Triển khai quyền chọn cổ phiếu trên thị trường chứng khoán 2

tai lieu, document1 of 66 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - HUỲNH THIÊN PHÚ TRIỂN KHAI QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên Ngành: Kinh tế Tài – Ngân hàng Mã số: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS-TS: PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2008 luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document2 of 66 MỤC LỤC Đề mục Mở đầu: Sự cần thiết đề tài ……………………………………………… Chương 1: Tổng quan quyền chọn v quyền chọn cổ phiếu…………… 1.1 Tổng quan quyền chọn ……………………………………………… 1.1.1 Khái niệm ……………………………………………………………… … 1.1.2 Một số vấn đề liên quan đến hợp đồng quyền chọn …………………… 1.1.2.1 Quyền lợi nghĩa vụ hai bên HĐQC ……………………… 1.1.2.2 Các trạng thái quyền chọn …………………………………………… 1.1.2.3 Các kiểu HĐQC thông dụng …………………………………………… 1.1.2.4 Vai trị quyền chọn ………………………………………………… 1.1.2.5 Tính hai mặt HĐQC ……………………………………………… 1.2 Quyền chọn cổ phiếu ………………………………………………… 1.2.1 Đặc điểm quyền chọn cổ phiếu ……………………………………… 1.2.1.1 Mua quyền chọn cổ phiếu mua quyền để thực hợp đồng ……… 1.2.1.2 Những tiêu chuẩn HĐQC ………………………………………… 1.2.1.3 Giá HĐQC cổ phiếu ……………………………………………… 11 1.2.1.4 Ảnh hưởng việc phân chia cổ tức v cổ phiếu đến giá thực 11 hợp đồng quyền chọn cổ phiếu ………………………………………………… 1.2.2 Các loại quyền chọn cổ phiếu v số yếu tố ảnh hưởng đến giá quyền 12 chọn……………………………………………………………………………… 1.2.2.1 Các loại quyền chọn cổ phiếu ………………………………………… 12 1.2.2.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến giá quyền chọn cổ phiếu ………………… 13 1.2.3 Mục đích người mua, người bán quyền chọn ……………………… 16 1.2.3.1 Mục đích người mua quyền chọn ………………………………… luan van, khoa luan of 66 16 tai lieu, document3 of 66 1.2.3.2 Mục đích người bán quyền chọn ………………………………… 17 1.2.4 Vai trò quyền chọn cổ phiếu ………………………………………… 18 1.2.4.1 Là công cụ bảo hiểm kiếm lời hữu hiệu cho nhà đầu tư …………… 18 1.2.4.2 Thu hút nhiều đối tượng tham gia TTCK, góp phần thúc đẩy 19 TTCK phát triển ………………………………………………………………… 1.2.4.3 Tạo tác động tíc h cực đến cơng ty phát h ành cổ phiếu 20 công ty chứng khoán …………………………………………………………… 1.2.5 Nghiệp vụ bán khống TTCK thị trường quyền chọn cổ phiếu … 21 1.2.6 Giao dịch quyền chọn cổ phiếu ………………………………………… 22 1.2.6.1 Thành phần tham gia ………………………………………………… 22 1.2.6.2 Những yêu cầu cho việc phát triển thị tr ường giao dịch quyền 24 chọn cổ phiếu …………………………………………………………………… 1.3 Kinh nghiệm phát triển thị trường quyền chọn cổ phiếu tr ên giới 25 1.3.1 Thị trường giao dịch quyền chọn cổ phiếu Mỹ ……………………… 25 1.3.1.1 Sơ lược hình thành phát triển thị trường quyền chọn Mỹ … 26 1.3.1.2 Một số quy định quyền chọn cổ phiếu Mỹ ………………… 26 1.3.1.3 Cách thức giao dịch quyền chọn cổ phiếu …………………………… 28 1.3.2 Thị trường giao dịch quyền chọn cổ phiếu Úc ……………………… 29 1.3.3 Thị trường giao dịch quyền chọn cổ phiếu H àn Quốc ……………… 30 1.3.4 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam …………………………………… 34 1.3.4.1 Những quy định cổ phiếu sở niêm yết thị trường quyền chọn 35 1.3.4.2 Hệ thống niêm yết ……………………………………………………… 35 1.3.4.3 Hệ thống công bố thông tin …………………………………………… 36 1.3.4.4 Hệ thống giám sát ……………………………………………………… 36 Kết luận chương 1……………………………………………………………… 36 Chương 2: Thực trạng TTCK Việt Nam v điều kiện hình thành thị 37 trường quyền chọn cổ phiếu ………………………………………………… 2.1 Thị trường chứng khoán Việt Nam ……………………………………… 37 2.1.1.Những biến động bất thường TTCK Việt Nam thời gian qua… 37 luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document4 of 66 2.1.1.Những biến động bất thường TTCK Việt Nam thời gian qua… 37 2.1.2 Những rủi ro tiềm ẩn TTCK Việt Nam……………………………… 41 2.1.2.1 Tâm lý công chúng đ ầu tư theo kiểu bầy đàn, lướt sóng …… 41 2.1.2.2 Thị trường thiếu thơng tin……………………………………………… 42 2.1.2.3 Có tượng trục lợi đầu phi đạo đức……………………… 42 2.1.2.4 Hiệu ứng lạm phát giá cổ phiếu………………………………………… 43 2.1.2.5 Hệ thống quản lý, giám sát ch ưa hiệu …………………………… 44 2.1.2.6 Chưa triển khai giao dịch quyền chọn cổ phiếu ……………………… 45 2.2 Một số quyền chọn đưa vào áp dụng Việt Nam…………… 46 2.3 Những điều kiện sở