Giải pháp quản lý rủi ro tài chính tại Công ty cổ phần Gang thép Thái Nguyên (TISCO)

Bài viết đề xuất một số giải pháp quản lý rủi ro tài chính tại Công ty cổ phần Gang thép Thái Nguyên (TISCO) góp phần thực hiện thắng lợi chiến lược sản xuất kinh doanh giai đoạn 2010 – 2015.

HỘI THẢO VỀ KHOA HỌC QUẢN TRỊ (CMS-2013) GIẢI PHÁP QUẢN LÝ RỦI RO TÀI CHÍNH TẠI CƠNG TY CỔ PHẦN GANG THÉP THÁI NGUYÊN (TISCO) SOLUTIONS FOR FINACIAL RISK MANAGEMENT AT THAI NGUYEN IRON AND STEEL JOINT STOCK CORPORATION (TISCO) TS Hoàng Thị Thu, ThS Vũ Thị Hậu, Phạm Xuân Thuỷ Trường Đại học Kinh tế Quản trị kinh doanh - Đại học Thái Nguyên TÓM TẮT Dựa kết nghiên cứu khái quát rủi ro tài doanh nghiệp (khái niệm, nhân tố ảnh hưởng, hệ thống tiêu đo lường) quản lý rủi ro tài doanh nghiệp (khái niệm, vai trị, quy trình nhân tố ảnh hưởng), viết sâu nghiên cứu thực trạng rủi ro tài Cơng ty cổ phần Gang thép Thái Nguyên (TISCO) giai đoạn 2007 - 2011 Trên sở xác định rủi ro (nhận dạng rủi ro), nhóm tác giả đề xuất số giải pháp quản lý rủi ro tài Cơng ty cổ phần Gang thép Thái Nguyên (TISCO) góp phần thực thắng lợi chiến lược sản xuất kinh doanh giai đoạn 2010 – 2015 Từ khóa: Rủi ro tài chính, quản lý rủi ro tài chính, cấu nguồn vốn, cấu nợ, khả sinh lời, hiệu hoạt động ABSTRACT Based on the research of financial risks (definition, the effects and measurement system) and financial risk management (definition, the role and effects), this paper aims to study the financial risks of Thai Nguyen Iron and Steel Joint Stock Corporation (TISCO) in 2007-2011 Due to the identified financial risks, authors suggest some solutions for managing financial risk at Thai Nguyen Iron and Steel Joint Stock Corporation (TISCO) to improve the business strategy in 2010-2015 Keywords: Financial risk, financial risk management, capital structure, debt structure, profitability, operation ability Khái quát rủi ro tài quản lý rủi ro tài doanh nghiệp 1.1 Rủi ro tài doanh nghiệp Theo nghĩa rộng, rủi ro tài khả xảy tổn thất gắn liền với hoạt động tài thường bắt nguồn từ việc thực giao dịch liên quan trực tiếp đến tài như: mua bán, đầu tư, vay nợ số hoạt động kinh doanh khác; hệ gián tiếp thay đổi sách phủ, biến cố trị nước quốc tế, tác động thiên tai Theo nghĩa hẹp, rủi ro tài nguy khả toán khoản nợ tài đến hạn doanh nghiệp sử dụng địn bẩy tài - sử dụng nguồn vốn vay hoạt động sản xuất kinh doanh Trong viết này, rủi ro tài hiểu theo nghĩa hẹp Rủi ro tài doanh nghiệp hệ tổng hòa nhân tố bên bên ngồi doanh nghiệp bao gồm: mơi trường doanh nghiệp, sản phẩm thị trường doanh nghiệp, quản trị doanh nghiệp, tình hình tài chính… * Mơi trường doanh nghiệp Mỗi doanh nghiệp hoạt động điều kiện cụ thể mơi trường kinh doanh yếu tố môi trường tạo tác động đến doanh nghiệp thông qua hội hay nguy xuất phát từ thay đổi môi trường - Môi trường vĩ mô doanh nghiệp: Nghiên cứu môi trường vĩ mô nhằm đánh giá quy mô tiềm thị trường doanh nghiệp tác động môi trường như: mơi trường văn hóa xã hội, mơi trường trị pháp luật, môi trường