PHÂN TÍCH DÒNG TIỀN CHIẾT KHẤU

PHÂN TÍCH DỊNG TIỀN CHIẾT KHẤU Michael R Roberts William H Lawrence Professor of Finance The Wharton School, University of Pennsylvania v1.0017108224 Nội dung 3.1 Dòng tiền tự 3.2 Dự báo dịng tiền 3.3 Cơng cụ dự báo v1.0017108224 3.1 Dòng tiền tự v1.0017108224 3.1.1 Dịng tiền tự • Hai thành tố NPV:  Dòng tiền tự  Lãi suất chiết khấu Lợi nhuận không bao gồm lãi vay Lợi nhuận hoạt động sau thuế (NOPAT) Thu nhập trước lãi vay sau thuế (EBIAT) FCF = (doanh thu - chi phí - khấu hao) × (1 - tc) + khấu hao chi phí đầu tư tài sản cố định - thay đổi vốn lưu động ròng v1.0017108224 3.1.1 Dòng tiền tự Kết luận • FCF dịng tiền cịn lại sau tất chi phí dự án chi trả tính tới • FCF dòng tiền dùng để chi trả nghĩa vụ tài (như nợ, vốn cổ phần) dự án hay doanh nghiệp • FCF khơng với dịng tiền sổ sách thể báo cáo lưu chuyển tiền tệ (SCF) ta tính FCF từ SCF • Nói cách xác hơn, FCF dịng tiền tự khơng tính nợ vay, phân biệt với dịng tiền tự cho cổ đơng (FCFE) hay dịng tiền tự có tính tới nợ vay v1.0017108224 3.1.2 Dịng tiền tự cho cổ đơng (có tính đến nợ vay) • FCFE = (doanh thu – chi phí – khấu hao) × (1 – tc) + khấu hao – chi phí đầu tư tài sản cố định - thay đổi vốn lưu động ròng – lói vay ì (1 tc) + n vay ã FCFE = FCF - lãi vay × (1 – tc) + nợ vay  FCFE dòng tiền lại sau tất chi phí dự án chi trả tính tới, tất khoản nợ xử lý  FCFE dịng tiền dùng để chia cho cổ đơng (chủ sở hữu) dự án hay doanh nghiệp  FCFE dịng tiền tự có tính đến nợ vay, ảnh hưởng đến việc định địn bẩy tài (VD: quy mơ vốn vay) v1.0017108224 Doanh thu Chi phí & khấu hao Thuế Khấu hao Thu nhập rịng khơng tính nợ vay Chi phí đầu tư tài sản cố định Thay đổi vốn lưu động rịng Dịng tiền tự khơng tính nợ vay FCF Chi phí lãi vay sau thuế Nợ vay rịng v1.0017108224 Dịng tiền tự khơng tính nợ vay FCFE Doanh thu Chi phí & khấu hao Thuế Khấu hao Bài học: Các định chiến lược ảnh hưởng đến yếu tố đầu vào FCF (FCFE) Chi phí đầu tư tài sản cố định Thay đổi vốn lưu động rịng Dịng tiền tự khơng tính nợ vay FCF Chi phí lãi vay sau thuế Nợ vay rịng v1.0017108224 Dịng tiền tự khơng tính nợ vay FCFE Tổng kết • NPV nguyên tắc định cho phép lượng hóa giả thiết việc định  NPV dương tức tăng thêm giá trị  NPV âm tức giá trị v1.0017108224 3.2 Dự báo dòng tiền 10 v1.0017108224 3.3.2 Ví dụ Năm Dự báo cho dự án (F2008) 2500.00% 128.0% 9.4% 3.5% Dự báo doanh thu Dự báo thị trường Quy mô thị trường ban đầu (triệu chiếc) 1.00 Tốc độ tăng trưởng Quy mô thị trường (triệu chiếc) 1.0 26.0 59.3 64.9 67.1 Quy mô thực tế (triệu chiếc) 1.0 60.0 116.3 195.4 229.0 5.00% 5% 5% 5% 