BÁO CÁO DOANH NGHIỆP CTCP CAO SU PHƯỚC HÒA

BÁO CÁO DOANH NGHIỆP CTCP CAO SU PHƯỚC HÒA (HSX: PHR) Khuyến nghị: NẮM GIỮ Mã cổ phiếu PHR Ngành Sản xuất cao su tự nhiên/Kinh doanh BĐS Khu Công nghiệp SLCP lưu hành Giá (26/10/2020) P/E P/B 135.5 triệu 56.500 đồng 8.92x 2.51x Điểm nhấn doanh nghiệp       PHR doanh nghiệp sản xuất cao su lớn, thuộc top Việt Nam với tổng cộng khoảng 21.500ha diện tích trồng cao su Bình Dương, Đắk Lắk Campuchia Sản lượng khai thác năm 2019 Công ty đạt 13.000 tấn, thu mua 14.800 tấn, tiêu thụ 32.700 Nông trường cao su Campuchia bắt đầu ghi nhận doanh thu năm nay, dự kiến đem lại nguồn cung cao su bổ sung cho PHR bối cảnh giá cao su tăng mạnh Lợi từ chuyển đổi đất thành khu công nghiệp: Hiện nay, PHR sở hữu 80% cổ phần KCN Tân Bình với 245ha diện tích cho thuê 33% cổ phần KCN Nam Tân Uyên với 229ha diện tích cho thuê, tỷ lệ lấp đầy 100% Thời gian gần đây, PHR tiếp tục chuyển nhượng 346ha 691ha đất cho dự án Nam Tân Uyên giai đoạn (đền bù 865 tỷ, ghi nhận 456 tỷ) VSIP3 (đã kết thúc giai đoạn thỏa thuận thành công) giai đoạn 2020 – 2021 Sở hữu quỹ đất lớn Bình Dương lên đến 15.000ha, chiến lược phát triển giai đoạn 2020-2025 Cơng ty hướng tới việc giảm diện tích đất trồng cao su xuống 5,000ha chuyển đổi công 10,000ha lại cho dự án mới, bao gồm 6,000ha dành cho phát triển KCN/đô thị/dịch vụ Đây tiền đề cho PHR hưởng lợi nhiều từ xu hướng phát triển tỉnh với nguồn vốn FDI thu hút dồi Tình hình tài lành mạnh: Tiền mặt đạt 158,36 tỷ, đầu tư ngắn hạn ròng đạt 1,448.07 tỷ, chiếm đến 27,49% tổng tài sản, đầu tư nắm giữ đến ngày đáo hạn chiếm đến 25,59% tổng tài sản; Nợ phải trả giảm, chiếm tỉ trọng 46,45% tổng tài sản, với tổng vay nợ ngắn dài hạn chiếm 9% tổng tài sản; Dòng tiền từ hoạt động SXKD dương năm liên tiếp trì năm tiếp tục đảm bảo khả phát triển PHR Triển vọng mảng cao su lạc quan nhu cầu từ thị trường Trung Quốc tăng trở lại, giá cao su đà phục hồi: Chỉ vòng tuần qua, giá cao su tăng 5,6%, mức tăng theo tuần nhiều vòng năm qua Xu hướng giá cao su tăng tiếp diễn khoảng tháng tới, chủ yếu lĩnh vực sản xuất Trung Quốc tiếp tục hồi phục, bối cảnh doanh số bán ô tô Ấn Độ tăng Mỹ tung thêm chương trình kích thích kinh tế Triển vọng mảng BĐS KCN tích cực, hưởng lợi từ dịch chuyển chuỗi cung ứng toàn cầu: Việc ký kết thành công hiệp định EVFTA EVIPA với việc kiểm soát tốt dịch bệnh Covid-19 cho phép Việt Nam thu hút vốn đầu tư nhu cầu xây dựng nhà máy nhiều công ty đa quốc gia, điều kiện công rút dần khỏi Trung Quốc Với lợi sở hữu quỹ đất giá trị Bình Dương, tỉnh có ngành BĐS KCN tiềm hút vốn lớn, PHR dự kiến đạt nhiều lợi ích từ dịch chuyển Kết định giá: Kết hợp sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền CSH, chiết khấu cổ tức so sánh P/E, giá mục tiêu CP PHR xác định mức 63.000 đồng/CP BÁO CÁO DOANH NGHIỆP TỔNG QUAN DOANH NGHIỆP Giới thiệu chung Cơng ty Cổ Phần Cao Su Phước Hịa (PHR) doanh nghiệp sản xuất cao su tự nhiên hàng đầu Việt Nam niêm yết sàn giao dịch HSX Với tiền thân đồn điền cao su Phước Hịa tỉnh Bình Dương, Cơng ty thức thành lập vào năm 1982, kể từ phát triển, sở hữu quỹ đất lớn Bình Dương, Đắk Lắk Campuchia với nhiều nông trường chế biến cao su Công ty công ty có diện tích cao su lớn, nằm Top đơn vị quản lý diện tích sản lượng cao su lớn ngành Riêng sở tỉnh Bình Dương, tổng cơng suất thiết kế đạt 27.000 tấn/năm, bán cho đối tác