ĐỀ TÀI CHÍNH SÁCH MUA LẠI CỔ PHIẾU CỦA CÔNG TY CỔ PHẨN HOA SEN

Student Research QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Đại học Ngoại Thương KHOA QUẢN TRỊ KINH DOANH  ĐỀ TÀI TIỂU LUẬN NGHIÊN CỨU QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH CHÍNH SÁCH MUA LẠI CỔ PHIẾU CỦA _ CÔNG TY CỔ PHẨN HOA SEN_ GIẢNG VIÊN HƯỚNG DẪN ThS Nguyễn Thúy Anh NGƯỜI THỰC HIỆN Nguyễn Thị Thu Hằng Phạm Thị Hương Giang Nguyễn Thị Hồng Nhung Đặng Lê Khánh Huyền THÁNG 9/2012 Công ty cổ phần Hoa Sen - HSG Trang 1/22 Student Research QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP MỤC LỤC Công ty cổ phần Hoa Sen - HSG Trang 2/22 Student Research QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP LỜI MỞ ĐẦU Trong năm đầu hoạt động, thị trường chứng khoán Việt Nam (TTCKVN) đạt bước phát triển nhanh chóng Nếu năm 2000, có 24 cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam với mức vốn hóa 16,8 triệu USD đến tháng 6/2012, mức vốn hóa tăng lên 799.783 tỷ Tuy nhiên, ảnh hưởng của khủng hoảng tồn cầu, TTCKVN gặp khơng ít khó khăn VN-Index thiết lập đáy mức 286,85 điểm HNX-Index bị rơi khỏi vạch xuất phát 100 điểm, gần 67% giá trị so với đầu năm 2008 Trước việc sụt giảm mạnh về giá cô phiếu cũng để phá vỡ tình trạng đóng băng, nhiều công ty niêm yết đua mua lại cô phiếu quỹ Mua lại cô phiếu trở thành công cụ để nhà quản trị tài chính công ty kiểm sốt giá phiếu đạt mức giá trị thực Khơng chiến lược bình ơn giá phiếu ngắn hạn, đằng sau thương vụ tầm nhìn dài của nhà quản trị chính sách chia cô tức hay điều chỉnh vốn, chí cảnh giác trước kế hoạch thâu tóm từ phía bên ngồi cơng ty Cơng ty phần tập đồn Hoa Sen (HSG) điển hình của việc mua lại phiếu quỹ thị trường chứng khoán Việt Nam với lần đăng kí mua phiếu quỹ, có thời điểm mua lại triệu cô phiếu HSG Mục đích thực sự của việc chào mua gì? Ảnh hưởng của đợt mua lại cô phiếu việc quản trị tài chính công ty biến động giá thị trường nào? Chính sách có làm tăng giá trị của cơng ty? Chính thắc mắc động lực để chúng em thực đề tài: “Chính sách mua lại cổ phiếu Cơng ty Cổ phần tập đồn Hoa Sen” Chúng em xin cảm ơn Th.s Nguyễn Thúy Anh giúp chúng em hoàn thành đề tài Do hạn chế bới kiến thức thời gian, viết chúng em còn nhiều sai sót, chúng em mong nhận sự góp ý để hồn thiện Chúng em xin chân thành cảm ơn! Công ty cổ phần Hoa Sen - HSG Trang 3/22 Student Research I QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP LÝ THUYẾT Các khái niệm a Cổ phiếu Cơ phiếu chứng khốn xác nhận qùn sở hữu hoặc số cô phần của công ty phát hành Những nhà đầu tư mua cô phiếu trở thành chủ sở hữu của công ty (hay còn gọi cô đông) Mức độ sở hữu của cô đông phụ thuộc vào số lượng cô phần mà đơng nắm giữ Là chủ sở hữu cô đông chia sẻ thành cũng tơn thất q trình hoạt động của công ty Trong trường hợp xấu công ty phải lý hay phá sản, cô đông nhận còn lại sau cơng ty toán xong khoản nợ thuế, nợ ngân hàng, nợ trái chủ…Với chất công cụ xác nhận việc góp vốn chủ sở hữu cơng ty phần, phiếu khơng có thời gian đáo hạn chuyển nhượng cho người khác bằng cách đem bán thị trường chứng khoán b Mua lại cổ phiếu Mua lại cô phiếu việc công ty mua lại cô phiếu chính công ty phát hành trước Cơ phiếu mua lại gọi cô phiếu quỹ Hiện nay, tượng mua lại cô phiếu xu hướng của tập đồn, cơng ty lớn với tơng giá trị thương vụ lên tới hàng chục tỷ đôla Tháng 9/2012, giá cô phiếu còn bằng nửa so với thời điểm IPO cách tháng, Facebook định mua lại khoảng 1,9 tỷ USD, tương đương 101 triệu phần Đầu năm 2011, tập đồn Intel Corporation chi tới 10 tỷ USD cho kế hoạch mua lại của mình, vốn hóa thị trường của cơng ty 120 tỷ USD Cũng thời điểm đó, Best Buy, tập đoàn bán lẻ hàng