Các yếu tố tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ: Bằng chứng thực nghiệm mới từ các công ty phi tài chính niêm yết tại Việt Nam

Bài viết nghiên cứu các yếu tố tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ của doanh nghiệp trong giai đoạn 2007-2018, với mẫu là các công ty phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX). Nghiên cứu dựa trên lý thuyết đại diện, phát tín hiệu, rủi ro thanh khoản và nguyên tắc phù hợp, và không có bằng chứng về tác động của thuế.

661 TẠP CHÍ QUẢN LÝ KINH TẾ QUỐC TẾ Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế Trang chủ: http://tapchi.ftu.edu.vn CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC KỲ HẠN NỢ: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM MỚI TỪ CÁC CÔNG TY PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM Lê Thị Lanh Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh, TP Hồ Chí Minh, Việt Nam Lê Thị Anh Đào Trường Đại học Ngân hàng Thành phố Hồ Chí Minh, TP Hồ Chí Minh, Việt Nam Ngơ Văn Tồn Trường Đại học Tài - Marketing, TP Hồ Chí Minh, Việt Nam Ngày nhận: Ngày hồn thành biên tập: Ngày duyệt đăng: Tóm tắt: Bài viết nghiên cứu yếu tố tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp giai đoạn 2007-2018, với mẫu cơng ty phi tài niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) Nghiên cứu dựa lý thuyết đại diện, phát tín hiệu, rủi ro khoản nguyên tắc phù hợp, khơng có chứng tác động thuế Phương pháp phân tích hồi quy bình phương nhỏ gộp (POLS), hiệu ứng cố định (FEM) hiệu ứng ngẫu nhiên (REM), hồi quy IV-GMM hồi quy bình phương nhỏ biến giả (LSDV) thực để phân tích liệu Bằng chứng thực nghiệm báo có ý nghĩa quan trọng phát triển tài bao gồm biến đại diện cho phát triển khu vực ngân hàng thị trường chứng khoán kinh tế Kết nghiên cứu cho thấy quyền chủ nợ hệ thống thông tin giả thuyết xác nhận ảnh hưởng chiều đến kỳ hạn nợ công ty Từ khóa: Kỳ hạn nợ, Đặc điểm cơng ty, Phát triển tài chính, Chỉ báo có ý nghĩa quan trọng FACTORS AFFECTING DEBIT TERM STRUCTURE: NEW EVIDENCE FROM VIETNAM LISTED NON-FINANCIAL COMPANIES Abstract: This paper studies factors a ecting the corporate debt maturity structure in the period 2007-2018 and research sample is non- nancial listed companies on the Ho Chi Minh City Stock Exchanges (HOSE) and Hanoi Stock Exchange (HNX) Regression analysis methods such as pooled ordinary least squares Tác giả liên hệ, Email: ngotoan@ufm.edu.vn Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) (POLS), xed e ect (FEM) and random e ect (REM), instrumental variables generalized method of moments (IV-GMM) and Least square dummy variable (LSDV) are conducted to analyze the data Research results are supported by agency theory, signalling, liquidity risk and matching principle, and there is no evidence of tax e ects Recent research has shown that the principal variables in nancial development represent both development in the banking sector and the stock market of an economy It shows that the creditor rights and information system are the rmed hypotheses that positively a ect the corporate debt maturity structure Keywords: Debt Maturity, Firm Characteristics, Financial Development, Principal Indicator Giới thiệu Modigliani & Miller (1958) trình bày vấn đề cấu trúc vốn công ty Nghiên cứu phần quan trọng tài doanh nghiệp đại Lý thuyết Modigliani & Miller (M&M) nhận định trường hợp khơng có thuế, chi phí phá sản, chi phí đại diện, thơng tin bất cân xứng thị trường hiệu quả, giá trị công ty không bị ảnh hưởng cách thức tài trợ cơng ty Trong nghiên cứu sau (Miller, 1977; Miller & Modigliani, 1961; Modigliani & Miller, 1963), tác giả giải thích chi tiết điều kiện mà theo cơng ty khơng quan tâm đến cấu trúc vốn hiệu nguồn tài trợ Rất nhiều thảo luận cho điều kiện mà khoản trả lãi khấu trừ hồn tồn tính thuế thu nhập doanh nghiệp, giá trị cơng ty trạng thái cân độc lập với cấu trúc vốn (Miller, 1977) Nói cách khác, định kỳ hạn nợ không ảnh hưởng đến giá trị công ty Trong bối cảnh kinh tế Việt Nam, nơi thị trường vốn hoạt động chưa hiệu quả, việc lựa chọn cấu trúc kỳ hạn nợ phù hợp ảnh hưởng đến giá trị công ty, tránh khỏi không khớp kỳ hạn cách xếp cấu trúc tài sản phù hợp với nợ phải trả giảm thiểu tác động xấu chi phí sử dụng vốn, ngồi giải vấn đề mâu thuẫn đại diện phát tín hiệu tin cậy chất lượng lợi nhuận công ty (Cai & cộng sự, 2008) Cấu trúc vốn sách cổ tức chủ đề nghiên cứu nhiều tài doanh nghiệp đại Tuy nhiên, cấu trúc kỳ hạn nợ công ty quan tâm nay, đặc biệt bối cảnh kinh tế Việt Nam Vì vậy, viết tiếp nối nghiên cứu có (Ngơ & Phạm, 2015; Trần & Nguyễn, 2017; Ngô, 2018; Liêm & cộng sự, 2018) cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp Việt Nam, mà trọng tâm tìm kiếm chứng thực nghiệm yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty Những yếu tố thuộc đặc điểm doanh nghiệp ( rm characteristics) nghiên cứu nhằm giải thích cấu trúc kỳ hạn nợ, bên cạnh yếu tố vĩ mơ xem xét đến phát triển thị trường chứng khoán phát triển khu vực ngân hàng (Liêm & cộng sự, 2018; Chung & Phan, 2020) Như Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) vậy, yếu tố thuộc đặc điểm doanh nghiệp tiến hành nghiên cứu thực nghiệm Tuy nhiên, chưa có nghiên cứu sử dụng báo (principal indicators) đánh giá quan trọng phát triển tài Do đó, viết sử dụng báo có ý nghĩa quan trọng phát triển tài Các báo bao gồm biến đại diện cho phát triển khu vực ngân hàng (banking sector development indicators) thị trường chứng khoán (the stock market