NGÀNH: DƯỢC PHẨM CÔNG TY CỔ PHẦN DƯỢC HẬU GIANG BÁO CÁO PHÂN TÍCH CÔNG TY

NGÀNH: DƯỢC PHẨM CÔNG TY C Ổ PHẦN D ƯỢC HẬU GIANG B Á O C Á O P H ÂN T Í C H C Ơ N G T Y Khuyến nghị: MUA MỤC LỤC TỔNG HỢP NHỮNG ĐIỂM CHÍNH NGÀNH DƯỢC VIỆT NAM .2  Môi trường tiềm tăng trưởng .2  Đặc thù kinh doanh ngành  Ngành Dược thách thức CÔNG TY CỔ PHẦN DƯỢC HẬU GIANG  Giới thiệu Công ty  Cơ cấu cổ đông  Ban lãnh đạo  Sản phẩm  Thị trường thị phần  Hệ thống phân phối  Trình độ cơng nghệ  Chiến lược kinh doanh  Hoạt động kinh doanh  Dự báo 12 KHUYẾN NGHỊ 13 PHỤ LỤC 14 CÔNG TY CỔ PHẦN DƯỢC HẬU GIANG Ngày 13 tháng năm 2008 TỔNG HỢP NHỮNG ĐIỂM CHÍNH Tổng quan Cơng ty Dược Hậu Giang (DHG) tiền thân l Xí nghiệp Dược phẩm 2/9, thành lập năm 1974 Công ty tiến h ành cổ phần hóa năm 2004 niêm yết HOSE với tổng vốn ban đầu 80 tỷ đồng vào năm 2006 Trong giai đoạn từ năm 2005 đến năm 2007, Cơng ty đ ã có tăng trưởng vượt bậc quy mơ sản xuất, trình độ công nghệ, hệ thống bán hàng đạt tiêu chuẩn cao ngành sản xuất thuốc tốt (GMP-WHO), bảo quản thuốc tốt (GSP) v kiểm nghiệm thuốc tốt (GLP) Tốc độ tăng trưởng doanh thu lợi nhuận giai đoạn n ày tăng cao, bình quân tăng 41,94% 50,75% Các sản phẩm tiêu biểu Haginat, Klamentin thuộc nhóm kháng sinh Hapacol thuộc nhóm giảm đau hạ sốt Hiện tại, Công ty mở rộng quy mô sản xuất, củng cố th ương hiệu hướng tới nhà phân phối thuốc số Việt Nam Thông tin Công ty Tiêu điểm đầu tư Giá (13/5/2008) (đồng) Ngành Trạng thái Vốn điều lệ (tỷ đồng) Mệnh giá Niên độ kế toán    Ngành Dược ngành có tốc độ tăng trưởng cao, tiềm tăng trưởng mạnh mẽ Dự báo tốc độ tăng trưởng năm năm tới 15% giá trị tiền thuốc sử dụng đạt 1,6 tỷ USD vào năm 2010 Với 14% thị phần thị trường nội địa, DHG Công ty dược lớn Việt Nam với mạng lưới phân phối rộng lớn n ước, kết hợp với quy mô sản xuất lớn, chủng loại sản phẩm đa dạng phong phú DHG tập trung phát triển kinh doanh ngạch , không trọng đến việc đầu tư tài chánh đầu tư tràn lan qua ngành khác, công ty lớn Việt Nam thời gian qua DHG thương hiệu mạnh, thông qua việc sản phẩm Cơng ty người tiêu dùng bình chọn “Hàng Việt Nam chất lượng cao” 11 năm liền đứng vào danh sách 100 thương hiệu mạnh Việt Nam báo Sài Gòn Tiếp Thị tổ chức  DHG Cơng ty có ch ỉ số tăng trưởng lợi nhuận tốt công ty dược niêm yết thị trường chứng khoán Trong năm 2007 doanh th u tăng 46,2% lãi gộp tăng 52,67% Dự báo năm 2008, tốc độ tăng tr ưởng doanh thu Công ty trì mức khả quan 15%  Nhờ định hướng chiến lược đặc tính ‘bảo thủ’ ngành, giá cổ phiếu ngành Dược Việt Nam nói chung DHG nói riêng trụ vững đợt suy thoái lớn tr ên thị trường chứng khoán Việt Nam Từ đầu năm 2008, VN Index đ ã giảm gần 50%, DHG bị khoảng 20% Niêm yết 200 10.000 31-12 Chỉ số thị trường Vốn thị trường (tỷ đồng)  Dược phẩm 168.000 3.360 P/E 2007 26 P/E 2008 30 PEG (5 năm) 0,76 Cơ cấu cổ đông SCIC 44,20% Cán công nhân viên 7,43% Tổ chức, cá nhân khác 48,37% Đồ thị giá Khuyến nghị:  Dựa giả định mơ hình định giá chúng tơi, mức giá đề xuất cho DHG 175.000 đồng EPS 5.618 đồng Chúng khuyến nghị nhà đầu tư MUA giữ dài hạn NGÀNH DƯỢC VIỆT NAM MÔI TRƯỜNG VÀ TIỀM NĂNG TĂNG TRƯỞNG Ngành Dược Việt Nam đứng trước viễn cảnh tăng trưởng bền vững Ngành Dược Việt Nam trước xem ngành có rủi ro cao hoạt động khơng hiệu Lý chủ yếu dẫn đến nhận định tr ên trang thiết bị lạc hậu, nạn vi phạm quyền chép công thức sản xuất thuốc cách tr àn lan Tuy nhiên, năm gần ngành Dược có thay đổi mạnh mẽ nhờ vào hỗ trợ Chính phủ động sáng tạo ban l ãnh đạo cơng ty sau cổ phần hóa trở thành cơng ty đại chúng Điều dẫn đến tốc độ tăng trưởng hàng năm trung bình đạt từ 16% - 17%/năm Đến năm 2007 có 75/180 nhà máy sản xuất đạt tiêu chuẩn GMP, chiếm 85% tổng giá trị sản xuất nước Theo đó, giá trị sản xuất thuốc n ước tăng dần qua năm từ chỗ chiếm 36,10% năm 2001 th ì đến năm 2007 chiếm 50,27% tổng giá trị tiền sử dụng thuốc Hình 1: 1.000 USD Giá trị tiền thuốc sử dụng qua năm 1.200.000 1.000.000 800.000 50% 600.000 49% 48% 400.000 43% 40% 38% 36% 200.000 2001 2002 2003 Tổng giá trị tiền thuốc sử dụng 2004 2005 2006 2007 Giá trị thuốc sản xuất nước Nguồn: Cục Quản lý Dược Việt Nam Biểu đồ cho ta thấy chuyển dịch đáng kể c cấu sử dụng thuốc nước, từ việc chiếm 36% thị phần năm 2001, đến năm 2007 tăng l ên 50,27% Bên cạnh đó, theo mục tiêu ngành