đầu giới cũng công bố kế hoạch mua lại cô phần với giá trị lên tới 15 tỷ USD c Cổ phiếu quy Cô phiếu quỹ cô phiếu công ty phát hành mua lại chính công ty phát hành, khơng bị hủy bỏ tái phát hành mua lại Công ty cổ phần Hoa Sen - HSG Trang 4/22 Student Research QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP khoảng thời gian theo quy định của pháp luật về chứng khoán bằng nguồn vốn hợp pháp d Một số điểm cần chú ý về cổ phiếu quy - Cô phiếu quỹ (CPQ) không tính cô phiếu (CP) lưu hành của công ty phát hành tái lưu hành công ty bán Ví dụ: Trước thời điểm 5/12/2010, lưu lượng HSG thị trường là: 70 000 000 HSG thực mua lại 20 000 cô phiếu làm CPQ khối lượng CP lưu hành 69 980 000 CP - CPQ không chia tức người nắm giữ CP khơng có quyền nắm giữ CP khác Lượng tiền công ty dùng để chi trả cô tức chia cho số CP lưu hành không chia cho số CP ngân quỹ Ngoài ra, nhà đầu tư không hưởng số quyền khác nắm giữ CPQ quyền biểu hay đặc biệt quyền chia thêm CP phát hành - Chỉ số giá của thị trường thay đơi có giao dịch của tô chức phát hành: Lượng CP lưu hành của cơng ty thay đơi có giao dịch CP quỹ, dẫn tới thị giá của cơng ty mức vốn hóa của cơng ty cũng thay đơi Về lý thuyết, cần phải tính lại số giá của toàn thị trường Tuy nhiên, Việt Nam việc tính lại số giá VN-Index có giao dịch CP quỹ chưa thực Mục tiêu của chính sách mua lại cổ phiếu Ngày nay, việc mua lại cô phiếu quỹ không còn điều xa lạ nhà hoạch định chiến lược tài chính cho công ty Mục đích của sự kiện cũng không đơn nhưtrước mà ẩn chứa nhiều suy tính của nhà quản trị a Bình ổn giá, đưa cổ phiếu về giá trị thực Mua lại cô phiếu công cụ hữu ích để nhà quản trị tài chính điều chỉnh giá thị trường nhận định rằng bị định giá thấp giá trị thực Bằng cách tác động đến cung - cầu CP của công ty, doanh nghiệp trực tiếp tác động đến giá đợt mua lại cô phiếu Hơn nữa, hoạt động cũng tác động đến tâm lý của nhà đầu tư về triển vọng phát triển dài hạn của công ty từ tác động gián Cơng ty cở phần Hoa Sen - HSG Trang 5/22 Student Research QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP tiếp tới giá chứng khoán thị trường Giá cô phiếu công ty tăng lên về gần giá trị thực của b Cải thiện sớ tài Một lý các cơng ty theo mua lại phiếu để cải thiện số tài chính của Trước hết, việc mua lại cô phiếu làm giảm số lượng cô phiếu lưu hành Hơn nữa, mua lại làm giảm tài sản bảng cân đối kế toán, kết lợi nhuận tài sản (ROA) tăng tài sản giảm, lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) cũng tăng Nhìn chung, ROA, ROE tăng dấu hiệu tích cực cho nhà đầu tư Mặt khác, thu nhập cô phiếu (ESP) bằng lợi nhuận ròng / số lượng cô phiếu lưu hành nên việc mua lại cô phiếu làm cho lượng cô phiếu lưu hành giảm mà ESP tăng lên, kéo theo tỷ lệ giá cô phiếu lợi nhuận của công ty (P/E) cũng tăng Đáng chú ý phần lãi từ cô phiếu quỹ không coi lợi nhuận doanh nghiệp nộp thuế c Đưa thơng tin xác về doanh nghiệp thị trường tránh hoặc giảm bớt tượng cổ phiếu bị định giá thấp Việc công ty đưa định mua cô phiếu còn nhằm báo hiệu với thị trường rằng phiếu của bị định giá thấp Cơ phiếu bị định giá thấp hay khơng ban giám đốc hay người cơng ty hiểu Vì vậy, công ty mua lại cô phiếu dấu hiệu đáng tin cậy cho thấy trước hết cô phiếu bị định giá thấp, ra, BGĐ tin tưởng vào khả tạo lợi nhuận phát triển tương lai của doanh nghiệp Mặt khác, để đối phó với tín hiệu xấu thị trường, tin đồn thất thiệt scaldan báo cáo tài chính, thời kì suy thối của kinh tế, doanh nghiệp,… cơng ty cũng mua lại phiếu để cải thiện giá phiếu của Tuy nhiên, có trường hợp thông tin khác gây tác động trái ngược với tín hiệu phát từ việc mua lại cô phiếu Chẳng hạn, từ năm 1998 đến tháng 10 năm 2000, tập đoàn máy tính lớn Hewlett- Packard chi tới 8,2 tỷ USD để mua lại 128 triệu phiếu của Nhưng bên cạnh lại có tin tức bất lợi về tương lai Công ty này, chẳng hạn: dự định sáp nhập không thành công; chương Công ty cổ phần Hoa Sen - HSG Trang 6/22 Student Research QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP trình cải tơ chậm chạp, khó khăn tài chính lợi nhuận giảm sút.v.v Đến tháng giêng năm 2001, giá cô phiếu của Hewlett- Packard còn bằng nửa so với Công ty bỏ để mua lại cô phiếu của Việc mua lại phiếu cũng có nghĩa cơng ty chưa có cách sử dụng kinh phí của tốt Với nhận định vậy, đơng bán bớt phiếu của họ điều ảnh hưởng xấu đến khả tăng giá cô phiếu của công ty d Bảo vệ cơng ty trước nguy thơn tính Trong trình mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh, công ty thường chào bán cô phiếu để hút vốn nhàn rỗi từ thị trường tài chính Tuy nhiên, công ty cũng đứng trước nguy bị quyền kiểm sốt Hầu hết vụ M&A khơng tự nguyện đều diễn thị trường chứng khoán công ty khác mua lượng lớn cô phiếu trôi nôi thị trường Một thương vụ nhận nhiều quan tâm việc Exim bank bí mật mua vào nắm giữ tới 9.73% cô phần của Sacombank (STB) Cuối năm 2011, STB đăng kí mua vào lượng cô phiếu quỹ kỉ lục lên tới 1300 tỷ đờng nhằm tránh bị thâu tóm e Điều chỉnh cấu vốn Quyết định mua lại cô phiếu cũng làm thu hẹp vốn cô phần (vốn chủ sở hữu) của công ty, làm thay đôi cấu vốn của doanh nghiệp Nếu nhân tố khác không đôi, việc mua lại cô phiếu làm tăng tỷ lệ nợ vốn chủ sỡ hữu tông tài sản, thay đơi đòn bẩy tài chính Cơng ty áp dụng chính sách muốn điều chỉnh cấu vốn đạt tỷ lệ mục tiêu định mà công ty cho tối ưu Chẳng hạn, vào năm 2000, khoản nợ dài hạn của công ty Payless Shoe Source tăng từ 127 triệu USD lên 384 triệu USD công ty mua lại 25% phiếu của Các khoản nợ chiếm tỷ lệ 33% lượng vốn của cơng ty (trước 10%) Tuy nhiên, sau việc mua lại cô phiếu công bố, giá cô phiếu của Payless ShoeSource tăng từ 40 USD lên 52 USD f Bù đắp cho việc pha loãng cổ phiếu Khi quyền chọn mua cô phiếu thực hiện, số lượng cô phiếu lưu hành của cơng ty tăng lên Nói cách khác, việc thực quyền chọn làm pha loãng cô phiếu Công ty cổ phần Hoa Sen - HSG Trang 7/22 Student Research QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP của cơng ty Một tình khác xảy nhân viên công ty bán ồ ạt cô phiếu nắm giữ tay (cô phiếu thưởng) Trong thời điểm đó, cơng ty mua vào để bù đắp cho việc pha lỗng phiếu Tác động của việc mua lại cổ phiếu quy a Đối với mục tiêu tới đa hóa giá trị doanh nghiệp Chủ sở hữu đầu tư vào công ty, mục đích của họ số vốn bỏ có giá trị ngày gia tăng tăng mức độ tối đa Vì vậy, doanh nghiệp hoạt động nhằm mục tiêu tối đa hóa tài sản của chủ sở hữu hay tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Tối đa hóa giá trị doanh nghiệp hướng tới khía cạnh gia tăng giá trị tài sản của chủ sở hữu cách bền vững Đối với cơng ty phần, tối đa hóa giá trị doanh nghiệp tối đa hóa giá trị cô phiếu thị trường (EPS) Thứ nhất, mua lại cô phiếu, nhà quản lý gián tiếp đưa thông tin tốt về khả sinh lợi tương lai của công ty Công ty sẵn sàng mua lại phiếu họ dự kiến tài trợ nhu cầu về vốn tương lai bằng khoản lợi nhuận dự kiến tăng lên tương lai Thứ hai, nhà quản lí muốn thể sự bất đồng về cách thị trường định giá cô phiếu dựa thông tin công bố rộng rãi Cả hai hướng đều có tác dụng làm tăng trị giá cô phiếu Xét ví dụ cụ thể, giá trị doanh nghiệp thay đôi ngân hàng mua cô phiếu quỹ Ngày 7/8/2008, Thống đốc Ngân hàng Nhà nước ký định cho phép ngân hàng thương mại cô phần phép mua lại phiếu của làm phiếu quỹ Trên thực tế, sau thời gian sụt giảm mạnh, giá cô phiếu ngân hàng hấp dẫn cụ thể, giá cô