để hình thành nên thị trường quyền chọn cổ 47 phiếu Việt Nam…………………………………………………………… 2.3.1 TTCK phát triển đóng vai trị quan trọng kinh tế……………… 47 2.3.2 Nhận thức nhà đầu tư quyền chọn………………………………… 47 2.3.3 Luật pháp thị trường quyền chọn…………………………………… 48 2.3.4 Hàng hoá cho thị trường quyền chọn…………………………………… 50 2.3.5 Nguồn nhân lực phục vụ cho thị tr ường quyền chọn…………………… 50 2.3.6 Cơ sở vật chất kỹ thuật, công nghệ phục vụ thị tr ường – Hệ thống 50 tra giám sát cơng bố thơng tin……………………………………………… 2.4 Những khó khăn thách thức đ ưa quyền chọn cổ phiếu vào thực 52 tiễn VN………………………………………………………………………… 2.4.1 TTCK Việt Nam nhỏ bé, chưa thu hút nhiều nhà đầu tư 52 nước tham gia…………………………………………………………… 2.4.2 Pháp luật chứng khoán đời, c òn nhiều sơ hở, thực thiếu 53 đồng bộ………………………………………………………………………… 2.4.3 Hiểu biết công chúng TTCK v thị trường quyền chọn hạn 53 chế ……………………………………………………………………………… 2.4.4 Hàng hoá cho TTCK th ị trường quyền chọn nghèo nàn, đơn điệu 54 2.4.5 Đội ngũ nhân lực phục vụ thị tr ường thiếu số lượng, yếu chất 54 lượng…………………………………………………………………………… luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document5 of 66 2.4.6 Cơ sở hạ tầng kỹ thuật sơ khai hệ thống thông tin TTCK 55 chậm chạp thiếu chuẩn xác ……………………………………………………… 2.4.7 Cơ chế quản lý TTCK bất cập chưa hiệu quả…………………… 56 2.4.8 Nghiệp vụ bán khống chưa triển khai TTCK………………… 57 Kết luận chương 2……………………………………………………………… 58 Chương 3: Giải pháp triển khai giao dịch quyền chọn cổ phiếu tr ên 59 TTCK-VN ………………………………………………… …………………… 3.1 Quy trình xây dựng đưa quyền chọn cổ phiếu b ước vận hành vào 59 thực tiễn TTCK Việt Nam …………………………………………………… 3.1.1 Xây dựng điều kiện tiền đề cho thị tr ường quyền chọn cổ phiếu………… 59  Lộ trình xây dựng thị trường quyền chọn cổ phiếu Việt Nam ………… 60 3.1.2 Giai đoạn chuẩn bị thực thí điểm ……………………………… 61 3.1.3 Giai đoạn hoàn thiện phát triển thị trường quyền chọn – Mơ hình vận 64 hành quyền chọn cổ phiếu thị trường tập trung…………………………… 3.2 Giải pháp tổng thể nhằm hoàn thiện phát triển TTCK Việt Nam … 67 3.2.1 Từng bước vận hành Luật chứng khoán vào TTCK Việt Nam ………… 67 3.2.2 Hoàn thiện sở vật chất kỹ thuật ……………………………………… 69 3.2.3 Tăng cung nhằm kích cầu kích cầu tạo hàng hố cho TTCK ………… 69 3.2.3.1.Khuyến khích phát triển công ty cổ phần đại chúng v khuyến khích 69 doanh nghiệp có đủ điều kiện lên niêm yết TTCK tập trung…………… 3.2.3.2 Đẩy mạnh việc thành lập quỹ đầu tư cổ phiếu tạo hàng hoá phong 70 phú cho thị trường ……………………………………………………………… 3.2.3.3 Tạo nhận thức sản phẩm quyền chọn cổ phiếu …………………… 70 3.2.4 Có sách hấp dẫn nhằm tăng cường thu hút nhà đầu tư 71 nước tham gia vào TTCK Việt Nam …………………………………… 3.2.5 Tăng cường công tác nghiên cứu phát triển thị trường hợp tác quốc tế 72 3.2.6 Nâng cao trình độ quản lý hiểu biết chun mơn chứng khoán 73 TTCK cho thành phần tham gia thị trường ………………………………… 3.2.7 Triển khai nghiệp vụ bán khống tr ên TTCK…………………………… luan van, khoa luan of 66 75 tai lieu, document6 of 66 3.3 Giải pháp phát triển thị trường quyền chọn cổ phiếu ………………… 76 3.3.1 Hoàn thiện hệ thống luật pháp cho thị tr ường quyền chọn ……………… 76 3.3.2 Thiết lập quan quản lý điều hành thị trường quyền chọn ………… 77 3.3.3 Tạo dựng sở vật chất kỹ thuật cho thị tr ường quyền chọn …………… 77 3.3.4 Phát triển nguồn nhân lực phục vụ trực tiếp cho thị tr ường quyền chọn… 79 3.3.5 Xây dựng danh mục hàng hố có chất lượng phong phú cho thị trường 79 quyền chọn………………………………………………………………… …… 3.3.6 Phổ biến, tuyên truyền giáo dục kiến thức quyền chọn cho công 80 chúng…………………………………………………………………………… 3.3.7.Tăng cường phát triển loại quyền chọn khác có tr ên thị trường… 82 Kết luận chương 3……………………………………………………………… 83 Kết Luận ……………………………………………………………………… 84 Phụ lục ………………………………………………………………………… Tài liệu tham khảo …………………………………………………………… luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document7 of 66 LIỆT KÊ CÁC DANH MỤC ************  Danh mục chữ viết tắt: + NHNN: Ngân hàng Nhà nước + NHTM: Ngân hàng thương mại + TCTD: Tổ chức tín dụng + TTCK: Thị trường chứng khoán + DNNN: Doanh nghiệp Nhà nước + UBCKNN: Uỷ ban chứng khoán Nhà nước + NĐTNN : Nhàđầu tư