Lực tài trợ nội tại - giải pháp cho sự tăng trưởng của doanh nghiệp trong giai đoạn khung hoảng kinh tế

Bài viết tập trung phân tích tác động của cuộc khủng hoảng tài chính thế giới 2008 đến chính sách tín dụng của hệ thống ngân hàng và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp trong nước và quốc tế. Trên cơ sở đó, giới thiệu giải pháp về lực tài trợ nội tại và cách thức tối ưu hóa tỷ lệ tăng trưởng từ lực tài trợ nội tại SFGR nhằm giúp doanh nghiệp có thể chủ động hơn về vốn trong quá trình tăng trưởng và phát triển.

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG LỰC TÀI TRỢ NỘI TẠI - GIẢI PHÁP CHO SỰ TĂNG TRƯỞNG CỦA DOANH NGHIỆP TRONG GIAI ĐOẠN KHUNG HOẢNG KINH TẾ INTERNAL FINANCING POWER – A SOLUTION TO CORPORATE GROWTH IN A PERIOD OF ECONOMIC CRISIS TS Nguyễn Thanh Liêm, ThS Trần Thị Ngọc Vỹ Trường Đại học Kinh tế - Đại học Đà Nẵng TÓM TẮT Vốn yếu tố quan trọng hàng đầu hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp thành phần kinh tế Doanh nghiệp tồn phát triển thiếu vốn Tuy vậy, trình hoạt động, khơng phải lúc doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn cần thiết, đặc biệt giai đoạn khủng hoảng tài suy thối kinh tế Bài báo tập trung phân tích tác động khủng hoảng tài giới 2008 đến sách tín dụng hệ thống ngân hàng hiệu hoạt động doanh nghiệp nước quốc tế Trên sở đó, giới thiệu giải pháp lực tài trợ nội cách thức tối ưu hóa tỷ lệ tăng trưởng từ lực tài trợ nội SFGR nhằm giúp doanh nghiệp chủ động vốn trình tăng trưởng phát triển Từ khóa: khủng hoảng kinh tế, khủng hoảng tài chính, lực tài trợ nội tại, tỷ lệ tăng trưởng từ lực tài trợ nội tại, thắt chặt tín dụng, tăng trưởng doanh nghiệp ABSTRACT Capital is an essential element to corporate performance in different economic sectors Businesses are unable to survive and grow when going short of capital However, businesses are not always able to attract enough capital to finance their operation, especially in the period of financial crisis and economic recession with credit squeeze The paper focuses on analyzing the severe impact of world financial crisis in 2008 on banks’ credit policies and companies’ business performance in both domestic and international markets Based on this, the paper introduces one solution related to internal financing power and self-financeable growth rate (SFGR) with the aim to help companies grow sustainably without relying too much on bank financing Keywords: economic crisis, financial crisis, internal financing power, self-financeable growth rate, credit squeeze, company growth Đặt vấn đề Để tài trợ cho tăng trưởng, doanh nghiệp (DN) huy động nguồn lực bên (chủ yếu ngân quỹ hoạt động) bên (vốn vay vốn chủ sở hữu) Việc sử dụng vốn vay gia tăng rủi ro cho DN áp lực tốn khoản vay đến hạn hoạt động kinh doanh không thuận lợi Đặc biệt giai đoạn khủng hoảng kinh tế, việc tiếp cận khoản vay vơ khó khăn hệ thống ngân hàng đồng loạt thắt chặt tín dụng Ngay kinh tế có dấu hiệu phục hồi, tổ chức tín dụng khơng tạo điều kiện thuận lợi cho DN vay vốn để khôi phục hoạt động sản xuất kinh doanh tâm lý e 338 ngại rủi ro diễn biến thị trường khó dự báo sau khủng hoảng Chính điều này, làm cho DN rơi vào tình khơng tìm nguồn để tài trợ cho nhu cầu vốn luân chuyển để trì ổn định hoạt động trở lại Trong đó, việc tài trợ cho tăng trưởng vốn chủ sở hữu phụ thuộc vào sức mạnh tài người chủ DN Câu hỏi đặt liệu họ có đủ tiềm lực tài để tài trợ cho DN? Nếu tiềm lực tài mạnh, liệu họ có sẵn lịng đầu tư cho tăng trưởng DN hay khơng? Thêm vào đó, tài trợ cho tăng trưởng việc tăng vốn chủ sở hữu dẫn đến chuyển đổi cấu trúc sở hữu không HỘI THẢO VỀ KHOA HỌC QUẢN TRỊ (CMS-2013) mong đợi đồng thời làm phát sinh thêm chi phí cho tổ chức Ngoài ra, vốn chủ sở hữu xem lớp đệm an toàn để đảm bảo hợp đồng vay mượn tốn vào thời điểm khó khăn Khủng hoảng tài có khuynh hướng làm cạn nguồn vốn chủ DN nợ giữ cố định Khi lượng vốn chủ giảm đi, địn bẩy tài tăng lên hợp đồng vay mượn trở nên rủi ro Chủ nợ yêu cầu mức lãi