phần STB ( Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương tín) 24.300 đồng/ cô phiếu ACB dù tăng giá cũng mức 68.100 đồng/ phiếu Khơng có mức giá hấp dẫn, phiếu ngân hàng cũng dẫn đầu lũ xả hàng của nhà đầu tư tháng vừa qua khó khăn chung mà ngành ngân hàng phải đối mặt Chính vậy, theo ơng Lê Đạt Chí, chuyên gia nghiên cứu chứng khoán độc lập TP.HCM, việc cho phép ngân hàng mua lại cô phiếu làm cô phiếu quỹ đem lại nhiều lợi ích cho ngân hàng Các số tài chính ROA, ROE, P/E của cô phiếu ngân hàng tốt hơn, giải toán về sử dụng vốn cho ngân hàng tăng trưởng tín dụng hết Việc tăng, giảm cô phiếu ảnh hưởng lớn đến việc tăng, giảm của VN-Index Xét Công ty cổ phần Hoa Sen - HSG Trang 8/22 Student Research QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP về tâm lý, khơng có ngân hàng mà tất công ty thực việc mua cô phiếu của chính làm phiếu quỹ, điều có ý nghĩa thông điệp lạc quan nhà đầu tư về triển vọng của cô phiếu b Đới với thị trường chứng khốn Theo nhà quản lý công ty, cô phiếu của công ty bị đánh giá thấp việc mua lại phiếu làm giảm lượng cung, tăng cầu, thường có ảnh hưởng tốt tới biến động giá cô phiếu thị trường chứng khoán Đây cách can thiệp của số công ty giá cô phiếu giảm Trường hợp từng diễn Việt Nam thời kỳ giá phiếu có chiều hướng xuống, chất lượng mua sụt giảm Những lệnh đặt mua cô phiếu của chính tô chức phát hành làm cho giao dịch thị trường chứng khoán trở nên sôi động hơn, đồng thời giúp giá cô phiếu không xuống dốc nhanh Các hình thức mua lại cổ phần a Các hình thức mua lại cổ phần Các doanh nghiệp thực chương trình mua lại phần theo số cách thức: - Chào mua với giá cố định - Mua lại CP thị trường mở - Mua lại CP theo hình thức đấu giá kiểu Hà Lan - Phân phối quyền bán lại có khả chuyển nhượng - Mua lại CP mục tiêu b Chào mua với giá cố định Mua trực tiếp từ đơng của bằng cách đưa giá đệm (thường cao giá thị trường) Chẳng hạn Mỹ, chênh lệch mức giá thường 20 - 25% Tỷ lệ cô phần mà công ty dự kiến mua lại thường dao động phạm vi 15 – 19% tông số cô phần lưu hành, chương trình mua lại phần thường kéo dài vòng – tuần Nếu số lượng cô đông chào bán lớn lượng dự tính, cơng ty mua lại nhiều số cô phần ban đầu định mua (Nếu doanh nghiệp có đủ khả tài chính) Trong trường hợp số đơng chào bán q ít, doanh nghiệp mua lại số phần kéo dài thời gian chào mua hoặc hủy bỏ kế hoạch mua lại CP Công ty cổ phần Hoa Sen - HSG Trang 9/22 Student Research QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP c Mua lại cổ phiếu thị trường mơ Mua phần thị trường tự do, hay thương lượng riêng để mua lại từ người nắm giữ lượng lớn cô phần định chế chẳng hạn Doanh nghiệp thực việc mua lại theo kiểu với thời gian dài, hàng tháng – chí hàng năm, mà mua với giá thị trường Do hình thức mua ít mang tính chất đột ngột hơn, hiệu báo hiệu của thấp việc mua với giá ấn định Bên cạnh đó, doanh nghiệp tốn chi phí ít cho chương trình mua lại này, họ khơng phải đưa giá cao để thu hút cô đông hữu Về phía đơng, họ có lợi tiềm về thuế mà khơng có nhận tức bằng tiền (vì họ nhận khoản lời vốn – phần chênh lệch bán CP giá mua q khứ) Thơng thường chương trình đưa doanh nghiệp vừa trải qua thời kỳ sụt giá thị trường d Mua lại cổ phiếu theo hình thức đấu giá kiểu Hà Lan Đây hình thức xuất Mỹ vào năm 1980 mà cơng ty thay cho phương thức chào mua công khai với giá cố định Đến cuối năm 1980, mỡi năm có hai mươi cơng ty Mỹ thực kiểu mua lại CP qua cách Trong phương pháp này, doanh nghiệp xác định biên độ giá số CP định mua lại Những cô đơng quan tâm đến chương trình gửi đến công ty đề nghị bán lại với mức giá tối thiểu mà họ chấp nhận (dĩ nhiên mức giá phải nằm biên độ giá xác định) Sau