Tác động của nợ công đến đầu tư của công ty tại các nước ASEAN

Bài viết đã chỉ ra mối quan hệ giữa nợ công và hoạt động đầu tư của công ty các nước Asean trong giai đoạn 2000-2015 thông qua kiểm định nghiệm đơn vị của chuỗi nợ công và các biến, đặc biệt là sử dụng mô hình hồi quy dữ liệu bảng để phân tích kết quả.

Hội nghị Sinh viên nghiên cứu khoa học năm học 2018-2019 TÁC ĐỘNG CỦA NỢ CÔNG ĐẾN ĐẦU TƯ CỦA CÔNG TY TẠI CÁC NƯỚC ASEAN GVHD: TS Nguyễn Thành Đạt SVTH: Võ Thị Mỹ Hạnh Trường Đại học Kinh tế - Đại học Đà Nẵng Myhanhvo06@gmail.com TÓM TẮT Bài nghiên cứu mối quan hệ nợ công hoạt động đầu tư công ty nước Asean giai đoạn 2000-2015 thông qua kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi nợ công biến, đặc biệt sử dụng mơ hình hồi quy liệu bảng để phân tích kết Qua đó, biến có tính dừng, nợ cơng tác động tiêu cực đến hoạt động đầu tư công ty nước Asean mức độ cơng ty Bên cạnh hoạt động đầu tư cơng ty bị ảnh hưởng yếu tố tốc độ tăng trưởng doanh thu, dòng tiền hoạt động, đầu tư khứ, Tobin’s Q GDP bình quân đầu người Ngồi tác giả có kiểm định bổ sung thay đổi biến đầu tư công ty sử dụng nợ công khứ để tạo nên độ tin cậy cao cho kết nghiên cứu hai trường hợp kết tương tự Từ khóa: Nợ cơng, Đầu tư cơng ty, Các nước Asean Giới thiệu Cuộc khủng hoảng tài tồn cầu kéo theo gia tăng lớn lĩnh vực vay nợ phủ nước Tổng nợ công tăng gấp đôi từ 35 nghìn tỷ la năm 2007 lên 66 nghìn tỷ đô la năm 2017 Trong thời kỳ, nợ công tăng từ 71% lên 105% GDP nước phát triển, từ 36% đến 48% GDP đới với nước phát triển (Quỹ tiền tệ Quốc tế IMF 2017) Nó khơng cịn vấn đề riêng nước Mỹ, mà vấn đề nhiều cường quốc lớn như: Nhật Bản, Trung Quốc nhiều nước khác Theo Báo cáo Thực trạng Thế giới thường niên Cục Tình báo Mỹ (CIA) năm 2017, nước có mức nợ cơng cao Nhật (234,7%), sau Hy Lạp (181,6%), Singapore (110,5%)… Thật vậy, nợ công vấn đề cấp bách Việt Nam Theo thống kê Hồng Ngọc Âu (2018), mức nợ cơng giai đoạn 2010 - 2017 tăng 5% từ 56,3% GDP (889 nghìn tỷ VNĐ) lên 61,3% GDP (3,1 triệu tỷ VNĐ) Nhìn chung, nợ cơng Việt Nam gia tăng nhanh chóng có tác động đến tăng trưởng kinh tế theo nhiều chiều hướng khác Bên cạnh đó, theo Nguyễn Thế Khang (2016), dài hạn, tăng trưởng kinh tế bị ảnh hưởng lớn hoạt động đầu tư doanh nghiệp tư nhân Hay số nghiên cứu khác Garikai M Prof - Nicholas M O (2016), Mohsin and Carmen (1990), Zou (2006), Ghura (1997) cho đầu tư tư nhân thường coi quan trọng có tác động mạnh mẽ tăng trưởng kinh tế Vậy thông qua tăng trưởng kinh tế, liệu đầu tư tư nhân nợ cơng có quan hệ nào? Bài nghiên cứu với đề tài “Tác động nợ công đến đầu tư công ty nước Asean” thực nhằm làm rõ mối quan hệ nợ công tới hoạt động đầu tư doanh nghiệp tư nhân Cơ sở lí