Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống
1
/ 30 trang
THÔNG TIN TÀI LIỆU
Thông tin cơ bản
Định dạng
Số trang
30
Dung lượng
252,5 KB
Nội dung
PháttriểnthịtrườngtráiphiếuViệtNamtronggiaiđoạnhiệnnay K20-TCDN-Đ1-Nhóm 2 LỜI MỞ ĐẦU Mặc dù đạt được những thành tích ấn tượng trong quá trình xây dựng và pháttriển kinh tế đất nước, mặc dù luôn nằmtrong top những quốc gia có tốc độ tăng trưởng GDP cao nhất thế giới nhưng hiện tại ViệtNam vẫn là một nước đang phát triển. Vì vậy để ViệtNam trở thành một nước phát triển, trở thành một cường quốc về kinh tế thì nhu cầu về vốn để xây dựng và pháttriển luôn là một vấn đề làm đau đầu không những cho các nguyên thủ quốc gia mà còn các nhà lãnh đạo doanh nghiệp và tập đoàn kinh tế nhà nước lẫn tư nhân. Để thực hiện mục tiêu đưa ViệtNam trở thành một quốc gia giàu và mạnh chúng ta cần phải chuẩn bị tốt các nguồn lực, một trong những nguồn lực đóng vai trò quan trọng đó là vốn. Trong bối cảnh nền kinh tế ViệtNam đang tăng trưởng mạnh, nhu cầu vốn cho đầu tư pháttriển là rất lớn. Việc huy động vốn trong và ngoài nước trong thời gian qua đã đạt những kết quả khả quan. Tuy nhiên, việc huy động vốn trong nước vẫn chưa thật sự pháttriển mạnh, đặc biệt là vốn dài hạn. Hơn lúc nào hết, nhu cầu vốn đặt ra cho Chính phủ một sự quan tâm đặc biệt để phát triển. Pháttriểnthịtrường vốn Việt Nam, trong đó thịtrường chứng khoán đóng vai trò chủ đạo, đây là kênh dẫn vốn nhanh để pháttriển nền kinh tế đất nước. Tính đến nay, thịtrường chứng khoán ViệtNam đã hoạt động được hơn mười năm, đã có những bước pháttriển cả về quy mô và chất lượng hàng hóa, tiến tới phù hợp với cơ chế thịtrường và thông lệ quốc tế. Tuy nhiên, bên cạnh các hoạt động mua bán giao dịch cổ phiếu sôi động thìthịtrườngtráiphiếu vẫn chưa thật sự thu hút được các nhà đầu tư quan tâm. So với thịtrường cổ phiếu đã có những pháttriển vượt bậc thìthịtrườngtráiphiếu vẫn còn đang bỏ ngỏ. PháttriểnthịtrườngtráiphiếuViệtNam trở thành kênh huy động vốn nhanh và hiệu quả, giải quyết các nhu cầu vốn cho các dự án đầu tư và bù đắp. T thâm hụt ngân sách của Chính phủ, đáp ứng nhu cầu vốn phục vụ cho quá trình sản xuất và tái sản xuất mở rộng của các doanh nghiệp cũng như tạo thêm hàng hoá cho thịtrường và nhà đầu tư. Muốn vậy, cần phải phân tích tìm hiểu nguyên nhân kém pháttriển và đưa ra các giải pháp pháttriểnthịtrườngtráiphiếu – một thịtrường hết sức tiềm năng hiện nay. Xuất phát từ những nguyên nhân trên, nhóm đã chọn nghiên cứu đề tài: “PHÁT TRIỂNTHỊTRƯỜNGTRÁIPHIẾUVIỆTNAMTRONGGIAIĐOẠNHIỆNNAY ” Trong phạm vi một bài tiểu luận, với sự hạn chế về thời gian cũng như kiến thức của nhóm nghiên cứu chắc chắn đề tài nghiên cứu sẽ có những thiếu sót. Vì vậy nhóm PháttriểnthịtrườngtráiphiếuViệtNamtronggiaiđoạnhiệnnay K20-TCDN-Đ1-Nhóm 2 nghiên cứu rất mong nhận được sự đóng góp ý kiến quý báu của thầy để đề tài được hoàn thiện hơn. PháttriểnthịtrườngtráiphiếuViệtNamtronggiaiđoạnhiệnnay K20-TCDN-Đ1-Nhóm 2 CHƯƠNG I LÝ LUẬN TỔNG QUAN VỀ TRÁIPHIẾU VÀ THỊTRƯỜNGTRÁIPHIẾU 1.1. Thịtrườngtráiphiếu 1.1.1. Khái niệm về tráiphiếuTráiphiếu là một giấy chứng nhận nợ dài hạn được ký kết giữa chủ thể phát hành (Chính phủ hay doanh nghiệp) và người cho vay, đảm bảo một sự chi trả lợi tức định kỳ và hoàn lại vốn gốc cho người cầm tráiphiếu ở thời điểm đáo hạn. Trên giấy chứng nhận nợ này có ghi mệnh giá của tráiphiếu và tỷ suất lãi trái phiếu. 