đó, cơng ty tập hợp đề nghị chào bán lại sắp xếp chúng thứ tự ưu tiên từ thấp tới cao để mua lại số CP mong đợi với chi phí thấp Tại Mỹ, theo điều khoản về sự công bằng Đạo luật về Ủy Ban Sở giao dịch chứng khốn năm 1934, mức giá cơng ty trả cho tất người chào bán với mức giá đúng mức công ty xác định mua đủ hoặc thấp Thông thường, mức giá xác định thường cao giá thị trường khoảng 2%, giá tối đa đạt xấp xỉ giá mua lại phương pháp chào mua theo giá cố định Và chênh lệch cách mua lại CP theo kiểu so với giá thị trường (tính trung bình) thường thấp so với cách mua với giá cố định e Phân phới qùn bán lại có khả chuyển nhượng Công ty cổ phần Hoa Sen - HSG Trang 10/22 Student Research QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Đây bước cải tiến khác việc mua lại CP Theo phương pháp này, đơng có quyền bán lại cho công ty mức giá thực xác định khoảng thời gian định (trước thời điểm đáo hạn) Những cô đông không muốn thực quyền bán lại giao dịch quyền chọn bán thị trường thứ cấp lập cho mục đích Theo đó, đơng có giá đăng ký bán lại CP cao bán qùn cho đơng có giá đăng ký thấp để thu khoản tiền Mặt khác, có đơng đặt giá bán lại mức thấp bán CP mà họ nắm giữ cho công ty nên tông khoản thuế (đánh vào thu nhập từ lời vốn) mà cô đông phải chịu giảm chi phí cho việc thực mục tiêu thâu tóm khơng tăng lên f Mua lại cổ phiếu mục tiêu Là phương pháp mua lại CP nhằm vào mảng cô đông định Một đối tượng của phương pháp cô đông nhỏ Mục đích của việc giảm thiểu chi phí cho việc phục vụ tài khoản nhỏ Trên thị trường Mỹ, thực tế cho thấy mức giá đưa cao mức giá thị trường khoảng 10% Tuy nhiên, phần nhiều phương pháp lại nhắm vào cô đông nắm giữ lượng lớn CP Trong trường hợp đó, điều khoản cụ thể của giao dịch mua lại CP thỏa thuận cơng ty đơng, đông mục tiêu thường hưởng khoản ưu đãi định, chẳng hạn họ trả cao giá thị trường 13% Hình thức thường xảy có sự tranh giành qùn kiểm sốt công ty So sánh Đấu giá kiểu Hà lan PP quyền bán lại có khả chuyển nhượng Mua lại CP mục tiêu Mua thị trường mở Mua với giá cố định Chi phí >Pm 2% 3-5% 13% 0% 20-25% Thời gian Xác định Xác định Ngắn Dài Xác định Hiệu Cao Cao nhì Cao Cao Khá cao Kết luận: Tùy vào tình hình của doanh nghiệp mà lựa chọn hình thức khác để đem lại hiệu cao nhất, nhìn chung, hình thức mua lại theo kiểu Hà Lan hiệu hẳn, nhiên lại chưa phô biến Việt Nam, mà thay vào thực mua lại thị trường mở Công ty cổ phần Hoa Sen - HSG Trang 11/22 Student Research QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP II HOẠT ĐỘNG MUA LẠI CỔ PHIẾU CỦA CTCP TẬP ĐOÀN HOA SEN Các quy định của nhà nước về chính sách mua lại cổ phiếu của doanh nghiệp a Các quy định Nhà nước về sách mua lại cổ phiếu Ng̀n luật điều chỉnh hoạt động mua lại cô phiếu của HSG bao gờm: Luật Doanh Nghiệp 1999, sau luật Doanh Nghiệp 2005, Luật chứng khốn năm 2006 (sửa đơi 2010) đời thông tư số 18/2007/TT-BTC quy định chi tiết về việc công ty đại chúng mua lại cô phiếu của chính b Điều kiện mua lại CP Điều 1, thơng tư 18/2007/TT-BTC Có điều kiện bản:  - Có Nghị của Đại hội đờng cô đông thông qua trường hợp mua lại 10% không quá 30% tổng số cổ phần phát hành, hoặc Nghị của Hội đồng quản trị thông qua trường hợp mua lại không quá 10% tông số cô phần phát hành mỗi 12 tháng Trường hợp Công ty đại chúng mua lại CP của chính dẫn đến số lượng CP quỹ đạt tới 25% trở lên tông số CP lưu hành của công ty, Công ty phải thực chào mua công khai theo quy định của Luật Chứng khốn hướng dẫn Mục III của Thơng tư 18 - Có đủ vốn để mua lại CP quỹ từ nguồn sau: Nguồn thặng dư vốn; lợi nhuận để lại; nguồn khác theo quy định của pháp luật - Có phương án mua lại nêu rõ thời gian thực hiện, nguyên tắc xác