suất cao để bù đắp rủi ro mà họ gặp phải (Levital, 2008) Trên sở cân nhắc vấn đề trên, thấy nhiều trường hợp, tăng trưởng cần tài trợ ngân quỹ tạo từ hoạt động Nói cách khác, nên tài trợ cho tăng trưởng lực tài trợ nội định thông qua tỷ lệ tăng trưởng từ lực tài trợ nội SFGR (self-financing growth rate) Bài báo tập trung làm rõ vấn đề sau: tác động khủng hoảng tài giới (2008) đến sách cho vay hệ thống ngân hàng bình diện quốc tế nước, từ làm rõ vai trò lực tài trợ nội tăng trưởng DN thông qua SFGR Hình 1: Tác động khủng hoảng kinh tế, khủng hoảng tài đến vốn luân chuyển doanh nghiệp [9] Khủng hoảng kinh tế sách tín dụng hệ thống ngân hàng Dưới ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế, hệ thống ngân hàng nước quốc tế thực sách thắt chặt tín dụng dù mức độ khác nhau, dẫn đến khó khăn cho hoạt động sản xuất kinh doanh cộng đồng DN, cụ thể DN lệ thuộc chủ yếu vào dòng vốn từ ngân hàng 2.1 Khủng hoảng kinh tế giới sách tín dụng hệ thống ngân hàng quốc tế Khủng hoảng kinh tế giới Khủng hoảng tài bùng phát Mỹ, sau lan rộng tồn cầu năm 2008, kéo theo sụp đổ đồng loạt nhiều định chế tài khổng lồ, thị trường chứng khốn khuynh đảo Nguyên nhân sâu xa địa chấn tài 339 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG bắt nguồn từ khủng hoảng tín dụng nhà đất Mỹ Bong bóng bất động sản lúc phình to đặt thị trường nhà đất tiếp tín dụng Mỹ nhiều quốc gia châu Âu vào nguy hiểm Cho vay chuẩn tăng mạnh khởi điểm cho bong bóng thị trường nhà đất Các ngân hàng cho vay cầm cố bất động sản mà không quan tâm tới khả chi trả khách Dư nợ mảng nhảy từ 160 tỷ USD năm 2001 lên 540 tỷ vào năm 2004 bùng nổ thành 1.300 tỷ vào năm 2007 Theo ước tính vào cuối quý III năm 2008, nửa giá trị thị trường nhà đất Mỹ tiền vay với phần ba khoản nợ khó địi Thị trường bất động sản thời điểm bắt đầu có dấu hiệu đóng băng sụt giảm Trước tình hình trên, ngân hàng, công ty bảo hiểm, tổ chức tài mua lại hợp đồng chấp biến chúng thành tài sản đảm bảo để phát hành trái phiếu thị trường Loại sản phẩm phái sinh xếp hạng cao (AAA) Moody’s, Standard & Poor’s (S&P) Fitch làm cho nhà đầu tư tin khơng có mác đầu tư Cuối cùng, hàng trăm tỷ chứng khoán đảm bảo tài sản trở nên khơng có giá trị (De Bondt, 2010) Sự sụp đổ lĩnh vực tạo hiệu ứng sụp đổ dây chuyền khiến rủi ro bị đẩy lên cao Những bất ổn từ hoạt động cho vay chuẩn khiến giá nhà sụt giảm mạnh, thị trường nhà đất đóng băng Cuộc khủng hoảng từ lan từ thị trường bất động sản sang thị trường tín dụng cuối dẫn đến khủng hoảng tài Mỹ tràn sang nhiều nước châu Âu, khiến nhiều công ty lớn phá sản Chính sách tín dụng ngân hàng giới Cuộc khủng hoảng tài tác động mạnh đến lĩnh vực hoạt động kinh tế Các ngân hàng đồng loạt giảm cung tín dụng Việc thu hẹp tín dụng chủ yếu cắt giảm giao dịch thị trường liên ngân hàng sách hạn chế cho vay ngân hàng Cung tín dụng ngân hàng nước 340 nội địa xem nguồn tài trợ chủ đạo cho tăng trưởng DN nước phát triển Tuy nhiên, giai đoạn khủng hoảng, ngân hàng nước nước cắt giảm việc cho vay dù mức độ khác (Fungácová et al., 2011) Các ngân hàng bị ảnh hưởng nhiều khủng hoảng tài từ chối đáng kể hợp đồng vay vốn (Puri et al., 2010) Trên sở nghiên cứu động thái cho vay 350 ngân hàng Mỹ giai đoạn từ 1997 đến 2009 để tìm hiểu thay đổi mức lãi suất cho vay cung tín dụng giai đoạn khủng hoảng tài chính, Kwan (2010) đến kết luận biên lãi cho vay trung bình năm 2009 cao giai đoạn 1997-2008 61 điểm cao năm 2008 71 điểm Ngoài ra, kết nghiên cứu suốt giai đoạn khủng hoảng tài chính, ngân hàng giảm mức chiết khấu qui mơ khoản cho vay, đồng thời tính thêm chi phí cho rủi ro áp đặt thêm phụ phí cho khoản vay khơng thực theo cam kết Biên lãi tín dụng trung bình ngân hàng mẫu nghiên cứu tăng mạnh sau giai đoạn khủng hoảng tài (hình 2) Ngồi ra, ngân hàng giai đoạn khủng hoảng áp dụng hợp đồng cho vay với điều khoản chặt chẽ (Murfin, 2012) Thắt chặt tín dụng xu hướng chung nước Châu Âu sau giai đoạn khủng hoảng tài Theo khảo sát tổ chức Ifo Institut vào tháng năm 2009, 43.7% tổng