26.3% 27.6% 28.9% 30.4% Thị phần doanh nghiệp Thị phần ban đầu 25% Tăng trưởng thị phần hàng năm Thị phần 25% 58 v1.0017108224 3.3.2 Ví dụ Năm Dự báo cho dự án (F2008) 2500.00% 128.0% 9.4% 3.5% Dự báo doanh thu Dự báo thị trường Quy mô thị trường ban đầu (triệu chiếc) 1.00 Tốc độ tăng trưởng Quy mô thị trường (triệu chiếc) 1.0 26.0 59.3 64.9 67.1 Quy mô thực tế (triệu chiếc) 1.0 60.0 116.3 195.4 229.0 5.00% 5% 5% 5% 26.3% 27.6% 28.9% 30.4% - 49.99 - 49.99 200.00 249.99 249.99 299.98 Thị phần doanh nghiệp Thị phần ban đầu 25% Tăng trưởng thị phần hàng năm Thị phần 25% Chiến lược giá Giá ban đầu ($/chiếc) 200.0 Tăng giá tháng ($/chiếc) Giá thành ($/chiếc) v1.0017108224 200.0 59 3.3.2 Ví dụ Năm Dự báo cho dự án (F2008) 80.66% 80.66% 80.66% 80.66% 80.66% 80.66% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% Chi phí hoạt động Giá vốn hàng bán Giá vốn hàng bán / doanh thu (% doanh thu) Chi phí quản lý doanh nghiệp 1% chi phí quản lý doanh nghiệp năm 2008 (triệu USD) Tốc độ tăng chi phí quản lý doanh nghiệp 69.59 60 v1.0017108224 3.3.2 Ví dụ Năm Dự báo cho dự án (F2008) 80.66% 80.66% 80.66% 80.66% 80.66% 80.66% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00 25.00 25.00 25.00 Chi phí hoạt động Giá vốn hàng bán Giá vốn hàng bán / doanh thu (% doanh thu) Chi phí quản lý doanh nghiệp 1% chi phí quản lý doanh nghiệp năm 2008 (triệu USD) 69.59 Tốc độ tăng chi phí quản lý doanh nghiệp Nghiên cứu phát triển Đầu tư R&D ban đầu Đầu tư R&D nâng cấp phiên sản phẩm 200.00 25.00 61 v1.0017108224 3.3.2 Ví dụ Năm Dự báo cho dự án (F2008) 5.0% 1.0% 1.0% 1.0% Đầu tư tài sản cố định, máy móc nhà xưởng Đầu tư ban đầu (chi phí cố định, triệu $) Đầu tư sau (% đầu tư ban đầu) Đầu tư sau (tăng trưởng hàng năm) 227.70 10.0% 62 v1.0017108224 3.3.2 Ví dụ Năm Dự báo cho dự án (F2008) 5.0% 1.0% 1.0% 1.0% 50.00% 50.00% 50.00% 50.00% Đầu tư tài sản cố định, máy móc nhà xưởng Đầu tư ban đầu (chi phí cố định, triệu $) 227.70 Đầu tư sau (% đầu tư ban đầu) 10.0% Đầu tư sau (tăng trưởng hàng năm) Giá trị lý máy móc, nhà xưởng 50.00% 50.00 % 63 v1.0017108224 3.3.2 Ví dụ Năm Dự báo cho dự án (F2008) 5.0% 1.0% 1.0% 1.0% Đầu tư tài sản cố định, máy móc nhà xưởng Đầu tư ban đầu (chi phí cố định, triệu $) 227.70 Đầu tư sau (% đầu tư ban đầu) 10.0% Đầu tư sau (tăng trưởng hàng năm) Giá trị lý máy móc, nhà xưởng Thời gian sử dụng tài sản cố định (năm) 50.00% 50.00 % 50.00% 50.00% 50.00% 50.00% 5 5 5 Phương pháp khấu hao đường thẳng 64 v1.0017108224 FCF = (doanh thu – chi phí – khấu hao) × (1 – tc) + khấu hao – chi phí đầu tư tài sản cố định - thay đổi vốn