indicators) kinh tế Cơ sở liệu cấu trúc tài Ngân hàng Thế giới sử dụng nghiên cứu trước kỳ hạn nợ Do đó, viết đóng góp chứng thực nghiệm ảnh hưởng báo có ý nghĩa phát triển tài chính, đại diện cho phát triển khu vực ngân hàng thị trường chứng khoán kinh tế Đây điểm nghiên cứu yếu tố chưa phân tích nghiên cứu trước kỳ hạn nợ Kết thực nghiệm cho thấy báo phát triển tài có ý nghĩa quan trọng nghiên cứu này, đại diện biến phát triển khu vực ngân hàng thị trường chứng khoán kinh tế có ảnh hưởng mang ý nghĩa thống kê đến kỳ hạn nợ doanh nghiệp mẫu nghiên cứu Phần phân tích tổng quan phát triển giả thuyết nghiên cứu Phần thứ ba trình bày phương pháp nghiên cứu Phần thứ tư kết thực nghiệm thảo luận kết nghiên cứu Phần thứ năm trình bày kết luận cuối hạn chế nghiên cứu hướng nghiên cứu Tổng quan nghiên cứu phát triển giả thuyết nghiên cứu 2.1 Tổng quan nghiên cứu Các nghiên cứu kỳ hạn nợ chủ yếu tập trung vào thị trường phát triển Hoa Kỳ Anh (Barclay & Smith, 1995; Guedes & Opler, 1996; Johnson, 1997; Mitchell, 1993; Ooi, 1999; Ozkan, 2000, 2002; Scherr & Hulburt, 2001; Stohs & Mauer, 1996; Antoniou & cộng sự, 2006) Trong đó, nghiên cứu kỳ hạn nợ quốc gia phát triển tiếp tục thực chứng thực nghiệm yếu tố đặc điểm doanh nghiệp mâu thuẫn ảnh hưởng đến từ mơi trường vĩ mơ khác chưa tính cách đầy đủ Về hướng nghiên cứu liên quan đến yếu tố ảnh hưởng đến kỳ hạn nợ cơng ty trình bày qua hướng nghiên cứu chủ yếu sau: Hướng nghiên cứu yếu tố thuộc đặc điểm doanh nghiệp ảnh hưởng lên kỳ hạn nợ Köksal & Orman (2015) nghiên cứu lý thuyết cấu trúc kỳ hạn nợ có liên quan việc tìm hiểu lựa chọn kỳ hạn nợ cách sử dụng mẫu gồm 11.687 cơng ty phi tài (cả cơng ty thương mại đại chúng lớn công ty tư nhân nhỏ) Thổ Nhĩ Kỳ giai đoạn 2004-2013 sử dụng mơ hình hiệu Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) ứng cố định liệu bảng cho kết tương tự Các phát hầu hết phù hợp với lý thuyết rủi ro khoản phần với lý thuyết đại diện, đặc biệt công ty giao dịch đại chúng quy mơ vừa lớn Lý thuyết tín hiệu tìm thấy phù hợp sử dụng mẫu công ty giao dịch đại chúng lớn, chứng phát mức độ liên quan thuế mối quan hệ người cho vay định kỳ hạn Cấu trúc kỳ hạn nợ thể mối tương quan nợ dài hạn so với tổng nợ xác định tỷ lệ vay nợ dài hạn tổng vay nợ Nó chịu tác động đan xen lý thuyết Lý thuyết chi phí đại diện (Barnea & cộng sự, 1980; Myers, 1977), Lý thuyết tín hiệu rủi ro khoản (Diamond, 1991; Flannery, 1986), Lý thuyết phù hợp (Morris, 1976) Lý thuyết thuế (Brick & Ravid, 1985, 1991) Những lập luận dựa khung lý thuyết cho thấy cấu trúc kỳ hạn nợ công ty kết việc công ty cố gắng đánh đổi chi phí lợi ích từ việc nắm giữ kỳ hạn nợ khác Hướng nghiên cứu yếu tố vĩ mô ảnh hưởng lên kỳ hạn nợ Terra (2011) thực nghiệm lý thuyết kỳ hạn nợ doanh nghiệp bối cảnh đa quốc gia để kiểm định khác biệt quốc gia cụ thể cách sử dụng mẫu gồm 1.693 công ty phi tài từ bảy kinh tế lớn Mỹ Latinh Hoa Kỳ 16 năm từ năm 1987 đến 2002 Nghiên cứu sử dụng mơ hình liệu bảng động phát thành phần động đáng kể việc đánh giá cấu trúc kỳ hạn công ty công ty phải chịu chi phí điều chỉnh vừa phải để đạt mức kỳ hạn tối ưu Hơn nữa, yếu tố định cấu trúc kỳ hạn tác động chúng tương tự nước Mỹ Latinh Hoa Kỳ, có khác biệt đáng ý môi trường kinh tế kinh doanh nước Nghiên cứu tìm thấy sở thực nghiệm cụ thể cho giả thuyết, lý thuyết kiểm tra, khơng có mệnh đề lý thuyết đủ để làm sáng tỏ lựa chọn kỳ hạn nợ Bằng cách xem xét mẫu quốc gia Nam Mỹ, Kirch & Terra (2012) chất lượng thể chế quốc gia có ảnh hưởng lớn đến cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp Zheng & cộng (2012) chứng thực văn hóa quốc gia yếu tố định đáng kể đến khác biệt quốc gia kỳ hạn nợ doanh nghiệp Fan & cộng (2012) ghi nhận cơng ty từ quốc gia có hệ thống luật pháp thiếu minh bạch nhiều tham nhũng có xu hướng có kỳ hạn nợ ngắn cơng ty từ quốc gia có quy định rõ ràng phá sản có kỳ hạn nợ dài Tóm lại, ngồi yếu tố ảnh hưởng đến kỳ hạn kiểm định thông qua giả thuyết đề cập trên, hướng nghiên cứu chủ yếu đề cập đến vấn đề chất lượng định chế hay thể chế, hệ thống pháp luật quốc gia vấn đề liên quan đến luật pháp bảo vệ nhà đầu tư hay chủ nợ Ngoài ra, vấn đề quản Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) trị công ty sở hữu người quản lý quyền cổ đơng hay ưu đãi CEO Ngồi ra, nghiên cứu kỳ hạn nợ chưa ý đến yếu tố báo có ý nghĩa quan trọng phát triển tài biến đại diện cho phát triển khu vực ngân hàng thị trường chứng khoán kinh tế Tuy nhiên, nghiên cứu đề cập đến phát triển thị trường tài Chung & Phan (2020) thông qua khu vực ngân hàng thị trường chứng khoán, nghiên cứu sử dụng số đại diện cho khu vực ngân hàng hay thị trường chứng khốn Bên cạnh đó, nghiên cứu Liêm & cộng (2018) sử dụng số tương tự để đại diện cho khu vực ngân hàng thị trường chứng khoán, để xem xét ảnh hưởng chúng lên kỳ hạn nợ Tuy nhiên, kết nghiên cứu không rõ ràng ảnh hưởng hai khu vực ngân hàng thị trường chứng khoán cấu trúc kỳ hạn nợ 2.2 Phát triển giả thuyết nghiên cứu Thông qua khảo sát, đại diện nghiên cứu trước sử dụng để phát triển giả thuyết mối quan hệ kỳ hạn nợ với đặc điểm khác cơng ty nghiên cứu cịn đặc biệt xem xét đến báo phát triển tài biến số đại diện cho phát triển khu vực ngân hàng thị trường chứng khoán kinh tế mà nghiên cứu trước chưa đề cấp đến Giả thuyết chi phí đại diện Tài trợ bên ngồi kèm với chi phí lợi ích, với chi phí hình thức vốn khác cấu trúc vốn khác nhiều sở trường hợp thường phụ thuộc vào khả lãnh đạo người quản lý, với lợi nhuận doanh nghiệp giảm sản phẩm