1.1.2. Phân loại tráiphiếu a. Căn cứ vào chủ thể phát hành Tráiphiếu được chia thành hai loại chính: tráiphiếu Chính phủ (TPCP), tráiphiếu Chính quyền địa phương (TPCQĐP) và tráiphiếu doanh nghiệp (TPDN). Tráiphiếu chính phủ và tráiphiếu chính quyền địa phương Là chứng khoán nợ do Chính phủ hoặc Chính quyền địa phương phát hành nhằm mục đích bù đắp thiếu hụt ngân sách và tài trợ các dự án xây dựng các cơ sở hạ tầng, công trình phúc lợi công cộng trung ương và địa phương. Khoản nợ này được Chính phủ dùng ngân sách quốc gia để thanh toán. Xuất phát từ nhu cầu chi tiêu của Chính phủ hay Chính quyền địa phương, có thể phát hành trái phiếu: ngắn hạn, trung hạn hay dài hạn. Có các loại tráiphiếu tiêu biểu: - Tráiphiếu kho bạc: là tráiphiếu nợ trung, dài hạn từ 5 đến 30 năm hay hơn nữa, do kho bạc phát hành khi huy động vốn để bổ sung bù đắp ngân sách… - Tráiphiếu đô thị: là tráiphiếu dài hạn từ 10 đến 30 năm do Chính phủ hay Chính quyền địa phương phát hành nhằm huy động vốn tài trợ cho các dự án đầu tư hạ tầng. Tráiphiếu doanh nghiệp Là chứng khoán nợ do các công ty phát hành với mục đích huy động vốn cho đầu tư phát triển. Các công ty phát hành tráiphiếu khi muốn huy động một số vốn lớn và có tính chất dài hạn, khi đó công ty là người đi vay và cam kết trả cho người mua tráiphiếu doanh nghiệp cả gốc và lãi theo những quy định trong hợp đồng phát hành trái phiếu. Để quyết định việc phát hành tráiphiếu doanh nghiệp cần căn cứ vào các nhân tố: tình hình của công ty, tình hình thị trường, tình hình lãi suất ngân hàng, tính chất của dự án đầu tư. Tráiphiếu doanh nghiệp có rất nhiều loại, tùy thuộc vào điều kiện, sự tính toán của công ty có thể lựa chọn một trong những loại tráiphiếu đặc trưng sau để phát hành: - Tráiphiếu thế chấp (mortagage bonds) còn gọi là tráiphiếu bảo đảm: là loại tráiphiếu khi phát hành đòi hỏi phải có một lượng tài sản tương ứng ký thác tại cơ quan ủy thác để đảm bảo chắc chắn khả năng hoàn trả của trái phiếu. Tài sản thế chấp có thể là nhà máy, thiết bị, chứng khoán (cổ phiếu của công ty mua của công ty khác, TPCP, TPCQĐP) do công ty nắm giữ. Tráiphiếu thế chấp là loại được xếp hạng bảo vệ cao, có hai loại: GVHD: PGS.TS. Nguyễn Đăng Dờn Trang 1 PháttriểnthịtrườngtráiphiếuViệtNamtronggiaiđoạnhiệnnay K20-TCDN-Đ1-Nhóm 2 + Tráiphiếu đóng: loại này không cho phép công ty phát hàng bất kỳ một loại chứng khoán bổ sung nào đối với những tài sản đã thế chấp. + Tráiphiếu mở: loại này cho phép công ty phát hành chứng khoán bổ sung đối với tài sản đã thế chấp theo tỷ lệ qui định. Loại này thường có lãi suất cao hơn so với tráiphiếu thế chấp đóng. - Tráiphiếu tín chấp hay còn gọi là tráiphiếu không bảo đảm (unsecured bonds): là loại tráiphiếu chỉ dựa vào uy tín của công ty để phát hành, công ty không đưa một tài sản gì ra làm vật đảm bảo. Loại này chỉ có các công ty lớn, có danh tiếng, uy tín mới phát hành. - Tráiphiếu chuyển đổi (convertible bonds): là loại tráiphiếu mà khi phát hành có kiềm điều khoản cho phép người sở hữu tráiphiếu đặc quyền, được đổi sang một số lượng nhất định cổ phiếu thường với chỉ số và thời gian chuyển đổi đã được xác định. Đây là loại tráiphiếu rất hấp dẫn và dễ bán hơn, thường được nhiều công ty cổ phần áp dụng. - Tráiphiếu thu nhập (income bonds): là loại