kinh doanh dài hạn ngồi nước Ngồi ra, Cơng ty cịn tham gia khai thác, chế biến gỗ rừng trồng, cho thuê hoạt động, cho thuê đất sở hạ tầng KCN,…, đóng góp khơng nhỏ vào nguồn lợi nhuận hàng năm Đối với mảng cho thuê đất KCN, PHR nắm giữ 80% cổ phần KCN Tân Bình, phía nam tỉnh Bình Dương, cách trung tâm TP HCM 10km, 32% cổ phần KCN Nam Tân Uyên, cách trung tâm TP HCM 35km Việc dấn thân vào mảng BĐS công nghiệp cho bước chiến lược nhằm cải thiện khả sinh lời Công ty bối cảnh Việt Nam hưởng lợi nhiều từ dịch chuyển chuỗi cung ứng toàn cầu Công ty công ty liên kết Tại thời điểm tháng đầu năm 2020, PHR nắm giữ cổ phần công ty sau: STT Công ty Địa Mảng Tỷ lệ lợi ích Cơng ty Công Ty TNHH Cao su Lâm Tỉnh Đắk nghiệp Phước Hòa Đắk Lắk Lắk Trồng, chế biến sản phẩm từ cao su 98% Công Ty TNHH MTV Cao su Phước Hòa Đắk Lắk Tỉnh Đắk Lắk Trồng, chế biến sản phẩm từ cao su 100% Công ty TNHH Phát triển cao su Phước Hòa - Kampongthom Campuchia Trồng, chế biến sản phẩm từ cao su 100% CTCP Cao su Trường Phát Tỉnh Bình Dương Kinh doanh gỗ cao su 70% CTCP KCN Tân Bình Tỉnh Bình Dương Kinh doanh hạ tầng KCN 80% CTCP Thành phố Nội thất Việt Nam Tỉnh Bình Dương Kinh doanh hạ tầng KCN, Kinh doanh BĐS 51% Công ty liên kết CTCP bóng thể thao ngơi Geru Thành phố HCM Sản xuất bóng cao su 26.80% CTCP KCN Nam Tân Uyên (UpCoM: NTC) Tỉnh Bình Dương Kinh doanh hạ tầng KCN 32.90% (Nguồn: FiinPro; Báo cáo bán niên 2020 PHR) BÁO CÁO DOANH NGHIỆP Cơ cấu cổ đông Nắm giữ cổ đông lớn Tập đồn Cơng nghiệp Cao su Việt Nam 20.51% VOF Investment Limited 2.96% Asia Value Investment Limited 4.99% 4.92% 66.62% Halley Sicav - Halley Asian Prosperity Khác (Nguồn: FiinPro) Là phần Tập đồn Cơng nghiệp Cao su Việt Nam (HSX: GVR) với 66.6% sở hửu, PHR chịu ảnh hưởng phần lớn định từ Tập đoàn Cơ cấu doanh thu Cơ cấu doanh thu năm 2019 24% Doanh thu từ kinh doanh sản phẩm cao su Doanh thu kinh doanh sản phẩm gỗ 9% Doanh thu dịch vụ BĐS KCN 67% Các mảng sản xuất mang lại doanh thu chủ lực PHR bao gồm: Mảng sản xuất, chế biến kinh doanh cao su thành phẩm, cao su vật liệu: Chiếm đến gần 67% cấu doanh thu năm 2019 cao năm trước đó, lĩnh vực mang lại lợi nhuận trọng yếu cho PHR  Trong đó, PHR thuộc top doanh nghiệp có diện tích trồng cao su lớn nước, quản lý khoảng 15.227 đất cao su Bình Dương (52% diện tích khai thác 42% diện tích chờ đến tuổi thu hoạch) Tại Đắk Lắk, PHR sở hữu 231 diện tích trồng cao su 752 diện tích trồng rừng Đặc biệt, đồn diền cao su PHR thiết lập Campuchia với 7.664 ha, dự kiến bắt đầu ghi nhận lợi nhuận kể từ 2020 Tổng cộng, PHR quản lý tới gần 21.500ha diện tích trồng cao su  Trong năm 2019, sản lượng khai thác PHR đạt 13.000 tấn, thu mua 14.800 tấn, tiêu thụ 32.700 với mức giá 33,41 triệu đồng/tấn Kế hoạch 2020 đạt với gia tăng sản lượng từ nông trường Campuchia, sản lượng khai thác kế hoạch nâng lên mức 21.500 tấn, thu mua 16.000 tấn, tiêu thụ 39.500 với mức giá bình quân 32.34 triệu đồng/tấn BÁO CÁO DOANH NGHIỆP  Sau tháng đầu năm 2020, công ty mẹ ghi nhận sản lượng cao su khai thác đạt 2.415,62 (21% kế hoạch), tương ứng 69,04% so với kì năm trước Thu mua đạt 2.510,17 tấn, tương ứng giảm 48,08% so với kì Sản lượng tiêu thụ đạt 9.878,77, giảm tương đối đáng kể so với kì (-22.5%), với mức giá bình qn giảm cịn 32,41 triệu đồng/ tấn, giảm 4% kì Trong tháng cuối năm, Công ty đặt kế hoạch phấn đầu sản xuất thêm 9.084 tấn, đạt 