nư ớc ngoà i + SXKD: Sản xuất kinh doanh + HĐQC: Hợp đồng quyền chọn + SGDCK: Sở giao dịch chứng khốn + CTCK: Cơng ty chứng khoán + TTLKCK: Trung tâm lưu ký chứng khoán + QCCP: Quyền chọn cổ phiếu  Danh mục bảng, biểu: + Bảng 1.1: Tóm tắt ảnh hưởng yếu tố đến giá QCCP (Trang 16) + Bảng 1: Mã tháng đáo hạn theo quy ước ( Phụ lục ) + Bảng 2: Mã giá thực chuẩn ( Phụ lục ) + Bảng 3: Yết giá thị trường Mỹ ( Phụ lục ) + Bảng 4: Yết giá giao dịch quyền chọn thị trường Úc ( Phụ lục ) + Bảng 5: Tính phí quyền chọn mua cổ phiếu ( Phụ lục ) + Bảng 2.1: Quy mô thị trường chứng khoán qua năm 2000 -2007 ( Trang 38 ) + Bảng 2.2: Chỉ số VN-Index từ 2000-2007 ( Trang 36) luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document8 of 66  Danh mục hình vẽ, đồ thị : + Sơ đồ giao dịch quyền chọn cổ phiếu sàn tập trung – Trang 66 + Đồ thị: VN-Index (Nguồn: vse.org.vn) – Trang 38 + Đồ thị: HoSE VN-Index (Nguồn: Cơng ty chứng khốn quốc gia) – Trang 39 + Đồ thị: HaSCT VN-Index (Nguồn: Cơng ty chứng khốn quốc gia) – Trang 39 luan van, khoa luan of 66 Luận Văn tai lieu, document9 of Thạc 66 sĩ -1- GVHD: PGS-TS Phan Thị Bích Nguyệt MỞ ĐẦU SỰ CẦN THIẾT CỦA ĐỀ T ÀI Việt Nam thành viên thứ 150 Tổ chức Thương mại Thế giới WTO (World Trade Orgnization) Sau 20 năm thực đường lối đổi kinh tế v chủ trương tăng cường mở rộng kinh tế đối ngoại, hội nhập kinh tế quốc tế Đảng v 11 năm kiên trì đàm phán đa phương, song phương - ngày 07/11/2006 đến: Việt Nam thức kết nạp vào WTO thành viên th ứ 150 tổ chức Bằng cột mốc lịch sử thời gian n ày, nước ta bước vào “sân chơi mới” bối cảnh giới đầy biến động bất ổn khó dự báo xác tr ước Những bất ổn giá hàng hố (Ví dụ Dầu mỏ - ngày 3/3/2008 tăng đến 102USD/thùng; vàng 19 triệu VND / lượng) biến số tài khác tác động đến thị trường: tiền tệ, chứng khoán, h àng hoá,… đến kinh tế quốc gia, đến đời sống người dân … Kết thúc năm tài 2007 kinh tế Việt Nam không khả quan : Chỉ sau năm thức đứng v WTO, kết thúc năm tài 2007 GDP tăng 8,5% cao nh ất từ trước đến giờ, kinh tế n ước ta có nhiều dấu hiệu đứng trước khó khăn bất lợi Tính đến cuối tháng 3/2008 lạm phát gia tăng h ơn 16% so với kỳ năm 2007 chưa có dấu hiệu chựng lại Cơng cụ tài phái sinh góp phần phịng ngừa rủi ro cho chủ thể kinh tế: Quá trình phát triển kinh tế thị trường, từ lâu Mỹ Châu Âu phát minh sử dụng cơng cụ tài phái sinh để phịng ngừa rủi ro cho chủ thể kinh tế thấy hoạt động kinh tế l né tránh hết rủi ro.Tuy vậy, sản phẩm t ài phái sinh phổ biến như: quyền chọn (option), kỳ hạn (Forward), giao sau (Future), hoán đổi (swap)…hiện cho luan van, khoaHVTH: luan 9Huỳnh of 66.Thiên Phú Luận Văn tai lieu, document10 ofThạc 66 sĩ -2- GVHD: PGS-TS Phan Thị Bích Nguyệt phép chuyển giao trực tiếp rủi ro tài cho bên thứ ba sẵn sàng chấp nhận rủi ro Thực tế cho thấy sản phẩm t ài phái sinh triển khai Việt Nam từ năm 2003 đến mờ nhạt chưa chủ thể kinh tế mặn m cho lắm; đặc biệt quyền chọn cổ phiếu chưa quan tâm mức nên chưa có mặt giao dịch thị trường Như từ nhận thức Việt Nam b ước hội nhập vào kinh tế giới; hội mở bước đường tới cam go đầy thách thức Kết thúc năm tài 2007 sau năm thành viên WTO kinh tế Việt Nam đứng trước khó khăn lạm phát tăng cao, thị tr ường chứng khoán sa sút, số VN-index giảm mạnh Các kinh tế nước phát triển tiếp tục sử dụng sản phẩm tài phái sinh để bảo hiểm phòng ngừa rủi ro; có quyền chọn cổ phiếu phát triển mạnh mẽ điều Việt Nam cần phải học tập, kế thừa để ph ịng vệ cho mình, phát huy cơng nhằm góp phần hỗ trợ cho thị trường khác vận hành trôi chảy, mang đến hiệu cao cho kinh tế; thực ba ti chí: hội nhập với kinh tế giới, phát triển ổn định bền vững, dân gi àu nước mạnh xã hội dân chủ văn minh Với lý cần thiết xin chọn lựa đề tài: “Triển khai quyền chọn cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam” làm luận văn Thạc sĩ cho Sản phẩm quyền chọn cổ phiếu triển khai tạo dựng niềm tin cho nhà đầu tư có cơng cụ phịng vệ cho mình, khơng phải lâm vào trạng thái tâm lý hoảng loạn trước thăng trầm giá cổ phiếu trồi sụt bất th ường TTCK, làm cho TTCK giao dịch sôi động Luận Văn bao gồm: 1/ Mục tiêu- Nội dung nghiên cứu:  Nghiên cứu số vấn đề lý luận c thị trường quyền