định giá  Công ty không thực việc mua lại CP của chính trường hợp sau - Đang kinh doanh thua lỡ hoặc có nợ hạn; - Đang trình chào bán CP để huy động thêm vốn; Công ty cổ phần Hoa Sen - HSG Trang 12/22 Student Research QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP - Đang thực tách, gộp CP; - CP của công ty đối tượng chào mua công khai Công ty không mua cô phần của đối tượng sau làm CP quỹ:  - Người quản lý công ty; vợ, chồng, cha, cha nuôi, mẹ, mẹ nuôi, con, nuôi, anh chị em ruột của cá nhân đó; - Người sở hữu phần có hạn chế chuyển nhượng theo quy định của pháp luật điều lệ cơng ty; - Cơ đơng có cô phần chi phối, trừ trường hợp nhà nước thực bán bớt cô phần để giảm tỷ lệ sở hữu Nội dung chính sách mua lại của công ty a Giới thiệu chung về công ty Thông tin doanh nghiệp Mã giao dịch HSG tháng tháng đầu năm 2012 HOSE đạt 1,134,000 tấn, giảm 12% so với 5/11/2008 kì năm ngối Lượng thép tờn 1,008 kho mức 350,000 thép Sàn niêm yết Ngày niêm yết Vốn điều lệ (tỷ đồng) Số lượng phiếu lưu hành Giá trị vốn hóa (tỷ đồng) Cụ thể, sản lượng thép tiêu thụ 98,063,258 thành phẩm 560,000 phôi 1,774.94 % Sở hữu nhà nước Thêm vào đó, giá nguyên liệu đầu vào % Sở hữu nước ngoài tăng cao, buộc doanh nghiệp thép 19.8% phải giá thành phẩm mức cao (Nguồn: Tự tông hợp) nhu cầu tiêu thụ thấp Về ngành thép Do tác động của chính sách thắt chặt Về HSG tiền tệ chống lạm phát, có siết chặt Hiện nay, HSG doanh nghiệp tín dụng lĩnh vực phi sản xuất, cắt đứng đầu nước về sản xuất tôn mạ giảm đầu tư công, nên năm 2011, ngành bất chiếm 33,1% thị phần tôn mạ động sản – nguồn tiêu thụ chính của ngành 8% thị phần ống thép Tuy nhiên, thép, rơi vào trạng thái đóng băng cũng doanh nghiệp ngành HSG rơi vào tình trạng Cơng ty cở phần Hoa Sen - HSG Trang 13/22 Student Research QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP khó khăn thiếu đầu vốn tái sản xuất Điều phân tích rõ phần BIỂU ĐỒ GIÁ CỦA HSG TỪ 2011-2012 (Nguồn: hsx.vn.) b Lịch sự kiện chi trả cổ tức mua lại cổ phiếu A: Khối Lượng Cô Phiếu Niêm Yết B: Tông Khối Lượng Cô Phiếu Lưu Hành B1: Khối Lượng Cô Phiếu Lưu Hành Đã Niêm Yết B2: Khối Lượng Cô Phiếu Lưu Hành Chưa Niêm Yết C: Khối Lượng Cô Phiếu Quỹ A = B1 + C B = B1 + B2 + C GDKHQ: Giao dịch không hưởng quyền Số liệu từ sở giao dịch HSX HNX: A = 100,790,790 B = 96,991,578 C= 3,799,212 Loại sự kiện 1/ 2/ Cô tức bằng tiền Mua cổ phiếu quy Ngày Ngày thực GDKHQ 27/06/2012 12/07/2012 16/04/2012 16/04/2012 - Số lượng đăng ký mua lại: 2.000.000 cổ phiếu - HSG: Đã mua 707,520 cổ phiếu quy Tỷ lệ 5% Ghi chu 500 đồng/cô phiếu B1= 98,770,778 Khối lượng mua: 707,520 B1= 98,063,258 C= 2,727,532 A=B1+C = 100,790,790 Công ty cổ phần Hoa Sen - HSG Trang 14/22 Student Research 3/ Cô tức bằng tiền Mua cổ phiếu 4/ quy QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 10/04/2012 23/05/2012 16/06/2011 16/06/2011 5% Khối lượng mua: 2,000,000 B1: 98,770,778 - Số lượng đăng ký mua lại: 2.000.000 cổ phiếu C: 2,020,012 - Số lượng đã thực hiện: 2.000.000 cổ phiếu 5/ Cô tức bằng tiền 04/04/2011 20/04/2011 5% 6/ Cô phiếu thưởng 28/06/2010 07/09/2010 10/2 14/04/2010 14/04/2010 Mua cổ phiếu 7/ quy 500 đồng/cô phiếu B1=100,770,778 A= B1 + C =100,790,790 500 đồng/cô phiếu B1= 83,976,000 Chia tách/thưởng:16,794,778 B1-: 69,980,000 Khối lượng mua: 12 B1= 69,979,988 Mua lại 12 cổ phiếu lẻ từ đợt chia cổ tức 10:2 C= 20,012 A= B1+ C= 70,000,000 B1= 69,980,000 8/ Cô phiếu thưởng Cô tức bằng 9/ tiền Mua cổ 10/ phiếu quy 29/03/2010 27/08/2009 01/06/2010 30/10/2009 10/1 10% Chia tách / thưởng: 6,998,000 1000 đồng/cô phiếu B1= 70,000,000 05/12/2008 05/12/2008 Khối lượng mua: 20,000 B1: 69,980,000 - Số lượng đăng ký mua