số 4000 DN hỏi ý kiến cho biết ngân hàng hạn chế việc cấp tín dụng Con số năm 2008 28.7% Số liệu từ Ngân hàng trung ương Châu Âu hiệp hội Kiel cho thấy tổng mức tín dụng 16 nước Châu Âu giảm mạnh vào tháng năm 2009 Các khoản cho vay DN giảm 35 tỷ Euro so với tháng trước Đây đợt giảm mạnh kể từ năm 2003 (Hofmann et al., 2011) Vào năm 2009, tổng mức cho vay DN khu vực Châu Âu giảm xấp xỉ 4% so với năm trước (European Central Bank , 2010) Hàng loạt phương tiện truyền thông tập trung thảo HỘI THẢO VỀ KHOA HỌC QUẢN TRỊ (CMS-2013) luận sách thắt chặt tín dụng hệ thống ngân hàng Trong đó, DN vừa nhỏ có nhu cầu tăng mức tín dụng lên 32% đầu năm 2009, để tài trợ cho phục hồi kinh tế lại gặp phải rào cản tín dụng từ phía hệ thống ngân hàng Trung bình 34% DN nhỏ vừa Châu Âu bị ngân hàng từ chối cho vay Riêng Tây Ban Nha số 48% (Jewkes MacLellan, 2011) Theo Hiêp hội ngành cơng nghiệp Đức, việc thắt chặt tín dụng tiếp diễn năm 2010 (Hofmann et al., 2011) Trong Anh, tổng mức cho vay DN ngân hàng năm 2009 giảm đến mức thấp kể từ năm 1994 Các DN vay 74.1 tỷ đô la, giảm 80% so với năm 2007 (Euroweek, 2010) Hình 2: Biên lãi tín dụng trung bình [11] Hình 3: Thay đổi số sản xuất Châu Âu Mỹ Nguồn: [9], trang 341 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Hình 4: Sụt giảm tiêu dùng, đầu tư quý 2/2008 đến quý 4/2009 Mỹ Nguồn: [8] Hình 5: Tổng sản phẩm quốc nội OECD từ quý 3/2008 đến quý 2/2010.Nguồn: [14] Tình trạng đóng băng hệ thống tài tiếp tục dẫn đến giảm sút mạnh hoạt động sản xuất DN phạm vi toàn cầu mức thấp 20 năm qua (Global Economic Prospects, 2012) Ở Mỹ Châu Âu, số sản xuất giảm khoảng 20 điểm phần trăm trong vài tháng (hình 3) Tại Mỹ, thắt chặt tín dụng ảnh hưởng đến nguồn vốn tài trợ cho hoạt động đầu tư DN Việc tiếp cận vốn vay để đầu tư cho nhà máy, thiết bị hàng tồn kho vô khó khăn Đây ngun nhân dẫn đến sụt giảm sản lượng năm 2009 (Hall, 2010) 342 Tại châu Âu, cụ thể Pháp sản xuất quý năm 2008 nhà máy giảm 6.7% so với quý 3/2008 9.3% so với kỳ năm 2007 Bị ảnh hưởng mạnh ngành công nghiệp ô tô, sản xuất giảm 7.7% tháng 12/2008 so với tháng trước Sản xuất sản phẩm tiêu dùng, máy móc thiết bị lượng giảm mạnh Ở Ý, số sản xuất giảm 14% so với kỳ năm ngoái (Amiel, 2009) Ở nước khác thuộc khối OECD, sản xuất bị tác động mạnh sách thắt chặt tín dụng, kéo theo sụt giảm mạnh sản lượng giai đoạn từ quý 3/2008 đến quý 2/2010 (OECD Economic Surveys, 2010) HỘI THẢO VỀ KHOA HỌC QUẢN TRỊ (CMS-2013) Nhìn chung, bình diện quốc tế, sách thắt chặt tín dụng bao trùm hệ thống ngân hàng sau khủng hoảng tài giới Điều gây khó khăn cho DN việc tìm kiếm nguồn vốn bên để tài trợ cho tăng trưởng trở lại sau khủng hoảng 2.2 Khủng hoảng kinh tế Việt Nam sách tín dụng hệ thống ngân hàng Bức tranh kinh tế ảm đảm thị trường quốc tế có ảnh hưởng đáng kể đến thị trường nước, động thái hệ thống ngân hàng hoạt động sản xuất kinh doanh cộng đồng DN 2.2.1 Khủng hoảng kinh tế Việt Nam Năm 2008, trước suy thoái kinh tế giới khủng hoảng tài tồn cầu, lạm phát tăng cao, kinh tế Việt Nam bắt đầu thực bước vào giai đoạn khó khăn Quý I năm 2008 với mục tiêu tăng trưởng GDP 9% giảm 6,5%; biên độ giá mặt hàng dao động mạnh, lãi suất ngân hàng liên tục thay đổi, giá dầu giảm mức thấp vòng năm qua,…tất biến đổi tác động mạnh đến kinh tế Việt Nam nói chung DN nói riêng [16] Cho đến cuối năm 2008, dấu hiệu cho thấy kinh tế chìm sâu vào giai đoạn thu hẹp thể tương đối rõ: tốc độ tăng trưởng bắt đầu suy giảm; thị trường chứng khốn xì hơi; giảm giá ảm đạm thị trường bất động sản [18] Có thể nói cảnh báo khủng hoảng kinh tế xuất từ cuối năm 2007 chất lượng tăng trưởng thấp Những yếu kinh tế tích tụ từ việc điều hành kinh tế phủ Việc phân cấp (về nguyên tắc đắn cần thiết) mức cho quyền địa phương cấp tỉnh đầu tư (trong nước ngồi nước), việc cấp đất, mở khu cơng nghiệp tạo chồng chéo dư thừa đáng lo ngại q nhiều cơng trình đầu tư vào sân golf, bất động sản, nhà máy thép, nhà máy lọc dầu lớn nhỏ Hệ bên cạnh động tăng nhanh số lượng, định hàng tỉ đô