BÀI tập NHÓM môn TTCH (10)

Special Report RESEARCH SAB: Câu chuyện Budweiser Việt Nam ACV: Nhà quản lý sân bay với lợi cạnh tranh bền vững 10 MBB: Khuyến nghị Strong BUY với tỷ trọng 20% _Issue_ 1st July 2019 SAB: Câu chuyện Budweiser Việt Nam Trong tất hãng bia tại, khơng có thương hiệu phù hợp Bia Sài Gòn để làm đại diện cho hình ảnh "bia Việt Nam" Khánh Phan, FRM – 17th June 2019 Nếu bạn đọc sách Khơng có giấc mơ Tất nhiên, thương vụ có “bóng dáng” lớn, chắn bạn thích sở hữu hãng bia ảnh hưởng khơng nhỏ từ Warren Buffett (bạn Đây sách đầu tư kinh đọc thông tin sách trên) doanh mà tơi thích (tơi thực khun bạn nên Câu chuyện Budweiser khiến liên tưởng đến đọc) trường hợp Sabeco (SAB) Cuốn sách nói doanh nhân, nhà đầu tư Key Points người Brazil, chủ sở hữu 3G Capital Warren Buffett nói Jorge Paulo, người đứng đầu 3G Capital sau: • Ban lãnh đạo đem lại chuyển biến tích cực • Từng bước dành lại thị phần • Định giá cao khẳng định vị doanh nghiệp dẫn đầu “Bạn cộng – Jorge Paulo đội ông doanh nhân giỏi giới Ông người tuyệt vời câu chuyện ông nguồn cảm hứng cho tất người, cho tơi.” Thương vụ đình đám người Brazil thâu tóm Anheuser-Busch Có thể bạn chưa rõ, cơng ty sở hữu thương hiệu bia Budweiser – Thương hiệu bia biểu tượng nước Mỹ Barack Obama phải nói rằng: “Sẽ nỗi “ô nhục” Anheuser-Busch bị công ty Trong tất hãng bia tại, khơng có thương nước ngồi mua lại.” hiệu phù hợp Bia Sài Gịn để làm hình ảnh đại Sau thương vụ sát nhập, công ty trở thành tập diện cho bia-của-Việt-Nam Thế nhưng… đoàn tiêu dùng lớn giới, xếp sau Proter & Gamble, Coca-Cola Nestle Tiếp tục trang … | https://govalue.vn | CONTENTS STOCK RECOMENDATION RECO PAGE STOCK ALERTS PAGE PNJ – Lỗi hệ thống ERP ảnh hưởng tiêu cực SAB – Câu chuyện Budweiser Việt Nam…………………………………………….….…… BUY ngắn hạn…………………………………… …… BUY CASE STUDY – BLOG POST 19 ACV – Nhà quản lý sân bay với lợi cạnh tranh bền vững… ……………….……… PAGE Nên đầu tư chứng khoán dài hay ngắn hạn… MBB – Khuyến nghị Strong BUY với tỷ trọng 20% ……………… BUY 10 RECO PAGE OBSERVE 13 OBSERVE 16 21 Tầm nhìn dài hạn thị trường bối cảnh vĩ mô tại………………………………… STOCK UPDATE xuất khẩu……… …………………………………… PAGE 36 DISCLOSURE Staffs own many of the securities mentioned within this publication 28 Charlie Munger – Từ đời sóng gió đến nhà đầu tư đại tài……………………………………… GDT – Nhu cầu bền vững từ thị trường GĨC NHÌN GOVALUE Q&A GoValue Q&A……………………………………… PAGE Góc nhìn thực tế GoValue việc triển 42 khai hệ thống ERP…………… ……………………… DISCLAIMER This publication is general in nature and does not take your personal situation into consideration You should seek financial advice specific to your situation before making any financial decision Past performance is not a reliable indicator of future performance We encourage you to think of investing as a long - term pursuit COPYRIGHT© GoValue.vn All original content on https://govalue.vn/ including but not limited to text, design, code, images, photographs and videos are considered to be the Intellectual Property of the website owner, whether copyrighted or not, and are protected by DMCA Protection Pro Service using the Digital Millennium Copyright Act Title 17 Chapter 512 (c)(3) Reproduction or re-publication of this content is prohibited without permission Cách an toàn để kiếm tiền từ cổ phiếu IPO niêm yết……………………………………… VJC – Thị trường quốc tế động lực tăng trưởng chính………….…………………… 25 IMPORTANT INFORMATION 31 Tiếp theo trang … Sabeco lại thuộc sở hữu người Thái, chiếm • 53.6% cổ phần vào với số lượng lớn từ công ty mẹ việc cắt giảm chi phí quản lý khơng cần thiết Trong viết này, GoValue chia sẻ góc nhìn thay đổi cốt lõi bên SAB định giá theo quan điểm đầu tư giá trị Ban lãnh đạo đem lại chuyển biến tích cực Ngay tiếp quản, Ban lãnh đạo bắt tay vào tái cấu toàn diện SAB Câu chuyện SAB nhắc đến từ lâu… Với cấu trúc bán hàng, cung ứng cấu chi phí bất hợp lý, gây thất thoát vốn Nhà nước, SAB xem hình thức “chuyển giá doanh nghiệp nội địa” Vì thế, GoValue cho bước liệt cần thiết để “tái tạo” lại dòng tiền nội GoValue đánh giá cao trụ cột chiến lược mà Ban bên hệ thống SAB, trước tính đến việc lãnh đạo đặt để tập trung phát triển đẩy mạnh tăng trưởng Trong đó, tơi đặc biệt đề cao thay đổi SAB Thực tế là, kết kinh doanh SAB Quý gần việc định vị lại thương hiệu tái cấu trúc sản xuất phản ánh tích cực kết việc tái chi phí cấu Đây mắt xích quan trọng mà nhiều Cụ thể, tính đến hết Q1: năm qua SAB làm chưa tốt trở thành rào cản cho • phát triển lâu dài bối cảnh cạnh tranh tăng cao Ban lãnh đạo kỳ vọng việc tái cấu trúc máy giúp SAB có khả sinh lợi tốt Trong đó, có yếu tố Ban lãnh đạo ưu tiên: • Cải tổ máy bán hàng: nâng cao lực bán hàng tập trung vào phân khúc phổ thơng • Cải tổ lại chuỗi cung ứng: xây dựng lại quy trình điều phối hàng hóa, giảm ngày lưu kho, từ giúp Doanh thu mảng bia tăng trưởng 20% yoy, SAB điều chỉnh tăng giá bán lên khoảng – 3% Tái cấu trúc toàn diện máy Tối ưu chi phí: bao gồm việc mua nguyên liệu đầu • Biên lợi nhuận hoạt động (operating margin) mảng bia tăng mạnh lên mức 16.9% so với mức 10.5% yoy Tải file tổng hợp tiêu tài SAB Đây kết việc tái cấu trúc tiền đề cho giả định có phần tích cực (lạc quan) GoValue định giá phía viết tăng chất lượng (độ tươi mới) sản phẩm tiết Trong yếu tố SAB thực giảm chi phí cung ứng có ảnh hưởng lập tức, thì… STOCK RECOMENTDATION …vẫn cịn yếu tố khác GoValue đánh giá cao Nam nhiều năm qua Vinamilk, Nestle Việt góc độ đầu tư giúp SAB tạo dựng lợi Nam, Acecook Việt Nam gần Việt Nam cạnh tranh bền vững (economic moats) dài hạn Định vị lại thương hiệu để xây dựng lợi cạnh tranh bền vững Với chiến lược mới, hình ảnh nhãn hàng SAB có định vị thương hiệu tốt với thông điệp gắn liền đến phân khúc khách hàng • lấy lại hình ảnh vị vốn có Từng bước dành lại thị phần Hiện tại, đối thủ lớn Sabeco Heineken với thương hiệu mạnh, bao gồm: Heineken • Tiger, Tiger Crystal /Success • Larue Phân khúc phổ thơng: Saigon Lager – Tình bạn/ • Amstel Friendship, Saigon Export – Người Sài Gịn/ • Strongbow Phân khúc cận cao cấp: Saigon Special – Thành công Saigonese, 333 – Di sản/Heritage Có thể thấy, việc định vị lại thương hiệu có mục đích rõ ràng vừa để củng cố giành lại thị phần khu vực miền Nam, Sài Gòn, vừa để sẵn sàng đẩy mạnh thị phần Miền Bắc Những thơng điệp rõ ràng, khơng cịn q “chung chung” không hướng đến khách hàng mục Sabeco dẫn đầu thị phần toàn ngành với 45% thị phần (tính đến Q1/2019), xếp thứ hai Heineken với 25% Tuy nhiên, Heineken lại chiếm lĩnh thị phần phân khúc cận cao cấp (mức giá 13k – 15.5k) với 70% thị phần tiêu cụ thể (Ví dụ: Saigon Special – Diện mạo mới, Phân khúc phân khúc hấp dẫn tình u đích thực, hay 333 – Bật lịch lãm, sáng tự tin) có mức tăng trưởng cao chiếm khoảng Với việc bổ nhiệm Phó Tổng Giám đốc phụ trách 30% cấu tiêu thụ bia Marketing, SAB cho thấy cải tổ mạnh mẽ việc Đặc biệt, với việc Heineken đẩy mạnh thị phần miền xây dựng lại vị hình ảnh Nam khu vực nội thành thành phố lớn thông qua GoValue đánh giá cao vị PTGĐ Marketing – anh Hoàng Đạo Hiệp Một chút thông tin sơ anh Hồng Đạo Hiệp: • Từng Giám đốc Marketing Carlsberg Indochina • • liên kết với nhà hàng lớn để bán bia Heineken, tạo diện sâu rộng trở thành mối nguy thị phần SAB Con số cụ thể? Theo khảo sát VCSC, 92 điểm bán lẻ liên kết khảo sát khu vực HCM, có đến 75% điểm Từng Giám đốc điều hành Giám đốc Marketing bán lẻ Heineken tài trợ, SAB chiếm nhiều đơn vị truyền thông lớn 15% Trước đến với SAB, anh Giám đốc điều hành Dựa chia sẻ Ban lãnh đạo Saatchi & Saatchi Việt Nam hành động gần SAB, GoValue cho SAB Cụ thể hơn… Saatchi & Saatchi đơn vị truyền thơng quảng cáo uy tín đem lại dự án truyền thông với thành công lớn cho nhãn hàng tiêu dùng Việt hình ảnh từ công ty mẹ, GoValue tin SAB sớm • Cụ thể: • Với tất đổi này, với hỗ trợ không làm theo cách Heineken Thay vào đó, SAB đầu tư cho marketing diện rộng với mục tiêu xây dựng hình ảnh Bia Sài Gịn thương hiệu “Bia Quốc gia”, bia người Việt (khi mà STOCK RECOMENTDATION sản phẩm bia Hà Nội ngày thất thế) Ở đây, GoValue muốn nhấn mạnh rủi ro sách Những kế hoạch cụ thể BLĐ “giấu bài” lý bí mật kinh doanh Nhưng, BLĐ tin SAB củng cố lại thị phần giành thị phần từ hãng bia suy yếu (bao gồm Bia Hà Nội Carlsberg) dự thảo Luật phòng chống tác hại rượu bia vừa Quốc hội thông qua vào ngày 14/6 Khi thức có hiệu lực từ 1/1/2020 (dự kiến) tác động đến hành vi mức độ tiêu thụ bia dài hạn Trong kịch xấu nhất, tăng trưởng Thực tế là… dài hạn (long-term growth rate = 0), GoValue cho Tính đến hết Q1/2019, thị phần SAB tăng thêm mức định giá SAB giảm 200k/cổ 2% mức 45% trước đây, sau giảm mức phiếu đáy 43% năm 2018 Mặc dù không nghiêng kịch GoValue GoValue cho rằng, nhà đầu tư hy vọng với muốn bạn hiểu rằng, rủi ro hữu cân nhắc chiến lược marketing hiệu hơn, SAB sở hữu SAB bước củng cố lại vị thị trường nội địa tiến đến xuất (trong tương lai xa) Ở kịch kỳ vọng, với mức giá 268k/cổ phiếu, biên an toàn (MoS, Margin of Safety) khoảng 12% Góc nhìn định giá GoValue (bao gồm tỷ suất cổ tức 1.8%) Với tất yếu tố cốt lõi nêu trên, góc Mức MoS khơng thực cao phù hợp với nhìn đầu tư giá trị, GoValue cho có yếu tố cần doanh nghiệp đầu ngành củng cố lợi cạnh đưa vào định giá: tranh bền vững (với khả thành công cao) • Giá trị thương hiệu củng cố SAB định vị lại GoValue kỳ vọng vào “câu chuyện Anheuser-Busch” thương hiệu diễn SAB Khả tăng trưởng ổn định thị phần giữ Vì thế, khuyến nghị MUA (BUY) SAB mức giá vững dài hạn thấp 268k/cổ phiếu, với tỷ trọng tối đa 9% • Cụ thể kịch định giá GoValue: Long-term Giá trị cổ EBIT Margin growth phiếu (VNĐ) from 2022 rate from 2022 Với việc thị trường có nhiều biến động, nhà đầu tư mua mức giá thấp mức giá khuyến nghị Thảo luận #Base 292,900 (*)21.8% 1% #Conservative 243,400 19.9% 0.5% #Worst 198,200 17.8% 0% (*) EBIT margin bình quân doanh nghiệp bia khu vực Chú ý: Tác giả sở hữu cổ phiếu nêu viết STOCK RECOMENTDATION ACV: Nhà quản lý sân bay với lợi cạnh tranh bền vững Một cổ phiếu với lợi gần độc quyền ngành Cảng hàng không Việt Nam khơng dễ để tìm thấy ASEAN Duy Quang & Tuấn Trần – 28th June 2019 “Lợi cạnh tranh lực mà doanh nghiệp không thuộc sở hữu 100% Nhà nước cổ trì, củng cố lợi để bảo vệ khả sinh lợi dài phần hóa chưa niêm yết hạn thị phần trước đối thủ cạnh tranh.” Sở dĩ nhắc lại khái niệm bởi… Lợi cạnh tranh bền vững YẾU TỐ QUAN TRỌNG Tại Thái Lan, có đại diện Aiports of Thailand – nhà quản lý sân bay giá trị giới, sở hữu tổng số 34 cảng hàng khơng (28 cảng cịn lại thuộc sở hữu Bộ Quốc phòng) NHẤT định đến khả thành công khoản đầu tư bạn GoValue tin sau thời gian đồng hành, đến tại, độc giả GoValue ý thức vai trò quan trọng việc xác định lợi cạnh tranh doanh nghiệp Hmmm… bạn lỡ quên đọc lại nhé! Một điều chắn GoValue không muốn bạn phải đánh cược với khoản đầu tư Trở lại với ACV… Sân bay quốc tế Suvarnabhumi (Thailand), phục vụ 45 triệu khách/năm Tại Malaysia, đại diện Malaysia Aiport Có lẽ case xác định lợi cạnh tranh rõ ràng Holding Berhad sở hữu 26 cảng quản lý toàn gặp 39 cảng khai thác thương mại Malaysia Sở dĩ nói vậy, ACV sở hữu lợi cạnh tranh gần độc quyền ACV khai thác tồn 21 cảng hàng khơng Việt Nam, Bộ GTVT nắm giữ 95.4% cổ phần Trong đó, ACV sở hữu 18 cảng với tỷ lệ 100%, cảng Đà Nẵng Cam Ranh với tỷ lệ 10% cảng Vân Đồn không thuộc sở hữu ACV Tại số quốc gia có du lịch thương mại quốc tế phát triển khu vực ASEAN, khó để tìm doanh nghiệp ngành niêm yết với Sân bay quốc tế Kuala Lumpur (Malaysia), phục vụ 60 triệu khách/năm lợi gần độc quyền giống ACV Bên cạnh lợi cạnh tranh gần độc quyền… Tại vậy? GoValue cho với việc số cổ phiếu Ở hầu hết quốc gia chúng tơi tìm hiểu ngành Cảng hàng không niêm yết khu vực, Singapore, Philipines hay Indonesia, ngành cảng hàng ACV có thêm điểm cộng lớn mắt nhà đầu tư tổ STOCK RECOMENTDATION chức nước ngồi UBQLVNN có ý định thối vốn lớn, số cảng hàng khơng hoạt động thời gian tới tình trạng vượt cơng suất: Key Points • Ngành vận tải hàng khơng tiếp tục tăng trưởng • • Giá dịch vụ hàng khơng tiếp tục tăng Phí nhượng quyền với Nhà ga quốc tế Cam Ranh, Đà Nẵng tăng gấp đôi, lên 12% từ năm 2019 • Cơ chế quản lý khu bay trình lên Thủ tướng chờ phê duyệt Một số cảng năm 2018 sử dụng vượt cơng suất Chậm phải đến 2022 dự án mở rộng Nội Bài Tân Sơn Nhất vào hoạt động “hạ nhiệt” tình trạng Ở tại, số cảng nâng cấp, xây động lực tăng trưởng giai đoạn tới: Ngành vận tải hàng không tiếp tục tăng trưởng – 10% CAGR giai đoạn Một số cảng xây mới, nâng cấp chưa sử dụng hết công suất Bên cạnh sức ép hạ tầng, gần hãng bay Việt Nam đối mặt với tình trạng thiếu hụt phi 2019 – 2023 công Hội đồng Sân bay Quốc tế (ACI) dự báo Việt Nam thị Thông thường, để đào tạo phi công lái máy bay thông trường tăng trưởng hành khách nhanh giới dụng bình quân – năm nhóm thị trường 50 triệu hành khách giai đoạn 2016 – 2040 Trong IATA dự báo Việt Nam thị trường hàng không phát triển nhanh thứ giới, số Đơng Nam Á, qua đạt 150 triệu lượt hành khách vận chuyển vào năm 2035 (+50% – 2018) GoValue cho để hãng tăng trưởng đội bay với số lượng gấp 1.5 – lần giai đoạn 2013 – 2017 khó thời điểm Cộng hưởng yếu tố với tham gia mạnh mẽ hãng hàng không tư nhân thời gian qua hạn chế đáng kể khả tăng chuyến, mở Tuy nhiên… đường bay nội địa tới GoValue cho ngành vận tải hàng khơng Việt Nam Do đó, chúng tơi ước tính tăng trưởng khách nội địa sẽ có xu hướng tăng trưởng chậm lại mức – 10% chậm lại mức 8% CAGR 2019 – 2023 CAGR giai đoạn 2019 – 2023 Từ khó khăn việc tăng trưởng tuyến bay Nguyên nhân dẫn đến tăng trưởng chậm lại nội địa, hãng bay cho biết họ tập trung đẩy đến từ sức ép hạ tầng hàng khơng có “nguy cơ” không mạnh tuyến bay quốc tế thời gian tới theo kịp nhu cầu vận tải Thực tế nhu cầu vận tải hàng không Việt Nam GoValue nhận thấy tiềm tăng trưởng từ khách quốc tế tương đối lớn chiếm 30% tổng lưu lượng khách STOCK RECOMENTDATION Trong số nước Thái Lan, Singapore, Hay Samsung thức đóng cửa nhà máy Malaysia hay Philippines tỷ lệ lên đến 45 – 50% sản xuất cuối Trung Quốc lời đề nghị xây tổng hành khách tương ứng 130 – 150 triệu nhà máy sản xuất thứ Việt Nam cuối 2018 cịn khách/năm Tuy nhiên… GoValue cho hàng hóa quốc