doanh nghiệp dễ bị thay đối thủ khác ngành thị trường Do đó, vai trị nợ việc giảm chi phí đại diện cổ đông nhà quản lý quan trọng Myers (1977) cho nợ ngắn hạn giảm thiểu vấn đề thiếu hụt đầu tư Các công ty không theo đuổi dự án rủi ro cao chủ nợ nhận nhiều lợi ích từ khoản đầu tư Vấn đề thiếu hụt đầu tư trở nên nghiêm trọng cơng ty có nhiều hội phát triển Khi công ty phát triển mức, nhu cầu tài trợ công ty vượt khả tự có, cơng ty lớn có xu hướng tăng trưởng với tốc độ tài trợ mà khơng cần tiếp cận tín dụng dài hn hoc th trng chng khoỏn (Demirgỹỗ-Kunt & Maksimovic, 1998) Do đó, giả thuyết kiểm tra theo lý thuyết đại diện (hoặc chi phí hợp đồng) là: H1: Cơ hội tăng trưởng cao ảnh hưởng ngược chiều đến cấu trúc kỳ hạn nợ H2: Quy mô doanh nghiệp có ảnh hưởng chiều đến cấu trúc kỳ hạn nợ Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) Giả thuyết phát tín hiệu rủi ro khoản Flannery (1986) cho bất cân xứng thông tin lựa chọn kỳ hạn nợ rủi ro, việc lựa kỳ hạn đáo hạn nợ rủi ro cơng ty phát tín hiệu cho người thông tin chất lượng cơng ty Với chi phí giao dịch dương, cơng ty có chất lượng tốt thường phát tín hiệu cho thị trường Do đó, giả thuyết phát tín hiệu xuất phát từ bất cân xứng thơng tin gợi ý cơng ty sử dụng lựa chọn kỳ hạn để phát tín hiệu chất lượng cao công ty cho thị trường kết tín hiệu làm giảm chi phí vốn công ty (Flannery, 1986) Lý thuyết đề xuất việc phát hành nợ ngắn hạn tín hiệu tích cực chất lượng lợi nhuận cơng ty Do đó, Flannery (1986) cho nguyên nhân từ trạng thái cân tách biệt (separating equilibrium) với chi phí giao dịch thuận lợi Trong người vay rủi ro khơng thể chi trả chi phí nợ ngắn hạn thích nợ dài hạn, người vay rủi ro thấp thích nợ ngắn hạn Kale & Noe (1990) cho trạng thái cân tách biệt tương tự thực khn khổ mà khơng có chi phí giao dịch Do đó, giả thuyết kiểm định đề xuất theo lý thuyết rủi ro khoản phát tín hiệu phát biểu sau: H3: Chất lượng công ty ảnh hưởng ngược chiều đến cấu trúc kỳ hạn nợ H4: Khả khoản có tác động tích cực đến cấu trúc kỳ hạn nợ H5: Địn bẩy có ảnh hưởng ngược chiều đến cấu trúc kỳ hạn nợ Giả thuyết nguyên tắc phù hợp Stohs & Mauer (1996) cho cơng ty lớn hơn, rủi ro với kỳ hạn tài sản dài hạn sử dụng nợ dài hạn nhiều Việc đo lường kỳ hạn tài sản cách tính tỷ trọng kỳ hạn tài sản ngắn hạn tỷ trọng kỳ hạn tài sản cố định Nếu tài sản vật chất, tài sản sử dụng làm tài sản chấp, làm giảm nguy chủ nợ phải gánh chịu chi phí đại diện khoản nợ Do đó, tài sản hữu hình cao kỳ vọng gắn liền với nợ dài hạn cao Do đó, giả thuyết kiểm định theo lý thuyết nguyên tắc phù hợp phát biểu là: H6: Cấu trúc kỳ hạn tài sản có tác động chiều đến cấu trúc kỳ hạn nợ Giả thuyết dựa thuế Theo Gordon & Lee (2006), thuế rịng thu từ việc sử dụng nợ cơng ty tỷ lệ thuận với lãi suất danh nghĩa để công ty phản ứng thời điểm lãi suất cao Trên sở tương tự, giả thuyết công ty nên chuyển hướng sang nợ dài hạn nhiều lãi suất dài hạn tăng so với lãi suất ngắn hạn Nợ dài hạn có chi phí cao, cơng ty tránh nhiều thuế có lợi nhuận cao Lý thuyết cho thấy cấu trúc kỳ hạn nợ tối ưu cân Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) lợi thuế khoản nợ doanh nghiệp bất lợi chi phí đại diện Tuy nhiên, cách xây dựng mơ hình định giá quyền chọn, Kane & cộng (1985) cung cấp chứng thực nghiệm chống lại giá trị phổ biến lợi Các tác giả cho thước đo có ý nghĩa lợi ích nợ tỷ suất sinh lợi tăng thêm, so sánh phần bù thị trường cho rủi ro phá sản Nó lợi chắn thuế có ảnh hưởng ngược chiều đến kỳ hạn nợ Nói cách khác, thuế suất hiệu dụng thấp, cơng ty thích phát hành nợ dài hạn Hơn nữa, theo Graham (2000) công ty lớn, khoản, sinh lời với chi phí khánh kiệt (distress costs) kỳ vọng mức thấp sử dụng nợ cách thận trọng Giả thuyết kiểm định theo lý thuyết đánh đổi là: H7: Tác động thuế có ảnh hưởng ngược chiều lên cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp Giả thuyết phát triển tài Phát triển hệ thống tài định nghĩa phát triển quy mô, hiệu ổn định thị trường tài với việc tăng cường khả tiếp cận thị trường tài có nhiều lợi cho kinh tế Ngoài ra, trung gian tài phát triển thúc đẩy đổi cơng nghệ thơng qua phần thưởng cho doanh nghiệp (King & Levine, 1993b) Hơn nữa, theo Levine (1997), hệ thống tài hỗ trợ giao dịch, đa dạng hóa, phịng ngừa rủi ro cải thiện rủi ro, việc tạo thuận lợi cho giao dịch hàng hóa dịch vụ Ngồi ra, theo Levine (1997), tích lũy vốn đổi công nghệ yếu tố quan trọng phát triển tài tăng trưởng Việc phân bổ tín dụng thơng qua hệ thống tài hoạt động kênh lĩnh vực tài thực tế, sử dụng để tài trợ cho nhu cầu vốn lưu động đầu tư vào vốn cố định; trước sử dụng để nâng cao sản lượng sau nâng cao suất lĩnh vực thực tế (Das & GuhaKhasnobis, 2008) Như vậy, việc xem xét phát triển tài có ảnh hưởng việc cần thiết Kỳ hạn nợ khu vực ngân hàng Nghiên cứu Antoniou & cộng (2006) thiết lập mô hình tích hợp để kiểm tra lý thuyết liên quan đến kỳ hạn nợ điều kiện thị trường, kết cho thấy ảnh hưởng điều kiện thị trường chứng khoán Trong Cai & cộng (2008) nghiên cứu ảnh hưởng yếu tố kinh tế vĩ mô biến động lãi suất ngắn hạn dài hạn, cấu trúc kỳ hạn lãi suất, biến động lợi nhuận thị trường chứng khoán phần bù vốn cổ phần thị trường, nhiên tác giả không xem xét đến tác động phát triển khu vực ngân hàng Qua khảo sát lý thuyết kỳ hạn nợ, Demirguc-Kunt & Maksimovic (1999) phát triển hệ thống ngân hàng không liên quan đến việc lựa chọn kỳ hạn nợ cho doanh nghiệp lớn tác động tích cực đến định kỳ hạn nợ cho Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) doanh