chọn (option) để làm tảng khảo sát thực trạng triển khai công cụ n ày thị trường chứng khoán Việt Nam luan van, khoaHVTH: luan 10 of 66 Huỳnh Thiên Phú Luận Văn tai lieu, document89 ofThạc 66 sĩ - 81 - GVHD: PGS-TS Phan Thị Bích Nguyệt thi “quyền chọn ảo”… với quy mơ từ nhỏ đến lớn Có thể bắt đầu tổ chức thi câu lạc chứng khoán, nội ng ành chứng khoán để tạo tảng kiến thức đúc kết kinh nghiệm sau th ì mở rộng cho tất người tham gia  Tại trung tâm Nghiên cứu Đào tạo chứng khốn nên có lớp học chuyên đề quyền chọn để ng ười quan tâm đến cơng cụ t ài có nơi mà học tập nghiên cứu Khi lớp tổ chức cơng ty chứng khốn nên khuyến khích nhân viên đăng ký theo học Hiện nay, tài liệu có giá trị phục vụ cho công tác nghi ên cứu vận hành TTCK, đặc biệt tài liệu thị trường quyền chọn ít, gây khó khăn nhiều cho hoạt động tự nghiên cứu người quan tâm đến chứng khốn Do đó, Trung tâm Đào tạo chứng khoán nên quan tâm nhiều cơng tác tìm nguồn tài liệu phục vụ cho nhu cầu nh đầu tư UBCKNN nên h ỗ trợ cho Trung tâm đào tạo xây dựng phịng ban với nhiệm vụ tìm kiếm nguồn tài liệu nước ngồi có giá trị TTCK thị trường quyền chọn, tổ chức dịch thuật hay xuất sách chun lĩnh vực chứng khốn nói chung v quyền chọn nói riêng  Trên trang web chứng khoán cần bổ sung th êm chuyên mục quyền chọn với thông tin đầy đủ, giải đáp thắc mắc quyền chọn cho quan tâm Trên chuyên mục này, việc cung cấp kiến thức bản, dễ hiểu minh hoạ giao dịch thị tr ường quyền chọn lớn giới  Có giảng quyền chọn dễ hiểu, sinh động ph ù hợp với mặt kiến thức chung tầng lớp dân c khác chương tr ình phổ cập kiến thức chứng khốn phương tiện thơng tin đại chúng Sau ch ương trình phổ cập kiến thức nên tổ chức thi nhằm tổng kết v đánh giá hiệu hoạt động luan van, khoaHVTH: luan 89 of 66 Huỳnh Thiên Phú Luận Văn tai lieu, document90 ofThạc 66 sĩ - 82 - GVHD: PGS-TS Phan Thị Bích Nguyệt 3.3.7 Tăng cường phát triển loại quyền chọn khác có tr ên thị trường: Hiện thị trường Việt Nam có thị trường quyền chọn tiền tệ vàng sơ khai Hàng hố thị trường cịn ít, số lượng ngân hàng phép thực không nhiều, nhu cầu bảo hiểm rủi ro doanh nghiệp v người dân tình hình giá vàng ngo ại tệ, đặc biệt đồng USD biến động khô ng thể lường trước hết lớn Do đó, để phát triển đ ược thị trường quyền chọn nói chung đúc kết kinh nghiệm cho việc h ình thành thị trường quyền chọn cổ phiếu nói riêng cần thiết nên:  Cho phép thêm nhiều ngân hàng lớn tổ chức có tiềm lực, uy tín đ ược tham gia thị trường quyền chọn tiền tệ v quyền chọn vàng  Thực tốt công tác marketing cho sản phẩm n ày, tổ chức buổi hội thảo nhằm cung cấp kiến thức sản phẩm, tiếp thu ý kiến khách h àng trình sử dụng sản phẩm, đ ưa sản phẩm quyền chọn đến với cơng chúng bước hồn thiện sản phẩm  Giảm quy mô hợp đồng quyền chọn v àng xuống mức khuyến khích nhà đầu tư nhỏ lẻ tham gia Hiện quy mô hợp đồng quyền chọn vàng tối thiểu 50 lượng, số lớn so với thu nhập công chúng Việt Nam, làm giới hạn khả tham gia thị tr ường quyền chọn vàng nhiều nhà đầu tư Để việc điều hành thực hợp đồng diễn thông suốt, đồng thời tạo lòng tin khả hợp đồng đ ược thực có yêu cầu, đưa thị trường quyền chọn Việt Nam ngày gần với thị trường quyền chọn giới th ì cần thiết nên thực mơ hình quyền chọn vàng ngoại tệ quan đảm bảo tốn cho hợp đồng quan trực thuộc NHNN; có nhiệm vụ vừa tốn giao dịch quyền chọn vừa giám sát việc thực nguy ên tắc đảm bảo an toàn cho hoạt động giao dịch quyền chọn c òn mẻ Hiện pháp luật cho thị tr ường quyền chọn tiền tệ quyền chọn vàng chưa có Do đó, NHNN nên ban hành văn b ản pháp luật điều chỉnh cho hoạt động giao dịch quyền chọn nhằm bảo vệ lợi ích b ên tham gia, ban đầu tạo luan van, khoaHVTH: luan 90 of 66 Huỳnh Thiên Phú Luận Văn tai lieu, document91 ofThạc 66 sĩ - 83 - GVHD: PGS-TS Phan Thị Bích Nguyệt ổn định cho thị trường non trẻ từ đúc kết kinh nghiệm, học quý báu cho thị trường quyền chọn cổ phiếu sau n ày Mơ hình quyền chọn vàng quyền chọn tiền tệ nước ta loại hình đầu tư trở nên phổ biến có nhiều tổ chức phép tham gia phát h ành quyền chọn biểu diễn sau: Người mua quyền chọn tiền tệ (vàng) Thành viên cơng ty tốn hợp đồng (Các NHTM) Người bán quyền chọn:các NH tổ chức phép Cơng ty