công nghệ, môi trường 361 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG kinh tế (lãi suất tín dụng, tỷ giá hối đối, giá cả, thị trường tài chính…); - Mơi trường ngành: Vị cạnh tranh doanh nghiệp không thấy rõ dựa vào kết đánh giá mơi trường vĩ mơ Phân tích đánh giá mơi trường ngành nhằm xác định vị doanh nghiệp ngành mà hoạt động bào gồm: chu kỳ kinh doanh, triển vọng tăng trưởng ngành, phân tích cạnh tranh ngành, nguồn cung ứng ngành, áp lực cạnh tranh tiềm tàng * Sản phẩm thị trường doanh nghiệp Khi đánh giá sản phẩm doanh nghiệp, cần đánh giá phương diện như: tầm quan trọng, chu kỳ sống… Thông qua đánh giá nhận thấy vị doanh nghiệp thông qua sản phẩm thị trường doanh nghiệp - Sản phẩm doanh nghiệp: Sản phẩm doanh nghiệp đánh giá phương diện như: vai trò sản phẩm xã hội kinh tế, đánh giá chu kỳ sống sản phẩm, đánh giá tiềm sản phẩm, đánh giá chất lượng sản phẩm; - Thị trường doanh nghiệp: quy mô thị trường tiềm năng, thị phần doanh nghiệp, chiến lược cạnh tranh doanh nghiệp… * Quản trị doanh nghiệp Mục tiêu hoạt động quản trị nhằm nâng cao vị cạnh tranh doanh nghiệp hướng tới phát triển bền vững Các nội dung đánh giá bao gồm: - Công nghệ, thiết bị doanh nghiệp: Những thông tin công nghệ doanh nghiệp giúp xác định công nghệ thuộc loại lạc hậu hay đại, công nghệ định việc sản xuất sản phẩm ngày hồn hảo, với chi phí giảm Khi phân tích thơng tin cơng nghệ người ta thực hiện: đánh giá công nghệ doanh nghiệp, đánh giá chiến lược đổi công nghệ doanh nghiệp, đánh giá cơng suất máy móc thiết bị doanh nghiệp, đánh giá tác động công nghệ với môi trường - Nguồn nguyên liệu doanh nghiệp: Đối với doanh nghiệp sản xuất, chế biến, 362 nguồn nguyên liệu giữ vai trò quan trọng chất lượng nguyên liệu tác động mạnh mẽ đến chất lượng sản phẩm Hơn nữa, trữ lượng tiềm tính ổn định nguồn nguyên liệu định tồn doanh nghiệp Khi đánh giá nguồn cung ứng, cần tiến hành đánh giá phương diện như: đánh giá tính ổn định nguồn nguyên liệu, đánh giá quãng đường vận chuyển nguyên liệu, đánh giá phương án thay nguồn nguyên liệu - Địa điểm doanh nghiệp: Địa điểm doanh nghiệp có vai trị quan trọng đem lại cho doanh nghiệp lợi thương mại đặt gần trục giao thơng hay thị Song đem lại cho doanh nghiệp nguy có khả phải di dời Do đó, đánh giá địa điểm doanh nghiệp nhằm xác định hội hay triển vọng xuất phát từ địa điểm Khi đánh giá địa điểm doanh nghiệp, cần phân tích phương diện: phương diện kinh tế, phương diện trị, phương diện xã hội, phương diện tự nhiên - Loại hình doanh nghiệp tổ chức quản lý: Trên phương diện pháp lý kinh doanh, chủ sở hữu doanh nghiệp hồn tồn có quyền tự lựa chọn loại hình cấu tổ chức cho doanh nghiệp Tuy nhiên, thực tế việc lựa chọn tuân theo quy luật nguyên tắc định Bởi vậy, dựa vào quy luật để: đánh giá loại hình doanh nghiệp tư nhân, công ty trách nhiệm hữu hạn, công ty cổ phần…; đánh giá tổ chức – quản lý doanh nghiệp; đánh giá quy mô doanh nghiệp - Quản trị nguồn nhân lực: Đánh giá văn hóa sắc doanh nghiệp, đánh giá sách nhân doanh nghiệp, đánh