nghiệp nhỏ Agarwal & Mohtadi (2004) nhấn mạnh phát triển khu vực ngân hàng có ảnh hưởng chiều đến địn bẩy Tóm lại, ảnh hưởng phát triển khu vực ngân hàng lên kỳ hạn nợ kỳ vọng theo giả thuyết, quyền chủ nợ kỳ vọng ảnh hưởng chiều hai hệ thống giám sát, kỳ vọng ảnh hưởng theo hướng ngược chiều (Deesomsak & cộng sự, 2009) Nhìn chung, tác giả kỳ vọng phát triển khu vực ngân hàng dẫn đến gia tăng nguồn vốn từ cung cấp nhiều khoản vay dài hạn cho doanh nghiệp H8: Tín dụng nội địa cung cấp cho khu vực tư nhân có ảnh hưởng chiều đến đến kỳ hạn nợ H9: Khả khoản so với GDP có ảnh hưởng chiều lên kỳ hạn nợ H10: Tín dụng nội địa cung cấp cho khu vực tài có ảnh hưởng chiều lên kỳ hạn nợ Kỳ hạn nợ thị trường chứng khoán Do phát triển thị trường chứng khốn, doanh nghiệp có nhiều hội để đa dạng hóa cấu trúc tài doanh nghiệp cách phát hành nhiều vốn cổ phần nợ dài hạn Tuy nhiên, việc truyền tải thơng tin hữu ích cho chủ nợ cần trọng Grossman (1976) Grossman & Stiglitz (1976) lưu ý giá thị trường cổ phiếu tiết lộ phần thông tin mà nhà đầu tư nắm giữ, điều làm cho việc cho vay cơng ty niêm yết rủi ro Do đó, diện thơng tin thị trường chứng khốn cơng ty tăng cường khả vay nợ dài hạn cơng ty Hơn nữa, Demirgỹỗ-Kunt & Maksimovic (1996) xỏc nhn rng quy mụ th trường chứng khốn lớn hiệu ứng thơng tin mạnh Demirguc-Kunt & Maksimovic (1999) kiểm định kỳ hạn nợ 30 công ty giai đoạn từ 1980-1991 liên quan đến thị trường tài Nghiên cứu kỳ hạn nợ không liên quan đến diễn biến thị trường chứng khốn cơng ty nhỏ, công ty lớn phát hành nợ dài hạn Tuy nhiên, Kirch & Terra (2012) sử dụng liệu 359 công ty quốc gia Nam Mỹ để thấy phát triển thị trường tài khơng ảnh hưởng đến lựa chọn kỳ hạn nợ Ảnh hưởng phát triển thị trường chứng khoán lên kỳ hạn nợ dựa hai giả thuyết, hệ thống thông tin kỳ vọng ảnh hưởng theo hướng chiều, hai nguồn tài trợ khác kỳ vọng ảnh hưởng theo hướng ngược chiều (Deesomsak & cộng sự, 2009) Do đó, giả thuyết nhóm tác giả là: H11: Tổng giá trị cổ phiếu giao dịch có ảnh hưởng chiều đến kỳ hạn nợ H12: Tỷ lệ vòng quay thị trường chứng khốn có ảnh hưởng chiều đến kỳ hạn nợ H13: Giá trị vốn hóa thị trường chứng khốn so với GDP có ảnh hưởng chiều đến kỳ hạn nợ Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) DebtMaturity Ký hiệu Size Growth CurrentRatio Leverage Thanh khoản Đòn bẩy Nghiên cứu trước Logarit tổng doanh thu công ty Tỷ lệ giá trị sổ sách nợ so với giá Barclay & cộng (2003); Custodio & trị sổ sách tổng tài sản cộng (2013); Johnson (2003); Myers (1977); Stohs & Mauer (1996) Tỷ lệ tài sản ngắn hạn so với nợ phải Diamond (1991) trả ngắn hn Thu nhp trc lói trc thu so vi Demirgỹỗ-Kunt & Maksimovic (1999); doanh thu Fan & cộng (2012) Cho & cộng (2014) Tăng trưởng doanh thu so với tăng trưởng Antoniou & cộng (2006); Barclay & tổng tài sản cộng (2003); Guedes & Opler (1996); Myers (1977) Tỷ lệ nợ dài hạn so với tổng nợ (kỳ Fan & cộng (2012); Hajiha & Akhlaghi hạn nợ nợ có thời gian lớn năm) (2011); Terra (2011) Tác động dựa Taxes thuế Tỷ lệ thuế so với lợi nhuận trước thuế Brick & Ravid (1985); Kane & cộng năm hành (1985); Zheng & cộng (2012) AssetMaturity Tỷ lệ tài sản cố định so với khấu Antoniou & cộng (2006); Cai & cộng hao tổng tài sản công ty (đo lường (2008); Custodio & cộng (2013); Morris mức độ mà tài sản sử dụng) (1976) Giả thuyết dựa thuế Kỳ hạn tài sản Lý thuyết phù hợp Pro tability Chất lượng công ty Định nghĩa Đặc điểm doanh nghiệp (Firm characteristics) Lý thuyết phát tín hiệu rủi ro khoản Quy mô công ty Tăng trưởng Lý thuyết chi phí đại diện Kỳ hạn nợ Biến Bảng Mô tả biến - - - - Kỳ vọng dấu Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) Nghiên cứu trước Kỳ vọng dấu Sm_Capliz Nguồn: Thống kê nhóm tác giả Chỉ báo giá trị: Vốn hóa so với GDP Demirguc-Kunt & Maksimovic (1999); thị trường chứng khoán (được thu thập từ Fan & cộng (2012); Deesomsak & cộng WDI Ngân hàng Thế giới công bố) (2004); Antoniou & cộng (2006); Guru & Yadav (2019) Chỉ báo giá trị: tỷ số vòng quay thị trường Demirguc-Kunt & Maksimovic (1999); chứng khoán (được thu thập từ WDI Fan & cộng (2012); Deesomsak & cộng Ngân hàng Thế giới công bố) (2004); Antoniou & cộng (2006); Guru & Yadav (2019) Chỉ báo giá trị: tổng giá trị chứng khoán Demirguc-Kunt & Maksimovic (1999); giao dịch (được thu thập từ WDI Fan & cộng (2012); Deesomsak & cộng Ngân hàng Thế giới công bố) (2004); Antoniou & cộng (2006); Guru & Yadav (2019) Chỉ báo giá trị: tín dụng nội địa cung Demirguc-Kunt & Maksimovic (1999); cấp cho khu vực tài (được thu thập Fan & cộng (2012); Deesomsak & cộng từ WDI Ngân hàng Thế giới công bố) (2004); Antoniou & cộng (2006); Guru & Yadav (2019) Domescre Các biến đại Sm_Trade diện cho phát triển thị trường chứng khoán Sm_Turnover Chỉ báo giá trị: khả khoản so Demirguc-Kunt & Maksimovic (1999); với GDP (được thu thập từ WDI Ngân Fan & cộng (2012); Deesomsak & cộng hàng Thế giới công bố) (2004); Antoniou & cộng (2006); Guru & Yadav (2019) Liq Chỉ báo giá trị: tín dụng nội địa cho khu Demirguc-Kunt & Maksimovic (1999); vực tư nhân (được thu thập từ WDI Fan & cộng (2012); Deesomsak & cộng Ngân hàng Thế giới công bố) (2004); Antoniou & cộng (2006); Guru & Yadav (2019) Các báo có ý nghĩa quan trọng phát triển tài (The principal indicators of nancial Development) Ký hiệu Các biến đại diện Private cho phát triển khu vực ngân hàng Biến Bảng Mô tả biến (tiếp theo) Định nghĩa Phương pháp nghiên cứu Số liệu thu thập từ nguồn Thomson Reuters Datastream, đối tượng lấy liệu cơng ty phi tài niêm yết