Tài liệu Giáo trình Tài chính doanh nghiệp_ Chương 12 docx

C HƯƠNG 12 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN TỔNG QUAN VỀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN •Chi phí sử dụng vốn giá phải trả cho việc sử dụng nguồn tài trợ •Chi phí sử dụng vốn tỷ suất sinh lợi mà nhà đầu tư thị trường yêu cầu đầu tư vào chứng khoán công ty •Chi phí sử dụng vốn hiểu tỷ suất sinh lợi tối thiểu mà doanh nghiệp đòi hỏi thực dự án đầu tư TỔNG QUAN VỀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN • Chi phí sử dụng vốn liên kết định tài trợ định đầu tư • Thuật ngữ chi phí sử dụng vốn thường sử dụng để thay cho : Ü Tỷ suất sinh lợi đòi hỏi, Ü Tỷ suất rào cản, Ü Tỷ suất chiết khấu, Ü Cơ hội phí sử dụng vốn TỔNG QUAN VỀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN Chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp so với chi phí sử dụng vốn dự án cá thể •Chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp tỷ lệ dùng để chiết khấu dòng tiền bình quân doanh nghiệp, qua tác động đến giá trị doanh nghiệp •Chi phí sử dụng vốn dự án cụ thể suất chiết khấu dùng rủi ro dự án khác biệt với rủi ro doanh nghiệp TỔNG QUAN VỀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN Chi phí vốn dự án cá thể = r r r I0 P0 • Do tính không chắn dòng tiền dự án tiềm năng, r • Một dự án có rủi ro ( r >0), cần cộng thêm phí rủi ro vào WACC ngược lại • Thường dựa trực giác kinh nghiệm phương pháp thống kê thức TỔNG QUAN VỀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN Khái niệm • Chi phí sử dụng vốn đo lường thời điểm xác định trước • Hầu hết doanh nghiệp trì cho cấu trúc vốn tối ưu bao gồm nợ vay vốn chủ sở hữu gọi cấu trúc vốn mục tiêu • Để đạt tài trợ riêng biệt, giả định công ty có trước cấu trúc vốn mục tiêu cho TỔNG QUAN VỀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN Chi phí sử dụng vốn nguồn tài trợ thành phần Tài sản Nguồn vốn Nợ ngắn hạn Nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu Vốn cổ phần ưu đãi Vốn cổ phần thường Cổ phần thường Lợi nhuận giữ lại Vốn thường xuyên CHI PHÍ N VAY DÀI HẠN • • Chi phí sử dụng nợ vay dài hạn chi phí tính sau thuế công ty gia tăng nguồn tài trợ dài hạn vay nợ Các nội dung bao gồm: Ü Doanh thu phát hành Ü Chi phí sử dụng nợ vay trước thuế Ü Nguyên tắc thực hành Ü Tính toán chi phí sử dụng vốn Ü Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế CHI PHÍ N VAY DÀI HẠN Doanh thu phát hành • Doanh thu phát hành (net proceeds) khoản tiền thực mà công ty nhận từ việc phát hành bán chứng khoán ( trái phiếu) • Chi phí phát hành (flotation costs ) tổng chi phí phát sinh trình công ty phát hành bán chứng khoán ( trái phiếu) CHI PHÍ N VAY DÀI HẠN Ví dụ doanh thu phát hành Một công ty dự định vay nợ 10.000.000$ cách phát hành lô trái phiếu có kỳ hạn 20 năm, lãi suất hàng năm 9%, mệnh giá trái phiếu 1.000$ Khi tỷ suất sinh lợi trái phiếu có mức rủi ro cao 9%, nên trái phiếu bán với giá thấp mệnh giá, chẳng hạn 980$ Chi phí phát hành trái phiếu 2% mệnh giá ( 2% x 1.000) hay 20$ Do số tiền thu công ty từ việc bán trái phiếu 960$ ( 980$ – 20$) • • • • 10 CHI PHÍ N VAY DÀI HẠN Chi phí sử dụng nợ vay trước thuế • Chi phí sử dụng nợ vay trước thuế ký hiệu rD phát hành trái phiếu, xác định theo phương cách sau : Ü Dựa vào báo giá công bố thị trường chứng khoán Ü Dựa tính toán Ü Ước lượng gần 11 CHI PHÍ N VAY DÀI HẠN Ví dụ : tính toán chi phí sử dụng nợ vay • • Trái phiếu có mệnh