tráiphiếu mà lợi tức được trả tùy thuộc vào lợi nhuận của công ty và không cao hơn lãi suất ghi trên trái phiếu. Đây là loại chứng khoán lai tạp giữa tráiphiếu và cổ phiếu thường, nó có phần ưu tiên về lợi nhuận hơn cổ phiếu có nghĩa là trái chủ nhận được lãi trước khi cổ đông nhận cổ tức. - Tráiphiếu lãi suất chiết khấu (coupon bonds): là loại tráiphiếu được trả lãi ngay khi phát hành, được khấu trừ vào vốn mua trái phiếu. - Tráiphiếu lãi suất thả nổi (floating rate bonds): là loại tráiphiếu có lãi suất được điều chỉnh theo từng thời không kỳ cho phù hợp với lãi suất trên thịtrường (lãi suất tín dụng) hoặc bị chi phối bởi giá, chẳng hạn như chỉ số bán lẻ. Đây là loại tráiphiếu được bảo hiểm, chống lại được phần nào lạm phát và sự gia tăng của lãi suất tín dụng ngân hàng. Như vậy, công ty phát hành và nhưng người đầu tư có thể được bảo vệ phần nào trước rủi ro lãi suất. - Tráiphiếu có thể thu hồi (callable bonds): là tráiphiếu có quy định điều khoản cho phép công ty mua lại tráiphiếu trước khi đến hạn, thường theo giá “gia tăng để giảm bớt nợ”. b. Căn cứ theo tính chất chuyển nhượng Tráiphiếu vô danh Tráiphiếu vô danh là loại tráiphiếu không ghi tên người chủ tráiphiếu cả trên tráiphiếu và cả trên sổ người phát hành. Người cầm giữ tráiphiếu là người sở hữu trái phiếu. Tráiphiếu ghi danh Tráiphiếu ghi danh là loại tráiphiếu có ghi tên và địa chỉ người sở hữu cả trên tráiphiếu và sổ người phát hành. 1.1.3. Thịtrườngtráiphiếu GVHD: PGS.TS. Nguyễn Đăng Dờn Trang 2 PháttriểnthịtrườngtráiphiếuViệtNamtronggiaiđoạnhiệnnay K20-TCDN-Đ1-Nhóm 2 Thịtrườngtráiphiếu là 1 bộ phận của thịtrường vốn dài hạn, thực hiện cơ chế chuyển vốn trực tiếp từ nhà đầu tư sang nhà phát hành, qua đó thực hiện chức năng của thịtrường tài chính là nguồn cung cấp vốn trung và dài hạn cho nền kinh tế. Thịtrườngtráiphiếu là thịtrường vốn dài hạn, tập trung các nguồn vốn đầu tư và pháttriển nền kinh tế do đó có tác động rất lớn đến môi trường đầu tư nói riêng và tình hình kinh tế nói chung. a. Phân loại thịtrườngtráiphiếuThịtrường sơ cấp: là thịtrường mua bán các TP mới phát hành.Trên thịtrườngnày vốn từ nhà đầu tư chuyển sang nhà phát hành thông qua việc nhà đầu tư mua tráiphiếu mới phát hành. Thịtrường thứ cấp: Thịtrường thứ cấp là nơi giao dịch các tráiphiếu được phát hành trên thịtrường sơ cấp. Là thịtrường chuyển nhượng quyền mua sở hữu trái phiếu. Thịtrường thứ cấp đảm bảo tính thanh khoản cho các tráiphiếu đã phát hành. b. Vai trò của thịtrườngtráiphiếuThịtrườngtráiphiếu (TTTP) là nơi giao dịch mua bán các loại tráiphiếu đã phát hành, các loại tráiphiếunày do Chính phủ hoặc Chính quyền địa phương và các công ty phát hành. TTTP đóng vai trò quan trọng đối với nền kinh tế, đối với các doanh nghiệp cũng như các nhà đầu tư. b1. Đối với nền kinh tế Thịtrườngtráiphiếu là kênh huy động vốn nhanh chóng và hiệu quả. Thịtrườngtráiphiếu là một bộ phận của thịtrường vốn dài hạn, thực hiện chức năng của thịtrường tài chính là cung cấp nguồn vốn trung, dài hạn cho nền kinh tế. Đây là thịtrường có khả năng huy động các nguồn vốn phân tán, tạm thời nhàn rỗi trong toàn xã hội vào công cuộc đầu tư. Đối với Nhà nước/Chính Phủ, toàn bộ các khoản chi tiêu khổng lồ đều trông chờ vào các khoản thu của ngân sách (trong đó chủ yếu là nguồn thu từ thuế), nhưng ngân sách không đủ chi, ngân sách Nhà nước