HOSE HNX Các báo giá trị phát triển tài thu thập từ WDI Ngân hàng Thế giới (World Bank) công bố Mẫu liệu sử dụng nghiên cứu liệu bảng 722 công ty giai đoạn 2007-2018 Như mơ tả Bảng 1, biến phụ thuộc tỷ số nợ dài hạn tổng nợ (DebtMaturity), biến biến độc lập dự kiến tác động tiến hành kiểm định mơ hình kinh tế lượng Do đó, mơ hình đề xuất xem xét tác động yếu tố tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ viết sau: i cơng ty t thời gian Do hạn chế công cụ ước lượng thường sử dụng cho mơ hình bảng động có tính khơng đồng nhất, không quan sát, nghiên cứu sử dụng thêm quy trình kinh tế lượng, bao gồm cơng cụ ước lượng biến giả bình phương nhỏ (LSDV) Trong đó, biến phát triển tài chính, báo không thay đổi qua công ty mà thay đổi theo thời gian, số sử dụng đại diện cho khu vực phát triển ngân hàng phát triển thị trường chứng khốn, cơng cụ ước lượng GMM (generalized method of moments) Vì phương pháp có ưu điểm nhược điểm, việc sử dụng nhiều công cụ ước lượng khác giúp đưa kết luận vấn đề nghiên cứu dựa kết đáng tin cậy Kết nghiên cứu 4.1 Thống kê mô tả Bảng thể liệu tính tốn thống kê mơ tả cho biến mơ hình Đánh giá tổng quan liệu cung cấp thông tin chi tiết phân phối liệu bảng giúp xác định kỹ thuật phân tích sử dụng cho nghiên cứu Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) Bảng Thống kê mô tả cho biến Biến Quan sát Trung bình Độ lệch chuẩn Nhỏ Lớn Debtmaturity 7.342 0,16963 0,219254 -0,01108 0,993706 Growth 6.626 0,246513 5,03291 -0,85893 406,3115 Size 7.351 27,06812 1,689895 20,97462 34,81112 Pro tability 7.284 0,073698 0,109463 -5,24713 0,827633 Currentratio 7.146 2,864979 8,976074 0,031938 337,5161 Leverage 7.351 0,512148 0,232731 0,001981 1,748409 Assetmaturity 7.343 -0,2475 0,313793 -0,99658 1,481639 Taxes 7.117 -0,06191 0,072914 -0,95492 0,135305 Demetre 8.664 116,8009 18,21243 86,86342 141,8508 Private 8.664 106,6577 15,77786 82,87277 133,136 Liq 8.664 99,98002 35,61583 145,319 Sm_Capliz 8.664 13,95547 9,226597 31,13683 Sm_Turnover 8.664 57,57177 38,8555 148,378 Sm_Trade 8.664 23,092 10,31248 43,842 Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả Bảng trình bày thống kê tóm tắt biến sử dụng phân tích nghiên cứu Như quan sát bảng này, biến phụ thuộc DebtMaturity thay đổi từ đến 0,9873, với giá trị trung bình 0,51 Trong số biến độc lập thuộc đặc điểm công ty biến vĩ mô mơ tả, gồm số quan sát trung bình, độ lệch chuẩn, nhỏ lớn Bảng cho thấy số liệu khơng có tượng bất thường số liệu 4.2 Kết ước lượng mơ hình Trong phần này, nghiên cứu trình bày tác động phát triển tài yếu tố thuộc đặc điểm công ty lên cấu trúc kỳ hạn nợ với hồi quy POLS hồi quy tác động cố định (FE) ngẫu nhiên (RE) Ngồi ra, mơ hình có sử dụng biến số báo vĩ mơ, nên nghiên cứu sử dụng thêm hồi quy IV-GMM LSDV Các hệ số phản ánh mức độ ảnh hưởng Bảng Kết phát triển tài có ảnh hướng cách có ý nghĩa thống kê đến kỳ hạn nợ cơng ty Ngồi ra, số yếu tố thuộc cơng ty xác nhận giả thuyết nghiên cứu Bảng Kết phân tích hồi quy Estimator Variables Growth POLS FE RE IV-GMM LSDV DebtMaturity DebtMaturity DebtMaturity DebtMaturity DebtMaturity 0,001* -0,000 0,000 0,018* -0,000 [0,000] [0,000] [0,000] [0,010] [0,000] Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) Estimator Variables Size Bảng Kết phân tích hồi quy (tiếp theo) POLS FE RE IV-GMM LSDV DebtMaturity DebtMaturity DebtMaturity DebtMaturity DebtMaturity 0,038*** 0,042*** 0,040*** 0,039*** 0,043*** [0,002] [0,009] [0,005] [0,002] [0,007] -0,112*** -0,060*** -0,060** -0,102* -0,064*** [0,024] [0,023] [0,025] [0,058] [0,011] 0,003*** 0,002*** 0,002*** 0,002*** 0,002*** [0.000] [0,001] [0,001] [0,001] [0,000] -0,356*** -0,119** -0,193*** -0,362*** -0,120*** [0,015] [0,052] [0,042] [0,029] [0,015] 0,484*** 0,311*** 0,362*** 0,454*** 0,309*** [0,011] [0,037] [0,031] [0,017] [0,016] 0,084** 0,083 0,089 0,113* 0,089** [0,038] [0,080] [0,075] [0,066] [0,039] 0,002 0,001 0,002 0,007 0,001*** [0,001] [0,001] [0,001] [0,008] [0,000] -0,002 -0,002 -0,002 -0,006 -0,001*** [0,001] [0,001] [0,001] [0,008] [0,000] -0,001 -0,000 -0,000 -0,003 0,000** [0,001] [0,000] [0,000] [0,003] [0.000] -0,001 -0,002 -0,001 -0,007 -0,001* [0,002] [0,001] [0,001] [0,007] [0,000] 0,001* 0,001*** 0,001*** 0,003 0,000*** [0,000] [0,000] [0,000] [0,002] [0,000] 0,001 0,001 0,001 0,006 -0,001*** [0,001] [0,001] [0,001] [0,008] [0,000] -0,529*** -0,803*** -0,693*** -0,647*** -0,858*** [0,060] [0,238] [0,133] [0,091] [0,171] Observations 6.238 6.238 6.238 4.187 6.238 R-squared 0,344 0,140 0,138 0,327 0,757 Adj R-squared 0,343 Wald/F test (p-value) 0,000 Pro tability Currentratio Leverage Assetmaturity Taxes Domecre Privatecre Liq Sm_Capliz Sm_Turnover Sm_Trade Constant 0,726 0,000 0,000 na Hansen J test (p-value) 0,117 Endogeneity test (p-value) 0,608 na Sai số chuẩn [] Chú thích: *, **, *** mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) Để lựa chọn hồi quy bình phương nhỏ (OLS) tác động cố định (FE), dùng kiểm định F Kiểm định F kiểm định có phải tác động cố định không hay không Với giá p-value Chi 0,0000 Như vậy, kiểm định Hausman bác bỏ mạnh mơ hình RE, giá trị xác suất p thống kê Chi bình phương ước lượng thấp Thứ hai, kiểm định Hansen loại trừ công cụ biến phụ thuộc độ trễ; nói cách khác, khơng bác bỏ tính hợp lệ tất cơng cụ khác (p = 0,117) Ngoài ra, kiểm định chung tính hợp lệ cơng cụ khơng bị bác bỏ với p = 0,608 Bảng Tổng hợp kết nghiên cứu Biến Growth Kỳ vọng dấu IV-GMM - LSDV Không ý nghĩa Size Pro tability - - - - - - Currentratio