la Mỹ địa phương, tập đoàn kinh tế, liên quan đến lượng, kết cấu hạ tầng, nguồn nhân lực tầm kinh tế quốc dân định cách nhanh chóng, thiếu thẩm định cần thiết chun gia, hội đồng thẩm định có chun mơn bộ, ngành thiếu tham gia tổ chức quần chúng Bên cạnh đó, tập đồn kinh tế nhà nước vốn lập thí điểm (thiếu khung pháp lý hồn chỉnh thời gian dài) nhanh chóng tranh thủ lỏng lẻo giám sát quản lý quan nhà nước để đồng loạt đa dạng hóa đầu tư sang lĩnh vực “thời thượng” chứng khốn, đầu tư tài chính, bất động sản, chí tham gia lập ngân hàng thương mại Chưa thời gian ngắn tập đoàn lại đua thành lập nhiều công ty con, công ty cháu, công ty liên kết nhanh đến Tương tự, cơng ty đầu tư tài chính, cơng ty quản lý quỹ, cơng ty đầu tư chứng khốn xuất cách ạt Điều tất yếu phải đến đến cung tín dụng tiếp tục tăng 50%, lạm phát tăng vọt lên 23%, nhập siêu vượt mức an toàn, thị trường chứng khốn sụt giảm kỷ lục, bong bóng thị trường bất động sản bị vỡ, hay theo lời trưởng diễn biến đáng “giật mình” [24] Từ tháng 3-2008, Chính phủ đột ngột đổi chiều, cỗ xe kinh tế phi nước đại bị thắng gấp tất phương tiện kỹ thuật cho phép nhằm mục tiêu ưu tiên kiềm chế lạm phát Tuy nhiên, tình hình kinh tế năm 2009 đến tháng đầu năm 2013 ảm đạm trì trệ Với ưu tiên kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mơ, trì mức tăng trưởng hợp lý gắn với đổi mơ hình tăng trưởng tái cấu kinh tế, nâng cao chất lượng, hiệu sức cạnh tranh kinh tế, dù đạt kết đáng khích lệ, khó khăn chồng chất với vấn đề cộm như: nợ xấu, tồn kho DN, thị trường bất động sản đóng băng 343 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Hình 6: GDP Việt Nam giai đoạn 2000- 2012 Nguồn: Tổng cục thống kê Bảng 1: Lạm phát GDP Việt Nam giai đoạn 2006-2012 Năm Lạm phát GDP 2006 7,5% 8,23% 2007 8,3% 8,46% 2008 23% 6,31% 2009 6,9% 5,32% 2010 11,75% 6,78% 2011 18,58% 5,89% 2012 6,81% 5,03% Nguồn: Tổng cục thống kê 2.2.2 Chính sách tín dụng ngân hàng hoạt động doanh nghiệp Chính sách tín dụng hệ thống ngân hàng (NH) Kể từ năm 2008, kinh tế bước vào suy thoái, NH nước thắt chặt sách tín dụng Đến thời điểm này, dù hầu hết NH điều chỉnh giảm lãi suất cho vay Dù vậy, thực tế để tiếp cận nguồn vốn lãi suất thấp NH công bố thật không dễ dàng [27] Qua khảo sát Viện Phát triển DN (Phòng Thương mại Công nghiệp Việt Nam) cho thấy, 55% trở ngại thủ tục vay (hồ sơ vay vốn phức tạp, không đủ thủ tục vay vốn đơn giản cho DN); 50% trở ngại yêu cầu chấp (thiếu tài sản có giá trị cao để chấp, ngân hàng khơng đa dạng hóa tài sản 344 chấp hàng kho, khoản thu…); 80% tỷ lệ lãi suất chưa phù hợp; Các điều kiện vay vốn chưa phù hợp với DN [20] Cụ thể, muốn vay nguồn vốn lớn, thông thường DN phải có nguồn tài sản chấp gấp lần mức vay, phải chứng minh phương án sản xuất kinh doanh có hiệu Chưa kể, phận không nhỏ cán lãnh đạo cán tín dụng NH lo lắng, sợ phát sinh nợ xấu trình cho vay nên rụt rè định phương án cho vay [27] Thực tế cho thấy, số DN vay vốn chưa nhiều, dư nợ tín dụng NH tính đến ngày 23/4/2013 tăng 1,4% so với cuối năm 2012 Trong khi, mục tiêu tăng trưởng tín dụng năm 2013 đặt mức 12% Thêm vào đó, cịn vấn đề khiến nhiều DN băn khoăn, biên HỘI THẢO VỀ KHOA HỌC QUẢN TRỊ (CMS-2013) độ lãi suất huy động cho vay NH giãn xa Dù lãi suất huy động giảm 7,5%/năm từ tháng 3, lãi suất cho vay mức phổ biến 11%-15%/năm, cao so với khả tiếp cận DN tình hình kinh tế khó khăn Tính chênh lệch lãi suất mà NH hưởng lên tới 7,5% Khơng với lãi suất tiền VND, mà biên độ lãi suất USD chênh mức cao [21] Do đó, đến dù lãi suất có hạ nhiệt NH DN chưa thể gặp Hoạt động doanh nghiệp (DN) Trước sách thắt chặt tín dụng hệ thống NH, đẩy DN vào tình thiếu vốn để hoạt động Theo xếp hạng tổ chức diễn đàn kinh tế giới WEF (Global Competitiveness Index), sách siết chặt tín dụng trở thành nhân tố cản trở hàng đầu hoạt động doanh nghiệp nước [25] nước lệ thuộc vào nguồn vốn NH Chính phụ thuộc làm cho khó khăn DN thêm chồng chất Hiện nay, mức vay bình quân DN lên đến 60% - 70% tổng vốn kinh doanh [23] Cụ thể, có