Dược đến năm 2010 giá trị thuốc sản xuất nước phải chiếm 60% tổng giá trị thuốc sử dụng n ước đến năm 2015 đạt 70% Đây xem thách thức lớn ng ành Dược Việt Nam Thị trường thuốc nước – Quá khứ tương lai Hình 2: Nguồn: Cục Quản lý Dược Việt Nam Cùng với tốc độ tăng trưởng GDP, chi tiêu bình quân đầu người tăng lên hàng năm dẫn đến nhu cầu chi tiêu cho y tế chăm sóc sức khỏe tăng theo Trong khoảng thời gian năm năm, chi ti y tế bình quân người Việt Nam tăng gấp đôi, từ USD (năm 2001) lên đến 13 USD (năm 2007) Con số n ày đánh giá mức trung bình so với khu vực (nguồn BMI) Tốc độ tăng trưởng trung bình 15%/năm, giá trị tiêu thụ đạt 1,6 tỷ USD năm 2010 Trên sở thị phần ngày gia tăng nhờ vào phát triển mạng lưới phân phối toàn quốc, gia tăng đầu tư, tiếp nhận công nghệ sản xuất loại thuốc đặc trị thông qua việc sản xuất thuốc nhượng quyền, việc đẩy mạnh phát triển nhóm sản phẩm dựa nguồn dược liệu phong phú Việt Nam, doanh nghiệp d ược nước đứng trước hội to lớn, làm chủ thị trường nước mà cịn có khả vươn tầm khu vực Theo ước tính chúng tơi dài hạn, sau biện pháp kiểm soát giá bị gỡ bỏ, hoạt động kinh doanh d ược thực theo thơng lệ Quốc tế ngành Dược trì tốc độ tăng trưởng 15%/năm giá trị tiêu thụ năm 2010 đạt 1,6 tỷ USD ĐẶC THÙ KINH DOANH CỦA NGÀNH Trình độ ngành Dược – Những vấn đề cần quan tâm Ngành Dược Việt Nam xếp mức độ 2,5 thang phân loại mức độ xếp hạng thuốc WHO Đây l mức độ đánh giá có cơng nghiệp dược, sản xuất thuốc generic (thuốc có gốc hóa học giống thuốc phát minh) đa phần nhập Hiện nay, Chính phủ vạch rõ lộ trình cụ thể cho Cơng ty d ược bao gồm sản xuất thuốc tốt (GMP), bảo quản thuốc tốt (GSP) v kiểm nghiệm thuốc tốt (GLP) nhằm đảm bảo tiêu chuẩn quốc tế WTO đặt Để đáp ứng đ ược tiêu chuẩn địi hỏi cơng ty dược phải có vốn đầu tư lớn đội ngũ nhân có trình độ chun mơn cao Các cơng ty dược nước chưa trọng đến việc nghiên cứu phát triển sản phẩm chiều rộng lẫn chiều sâu Hiện tại, công ty tập trung phát triển nhiều nhóm sản phẩm tương tự nhau, dẫn đến việc sản xuất trùng lặp, nhái mẫu mã gần phổ biến Theo thống kê Cục Quản lý Dược Việt Nam, thuốc không đạt chất lượng năm 2007 chiếm 3,3% tổng số mẫu lấy, cao h ơn so với năm 2006 3,18% Ngoài nạn làm thuốc giả ngày tăng cao góp phần nâng tỷ lệ thuốc chất lượng nêu trên, làm cho doanh nghiệp bị uy tín, ảnh hưởng đến thị phần Hệ thống phân phối – Nhân tố dẫn đến tăng trưởng bền vững Hầu hết công ty dược nước sản xuất loại thuốc generic, chưa sản xuất thuốc đặc trị Do đó, hệ thống phân phối đóng vai tr ị quan trọng ngành Những cơng ty đưa thuốc đến tận tay người tiêu dùng xem thành công Thị trường thuốc Việt Nam đ ược chia làm mảng: hệ điều trị hệ thương mại, chiếm tỷ trọng tương ứng 37:63 Hệ điều trị hệ bán trực tiếp cho bệnh viện thông qua đấu thầu Hệ thương mại hệ bán cửa hàng thuốc, trung tâm phân phối Hiện nay, số công ty d ược nước cố gắng thiết lập hệ thống phân phối thơng qua việc xây dựng trung tâm phân phối, cửa h àng bán lẻ thuốc liên kết với số công ty d ược địa phương Ngoài ra, việc tham gia đấu thầu vào bệnh viện kênh phân phối quan trọng doanh nghiệp dược Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận rịng cho kênh khơng cao giá trúng thầu thường thấp so với giá thuốc bán ngo ài thị trường Dự báo tương lai, hệ thống phân phối tiếp tục l nhân tố cạnh tranh ngành Dược Những Cơng ty thiết lập quản lý hệ thống phân phối cách có hiệu công ty dẫn đầu thị phần ngành NGÀNH DƯỢC VÀ NHỮNG THÁCH THỨC Nguyên vật liệu sản xuất thuốc tân dược phụ thuộc nhiều vào nguồn nhập 90% nguyên vật liệu sản xuất thuốc phải nhập Chưa kinh tế nói chung ngành Dược nói riêng phải đối mặt với việc giá nguyên vật liệu gia tăng chóng mặt Chỉ tính riêng năm 2006 2007 giá nguyên v ật liệu nhập tăng 100% giá nguyên v ật liệu nước tăng 50% Điều gây ảnh hưởng trực tiếp đến khả sinh lợi công ty d ược nước giá bán bị kiểm soát Chính phủ Với mục tiêu giảm phụ thuộc vào nguồn nguyên liệu nhập khẩu, công ty đầu ngành đầu tư xây dựng phát triển nhà máy hóa dược Đến năm 2015, nguồn nguyên vật liệu nội địa đáp ứng đ ược 20% nhu cầu sản xuất tỷ lệ tăng lên 50% vào năm 2020 Sự sàng lọc doanh nghiệp không đủ tiêu chuẩn GMP theo khuyến cáo Tổ chức Y tế Thế giới Theo Quyết định số 27/2007/QĐ-BYT ngày 19/4/2007 Bộ Y tế: “Từ ngày 1/7/2008, doanh