Leverage Assetmaturity Taxes - Domecre Không ý nghĩa Privatecre Không ý nghĩa Liq Không ý nghĩa Sm_Capliz Không ý nghĩa Sm_Turnover Không ý nghĩa - Sm_Trade Khơng ý nghĩa - - Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả Như vậy, Bảng giúp có cách nhìn tổng quan kết nghiên cứu Từ đó, xác nhận kết nghiên cứu sau: Lý thuyết chi phí đại diện xác nhận với biến quy mô (Size) không xác nhận với biến hội tăng trưởng (Growth) Tuy kết cho thấy không rõ ràng hay kết không kỳ Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) vọng ban đầu, nghiên cứu kỳ hạn nợ tìm thấy chứng tác động chiều hội tăng trưởng kỳ hạn nợ (Stohs & Mauer, 1996; Garcia-Teruel & Martinez-Solano, 2007; Cai & cộng sự, 2008) Dựa hệ bất cân xứng thông tin Flannery (1986) đề xuất, Diamond (1991) xem xét trường hợp chủ nợ không tiếp tục tái cho vay khoản nợ ngắn hạn đến hạn phải toán doanh nghiệp có rủi ro cao Khi đó, doanh nghiệp có rủi ro cao muốn giảm rủi ro khơng tái vay nợ lúc khó khăn chọn vay nợ dài hạn Tuy nhiên, với doanh nghiệp có rủi ro cao nhất, dù có muốn vay nợ dài hạn rủi ro thay tài sản lớn cho chủ nợ, buộc đối tượng phải vay ngắn hạn Nợ ngắn hạn dẫn đến giảm giá trị tài sản chấp khả vay nợ doanh nghiệp Diamond (1991) cho doanh nghiệp có gánh nặng nợ cao dẫn đến muốn vay nợ dài hạn nhiều để tránh rủi ro khoản Như vậy, doanh nghiệp muốn vay nợ dài hạn nhiều để tránh rủi ro khoản Với kỳ vọng phát triển lĩnh vực ngân hàng dẫn đến gia tăng nguồn vốn từ cung cấp nhiều khoản vay dài hạn cho doanh nghiệp Tuy nhiên, tín dụng cung cấp cho khu vực tư nhân (Privatecre) lại cho kết ngược chiều kỳ hạn nợ, điều cho thấy hệ thống giám sát (Monitoring system) người cho vay không hiệu mong muốn, làm doanh nghiệp khơng cịn muốn vay nhiều nợ dài hạn từ hệ thống ngân hàng Như vậy, ba biến đại diện cho phát triển khu vực ngân hàng có biến tác động âm, lại hai biến tác động dương, nghĩa bảo vệ quyền chủ nợ (Creditor rights) đề cao ảnh hưởng phát triển khu vực ngân hàng Trong đó, phát triển tài dựa khu vực thị trường chứng khoán cho kết tác động hỗn hợp, tác động chiều đến kỳ hạn nợ vốn hóa thị trường (Sm_Capliz) Điều cho thấy vấn đề thông tin (Information) thị trường thúc đẩy công ty tăng cường khả vay nợ dài hạn Tuy nhiên, yếu tố vòng quay thị trường chứng khoán (Sm_Turnover) tổng giá trị giao dịch thị trường (Sm_Trade) lại phản ứng ngược chiều với kỳ hạn nợ cho thấy cơng ty ln có chuẩn bị nguồn tài trợ khác (Other sources of nance) Ngoài ra, nghiên cứu cho kết tác động chiều thuế với kỳ hạn nợ, kết không kỳ vọng Tuy nhiên, Brick & Ravid (1985) phân tích tác động thuế kỳ hạn nợ cho giá trị kỳ vọng chắn thuế cịn tùy doanh nghiệp có kỳ hạn ngắn hay dài cấu trúc kỳ hạn lãi suất không phẳng Cụ thể, cấu trúc kỳ hạn lãi suất hướng dốc lên thuế suất doanh nghiệp dương, doanh nghiệp vay nợ dài hạn để gia tăng giá trị Điều giá trị chắn thuế từ lãi vay nợ dài hạn cao giá trị chắn thuế nợ ngắn hạn Vì thế, theo Brick & Ravid (1985) kỳ hạn nợ thuế thu nhập doanh nghiệp có tương quan dương Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) Kết luận Để thực nghiên cứu này, nhóm tác giả sử dụng phương pháp ước lượng hồi quy liệu bảng, mơ hình bình phương tối thiểu biến giả (LSDV) mơ hình IV-GMM Kết ước lượng xác nhận thông qua kiểm định, từ cho thấy kết mang tính vững sử dụng để hàm ý sách cho nhà quản trị tài cơng ty Với yếu tố tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ cơng ty phi tài niêm yết Việt Nam Các yếu tố mơ hình gồm nhóm yếu tố, yếu tố thuộc đặc điểm doanh nghiệp ( rm characteristics), hai báo có ý nghĩa quan trọng (principal indicators) phát triển tài ( nancial development) sử dụng nghiên cứu bao gồm biến đại diện cho phát triển khu vực ngân hàng thị trường chứng khoán kinh tế Kết ước lượng mơ hình xác nhận giả thuyết chi phí đại diện, phát tín hiệu rủi ro khoản, nguyên tắc phù hợp giải thuyết dựa thuế, sử dụng thông qua biến đại diện để xem xét ảnh hưởng đến kỳ hạn nợ Ảnh hưởng phát triển khu vực ngân hàng lên kỳ hạn nợ giả thuyết quyền chủ nợ (ảnh hưởng chiều) xác nhận thông qua yếu tố Khả khoản so với GDP (Liq) Tín dụng nội địa cung cấp cho khu vực tài (Domescre) Tuy nhiên, Tín dụng nội địa cho khu vực tư nhân (Private) không đạt kỳ vọng dấu mơ hình đề xuất ảnh hưởng chiều mà kết ảnh hưởng ngược chiều Ảnh hưởng phát triển thị trường chứng khoán lên kỳ hạn nợ có Vốn hóa so với GDP thị trường chứng khoán (Sm_Capliz) cho kết ảnh hưởng chiều Kết hỗ trợ giả thuyết hệ thống thông tin quản lý Tuy nhiên, tổng giá trị chứng khoán giao dịch (Sm_Trade) tỷ số vịng quay thị trường chứng khốn (Sm_Turnover) khơng đạt kỳ vọng dấu mơ hình đề xuất ảnh hưởng chiều lên kỳ hạn nợ Mà kỳ vọng giả thuyết nguồn tài trợ khác, nhiên điều kỳ vọng mơ hình nghiên cứu Như vậy, mục tiêu nghiên cứu tìm thấy chứng thực nghiệm ảnh hưởng yếu tố đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty phi tài niêm yết Việt Nam, thị trường coi thị trường nổi, chứng thực nghiệm báo có ý nghĩa quan trọng phát triển tài Kết nghiên cứu xác nhận chứng thực nghiệm báo với giá trị quan trọng phát triển tài có ảnh hưởng lên kỳ hạn nợ cơng ty Phát triển tài chính/khu vực tài tập hợp tổ chức, công cụ, thị trường, khuôn khổ pháp lý quy định cho phép thực giao dịch cách mở rộng tín dụng Về bản, phát triển khu vực tài khắc phục “chi phí” phát sinh hệ thống tài Q trình giảm chi phí thu thập thông tin, thực thi hợp đồng thực giao dịch dẫn đến xuất hợp đồng tài chính, thị trường trung gian Các loại thơng tin khác Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) kết hợp thông tin, bắt buộc tôn trọng chi phí giao dịch khác với hệ thống pháp luật, quy định thuế khác thúc đẩy hợp đồng tài chính, thị trường trung gian khác quốc gia suốt lịch sử Như vậy, nghiên cứu xác nhận ảnh hưởng báo có ý nghĩa quan trọng phát triển tài bao gồm biến đại diện phát triển khu vực ngân hàng thị trường chứng khoán kinh tế hỗ trợ giả thuyết quyền chủ nợ (creditor rights) hệ thống thông tin (information) Phát triển khu vực tài giúp doanh nghiệp tăng trưởng cách cung cấp khả tiếp cận tài chính, tiếp cận vay nợ từ ngân hàng xem nguồn tài trợ bên quan trọng doanh nghiệp thâm dụng lao động tạo nhiều việc làm so với doanh nghiệp lớn Từ cho thấy doanh nghiệp đóng vai trị quan trọng phát triển kinh tế, đặc biệt kinh tế phát triển Việt Nam Hạn chế hướng nghiên cứu Nghiên cứu có hạn chế định Thứ nhất, quy mô mẫu tương đối nhỏ so với quy mô doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Thứ hai, định nghĩa thời gian đáo hạn nợ sử dụng nghiên cứu có xu hướng coi nợ dài hạn đồng nhất, thực tế, vấn đề nợ có quy định khiến chúng không đồng Thứ ba, số kinh tế vĩ mô khác, chất lượng quy định, nhà nước pháp quyền, phản hồi trách nhiệm giải trình xem xét nghiên cứu tương lai Cuối cùng, khác biệt quốc gia cấu kỳ hạn nợ nghiên cứu sâu với kinh nghiệm bối cảnh kinh tế Tài liệu tham khảo Agarwal, S & Mohtadi, H (2004), “Financial markets and the nancing choice of rms: evidence from developing countries”, Global Finance Journal, Vol 15 No 1, pp 57 - 70 Antoniou, A., Guney, Y & Paudyal, K (2006), “The determinants of debt maturity structure: evidence from France, Germany and the UK”, European Financial Management, Vol 12 No 2, pp 161 - 194 Barclay, M.J & Smith, C.W (1995), “The maturity structure of corporate debt”, The Journal of Finance, Vol 50 No 2, pp 609 - 631 Barclay, M.J., Marx, L.M & Smith Jr, C.W (2003), “The joint determination of leverage and maturity”, Journal of Corporate Finance, Vol No 2, pp 149 - 167 Barnea, A., Haugen, R.A & Senbet, L.W (1980), “A rationale for debt maturity structure and call provisions in the agency theoretic framework”, The Journal of Finance, Vol 35 No 5, pp 1223 - 1234 Beiner, S., Schmid, M.M & Wanzenried, G (2011), “Product market competition, managerial incentives and rm valuation”, European Financial Management, Vol 17 No 2, pp 331 - 366 Brick, I.E & Ravid, S.A (1985), “On the relevance of debt maturity structure”, The Journal of Finance, Vol 40 No 5, pp 1423 - 1437 Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) Brick, I.E & Ravid, S.A (1991), “Interest rate uncertainty and the optimal debt maturity structure”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol 26 No 1, pp 63 - 81 Cai, K., Fairchild, R & Guney, Y (2008), “Debt maturity structure of Chinese companies”, Paci c-Basin Finance Journal, Vol 16 No 3, pp 268 - 297 Chung, T.A & Phan, Q.T (2020), “Debt maturity and the development of nancial markets in Vietnamese listed rms”, Afro-Asian Journal of Finance and Accounting, Vol 10 No 2, pp 184 - 206 Cho, S.S., El Ghoul, S., Guedhami, O & Suh, J (2014), “Creditor rights and capital structure: evidence from international data”, Journal of Corporate Finance, Vol 25, pp 40 - 60 Custódio, C., Ferreira, M.A & Laureano, L (2013), “Why are US rms using more shortterm debt?”, Journal of Financial Economics, Vol 108 No 1, pp 182 - 212 Das, P.K & Guha-Khasnobis, B (2008), “Finance and growth: an empirical assessment of the Indian economy”, In Financial Development, Institutions, Growth and Poverty Reduction, pp 120 - 140 Deesomsak, R., Paudyal, K & Pescetto, G (2004), “The determinants of capital structure: evidence from the Asia Paci c region”, Journal of Multinational Financial Management, Vol 14 No 4-5, pp 387 - 405 Deesomsak, R., Paudyal, K & Pescetto, G (2009), “Debt maturity structure and the 1997 Asian nancial crisis”, Journal of Multinational Financial Management, Vol 19 No 1, pp 26 - 42 Demirgỹỗ-Kunt, A & Maksimovic, V (1996), Stock market development and nancing choices of rms”, The World Bank Economic Review, Vol 10 No 2, pp 341 - 369 Demirgỹỗ-Kunt, A & Maksimovic, V (1998), “Law, nance, and rm growth”, The Journal of Finance, Vol 53 No 6, pp 2107 - 2137 Demirguc-Kunt, A & Maksimovic, V (1999), “Institutions, nancial markets, and rm debt maturity”, Journal of Financial Economics, Vol 54 No 3, pp 295 - 336 Diamond, D.W (1991), “Debt maturity structure and liquidity risk”, The Quarterly Journal of Economics, Vol 106 No 3, pp 709 - 737 Fan, J.P., Titman, S & Twite, G (2012), “An international comparison of capital structure and debt maturity choices”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol 47 No 1, pp 23 - 56 Flannery, M.J (1986), “Asymmetric information and risky debt maturity choice”, The Journal of Finance, Vol 41 No 1, pp 19 - 37 García‐Teruel, P.J & Martínez‐Solano, P (2007), “E ects of working capital management on SME pro tability”, International Journal of Managerial Finance, Vol No 2, pp 164 - 177 Gordon, R & Lee, Y (2007), “Interest rates, taxes, and corporate nancial policies”, National Tax Journal, Vol 60 No 1, pp 65 - 84 Graham, J.R (2000), “How big are the tax bene ts of debt?”, The Journal of Finance, Vol 55 No 5, pp 1901 - 1941 Greenwood, J & Jovanovic, B (1990), “Financial development, growth, and the distribution of income”, The Journal of Political Economy, Vol 98 No 5, Part 1, pp 1076 - 1107 Grossman, S (1976), “On the e ciency of