giá sách phát triển nguồn nhân lực doanh nghiệp, đánh giá tiềm nhân doanh nghiệp, đánh giá ban lãnh đạo doanh nghiệp - Quy mô doanh nghiệp: Quy mô doanh nghiệp yếu tố quan trọng cần xem xét nghiên cứu rủi ro tài doanh nghiệp Vì nay, nước phát triển Việt Nam tồn HỘI THẢO VỀ KHOA HỌC QUẢN TRỊ (CMS-2013) cách nghĩ, doanh nghiệp lớn ổn định vững có khả rơi vào tình trạng vỡ nợ * Tình hình tài Phân tích thơng tin tài sở cung cấp cho tình trạng hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Các nội dung cần đánh giá bao gồm: - Phân tích tiêu tài chính: Thơng qua phân tích tiêu tài chính, người ta xác định tình hình tài doanh nghiệp thời điểm Đồng thời tiêu tài tạo điều kiện cho việc so sánh “sức khỏe” doanh nghiệp thời kỳ so sánh với doanh nghiệp khác hay giá trị trung bình ngành Hệ thống tiêu tài dùng để phân tích rủi ro tài doanh nghiệp thường chia thành nhóm sau: + Nhóm tiêu đo lường lực tốn: Đây nhóm tiêu dùng để đáp ứng khoản nợ doanh nghiệp, đặc biệt khoản nợ ngắn hạn Các tỷ số thường sử dụng nhóm tiêu khoản như: hệ số toán khái quát, hệ số toán nợ ngắn hạn, hệ số toán nhanh, hệ số tốn lãi vay… + Nhóm tiêu đo lường lực hoạt động: Đây nhóm tiêu đo lường mức độ hiệu việc sử dụng tài sản doanh nghiệp Các tiêu hoạt động thiết lập doanh thu nhằm xác định tốc độ quay vòng số đại lượng, cung cấp thông tin cần thiết cho công tác quản lý tài chính, đồng thời tiêu cho biết mức độ rủi ro tài doanh nghiệp Các tỷ số thường sử dụng: vòng quay hàng tồn kho, vòng quay khoản phải thu, vòng quay tài sản cố định… + Nhóm tiêu cấu nguồn vốn cấu tài sản: Cơ cấu nguồn vốn doanh nghiệp đo lường thông qua tiêu tỷ suất nợ, tỷ suất tự tài trợ hay tỷ suất nợ phải trả vốn chủ sở hữu Đây nhóm tiêu phản ánh quy mô nợ so với vốn chủ sở hữu doanh nghiệp, chứng khả hoàn trả khoản nợ doanh nghiệp dài hạn, nhân tố quan trọng loại hình xác định mức độ rủi ro doanh nghiệp Đối với doanh nghiệp, sử dụng đòn bẩy kinh doanh lớn khả chống đỡ có sốc khắc nghiệt mơi trường kinh doanh mà hoạt động thấp Điều có nghĩa xác suất có nguy phá sản tăng địn bẩy kinh doanh tăng Cơ cấu tài sản đo lường thông qua tiêu tỷ suất đầu tư tài sản cố định (tỉ lệ tài sản cố định tổng tài sản) Về mặt lý thuyết, tỉ lệ tài sản cố định chiếm tỷ trọng lớn tổng tài sản, doanh nghiệp có hội chấp tài sản để tiếp cận nguồn vốn bên + Nhóm tiêu đo lường khả sinh lời: Khả sinh lời từ hoạt động kinh doanh doanh nghiệp đo lường thông qua tiêu khả sinh lời tài sản, khả sinh lời doanh thu Đây nhóm tiêu để đánh giá hiệu việc sử dụng nguồn lực DN để tạo lợi nhuận Có nghĩa là, giá trị hay lợi nhuận DN lớn có nhiều khả tốn để làm giảm khả có nguy phá sản - Hiệu quả: Đây chi phí cho việc tạo doanh thu đo lường cách theo dõi hai phạm trù chi phí lớn chi phí nhân cơng chi phí vật tư… - Doanh thu: Theo kết nghiên cứu cơng bố tỷ số doanh thu tài sản cao điều kiện để đạt thu hồi vốn cao với đầu tư tương đối thấp có ảnh hưởng tích cực lên khả toán tiền mặt doanh nghiệp, giảm khả có nguy phá sản - Tỷ lệ tăng trưởng: Tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp nhân tố quan trọng việc tính tốn xác suất có nguy có phá sản Tuy nhiên, mối quan hệ tỷ lệ tăng trưởng với tỷ lệ vỡ nợ, mối quan hệ không đơn giản tỷ lệ khác so với tỷ lệ vỡ nợ Vì doanh nghiệp tăng trưởng nhanh thường đương đầu với thác thức quản lý thân họ Thêm nữa, tăng trưởng nhanh không tài trợ từ lợi nhuận, dẫn đến kết khả nợ rủi ro liên quan tăng lên - Chính sách phân phối lợi nhuận doanh nghiệp: Chính sách phân chia lợi nhuận 363 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG có ý nghĩa quan trọng phát triển doanh nghiệp gia tăng giá trị vốn chủ sở hữu Khi kết thúc niên độ kế toán, lãnh đạo doanh nghiệp định mức chia lợi tức tỷ lệ trích lập quỹ dự phịng, quỹ tích lũy tái đầu tư Nếu mức chia lợi tức cổ phần thấp làm sụt giảm giá mua – bán cổ phần Ngược lại, mức chia lợi tức cổ phần cao đem lại cho doanh nghiệp nhiều khó khăn sách tài trợ ngân quỹ Nếu doanh nghiệp xây dựng sách phân chi lợi nhuận hợp lý gia tăng tiềm tăng trưởng doanh nghiệp, lợi nhuận giữ lại nguồn tài trợ ngân quỹ để tái đầu tư mở rộng kinh doanh quan trọng Tiềm tăng trưởng làm gia tăng hấp dẫn nhà đầu tư tiềm tàng Các chủ nợ tiềm tàng, nhà cung cấp công chúng đầu tư thường đánh giá cao doanh nghiệp có sách phân chia lợi nhuận hợp lý Vì vậy, doanh nghiệp có sách phân phối lợi nhuận hợp lý đánh giá cao - Lưu chuyển tiền tệ doanh nghiệp: Phân tích luồng tiền (cash flows) nhằm đánh giá nguy phá sản, hay khả toán cho khoản chi tiêu, hay tái đầu tư mở rộng sản xuất Khả thể qua tiêu giá trị dòng tiền thu kỳ nhu cầu chi tiêu cho đầu tư trả nợ doanh nghiệp Luồng tiền khoản tiền tạo khoảng thời gian chúng sẵn sàng cho việc đầu tư, hay trả nợ dài hạn, hay hoàn trả vốn gốc cho chủ sở hữu Luồng tiền hàng năm xác định sau: Các tiêu khoản đánh giá khả toán khoản nợ ngắn hạn (bao gồm khoản nợ vay ngắn hạn khoản nợ phát sinh từ hoạt động kinh doanh) thời điểm khứ Còn luồng tiền phản ánh khả toán khoản nợ dài hạn doanh nghiệp chúng đáo hạn tương lai Đánh giá luồng tiền thường dựa vào tiêu luồng tiền tổng nợ doanh nghiệp Bởi vậy, luồng tiền số xác đo lường “tình hình sức khỏe” tài doanh nghiệp Nhiều doanh nghiệp có triển vọng, sinh lời khả quan luồng tiền bị cạn kiệt nên dẫn tới bị phá sản - Hiệu kinh tế doanh nghiệp: Hiệu kinh tế phần giá trị tăng thêm kỳ, xuất phát từ hiệu quản lý nhà quản trị doanh nghiệp Chỉ tiêu hiệu kinh tế giúp đo lường chất lượng đội ngũ nhà quản trị phương diện tài 1.2 Quản lý rủi ro tài doanh nghiệp Quản lý rủi ro tài xác định mức độ rủi ro mà doanh nghiệp mong muốn, nhận diện mức độ rủi ro doanh nghiệp gánh chịu sử dụng công cụ tài để điều chỉnh mức độ rủi ro thực theo mức rủi ro mong muốn Hoạt động quản lý rủi ro tài có vai trị giúp doanh nghiệp: tránh khỏi nguy phá sản, đóng góp trực tiếp vào lợi nhuận, tránh giảm sút thu nhập thiệt hại tài sản, tham gia vào dự án có khả sinh lời cao Về bản, quy trình quản lý rủi ro tài doanh nghiệp bao gồm bước: xác định, đo lường kiểm sốt rủi ro Hình Quy trình