nghiệp sản xuất không đạt tiêu chuẩn GMP theo khuyến cáo Tổ chức Y tế Thế giới doanh nghiệp xuất nhập kinh doanh có hệ thống kho bảo quản không đạt tiêu chuẩn GSP phải ngừng sản xuất v ngừng xuất nhập trực tiếp” Điều dẫn đến có lọ c khắt khe thời gian tới nước có 75/180 nhà máy đạt tiêu chuẩn GMP Do đó, thực theo lộ tr ình có khơng doanh nghiệp sản xuất tân dược buộc phải ngừng hoạt động chuyển đổi loại h ình kinh doanh từ sản xuất trực tiếp sang làm đại lý phân phối cho doanh nghiệp đủ ti chuẩn Cạnh tranh với thuốc ngoại nhập cơng ty dược nước ngồi gia tăng Kể từ ngày 1/1/2009 công ty dư ợc nước ngồi cịn phép trực tiếp nhập thuốc, không cần thông qua công ty trung gian để nhập ủy thác v mức thuế trung bình 2,5% Điều dẫn đến giá bán loại thuốc nhập giảm công ty nước phải cạnh tranh mạnh mẽ h ơn, khốc liệt loại thuốc nhập v tất nhiên đối mặt với nguy bị thị phần CÔNG TY CỔ PHẦN DƯỢC HẬU GIANG GIỚI THIỆU VỀ CƠNG TY Cơng ty Dược đầu ngành Việt Nam DHG tiền thân Xí nghiệp Dược phẩm 2/9, thành lập năm 1974 Cơng ty tiến hành cổ phần hóa năm 2004 thức niêm yết sàn HOSE vào năm 2006 Trụ sở Cơng ty đặt 288Bis đường Nguyễn Văn Cừ, ph ường An Hòa, quận Ninh Kiều, thành phố Cần Thơ Với chiến lược kinh doanh: “Giữ vững hệ thống phân phối, đầu t phát triển mạnh cho sản xuất, mở rộng thị tr ường, tăng thị phần, lấy th ương hiệu lực sản xuất làm tảng”, DHG từ công ty đứng bờ vực phá sản trở thành Công ty h àng đầu ngành Dược Việt Nam Hiện nay, DHG có 200 sản phẩm 12 nhóm sản phẩm lưu hành tồn quốc Trong sản phẩm đ ược người tiêu dùng biết đến nhiều Haginat, Klamentin thuộc nhóm kháng sinh Hapacol thuộc nhóm giảm đau-hạ sốt Cơng ty có nhà máy đạt tiêu chuẩn GMP-WHO, chia làm 06 phân xưởng, có 04 phân xưởng sản xuất thuốc, 01 phân xưởng bao bì 01 phân xưởng chế biến dược liệu hóa dược, với tổng công suất đạt tỷ đ ơn vị sản phẩm Tổng số nhân viên 1.817 người, có 383 nhân viên có trình độ đại học đại học (chiếm 21%) Ngồi ra, DHG cịn cơng ty d ược có hệ thống phân phối mạnh trải d ài từ Bắc vào Nam Bên cạnh đó, sản phẩm Cơng ty c ịn có mặt 98% bệnh viện nước CƠ CẤU CỔ ĐƠNG Những cổ đơng Cổ đơng DHG bao gồm: Tổng Công ty quản lý vốn Nh nước (SCIC), cán công nhân viên cá nhân, t ổ chức khác 44,20% 48,37% 7,43% SCIC Cán công nhân viên Cá nhân, tổ chức khác Nguồn: DHG Trong cá nhân, tổ chức khác có Citigroup Global Markets chiếm 7,56% BAN LÃNH ĐẠO Đội ngũ lãnh đạo xuất sắc DHG từ Cơng ty gặp nhiều khó khăn giai đoạn chuyển đổi, nh ưng sau 03 năm cổ phần hóa, ban lãnh đạo Cơng ty với lịng nhiệt tình, tận tụy làm thay đổi cách ấn tượng máy hoạt động cấu tổ chức Công ty Ng ày nay, DHG trở thành Công ty dược hàng đầu với doanh thu lợi nhuận tăng bình quân 41,94%/năm 50,75%/năm Tuy nhiên vấn đề đội ngũ kế cận l tốn khó khăn Cơng ty Do bà Phạm Thị Việt Nga, Chủ Tịch Hội đồng quản trị ki êm Tổng Giám đốc Công ty, linh hồn DHG, việc điều hành quản lý chiến lược định hướng phát triển Công ty phụ thuộc vào bà Do đó, lực nhân vật kế thừa l yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến phát triển dài hạn công ty tương lai SẢN PHẨM CHÍNH Hiện cơng ty dược nước sản xuất loại thuốc generic thuốc tây y dược thảo thuốc đông y Do vậy, sản phẩm DHG chia làm 02 loại: thuốc generic dược thảo Thuốc tây y sản phẩm tiêu biểu: Haginat, Klamentin Hapacol Sản phẩm tự sản xuất DHG phong phú chủng loại, bao gồm nhóm sau: giảm đau-hạ sốt, tai mũi họng, sổ mũi, tim mạch, tiểu đ ường, tiêu hóa – gan mật, cơxương-khớp, kháng sinh, vitamin-khống chất, mắt, da liễu chăm sóc sắc đẹp Hình 3: Doanh thu nhóm sản phẩm năm 2006 Hình 4: Doanh thu nhóm sản phẩm năm 2007 0,53% 2,38% 11,28% 5,95% 5,66% 47,01% 0,75% 10,68% 48,84% 15,10% 17,04% 11,74% 1,40% 1,25% 1,59% 2,09% 12,13% 0,20% Vitamin 1,18% Dùng cho mắt 1,46% Cơ xương khớp Vitamin Dùng cho mắt Hệ tiêu hóa gan mật Giảm đau - Hạ sốt Tai mũi họng Hệ tiêu hóa gan mật Giảm đau - Hạ sốt Tai mũi họng Tiểu đường Hệ thần kinh Hệ tim mạch Tiểu đường Hệ thần kinh Hệ tim mạch Chăm sóc sắc đẹp Da liễu Kháng sinh Chăm sóc sắc đẹp Da liễu Kháng sinh 1,19% 0,43% Nguồn: DHG Cơ xương khớp Nguồn: DHG Hình 5: Cơ cấu Doanh thu Lợi nhuận 2007 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% Tỷ trọng doanh thu Tỷ trọng lãi gộp Nguồn: DHG Nhóm thuốc kháng sinh nhóm giảm đau-hạ sốt 02 nhóm thuốc đem lại doanh thu lợi nhuận cho DHG Hai nhóm thuốc n ày khơng chiếm tỷ trọng lớn (64%) tổng doanh thu thuốc tự sản xuất m chiếm tỷ trọng lãi gộp cao (65%) tổng nhóm thuốc Cơng ty Theo dự báo vòng năm năm tới, doanh thu 02 nhóm sản phẩm tiếp tục tăng lên, chiếm khoảng 67% tổng doanh thu Trong nhóm thuốc kháng sinh, DHG tiếng với sản phẩm Haginat v Klamentin Đây sản phẩm kháng sinh hệ thuộc dạng đặc trị có chất l ượng cao giá bán tương đối thấp đối tượng tiêu thụ Cơng ty chủ yếu tầng lớp bình dân Hai dòng sản phẩm đánh dấu bước đột phá DHG cơng nghệ bào chế, có sức cạnh tranh cao chất l ượng, mẫu mã giá bán so với hàng ngoại loại Doanh thu sản phẩm chiếm khoảng 30% tổng doanh thu thuốc tự sản xuất Một thành công khác đóng góp khơng nh ỏ vào lợi nhuận Công ty Hapacol, hoạt chất Paracetamol Hapacol đời 03 năm, dòng sản phẩm khách hàng ưa chuộng chiếm 10% tổng doanh thu tự sản xuất Thuốc dược thảo, tiềm lớn thị trường sản xuất Thuốc dược thảo ngày thu hút nhiều người sử dụng gây tác dụng phụ thuốc tây y Đối với bệnh cần thời gian d ài điều trị việc dùng thuốc đơng dược tốt hạn chế tác dụng phụ cho ng ười bệnh Trong dòng sản phẩm này, DHG có 02 sản phẩm giới tiêu dùng biết đến Choliver - điều trị gan mật Eugica - thuốc ho Hai sản phẩm chuyên gia nghiên cứu đánh giá cao hiệu điều trị Dự báo vòng năm năm tới doanh thu sản phẩm dược thảo tăng lên, chiếm khoảng 5% tổng doanh thu thuốc tự sản xuất THỊ TRƯỜNG VÀ THỊ PHẦN Hiện nay, DHG đứng thứ danh sách 20 doanh nghiệp bán sản phẩm generic thị trường dược phẩm Việt Nam đứng thứ 07 doanh thu thị phần thị trường dược phẩm nói chung (bao gồm thuốc tự sản xuất thuốc nhập khẩu) Hình 6: Doanh thu theo khu vực năm 2006 Hình 7: Doanh thu theo khu vực năm 2007 9,21% 3,72% 8,40% 36,46% 27,38% 8,69% Miền Đông Mê Kông Miền Bắc 29,73% 28,67% 10,99% 14,54% Mê Kông 7,06% 15,16% Miền Trung Mê Kông Mê Kông Miền Trung Tp Hồ Chí Minh Miền Đơng Miền Bắc Tp Hồ Chí Minh Nguồn: DHG Nguồn: DHG Chú thích: Mê Kơng 1: tỉnh từ sông Cần Thơ trở ngược thành phố Hồ Chí Minh Mê Kơng 2: tỉnh từ sông Cần Thơ đổ Cà Mau Chiến lược mở rộng thị phần DHG phát huy cách có hiệu Trong năm 2007 Cơng ty mở 08 quầy Healthcare hệ thống si thị Co.op Mart, 30 siêu thị nhận bán sản phẩm DHG Ngo ài ra, số lượng hội viên tham gia câu lạc khách hàng tăng 60% so với năm 2006 HỆ THỐNG PHÂN PHỐI Hệ thống phân phối – lợi cạnh tranh DHG Nhìn vào đồ thị hình 6, ta thấy, Mê Kơng trước kênh phân phối DHG, qua năm 2007 với phát triển mạnh hệ thống phân phối qua hầu hết tỉnh thành thành phố, doanh thu số khu vực (M ê Kông 1, miền Đông, miền Bắc) tăng trưởng nhanh dẫn đến có dịch chuyển c cấu tỷ trọng doanh thu khu vực Điều n ày cho thấy việc mở rộng hệ thống phân phối có bước phát triển đắn Hình 8: Cơ cấu doanh thu theo kênh phân phối 2006 Hình 9: Cơ cấu doanh thu theo kênh phân phối 2007 Hệ điều trị 30% Hệ điều trị 40% Hệ thương mại 70% Hệ thươ ng m ại 60% Nguồn: DHG Nguồn: DHG DHG sở hữu hệ thống phân phối từ trải d ài từ Lạng Sơn đến mũi Cà Mau với 17 chi nhánh, 28 trung tâm phân ph ối 17 cửa hàng thuốc Ngoài ra, sản phẩm Cơng ty cịn có mặt 98% sở khám chữa bệnh toàn quốc bệnh viện lớn thành phố như: Bạch Mai, Bệnh viện nhi Trung ương, Chợ Rẫy, Tai mũi họng, Bệnh viện Đa khoa tỉnh v thành phố Hiện nay, doanh thu DHG đ ược chia làm 02 loại: doanh thu từ hệ điều trị doanh thu từ hệ thương mại Doanh thu từ hệ điều trị l doanh thu phân phối thuốc cho bệnh viện thơng qua hình thức đấu thầu Doanh thu từ hệ th ương mại doanh thu từ cung cấp thuốc sỉ lẻ cho trung tâm phân phối DHG Tuy nhiên, năm 2007, có chuyển dịch cấu phân phối từ hệ thương mại qua hệ điều trị chiến lược kinh doanh Công ty: ”Đ ưa sản phẩm vào hệ điều trị nước” Việc làm nhằm mục đích cho người bệnh biết đến sản phẩm DHG, sau hết thời gian điều trị họ dùng toa thuốc để mua cửa hàng thuốc trung tâm phân phối Điều góp phần làm tăng thị phần doanh thu hệ điều trị t ương lai gần TRÌNH ĐỘ CƠNG NGHỆ Trình độ cơng nghệ tiên tiến, kết hợp với quy mô sản xuất lớn, hệ thống phân phối mạnh nguyên nhân dẫn tăng trưởng doanh thu giai đoạn từ năm 2005 đến 2007 DHG có 04 phân xưởng sản xuất thuốc với công suất cao, đạt tỷ đ ơn vị sản phẩm, có khả đáp ứng 100% nhu cầu thuốc cảm, vitamin 80% nhu cầu loại thuốc kháng sinh thị