79% kế hoạch năm thu mua đạt kế hoạch  Với đồn điền Campuchia, sản lượng khai thác nửa đầu năm đạt 2.741 (27,41% kế hoạch), tiêu thụ 3.530 với giá bình quân 1,239 USD/kg  Theo chiến lược phát triển giai đoạn 2021 - 2025 tầm nhìn đến năm 2030, tổng số 15.000 đất cao su mà PHR quản lý Bình Dương, Công ty dự kiến chuyển đổi khoảng 10.000 để phát triển sang lĩnh vực khác phát triển công nghiệp-đô thị-dịch vụ khoảng 6.000ha, nông nghiệp công nghệ cao 2.500ha, khoảng 1.500ha bàn giao địa phương để phát triển kinh tế xã hội Mảng kinh doanh dịch vụ BĐS Khu công nghiệp, bao gồm cho thuê đất, sở hạ tầng: Thời gian vài năm trở lại đây, cấu doanh thu PHR trở nên đa dạng doanh nghiệp chuyển dần phần diện tích sang mảng cho thuê BĐS KCN  Hiện nay, PHR sở hữu 80% cổ phần KCN Tân Bình với tổng diện tích 353ha vào hoạt động 51% cổ phần KCN Tân Lập I với tổng diện tích 200ha phát triển Bình Dương  Tại KCN Tân Bình, sau tháng đầu năm ghi nhận lũy kế 64 dự án ký hợp đồng thuê đất với tổng diện tích cho thuê 202.63ha, chiếm 82.87% diện tích đất thương phẩm tồn dự án  Ngồi ra, PHR cịn liên kết, chuyển nhượng khoảng 345ha đất cho KCN Nam Tân Uyên giai đoạn 2, đem nguồn thu nhập lớn khoảng 865 tỷ đồng tiền bồi thường năm 2019, với 456 tỷ đồng ghi nhận nửa đầu năm 2020 Doanh thu cho thuê đất phí sử dụng hạ tầng khu công nghiệp 450 400 350 300 250 200 150 100 50 H1/2020  H1/2019 2019 2018 (Nguồn: BCTC 2019, BC bán niên 2020 – PHR) Đóng góp mảng BĐS KCN cho thấy tiềm nguồn thu giúp tăng doanh thu PHR lên 6.77% năm 2018, lên đến 23.77% năm 2019 trì mức 23.10% vào nửa năm đầu 2020 Số liệu cho thấy, H1/2020 đạt mức thu từ cho thuê đất sử dụng hạ tầng KCN đạt 114.43 tỷ đồng, cao mức kì 75.04 tỷ đồng năm 2019 BÁO CÁO DOANH NGHIỆP  Hiện nay, PHR thống xong nội dung hợp tác với chủ đầu tư dự án VSIP3 việc chuyển nhượng 691ha đất Dự kiến việc chuyển nhượng ghi nhận năm 2021 Mảng kinh doanh sản phẩm từ gỗ: chiếm phần nhỏ doanh thu, tận dụng lợi tăng thêm từ diện tích đất nống nghiệp lớn PHR 389.80 800.00 2.67 81.40 1.06 11.30 105.73 19.51 25.27 2.23 0.58 0.17 0.37 200.00 23.46 8.63 3.50 600.00 400.00 575.58 1,000.00 2.31 1,200.00 179.00 129.30 1,400.00 1,165.47 1,600.00 1,143.66 1,800.00 Cơ cấu lợi nhuận gộp 1,442.85 1,606.22 Cơ cấu lợi nhuận gộp 0.00 2016 2017 2018 2019 9T/2020 Doanh thu bán thành phẩm Doanh thu bán vật tư, nhiên liệu Doanh thu cho thuê đất phí sử dụng hạ tầng khu cơng nghiệp Doanh thu kinh doanh BĐS Doanh thu xử lý nước thải KCN Doanh thu khác (Nguồn: Báo cáo thường niên 2019; Báo cáo bán niên 2020 – PHR) Giai đoạn trước xảy dịch bệnh Covid-19, doanh thu từ hoạt động bán thành phẩm vật liệu làm từ cao su gỗ PHR giảm dần qua năm, từ mức 1.650 tỷ năm 2017 tụt xuống khoảng 1.230 tỷ năm 2019 Kể từ năm 2018 bắt đầu ghi nhận doanh thu đáng kể từ mảng BĐS KCN Hết nửa năm 2020, ảnh hưởng dịch đến kinh tế, giá cao su chạm đáy tháng gây ảnh hưởng lớn tới kết kinh doanh quý Công ty Dù giá phục hồi lại quý 2, sản lượng bán Công ty không đạt tương ứng tỉ lệ với kế hoạch đặt từ đầu năm 2.459 tỉ Việc không đạt kế hoạch kinh doanh tiếp diễn năm trở lại BÁO CÁO DOANH NGHIỆP TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Bảng cân đối kế tốn tóm tắt TÀI SẢN NGẮN HẠN Tiền tương đương tiền Đầu tư ngắn hạn, ròng Các khoản phải thu Hàng tồn kho Tài sản lưu động khác TÀI SẢN DÀI HẠN Phải thu dài hạn Tài sản cố định Tài sản đầu tư, ròng Tài sản dở dang dài hạn Đầu tư dài hạn Tài sản dài hạn khác TỔNG TÀI SẢN NỢ PHẢI TRẢ Nợ ngắn hạn Nợ dài hạn VỐN CHỦ SỞ HỮU TỔNG NGUỒN VỐN 2015 890.30 401.15 200.69 107.10 148.30 33.06 2,410.07 10.36 532.81 9.86 1,578.54 212.17 66.33 3,300.37 1,107.17 778.61 328.56 2,193.20 3,300.37 2016 1,193.97 293.46 532.04 160.17 177.26 31.04 2,666.39 7.31 621.57 68.21 1,566.43 249.29 153.58 3,860.36 1,564.74 1,015.67 549.07 2,295.62 3,860.36 2017 1,050.55 240.79 297.86 218.23 258.00 35.67 3,244.47 8.30 922.98 93.92 1,381.15 500.62 337.50 4,295.02 1,883.88 1,062.60 821.28 2,411.14 4,295.02 2018 1,368.95 362.43 344.26 297.01 307.90 57.35 3,718.38 9.26 1,212.12 122.28 1,194.65 905.13 274.95 5,087.33 2,400.50 782.60 1,617.90 2,686.83 5,087.33 2019 2,301.78 669.75 968.46 227.15 327.13 109.29 3,552.73 6.48 1,427.19 177.40 956.46 597.73 387.48 5,854.51 3,253.35 1,245.11 2,008.24 2,601.16 5,854.51 9T/2020 2,264.80 158.36 1,448.07 198.63 327.54 132.21 3,843.02 5.46 1,767.10 176.96 577.79 813.69 502.03 6,107.82 2,837.08 804.48 2,032.60 3,270.74 6,107.82 (Nguồn: BCTC – PHR) Báo cáo kết kinh doanh hợp tóm tắt Doanh số Các khoản giảm trừ Doanh số Giá vốn hàng bán Lãi gộp Thu nhập từ HĐKD Lợi nhuận tài chính, rịng Lãi(lỗ) từ cơng ty liên doanh Thu nhập khác, rịng Chi phí bán hàng Chi phí quản lý doanh nghiệp Lợi nhuận trước thuế Lợi nhuận sau thuế 2015 1,228.63 -1.35 1,227.28 -1,057.79 169.50 156.48 37.87 39.93 104.94 -24.12 -66.70 587.39 215.04 2016 1,179.25 -1.06 1,178.19 -1,020.13 158.06 158.22 55.50 24.51 101.41 -18.44 -61.40 575.91 223.18 2017 1,653.81 -0.11 1,653.70 -1,369.96 283.74 232.72 24.26 26.45 179.14 -21.17 -80.57 928.32 330.47 2018 1,560.94 -3.14 1,557.80 -1,283.42 274.37 362.07 121.99 68.74 407.94 -24.53 -78.51 1,406.45 643.56 2019 1,639.72 -0.88 1,638.84 -1,285.68 353.16 373.41 139.08 -0.88 233.59 -27.65 -90.30 1,333.57 487.81 9T/2020 886.29 0.00 886.29 682.88 203.41 284.08 94.14 52.31 602.68 -15.47 -50.32 886.76 725.11 (Nguồn: BCTC – PHR) Doanh số tháng giảm lợi nhuận sau thuế tăng: giảm cầu giảm giá thị trường, cộng hưởng đình trệ hoạt động sản xuất dịch bệnh, doanh số giảm đáng kể Dù vậy, tăng mạnh đến từ nguồn thu nhập khác (chủ yếu từ ghi nhận khoản bồi thường đợt đầu từ dự án Nam Tân Uyên giai đoạn 2) đồng thời cắt giảm chi phí quản lý, hỗ trợ cắt giảm thuế doanh nghiệp Nhà nước, lợi nhuận sau thuế cho kết vô khả quan  Doanh số tháng năm 2020 đạt 495,45 tỷ, giảm 23,53% so với kì năm trước  Lợi nhuận gộp đạt 203,41 tỷ, giảm 29.55% so với kì  Lợi nhuận sau thuế tăng 11.55% kì, mức 725.11 tỷ đồng BÁO CÁO DOANH NGHIỆP Tình hình tài lành mạnh: Dòng tiền từ hoạt động SXKD dương, nợ vay thấp, khoản tốt:  Sau tháng đầu năm, nguồn vốn ngắn hạn PHR tiếp tục dồi dào: Tiền tương đương tiền đạt 158,36 tỷ, đầu tư ngắn hạn ròng đạt đến 1,448.07 tỷ, tổng cộng chiếm 26,30% tổng tài sản, đầu tư nắm giữ đến ngày đáo hạn chiếm đến 23,68% tổng tài sản Sức khoản tốt, sinh lời ngắn hạn ổn định cho phép PHR trì hoạt động SXKD tương lai  Hàng tồn kho tháng đầu năm giữ nguyên so với cuối năm 2019, mức 327 tỷ, dự phịng giảm giá hàng tồn kho tăng 10 tỷ so với tháng đầu Hàng tồn kho khơng tăng khiến cho khả hưởng lợi từ tình hình giá cao su tăng dần PHR khơng cao  Tỉ trọng nợ phải trả thấp mức 46,45% tổng tài sản với 2.837 tỷ Trong đó, vay nợ ngắn hạn tăng nhẹ lên 118 tỷ, vay nợ dài