luận tổng quan nghiên cứu 2.1 Cơ sở lý luận 2.1.1 Khái niệm nợ công 51 Trường Đại học Kinh tế - Đại học Đà Nẵng Nợ công bao gồm: nợ Chính phủ, nợ chủ thể Chính phủ bảo lãnh (các DNNN, ngân hàng Phát triển, ngân hàng Chính sách xã hội,…) nợ quyền địa phương 2.1.2 Khái quát đầu tư Hành động đầu tư hành động sử dụng nguồn lực, hình thức nào, cho mục đích phát triển lực sản xuất tương lai, đó, khiến người đầu tư phải hy sinh phần nguồn lực vốn có để thỏa mãn nhu cầu tiêu dùng thời 2.2 Tổng quan nghiên cứu Hiện nay, có nhiều nghiên cứu mối quan hệ nợ công tăng trưởng kinh tế Người ta thường bàn đến ba khía cạnh nợ cơng tăng trưởng kinh tế là: nợ cơng ảnh hưởng tích cực đến tăng trưởng kinh tế, nợ cơng tác động tiêu cực hay kìm hãm tăng trưởng kinh tế, nợ công tăng trưởng kinh tế có mối quan hệ phi tuyến tính Nhưng có nói viết tác động nợ công đến đầu tư công ty nghiên cứu Huang cộng (2018) sử dụng liệu cho gần 550000 công ty 69 quốc gia giai đoạn 1998-2014 Bài nghiên cứu sử dụng mơ hình tiêu chuẩn tập trung vào kênh lãi suất: gia tăng chi tiêu phủ gây áp lực lên lãi suất dẫn đến giảm đầu tư tư nhân (Elmendorf Mankiw, 1999) Kết nghiên cứu cho thấy có mối tương quan nghịch nợ cơng đầu tư công ty Cùng với quan điểm trên, Friedman (1988) cho gia tăng nợ công thâm hụt ngân sách gây áp lực làm tăng lãi suất, lãi suất tăng đương nhiên làm giảm đầu tư tư nhân, việc tăng nợ công giống việc chi tiêu công chèn ép đầu tư tư nhân Thiết kế nghiên cứu 3.1 Giả thuyết nghiên cứu Khi nợ công tăng cao xuất “hiệu ứng lấn át” gây áp lực lên lãi suất dẫn đến làm gia tăng chi phí vay cơng ty sử dụng nhiều nguồn vốn bên ngồi làm giảm đầu tư cơng ty (Elmendorf Mankiw, 1999) Khi khơng chịu ràng buộc hành lãi suất định cung cầu thị trường vốn vay, tức nơi gặp gỡ tiết kiệm hộ gia đình đầu tư doanh nghiệp Tổng tiết kiệm phủ tiết kiệm tư nhân, hay gọi tiết kiệm quốc gia, phản ánh cung đầu tư đại diện cho phía cầu thị trường vốn vay Thâm hụt tài khóa làm giảm tiết kiệm phủ, giảm tiết kiệm quốc gia, làm giảm cung làm tăng lãi suất vốn vay thị trường Sự gia tăng lãi suất cuối làm giảm đầu tư khu vực tư nhân Đây hiệu ứng lấn át đầu tư tư nhân chi tiêu cơng Từ lí trình bày trên, nghiên cứu đưa giả thuyết là: Giả thuyết 1: Có mối tương quan nợ công hoạt động đầu tư công ty 3.2 Mơ hình nghiên cứu định nghĩa biến Từ nghiên cứu thực nghiệm, dựa theo kết trình bày mục tiêu nghiên cứu nhận định cá nhân, mơ hình tham khảo từ nghiên cứu Huang cộng (2018) Sử dụng phương trình hồi quy để khám phá tác động khoản vay nợ phủ Cụ thể, mơ hình thể sau: INV1i,t =β0 + SALESi,t + DEBTi,t + CFi,t + β4GDPi,t + β5INV1i,t-1 + β6TQi,t + + + (1) a, Biến phụ thuộc: INV1i,t: tỷ lệ đầu tư cơng ty chi phí