trường Việt Nam Trong công ty d ược khác có từ 2-3 phân xưởng sản xuất thuốc Điều n ày chứng tỏ DHG Cơng ty có quy mơ sản xuất lớn công ty d ược Việt Nam Bên cạnh chuyên gia giỏi lĩnh vực nghiên cứu sản phẩm, có khả sản xuất dạng bào chế: viên nén, nang mềm, sủi bọt, siro, thuốc n ước, thuốc cream sản phẩm chiết xuất từ thi ên nhiên, …DHG cịn có hệ thống nhà xưởng, dây chuyền máy móc thiết bị đại, cơng nghệ ti ên tiến đạt tiêu chuẩn GMP-WHO, GLP, GSP Cục Quản lý Dược Việt Nam chứng nhận Ph òng kiểm nghiệm đạt tiêu chuẩn quốc tế ISO/IEC 17025:2001 Tổng Cục Ti chuẩn Đo lường chất lượng Việt Nam chứng nhận Hệ thống quản lý chất lượng đạt tiêu chuẩn quốc tế ISO 9001:2000 tổ chức quốc tế Anh BVQI chứng nhận CHIẾN LƯỢC KINH DOANH Trở thành nhà phân phối thuốc hàng đầu Việt Nam Với mục tiêu trở thành nhà phân phối dược phẩm hàng đầu Việt Nam, ngồi cơng việc triển khai thời gian qua, DHG xây dựng kế hoạch đầu tư giai đoạn từ năm 2008 đến 2012 nh sau: - Tiến hành mua đất xây dựng 16 trung tâm phân phối trải dài từ Bắc tới Nam nhằm đạt tiêu chuẩn phân phối thuốc tốt GDP, tổng vốn đầu t 74 tỷ đồng - Tập trung xây dựng kho theo ti chuẩn GSP Khu Công Nghiệp Tân Tạo nhằm đảm bảo nguồn cung ứng thuốc cho Tp Hồ Chí Minh tỉnh lân cận, tổng vốn đầu tư 25 tỷ đồng - Đầu tư vào Công ty dược địa phương (Cai Lậy-Tiền Giang, Nghệ An, Bình Dương) nhằm mở rộng thị phần đẩy mạnh hệ thống phân phối, tổng vốn đầu tư 33 tỷ đồng Với tổng kinh phí đầu tư 132 tỷ đồng, dự báo doanh thu mở rộng hệ thống phân phối đem lại tăng từ 15% - 20% Đẩy mạnh việc phát triển thương hiệu Công ty đẩy mạnh việc thực thí nghiệm thử t ương đương sinh học (so sánh sản phẩm Công ty với thuốc nhập c ùng loại chất lượng hiệu dùng thuốc) Cho đến thời điểm này, DHG tiến hành 02 sản phẩm thuộc nhóm kháng sinh tiểu đường: Haginat 250mg tương đương v ới sản phẩm Zinnat, Glumeform tương đương Glucophage Điều không nâng cao thương hiệu uy tín DHG thị trường nước mà tạo điều kiện cho sản phẩm DHG thâm nhập vào nước khác giới Đẩy mạnh phát triển thị trường cho sản phẩm tim mạch tiểu đường DHG tập trung phát triển sản phẩm tim mạch v tiểu đường, dự kiến năm 2008 cho đời số sản phẩm Hiện DHG đ ã thành lập Câu lạc người bị bệnh tiểu đường nhằm tư vấn chăm sóc trực tiếp ng ười bệnh, đồng thời tạo nguồn cầu tiêu thụ cho sản phẩm Bên cạnh đó, Việt Nam nước có kinh tế tăng trưởng, đời sống người dân ngày nâng cao nên số bệnh mang tính thời đại nh tiểu đường, cholesterol huyết áp cao ngày tăng, dẫn đến nhu cầu sử dụng thuốc điều trị loại bệnh tăng lên Tăng tỷ trọng sản phẩm đông dược cấu sản phẩm lên 5% Việt Nam với điều kiện mơi tr ường thuận lợi thích hợp cho việc nuôi trồng v phát triển dược liệu, giá thành nguyên vật liệu cho sản phẩm không cao nên lợi nhuận thu cao so với thuốc tây y Do đó, việc phát triển dược thảo sản phẩm chức nhiệm vụ trọng tâm Công ty, thông qua kế hoạch sau: - Đầu tư xây dựng Công ty chế biến tảo Vĩnh Hảo nhằm tạo nguồn nguy ên liệu ổn định chất lượng cho Công ty, tổng vốn đầu t 3,6 tỷ đồng - Thành lập Công ty nuôi trồng sản xuất chế biến d ược liệu để sản xuất sản phẩm đông dược Đây lĩnh vực có tiềm t ương lai HOẠT ĐỘNG KINH DOANH Khả trì tốc độ tăng trưởng doanh thu cao khứ tương lai Liên tiếp 10 năm qua, DHG đơn vị dẫn đầu ngành công nghiệp sản xuất thuốc tân dược nước doanh thu hàng tự sản xuất Điều thể qua tốc độ tăng trưởng doanh thu cách ấn t ượng từ 451 tỷ đồng năm 20 04 lên 1.269 tỷ đồng năm 2007 (tăng gấp 2,8 lần) Hình 10: Tốc độ tăng trưởng doanh thu Hình 11: Cơ cấu doanh thu qua năm 102,00% Triệu đồng 100,00% 1.459.672 1.600.000 1.269.280 1.400.000 98,00% 96,00% 94,00% 1.200.000 92,00% 868.192 1.000.000 90,00% 800.000 88,00% 554.031 600.000 86,00% 400.000 84,00% 200.000 82,00% 2005 Doanh thu khác 2005 2006 2007 2008F 2006 2007 2008F Doanh thu bao bì Doanh thu thuốc nhập Doanh thu thuốc tự sản xuất Nguồn: DHG Nguồn: DHG Tốc độ tăng trưởng doanh thu năm 2007 bị chậm lại so với năm 2006 l giá bán chịu kiểm sốt Chính phủ Tuy nhiên tốc độ cao so với bình quân ngành 25% doa nh thu tăng bình quân giai đoạn từ năm 2005 đến 2007 41,94%, tốc độ tăng trưởng doanh thu ngành đạt từ 16%-17% Cơ cấu doanh thu có chuyển dịch theo chiến l ược kinh doanh Công ty: doanh thu thuốc tự sản xuất tăng từ 92,59% l ên 