giữ mức 431,31 tỷ, tổng cộng chiếm 9% tổng tài sản Cơ cấu nợ vay PHR đánh giá rủi ro nguồn khoản mạnh hồn tồn chi trả nợ vay mà không bị ảnh hưởng nhiều đến hoạt động hàng ngày Cơng ty  Dịng tiền rịng từ hoạt động sản xuất kinh doanh tháng đầu năm dương đạt 466,85 tỷ, nhờ vào nguồn thu nhập bất thường lớn Dòng tiền từ hoạt động SXKD năm có lành mạnh năm trước dịng tiền SXKD tiếp tục dơi dư đảm bảo cho khả toán nợ, chi trả cổ tức mở rộng sản xuất/đầu tư Lưu chuyển tiền kì bị âm, giảm 511,46 tỷ xuống mức tiền dư 158,36 tỷ vào kết thúc tháng hoạt động cho vay ngắn hạn tăng Công ty định trả cổ tức năm 2019 BÁO CÁO DOANH NGHIỆP TRIỂN VỌNG Mảng Cao su tự nhiên Nhu cầu tiêu thụ cao su tăng trở lại nhiều quốc gia nước:  Các ngành sản xuất phụ thuộc vào cao su, đặc biệt chế tạo ô tô, xe máy, chịu nhiều tác động tiêu cực từ dịch bệnh, dần hồi phục sau đại dịch Covid-19 kiểm soát số quốc gia, Trung Quốc Tháng vừa qua đánh dấu tháng ngành ô tơ hồi phục gần khắp tồn cầu, sau giai đoạn dài sa sút dịch bệnh Bên cạnh đó, nhu cầu găng tay y tế làm từ cao su tăng, giúp xuất cao su tăng trở lại  Về lực sản xuất nội địa, điểm tích cực để xét đến khả kiểm soát dịch bệnh tốt Việt Nam cho phép ngành công nghiệp phục hồi sớm quốc gia cạnh tranh xuất cao su mạnh khác Thái Lan Chỉ riêng tháng đầu năm 2020, sản lượng cao su toàn quốc tiếp tục tăng 4% (bảng dưới) Đây tiền đề để Việt Nam tạo ảnh hưởng lên giá cao su sau kinh tế quốc gia khách hàng trở lại Tên ngành Các tháng năm 2020 so với tháng bình quân năm gốc 2015 T1 SX sản phẩm từ cao su plastic  T2 T3 T4 T5 T6 T7 T8 T9 104 111 111 108 120 121 127 132 135 8 9 T9/20 T9/20 T202 20 20 so với so với so với T8/20 cùng 20 kỳ kỳ 2019 102.2 113.4 104.4 (Nguồn: Tổng cục Thống kê) Trong thời gian tới, chúng tơi kì vọng nguồn cầu tiêu thụ cao su nguyên liệu cao su thành phẩm cải thiện nước nhập cao su lớn Trung Quốc, Ấn Độ Mỹ có sách kích thích kinh tế trở lại, đặc biệt sản xuất ô tô thiết bị y tế Giá cao su đà phục hồi, triển vọng giá tiếp tục tăng tương lai:  Giá bán cao su tự nhiên phục hồi mạnh mẽ, chí vượt qua mức cao năm 2019 Chỉ tuần qua, giá cao su tăng gần 20%, theo giá sàn Osaka (Nhật Bản) – tham chiếu cho thị trường cao su tồn cầu – vịng chưa đầy 20 ngày (5-23/10) đạt 268 JPY/kg, tăng gần 20% Đây mức giá cao vòng năm trở lại Chỉ vòng tuần qua, giá tăng 5,6%, mức tăng theo tuần nhiều vòng năm qua BÁO CÁO DOANH NGHIỆP   (Nguồn: Trading Economics) Hiện giá mủ cao su nguyên liệu thị trường nước khối lượng trị giá xuất cao su tăng Xuất cao su Việt Nam tháng 8/2020 ước tính đạt 220 nghìn tấn, trị giá 267 triệu USD, so với tháng 8/2019, tăng 21,5% lượng tăng 9,3% trị giá, giá xuất bình quân giảm 10% so với kỳ năm 2019 xuống 1.214 USD/tấn Về triển vọng thị trường từ đến cuối năm, Hiệp hội Các nước sản xuất cao su thiên nhiên (ANRPC) dự báo xu hướng giá cao su tăng tiếp diễn khoảng tháng tới, chủ yếu lĩnh vực sản xuất Trung Quốc tiếp tục hồi phục, bối cảnh doanh số bán ô tô Ấn Độ tăng Mỹ tung thêm chương trình kích thích kinh tế Trong báo cáo vừa công bố tháng 10, ANRPC nâng dự báo tiêu thụ cao su toàn cầu năm 2020 thêm 67.000 lên 12,611 triệu Về phần PHR, sản lượng khai thác hợp tiếp tục trì với mức 12.000 năm 2019 áp lực suy thoái từ đầu năm bù đắp vào giai đoạn cuối năm, đặc biệt nhờ cơng suất tăng thêm Phước Hịa Kampong Thom Những thiếu hụt sản lượng nhân