lại: 2.000.000 cổ phiếu - Số lượng đã thực hiện: 20.000 cổ phiếu Cô tức bằng 20/10/2008 01/12/2008 10% tiền 11/ Phát hành 12/ khác 1000 đồng/cô phiếu B1= 57,038,500 30/07/2008 30/08/2008 Phát hành: 12,961,500 B1: 70,000,000 c Chính sách mua lại cổ phiếu Tập đồn Hoa Sen Trước vào tình hình tài chính của doanh nghiệp, chúng ta xem xét lịch sự kiện của HSG HSG công bố mua lại cô phiếu quỹ lần, lần thứ 3, năm 2011, giao dịch cô phiếu quỹ lên đến triệu cỏ phiếu Để hiểu chất của việc mua lại phiếu quỹ ảnh hưởng đến tình hình tài chính doanh nào, chúng ta vào phân tích thời điểm Cơng ty CP Tập đồn Hoa Sen (HSG) đăng ký mua lại cô phiếu HSG làm phiếu quỹ sau: • Số lượng phiếu quỹ tại: 20,012 cô phiếu Công ty cổ phần Hoa Sen - HSG Trang 15/22 Student Research QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP • Số lượng đăng ký mua: tối đa 2.000.000 phiếu • Tơng số phiếu dự kiến sau giao dịch: 2,020,012 cô phiếu • Mục đích: mua làm cô phiếu quỹ • Nguồn vốn thực hiện: thặng dư vốn tính đến ngày 30/09/2010 báo cáo tài chính hợp niên độ 2009 – 2010 kiểm tốn • Phương thức giao dịch: khớp lệnh hoặc thỏa thuận vòng 90 ngày kể từ ngày Ủy Ban chứng khoán Nhà nước chấp nhận Đánh giá tình hình tài chính của công ty trước mua lại cổ phiếu quy BÁO CÁO KẾT QUẢ KINH DOANH Tỷ VND Giữa niên đô Năm 2011 Năm 2010 Doanh thu 6309.151 11257.002 4912.610 Các khoản giảm trừ (11.956) (14.808) (13.429) Doanh số 6297.195 11242.193 4899.180 Giá vốn hàng bán (5699.091) (10336.014) (3968.224) Lợi nhuận gộp 598.103 906.178 930.955 Thu nhập tài chính 26.497 274.270 24.103 Chi phí tài chính (246.283) (450.899) (372.873) Trong đó: Chi phí tiền lãi (199.245) (282.057) (2.477) Chi phí bán hàng (167.545) (273.241) (209.477) Chi phí quản lý doanh nghiệp (98.999) (158.043) (148.691) Lãi/lỗ từ hoạt động kinh doanh 111.773 298.264 224.017 Thu nhập khác 23.457 31.880 37.905 Chi phí khác (10.384) (330.145) (10.021) Lợi nhuận khác ròng 13.073 31.880 27.884 Lãi/ lỗ ròng trước thuế 124.846 330.145 251.901 Chi phí thuế TNDN hành (10.102) (17.946) (38.773) Chi phí thuế TNDN hoãn lại 1.000 2.240 2.251 Lợi nhuận sau thuế 115.743 314.440 215.379 Số lượng cô phiếu lưu hành 98,152,058 98,770,778 96,126,246 Công ty cổ phần Hoa Sen - HSG Trang 16/22 Student Research QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Số lượng cô phiếu quỹ 2,727,532 2,020,012 20,012 EPS (nghìn đồng) 1.179 3.184 2.241 (Nguồn: báo cáo tài chính kiểm tốn của HSG) BẢNG CÂN ĐỚI KẾ TOÁN Tỷ VND Giữa niên đô Năm 2011 Năm 2010 A TÀI SẢN NGẮN HẠN 3333.582 3250.279 2302.873 I Tiền tương đương tiền 57.366 126.343 50.162 II Các khoản phải thu 940.362 1097.677 561.336 III Hàng tồn kho ròng 2039.469 1765.275 1446.169 IV Các tài sản lưu động khác 285.105 260.984 245.205 B TÀI SẢN DÀI HẠN 2657.900 2686.882 2246.229 I Tài sản cố định 2098.575 2128.985 2149.009 II Các khoản đầu tư tài chính dài 505.732 504.605 57.861 hạn III Tài sản dài hạn khác 53.592 53.291 39.358 TỔNG CỘNG TÀI SẢN 5991.482 5937.161 4549.103 A NỢ PHẢI TRẢ 4056.746 4115.914 2837.604 I Nợ ngắn hạn 3371.073 3485.549 2396.798 II Nợ dài hạn 685.672 630.365 440.806 B VỐN CHỦ SỞ HỮU 1934.736 1821.247 1711.498 I Vốn chủ sở hữu 1934.736 1821.247 1722.498 Cở phiếu quy (34.898) (28.588) (0.572) TỞNG NG̀N VỚN 5991.482 5937.161 4549.103 TÀI SẢN NG̀N VỚN (Ng̀n: báo cáo tài chính kiểm toán của HSG) Trong niên độ 2010-2011, HSG đặt kế hoạch kinh doanh với phương án khác thực đạt phương án có tiêu sản lượng tiêu thụ, doanhh thu lợi nhuận thấp Cụ thể, công ty đạt sản lượng tiêu thụ Công ty cổ phần Hoa Sen - HSG Trang 17/22 Student Research QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 381,999 (tăng 