94,53%, doanh thu thuốc nhập giảm từ 5,79% xuống c ịn 2,96% Việc giúp Cơng ty đẩy mạnh doanh thu thuốc tự sản xuất nhằm gia tăng thị phần n ước Đây chiến lược đắn Công ty Trong năm 2008, kinh tế Việt Nam gặp nhiều khó khăn, tốc độ tăng tr ưởng GDP dự báo đạt 7%/năm DHG với tiềm lực sẵn có, quy mơ sản xuất lớn, kết hợp với hệ thống phân phối mạnh, dự báo tốc độ tăng tr ưởng năm trì mức khả quan đạt 15% Đến hết qúi 1/2008, doanh thu DHG đạt đ ược 26% so với kế hoạch Tuy nhiên, sau tháng 6/2008 Chính phủ gỡ bỏ sách kiểm sốt giá, chúng tơi tin tưởng tốc độ tăng trưởng cao hơn, khoảng 20% Chính nhờ thay đổi doanh thu theo h ướng tích cực nên lợi nhuận trước thuế tăng đáng kể, từ 55 tỷ đồng năm 2005 l ên 128 tỷ đồng năm 2007 (tăng gấp 2,3 lần) (đồ thị hình 12) Hình 12: Tăng trưởng lợi nhuận trước thuế Hình 13: Phân tích ROE 6,00 Triệu đồng 128.312 140.000 87.060 100.000 60,00% 5,00 4,00 120.000 70,00% 57,77% 50,00% 39,06% 40,00% 31,22% 3,00 30,00% 55.379 80.000 2,00 60.000 1,00 40.000 - 20,00% 10,00% 0,00% 2005 20.000 2005 2006 2007 Nguồn: DHG 2006 2007 LN sau thuế/Dthu Dthu thuần/Tổng tài sản Tổng tài sản/VCSH ROE Nguồn: DHG Thuế TNDN miễn 02 năm kể từ năm 2005 giảm 50% năm năm 10 DHG Cơng ty có mức vốn hóa thị trường lớn Cơng ty có hoạt độnh kinh doanh đạt hiệu cao công ty đ ược niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Điều n ày thể qua doanh thu DHG tổng doanh thu hai Công ty cộng lại, đồng thời tỷ suất lợi nhuận gộp DHG đạt 52,67%, cao IMP DMC Để giữ tăng trưởng lợi nhuận ổn định này, DHG phải thay đổi cấu sản phẩm, tăng sản xuất mặt h àng có tỷ lệ lãi gộp cao viên nén, viên nang cứng, thuốc nước thuốc bột, giảm số mặt h àng có hiệu kinh doanh thấp thuốc ống, viên nang mềm Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận rịng DHG thấp IMP Cơng ty tập trung phát triển mạnh vào hệ thống phân phối, phí vận chuyển chi phí hoa hồng lớn Trong thời gian tới DHG đ ã xây dựng hệ thống phân phối địa phương làm chi phí vận chuyển giảm xuống Dự báo chi phí bán h àng chiếm khoảng 20% doanh thu Do đó, chúng tơi tin tư ởng tỷ suất lợi nhuận ròng DHG cao so với IMP DMC Vòng quay tổng tài sản giảm tốc độ tăng tài sản DHG tăng nhanh tốc độ tăng doanh thu Trong năm 2007, DHG tiến hành tăng vốn từ 80 tỷ đồng năm 2006 tăng l ên 200 tỷ đồng năm 2007 với mục đích đầu t xây dựng nhà xưởng phát triển hệ thống phân phối Thêm vào đó, nhằm giảm thiểu biến động giá nguy ên vật liệu làm ảnh hưởng đến giá thành, DHG chủ động dự trữ lượng tồn kho tăng gấp đôi năm 2006 Ngồi ra, năm 2007 Cơng ty phát tri ển hệ thống phân phối qua mảng điều trị, thời gian thu tiền k ênh chậm kênh thương mại nên dẫn đến số dư cuối kỳ phải thu khách hàng tăng cao Ba yếu tố dẫn đến tổng tài sản năm 2007 tăng năm 2006 Trong năm 2007, chiến lược kinh doanh công ty tăng thị phần hệ điều trị Doanh thu kênh phân phối thấp kênh thương mại làm cho tốc độ tăng trưởng doanh thu năm 2007 không nhanh nh năm 2006 tổng tài sản năm 2007 lại tăng nhanh Điều dẫn đến vòng quay tổng tài sản năm 2007 giảm so với năm 2006 Chỉ suất sinh lời vốn chủ sở hữu giảm tác động pha loãng Mặc dù lợi nhuận ròng năm 2007 tăng 47% so với năm 2006, tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) tỷ suất sinh lời tổng tài sản (ROA) giảm năm 2007 Công ty v ừa phát hành thêm cổ phiếu đầu tư vào tài sản cố định Điều thể qua dòng tiền từ hoạt động tài hoạt động đầu tư năm 2007 tăng so v ới năm 2006 Hình 14: So sánh ROE năm 2006 Hình 15: So sánh ROE năm 2007 6,00 5,00 57,77% 70,00% 4,00 60,00% 3,50 50,00% 4,00 35% 31,22% 30% 3,00 25% 2,50 40,00% 3,00 30,00% 21,07% 20,00% 1,00 10,00% DHG Tổng tài sản/VCSH 7,37 8,05 % 10% IMP 0,00% DMC Dthu thuần/Tổng tài sản LN sau thuế/Dthu 10% 1,00 5% 0,50 Nguồn: VCSC 12,03% 10,11% DHG ROE 15% 14,88% 1,50 25,80% 2,00 20% 18,80% 2,00 Tổng tài sản/VCSH IMP Dthu thuần/Tổng tài sản 7,91 0% DMC LN sau thuế/Dthu ROE Nguồn: VCSC Tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần DHG đạt mức cao so với IMP v DMC Kết khác biệt Công ty phát huy t ối đa hiệu sử dụng đ òn bẩy tài 11 DỰ BÁO Dự báo tốc độ tăng trưởng từ 15% đến 25% vòng năm với WACC 20% Cùng với việc đầu tư mạnh vào tài sản cố định năm 2008, nâng công suất từ tỷ sản phẩm lên tỷ sản phẩm kết hợp với việc Chính phủ gỡ bỏ kiểm sốt giá, năm năm