tốn Hợp đồng (trực thuộc NHNN) Thành viên cơng ty tốn hợp đồng (Các NHTM) Trong NHTM phép giao dịch quyền chọn vừa l nơi khách hàng mở tài khoản giao dịch, tiếp nhận y cầu mua bán quyền chọn v trung gian cơng ty tốn quy ền chọn bên mua bán quyền chọn Kết luận chương Muốn xây dựng thành công thị trường quyền chọn cổ phiếu dựa v điều kiện Việt Nam, bên cạnh công tác nghiên cứu ứng dụng mơ hình nước ngồi, điều kiện tiên cần phải có tâm Chính phủ thông qua hành động thiết thực cho công tác chuẩn bị, đầu t đào tạo; hoàn thiện dần hệ thống pháp luật chứng khoán, quyền chọn Trong đó, nguồn nhân lực kiến thức chứng khốn, bán khống quyền chọn ưu tiên hàng đầu để đáp ứng nhu cầu phát triển tương lai luan van, khoaHVTH: luan 91 of 66 Huỳnh Thiên Phú Luận Văn tai lieu, document92 ofThạc 66 sĩ - 84 - GVHD: PGS-TS Phan Thị Bích Nguyệt KẾT LUẬN Như ta nghe nói đến thuật ngữ kinh tế vừa mang tính khoa học vừa mang tính nghệ thuật tư vận dụng thực ti ễn Quả không đơn giản Mọi hoạt động sống ng ười hoạt động kinh tế người thời đại mông muội săn bắn v hái lượm Xã hội phát triển lên hoạt động kinh tế phát triển v phận ngành tài phát triển ngày hoàn thiện theo chế vận hành thời kỳ Thực tế nhiều năm cho thấy rằng, sách đổi mới, Việt Nam đ ã có bước tiến mạnh mẽ đường hội nhập quốc tế dĩ nhiên phải qua nhiều trăn trở, thử thách, cam go… Trong đó, nhữ ng lĩnh vực đánh giá nhậy cảm l hội nhập tài – ngân hàng Cũng giống tự mậu dịch, ngày hội nhập tài mang lại nhiều lợi ích lớn lao cho nước nói riêng kinh tế tồn cầu nói chung Việc bao gồm: giúp thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, cho phép cá nhân tự bảo vệ m ình, xử lý mối quan hệ tiết kiệm đầu tư, kích thích phát triển thị tr ường vốn, thúc đẩy cải cách kinh tế vĩ mô tốt h ơn, hay chi tiêu cao có nh ững biến động hơn…Hồ xu trên, việc xây dựng phát triển thị trường tài phái sinh, thị trường chứng khoán thị trường quyền chọn cổ phiếu Việt Nam việc làm thiết thực cần kíp khơng thể chần chừ m ãi Sự kiện thị trường chứng khoán Việt Nam biến động dội cuối năm 2007, v sang cuối quý 2/2008 nói lên điều Các sản phẩm phái sinh khác đ ã triển khai thị trường tiền tệ, ngoại hối v hàng hố cịn q mờ nhạt, niềm tin từ chủ thể kinh tế chưa cao cịn q thờ-ơ quan điểm “ tới đâu hay tới đó” “nước lên thuyền lên” khơng việc phải lo; theo kiểu làm ăn nhỏ, lẻ tẻ thành tập quán từ lâu tư người Việt Nam luan van, khoaHVTH: luan 92 of 66 Huỳnh Thiên Phú Luận Văn tai lieu, document93 ofThạc 66 sĩ - 85 - GVHD: PGS-TS Phan Thị Bích Nguyệt Thực tế, dù cố gắng tơi đánh giá luận văn cịn nhiều mặt hạn chế thời gian nghiên cứu có hạn kiến thức kinh nghiệm thị trường tài nói chung, thị trường chứng khoán, quyền chọn v thị trường quyền chọn cổ phiếu nói ri êng khơng có nhiều Vì luận văn hẳn có nhiều khiếm khuyết nh thiếu sót, tơi mong nhận đ ược thơng cảm quý thầy cô người đọc góp ý xây dựng chân tình tất quý vị Tuy nhiên, hy vọng tất g ì trình bày lu ận văn phần đóng góp nhỏ, xem tiếng nói thành viên xã hội; có ích cho việc phát triển thị trường chứng khoán nh thị trường quyền chọn cổ phiếu Việt Nam t ương lai, phù hợp với xu hội nhập quốc tế tr ên lĩnh vực tài chính- ngân hàng nước ta tạo thêm nguồn hàng chất lượng cao cho TTCK Việt Nam giai đoạn tới Cuối điều tơi thực lịng mong mỏi đất nước có bước tiến mạnh nữa, chắn nữa, rủi ro trình hội nhập kinh tế giới, phát triển phát triển bền vững công xây dựng Chủ nghĩa x ã hội mang đến phồn vinh, dân gi àu nước mạnh, xã hội dân chủ văn minh; đến năm 2020 quốc gia có kinh tế phát triển theo nh tinh thần nghị đại hội Đảng Xin chân thành cảm ơn trân trọng kính chào TP.Hồ Chí Minh Tháng 8/2008 Huỳnh Thiên Phú luan van, khoaHVTH: luan 93 of 66 Huỳnh Thiên Phú tai lieu, document94 of 66 PHỤ LỤC 1: Giao dịch quyền chọn cổ phiếu thị trường Mỹ Mỹ nôi quyền chọn cổ phiếu v nơi quyền chọn cổ phiếu giao dịch nhiều tr ên giới Tình hình giao dịch: Quyền chọn giao dịch thị trường chứng khoán lớn Mỹ CBOE, American Stock Exchange, Newyork Stock Exchange Năm 2006 có 2394 quyền chọn vốn (Equity Option) đ ược niêm yết tổng giá trị giao dịch đạt 265.438 triệu USD Chỉ tính ri êng sàn giao dịch CBOE năm 2006 có 309,657 