tế tiếp tục tăng trưởng chậm lại – năm tới sau cải Từ năm 2019, ACV không ghi nhận số liệu khách quốc tế cảng Cam Ranh, Đà Nẵng, Vân Đồn (chiếm 30% lượng khách quốc tế) Mặt khác, khách Trung Quốc có dấu hiệu khơng tăng thiện nhà sản xuất điện tử tăng trưởng trở lại Chúng ước tính mức tăng trưởng hàng hóa quốc tế đạt 10.4% CAGR 2019 – 2023 trưởng tháng đầu năm 2019 (tỷ trọng 30% tổng Trái ngược với nhóm hàng hóa quốc tế, hàng hóa nội khách quốc tế) so với mức tăng trưởng tháng kỳ địa năm 2018 ghi nhận mức tăng trưởng cao đạt 18.5% 37% yoy Chúng tơi ước tính tăng trưởng khách quốc tế chậm lại Điều cho thấy chiến tranh thương mại chưa có mức 12% CAGR 2019 – 2023 so với 23.7% CAGR nhiều ảnh hưởng đến nhu cầu nước 2016 – 2018 Do đó, chúng tơi ước tính nhóm hàng hóa nội địa Với vận tải hàng hóa… tiếp tục tăng trưởng 12% CAGR 2019 – 2023 Nhìn chung, nhóm hàng hóa quốc tế chịu ảnh hưởng Hưởng lợi từ tăng giá dịch vụ hàng lớn từ chiến thương mại Mỹ – Trung, đặc biệt tăng trưởng chậm lại tập đồn sản xuất sản khơng phẩm linh kiện điện tử Việt Nam SamSung, Kể từ 1/10/2017 đến nay, sau năm giữ nguyên, LG… giá dịch vụ hàng không điều chỉnh tăng theo định Bộ GTVT (QĐ 2345/QĐ – BGTVT) Trong đó, giá số dịch vụ tăng mạnh như: • Phí dịch vụ hành khách nội địa tăng 27.8% lên 82,250 đồng/HK • Mức giá dịch vụ soi chiếu an ninh hàng không nội địa tăng 74.4% (lên mức 17,044 đồng) sau lần điều chỉnh • khoảng 10% so với cuối năm 2017… Theo số liệu tổng cục thống kê năm 2018, xuất sản phẩm linh kiện điện tử có tốc độ tăng Việc giá dịch vụ hàng không điều chỉnh tăng trưởng kim ngạch 1/3 năm 2017, chi phí đầu vào khơng tăng tương ứng yếu tố quan 1/2 tốc độ tăng trưởng kép giai đoạn 2013 – 2017 trọng giúp cho ACV tăng trưởng mạnh mẽ năm Kéo theo tăng trưởng hàng hóa quốc tế năm 2018 2018: đạt 6.7% so với 27.8% năm 2017 • Biên lợi nhuận gộp tăng từ 40.8% (2017) lên 48.3% (2018) Tuy nhiên… Xu hướng hãng sản xuất điện tử lớn LG, • Lợi nhuận gộp tăng 37.6% đạt 7,772 tỷ đồng Lenovo, Foxconn, GoerTek… lựa chọn Việt Nam điểm • Lợi nhuận sau thuế đạt 6,147 tỷ đồng (+49.2% yoy) đến dịch chuyển ngày rõ ràng Hay phí cất/hạ cánh nội địa năm 2018 cao STOCK RECOMENTDATION Tải file tổng hợp thông tin tài quan trọng ga, thấy rõ việc ACV bỏ lỡ nguồn thu lợi ACV nhuận lớn từ nhà ga đem lại Đợt điều chỉnh tăng giá cuối diễn vào tháng Ví dụ sân bay quốc tế Cam Ranh, dù hoạt 7/2018 (cách gần năm) động 6T cuối năm 2018 có doanh thu Tuy nhiên, GoValue tin rằng, tác động từ tăng giá dịch thiết kế nhà ga ACV cho năm 2019 Để giải vấn đề trên: Bên cạnh đó, với việc đẩy mạnh đường bay quốc tế • vụ hàng khơng ảnh hưởng tích cực đến KQKD Kể từ tháng 1/2019, ACV tăng phí nhượng quyền (của hãng hàng không) giúp giá dịch vụ hàng nhà ga lên 12% Ước tính, năm ACV ghi khơng bình qn hành khách gia tăng Bởi nhận khoảng 480 tỷ đồng từ phí nhượng quyền tại, chi phí dịch vụ từ khách quốc tế cao gấp từ – lần so với khách nội địa Bottom lines • Bên cạnh đó, doanh nghiệp cho biết trình Chính Phủ việc xây dựng nhà ga T3 Sân bay quốc tế Đà Nẵng Cam Ranh để cạnh tranh Mặc dù lượng hành khách hàng hóa dự báo GoValue đánh giá việc làm cần thiết… tăng trưởng chậm lại (trong ngắn hạn), GoValue Vì nhà ga T3 giúp giải toán hoạt động có quan điểm lạc quan KQKD ACV năm vượt công suất thiết kế sân bay Đà Nẵng Cam 2019 Ranh Nhờ: Đồng thời, mang lại cho ACV nguồn thu lớn mà • Tác động tích cực từ đợt tăng giá cuối T7/2018 lượng hành khách quốc tế cảng tiếp tục • Việc tăng chuyến bay quốc tế đem lại mức doanh dự báo tăng trưởng 30 – 40% thời gian tới thu hàng không tăng trưởng nhanh tăng Cơ chế quản lý khu bay – Tiền đề chuyển trưởng hành khách sàn niêm yết thối vốn nhà nước GoValue ước tính doanh thu 2019 ACV đạt 17,132 tỷ đồng (+6.5% yoy) Trong BCTC 2018, Kiểm toán viên tiếp tục nhấn mạnh vấn đề đàm phán cho thuê hoạt động tài Phí nhượng quyền khai thác với Nhà sản thuộc khu bay ACV thực niêm ga Quốc tế Cam Ranh Đà Nẵng tăng yết sàn HOSE chừng việc chưa giải từ 6% lên 12% từ năm 2019 “Khu bay phần sân bay dùng chung cho tàu bay cất Bên cạnh giá dịch vụ hàng không, ACV tiếp tục hạ cánh lăn, bao gồm khu vực cất hạ cánh hưởng lợi tăng mức phí nhượng quyền khai sân đỗ máy bay thác nhà ga Quốc tế Cam Ranh (CXR) Đà Nẵng (DAD) từ 6% lên 12% Trước đó, phương án cổ phần hóa doanh nghiệp, tài sản khu phục vụ hoạt động bay (trừ sân đỗ) Năm 2018, lượng hành khách qua sân bay Đà Nẵng loại khỏi giá trị thực tế ACV, bàn giao lại Cam Ranh đạt 13 triệu lượt (+21.0% yoy) 8.2 cho Bộ GTVT (nay thuộc quản lý Siêu Ủy ban) triệu lượt khách (+24.0% yoy) Phần doanh thu lợi nhuận từ tài sản khu Trong đó, lượng hành khách quốc tế qua cảng chiếm bay ACV loại khỏi BCTC theo dõi 30% tổng lượng hành khách quốc tế qua cảng riêng phần ngoại bảng.” nước Tuy nhiên, với việc nắm giữ 10% cổ phần nhà 500 tỷ đồng, lượng khách vượt gấp lần công suất Năm 2018, tài sản khu bay tạo 2,381 tỷ đồng doanh thu thơng qua việc thu phí dịch vụ cất hạ cánh Ghi STOCK RECOMENTDATION nhận 1,161 tỷ đồng lợi nhuận, với tỷ suất lợi nhuận GoValue định giá ACV dựa kịch bản: gần 50% Tăng trưởng Tăng trưởng Mức tăng HK HH giá DVHK (CAGR 2019 – (CAGR 2019 – (2019 so 2023) 2023) 2018) 112,000 9.2% 11.0% 12% #Conservative 89,900 6.2% 7.6% 8% #Worst 70,300 4.6% 5.2% 5% Giá trị cổ phiếu (VNĐ) #Base (Lưu ý: Mức định giá bao gồm việc ghi nhận lợi nhuận từ khu bay) Phương án cuối Cơ chế quản lý khu bay ACV Bộ GTVT trình lên Chính phủ theo hướng giao cho ACV quản lý vận hành khu bay Khi thông qua… lại hạ tầng chưa theo kịp nhu cầu, tác động khách quan từ chiến tranh thương mại Mặc dù vậy, GoValue cho hội tốt để nhà ACV có lợi cực lớn phép ghi nhận đầu tư giá trị tích lũy cổ phiếu với lợi cạnh tranh doanh thu, lợi nhuận từ khu bay vào BCTC hợp Và bền vững (gần độc quyền) ACV hoàn toàn đủ điều kiện để chuyển niêm yết sang HOSE Mặt khác, vướng mắc xung quanh chế quản Tạo tiền đề cho việc Nhà nước giảm tỷ lệ sở hữu lý khu bay dần tháo gỡ tạo tiền đề để ACV xuống 65% từ mức 95.4% ACV chuyển sàn niêm yết thối vốn tương lai Tại ĐHCĐ 2019, phía ACV cho biết việc đạt thỏa Trong ngắn hạn, chúng tơi cho xuất thuận chế quản lý khu bay, tiến hành vài thông tin tiêu cực (không ảnh hưởng đến hoạt chuyển sàn niêm yết khó xảy vào nửa cuối năm động kinh doanh cốt lõi) làm giá cổ phiếu suy giảm, nhà 2019 đầu tư nên ý theo dõi để có vị mua tốt Kế hoạch chậm lại, GoValue tin rằng: vấn Với luận điểm trên, GoValue khuyến nghị MUA đề khu bay hay việc chuyển sàn HOSE giải (BUY) cổ phiếu ACV mức giá thấp 86,500 thời gian tới đồng, với tỷ trọng tối đa 15% Đây yếu tố tích cực nhà Thảo luận đầu tư tổ chức nước chờ đón Lưu ý: Tác giả sở hữu cổ phiếu nêu Định giá khuyến nghị GoValue Với mức giá 85,000 đồng/cp tương đương P/E khoảng 26.x, ACV giao dịch với mức giá tương đối rẻ số doanh nghiệp ngành khu vực ASEAN Trong năm tới, xu hướng ngành tăng trưởng chậm P/E EPS P/B Lưu lượng hành khách năm 2018 AOT 38.3 1,428 7.4 135 triệu MAHB 29.6 1,176 1.7 (riêng Malaysia 99 triệu) ACV 25.7 3,320 5.7 (chưa bao gồm CXR, DAD, VDO) 133 triệu 92.6 triệu viết