tới, tốc độ tăng trưởng DHG 15% - 25% Giai đoạn tăng trưởng cao, doanh thu tăng t 15% - 25% giai đoạn ổn định doanh thu tăng 7%/năm Doanh thu Dự báo doanh thu theo 03 nhóm chính: doanh thu thu ốc tự sản xuất, doanh thu thuốc nhập doanh thu sản xuất bao bì Doanh thu thuốc tự sản xuất Đây nguồn doanh thu DHG Trong năm 2006 doanh thu tăng 57% v năm 2007 tăng 46% Tuy nhiên năm 2008, n ền kinh tế Việt Nam gặp nhiều khó khăn với lạm phát tăng cao, doanh thu DHG tăng khoảng 15% so với năm 2007 Từ năm 2009 đến năm 2012 với việc cam kết hỗ trợ mạnh mẽ từ Chính phủ việc phát triển ngành cơng nghiệp Dược nước với việc vào hoạt động nhà máy Cần Thơ, doanh thu giai đoạn dao động khoảng từ 20% đến 25%/năm Trong giai đoạn tăng trưởng ổn định, tốc độ tăng trưởng doanh thu giảm xuống, đạt khoảng 7% năm Doanh thu nhập thuốc Như trình bày trên, doanh thu thuốc nhập khơng phải doanh thu Cơng ty Do đó, doanh thu từ hoạt động n ày khơng cao, tăng khoảng 1% năm Doanh thu sản xuất bao bì Do DHG có phân xưởng sản xuất bao bì nên cơng suất bị giới hạn, doanh thu từ hoạt động không cao, tăng chậm đạt khoảng 5% năm 2013 Chi phí khấu hao phân bổ DHG tập trung mua đất, xây dựng 16 địa điểm kinh doanh v nhà máy Cần Thơ cho giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2012 với tổng vốn đầu t 206 tỷ đồng Do đó, chi phí khấu hao ước tính tăng lên, đạt khoảng 25 tỷ đồng năm Vốn lưu động Nhằm giảm thiểu biến động giá nguy ên vật liệu đến giá thành sản phẩm, Công ty dự trữ lượng tồn kho đáng kể đủ để sản xuất v òng từ đến tháng Thời gian lưu kho cho giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2013 khoảng 100 ng ày Trong giai đoạn tăng trưởng ổn định, dự báo giá ngun vật liệu khơng có nhiều biến động nên thời gian lưu kho giảm xuống 70 ngày Để phục vụ cho mục tiêu mở rộng thị trường, Cơng ty đưa nhiều sách bán hàng ưu đãi kéo dài thời gian thu tiền nên kỳ thu tiền bình quân tăng khoảng 40 ngày số ngày phải trả nhà cung cấp 20 ngày Cho giai đo ạn tăng trưởng ổn định, kỳ thu tiền bình qn giảm lại, cịn khoảng 30 ngày 12 Định giá Giả định WACC cho giai đoạn tăng tr ưởng cao 20% cho giai đoạn tăng trưởng ổn định 12,5% Kết định giá FCFF FCFE P/E trung bình P/BV trung bình EP 194.822 178.594 201.633 148.895 151.580 Giá bình quân 175.105 KHUYẾN NGHỊ DHG lựa chọn tốt danh mục đầu tư Dựa giả định mơ hình định giá chúng tôi, mức giá đ ề xuất cho DHG 175.000 đồng với EPS (2007) 6.416 đồng Chỉ số PEG (PE2007/mức tăng trưởng trung bình EPS năm năm) 0,76, cho thấy tiềm tăng trưởng lợi nhuận tương lai DHG tốt Do vậy, khuyến nghị nhà đầu tư nên chọn DHG vào danh mục đầu tư với lý sau đây: Ngành dược ngành tiêu dùng thiết yếu, không chịu tác động trực tiếp khó khăn kinh tế v có tốc độ tăng trưởng cao vịng năm năm tới DHG công ty dược hàng đầu Việt Nam với quy mô sản xuất lớn, hệ thống phân phối mạnh Dự báo tốc độ tăng tr ưởng năm 2008 15% Tuy nhiên sau tháng 6/2008, Chính ph ủ gỡ bỏ biện pháp kiểm sốt giá, chúng tơi kỳ vọng tốc độ tăng trưởng DHG cao hơn, đạt 20% Trong dài hạn, với việc vào hoạt động nhà máy Cần Thơ Chính phủ gỡ bỏ khống chế giá bán, dự báo tốc độ tăng trưởng doanh thu đạt từ 20%25%/năm lợi nhuận ròng từ hoạt động kinh doanh tăng lên Thêm vào ngày 1/1/2009 công ty dư ợc nước ngồi buộc phải thơng qua cơng ty dược nước làm đại lý phân phối thuốc nhập Đây hội tốt cho DHG để tăng doanh thu DHG có hệ thống phân phối mạn h ngành dược 13 PHỤ LỤC Phụ lục 1: Dự phóng số tài CHỈ SỐ Khả toán Khả toán hành Khả tốn nhanh Hiệu hoạt động Vịng quay tài sản cố định Kỳ thu tiền bình quân Thời gian tồn kho bình qn Kỳ tốn bình quân Khả sinh lợi Tỷ suất lợi nhuận gộp Tỷ suất EBITDA Tỷ suất EBIT Tỷ suất lợi nhuận ròng ROE ROA Tốc độ tăng trưởng Tăng trưởng doanh thu Tăng trưởng EBITDA Tăng trưởng EBIT Tăng trưởng EPS Cấu trúc tài Nợ/Vốn chủ sở hữu Nợ/Vốn Khả chi trả nợ vay Định giá P/E EV/EBITDA P/S 2005 2006 2007 2008F 2009F 2010F 1,75 0,88 1,13 0,72 2,32 1,53 3,20 1,81 2,47 1,12 2,37 1,29 1,90 34 124 19 1,80 46 107 16 1,35 56 107 23 1,62 40 120 20 1,84 35 120 20 2,03 30 100 20 45,96% 12,87% 10,79% 8,00% 39,06% 17,32% 53,61% 12,76% 11,24% 10,03% 57,77% 22,46% 52,67% 12,87% 10,98% 10,11% 31,22% 18,01% 46,00% 10,21% 7,80% 7,70% 16,47% 12,20% 46,00% 12,66% 9,41% 8,27% 20,17% 15,63% 45,00% 12,41% 9,99% 8,18% 