triệu hợp đồng quyền chọn cổ phiếu đ ược giao dịch, đại diện cho 29,38 tỷ giá trị cổ phiếu sở ( Nguồn: http:/www.cboe.com)  Cách ký hiệu hợp đồng quyền chọn: Quyền chọn ký hiệu mã chữ theo quy tắc: Mã quyền chọn = Mã cổ phiếu sở + Mã tháng đáo hạn + Mã giá thực Trong đó: Mã cổ phiếu sở ký hiệu cổ phiếu sở giao dịch sàn; mã tháng đáo hạn mã giá thực quy định công ty quản lý giao dịch quyền chọn có ký hiệu từ A đến Z Bảng : Mã tháng đáo hạn theo quy ước (Nguồn: http:/www.biz.yahoo.com) Tháng Quyền chọn mua (Call) Quyền chọn bán (Put) A M B N C O D P E Q F R G S H T I U 10 J V 11 K W 12 L X luan van, khoa luan 94 of 66 tai lieu, document95 of 66 Ví dụ: Trên thị trường có quyền chọn đ ược ký hiệu ABCMD có nghĩa : ABCMD = Mã cổ phiếu (ABC) + Mã tháng đáo hạn ( M : Tháng quyền chọn bán ) + Mã thực (D: Giá thực l 120 ) Bảng : Mã giá thực chuẩn (Nguồn: http:/www.biz.yahoo.com) A 105 205 305 405 505 N 70 170 270 370 470 570 B 10 110 210 310 410 510 O 75 175 275 375 475 575 C 15 115 215 315 415 515 P 80 180 280 380 480 580 D 20 120 220 320 420 520 Q 85 185 285 385 485 585 E 25 125 225 325 425 525 R 90 190 290 390 490 590 F 30 130 230 330 430 530 S 95 195 295 395 495 595 G 35 135 235 335 435 535 T 100 200 300 400 500 600 H 40 140 240 340 440 540 U 7.5 37.5 67.5 97.5 127.5 157.5 I 45 145 245 345 445 545 V 12.5 42.5 72.5 102.5 132.5 162.5 J 50 150 250 350 450 550 W 17.5 47.5 77.5 107.5 137.5 167.5 K 55 155 255 355 455 555 X 22.5 52.5 82.5 112.5 142.5 172.5 L 60 160 260 360 460 560 Y 27.5 57.5 87.5 117.5 147.5 177.5 M 65 165 265 365 465 565 Z 32.5 62.5 92.5 122.5 152.5 182.5  Yết giá sàn giao dịch: Bảng 3: Yết giá thị trường Mỹ (Nguồn: http:/www.biz.yahoo.com) Ngày 05 tháng 04 năm 2008 Rank Stock Option Option Close Change Volume Symbol Volume Open Open Change Intererst Interest Change XLF JUN08 XLFRX.X 1.23 24Put SPY DEC08 F JAN09 SFBXE.X 10.775 IWM MAY08 70Put luan van, khoa luan 95 of 66 1.375 VFOMA.X 0.725 0.035 20 0.915 (43.7%) 329268 -104 100 -1545 290767 58372 (800.6%) -91 (-0.0%) 289284 (-93.9%) 65663 2104 (0.6%) (-83.9%) (5.1%) 3.01 26451 (1782.4%) (14.6%) 5Put 27935 (14.4%) 135Put 0.155 1617 (0.6.%) 283305 502 (0.2%) tai lieu, document96 of 66  Giải thích bảng yết giá: Ví dụ: Quyền chọn có ký hiệu XLFRX.X + Stock (Cổ phiếu ): Ký hiệu cổ phiếu sở, trường hợp XLF + Option ( Quyền chọn ): Cột cho biết loại quyền chọn mua hay bán, giá thực hiện, ngày đáo hạn Quyền chọn XLFRX.X l quyền chọn bán, đáo hạn vào tháng 6/2008, giá thực $24 + Option symbol: Chính mã quyền chọn niêm yết, ví dụ XLFRX.X + Close: Là giá quyền chọn lúc đóng cửa, theo ví dụ l $1.23 + Change: Thay đổi giá đóng cửa hôm so với giá ng ày hôm trước ( Tăng $0.155 ) + Volume: Khối lượng giao dịch quyền chọn ng ày Quyền chọn XLFRX.X có 27935 hợp đồng giao dịch ngày + Volume change: Thay đổi khối lượng ngày hôm so với ngày hơm trước; theo ví dụ tăng 26451 hợp đồng so với ngày hôm trước + Open interest: Là số hợp đồng chưa thực (329268 hợp đồng) + Open interest change: Thay đổi số hợp đồng chưa thực so với hôm trước ( 2104 hợp đồng ) PHỤ LỤC 2: Giao dịch quyền chọn cổ phiếu tr ên thị trường Úc Năm 2007 khối lượng giao dịch thị trường quyền chọn Úc đạt 32.495.624 hợp đồng, giá trị giao dịch khoảng 325 tỷ AUD Hầu hết các quyền chọn Úc l quyền chọn kiểu Mỹ cách ghi mã quyền chọn Úc giống Mỹ luan van, khoa luan 96 of 66 tai lieu, document97 of 66 Trung tâm toán bù tr Úc (Australian Clearing House – ACH) đối tác bên mua bên bán Vai trò nhi ệm vụ ACH tương tự OCC Mỹ, thể qua sơ đồ trang dưới: Người mua quyền (Buyer) Người bán quyền (Writer) Thành viên ACH (ACH participants) Thành viên ACH (ACH participants) ACH Một số quy định cách thức giao dịch:  Một số quy định: Giao dịch quyền chọn cổ phiếu Úc chịu điều chỉnh Luật tập đoàn 2001 (Corporations Act 2001) quy t ắc thị trường Sở giao dịch chứng khoán Úc (The Market Rules of Australian Stock Exchange) Giao dịch quyền chọn đặt số quy định sau: + Về quy mô hợp đồng: Mỗi hợp đồng quyền chọn cho phép giao dịch 1.000 cổ phiếu sở + Ngày cuối thực hợp đồng: Là ngày thứ năm trước ngày thứ sáu cuối tháng đáo hạn (nếu tr ùng ngày lễ chuyển sang ngày làm việc kế