quản lý rủi ro tài chính- Xác định rủi ro (Financial risk identification): liên quan đến phân biệt 364 kiện rủi ro (như rủi ro thay đổi sách, rủi ro sách đầu tư tài HỘI THẢO VỀ KHOA HỌC QUẢN TRỊ (CMS-2013) trợ…) phát nguyên nhân tiềm trước rủi ro xảy - Đo lường rủi ro (Financial risk measurement): có nghĩa đánh giá định lượng tác động hậu rủi ro Bước tận dụng nguyên mẫu phương pháp khác để xác định rủi ro tỷ suất nợ phải trả tổng tài sản, phân tích xác suất, hệ số địn bẩy tài chính, đồng thời cung cấp liệu xác để ngăn chặn kiểm sốt rủi ro tài doanh nghiệp - Kiểm soát rủi ro (Financial risk control): sở kết đo lường rủi ro, kiểm soát rủi ro việc sử dụng chiến lược, chương trình hành động, cơng cụ, kỹ thuật phù hợp… nhằm ngăn ngừa, né tránh giảm thiểu tổn thất, ảnh hưởng không mong đợi rủi ro doanh nghiệp Các nhân tố ảnh hưởng đến quản lý rủi ro tài doanh nghiệp bao gồm: nhận thức nhà quản lý doanh nghiệp rủi ro, quy mơ hình thức tổ chức doanh nghiệp, phát triển thị trường sản phẩm phái sinh, sách quản lý rủi ro, phương thức quản lý rủi ro (chủ động thụ động), công cụ quản lý rủi ro (như hợp đồng bảo hiểm, hợp đồng tài phái sinh, dịch vụ tài trợ quốc tế, lập quỹ dự trữ…) Thực trạng rủi ro tài Cơng ty cổ phần Gang thép Thái Nguyên (TISCO) 2.1 Khái quát Công ty cổ phần Gang thép Thái Nguyên (TISCO) Công ty Cổ phần Gang thép Thái Nguyên (TISCO) hoạt động theo mơ hình CTCP từ ngày 01/7/2009, tiền thân Cơng ty Gang thép Thái Nguyên - nôi ngành công nghiệp luyện kim Việt Nam, khởi công xây dựng từ năm 1959, khu Công nghiệp Việt Nam có dây chuyền sản xuất liên hợp khép kín từ khai thác quặng sắt đến sản xuất gang, phôi thép cán thép Ngày 29/11/1963, mẻ gang TISCO lò đánh dấu mốc son quan trọng công xây dựng phát triển đất nước Trải qua 50 năm xây dựng phát triển, TISCO không ngừng tăng trưởng lớn mạnh Công suất sản xuất thép cán đạt 650.000 tấn/năm, hệ thống phân phối sản phẩm rộng với chi nhánh đặt Hà Nội, Quảng Ninh, Thanh Hoá, Nghệ An, Đà Nẵng, mạng lưới nhà phân phối tỉnh thành phố nước Sản phẩm thép TISCO trở nên tiếng nước, sử dụng vào hầu hết Cơng trình xây dựng trọng điểm quốc gia thủy điện Hịa Bình, Yaly, Sơn La, sân vận động Quốc gia Mỹ Đình, cầu Thăng Long, Chương Dương, nhiều cơng trình khác; thâm nhập vào thị trường quốc tế Canada, Indonesia, Lào, Campuchia TISCO với sản phẩm thép mang thương hiệu TISCO giành nhiều giải thưởng: Hàng Việt Nam chất lượng cao, Sao vàng đất Việt, Thương hiệu tiếng với người tiêu dùng, Nhãn hiệu có uy tín Việt Nam, nhiều giải thưởng có giá trị khác Với thành tích bật đóng góp vào nghiệp xây dựng phát triển đất nước, TISCO vinh dự phong tặng Danh hiệu Anh hùng Lực lượng vũ trang Nhân dân, Huân chương Độc lập hạng Nhất, Nhì, Ba nhiều phần thưởng cao quý khác Đảng Nhà Nước Những thành tựu đạt khẳng định vị lớn mạnh TISCO thị trường nước Quốc tế Ngày 29/09/2007, TISCO khởi công thực dự án đầu tư mở rộng sản xuất giai đoạn 2, đánh dấu mốc phát triển quan trọng Dự án với tổng mức đầu tư gần 4.000 tỷ VND; ngày 