đến 90% DN chế biến thủy sản Việt Nam hoạt động dựa 100% vào nguồn vốn vay ngân hàng Lĩnh vực bất động sản (BĐS) tương tự, "mơ hình" chung DN có vốn từ 10% - 30%, số lại phụ thuộc vào nguồn vay NH tiền đầu tư khách hàng Do thị trường BĐS bị đóng băng, NH khơng cho vay DN khơng có đường xoay xở [23] Đặc biệt DN vừa nhỏ (DNVVN) vốn điều lệ thấp, việc tiếp cận vốn vay cho sản xuất kinh doanh vơ khó khăn Hiện nay, có 30% DNVVN tiếp cận vốn từ ngân hàng, 70% lại phải sử dụng vốn tự có vay từ nguồn khác (trong số có nhiều DN phải chịu vay mức lãi suất cao 15% – 18%) [20] Với hạn chế nguồn vốn khác chứng khoán, đầu tư gián tiếp, hầu hết DN Hình 7: Những nhân tố cản trở hoạt động kinh doanh Nguồn [25] Trước áp lực khó khăn thị trường, lại khó tiếp cận vốn vay, lãi suất cao nhiều DN chọn phương án giải thể kinh doanh lỗ Theo báo cáo thường niên DN Việt Nam VCCI, số DN giải thể năm 2011 7.611 [17] Trong năm 2012, 50.000 doanh nghiệp giải thể, ngừng hoạt động Trên thực tế, nhiều chuyên gia khẳng định có tới 60-70% doanh nghiệp đình trệ [26] Điều thể rõ số 50% DN ngành thép ngừng giảm 60% 70% công suất Tương tự, ngành vật liệu xây dựng hàng loạt DN bán tháo cổ phần, có khoảng 10 DN ngành xi măng bán hầu hết cổ phần cho DN nước ngồi [27] Gần đây, q I/2013, có nước có 2.272 DN hồn thành thủ tục giải thể DN, 13.011 DN khó khăn phải dừng hoạt động [22] 345 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Như vậy, không doanh nghiệp giới lao đao lệ thuộc vào nguồn vốn vay từ hệ thống ngân hàng mà doanh nghiệp nước chung số phận Một hệ thống ngân hàng bị tác động biến động kinh tế, kéo theo điêu đứng hầu hết DN, đặc biệt DN trông chờ vào nguồn tài trợ từ phía ngân hàng Lực tài trợ nội tăng trưởng công ty Nhu cầu vốn tăng kinh tế có dấu hiệu phục hồi, dè dặt ngân hàng khiến công ty trở nên quan tâm đến việc tìm kiếm giải pháp an tồn Đó trì nguồn dự trữ nhằm đảm bảo hoạt động kinh doanh thời gian định, tức đảm bảo kinh doanh lực tài trợ nội tổ chức Theo cách định nghĩa đơn giản lực tài trợ nội khả DN tài trợ cho hoạt động tăng trưởng nguồn ngân quỹ tạo từ hoạt động kinh doanh mà khơng cần sử dụng đến nguồn vốn từ bên ngồi (Hofmann et al., 2011) Vậy làm cách biết với lượng ngân quỹ tạo từ hoạt động tài trợ cho tăng trưởng mức độ làm cách để tăng khả tài trợ cho tăng trưởng từ lực tài trợ nội tại? Tất đánh giá chi tiết thông qua tỉ lệ tăng trưởng từ lực tài trợ nội – SFGR (Selffinanceable growth rate) SFGR mơ tả tỉ lệ tăng trưởng DN thực từ lợi nhuận tạo từ hoạt động kinh doanh thông thường mà không cần phải huy động vốn từ bên giảm kinh doanh (Churchill Mullins, 2001) Hình biểu đồ mơ tả quy trình tính tốn SFGR SFGR hàng năm cung cấp thơng tin quy mơ mà DN tăng trưởng năm nội lực Nếu DN phát triển tỉ lệ thấp SFGR nghĩa tiền mặt tạo nhiều so với số lượng cần thiết cho tăng trưởng Nhưng phát triển tỉ lệ cao hơn, nghĩa DN phải phụ thuộc vào nguồn tài trợ từ bên để đảm bảo tính khoản Hình 8: Phương pháp tính SFGR năm Nguồn: [9], trang 10 Cách tiếp cận SFGR cho biết tỷ lệ tăng trưởng mà DN đủ sức tài trợ, ngưỡng tăng trưởng mà DN cần điều chỉnh hoạt động phải tìm kiếm nguồn tài trợ Ngồi ra, SFGR cung cấp thông tin mức độ hiệu hoạt động cho DN quy mô khác nhau, dòng sản phẩm hay phân 346 khúc khách hàng có tiềm tăng trưởng lớn nhất, loại hình kinh doanh điểm hấp dẫn để đầu tư Tỷ lệ tính tốn từ liệu tài khứ ngoại suy từ giả định kết hoạt động dự kiến tương lai HỘI THẢO VỀ KHOA HỌC QUẢN TRỊ (CMS-2013) SFGR DN phụ thuộc vào ba yếu tố: Thời gian Chu kỳ kinh doanh (OCC – Operating Cash Cycle) toán cho dịch vụ cung cấp Chu kỳ kinh doanh tính tổng kỳ chuyển hóa tồn kho kỳ thu tiền bình quân Thời gian nguồn ngân quỹ dùng để tài trợ cho vốn luân chuyển chi phí hoạt động chu kỳ kinh doanh Kỳ chuyển hóa tồn kho: khoảng thời gian kể từ nhận nguồn nguyên liệu từ nhà cung cấp thành phẩm bán cho khách hàng, tính sau: Vốn khả dụng chu kỳ kinh doanh Kỳ chuyển hóa tồn kho [ngày] = Tồn kho: Giá vốn hàng bán x 365 ngày Trong đó: Chu kỳ kinh doanh (OCC): bao gồm khoảng thời gian mà nguồn quỹ tài DN sử dụng cho hàng tồn kho vốn luân chuyển khác trước nhận Kỳ thu tiền bình quân: bao gồm khoảng thời gian từ doanh thu hàng bán ghi nhận khách hàng tốn tính sau: Kỳ thu tiền bình quân [ngày] = Khoản phải thu : Doanh thu x 365 ngày Hình 9: Các yếu tố Chu kỳ kinh doanh Kỳ thu tiền bình qn phụ thuộc vào thời gian tốn quy định hiệu việc quản lý khoản phải thu, khách hàng toán nhanh, kỳ thu tiền bình qn nhỏ Ngồi ra, để tính SFGR, cần xác định tỷ lệ ngân quỹ sử dụng để tài trợ cho chi phí sản xuất (giá vốn hàng bán), tài trợ cho chi phí khác số chu kỳ kinh doanh: Tỷ lệ tiền mặt cần cho chi phí sản xuất (giá vốn hàng bán) = (thời gian tiền mặt dùng để tài trợ cho chi phí sản xuất [ngày]: chu kỳ kinh doanh [ngày] ) x (Chi phí sản xuất: Doanh thu thuần) Tỷ lệ tiền mặt cần cho chi phí khác = (Thời gian tiền mặt dùng để tài trợ cho chi phí khác [ngày] : chu kỳ kinh doanh [ngày] ) x (Chi phí khác: Doanh thu thuần) Tổng tiền mặt dùng để tài trợ cho giá vốn hàng bán chi phí khác đơn vị doanh thu dẫn đến tổng số tiền mặt cần cho chu kỳ kinh doanh Vốn khả dụng chu kỳ kinh doanh cho thấy lực tài trợ thực công ty đơn vị doanh thu Nó tính cách lấy doanh thu trừ giá vốn hàng bán chi phí khác Giá trị lại tương đương với lợi nhuận hoạt động biên nguồn sẵn có cơng ty sử dụng để đầu tư 347 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Số Chu kỳ kinh doanh năm = 365 : chu kì kinh doanh SFGR hàng năm = SFGR chu kỳ kinh doanh x Số chu kỳ kinh doanh (CKKD) năm Khi tính tác động lãi kép: SFGR hàng năm = (1 + SFGR CKKD)Số CKKD – Các phương pháp tối ưu hóa tỷ lệ tăng trưởng từ lực tài trợ nội – SFGR SFGR tăng lên cách tác động đến nhân tố định nó, bao gồm: Rút ngắn OCC (trên sở tối ưu hóa chu kỳ chuyển hóa tiền mặt) cách giảm thời gian lưu hàng tồn kho, giảm thời gian thu hồi khoản phải thu tăng thời gian toán khoản phải trả, qua đẩy nhanh việc thu hồi dịng ngân quỹ Cắt giảm giá vốn hàng bán chi phí khác Tăng doanh thu Trên sở tập trung vào giải pháp nhằm tối ưu hóa SFGR, DN chủ động nguồn vốn để tài trợ cho tăng trưởng giảm bớt lệ thuộc vào sức mạnh tài nhà đầu tư tổ chức bên ngồi Tối ưu hóa tỷ lệ tăng trưởng từ lực tài trợ nội cho doanh nghiệp Việt Nam chuyển, DN khơng vay vốn từ phía NH, họ tiếp cận nhiều nguồn khác trái phiếu, thuê - mua, tái chấp, M&A định chế tài NH đầu tư, cơng ty th mua tài chính, cơng ty mua bán nợ, quỹ đầu tư tương hỗ, quỹ đầu tư mạo hiểm Việt Nam NH thương mại kênh chủ yếu cung ứng vốn cho DN [23] Do vậy, NH gặp khó khăn hoạt động gây cản trở cho tăng trưởng phát triển DN Chính vậy, DN khơng nên q phụ thuộc vào nguồn tài trợ từ NH mà cần xem xét khả tối ưu hóa SFGR thơng qua việc rút ngắn chu kỳ kinh doanh cách tối ưu hóa chu kỳ chuyển hóa tiền mặt quan điểm công ty quan điểm chuỗi cung ứng Chu kỳ chuyển hóa tiền mặt tổng thời gian từ chi tiền mặt đến nhận tiền mặt tính sau: Kỳ chuyển hóa tiền mặt = Kỳ chuyển hóa tồn kho + Kỳ thu tiền bình qn - kỳ tốn bình qn Trên quan điểm cơng ty, chu kỳ chuyển hóa tiền mặt rút ngắn sở quản lý tốt tiến trình: đặt hàng-thu tiền (order-to-cash), dự báo-thực (forcast-tofulfill), mua-thanh tốn (purchase-to-pay), tín dụng-trả lãi (credit-to-interest) (hình 11) Đối với nước phát triển, thị trường vốn với kênh huy động vốn đa dạng, uyển Hình 10: Kỳ chuyển hóa tiền mặt Nguồn: [9], trang 14 348 HỘI THẢO VỀ KHOA HỌC QUẢN TRỊ (CMS-2013) Quá trình “đặt hàng - nhận tiền mặt” (order to cash ) Quá trình “đặt hàng - nhận tiền mặt” bao gồm đánh giá tín dụng, thiết kế hợp đồng, lập hóa đơn, tốn, thu gom xử lý thơng tin Chu kỳ chuyển hóa tiền mặt rút ngắn trình cách giảm khoản phải thu Điều đạt phương pháp sau: Đẩy mạnh trình lập gửi hóa đơn cho khách hàng sử dụng hóa đơn điện tử Triển khai thực chiến lược thu nợ hệ thống thu gom phù hợp, quán Bán khoản phải thu cho nhà cung cấp dịch vụ tài Sử dụng cơng cụ để tránh tổn thất khoản phải thu ưu đãi toán trước hạn, điều khoản toán giảm thiểu rủi ro vv Áp dụng chiết khấu