STOCK RECOMENTDATION MBB: Khuyến nghị Strong BUY với tỷ trọng 20% Tăng trưởng tích cực từ thu nhập ngồi lãi, bứt phá mảng ngân hàng số đối tác chiến lược yếu tố mà nhà đầu tư kỳ vọng MBB thời gian tới Khánh Phan, FRM – 7th June 2019 Khi Ban lãnh đạo doanh nghiệp để ý nhiều đến ngân hàng mẹ 6.3% (bằng nửa so với hạn mức quan điểm giới phân tích (sell-side), có mặt: giao, 13%), cịn MCredit đạt khoảng 23% • Mặt tích cực: BLĐ cố gắng gia tăng giá trị cho cổ NIM trượt 12 tháng Q1/2019 tăng lên 4.73% đông nhiều so với mức 4.53% Q1/2018 Mặt tiêu cực: BLĐ làm nhiều cách (có thể gian Thu nhập lãi Q1/2019 đạt 4,135 tỷ, tăng 25.6% lận) để làm hài lịng giới phân tích yoy • Trong trường hợp MBB gần đây, với quan Thu nhập lãi tăng mạnh, đạt 1,319 tỷ, tăng sát mình, tơi nghĩ BLĐ cố gắng làm 40.3% yoy theo hướng tích cực Do đó, nợ xấu tăng lên 1.41% so với mức 1.32% Sự cởi mở BLĐ giới phân tích giúp cuối năm 2018 lợi nhuận trước thuế MBB MBB trở thành tâm điểm cổ phiếu ngân hàng tăng trưởng tích cực +26.4% yoy, đạt 2,424 tỷ nhận khuyến nghị Strong BUY từ hầu hết sell- (hoàn thành 25.4% kế hoạch năm) side GoValue cho MBB hồn thành vượt mức kế Key Points hoạch năm từ – 3% nhờ: • • Tăng trưởng tín dụng vượt mức giao, đạt 15% • NIM giữ vững mức cao, 4.7% • Sự tích cực đến từ cơng ty con, đặc biệt MBB hoàn thành vượt kế hoạch 2019 nhờ đẩy mạnh tín dụng bán lẻ thu nhập từ cơng ty • Triển vọng đổi tích cực dài hạn MCredit MB Aegis Life Đồng thời, xét giữ cân đối triển vọng lợi nhuận rủi ro tiềm ẩn, GoValue đánh giá MBB ngân hàng đem đến an tồn tích cực dài hạn Tải file tổng hợp thông tin quan trọng MBB (bao gồm số tài chính, định giá, ước lượng khuyến nghị Sell-side) Triển vọng đổi tích cực dài hạn Tăng trưởng tín dụng thu nhập từ cơng ty tiếp tục tích cực Tính đến hết Q1/2019, hoạt động tín dụng MBB tăng trưởng 6.7% Trong tăng trưởng tín dụng 10 Ở đây, tơi muốn nhấn mạnh triển vọng đổi lớn MB Thứ #1: Đổi mảng ngân hàng số Như phân tích báo cáo lần trước, lợi cạnh tranh lớn MBB nhiều năm qua chi phí CASE STUDY – BLOG POST Charlie Munger – Từ đời sóng gió đến nhà đầu tư đại tài Dù trải qua đời đầy bi kịch sóng gió, tỷ phú 95 tuổi Charlie Munger mạnh mẽ vượt qua trở thành nhà đầu tư tiếng giới Mỹ Duyên – 27th June 2019 Nhắc đến nhà đầu tư vĩ đại nhiều Charlie Munger (Charles Thomas Munger) sinh ngày thập kỷ qua, hẳn nghĩ đến Warren 1/1/1924 Ông sinh lớn lên Omaha, Nebraska – Buffett, với thành công Berkshire quê hương Warren Buffett Hathaway ông nội ông, thẩm phán liên bang, sau gia thân cận, hay gọi “cánh tay phải” ơng – đình Munger đưa lên hàng danh giá khu Charlie Munger vực Cha Munger – Alfred Case Munger – Bạn có biết rằng, hầu hết thương vụ thành cơng Warren Buffett khoảng 40 năm trở lại hầu hết có bóng dáng Charlie Munger phía sau? luật sư Những biến cố đời Cuộc đời Charlie Munger bắt đầu xuất biến cố từ năm ơng 29 tuổi Sau bất hịa khơng thể Qua viết này, bạn hiểu rõ đời giải quyết, năm 1953, Munger vợ định ly hôn nghiệp Charlie Munger, triết sau năm sống chung lý đầu tư đắt giá nhà đầu tư tài giỏi thời đại 31 Gia đình Munger lên từ nghèo khó Nhờ có Nhưng có lẽ khơng nhiều người để ý đến người cộng Sau ly thân, vợ cũ Munger gần lấy hết tài sản, kể nhà họ Charlie Munger ai? Mặc dù họ xếp ổn thỏa việc chu cấp bảo Charlie Munger Phó Chủ tịch tập đồn Berkshire trợ cho người con, Munger phải chịu Hathaway Với khối tài sản ước tính khoảng 1.19 tỷ cảnh nách ba đứa thơ gần khơng có USD, Charlie Munger tỷ phú giàu có tay tiếng giới Munger đành phải dọn đến phòng câu Cùng với Warren Buffett, “cặp trùng” trải qua lạc trường đại học Ông mua lại xe thương vụ thành công vang dội, khiến giới đầu Pontiac sơn màu vàng cũ kỹ tàn tạ tư không khỏi nể phục Khi cô gái nhỏ hỏi ông lại Nhiều tiếng vang vậy, hẳn biết đến xe tồi tàn ơng biết trả lời cay đắng “để Charlie Munger ngày cịn chưa có làm nản lịng nàng đào mỏ” tay Một năm sau sống riêng, sóng gió lại ập đến với Cuộc đời Charlie Munger chuỗi bi kịch với Munger Teddy – cậu trai ông bị sóng gió Tuy nhiên Munger mạnh mẽ phát mắc bệnh ung thư bạch cầu trước số phận vượt lên trước biến cố tuổi lớn đời Dù ông người vợ cũ cố gắng tìm đến trợ Bởi có nhà đầu tư đại tài, giúp từ giới y học, thời điểm đó, bệnh vị tỷ phú lỗi lạc ngày dường vô phương cứu chữa Câu chuyện đời Charlie Munger Khoảng thời gian này, Teddy phải thường xuyên lui tới CASE STUDY – BLOG POST bệnh viện Munger tranh thủ vừa làm văn phòng vừa liên tục vào viện thăm Lần đến thăm ơng ln ơm chặt vào lịng, cảm giác bất lực người cha làm để cứu Nhiều người chứng kiến Munger dọc phố Pasadena khóc cho trai mình, khóc sống q bất công cướp ông nhiều thứ, cướp người xung quanh ông muốn để người khác tốn hóa đơn cho Cuộc gặp gỡ định mệnh với Warren Buffett Trong khoảng thời gian làm việc quê nhà, Munger bắt đầu mở rộng xây dựng mối quan hệ xung quanh Khi đó, người góp vốn vào quỹ Buffett q mến ơng nên mời ông đến dùng bữa Warren Buffett câu lạc dành riêng cho người giàu có Omaha Sau năm chống chọi với bệnh tật, Teddy Munger qua đời Khi đó, Charlie Munger 31 tuổi – tuổi 31 đầy sóng gió Nhưng phải bước tiếp Ông tâm gạt qua đau khổ trước mắt để bắt đầu hành trình Munger định bước dù khó khăn với ơng sau trải qua cảnh gia đình tan vỡ Đầu năm 1956, ơng cưới Nancy Berry Borthwick – người phụ nữ mạnh mẽ ly ơng Họ nhanh chóng làm quen trở nên thân thiết với Nancy có hai người riêng, cuối sáu người chung nhà có sống dần lên Sau này, họ sinh thêm ba người gái người trai Một tay Nancy đảm nhận việc nuôi tám người việc chăm lo cho gia đình Ổn định chưa bao lâu, bố Munger đột ngột qua đời Vì ơng phải trở q hương để giúp gia đình vượt qua khoảng thời gian khó khăn Sau chuyến quê, Munger định nghỉ việc để mở công ty luật riêng – mang tên Munger, Tolles & Olson LLP – chuyên tư vấn pháp lí lĩnh vực bất động sản Nhưng ông nhận với công ty luật giúp ơng giàu có Vì ơng bắt đầu tìm kiếm hội khác để nâng cao thu nhập Ông xác định: Khách hàng đáng giá thân Vậy nên ơng thường dành ngày để tự trau dồi kiến thức Munger có khao khát làm giàu mãnh liệt, để mua xe Ferrari xịn Mục tiêu lớn Munger độc lập tài Ơng khơng 32 Có lẽ ngun nhân khiến họ thân thiết với Munger khơng nể sợ tài Buffett Chính Buffett người thuyết phục Munger đổi nghề luật sư cho “hành nghề luật sư phí phạm tài năng”, Munger không phản đối ý kiến Cũng trị chuyện với Buffett, Munger thể hứng thú lĩnh vực đầu tư Cuối cùng, sau nhiều tác động, ông thành lập quỹ Wheeler, Munger & Co vào năm 1962, với trụ sở đặt văn phòng giao dịch chứng khốn Thái Bình Dương Quỹ đầu tư Munger tăng trưởng với tỷ suất gộp hàng năm vào khoảng gần 20%, số Dow jones thời điểm đạt khoảng 5% Quỹ hoạt động 10 năm, sáp nhập với Berkshire Hathway vào cuối năm 70 Tuy nhiên chuỗi bi kịch đời Munger chưa kết thúc Sau ổn định tài Munger lại phải đối mặt với vấn đề sức khỏe CASE STUDY – BLOG POST Ngồi 50 tuổi, ơng bất ngờ mắc phải bệnh đục thủy Tính cách Charlie Munger bị chịu ảnh hưởng tinh thể phải phẫu thuật Vào thời điểm đục thủy nhiều từ Benjamin Franklin Ông coi trọng lời tinh thể khơng