giá 1.000$, lãi suất hàng năm 9%, kỳ hạn 20 năm, giá phát hành trái phiếu 960$ Dòng tiền phát sinh phát hành trái phiếu sau : Cuối năm Dòng tiền 960 $ – 20 -90 $ 20 -1.000 $ 12 CHI PHÍ N VAY DÀI HẠN Công thức gần R rD FV P0 n FV P0 000 $ 960 $ 20 960 $ 000 $ 90 $ rD ,4 % 13 CHI PHÍ N VAY DÀI HẠN Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế rD chuyển đổi thành chi phí sử dụng vốn vay sau thuế i sau : r* = rD ( 1- T) Ví dụ : chi phí sử dụng vốn vay trước thuế 9,4% , thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 40%, chi phí sử dụng vốn vay sau thuế : 9,4 % x ( 1- 40%) = 5,6% 14 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI • Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi chi phí việc sử dụng cổ phần ưu đãi để gia tăng nguồn vốn • Giả định đời sống công ty cổ phần vónh viễn, xác định chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi nguồn tài trợ dài hạn nào? 15 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI Tính toán chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi - rp • Chi phí vốn cổ phần ưu đãi , rp xác định theo mức cổ tức chi trả hàng năm cho cổ đông ưu đãi rp = Dp P 'p 16 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHẦN THƯỜNG ̇ Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường mức sinh lợi mà công ty phải tạo để trì giá cổ phần ̇ Cóù thể sử dụng mô hình tăng trưởng hàng năm ( Gordon) mô hình định giá tài sản vốn CAPM để xác định chi phí vốn cổ phần thường công ty 17 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHẦN THƯỜNG Sử dụng mô hình định giá tăng trưởng – mô hình Gordon : P0 re D1 re g D1 g P0 18 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHẦN THƯỜNG Sử dụng mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) rs = rf + [ x ( rm – rf )] Ví dụ : mức độ rủi ro tảng rf 7%, hệ số riêng công ty 1,5 tỷ suất hoàn vốn theo thị trường rm là 11% rs = 7,0% + [ 11,0% - 7,0%)] = 7,0% +6% = 13,0% 19 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHẦN THƯỜNG So sánh kỹ thuật định giá tăng trưởng CAPM Ỉ CAPM xem xét trực tiếp rủi ro công ty, mô hình tăng trưởng không đề cập đến yếu tố rủi ro DN mà sử dụng giá thị trường cổ phần P0 Ỉ Khó xác định thông số cần thiết tromg mô hình CAPM Mô hình tăng trưởng thường ưa thích liệu cần thiết có sẵn ỈMô hình định giá tăng trưởng dễ dàng điều chỉnh theo thay đổi chi phí phát hành Trong mô hình CAPM không cung cấp khả điều chỉnh đơn giản 20 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHẦN THƯỜNG Chi phí sử dụng nguồn vốn từ thu nhập giữ lại - rre Ỉ Thu nhập giữ lại gia tăng nguồn vốn cổ phần thường mà không tốn chi phí phát hành Ỉ Có thể xác định chi phí lợi nhuận giữ lại rre ngang với chi phí vốn cổ phần thường re 21 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHẦN THƯỜNG Chi phí sử dụng vốn từ phát hành cổ phần thường – rne rne D1 P'0 g Doanh thu phát hành P’0 nhỏ giá thị trường P0 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành mới, rne lớn chi phí sử dụng vốn cổ phần thường hữu, re 22 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN ( WACC) Chi phí sử dụng vốn bình quân ( WACC) chi phí trung bình trọng tất nguồn tài trợ dài hạn mà công ty sử dụng Với kết chi phí nguồn tài trợ riêng biệt tính toán, xác định chi phí sử dụng vốn bình quân - WACC nào? 23 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN ( WACC) WACC = (WD x rD) + (Wp x rp ) + (We x re ne) • Tổng tỷ trọng nguồn