lưu động ròng Vốn lưu động ròng = Tiền mặt + Hàng tồn kho + khoản phải thu (AR) – khoản phải trả (AP) 65 v1.0017108224 3.3.2 Ví dụ Năm Dự báo cho dự án (F2008) Dự báo vốn lưu động Tiền mặt cần có % chi phí quản lý doanh nghiệp 50.00% % chi phí nghiên cứu phát triển 100.00% 50.00% 50.00% 50.00% 50.00% 50.00% 100% 100% 100% 100% 100% 66 v1.0017108224 3.3.2 Ví dụ Năm Dự báo cho dự án (F2008) % chi phí quản lý doanh nghiệp 50.00% 50.00% 50.00% 50.00% 50.00% 50.00% % chi phí nghiên cứu phát triển 100.00% 100% 100% 100% 100% 100% 7.58 7.58 7.58 7.58 7.58 7.58 Dự báo vốn lưu động Tiền mặt cần có Hàng tồn kho Số ngày tồn kho (365 × số hàng tồn kho/ giá vốn hàng bán) Giá trị lý hàng tồn kho (% giá trị) 25.00% 67 v1.0017108224 3.3.2 Ví dụ Năm Dự báo cho dự án (F200 8) % chi phí quản lý doanh nghiệp 50.00 % 50.00 % 50.00% 50.00% 50.00% 50.00% % chi phí nghiên cứu phát triển 100% 100% 100% 100% 100% 100% 7.58 7.58 7.58 7.58 7.58 7.58 Dự báo vốn lưu động Tiền mặt cần có Hàng tồn kho Số ngày tồn kho (365 × số hàng tồn kho/giá vốn hàng bán) Giá trị lý hàng tồn kho (% giá trị) 25.00% Khoản phải thu Số ngày phải thu (365 × phải thu/doanh thu) 38.49 38.49 38.49 38.49 38.49 38.49 68 v1.0017108224 3.3.2 Ví dụ Năm Dự báo cho dự án (F2008) % chi phí quản lý doanh nghiệp 50.00% 50.00% 50.00% 50.00% 50.00% 50.00% % chi phí nghiên cứu phát triển 100% 100% 100% 100% 100% 100% 7.58 7.58 7.58 7.58 7.58 7.58 Dự báo vốn lưu động Tiền mặt cần có Hàng tồn kho Số ngày tồn kho (365 × số hàng tồn kho/giá vốn hàng bán) Giá trị lý hàng tồn kho (% giá trị) 25.00% Khoản phải thu Số ngày phải thu (365×phải thu/doanh thu) 38.49 38.49 38.49 38.49 38.49 38.49 61.54 61.54 61.54 61.54 61.54 61.54 khoản phải trả Số ngày phải thu (365×phải trả/GVHB) 69 v1.0017108224 3.3.2 Ví dụ FCF = (Doanh thu – chi phí – khấu hao) × (1 – tc) + khấu hao – chi phí đầu tư tài sản cố định thay đổi vốn lưu động ròng ∆ Vốn lưu động ròng = Vốn lưu động ròng (t) – vốn lưu động rịng (t-1) Trong ∆ = thay đổi vốn lưu động ròng kỳ 70 v1.0017108224 3.3.2 Ví dụ FCF = (doanh thu – chi phí – khấu hao) × (1 – tc) + khấu hao – chi phí đầu tư tài sản cố định - thay đổi vốn lưu động ròng Thuế Ta muốn thuế suất cận biên (MTR) = thuế suất tính lượng thu nhập tăng thêm = 25.5% → Mục đích DCF tập trung vào thảo luận phân tích vấn đề có liên quan Định giá thành cơng (VD: Ra định) phụ thuộc nhiều vào thông tin phi tài 71 v1.0017108224 Tổng kết • Cơng cụ dự báo giả định sử dụng để dự báo dịng tiền tự • Mục đích để tạo nên khung nghiên cứu cho việc thảo luận, phân tích Nghĩ biến có liên quan 72 v1.0017108224