thời gian khách hàng toán rút ngắn so với quy định Quá trình “ dự báo - thực hiện” Quá trình dự báo - thực bao gồm quy trình sản xuất quản lý hàng tồn kho, lập kế hoạch số lượng đặt hàng Những khả giảm chi phí đầu tư cho sản xuất hàng tồn kho bao gồm: Thuê ngoài: Tài sản cố định vốn lưu động giảm cách chuyển nhiệm vụ cho công ty bên thứ ba Hàng tồn kho người bán quản lý (Nhà cung cấp quản lý hàng tồn kho): Nhà cung cấp quản lý kiểm sốt việc mua sắm hàng hóa DN thông qua ràng buộc chặt chẽ thông tin DN với nhà cung cấp Kiểm soát tồn kho thời hạn: Cung cấp hàng hóa vào thời điểm, số lượng, vị trí tạo đồng cung ứng tiêu dùng đồng thời kéo theo giảm thiểu hàng tồn kho Giao hàng tận nơi (cross docking): hình thức giao hàng hệ thống phân phối không qua khâu dự trữ trung gian nhằm rút ngắn thời gian giảm chi phí dự trữ Tối ưu hóa q trình lập kế hoạch nhu cầu vật tư số lượng đặt hàng nhằm giảm thiểu hàng tồn kho; cách xem xét điều chỉnh hàng hóa tồn kho mức an tồn Q trình “mua hàng – tốn” (Purchase to pay) Q trình “mua hàng – tốn” bao gồm tất quy trình nằm phạm vi quản lý chủ nợ, tức q trình hoạt động mua hàng tốn tiền hàng cho nhà cung cấp Các biện pháp khả thi nhằm mở rộng khoản nợ bao gồm: Tối ưu hóa tiêu chuẩn hóa tiến trình tốn: Tránh toán sớm muộn Tối ưu hóa điều khoản tốn Tránh giao hàng sớm sử dụng điều khoản hợp đồng để việc giao hàng sớm không ảnh hưởng đến điều khoản toán (việc giao hàng sớm xử lý thể hàng giao thời gian qui định) Hợp tác với khách hàng bên bên nhằm tăng cường sức mạnh đàm phán Q trình tín dụng - trả lãi ( Credit to interest) Quá trình tín dụng - trả lãi: DN cần tập trung vào dự báo tính khoản, quản lý rủi ro, quản lý dịng tiền tốn đầu tư ngân quỹ thặng dư Các giải pháp nêu hỗ trợ DN riêng lẻ rút ngắn chu kỳ chuyển hóa tiền mặt, giảm OCC, tăng SFGR, tăng lực tài trợ nội Ngoài ra, DN cần cân nhắc thêm giải pháp để gia tăng lực tài trợ nội sở lợi ích thu từ hợp tác với thành viên chuỗi cung ứng quản trị chu kỳ chuyển hóa tiền mặt Điều kiện tiên cho việc tin tưởng sẵn sàng cung cấp thơng tin tình hình tài bên tham gia chuỗi cung ứng Theo đó, đối tác chuỗi cần xác định chắn kì chuyển hóa tiền mặt số tài chi phí sử dụng vốn bình quân tỉ lệ hàng tồn kho bên tham gia Điểm mạnh điểm yếu đối 349 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG tác so sánh để phát triển chiến lược nhằm tạo nên sức mạnh tổng hợp thông qua hợp tác Kết luận Trong thời kỳ kinh tế khủng hoảng, việc tiếp cận nguồn vốn vay bên ngồi vừa khó khăn, lại rủi ro với phí tổn cao Do báo xem xét việc sử dụng lực nội công cụ tài trợ cho phát triển DN Khi tính tỉ lệ tăng trưởng từ lực tài trợ nội SFGR DN biết khai thác tốt ngân quỹ tạo hay chưa Trong chừng mực DN tác động đến nhân tố cấu thành để gia tăng SFGR thơng qua tối ưu hóa chu kỳ chuyển hóa tiền mặt quan điểm cơng ty quan điểm chuỗi cung ứng Nhiều nhà quản trị hiểu tầm quan trọng việc quản trị dịng tiền mặt hiệu Cơng cụ nêu giúp họ tính tốn ảnh hưởng rõ ràng thay đổi dự đoán vốn luân chuyển lên tỉ lệ mà DN tăng trưởng Chính vậy, cách tiếp cận SFGR xem cơng cụ hỗ trợ đắc lực cho định tăng trưởng, qua làm tăng giá trị tổ chức sức mạnh nội tại./ Hình 11: Q trình quản lí chu kỳ chuyển hóa tiền mặt TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] Amiel, G (2009) Leading the News: Decline in French output will weigh on GDP Wall Street Journal, Europe [Brussels] 11 Feb 2009: [2] Churchill, N C., & Mullins, J W (2001) How fast can your company afford to grow Harvard Business Review, 79(5), 135-143 [3] De Bondt, W (2010) The crisis of 2008 and financial reform Qualitative Research in Financial Markets, 2(3), 137-156 [4] European central Bank (2010), Monthly Bulletin May 2010, p.S33 350 HỘI THẢO VỀ KHOA HỌC QUẢN TRỊ (CMS-2013) [5] Euroweek (2010) UK Treasury moves to tackle loan addiction Euromoney Trading Limited, London, http://search.proquest.com/docview/231043639?accountid=39093 [6] Fungácová, Z., Herrala, R., & Weill, L (2011) The Influence of Bank Ownership on Credit Supply: Evidence from the Recent Financial Crisis BOFIT Discussion Papers 2011 34 (2011): 5-27 [7] Global Economic Prospects June 2012, Industrial Production Annex [8] Hall, R E (2010) Why does the economy fall to pieces after a financial crisis?.The Journal of Economic Perspectives, 24(4), 3-20 [9] Hofmann E., Maucher D., Piesker S., Richter P (2011) Ways out of the working capital trap, Empowering self-financing growth through modern supply management Springer-Verlag Berlin Heidelberg, pages 1-12 [10] Jewkes, S & MacLellan, K.