phải bệnh khó chữa, với tỷ lệ nói từ Franklin cịn nhiều giảng phẫu thuật thành công lên đến 98% dạy trường Nhưng vận may khơng muốn tìm đến Munger, Trong suốt nghiệp đầu tư mình, Munger để định đẩy ơng vào 2% cịn lại Ca phẫu thuật khiến lại triết lý đầu tư hữu ích mà nhà đầu ơng bị mù hẳn bên mắt phải chịu di tư học hỏi áp dụng chứng nặng nề Mặc dù việc để ca phẫu thuật khơng q phức tạp Ham muốn làm giàu nhanh chóng thường tiềm ẩn nhiều rủi ro thất bại lỗi bác sĩ thực hiện, Munger hoàn toàn khơng lời trách móc mà chấp nhận lỗi lầm Thực tế, người muốn trở nên giàu có để sống sống tốt Và tất nhiên, khơng người mong muốn đạt mục tiêu giàu có Sau hồi phục, Munger lại tiếp tục quay trở lại việc sớm tốt kinh doanh Ông khơng khơng trách bệnh viện nơi làm mắt mà chí cịn tham gia hội đồng quản trị bệnh viện, rót vốn phát triển lớn mạnh Triết lý đầu tư Charlie Munger nhanh chóng làm giàu Bởi họ tìm đến cổ phiếu tài sản có biến động giá Tuy nhiên ham muốn làm giàu nhanh khiến họ đầu tư cách mù quáng, sẵn sàng bỏ Charlie Munger nhà đầu tư khoản lớn để thu lợi nhuận nhanh chóng tiếp xúc với kiến thức tài từ hồi học Hiển nhiên, mạo hiểm kèm với rủi ro Bạn khơng Ơng vốn đào tạo để trở thành nhà khí tượng thể đốn trước thị trường diễn biến học, luật sư nào, nên dễ rơi vào cảnh thua lỗ gặp phải Ấy mà Munger trở thành nhà đầu tình xấu tư đại tài, phần thiếu đế chế Chưa hết, với người muốn làm giàu kinh Berkshire Hathaway hùng mạnh ngày doanh, họ phải đối mặt với vấn đề đòn bẩy Khác với Buffett, đầu tư giá trị phương thương mại pháp đầu tư ưa thích Munger Ơng cho việc Nếu muốn làm giàu nhanh phải vay nợ vốn để mua doanh nghiệp tốt với mức giá vừa phải tốt làm tăng giá nhanh Và việc kinh doanh khơng mua cơng ty có nhiều vấn đề với mức giá thành công, khoản vay trở thành gánh rẻ nặng khổng lồ Cũng tảng Munger áp dụng để Khi bắt đầu bước vào đường đầu tư, Charlie thiết kế nên Berkshire Munger sử dụng nhiều đòn bẩy để đầu tư vào cổ Charlie Munger người thích tiếp cận việc phiếu Nhưng ông nhận rủi ro theo hướng tiêu cực Khi đối diện với vấn đề gặp phải từ hình thức sống, ông đặt câu hỏi: điều tồi tệ có Vậy nên ơng cố gắng tránh vay nợ có thể, thể xảy gì? tập trung vào đầu tư dài hạn, để tìm kiếm lợi nhuận Nghe gây khó khăn cho ông thực chất cách bền vững đối diện lại có ích đầu tư Câu nói xem trích dẫn ưa thích Munger là: “Nghịch đảo, luôn nghịch đảo” – Carl Jacobi 33 Chính họ trở nên liều lĩnh tìm cách để Biết tự ý thức giới hạn hiểu biết thân để sử dụng chúng hợp lý Vẫn câu chuyện tránh mạo hiểm Khi nhận thức CASE STUDY – BLOG POST hiểu biết đến đâu, bạn tránh rót Charlie Munger cho rằng, “ít mà chất cịn nhiều mà tiền vào lĩnh vực mà khơng nắm rõ loãng” Nếu đầu tư vào doanh nghiệp có Chính nhờ quan điểm mà Munger tránh rủi ro lớn Ấy câu chuyện từ cuối năm 90, mà cổ phiếu công nghệ thời kỳ đỉnh cao bong bóng, nhiều nhà đầu tư đâm đầu vào Khi đó, Munger khơng có q nhiều kiến thức cổ phiếu cơng nghệ hay internet, ơng định không tham gia mua bán cổ phiếu tảng vững chắc, có mức giá bán khơng q cao, danh mục đầu tư bạn hồn tồn giữ mức từ 10 doanh nghiệp Nhờ vậy, bạn tránh rủi ro bất ngờ giữ danh mục đầu tư tăng trưởng ổn định Vì Munger khuyên nhà đầu tư không nên tôn thờ đa dạng hóa danh mục cách mù quáng mà giữ danh mục mức dễ dàng điều chỉnh Thậm chí nhiều nhà đầu tư lúc cịn cho Munger xuống phong độ bỏ lỡ hội đầu tư tốt Nhưng họ mắc sai lầm Khơng lâu sau đó, bong bóng vỡ Các cổ phiếu cơng nghệ tụt dốc không phanh khiến cho nhiều nhà đầu tư phải khốn đốn Bấy họ nhận người sáng suốt Charlie Munger Charlie Munger thương vụ tiếng Những thương vụ tiếng Charlie Munger chủ yếu gắn liền với Berkshire Hathaway Warren Buffett Từ sau trở thành phần thiếu Berkshire, hầu hết thương vụ đầu tư, Buffett bàn bạc kỹ với Munger để đưa định thống Muốn bắt cá bể, làm cạn bể trước Để kể đến thương vụ thành công Một việc quan trọng đầu tư chứng khốn tiếng cặp đôi huyền thoại, bỏ qua nắm bắt hội đầu tư Vậy làm để thương vụ mua lại doanh nghiệp See’s Candies năm nắm bắt hội vào thời điểm? 1972 Có lúc thị trường rơi vào trạng thái khủng hoảng, nhà đầu tư sức bán cổ phiếu, chí cổ phiếu tiềm mà họ nắm giữ thời gian dài Chính lúc khiến cho “bể cạn”, từ mà “cá lớn” xuất Giá cổ phiếu xuống thấp giúp Munger thấy hội lớn, doanh nghiệp tiềm bị rớt giá khủng hoảng See’s Candies doanh nghiệp chất lượng cao mà Berkshire mua lại Trước đó, theo chiến lược đầu tư Lạm dụng đa dạng hóa đầu tư sai giá trị Buffett, Berkshire tập trung đầu tư vào lầm doanh nghiệp có tiềm bị đánh giá Tất nhiên, biết đa dạng hóa chiến lược hiệu đầu tư Nhưng khơng phải biết See’s mở đầu cho cam kết mua lại doanh áp dụng cách để thật hiệu nghiệp có tiếng Berkshire Thơng thường chun gia tư vấn tài dùng Thơng thường, thương vụ đầu tư, Buffett cách đa dạng hóa để thể lực Munger thiên mua công ty không mua Tuy nhiên, sở hữu nhiều cổ phiếu 34 thấp nên giá rẻ cổ phiếu danh mục gây tình trạng triệt tiêu lẫn Ở thời điểm đó, cơng ty bánh kẹo có giá đắt Vì cổ phiếu dù tìm kiếm lâu Buffett chưa sở CASE STUDY – BLOG POST hữu cổ phiếu công ty See’s Candies sáng lập người Canada vào năm 1921 Ở thời điểm Buffett mua lại, công ty có chiều dài lịch sử 50 năm, với sản phẩm loại bánh bơ, socola, kem loại hạt hảo hạng khác Chất lượng See’s đánh giá tốt “chất lượng tốt nhất” lúc Sau nghe nói việc See’s Candies rao bán, Buffett liền liên lạc với Munger để bàn bạc Munger cho ngành kinh doanh hấp dẫn Ông đánh giá cao tên tuổi 50 năm See’s Munger nói với Buffett họ mua cơng ty với mức giá phải chăng, muốn cạnh tranh với thương hiệu phải tung hết vốn liếng Đồng thời, ông muốn giữ lại nhà quản lý See’s – Chuck Huggins công ty tăng lợi nhuận trước thuế 20 lần, đến mức 82 triệu USD nhờ việc tăng nhẹ giá bán qua năm Cũng nhờ dòng tiền kinh doanh “sạch” “lớn” này, Buffett đầu tư thêm nhiều doanh nghiệp tốt khác GEICO, Washington Post, Coca Cola, American Express, Gillette… chí Apple Với riêng Buffett, See’s đem lại cho ông lợi nhuận lên tới 1.65 tỷ USD, gấp 66 lần so với số vốn mà ông Munger bỏ để mua lại công ty 40 năm trước Thương vụ See’s Candies thương vụ thành công tiếng kể từ Charlie Munger gia nhập Berkshire Hathaway Chính Munger tác động nhiều đến thành công thương vụ Bottom line Từ cách đánh giá Munger, ta thấy ông sử Qua câu chuyện đời Charlie Munger, dụng tiêu chí 4M mà sau Phil Town tổng thấy nghị lực quan trọng hợp lại, bao gồm yếu tố: ngành nghề dễ hiểu, lợi sống cạnh tranh, ban lãnh đạo mức giá hợp lý Ở thời điểm đời mình, Tư đột phá Munger ảnh hưởng nhiều Munger hồn tồn bng xi đầu hàng số đến Buffett từ sau thương vụ lần phận Nhưng ơng khơng để điều xảy Khi đó, See’s đề nghị mức giá 30 triệu USD cho khối tài Dù sống có đối xử bất cơng nào, ý sản trị giá triệu USD họ Sự chênh lệch giá chí nghị lực kiên cường, vượt giá trị thương hiệu See’s, với tín nhiệm từ qua khách hàng họ Là nhà đầu tư vĩ đại kỷ, Charlie Munger Cuối cùng, Buffett Munger mua lại See’s với không để lại cho học đắt giá mức họ thương lượng 25 triệu USD Đối với đầu tư, mà mang đến học sâu sắc họ, See’s