vốn (capital expenditure) chia cho tổng tài sản b, Biến độc lập (biến nợ cơng) DEBTi,t: tỷ lệ nợ/GDP phủ tổng số nợ phủ tổng số GDP quốc gia c, Biến kiểm soát INV 1i,t-1: biến trễ đầu tư, đo lường tỷ lệ đầu tư doanh nghiệp i năm t-1 52 Hội nghị Sinh viên nghiên cứu khoa học năm học 2018-2019 CFi,t (Cash flow): dòng tiền hoạt động đo lường tỷ số tổng lợi nhuận sau thuế cộng với khấu hao tổng tài sản cơng ty i năm tài SALESi,t : tốc độ tăng trưởng doanh số Biến tính từ báo cáo thu nhập doanh nghiệp GDPi,t : tốc độ tăng trưởng GDP quốc gia TQi,t: Tobin’s Q, yếu tố định phổ biến cho đầu tư công ty, đo tỷ lệ giá trị thị trường tài sản so với giá trị sổ sách tài sản Đặc biệt, nghiên cứu sử dụng biến ảnh hưởng cố định công ty biến ảnh hưởng cố định năm nhằm kiểm soát tác động chi phối quốc gia năm lên hoạt động đầu tư Kết nghiên cứu Bảng 4.1 Kết hồi quy nhân tố ảnh hưởng đến INV11 Robust INV1 Coef t P>t [95% Conf Interval] INV1t-1 1723552 0153775 11.21 0.000 1422002 2025101 TQ 0968814 0232236 4.17 0.000 0513404 1424225 DEBT -.0251049 0103197 -2.43 0.015 -.0453417 -.0048682 SALES 0145201 0021027 6.91 0.000 0103967 0186434 CF 0188365 0107581 1.75 0.080 -.00226 0399329 GDP 0828945 0389496 2.13 0.033 0065151 1592739 _CONS 5.663008 6949656 8.15 0.000 4.300195 7.025821 Std Err (Nguồn: Stata 14) Từ mơ hình hồi quy ta thấy đầu tư công ty chịu ảnh hưởng nhân tố nợ công, tốc độ tăng trưởng doanh thu, tỷ lệ đầu tư khứ, dòng tiền hoạt động, tobin’s Q GDP bình quân đầu người Biến nợ công tương quan âm với tỷ lệ đầu tư công ty thể hệ số hồi quy -0.025 với mức ý nghĩa 5% Có thể thấy nợ công gia tăng nguyên nhân đe dọa tính bền vững hoạt động đầu tư Các biến cịn lại có mối tương quan dương với tỷ lệ đầu tư công ty Kết hồi quy cho thấy biến INVt-1(đầu tư năm trước) mang dấu dương có ý nghĩa thống kê mức 1%.Bên cạnh tốc độ tăng trưởng doanh thu có tác động tích cực đến đầu tư công ty biến Sales mang dấu dương có ý nghĩa thống kê mức 1%, điều phản ánh cơng ty có doanh thu cao đầu tư thêm nhiều Biến Tobin’s Q tác động chiều với tỷ lệ đầu tư công ty với mức ý nghĩa 1%, kết phù hợp với nghiên cứu trước Tiếp đến dịng tiền hoạt động có ý nghĩa thống kê mức 10% tác động tích cực đến tỷ lệ đầu tư cơng ty Nói cách khác, điều dòng tiền yếu tố quan trọng công ty định đầu tư giúp kích thích đầu tư Ngồi ra, nghiên cứu tìm thấy mối tương quan tích cực GDP với tỷ lệ đầu tư công ty với mức ý nghĩa 5% Kết nghiên cứu phù hợp với thực tế INV3i,t =β0 + SALESi,t + DEBTi,t + CFi,t + β4GDPi,t + β5INV3i,t-1 + β6TQi,t + Bảng 4.2 Kết hồi quy mô hình sử dụng biến INV32 INV1: Tỷ lệ đầu tư cơng ty chi phí vốn chia cho tổng tài sản INV3: Tốc độ độ tăng trưởng tổng tài sản qua năm 53 + + (2) Trường