công sản xuất sau quý hàng tồn kho PHR hồn tồn bù lại cơng suất nhà máy PHR đẩy lên cao nhất, thu mua cao su tăng mạnh nhờ nguồn khoản ngắn hạn lớn  Vì lý trên, dự báo sản lượng tiêu thụ PHR năm 2020 đạt 25.000 (giảm khoảng 22% so với 2019), với mức tăng tiêu thụ nửa cuối năm phục hồi so với đầu năm 50% Mảng BĐS Khu Công nghiệp  Việt Nam hưởng lợi từ dịch chuyển chuỗi cung ứng: Việc ký kết thành công hiệp định EVFTA EVIPA bước tiến quan trọng chiến lược kinh tế quan hệ Việt Nam EU, đem lại nhiều lợi thu hút vốn FDI Dịch bệnh Covid-19 đẩy nhanh dịch chuyển nhà máy công ty đa quốc gia khỏi Trung Quốc để tránh khỏi tình trạng đứt gãy chuỗi cung ứng Qua đó, giúp Việt Nam với vị trí thuận lợi, liền sát Trung Quốc nhiều sách ưu đãi điểm đến ưu tiên từ dịng vốn nước ngồi BÁO CÁO DOANH NGHIỆP    Sau kiểm sốt thành cơng Việt Nam dịch bệnh COVID-19, ngành BĐS KCN dần có lại tích cực hoạt động thu hút nguồn vốn FDI từ doanh nghiệp ngoại quốc Ở miền Nam, Bắc, giá cho thuê tỷ lệ lấp đầy KCN ghi nhận tăng trưởng Nhu cầu thuê bất động sản khu KCN giai đoạn có nhiều triển vọng Bình Dương địa phương xếp thứ thu hút vốn đầu tư, nghĩa có tụt hạng so với thời điểm đầu năm Tuy nhiên, theo thống kê Cục Đầu tư nước ngoài, số dự án nước có vốn đầu tư 200 triệu USD, Bình Dương có dự án (FIA Vietnam, 2020) Như vậy, tiềm mảng BĐS KCN tình Bình Dương hưởng lợi từ nguồn FDI dịch chuyển Việt Nam lớn, đối tượng hưởng lợi bao gồm PHR Công ty sở hữu quỹ đất lớn giá trị tỉnh Bình Dương Về dự án liên quan đến mảng tương lai, PHR tiết lộ số hội quan trọng với Công ty tiến hành chuyển nhượng thêm số diện tích đất cho dự án: Dự án KCN Tổng diện tích (ha) Thời gian đầu tư Tình trạng Nam Tân Uyên 346 2020 Đã nhận phần tiền đền bù chuẩn bị giao mặt VSIP 691 2020-2021 Đã thương thảo hồn tất kí hợp đồng; Đợi phê duyệt điều chỉnh khu vực Chính phủ Tân Lập 200 2021 Chuẩn bị thủ tục trình Chính phủ Lai Hưng 600 2023-2024 Chờ phê duyệt để đưa vào quy hoạch tổng thể tỉnh Bình Dương Tân Bình mở rộng giai đoạn 1.055 2023-2025 Chờ phê duyệt để đưa vào quy hoạch tổng thể tỉnh Bình Dương Tân Bình mở rộng giai đoạn 400 2025-2030 Chờ phê duyệt để đưa vào quy hoạch tổng thể tỉnh Bình Dương Tân Lập mở rộng 287 2025-2030 Chờ phê duyệt để đưa vào quy hoạch tổng thể tỉnh Bình Dương Hội Nghĩa 715 2024-2025 Chờ phê duyệt để đưa vào quy hoạch tổng thể tỉnh Bình Dương Bình Mỹ 1.002 2025-2030 Chờ phê duyệt để đưa vào quy hoạch tổng thể tỉnh Bình Dương Tân Thành 312 2025-2030 Chờ phê duyệt để đưa vào quy hoạch tổng thể tỉnh Bình Dương  Phần lớn dự định dự kiến để PHR làm chủ đầu tư chính, có nghĩa nguồn doanh thu từ BĐS KCN tương lai năm tới đến từ doanh thu cho thuê ổn định thay đột biến lợi nhuận từ chuyển giao đất sở hạ tầng cho chủ đầu tư khác Duy có dự án NTU3, VSIP Lai Hưng không PHR quản lý, song chủ đầu tư VSIP BCM chủ đầu tư uy tín, có nguồn thu ổn định từ dự án KCN sẵn có, nên khả toán cho giao dịch chuyển nhượng đảm bảo Chúng tơi dự phóng NTC tốn phần lại tiền đền bù năm 2021 tranh tích 10 BÁO CÁO DOANH NGHIỆP  cực kinh tế Việt Nam phục hồi gần với thời điểm trước dịch Tương tự, VSIP toán nhận chuyển giao đất khoảng thời gian 2021 – 2022 Vì yếu tố trên, đánh giá tiềm sinh lợi từ mảng KCN PHR chống đỡ nhiều cho Công ty vượt qua giai đoạn phục hồi tăng trưởng kinh tế Việt Nam nói riêng giới nói chung 11 BÁO CÁO DOANH NGHIỆP ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU PHR Chúng tơi sử dụng phương pháp để định giá cổ phiểu PHR, bao gồm phương pháp chiết khấu dòng tiền chủ sở hữu (Discounted FCFE), phương pháp chiết khấu cổ tức (Dividend Discount), phương pháp so sánh P/E Mức giá mục tiêu PHR xác định 63.000 đồng/1 CP Để xác định mức giá này, đưa giả định sau:  Mảng trồng, khai thác, chế tạo thành phẩm CSTN: Giá cao su tiếp tục tăng theo phục hồi kinh tế quốc gia dự kiến tương lai gần phục hồi sớm Trung Quốc Mặt khác, suy giảm diện tích đất trồng cao su PHR tiếp tục gây ảnh hưởng đến doanh số mảng Sản lượng khai thác cao su tự nhiên PHR dự kiến giảm tương lai Vì thế, chúng tơi nhìn nhận mảng cao su tự nhiên tương lai dù đóng góp cho doanh thu PHR khơng cịn trọng yếu Tổng lại, doanh thu từ kinh doanh mặt hàng giảm năm 2020 phục hồi dần 2021 Cụ thể, năm 2020, doanh thu đến từ bán CSTN giảm 20% so với 2019 tăng lên 10% năm sau Tỷ trọng doanh thu từ mảng chiếm khoảng 50% lợi nhuận sau thuế năm 2020 60% năm  Mảng cho thuê đất sở hạ tầng KCN: Từ nguồn lợi nhuận lớn bất thường 456 tỷ từ việc chuyển nhượng đất từ năm 2019, Công ty ghi nhận lợi nhuận tích cực tháng năm 2020 PHR tiếp tục chiến lược chuyển đổi thay đổi cấu doanh thu tương ứng, cho phép mảng BĐS KCN trở thành phần quan trọng nguồn thu hàng năm Hưởng lợi từ nguồn vốn FDI dự án năm tới, doanh thu PHR từ nguồn tăng trưởng khoảng 20-25% kể từ năm 2021 Ngoài ra, tiền đề cho việc chi trả cổ tức năm năm Tuy nhiên, doanh thu đến từ kinh doanh dịch vụ BĐS KCN giảm 8-10% hoạt động cho thuê bị ảnh hưởng dịch bệnh hồi đầu năm Tỷ trọng doanh thu mảng KCN chiếm 35% năm 2020 35% năm sau Lợi nhuận sau thuế từ mảng KCN chiếm khoảng 40% năm 2020  Tổng lại, doanh nghiệp chịu mức giảm doanh thu khoảng 15% năm 2020 mảng cao su chưa phục hồi so với năm trước, nguồn lợi nhuận bất thường bù đắp phần vào lợi nhuận  Doanh nghiệp trở lại tăng trưởng mạnh năm 2021 mức tăng trưởng doanh thu khoảng 15% nhờ vào việc toán từ chuyển nhượng dự án BĐS KCN trở lại thị trường tiêu thụ cao su sau dịch bệnh kiểm soát tốt quốc gia khác  Nguồn lực ngắn hạn dồi đóng góp vào cấu dòng tiền từ hoạt động đảm bảo tăng dòng tiền đặn cho CSH năm tới  Kể từ năm 2022, doanh nghiệp phát triển ổn định mức 5.30%/năm  Số lượng cổ phiếu lưu hành giả định không đổi, mức 135.5 triệu cổ phiểu Xác định tỷ lệ chiết khấu, chúng tơi tính tốn chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) sau: Beta Kì vọng lợi nhuận thị trường 0,33 13,14% Lãi suất phi rủi ro* 2,53% Chi phí vốn CSH** 6,04% Chi phí vay nợ*** 9.85% Tỉ trọng 12 BÁO CÁO DOANH NGHIỆP 617.713 16,64% 3.093.875 83,36% Tổng vay nợ Tổng vốn CSH 9,22% WACC (*) Dựa lãi suất TPCP 10 năm (**) Dựa mô hình CAPM (***) Dựa cấu trúc nợ PHR lãi suất trái phiếu doanh nghiệp ngày 26/10/2020 Chúng sử dụng WACC để chiết khấu hai mô hình định giá bên Phương pháp chiết khấu dịng tiền chủ sở hữu (Discounted FCFE) Giả định thay đổi vốn lưu động tăng mạnh cấu dòng tiền hoạt động mức 35.75%, sau cấu trúc dịng tiền từ hoạt động trở lại mức trung bình năm sau Doanh thu (Tăng trưởng doanh thu thuần) Doanh thu hoạt động trước thay đổi WC + Thay đổi ròng WC (vốn lưu động) - Chi phí phi hoạt động (bao gồm thuế) Dòng tiền từ hoạt động (% doanh thu) Dòng tiền từ hoạt động - Đầu tư TSCĐ TSCĐ + Vay/Trả lãi ròng Dòng tiền chủ sở hữu (FCFE) 2019 1,638.84 5.05% 23.05% 35.75% -19.68% 