23,67% 17,43% 22,91% 101,63% 69,02% 85,71% 56,70% 55,35% 63,29% 96,51% 46,20% 47,51% 42,77% -41,05% 15,00% -8,84% -18,31% -12,43% 20,00% 48,82% 44,81% 28,93% 22,00% 19,57% 29,43% 20,68% 1,23 0,55 10,93 1,83 0,65 9,12 0,45 0,31 9,05 0,26 0,21 - 0,32 0,24 42,27 0,40 0,28 36,48 26 22 2,65 30 24 2,30 23 16 1,92 19 14 1,57 14 Phụ lục 2: Dự phóng Bảng cân đối kế toán Triệu VND 2005 2006 2007 2008F 2009F 2010F BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN Tiền Đầu tư tài ngắn hạn Các khoản phải thu Tồn kho Tài sản lưu động khác Tài sản lưu động Đầu tư ngắn hạn 35.466 78.605 113.322 369 227.761 35.002 166.440 121.353 6.755 329.550 129.951 51.955 257.382 230.279 4.220 673.787 37.919 100.000 193.536 259.142 4.853 595.450 43.916 207.373 310.970 4.861 567.120 70.528 100.000 209.404 322.008 4.543 706.484 Các khoản phải thu dài hạn Tài sản cố định Đầu tư tài dài hạn Tài sản dài hạn khác Tài sản cố định Đầu tư dài hạn Tổng tài sản 435 56.993 122 6.946 64.496 292.257 200 148.142 1.609 3.346 153.297 482.847 114 228.781 38.225 1.301 268.421 942.209 146 253.673 49.257 1.460 304.536 899.985 175 315.444 69.657 1.752 387.028 954.148 214 273.906 69.657 2.137 345.914 1.052.398 Vay nợ ngắn hạn Các khoản phải trả ngắn hạn khác Nợ phải trả khác Nợ phải trả 73.362 56.910 31.017 161.290 167.870 123.258 21.278 312.406 43.430 246.388 814 290.631 186.024 876 186.899 30.000 199.645 876 230.521 45.000 252.738 1.068 298.807 Nguồn vốn kinh doanh Lợi nhuận giữ lại Các quỹ khác Tổng vốn chủ sở hữu Tổng nguồn vốn 80.000 38.056 12.911 130.967 292.257 80.000 16.913 73.528 170.441 482.847 578.761 1.219 71.597 651.577 942.209 578.761 61.799 72.525 713.086 899.985 578.761 65.190 79.676 723.627 954.148 578.761 78.673 96.156 753.591 1.052.398 2005 2006 2007 2008F 2009F 554.031 299.403 254.627 155.063 39.787 59.777 406 5.684 (5.277) 1.187 308 879 55.379 11.077 44.302 868.192 402.747 465.445 311.953 55.881 97.611 514 11.214 (10.700) 1.406 1.257 149 87.060 87.060 1.269.280 600.778 668.502 469.324 59.819 139.360 5.789 17.291 (11.502) 1.351 897 454 128.312 128.312 Phụ lục 3: Dự phóng Kết kinh doanh Triệu đồng KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH Doanh thu Giá vốn Lãi gộp Chi phí bán hàng Chi phí quản lý Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh Thu nhập từ hoạt động tài Chi phí hoạt động tài Lợi nhuận từ hoạt động tài Thu nhập khác Chi phí khác Lợi nhuận từ hoạt động bất thường Lợi nhuận trước thuế Thuế thu nhập doanh nghiệp hành Thuế thu nhập doanh nghiệp hoãn lại Lợi nhuận sau thuế EPS 6.416 1.459.672 788.223 671.449 496.288 61.314 113.847 11.000 11.000 124.847 12.485 112.362 5.618 1.751.606 945.867 805.739 578.030 62.847 164.862 3.900 (3.900) 160.962 16.096 144.866 7.243 2010F 2.136.960 1.175.328 961.632 683.827 64.418 213.387 11.000 5.850 5.150 218.537 43.707 174.829 8.741 15 KHUYẾN CÁO : Báo cáo viết phát hành Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Bản Việt Báo cáo n ày viết dựa nguồn thông tin đáng tin cậy vào thời điểm công bố Công ty Cổ phần C hứng khốn Bản Việt khơng chịu trách nhiệm độ xác thơng tin Quan điểm, dự báo ước lượng báo cáo thể ý kiến tác giả thời điểm phát h ành Những quan điểm quan điểm chung Công ty Cổ phần Chứng khốn Bản Việt thay đổi mà không cần thông báo trước Báo cáo nhằm mục đích cung cấp thơng tin cho tổ chức đầu t nhà đầu tư cá nhân Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Bản Việt khơng mang tính chất mời chào mua hay bán chứng khoán thảo luận báo cáo Quyết định nhà đầu tư nên dựa vào tư vấn độc lập thích hợp với tình hình tài mục tiêu đầu tư riêng biệt Báo cáo không phép chép, tái tạo, phát h ành phân phối với mục đích n khơng chấp thuận văn Công ty Cổ phần Chứng khốn Bản Việt Xin vui lịng ghi rõ nguồn trích dẫn sử dụng thơng tin báo cáo n ày GIẢI THÍCH KHUYẾN NGHỊ ĐẦU T Ư KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƯ CÔNG TY KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƯ NGÀNH MUA: Khả tăng giá từ 20% trở l ên vòng 01 năm tới TĂNG TỶ TRỌNG: Khả tăng giá từ 20% trở l ên vòng 01 năm tới GIỮ: Khả thay đổi giá từ 20 đến -20% vòng 01 năm tới GIỮ NGUYÊN: Khả thay đổi giá từ 20 đến -20% vòng 01 năm tới BÁN: Khả giảm giá 20% trở lên vòng 01 năm tới GIẢM TỶ TRỌNG: Khả giảm giá 20% trở lên vòng 01 năm tới 16