competitive stock markets where trades have diverse information”, The Journal of Finance, Vol 31 No 2, pp 573 - 585 Grossman, S.J & Stiglitz, J.E (1976)., “Information and competitive price systems”, The American Economic Review, Vol 66 No 2, pp 246 - 253 Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) Guedes, J & Opler, T (1996), “The determinants of the maturity of corporate debt issues”, The Journal of Finance, Vol 51 No 5, pp 1809 - 1833 Guru, B.K & Yadav, I.S (2019), “Financial development and economic growth: panel evidence from BRICS”, Journal of Economics, Finance and Administrative Science, Vol 24 No 47, pp 113 - 126 Hajiha, Z & Akhlaghi, H.A (2011), “Ownership structure and debt maturity structure: an empirical study on Iranian rms”, Middle-East Journal of Scienti c Research, Vol No 6, pp 814 - 825 Johnson, S.A (1997), “An empirical analysis of the determinants of corporate debt ownership structure”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol 32 No 1, pp 47 - 69 Johnson, S.A (2003), “Debt maturity and the e ects of growth opportunities and liquidity risk on leverage”, The Review of Financial Studies, Vol 16 No 1, pp 209 - 236 Kale, J.R & Noe, T.H (1990), “Risky debt maturity choice in a sequential game equilibrium”, Journal of Financial Research, Vol 13 No 2, pp 155 - 166 Kane, A., Marcus, A.J & McDonald, R.L (1985), “Debt policy and the rate of return premium to leverage”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol 20 No 4, pp 479 - 499 King, R.G & Levine, R (1993b), “Finance, entrepreneurship, and growth: theory and evidence”, Journal of Monetary Economics, Vol 32 No 3, pp 513 - 542 Kirch, G & Terra, P.R.S (2012), “Determinants of corporate debt maturity in South America: institutional quality and nancial development matter?”, Journal of Corporate Finance, Vol 18 No 4, pp 980 - 993 Köksal, B & Orman, C (2015), “Determinants of capital structure: evidence from a major developing economy”, Small Business Economics, Vol 44 No 2, pp 255 - 282 Levine, R (1997), “Financial development and economic growth: views and agenda”, Journal of Economic Literature, Vol 35 No 2, pp 688 - 726 Liêm, N.T., Cành, N.T & Thành, N.C (2018), “Hạn chế tài cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp Việt Nam”, Tạp chí Nghiên cứu Kinh tế Kinh doanh Châu Á, Tập 29, Số 2, tr - 23 Miller, M.H (1977), “Debt and taxes”, The Journal of Finance, Vol 32 No 2, pp 261 - 275 Miller, M.H & Modigliani, F (1961), “Dividend policy, growth, and the valuation of shares”, The Journal of Business, Vol 34 No 4, pp 411 - 433 Mitchell, K (1993), “The debt maturity choice: an empirical investigation”, Journal of Financial Research, Vol 16 No 4, pp 309 - 320 Modigliani, F & Miller, M.H (1958), “The cost of capital, corporation nance and the theory of investment”, The American Economic Review, Vol 48 No 3, pp 261 - 297 Modigliani, F & Miller, M.H (1963), “Corporate income taxes and the cost of capital: a correction”, The American Economic Review, Vol 53 No 3, pp 433 - 443 Morris, J.R (1976), “On corporate debt maturity strategies”, The Journal of Finance, Vol 31 No 1, pp 29 - 37 Myers, S.C (1977), “Determinants of corporate borrowing”, Journal of Financial Economics, Vol No 2, pp 147 - 175 Ngô, V.T & Phạm, T.T.H (2015), “Các yếu tố ảnh hưởng đến định lựa chọn kỳ hạn nợ cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam”, Tạp chí Kinh tế Ngân hàng Châu Á, Số 115, tr 27 - 41 Ngô, V.T (2018), “Các yếu tố tác động đến kỳ hạn nợ cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam”, Tạp chí Kinh tế đối ngoại, Số 103, tr - 13 Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) Ozkan, A (2000), “An empirical analysis of corporate debt maturity structure”, European Financial Management, Vol No 2, pp 197 - 212 Ozkan, A (2002), ““The determinants of corporate debt maturity: evidence from UK rms”, Applied Financial Economics, Vol 12 No 1, pp 19 - 24 Ooi, J.T (1999), “The debt maturity structure of UK property companies”, Journal of Property Research, Vol 16 No 4, pp 293 - 307 Scherr, F.C & Hulburt, H.M (2001), “The debt maturity structure of small rms”, Financial Management, Vol 30 No 1, pp 85 - 111 Stohs, M.H & Mauer, D.C (1996), “The determinants of corporate debt maturity structure”, The Journal of Business, Vol 69 No 3, pp 279 - 312 Terra, P.R.S (2011), “Determinants of corporate debt maturity in Latin America”, European Business Review, Vol 23 No 1, pp 45 - 70 Trần, T.T.L & Nguyễn, T.N (2017), “Nghiên cứu cấu trúc kì hạn nợ cơng ty Việt Nam”, Tạp chí Phát triển Kinh tế, Tập 28, Số 2, tr 20 - 43 Zheng, X., El Ghoul, S., Guedhami, O & Kwok, C.C (2012), “National culture and corporate debt maturity”, Journal of Banking & Finance, Vol 36 No 2, pp 468 - 488 Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 141 (10/2021) ... để hàm ý sách cho nhà quản trị tài cơng ty Với yếu tố tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty phi tài niêm yết Việt Nam Các yếu tố mơ hình gồm nhóm yếu tố, yếu tố thuộc đặc điểm doanh nghiệp... tìm thấy chứng thực nghiệm ảnh hưởng yếu tố đến cấu trúc kỳ hạn nợ cơng ty phi tài niêm yết Việt Nam, thị trường coi thị trường nổi, chứng thực nghiệm báo có ý nghĩa quan trọng phát triển tài Kết... 2018; Liêm & cộng sự, 2018) cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp Việt Nam, mà trọng tâm tìm kiếm chứng thực nghiệm yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty Những yếu tố thuộc đặc điểm doanh nghiệp