45% kì năm ngối, vượt 19% kế hoạch), doanh thu đạt 11270 tỷ động (tăng 129% kì), LNST đạt 314.440 tỷ đờng (tăng 46% so với kì) Các số so với kì khả quan nhiên lại đạt phương án có tiêu thấp tác động tiêu cực của yêu tố khách quan giá nguyên liệu đầu vào thép cán nóng, kẽm, sơn, xăng, dầu, điện,… đều tăng giá cộng với tỷ giá ngoại tệ tăng làm cho chi phí sản xuất tăng Trong đó, thị trường tiêu thụ chính bất động sản lại trầm lắng làm cho nhu cầu giảm mà chi phí sản xuất tăng tương ứng với chi phí sản xuất Ngoài ra, lãi suất cho vay mức cao (có thời điểm 25-27%), thị trường chứng khốn suy giảm, làm cho phương án phát hành 500 tỷ đông trái phiếu của HSG không thực được, buộc công ty phải vay vốn ngân hàng dấn đến chi phí lãi vay tăng mạnh Vậy sao, đứng trước tình hình khó khăn này, HSG lại định mua vào cô phiếu quỹ? Việc mua lại cô phiếu quỹ có tác động tới tình hình tài chính của công ty? Đánh giá tác động của chính sách mua lại cổ phiếu quy CÁC CHỈ TIÊU TÀI CHÍNH Giữa niên đô Năm 2011 Năm 2010 Ngành thép ROE 16.8% 8.99 % 16.11% 7% EPS (VNĐ/cp) 2,964 3,184 2,241 1,333 P/E 5.8 15.63 10.47 8.9 P/B 86% 58% 126% 70% Cơ cấu vốn 2.096 2.26 1.65 (Nguồn: Bloomberg) CÁC CÔNG TY TRONG NGÀNH THÉP Mã CK +/- Khối lượng EPS P/E ROE P/B Beta Power TLH 4.9 (0) 72,410 118 41.5 1% 33% 1.4 51.7% PHT 5.8 (0.2) 13,510 61 95.1 0% 34% 1.0 44.6% Công ty cổ phần Hoa Sen - HSG Trang 18/22 Student Research QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP SSM 5.9 (0) 1,300 568 10.4 4% 40% 1.1 47.2% HSG 18.1 (-0.6) 294,380 3,277 5.5 16% 89% 1.7 56% VGS 4.1 (-0.1) 210,600 -78 -52.6 0% 33% 1.8 50.9% DNY 7.1 (0) 19,700 1,760 10% 40% 0.8 56.9% BVG 2.8 (0.1) 3,300 -788 -3.6 -8% 25% 1.1 35.8% SMC 13.5 (0) 2,130 1,970 6.9 10% 68% 0.8 44.4% NVC (-0.1) 207,500 -1,405 -0.7 -14% 11% 1.6 45.6% KKC 8.4 (-0.3) 3,700 1,125 7.5 8% 61% 1.3 52.8% (Nguồn: Cophieu68.com, Các số cập nhật tới tháng 9/2012) Chính sách mua lại cô phiếu của HSG tác động nhiều đến tình hình tài chính của doanh nghiệp Và chúng ta đánh giá sự tác động tới tiêu tài chính bao gồm số ROE, EPS, P/E P/B Từ đó, nhận định mục đích thực sự của HSG thực mua lại cô phiếu quỹ Trước hết, chúng ta phân tích sự thay đôi ROE Lý thuyết rằng công ty thực mua lại cô phiếu làm ROE tăng lên vốn chủ sở hữu giảm xuống Tuy nhiên, điều lại không đúng trường hợp của HSG Trước mua lại cô phiếu, ROE của HSG mức 16.11%, so với mức trung bình ngành tính tới thời điểm 7% Nhưng sau thực chính sách mua lại cô phiếu quỹ, ROE của HSG giảm xuống 8.99%, giảm khoảng 44.20% so với cuôi niên độ 2010 Điều giải thích số lợi nhuận chưa phân phối 314.440 tỷ đồng vào cuôi năm 2011, gấp 1.45 lần so với năm 2010 Như vậy, số ROE giảm xuống vốn chủ tăng nhờ hoạt động sản xuất kinh doanh cao trung bình ngành nên số khả quan Tiếp theo EPS, mua lại triệu cô phiếu quỹ khiến lưu lượng cô phiếu thị trường giảm xuống còn 98,770,778 cô phiếu, đó, lợi nhuận sau thuế của cơng ty lại tăng mạnh, điều khiến EPS tăng từ 2241 Đ/cô phiếu lên 3184 VND/cô phiếu, so sánh với mức 1333 VNĐ/cô phiếu của ngành thép, HSG vươn lên vị trí số ngành thép với mức EPS cao P/E phản ánh kì vọng của thị trường vào đờng vốn bỏ đầu tư Chỉ số phản ánh, nhà đầu tư sẵn sàng bỏ tiền để thu lại đồng lợi nhuận Mặc dù năm 2010, P/E của công ty cao mức trung bình ngành, bị định giá thấp giá trị thực của công ty Bằng chứng chính sách mua lại Công ty cổ phần Hoa Sen - HSG Trang 19/22 Student Research QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP đẩy P/E từ 10.47 lên 15.63 cho thấy kì vọng của nhà đầu tư tăng lên Các nhà đầu tư sẵn sàng bỏ 15 630 đồng để thu đồng lợi nhuận từ công ty Tuy nhiên, xem xét mức P/B = 58%