tài trợ riêng biệt cấu trúc vốn phải 1,0 • Tỷ trọng vốn cổ phần thường , Ws, nhân với chi phí thu nhập giữ lại, rre, chi phí vốn cổ phần thường phát hành mới, rne 24 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN ( WACC) Giá trị sổ sách so với giá trị thị trường Tỷ trọng tính theo giá trị sổ sách sử dụng giá trị kế toán Tỷ trọng tính theo giá trị thị trường đo lường tỷ lệ nguồn tài trợ riêng biệt theo giá trị thị trường Tỷ trọng tính theo giá trị thị trường có ưu điểm 25 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN ( WACC) Cấu trúc vốn lịch sử so với cấu trúc vốn mục tiêu Tỷ trọng tính theo yếu tố lịch sử tỷ trọng theo giá trị sổ sách hay giá trị thị trường dựa cấu trúc vốn thực tế Tỷ trọng tính theo mục tiêu dựa giá trị sổ sách hay giá trị thị trường phản ánh tỷ trọng cấu trúc vốn mong muốn doanh nghiệp Tỷ trọng tính giá trị thị trường đáp ứng theo mục tiêu lựa chọn Ư 26 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU Chi phí sử dụng vốn biên tế (WMCC) chi phí sử dụng vốn bình quân công ty ( WACC ) kết hợp với đồng vốn tài trợ tăng thêm Tại WMCC chi phí sử dụng vốn bình quân tăng thêm quy mô tổng nguồn tài trợ tăng thêm bắt đầu vượt mức độ xác định? 27 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU Ư Nhà cung cấp nguồn tài trợ yêu cầu tỷ suất sinh lợi cao lãi suất cho vay cao hơn, cổ tức cao mức độ tăng trưởng cao bù đắp cho rủi ro gia tăng qui mô nguồn tài trợ lớn xảy 28 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ Xác định điểm gãy (Breaking Points) BP j AF j Wj BPj = Điểm gãy cho nguồn tài trợ j AF j = tổng nguồn tài trợ sẵn có từ nguồn tài trợ j Wj = Tỷ trọng nguồn tài trợ thành phần j cấu trúc vốn 29 TƯ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU Đường WMCC Chi phí sử dụng vốn bình quân – WACC (%) 11,3 % 11.5 11.0 10.5 - 10,1 % 10.0 - 9,6 % 9.5 - 500 1.000 Tổng nguồn tài trợ ( 1.000 $) 1.500 30 10 TƯ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU Cơ hội đầu tư Tỷ suất sinh lợi nội ( IRR) A B C D E F G 15,0% 14,5 14,0 13,0 12,0 11,0 10,0 Voán đầu tư ban đầu dự án 100.000 $ 200.000 400.000 100.000 300.000 200.000 100.000 Tổng vốn đầu tư luỹ keá * 100.000 $ 300.000 700.000 800.000 1.100.000 1.300.000 1.400.000 31 TƯ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU WACC (%) 15.0 14.5 14.0 13.5 13.0 12.5 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 - Đường hôi đầu tư (IOS) A B C D E 11,3 % F 10,1 % 9,6 % 500 G 1.000 1.500 1.100 TƯ 32 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU Thực định đầu tư định tài trợ • Khi tỷ suất sinh lợi dự án cao chi phí sử dụng vốn biên tế dự chấp nhận •Chỉ chấp nhận dự án mà tổng quy mô vốn đầu tư lũy kế tương ứng có tỷ suất sinh lợi biên tế lớn ngang chi phí sử dụng vốn biến tế 33 11 ... sử dụng vốn doanh nghiệp so với chi phí sử dụng vốn dự án cá thể •Chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp tỷ lệ dùng để chiết khấu dòng tiền bình quân doanh nghiệp, qua tác động đến giá trị doanh nghiệp... (Breaking Points) BP j AF j Wj BPj = Điểm gãy cho nguồn tài trợ j AF j = tổng nguồn tài trợ sẵn có từ nguồn tài trợ j Wj = Tỷ trọng nguồn tài trợ thành phần j cấu trúc vốn 29 TƯ CHI PHÍ SỬ DỤNG... 13.0 12. 5 12. 0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 - Đường hôi đầu tư (IOS) A B C D E 11,3 % F 10,1 % 9,6 % 500 G 1.000 1.500 1.100 TƯ 32 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU Thực định đầu tư định tài