tiếp), vào lúc 4H15’ chiều (tính theo Đông Úc – Australian Eastern Standard Time) 5H chiều tính theo Newyork (Newyork Time) Ng ày thứ năm quyền chọn ngừng giao dịch + Một số quy định khác: Tương tự giao dịch quyền chọn Mỹ luan van, khoa luan 97 of 66 tai lieu, document98 of 66 Bảng 4: Yết giá giao dịch quyền ch ọn thị trường Úc ( Nguồn: http:/www.asx.com.au ) Code Expiry C/P Exercise Bid Offer Last Volume Open interest ANZJE 30/10/08 C 20.000 2.465 2.465 2.415 2 ANZJC 30/10/08 P 19.000 0.000 0.000 0.000 95 ANZJG 18/12/08 P 17.000 1.150 1.150 0.000 ANZJI 18/12/08 C 18.000 3.505 3.505 0.000 18 ANZJW 27/11/08 P 23.000 4.120 4.120 0.000 14 PHỤ LỤC 3: Các ví dụ quyền chọn mua quyền chọn bán cổ phiếu Ví dụ 1: ( Giá trị thực HĐQC) Hợp đồng quyền chọn cổ phiếu FGH tháng có giá thực $50, thị giá cổ phiếu FGH l $60 + Nếu quyền chọn mua giá trị thực hợp đồng : MAX ( 60-50; )= $10 + Nếu quyền chọn bán giá trị thực hợp đồng là: MAX ( 50-60; )= $0 Hợp đồng khơng có giá trị thực Như vậy, thấy quyền chọn đ ược giá có giá trị thực lớn 0, quyền chọn ngang giá quyền chọn khơng giá có giá trị thực  Giá trị thời gian: Thực tế giá quyền chọn th ường lớn giá trị thực Phần chênh lệch giá quyền chọn giá trị thực gọi giá trị thời gian quyền chọn Giá trị thời gian đ ược tính theo cơng thức: Giá trị thời gian = Phí quyền chọn – Giá trị thực quyền chọn luan van, khoa luan 98 of 66 tai lieu, document99 of 66 Ví dụ 2: ( Giá trị thời gian HĐQC ) Hợp đồng quyền chọn mua cổ phiếu ABC có giá thực $30, thị giá cổ phiếu ABC $32, phí quyền chọn $5 Như hợp đồng quyền chọn mua có: Giá trị thực = MAX (32-30;0)=$2 Giá trị thời gian = (5-2 ) = $3 Vì quyền chọn có giá trị thời gi an? Ta biết thị trường cổ phiếu biến động không ngừng khơng thể dự đốn xác Trong thời gian hiệu lực hợp đồng quyền chọn, nh đầu tư hy vọng giá cổ phiếu c sở biến động theo hướng có lợi cho Chính biến động thị trường cổ phiếu làm cho quyền chọn có giá trị thời gian Ví dụ 3:( Mục đích bảo hiểm rủi ro) Nhà đầu tư N sở hữu 5000 cổ phiếu ABC, giá cổ phiếu $50 Lo sợ giá cổ phiếu giảm mạnh t ương lai, ông N định mua quyền chọn bán cổ phiếu với giá thực $50 Bằng cách ông N đảm bảo số tiền thu tương lai tối thiểu 5000*50=$250.000 Ví dụ 4: ( Mục đích đầu ) Ngày 01/05/2005 giá cổ phiếu FGH có thị giá $100, nhà đầu tư M dự đoán cổ phiếu tiếp tục tăng mạnh tháng tới, v ông ta muốn mua 1000 cổ phiếu để kiếm lời Ơng M có hai lựa chọn: + Mua trực tiếp thị trường 1000 cổ phiếu FGH v chờ động thái thị trường Số tiền bỏ lúc đầu l : 1000*100=$100.000 + Mua 10 hợp đồng quyền chọn mua cổ phiếu tr ên với giá thực $102, phí quyền chọn $2 Như số tiền bỏ ban đầu l 10*100*2=$2000 - Giả sử tháng sau, thị giá cổ phiếu FGH l $115 thì: + Trường hợp mua trực tiếp, phần lợi nhuận thu đ ược: (115-100)*100=$15000, tỷ suất lợi nhuận là: 15.000/100.000=15% + Trường hợp mua quyền chọn th ì phần lợi nhuận ròng thu được: (115-1002)=$13.000, tỷ suất lợi nhuận là: 13.000/2.000=650% luan van, khoa luan 99 of 66 tai lieu, document100 of 66 - Giả sử nhà đầu tư dự đoán sai giá cổ phiếu tháng sau l $90 Nếu mua trực tiếp nhà đầu tư bị lỗ: (100-90)*1000=$10.000, mua hợp đồng quyền chọn mua lỗ $2.000 phí quyền chọn Ví dụ 5: ( Mục đích Bảo hiểm vị ) Tháng 5/2008 ông T sở hữu 3.000 cổ phiếu IJK, giá mua ban đầu $100/cổ phiếu, giá l $120/cổ phiếu Dự đoán giá cổ phiếu giảm tháng tới, ông T đ ã bán 30 quyền chọn mua (theo ơng T bán cổ phiếu) với giá thực l $120, phí quyền chọn $5 Giả sử ơng T dự đốn sai v giá cổ phiếu tăng $125/cổ phiếu Khi hợp đồng thực phần thu nhập người bán quyền cố định mức 120*3000=$360.000 Trong trường hợp ơng T dự đốn v thị giá cổ phiếu cịn $100/cổ phiếu, lúc hợp đồng khơng thực số tiền phí thu 5*3000=$15.000 giúp ông T bù đắp vào phần thiệt hại giá cổ phiếu giảm Ví dụ 6: ( Nghiệp vụ bán khống cổ phiếu ) Giả sử công ty XYZ bán cổ phiếu với giá 10$ / cổ phiếu Một người kinh doanh hình thức vay 100 cổ phiếu công ty XYZ bán để thu 1000$ Nếu giá cổ phiếu công ty XYZ giảm xuống cịn 8$/ cổ phiếu người phải bỏ 800$ để mua lại 100 cổ phiếu trả cho công ty XYZ ban đầu Như lãi 200$ Mặc dù phải trả khoản n lãi vay 100 cổ phiếu công ty XYZ có lãi, chí khơng có