh hay rủi ro tài cơng ty đó, mà không ảnh hưởng đến công ty khác (trừ công ty lớn) gọi rủi ro phi hệ thống (Repetti Kim, 2010) Rủi ro phi hệ thống có thê loại bỏ cách giữ danh mục chứng khốn đa dạng hóa nên loại rủi ro không yếu tố quan trọng đẻ xác định rủi ro tài sản (Gu Kim, 1998) Ngược lại, rủi ro hệ thống gây yếu tố thị trường loại bỏ cách giữ danh mục chứng khoán đa đạng hóa nên nhà đầu tư quan tâm loại rủi ro việc đánh giá tài sản đầu tư (Lee Jang, 2007) Mặc dù rủi ro hệ thống gây yếu té thị trường cơng ty khơng thể kiểm sốt loại rủi ro (Lee Jang, 2007) Tuy nhiên, định hoạt động điều hành hoạt động tài phản ánh lên giá cổ phiếu điều ảnh hưởng đến rủi ro hệ thống (Toms ctg, 2005; Frank Goyal, 2009) Nhà quản lý chọn chiến lược kinh doanh phù hợp để giảm ảnh hưởng biến l ... môi quan hệ rủi ro hệ thông với biến tài chính, luận văn nghiên cứu hướng đên mong muôn đạt mục tiêu sau: Xác định môi quan hệ rủi ro hệ thông với biên tài mức độ tác động biên tài đên rủi ro hệ. .. địn bây tài khơng có mối quan hệ rủi ro hệ thống với khả sinh lời, tính hiệu tốc độ tăng trưởng Ngồi ra, kết nghiên cứu khơng tìm thấy mối quan hệ phi tuyến tính rủi ro hệ thống với biến tài Thơng... 2002) mối quan hệ nghịch biến (Moyer va Chatfield, 1983; Borde, 1998) Rủi ro hệ thống với quy mô cơng ty có mối quan hệ đồng biến (Rosenberg Perry, 1978; Kim ctg, 2002) mối quan hệ nghịch biến