giống trái phiếu có khoản chi trả chiến thắng số phận, nghị lực vượt qua khó khăn lãi tăng dần sống Kể từ bước chân vào hội đồng quản trị See’s, tư Đọc viết đầy đủ Buffett thay đổi hồn tồn Ơng bắt đầu quan tâm đến thương hiệu, sẵn sàng trả mức giá cao cho tài sản chất lượng 35 Sau 40 năm kể từ Berkshire mua lại See’s Candies, GĨC NHÌN GOVALUE Góc nhìn thực tế GoValue việc triển khai hệ thống ERP ERP đũa thần giúp doanh nghiệp bứt phá ngắn hạn Vì vậy, giá trị doanh nghiệp cần đánh giá cách khách quan, đắn với góc nhìn dài hạn tính đến ảnh hưởng từ hệ thống ERP Khánh Phan, FRM – 19th June 2019 Sau viết này, bạn có hiểu biết đầy đủ hệ thống ERP tầm ảnh hưởng hệ thống ERP đến hoạt động doanh nghiệp (với ví dụ phạm vi hiểu biết mình): • thống ERP cụ thể) Bạn phần thấy ảnh hưởng ERP với • MWG: với hệ thống ERP in-house “cây nhà vườn”, tự làm tự phát triển • PNJ: với hệ thống ERP mua SAP, tích hợp phát triển tảng có sẵn Và PNJ gặp trục trặc việc go-live hệ thống ERP, lập tức, doanh thu kết kinh doanh tháng bị lỗi sụt giảm 12% (so với kế hoạch) Thứ hai, hệ thống phức tạp triển khai cổ phiếu niêm yết: • Thứ nhất, đừng kỳ vọng nhiều hệ Trước vào giải thích chi tiết quan điểm này, bắt đầu với khái niêm Disclaimer: Tác giả nhận thức phạm vi hiểu biết thân có giới hạn định Vì viết chia sẻ quan điểm riêng tác giả Không phản ánh kết luận, nghiên cứu học thuật khơng nhằm mục đích đánh giá hay PR doanh nghiệp Hệ quả? nhắc đến viết Giá cổ phiếu giảm -12.1% tuần, tương ERP gì? đương mức giá trị vốn hóa giảm 2,100 tỷ ERP viết tắt Enterprise Resource Planning, hay Con số gấp 10 lần giá trị đầu tư cho hệ thống ERP (!?) Hầu hết analyst sell-side đề cập đến ERP viết MWG, PNJ hay nhiều doanh nghiệp khác Nhưng thực tế, analyst hiểu rõ ERP cụ thể hình thù triển khai nào? Tơi tham gia kiểm toán due diligence “Hệ thống hoạch định nguồn lực” (thực tế, tơi khơng thích cách dịch này) ERP hiểu danh mục phần mềm quản lý doanh nghiệp tích hợp dạng ứng dụng (apps) dành cho tất phòng ban, đơn vị hệ thống Mục tiêu? nhiều doanh nghiệp sản xuất, thương mại “Khi triển khai ERP, bạn kỳ vọng giúp bạn Tơi tham gia triển khai vận hành với tư cách PM module lớn hệ thống core thu thập, lưu trữ, quản lý, phân tích diễn giải liệu từ tất đơn vị hệ thống bạn.” banking ngân hàng lớn, kéo dài gần năm từ giai 36 đoạn (đầu bài) đến lúc go-live Nhìn góc độ khác… Hiện tại, tơi làm cố vấn cho Startup Lab Một hệ thống ERP đồng giúp bạn quản lý triển khai in-house cho doanh nghiệp sản xuất có quy hoạt động kinh doanh hàng ngày (day-to-day basis, mô 1,500 nhân cơng chí real-time), cụ thể: Tơi nói điều để khẳng định với bạn điều (trong • Các quy trình vận hành, tác nghiệp GĨC NHÌN GOVALUE • Hệ thống kế tốn Khơng có cách triển khai ERP phù hợp cho • Hệ thống bán hàng tất doanh nghiệp • Hệ thống quản lý chuỗi sản xuất Trước kick-off dự án ERP nào, doanh • Hệ thống quản trị rủi ro tuân thủ • Hệ thống quản trị dự án triển khai ERP • Hệ thống quản lý tài sản Đây giai đoạn tiếp cận ban đầu để “đào tạo” cho Không dừng việc quản trị thông thường, hệ thống ERP đầy đủ phải thực tính nghiệp mời chuyên gia tư vấn (ở nhiều firms khác nhau) đến để chia sẻ kiến thức kinh nghiệm BLĐ hiểu ERP nhận thức tầm quan trọng đây: Và quan trọng nhất? • Đo lường hiệu hoạt động (performance) BLĐ doanh nghiệp cần lựa chọn phương doanh nghiệp cấp độ chi tiết án: Giúp lên kế hoạch kinh doanh, hoạch định vốn, Đi mua hay tự phát triển? • có lực dự báo • Tất nhiên, khơng có lựa chọn hồn hảo với tất Có dashboard báo cáo (bao gồm kết hoạt doanh nghiệp động tài chính) phù hợp với cấp quản lý (với tần suất cập nhật tối ưu real-time) BLĐ doanh nghiệp đánh giá nhiều yếu tố, từ hạ tầng có, nguồn lực vốn, nguồn lực người, Nói ngắn gọn: phức tạp hệ thống tầm nhìn chiến lược dài ERP hệ thống tích hợp phần mềm giúp doanh hạn, để đến định cuối nghiệp quản lý TỐI ƯU TẤT CẢ MỌI THỨ Tự phát triển in-house Tôi không vào khái niệm kỹ thuật chuyên sâu hay cấu phần (module) chi tiết hệ thống ERP viết (bạn không cần chi tiết đến đầu tư) Tuy nhiên, với kinh nghiệm mình, tơi nói cho bạn đích đến cuối ERP có thứ Đó giúp bạn: • Thấu hiểu nội doanh nghiệp (business insights) • Thấu hiểu khách hàng đối tác (customer & client insights) hệ thống ERP từ bắt đầu xây dựng phù hợp với nhu cầu, yêu cầu doanh nghiệp Việc triển khai có nhiều thuận lợi việc tích hợp hệ thống phá triển tảng sẵn có Điều quan trọng nhất? Có nhiều lợi việc triển khai in-house, nhiên, lợi trội là… Khi phát triển in-house, thân nhân tham gia phát triển nhân viên doanh nghiệp Từ việc thấu hiểu, bạn tối ưu tất thứ, người hiểu rõ “ngóc ngách” doanh nguồn lực, để nguồn lực đạt hiệu hoạt động nghiệp cao Q tuyệt vời phải khơng? Đây tình lý tưởng mà doanh nghiệp “ao ước” Tuy nhiên, doanh nghiệp lựa chọn cho cách triển khai riêng 37 Lợi việc triển khai in-house phần lõi (core) Sự kết nối đội ngũ BA (Business Analytics) – Development – Implementation khơng có nhiều khoảng cách, từ giúp cấu phần hệ thống có đồng bộ, xuyên suốt (có thể) tinh gọn MWG hình mẫu thành cơng điển hình việc GĨC NHÌN GOVALUE phát triển ERP in-house Họ chí đổi quy trình liên tục từ Sau cân đo đong đếm việc mua tích hợp vào hệ thống nhóm hàng có thời gian lưu kho cao điện thoại, Tuy nhiên, xin nhắc lại rằng, việc có điện máy sang nhóm hàng có thời gian lưu kho hạn chế thấp thịt sống, cá sống Để hiểu hạn chế này, bạn cần biết Tơi khẳng định với bạn: cách tiếp cận triển khai ERP Việc khó, phức tạp mà hệ thống cách tiếp cận triển khai ERP ERP tích hợp sẵn, nhiều thời gian nguồn lực để chuyển đổi Về bản, có cách tiệp cận triển khai ERP: Vậy không phát triển in-house? • Key-process Installation Tồn nhiều hạn chế phát triển in-house • Unit by Unit Và “mối nguy” lớn mà nhiều doanh • Enterprise-wide Full Installation nghiệp định không phát triển in-house mà Cách #1 Key-process Installation mua tích hợp Đây cách triển khai ERP tập trung vào vài Đi mua tích hợp cấu phần (module) nhỏ giai đoạn đầu, có tính trọng Nhắc lại chút… yếu doanh nghiệp Khi triển khai ERP, thân doanh nghiệp muốn làm Ví dụ: module quản lý tài chính, quản lý tài sản, quản có hệ thống giúp họ quản trị lý sản xuất… tùy thuộc vào đặc tính doanh nghiệp thứ cách tối ưu Khi doanh nghiệp phát triển tăng trưởng (có thêm Đây khoản đầu tư dài hạn doanh nghiệp phải tiền!), họ triển khai tiếp cấu phần khác tính đến phát triển quy mô, quy Đây cách triển khai thường áp dụng trình tinh gọn thay đổi tương lai công ty nhỏ Vì phát triển in-house, tồn rủi ro Thường khơng có q nhiều nhân tham gia phát định Cụ thể: triển triển khai trường hợp • Thứ nhất, hệ thống phát triển Thậm chí, nhân đảm nhận nhiều vai trị người “cũ” với tầm nhìn dừng quy mơ khác trình phát triển cấu phần tại, liệu hệ thống cuối go-live có đủ độ • 38 “mở” đầy đủ công cụ cần thiết để vận Cách #2 Unit by Unit hành quy mô lớn nhiều lần tương lai Đây cách triển khai theo module hay không? phạm vi lớn Thường áp dụng cho doanh Thứ hai, chi phí hội phát triển in-house Liệu nghiệp lớn, có danh mục tài sản, ngành nghề có tính đội ngũ doanh