39.12% 641.12 215.0702 1427.19 -203.21 222.84 2020F 1.393,02 -15,00% 30,00% 30,00% -15,00% 45,00% 626,86 -713.59 713.59 -203.21 1.137,24 2021F 1.601,97 15,00% 18,00% 30,00% 10,00% 58,00% 929,14 107.04 820.63 40.64 862,75 2022F 1.686,87 5,30% 18,00% 21,00% -15,00% 24,00% 404,85 205.16 1025.79 48.77 248,46 2023F 1.776,28 5,30% 18,00% 21,00% -15,00% 24,00% 426,31 153.87 1179.66 58.52 330,96 2024F 1.870,42 5,30% 18,00% 21,00% -15,00% 24,00% 448,90 176.95 1356.60 70.23 342,18 Khi chiết khấu mức 9,22%/năm, xác định mức giá mục tiêu phương pháp FCFE 61.000 đồng/CP, lượng CP lưu hành Phương pháp chiết khấu cổ tức (Dividend Discount) Do suy giảm doanh thu hoạt động chính, dự kiến cổ tức / cổ phiếu năm 2020 giảm nhiều mức giảm doanh thu, mức 20% 2019 3,000 136 406,500 50.00% 2020F 2.310 136 313.005 -23% 2021F 2.541 136 344.306 10% 2022F 2.676 Cổ tức/1 CP (đồng) 136 Số lượng CP lưu hành (triệu CP) 362.554 Cổ tức chi trả 5,30% Tăng trưởng cổ tức 68.315 Giá trị lý CP (đồng) Giá lý dự kiến năm 2022 tính tốn dựa mức tăng trưởng ổn định 5,30% Khi chiết khấu mức 9,22%/năm, xác định mức giá mục tiêu phương pháp chiết khấu cổ tức 66.700 đồng/CP Phương pháp so sánh P/E Chúng sử dụng phương pháp định giá so sánh P/E để định giá cổ phiếu PHR Giả sử P/E PHR xác định bình quân P/E trailing DN ngành có điều kiện quy mơ kinh doanh niêm yết SGD HOSE 13 BÁO CÁO DOANH NGHIỆP TTM TTM P/E EPS PHR HOSE 8.92 6,219.92 BRC HOSE 6.38 DPR HOSE 12.07 TNC HOSE 9.96 TRC HOSE 11.99 Trung bình P/E 9.87 Giá 61,364.86 Chúng tơi xác định mức giá mục tiêu phương pháp so sánh P/E khoảng 61.400 đồng/CP Sàn Kết luận Với mức trọng số tương đương phương pháp, giá trị CP PHR thời điểm ngày 26/10 là: Phương pháp Giá / CP (đồng) Trọng số Giá theo trọng số (đồng) Chiếu khấu dòng tiền CSH 61.000 33% 20.333 Chiết khấu cổ tức 66.700 33% 22.233 So sánh P/E 61,400 33% 20,467 Giá cổ phiếu tổng hợp từ phương pháp (đã làm tròn) 63.000 14 BÁO CÁO DOANH NGHIỆP RỦI RO Rủi ro thị trường Biến động giá cao su: Nếu tình hình kiểm sốt dịch bệnh trở nên thiếu khả quan năm 2021, giá cao su đột ngột giảm trở lại với nhu cầu suy giảm ảnh hưởng đến mảng lớn kết kinh doanh PHR Áp lực từ hàng tồn kho ảnh hưởng đến cấu vốn ngắn hạn PHR, gây lỗ mức giá rơi xuống điểm hòa vốn sản xuất Biến động vĩ mô: Hệ chiến tranh thương mại Mỹ - Trung trở nên căng thẳng Tổng thống Trump tái đắc cử gây ảnh hưởng đến mức thuế quan gia tăng Việt Nam nguồn vốn FDI đến từ Trung Quốc đổ vào Việt Nam nhiều tương lai Thuế quan tăng làm ảnh hưởng đến việc xuất cao su nhiều doanh nghiệp cao su Việt Nam, có PHR Biến động mảng BĐS KCN: Tỉ lệ lấp đầy dự án KCN mà PHR tham gia bị chậm dự kiến, gây ảnh hưởng đến kế hoạch phát triển doanh thu Công ty tương lai Rủi ro pháp lý Một điều đáng lo ngại khác cơng tác chuyển đổi mục đích sử dụng đất chuyển nhượng đất CN cho dự án KCN gặp cản trở trình xin phê duyệt dự án không thành công bị chậm trễ lâu dài Lợi nhuận bị trì hồn PHR gây ảnh hưởng đến thời gian ghi nhận doanh thu kết định giá KHUYẾN CÁO Báo cáo thực dựa liệu thu thập từ nguồn cho đáng tin cậy, mà chúng tơi cập nhật nỗ lực tối đa Do vậy, báo cáo nhằm mục đích tham khảo chúng tơi khơng đảm bảo tính xác tuyệt đối thơng tin Trong thực tế, giao dịch phát sinh tùy theo thỏa thuận bên mua/bán không chịu trách nhiệm việc sử dụng thông tin gây mục đích sử dụng liên quan đến báo cáo 15