Tài liệu Giáo trình Tài chính doanh nghiệp_ Chương 3 ppt

CHƯƠNG ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG ̈ ̈ 3.1 CÁC CỔ PHẦN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẠI CHÚNG ĐƯC GIAO DỊCH NHƯ THẾ NÀO ? 3.2 CÁC CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐƯC ĐỊNH GIÁ NHƯ THẾ NÀO? ̈ ̈ 3.3 MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TRỊ CỔ PHIẾU VÀ THU NHẬP TRÊN MỖI CỔ PHẦN THƯỜNG – EPS 3.4 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG MÔ HÌNH DCF 3.1 CÁC CỔ PHẦN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẠI CHÚNG ĐƯC GIAO DỊCH NHƯ THẾ NÀO ? ̈ Việc phát hành cổ phần để gia tăng vốn diễn Thị trường sơ cấp ( Primary market) ̈ Thị trường giao dịch cổ phần lưu hành gọi thị trường thứ cấp ( Secondary maket) ̈ Việc giao dịch cổ phần tự thân không làm gia tăng thêm vốn cho công ty làm tăng tính khoản cho chứng khoán 3.2 CÁC CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐƯC ĐỊNH GIÁ NHƯ THẾ NÀO? ̈ ̈ Sử dụng mô hình DCF (The Discounted Cash Flow) để tính giá cổ phần tương tự tính giá tài sản khác PV (giá cổ phần) = PV ( thu nhập cổ tức mong đợi tương lai) 3.2 CÁC CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐƯC ĐỊNH GIÁ NHƯ THẾ NÀO? ̈ Giá trị cổ phần thời điểm Các cổ đông nắm giữ cổ phần thường nhận thu nhập hai hình thức : Cổ tức Chênh lệch giá cổ phần 3.2 CÁC CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐƯC ĐỊNH GIÁ NHƯ THẾ NÀO? Gọi r tỷ suất sinh lợi r= DIV1 + P1 − P0 DIV1 P1 − P0 = + P0 P0 P0 3.2 CÁC CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐƯC ĐỊNH GIÁ NHƯ THẾ NÀO? ̈ Xác định giá trị cổ phần vào năm sau ? Giá trị cổ phần tương lai không dễ dàng dự đoán trực tiếp Nhưng xác định cách gián tiếp sau : 3.2 CÁC CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐƯC ĐỊNH GIÁ NHƯ THẾ NÀO? Ta có P1 = DIV2 + P2 1+ r Maø P0 = DIV1 + P1 1+ r DIV + P ( DIV + ) = 1+ r 1+ r DIV + P DIV = + 1+ r (1 + r ) => 3.2 CAÙC CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐƯC ĐỊNH GIÁ NHƯ THẾ NÀO? ̈ Trên thực tế kết nối giá cổ phần với mức cổ tức giá cổ phần tương lai thời điểm mà ta mong muốn Gọi H thời điểm kết thúc: P0 = DIV1 DIV2 DIVH + PH + + + + r (1 + r ) (1 + r ) H H = ∑ (1+ r) DIVt t =1 t + PH (1 + r ) H 10 3.2 CÁC CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐƯC ĐỊNH GIÁ NHƯ THẾ NÀO? ̈ Một công ty cổ phần có thời gian hoạt động xem vô hạn, Như khoảng thời gian H không xác định giá trị giá cổ phần vào năm thứ n - Pn tiến Như giá cổ phần tổng giá khoản thu nhập cổ tức tương lai vô hạn : H P0 = ∑ (1+ r) DIVt t =1 t 11 3.2 CÁC CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐƯC ĐỊNH GIÁ NHƯ THẾ NÀO? GIÁ TRỊ TƯƠNG LAI MONG ĐI THỜI GIAN (H) … 10 20 50 100 GIÁ TRỊ HIỆN TẠI Cổ tức (DIVt) Giá bán cổ phần vào năm t (pt) Cổ tức luỹ kế Giá bán cổ phần 5.00 5.50 6.05 6.66 … 11.79 30.58 533.59 62.639,15 100 110 121 133.10 146.41 … 259,37 672,75 11.739,09 1.378.061,2 4.35 8.51 12.48 16.29 … 35.89 58.89 89,17 98,83 100,00 95,65 91,49 87,52 83,71 … 64,11 41,11 10,83 1,17 TỔNG CỘNG 100 100 100 100 100 … 100 100 100 100 12 3.2 CÁC CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐƯC ĐỊNH GIÁ NHƯ THẾ NÀO? 120 100 80 60 40 20 NĂ M CỔ TỨC LUỸ KẾ 10 20 30 40 GIÁ BÁN CỔ PHIẾU 13 3.3 PHƯƠNG PHÁP ĐƠN GIẢN ĐỂ DỰ ĐOÁN TỶ LỆ VỐN HOÁ THEO THỊ TRƯỜNG CỦA CỔ PHIẾU (r) ̈ Mô hình tăng trưởng vónh viễn giải thích giá trị P0 điều kiện có thông tin DIV1 , g, tỷ suất lợi nhuận bình quân chứng khoán khác có mức độ rủi ro r Như mô hình sử dụng để giúp xác định