19/07/2009, Nhà máy cán thép Thái Trung công suất 500.000 tấn/năm với công nghệ đại Italia khởi công xây dựng, nhằm mục tiêu đến hoàn thành dự án nâng lực sản xuất phôi thép thép cán từ nguyên liệu nước lên 1.000.000 tấn/năm, đáp ứng tốt nhu cầu thị trường đưa TISCO trở thành nhà sản xuất thép có quy mơ, cơng nghệ thiết bị tiên tiến 365 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG khu vực giới, đảm bảo cho TISCO phát triển nhanh bền vững trình hội nhập kinh tế quốc tế ký giao dịch cổ phiếu với mã TIS sàn giao dịch chứng khoán chưa niêm yết UPCOM khai trương chào sàn ngày 24/03/2011 Với bề dày truyền thống 50 năm xây dựng phát triển; ưu vượt trội lực sản xuất phôi thép từ nguyên liệu quặng sắt nước; dây chuyền sản xuất thép cán công nghệ thiết bị tiên tiến; hệ thống phân phối sản phẩm rộng khắp; với chiến lược đầu tư phát triển toàn diện, sách chất lượng “Tất lợi ích người tiêu dùng” phương châm hành động “Chất lượng hàng đầu, giá cạnh tranh, sản phẩm dịch vụ đa dạng”, yếu tố làm nên thành công TISCO, sở vững cho phát triển lâu dài bền vững để TISCO “Lớn mạnh Đất nước” TISCO đăng 2.2 Thực trạng rủi ro tài Cơng ty cổ phần Gang thép Thái Nguyên (TISCO) 2.2.1 Xác định rủi ro tài Cơng ty cổ phần Gang thép Thái Nguyên (TISCO) Để xác định rủi ro tài doanh nghiệp, lựa chọn sử dụng mơ hình định lượng tiên tiến giới mơ hình Logit, mơ hình Z, mơ hình Bathory Trong phạm vi nghiên cứu, sử dụng mơ hình Z để xác định rủi ro tài cho Cơng ty cổ phần Gang thép Thái Nguyên (TISCO) Bảng Rủi ro tài nhân tố ảnh hưởng Công ty cổ phần Gang thép Thái Nguyên (TISCO), giai đoạn 2007 -2011 CTCP Gang thép Thái Nguyên (TIS) Chỉ tiêu tài Mã CK 2007 2008 2009 2010 2011 POM (2011) Hệ số Z (lần) 3,24 2,21 1,25 2,11 1,41 13,64 Hệ số nợ ngắn hạn (lần) 0,76 1,67 1,97 1,87 1,35 2,67 Hệ số toán tổng quát (lần) 1,29 1,65 1,59 1,53 1,29 1,49 Hệ số toán nợ ngắn hạn (lần) 2,19 1,35 1,22 1,04 0,88 1,15 Hệ số khả toán nhanh (lần) 1,46 0,54 0,65 0,55 0,48 0,56 Hệ số toán nợ dài hạn (lần) 0,52 1,64 1,72 1,92 1,71 2,28 Hệ số toán lãi vay (lần) 2,85 1,24 1,95 2,13 1,37 2,57 Vòng quay hàng tồn kho (lần) 8,52 4,46 2,49 6,01 5,16 4,26 Vòng quay khoản phải thu (lần) 7,88 9,95 2,95 7,15 5,99 52,38 Vòng quay tài sản cố định (lần) 9,90 3,96 1,78 3,24 1,87 31,84 Vòng quay tổng tài sản (lần) 2,29 1,48 0,65 1,41 1,05 12,91 Tỷ suất tự tài trợ (%) 22,68 39,59 37,45 34,73 21,37 32,92 Tỷ suất đầu tư tài sản cố định (%) 22,98 37,09 36,35 43,53 56,07 40,56 Tỷ suất sinh lời doanh thu (%) 2,00 0,45 1,64 2,53 1,29 0,36 Tỷ suất sinh lời tổng tài sản (%) 4,60 0,67 1,07 3,57 1,37 4,68 Nguồn: BCTC kiểm toán từ năm 2007 – 2011 tính tốn nhóm tác giả 366 HỘI THẢO VỀ KHOA HỌC QUẢN TRỊ (CMS-2013) Mô hình Z Edward Altman (1968) xây dựng để dự đoán xác suất phá sản doanh nghiệp vịng hai năm có độ tin cậy 72% - 80% Kết tính tốn hệ số Z sử dụng để nhận dạng rủi ro tài doanh nghiệp, theo đó: Z > 2,99 lần, doanh nghiệp có mức độ rủi ro tài thấp; 1,81 lần < Z < 2,99 lần, doanh nghiệp có mức độ rủi ro tài trung bình; Z