Đại học Kinh tế - Đại học Đà Nẵng INV3 Coef Robust Std Err t P>t [95% Conf Interval] DEBT -.0995979 0508003 -1.96 0.050 -.199216 0000202 INV3t-1 -.0722285 0163748 -4.41 0.000 -.104339 -.040118 TQ 451514 1295893 3.48 0.001 1973926 7056355 SALES 2789336 0218459 12.77 0.000 2360943 3217728 CF 1399841 0595229 2.35 0.019 0232611 2567071 GDP 648413 2079873 3.12 0.002 2405549 1.056271 _CONS 3.861458 3.451034 1.12 0.263 -2.905938 10.62885 (Nguồn: Stata 14) Kết cho thấy kết luận từ mô hình giữ vững Khi thay biến đại diện INV1 tốc độ tăng trưởng tổng tài sản qua năm, nợ công tương quan âm với tỷ lệ đầu tư công ty mức ý nghĩa 5% INV1i,t =β0 + SALESi,t + CFi,t + β4GDPi,t + β5INV1i,t-1 + β6TQi,t + DEBTi,t-1 + + + (3) Bảng 4.3 Kết hồi quy mơ hình sử dụng biến DEBTi,t-1 biến INV1 INV1 Coef Robust Std Err t P>t [95% Conf Interval] DEBTt-1 -.0311337 0086146 -3.61 0.000 -.0480268 -.0142407 INV1t-1 1721828 0153636 11.21 0.000 142055 2023105 TQ 0954723 0231491 4.12 0.000 0500774 1408671 SALES 0144974 0021027 6.89 0.000 010374 0186208 CF 0170946 0107485 1.59 0.112 -.0039829 0381722 GDP 1004338 0398803 2.52 0.012 0222293 1786383 _CONS 6.10135 6071753 10.05 0.000 4.910692 7.292008 (Nguồn: Stata 14) INV3i,t =β0 + SALESi,t + CFi,t + β4GDPi,t + β5INV3i,t-1 + β6TQi,t + DEBTi,t-1 + + + Bảng 4.4 Kết hồi quy mơ hình sử dụng biến DEBTt-1 biến INV3 INV3 Coef Robust Std Err t P>t [95% Conf Interval] DEBTt-1 -.0785476 0418483 -1.88 0.061 -.160611 0035159 INV3t-1 -.0721576 0163794 -4.41 0.000 -.1042771 -.0400381 54 (4) Hội nghị Sinh viên nghiên cứu khoa học năm học 2018-2019 TQ 4507901 129746 3.47 0.001 1963613 7052188 SALES 2788579 0218437 12.77 0.000 236023 3216928 CF 1419509 0593946 2.39 0.017 0254795 2584222 GDP 7009794 2100919 3.34 0.001 2889942 1.112964 _CONS 2.590456 2.931208 0.88 0.377 -3.157572 8.338484 (Nguồn: Stata 14) Kết cho thấy kết luận từ mơ hình giữ vững Khi sử dụng nợ công khứ tỷ lệ đầu tư cơng ty tương quan âm với nợ công với hệ số hồi quy -0.031 mức ý nghĩa 1% để tăng thêm tính vững cho mơ hình tác giả sử dụng với INV3 kết tương tự nợ cơng tác động âm đến hoạt động đầu tư công ty với hệ số hồi quy -0.078 với mức ý nghĩa 10% Kết luận hàm ý sách Bài nghiên cứu mối quan hệ nợ công hoạt động đầu tư công ty nước Asean giai đoạn 2000-2015 thông qua kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi nợ công biến, đặc biệt sử dụng mơ hình hồi quy liệu bảng để phân tích kết Qua đó, biến có tính dừng, nợ cơng tác động tiêu cực đến hoạt động đầu tư công ty nước Asean mức độ công ty Thật vậy, tác giả sử dụng liệu cấp công ty rằng, mức nợ công cao giảm đầu tư cho công ty thông qua kênh lãi suất Bên cạnh hoạt động đầu tư cơng ty bị ảnh hưởng yếu tố tốc độ tăng trưởng doanh thu, đầu tư khứ, dịng tiền hoạt động, tobin’s Q GDP bình qn đầu người Ngồi tác giả có kiểm định bổ sung thay đổi biến đầu tư công ty sử dụng nợ công khứ để tạo nên độ tin cậy cao cho kết nghiên cứu Và hai trường hợp kết tương tự Các phát nghiên cứu hữu ích cho nhà quản trị cơng ty từ chứng mà nghiên cứu đưa giúp cho nhà quản trị có nhìn rõ tác động nợ cơng từ thực chiến lược đầu tư hợp lý Trong nhà kinh tế không đồng ý tác động sách tài khóa hoạt động kinh tế tổng hợp (Perotti, 2008) hầu hết mơ hình kinh tế vĩ mơ đồng ý dự đốn thâm hụt tài khóa gia tăng nợ công làm giảm đầu tư tư nhân Do vậy, muốn ổn định kinh tế vĩ mô điều quan trọng phải giảm thâm hụt ngân sách trì mức nợ cơng hợp lý Dù ngưỡng an tồn nợ với thâm hụt ngân sách kéo dài nay, nước nhanh chóng chạm đến ngưỡng Vì vậy, điều quan trọng phủ cần kiểm sốt nợ cơng cách chặt chẽ TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] Elmendorf, Douglas W., and N Gregory Mankiw (1999), Government Debt In (J.B Taylor & M Woodford (ed.)) Handbook of Macroeconomics 1, part 3: 1615-1669 [2] Garikai Makuyana Prof Nicholas M Odhiambo (2016), public and private investment and economic growth Journal of Accounting and Management 2016, vol 06, No 02, page 25 – 42 [3] Ghura M.D (1997), Private investment and endogenous growth: Evidence from Cameroon International Monetary Fund [4] Hồng Ngọc Âu (2018), Quản Lý Nợ Cơng Ở Việt Nam Hội Nhập Quốc Tế, Luận án tiến sĩ, Học viện trị Quốc gia Hồ Chí Minh [5] Huang Y., Ugo Panizza, Richard Varghese (2018), Does Public Debt Crowd Out Corporate Investment? International Evidence [6] Mohsin S Khan and Carmen M Reinhart (1990), Private Investment and Economic Growth in 55 Trường Đại học Kinh tế - Đại học Đà Nẵng Developing Countries World Development, Vol 18, No 1, pp 19-27, 1990 [7] Nguyễn Thế Khang (2016), tác động đầu tư đến tăng trưởng kinh tế hội tụ thu nhập Việt Nam, Luận án tiến sĩ, Trường đại học Kinh tế Hồ Chí Minh [8] Zou Y (2006), Empirical studies on the relationship between public and private investment and GDP growth Appl Econ, 38(11), 1259–1270 56 ... cơng tác động âm đến hoạt động đầu tư công ty với hệ số hồi quy -0.078 với mức ý nghĩa 10% Kết luận hàm ý sách Bài nghiên cứu mối quan hệ nợ công hoạt động đầu tư công ty nước Asean giai đoạn... chuỗi nợ công biến, đặc biệt sử dụng mơ hình hồi quy liệu bảng để phân tích kết Qua đó, biến có tính dừng, nợ cơng tác động tiêu cực đến hoạt động đầu tư công ty nước Asean mức độ công ty Thật... vậy, tác giả sử dụng liệu cấp công ty rằng, mức nợ công cao giảm đầu tư cho công ty thông qua kênh lãi suất Bên cạnh hoạt động đầu tư công ty bị ảnh hưởng yếu tố tốc độ tăng trưởng doanh thu, đầu