tiền đầu tư ban đầu Cách làm nghe đơn giản có rủi ro Khi giá tăng l ên, ví dụ 25$ / cổ phiếu người phải bỏ 2500$ để mua lạ i 100 cổ phiếu ban đầu để trả lại cho công ty XYZ nh bị lỗ 1500$ luan van, khoa luan 100 of 66 tai lieu, document101 of 66 PHỤ LỤC 4: PHƯƠNG PHÁP ĐƠN GIẢN ĐỂ ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN ( Dành cho Nhà đầu tư tham khảo ) Phương pháp chuẩn mực để tính tốn định giá quyền chọn dựa mơ hình Black-Scholes đạt giải Nobel kinh tế Tuy nhi ên sử dụng mơ hình phải chấp nhận rủi ro tạo giả định ngầm n địi hỏi người tiếp cận phải có trình độ tốn học tương đối cao nên khơng dễ dàng, thuận lợi cho lắm, thiếu tính phổ cập tiện dụng cho số đông nhà đầu tư non trẻ Việt Nam Học tập kinh nghiệm Richard Farleigh – Nhà đầu tư Tài Chính người Úc số người thành công lĩnh vực kinh doanh tiền tệ v chứng khoán, nằm danh sách 200 ngư ời giàu nước Úc; sử dụng cách tính giá trị trung bình (kỳ vọng tốn) thống k ê sơ cấp để xác định giá quyền chọn đ ơn giản, dễ hiểu, giúp nhà đầu tư có sở để tính giá đối chiếu, cân nhắc với giá quyền chọn thị trường; từ xác định c hội giao dịch quyền chọn cách hợp lý có lợi cho Ta khảo sát ví dụ đây: Ví dụ: Giả sử thị trường giao dịch cổ phiếu ABC với thị giá $100 bạn muốn định giá quyền chọn mua tháng với giá thực $110 Đây ví dụ đơn giản, việc bạn cần làm dự đoán số mức giá m thị trường đạt tới tháng t ương ứng với khả ( xác suất ) xảy Đây điều nhậy cảm kinh nghiệm, hay ý đồ riêng có nhà đầu tư mà tự ước tính phí quyền mua Giả sử có số liệu dự đốn theo bảng d ưới đây: luan van, khoa luan 101 of 66 tai lieu, document102 of 66 Bảng 5: Tính phí quyền chọn mua cổ phiếu (a) (b) (c) (d) Thị giá Xác suất Giá trị thực Lợi nhuận điều chỉnh theo xác dự đoán dự đoán MAX(a-110;0) suất = (b)*(c) 60 5% 0 80 10% 0 100 50% 0 120 30% 10 140 5% 30 1,5 Tổng =100% Phí quyền chọn mua = 4,5 Ở cột (a) mức thị giá dự đốn có b ước nhảy 20 Ta tạo b ước nhảy khác thêm nhiều hay bớt mức giá d ự đoán kèm theo mức xác suất dự đoán tương ứng cột (b) tuỳ theo nhận định t ình hình thị trường Tương tự dùng cách thức để tính phí cho hợp đồng quyền chọn bán luan van, khoa luan 102 of 66 tai lieu, document103 of 66 TÀI LIỆU THAM KHẢO Sách: PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang-chủ biên (2006), Quản trị rủi ro tài chính, NXB Thống kê, TP.HCM PGS-TS Trần Ngọc Thơ- chủ biên (2005), Tài doanh nghiệp đại, NXB Thống kê, TP.HCM PGS-TS Trần Ngọc Thơ- (2005) Kinh tế Việt Nam đường hội nhập- Quản lý q trình tự hố tài chính, NXB Thống kê, TP.HCM PGS-TS Trần Ngọc Thơ PGS-TS Nguyễn Ngọc Định-đồng chủ biên (2005), Tài quốc tế, NXB Thống kê, TP.HCM PGS-TS Lê Văn Tề- chủ biên (2005), Thị trường chứng khoán Việt Nam, NXB Thống kê, TP.HCM PGS-TS Bùi Kim Yến (2006), Thị trường chứng khoán, NXB Lao động xã hội, TP.HCM Richard Farleigh (2008), Taming the Lion, NXB Tri thức, Hà Nội Các trang Web sử dụng: http://www.vnn.vn ( Báo điện tử Việt Nam Net) http://www.vnexpress.net (Tin nhanh Việt Nam) http://www.sbv.gov.vn (Ngân hàng Nhà nước Việt Nam) http://www.vse.org.vn (Trung tâm giao dịch chứng khoán TP.HCM) http://www.vneconomy.com.vn (Báo điện tử- Thời báo kinh tế Việt Nam) http://www.saigontimes.com.vn/tbktsg (Báo điện tử- Thời báo kinh tế Sài Gòn) http://www.vnanet.vn (Thông xã Việt Nam) http://www.biz.yahoo.com http://www.cboe.com 10.http://www.asx.com.au 11.http://www.saga.vn Tạp chí: Phát triển Kinh tế - Trường Đại học Kinh tế-TP.HCM Thành Đạt – Hiệp hội Quảng cáo Việt Nam Đầu tư chứng khoán – Bộ Kế hoạch Đầu tư luan van, khoa luan 103 of 66 ... h ành cổ phiếu 20 cơng ty chứng khốn …………………………………………………………… 1 .2. 5 Nghiệp vụ bán khống TTCK thị trường quyền chọn cổ phiếu … 21 1 .2. 6 Giao dịch quyền chọn cổ phiếu ………………………………………… 22 1 .2. 6.1... quyền chọn: 1 .2. 2.1 Các loại quyền chọn cổ phiếu: Xét tính chất, quyền chọn cổ phiếu có hai loại: quyền chọn mua quyền chọn bán  Quyền chọn mua (Call option): Người sở hữu quyền chọn mua có quyền. .. 1.3.1 Thị trường giao dịch quyền chọn cổ phiếu Mỹ ……………………… 25 1.3.1.1 Sơ lược hình thành phát triển thị trường quyền chọn Mỹ … 26 1.3.1 .2 Một số quy định quyền chọn cổ phiếu Mỹ ………………… 26 1.3.1.3