(2011) Down the pecking order; Europe's small businesses feel the credit squeeze National Post [Don Mills, Ont] 16 Aug 2011: FP.9, http://search.proquest.com/docview/884256755?accountid=39093 [11] Kwan, S H (2010) Financial crisis and bank lending SSRN Working Paper Series, May 2010, http://search.proquest.com/docview/1095315822?accountid=39093 [12] Levintal, O (2008) Financial Crisis, Equity Capital and the Liquidity Trap (February 26, 2009) http://search.proquest.com/docview/1095315387?accountid=39093 [13] Murfin, J (2012) The Supply-Side Determinants of Loan Contract Strictness The Journal of Finance, 67(5), Oct 2012, http://search.proquest.com/docview/1039643120?accountid=39093 [14] OECD Economic Surveys: Australia (2010) Recovering from crisis and addressing mediumterm challenges Chapter [15] Puri, M., Rocholl, J., & Steffen, S (2010) Global retail lending in the aftermath of the US financial crisis: Distinguishing between supply and demand effects SSRN Working Paper Series, Jun 2010 [16] http://dddn.com.vn/20090206050147846cat149/hoi-thao-tinh-hinh-kinh-te-viet-nam-nam2008-du-bao-nam-2009-nhung-trao-doi-voi-doanh-nghiep.htm, truy cập ngày 07/06/2013 http://dddn.com.vn/2012031407035531cat126/nam-2011-so-doanh-nghiep-giai-the-len-toi7611.htm, truy cập ngày 10/06/2013 http://www.ncseif.gov.vn/sites/en/Pages/suygiamkinhtevietnam-nd-13662.html, truy cập ngày 11/06/2013 [17] http://www.tapchitaichinh.vn/Kinh-te-Dau-tu/Buc-tranh-kinh-te-vi-mo-Viet-Nam-nam-2012va-du-bao-nam-2013/20309.tctc, truy cập ngày 11/06/2013 [18] http://www.tapchitaichinh.vn/Trao-doi-Binh-luan/Doanh-nghiep-nho-va-vua-Thuc-trang-vagiai-phap-ho-tro-nam-2013/22487.tctc, truy cập ngày 10/06/2013 [19] http://www.tapchitaichinh.vn/Trao-doi-Binh-luan/Lai-suat-giam-co-cuu-duoc-doanh-nghiepkhong/25591.tctc, truy cập ngày 12/06/2013 [20] Lê Thị Lan Phương (2013) Những điểm nhấn kinh tế Việt Nam nửa đầu năm 2013 Tạp chí Tài chính, số 06 (584), trang 48 [21] http://www.thanhnien.com.vn/pages/20120408/pha-san-vi-song-nho-ngan-hang.aspx, truy cập ngày 09/06/2013 351 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG [22] http://www.thesaigontimes.vn/Home/xahoi/sukien/13572/Nhin-lai-kinh-te-Viet-Nam2008.html, truy cập ngày 10/06/2013 [23] http://supplychaininsight.vn/home/supply-chain/plan1872339724/item/690-b%E1%BB%A9ctranh-ho%E1%BA%A1t-%C4%91%E1%BB%99ng-chu%E1%BB%97i-cung%E1%BB%A9ng-vi%E1%BB%87t-nam-n%C4%83m-2012.html, truy cập ngày 11/06/2013 [24] http://tuoitre.vn/Kinh-te/549802/kinh-te-kho-khan-dai-bieu-quoc-hoi-rung-rung-nuocmat.html#ad-image-0, truy cập ngày 12/06/2013 [25] http://www.sggp.org.vn/kinhte/2013/5/319805/, truy cập ngày 11/06/2013 352 ... http://dddn.com.vn/20090206050147846cat149/hoi-thao-tinh-hinh -kinh- te-viet-nam-nam2008-du-bao-nam-2009-nhung-trao-doi-voi -doanh- nghiep.htm, truy cập ngày 07/06/2013 http://dddn.com.vn/2012031407035531cat126/nam-2011-so -doanh- nghiep -giai- the-len-toi7611.htm,... http://www.tapchitaichinh.vn /Kinh- te-Dau-tu/Buc-tranh -kinh- te-vi-mo-Viet-Nam-nam-2012va-du-bao-nam-2013/20309.tctc, truy cập ngày 11/06/2013 [18] http://www.tapchitaichinh.vn/Trao-doi-Binh-luan /Doanh- nghiep-nho-va-vua-Thuc-trang-vagiai-phap-ho-tro-nam-2013/22487.tctc,... từ hoạt động tài trợ cho tăng trưởng mức độ làm cách để tăng khả tài trợ cho tăng trưởng từ lực tài trợ nội tại? Tất đánh giá chi tiết thông qua tỉ lệ tăng trưởng từ lực tài trợ nội – SFGR (Selffinanceable