nghiệp có đủ khả để phát phân hóa cao (như mơ hình tập đồn) triển tất giải pháp tối ưu khơng? Thậm chí có Cách tiếp cận thường áp dụng với doanh vấn đề tiềm tàng mà doanh nghiệp chưa nghiệp phát triển in-house MWG ví dụ điển hình nghĩ tới, chưa gặp phải Nói ngắn gọn: Doanh nghiệp xây dựng đội ngũ lớn để phát Thay tự nghĩ hàng trăm giải pháp tối ưu triển thử nghiệm ERP cho đơn vị doanh ngồi có người gặp hàng tỷ vấn đề nghiệp (Business Unit) họ xây dựng thành hệ thống giải pháp tối ưu Ban hiểu đơn giản là… GĨC NHÌN GOVALUE Đội ngũ có nơi gọi phịng Lab (thí nghiệm) Đây cách tiếp cận thường thấy doanh nghiệp để xây dựng ERP với hệ thống vận hành liệu song lớn, họ mua giải pháp hệ thống có sẵn (thường song với hệ thống (hệ thống live), phát triển buy license) tích hợp (integrate) với hệ thống cấp độ Unit Việc triển khai theo cách tốn nhiều thời gian Thông thường nhà cung cấp (vendor) lớn ERP nguồn lực SAP hay Oracle hợp tác triển khai với Khi doanh nghiệp có cấu trúc phức tạp (nhiều Unit) việc triển khai tốn nhiều thời gian Phòng Lab phải đủ “to” để đủ sức thử nghiệm cho quy thơng lệ quy trình vận hành doanh nghiệp khách hàng mô lớn Cụ thể với PNJ: Tuy nhiên, cách này lại giúp cho đội ngũ vận hành PNJ mua giải pháp ERP SAP, thuê tư vấn (những người dùng cuối) dễ dàng sử dụng Deloitte đơn trị triển khai FPT, CMC Cụ thể nhân viên phòng ban có thời gian Bạn hiểu sau: làm quen, dùng thử, thục kỹ vận hành chấp nhận ứng dụng thời gian định Họ nhận thức thay đổi tích cực, cơng cụ hỗ trợ cho họ công việc hàng ngày, việc vận hành (go-live) dễ dàng Cách #3 Enterprise-wide Full Installation Giải pháp hệ thống (phần mềm) SAP Tuy nhiên, thân SAP không đủ hiểu khách hàng mình, thơng lệ Việt Nam, quy trình vận hành doanh nghiệp, tiêu chuẩn, quy định pháp luật có liên quan Do cần có Deloitte làm “mai mối”, “thông dịch viên” Deloitte giúp kết nối giữ đội ngũ kỹ thuật phía doanh nghiệp đạt hiệu cao nhất, nghĩa Vâng! Tất có đánh đổi (Trade-off)! bên hiểu nhiều Với doanh nghiệp lớn có tiềm lực, muốn có Cụ thể là… chuyển đổi nhanh chóng, từ hệ thống cũ sang hệ Đảm bảo yêu cầu (requirement) doanh thống “toàn năng” hơn, họ lựa chọn… nghiệp hệ thống ERP đáp ứng …triển khai đồng quy mô tổng thể doanh nghiệp hệ thống SAP (đương nhiên, khơng SAP (enterprise-wide) khơng bán hàng Deloitte khơng thu phí Đây thách thức khơng nhỏ cách PNJ thực Việc triển khai enterprise-wide thời gian gần tư vấn!) Vậy sau đó, chuyên gia SAP triển khai ERP cho PNJ? tháng PNJ thực không dễ dàng Không! Thú thật, đầu 2018 nghe kế hoạch PNJ, Chi phí cho chuyên gia SAP on-site PNJ bất ngờ lớn họ cịn có nhiều khách hàng khác phải Trước PNJ sử dụng hệ thống ERP in-house 39 doanh nghiệp (nhà thầu) nhỏ nội địa để hiểu rõ “chăm sóc” Tuy nhiên, hệ thống gặp nhiều vấn đề Vậy nên nhiều có mặt chuyên gia mở rộng quy mô bán lẻ đặc biệt đẩy mạnh SAP trực tiếp on-site PNJ e-commerce Tất nhiên vai trò họ quan trọng suốt Việc triển khai hệ thống ERP gần yêu cầu trình triển khai, họ đứng góc độ tư vấn bắt buộc giải đáp vấn đề chung Vậy Enterprise-wide Full Installation nào? Với công việc triển khai chi tiết on-site PNJ, họ GĨC NHÌN GOVALUE thuê nhà thầu phụ, FPT CMC Đội ngũ IT FPT CMC đội phụ trách phát quy trình cũ hệ thống cũ, họ khơng nhận thấy giá trị tích cực từ việc thay đổi triển ERP theo yêu cầu PNJ Có lẽ bạn nghĩ tơi q tiêu cực Tôi tin rằng: Tuy nhiên, tin bạn triển khai Đọc đến đây, bạn hình dung vấn đề hạn chế lớn cách làm Đó có nhiều đơn vị bên ngồi tham gia vào q trình xây dựng dự án tương tự theo cách mua tích hợp, bạn hiểu tất điều Sự trục trặc PNJ triển khai ERP tháng 4, vừa qua đến từ hạn chế cách làm Quá trình kết nối từ mơ tả u cầu (requirement) Vậy, liệu triển khai thành công PNJ đến đội ngũ IT FPT CMC gặp nhiều trở khơng? ngại, vì: Có lẽ, bạn biết câu trả lời: • Đội IT khơng thấu hiểu chế vận hành bên PNJ • Đội mơ tả u cầu PNJ (thường đến từ nhiều phịng ban khác nhau) khơng giỏi IT CĨ! Chắc chắn triển khai thành công Việc tiếp cận theo cách Enterprise-wide Full Installation cách làm nhanh nhất, bạn có đủ nguồn lực để đầu tư, việc gặp lỗi go-live bình • Bản thân đội IT FPT CMC khơng hiểu thường hết ngóc ngách bên hệ thống SAP (họ người tạo giải pháp không hiểu hết tối ưu nó) • Đội tư vấn Deloitte tồn nói lý thuyết “sng”, người tư vấn on-site doanh nghiệp chủ yếu cấp Manager khơng có kinh nghiệm vận hành thực tế doanh nghiệp • Đội chuyên gia SAP quan tâm đến sản phẩm họ, họ không customize sản phẩm họ khách hàng (chi phí lớn!) Một thách thức lớn sau triển khai theo cách Enterprise-wide Full Installation là… PNJ phải thuyết phục, khuyến khích “áp đặt” tồn cơng ty, tồn nhân viên sử dụng chấp nhận hệ thống hồn tồn Sẽ cần có nỗ lực định để giải vấn đề này: • Chuyển đổi liệu, quy trình cũ sang hệ thống • Đào tạo cho nhân viên (sẽ thời gian, hay learning curve) Câu chuyện tệ nhiều có nhiều nhân viên (đặc biệt cán quản lý, managers) ủng hộ 40 Thực tế, theo khảo sát TEKSystems, có 29% dự án triển khai ERP khơng hồn thành hạn… GĨC NHÌN GOVALUE Và 35% dự án bị vượt ngân sách đầu tư ban Kết lớn mà doanh nghiệp đạt lợi đầu cạnh tranh bền vững Có yếu tố quan trọng thành công Trong dài hạn, việc tối ưu vận hành nhờ ERP không dự án ERP mà tơi khẳng định với bạn giúp doanh nghiệp đẩy mạnh doanh thu nhờ hướng Đó là: CON NGƯỜI Với trường hợp PNJ, cho việc triển khai ERP thành cơng hồn tồn dự báo: hơn, mà còn… …giúp doanh nghiệp tối ưu chi phí vận hành (Opex) chi phí đầu tư (Capex) • Ban lãnh đạo tâm việc triển khai • TVHĐQT ơng Robert Alan Willett (có cam kết gắn (Scaling), chi phí tối ưu (Cost advantages) mà bó lâu dài) vốn có nhiều kinh nghiệm tư vấn rào cản việc triển khai ERP với đối triển khai ERP MWG, đặc biệt BestBuy thủ nhỏ khác Lợi cạnh tranh không đến từ việc thị phần lớn Thực tế là, CEO BestBuy, ông lựa Việc triển khai ERP khó, phức tạp cần chọn giải pháp SAP (có lẽ lý mà PNJ chọn nhiều nguồn lực đầu tư, tạo rào cản lớn SAP) với đối thủ khác GoValue công bố giữ nguyên quan điểm Có thể chắn rằng… việc triển khai thành công ERP PNJ GoValue không nhận thấy yếu tố rõ ràng để hỗ trợ cho quan điểm ngược lại Những đối thủ khác triển khai ERP họ phải lựa chọn cách tiếp cận khác, nhiều thời gian Đừng kỳ vọng vào hệ thống ERP Và lúc PNJ bước xa chiếm Trong trường hợp thành công (ở PNJ, dù sớm hay lĩnh phần lớn “miếng bánh” muộn) với hệ thống ERP, muốn bạn hiểu rằng: Sự ảnh hưởng từ hệ thống ERP đến dài hạn ERP đũa thần giúp cho doanh nghiệp có thêm vài chữ số % tăng trưởng Hệ thống ERP thấu hiểu doanh nghiệp, thấu hiểu khách hàng Sự tối ưu quy trình vận hành phát triển tảng thấu hiểu 41 đến (target) đối tượng khách hàng phù hợp Bottom line? Ở góc độ đầu tư, nghĩ bạn cần biết chất hệ thống ERP Chúng ta hiểu rằng, phải có tốt người ta đầu tư tiền cho Tuy nhiên, ERP khơng phải đũa thần giúp doanh nghiệp bứt phá ngắn hạn Chính vậy, giá trị doanh nghiệp (và cổ phiếu) cần đánh giá cách khách quan, đắn Vì thế, q trình tối ưu với góc nhìn dài hạn tính đến ảnh hưởng từ hệ Vậy kết việc đầu tư gì? thống ERP Hãy đừng nghĩ doanh thu, đừng nghĩ lợi nhuận The key? vài quý Be Intelligent Investor! Q&A GoValue Q&A GoValue – 28th June 2019 Question 1: Trong dài hạn, bạn cần thực chuẩn bước: “Thông thường danh mục nhà đầu tư cá • thời điểm tốt nhân có lúc cổ phiếu? Tại không nên tất tay vào cổ phiếu thôi?” Answer: Nhà đầu tư cá nhân thường all-in vào - cổ phiếu Tuy nhiên, dựa nghiên cứu, kinh nghiệm mình, tin việc không đem đến hiệu dài hạn Thay vào đó, bạn nên cân đối kỳ vọng lợi nhuận • Tối ưu danh mục để đem lại lợi nhuận vượt trội dài hạn Việc tối ưu danh mục giúp bạn giảm thiểu tổn thất bạn mắc sai lầm cổ phiếu Đây điều mà GoValue muốn đem đến cho thành viên Khánh Phan, FRM rủi ro mà bạn gặp phải - Hồ sơ rủi ro (risk profile) lợi nhuận kỳ vọng Question 2: cổ phiếu khác khuyến nghị mua PNJ PTB, tỷ trọng khuyến nghị PNJ cao PTB Hiện GV sử dụng kết hợp mơ hình Markowitz “Em có số thắc mắc PTB ạ: Mức P/E kỳ vọng GV PTB khoảng dựa mức tăng trưởng EPS a? Stress test em nghĩ mảng gỗ tốt lên đá mà Black-Litterman để tối ưu danh mục kèm khó Đây phương pháp mà tất quỹ Năm 2018 biên gộp hợp cải thiện, chủ đầu tư chuyên nghiệp sử dụng, thiết kế lại để yếu nhờ mảng đá giữ biên cao Tuy nhiên phù hợp với nhà đầu tư cá nhân năm 2019 liệu có trì mức biên tốt Về số lượng cổ phiếu danh mục mảng gỗ ko giữ mức tăng trưởng Mình khơng rõ nhà đầu tư cá nhân có cổ phiếu danh mục ko, mảng đá có dấu hiệu chững lại rõ ràng, cao 2018 (chưa kể biên gộp mảng gỗ thấp năm 2016, 2017) Phát sinh từ câu 2, ROE hấp dẫn liệu Tuy nhiên nghĩ số nên nằm có giảm tiếp năm qua, profit margin khoảng từ - 10 giảm, hiệu hoạt động có phần yếu hơn, Nếu bạn có - cổ phiếu danh mục bạn không tối ưu rủi ro, nhìn theo chặng đường dài, bạn có lúc lãi, có lúc lỗ, rủi ro danh mục lớn, dẫn đến kết dài hạn 42 Lựa chọn doanh nghiệp tốt xác định từ ảnh hưởng đến định giá Tham gia vào BĐS thời điểm liệu có rủi ro, ko biết anh nghĩ ảnh hưởng mảng (quy mô VĐL 100 tỷ) đến PTB trường hợp xấu.” Nếu bạn có q nhiều cổ phiếu phạm vi lực Answer: bạn bị giới hạn bạn không đủ hiểu kiểm Với PTB, GV kỳ vọng mức P/E hợp lý cho kịch soát tồn cổ phiếu danh mục Vì #base vào khoảng 7.2x, dựa mức tăng trưởng EPS dễ mắc sai lầm 11.3% CAGR Bottome line? Về ROE, tỷ lệ giảm mạnh 2-3 năm gần Q&A chủ yếu PTB thực phát hành tăng vốn chia cổ tức cổ phiếu Ở tại, GV đánh giá PTB chưa gặp áp lực tăng vốn dự án mở rộng giai đoạn cuối chuẩn bị vào vận hành Trên sở thận trọng, kịch #base cover mức ROE 21-22%, không loại trừ khả nhu cầu vốn tăng mạnh 2020 để phục vụ cho giai đoạn nhà máy gỗ Phù Cát Về mảng đá: Những lo ngại bạn có bối cảnh ngành xây dựng có dấu hiệu trầm lắng, GV giả định mảng tăng trưởng với trung bình ngành (trong khứ mức tăng trưởng cao từ 2-2.5 lần so với ngành) Năm 2018, mảng đá tăng trưởng chậm lại tác động từ sụt giảm nhu cầu nội địa thị trường xuất PTB Thổ Nhĩ Kỳ chịu nhiều ảnh hưởng từ khủng hoảng trị, đồng Lyra giá P/s: Mình khuyến khích GV'ers nhà theo dõi số liệu thương mại Mỹ - đối tác thương mại hàng đầu VN đây: https://dataweb.usitc.gov/ Đặc biệt với GV'er quan tâm ngành xuất chủ lực VN Dệt may, Gỗ, Thủy sản Mọi người cần tạo account free sử dụng liệu chi tiết dễ thao tác Về mảng BĐS: Trong cáo bạch phát hành trái phiếu gần đây, PTB có ý định phát triển Khu Cơng Nghiệp Phú Tài - Bình Phước (kế hoạch cụ thể chưa tiết lộ) Có thể thấy định hướng PTB tương lai đẩy mạnh mảng BĐS Đây mảng hoàn toàn GV chưa có nhiều thơng tin để đánh giá, rủi ro cần phải quan sát 30% Tuy nhiên, điểm tích cực PTB kịp thời phát Về triển vọng bất động sản Quy Nhơn - Bình Định, triển thị trường Nga, Hàn Quốc, Đơng Âu qua năm gần Quy Nhơn trở thành điểm giúp doanh thu xuất đá tăng 9.1% yoy (chiếm đến du lịch với hạ tầng đồng bộ, đặc biệt 23% doanh thu) sau nhà ga T1 sân bay Phù Cát diện tích lớn gấp Nhằm trì biên lợi nhuận mảng này, PTB có kế lần nhà ga cũ vào hoạt động 5.2018 hoạch gia tăng sản phẩm chế biến sâu đá thạch Năm 2018, Bình Định đón triệu lượt khách du lịch anh, đá cắt năm 2020 tăng 10.6% yoy, 49 chuyến bay/ tuần so với Về mảng gỗ: chuyến bay/tuần nhà ga T1 chưa vào hoạt động Năm 2019, tỉnh đặt mục tiêu đón khoảng 5.1 triệu lượt Theo số liệu thống kê Tổng cục Hải quan, tháng khách, tăng 25% yoy đầu năm 2019 kim ngạch xuất gỗ sản phẩm gỗ Bên cạnh đó, Thủ tướng phê duyệt Quy đạt mức tăng trưởng 18% yoy hoạch xây dựng vùng tỉnh Bình Định đến 2035 thông Đặc biệt thị trường Mỹ, thị trường xuất qua Điều chỉnh tổng thể quy hoạch chung xây dựng Khu PTB với dòng sản phẩm ván ép, gỗ dán, phủ kinh tế Nhơn Hội đến năm 2040 Trong xác định tháng đầu năm 2019 ghi nhận mức tăng 2.5 lần thành phố Quy Nhơn đô thị loại I, trung tâm kinh tế so với kỳ (số liệu đính kèm Ủy ban thương biển quốc gia, theo định hướng dịch vụ - cảng biển mại quốc tế Hoa Kỳ) - cơng nghiệp - du lịch Trong đó, số liệu Trung Quốc lại sụt giảm 53% Giá bán tham khảo số dự án mặt biển trục đường yoy Có vẻ chiến tranh thương mại kéo dài Xuân Diệu dao động từ 33-35 triệu/m2, Trần Phú hội cho ngành gỗ Việt Nam (Nha Trang) dao động từ 60-80 triệu/m2, với hộ Do đó, GV nhận thấy giả định tăng trưởng doanh thu kịch phù hợp Về biên lợi nhuận, 43 Quốc trung tâm thành phố Quy Nhơn dao động từ 24-25 triệu/m2 GV giả định PTB giữ ổn định mức ~15.9%, Dự án Phu Tai Residence có tổng mức đầu tư 1,000 tỷ cho mức sụt giảm 2018 phần trade-offs đồng, bàn giao cuối 2020, có áp lực đến dịng tiền xứng đáng cho hợp đồng lớn giành từ Trung hoạt động doanh nghiệp, nhiên Q&A sớm để đánh giá hiệu dự án GV tiếp tục theo dõi tiến độ xây dựng, bàn giao dự án tác động đến HĐKD Duy Quang 44 IMPORTANT INFORMATION DISCLAIMER This publication is general in nature and does not take your personal situation into consideration You should seek financial advice specific to your situation before making any financial decision Past performance is not a reliable indicator of future performance We encourage you to think of investing as a long - term pursuit COPYRIGHT© GoValue.vn All original content on https://govalue.vn/ including but not limited to text, design, code, images, photographs and videos are considered to be the Intellectual Property of the website owner, whether copyrighted or not, and are protected by DMCA Protection Pro Service using the Digital Millennium Copyright Act Title 17 Chapter 512 (c)(3) Reproduction or re-publication of this content is prohibited without permission DISCLOSURE Staffs own many of the eecurities mentioned within this publication | https://govalue.vn | ... cầu nước 2016 – 2018 Do đó, chúng tơi ước tính nhóm hàng hóa nội địa Với vận tải hàng hóa… tiếp tục tăng trưởng 12% CAGR 2019 – 2023 Nhìn chung, nhóm hàng hóa quốc tế chịu ảnh hưởng Hưởng lợi... giỏi người khác, cách phải luyện tập thật nhiều (practice makes perfect!) Cụm từ “trading” (thay “investing”) để rõ vai trò người tham gia người giao dịch, Để luyện tập nhiều, nghĩ phải giao dịch... cân đo đong đếm việc mua tích hợp vào hệ thống nhóm hàng có thời gian lưu kho cao điện thoại, Tuy nhiên, xin nhắc lại rằng, việc có điện máy sang nhóm hàng có thời gian lưu kho hạn chế thấp thịt