r từ DIV1, P0, g: r= DIV1 +g P0 14 3.3 PHƯƠNG PHÁP ĐƠN GIẢN ĐỂ DỰ ĐOÁN TỶ LỆ VỐN HOÁ THEO THỊ TRƯỜNG CỦA CỔ PHIẾU (r) ̇ Cách dự đoán thứ hai tỷ lệ vốn hoá theo thị trường (r): Có thể thay cách tiếp cận phương cách khác dựa tỷ lệ chi trả cổ tức tỷ số cổ tức thu nhập cổ phần thường Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức = g = = Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại x ROE 15 3.3 PHƯƠNG PHÁP ĐƠN GIẢN ĐỂ DỰ ĐOÁN TỶ LỆ VỐN HOÁ THEO THỊ TRƯỜNG CỦA CỔ PHIẾU (r) Năm Năm Năm Năm Giá trị sổ sách vốn cổ phần 10,00 12,00 14,40 15,55 Thu nhập cổ phần - EPS 2,50 3,00 2,30 2,49 Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu - ROE 0,25 0,25 0,16 0,16 0,50 0,60 1,15 1,24 0,92 0,08 Cổ tức cổ phần – DIV Tốc độ tăng trưởng cổ tức - 0,20 16 3.3 PHƯƠNG PHÁP ĐƠN GIẢN ĐỂ DỰ ĐOÁN TỶ LỆ VỐN HOÁ THEO THỊ TRƯỜNG CỦA CỔ PHIẾU (r) ̈ ̈ Một lưu ý cuối : không nên sử dụng mô hình tăng trưởng bất biến cách đơn giản để thử nghiệm xác thị trường đánh giá giá trị cổ phần Nếu ước lượng giá trị cổ phần có khác so với thị trường điều hoàn toàn có khả bạn sử dụng thông tin dự đoán cổ tức đơn sơ Nên nhớ phương cách hữu hiệu để kiếm tiền từ thị trường chứng khoán hữu hiệu cả! 17 3.4 MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TRỊ CỔ PHIẾU VÀ THU NHẬP TRÊN MỖI CỔ PHẦN THƯỜNG – EPS ̈ ̈ Các nhà đầu tư thường sử dụng thuật ngữ cổ phần tăng trưởng cổ phần thu nhập phân biệt loại cổ phần lựa chọn đầu tư Nếu nhà đầu tư lựa chọn đầu tư vào cổ phần tăng trưởng họ nhận chênh lệch chuyển nhượng vốn đầu tư ( capital gain) họ quan tâm đến tăng trưởng dài hạn tương lai quan tâm đến khoản cổ tức chia năm sau 18 3.4 MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TRỊ CỔ PHIẾU VÀ THU NHẬP TRÊN MỖI CỔ PHẦN THƯỜNG – EPS ̈ Trường hợp lại, nhà đầu tư ưu tiên mua cổ phần thu nhập mục tiêu đơn giản họ thích nhận khoản cổ tức tiền mặt 19 3.4 MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TRỊ CỔ PHIẾU VÀ THU NHẬP TRÊN MỖI CỔ PHẦN THƯỜNG – EPS ̈ Một công ty lúc tăng trưởng Nó không giữ lại tỷ lệ thu nhập giữ lại cổ tức chia hàng năm không thay đổi Cổ phiếu giống trái phiếu có kỳ hạn vónh viễn 20 3.4 MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TRỊ CỔ PHIẾU VÀ THU NHẬP TRÊN MỖI CỔ PHẦN THƯỜNG – EPS ̈ Tỷ suất hoàn vốn mong đợi công ty tăng trưởng với tỷ số thu nhập giá thị trường Vấn đề thu nhập tái đầu tư có tạo nên tỷ suất sinh lợi lớn hay lại giảm so với tỷ suất sinh lợi vốn hoá theo thị trường 21 3.4 MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TRỊ CỔ PHIẾU VÀ THU NHẬP TRÊN MỖI CỔ PHẦN THƯỜNG – EPS ̈ Quyết định thực dự án đầu tư ảnh hưởng giá trị cổ phần công ty? Câu trả lời rõ ràng ảnh hưởng Sự giảm giá trị cổ phần có nguyên nhân cổ tức không chia vào năm đền bù vừa tăng giá trị cổ phần có nguyên nhân từ cổ tức chia vượt trội vào năm sau 22 3.4 MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TRỊ CỔ PHIẾU VÀ THU NHẬP TRÊN MỖI CỔ PHẦN THƯỜNG – EPS ̈ ̈ Lưu ý tỷ số thu nhập giá thị trường đo lường điều kiện EPS1 thu nhập mong đợi năm sau chia cho giá thị trường Po , ngang với tỷ suất vốn hoá theo thị trường (r) NPV dự án Đây điểm quan trọng mà nhà quản trị thường bị vấp phải đưa định tài sai lầm họ nhầm lẫn tỷ số thu nhập giá thị trường với tỷ suất vốn hoá theo thị trường 23 3.4 MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TRỊ CỔ PHIẾU VÀ THU NHẬP TRÊN MỖI CỔ PHẦN THƯỜNG – EPS ̈ Chúng ta cho giá cổ phần giá trị bình quân khoản thu nhập vốn hoá điều kiện sách công ty không tăng trưởng chiết khấu tỷ suất vốn hoá theo thị trường , cộng với PVGO, giá trị tất hội tăng trưởng, sau: P0 = EPS1 + PVGO r 24 3.4 MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TRỊ CỔ PHIẾU VÀ THU NHẬP TRÊN MỖI CỔ PHẦN THƯỜNG – EPS ̈ Tỷ số thu nhập giá thị trường : EPS = P0 ⎛ PVGO ⎞ ⎟ r ⎜⎜1 − P0 ⎟⎠ ⎝ 25 3.4 MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TRỊ CỔ PHIẾU VÀ THU NHẬP TRÊN MỖI CỔ PHẦN THƯỜNG – EPS ̈ Ta thấy r dự đoán mức thấp PVGO dương dự đoán cao PVGO âm Trường hợp sau có khả công ty bị buộc phải thực dự án có NPV âm 26 TÓM LẠI ̈ ̈ Giá cổ phần phản ánh mong đợi nhà đầu tư cổ phần hoạt động đầu tư công ty thực tương lai Những cổ phần tăng trưởng bán mức giá cao ( tỷ số giá thị trường thu nhập cổ phần thường (P/E) cao) nhà đầu tư sẵn lòng trả cho thu nhập tương lai mà họ mong đợi tốt hơn, thu nhập tốt có từ khoản đầu tư tiềm tương lai mà chưa thực 27 3.5 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG MÔ HÌNH DCF ̈ ̈ Các nhà đầu tư thường mua bán cổ phần cổ phần thường Trong công ty mua bán doanh nghiệp Mô hình chiết khấu dòng tiền DCF mà đề cập chương có công ty sử dụng mua bán cổ phần mua bán doanh nghiệp hay không? 28 3.5 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG MÔ HÌNH DCF ̈ ̈ Giá trị cổ phần hay doanh nghiệp với dòng thu nhập cổ tức tương lai doanh nghiệp chiết khấu với tỷ suất chiết khấu chi phí hội việc sử dụng vốn Cổ tức bao gồm khoản cổ tức toán cổ phần hữu ̈ 29 3.5 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG MÔ HÌNH DCF ̈ ̈ Một công ty vào thời điểm tương lai định phát hành thêm số cổ phần mới, mà cổ phần sau quyền gia nhập vào số cổ phần chia cổ tức tương lai Tổng giá trị cổ phần công ty ngang với giá trị chiết khấu tỷ lệ tổng thu nhập cổ tức tương lai , tỷ lệ tổng cổ tức mà chi trả cho số cổ phần lưu hành 30 10 3.5 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG MÔ HÌNH DCF ̈ Một cách tiếp cận khác, bạn giả định cổ đông mua cổ phần mà công ty phát hành Trong trường hợp này, cổ đông gánh tất chi phí đầu tư tương lai nhận tất lợi nhuận mà việc đầu tư mang lại Dòng tiền ròng mà cổ đông có sau khoản đầu tư tương lai thực hiểu dòng tiền thực ( Free Cash Flow – FCF) 31 3.5 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG MÔ HÌNH DCF ̈ Các công ty tăng trưởng thường đầu tư nhiều nguồn vốn khấu hao mà họ có Nói cách khác công ty thực đầu tư ròng Khi thu nhập từ lợi nhuận vượt khoản đầu tư ròng dòng tiền thực dương cổ tức toán vượt giá trị cổ phần phát hành Khi lợi nhuận thấp khoản đầu tư ròng dòng tiền thực âm giá trị cổ phần lớn mức cổ tức trả 32 3.5 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG MÔ HÌNH DCF ̈ Nếu cổ đông mua tất cổ phần mà công ty phát hành họ nhận phần thu nhập từ khoản đầu tư thực Giá trị công ty tính sau : PV ( công ty) = PV ( dòng tiền thực) = PV (Thu nhập từ lợi nhuận – giá trị đầu tư ròng ) 33 11 ... 11.79 30 .58 533 .59 62. 639 ,15 100 110 121 133 .10 146.41 … 259 ,37 672,75 11. 739 ,09 1 .37 8.061,2 4 .35 8.51 12.48 16.29 … 35 .89 58.89 89,17 98, 83 100,00 95,65 91,49 87,52 83, 71 … 64,11 41,11 10, 83 1,17... 100 100 100 100 … 100 100 100 100 12 3. 2 CÁC CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐƯC ĐỊNH GIÁ NHƯ THẾ NÀO? 120 100 80 60 40 20 NĂ M CỔ TỨC LUỸ KẾ 10 20 30 40 GIÁ BÁN CỔ PHIẾU 13 3 .3 PHƯƠNG PHÁP ĐƠN GIẢN ĐỂ DỰ ĐOÁN... bán cổ phần mua bán doanh nghiệp hay không? 28 3. 5 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG MÔ HÌNH DCF ̈ ̈ Giá trị cổ phần hay doanh nghiệp với dòng thu nhập cổ tức tương lai doanh nghiệp chiết khấu