luôn đứng trước nguy cơ thâm hụt. Chính phủ rất cần nguồn tài chính để giải quyết nhu cầu vốn cho các dự án đầu tư và bù đắp thiếu hụt ngân sách quốc gia. Tài trợ bằng cách in tiền rất dễ triển khai nhưng thường để lại hậu quả khó lường cả trước mắt lẫn lâu dài, cả cho mọi thành phần kinh tế, dân cư và Chính phủ. Vì vậy Chính phủ phải huy động vốn thông qua việc phát hành trái phiếu. Tùy theo mục đích sử dụng, Chính phủ có thể phát hành tráiphiếu nội tệ hay ngoại tệ và với các kỳ hạn khác nhau. Thịtrường TPCP pháttriển giúp Chính phủ thực hiện chính sách tiền tệ. Trên thịtrường vốn, tráiphiếu là một hàng hóa quan trọng, đặc biệt là TPCP với đặc tính ít rủi ro nhất đã trở thành hàng hóa chủ đạo trên thị trường, góp phần hình thành lãi suất trên thị trường. GVHD: PGS.TS. Nguyễn Đăng Dờn Trang 3 PháttriểnthịtrườngtráiphiếuViệtNamtronggiaiđoạnhiệnnay K20-TCDN-Đ1-Nhóm 2 Tráiphiếu do Chính phủ phát hành thu hút một khối lượng vốn tiền mặt trong lưu thông từ các tầng lớp dân cư, tổ chức kinh tế và định chế tài chính trung gian. Vốn này được đưa vào sử dụng cho nhu cầu đầu tư phát triển, tạo ra của cải hàng hóa cho xã hội. Nhờ vậy, mà cân đối tiền hàng được điều chỉnh tích cực, tăng tốc độ vòng quay vốn, giảm áp lực cầu tiền mặt của nền kinh tế, ổn định môi trường tiền tệ, góp phần nâng cao hiệu quả sử dụng các nguồn lực tài chính trong nước. Ngân hàng trung ương (NHTƯ) theo sự ủy quyền của Bộ Tài chính thường phát hành loại tráiphiếu ngắn hạn để thực hiện nghiệp vụ thịtrường mở. Khi NHTƯ cần rút bớt khối lượng tiền tệ trong lưu thông về thì NHTƯ bán tín phiếu ra, ngược lại khi cần thiết phải đưa tiền vào lưu thông thì NHTƯ mua tín phiếu về. Mục đích góp phần thực hiện chính sách tài chính quốc gia khắc phục tình hình lạm phát, bảo đảm được khối lượng tiền tệ trong lưu thông một cách hợp lý. Thịtrườngtráiphiếupháttriển làm cho thịtrường vốn hoàn thiện và đa dạng hơn. Thịtrườngtráiphiếu có quy mô và độ sâu để hỗ trợ tốt hơn nhu cầu vốn đầu tư dài hạn trong nền kinh tế, góp phần tạo ra một cấu trúc thịtrường vững chắc mà nó dựa trên cơ sở cân đối giữa thịtrường vay nợ ngân hàng, thịtrườngtráiphiếu và thịtrường cổ phiếutrong tương lai. Thịtrườngtráiphiếu thúc đẩy sự pháttriển bền vững, ổn định của thịtrường vốn. Huy động vốn qua loại hình tráiphiếu sẽ làm giảm sự tập trung vào hệ thống ngân hàng. Đặc biệt là thịtrườngtráiphiếu doanh nghiệp vừa có thể huy động được nguồn vốn dồi dào từ xã hội vừa góp phần thúc đẩy sự tăng trưởng kinh tế xã hội. Nếu trước đây doanh nghiệp chỉ có nguồn vay duy nhất từ ngân hàng, với sự tồn tại và pháttriển hoạt động của thịtrường TPDN đã tạo thêm cho các doanh nghiệp nguồn cung tín dụng hữu hiệu. Gánh nặng và rủi ro cho vay của các ngân hàng được san sẻ cho các nhà đầu tư tráiphiếu trên thị trường. Như vậy, thịtrường TPDN có thể đa dạng hóa nhiều rủi ro hơn hình thức tài trợ qua ngân hàng, nhờ đó việc tài trợ dài hạn cho các dự án rủi ro cao có thể thực hiện được. Còn giúp làm giảm chi phí vốn cho nền kinh tế. Pháttriểnthịtrườngtráiphiếu sẽ làm giảm sự sự huy động qua hệ thống ngân hàng, điều này tạo sự cân xứng trong kỳ hạn huy động vốn và cho vay vốn của ngân hàng, làm giảm nhẹ các “sai lệch kép” và do đó hạ thấp nguy cơ nền kinh tế đối mặt với khủng khoảng về cán cân vốn như tình hình ở các nước Châu Á trong cuộc khủng hoảng tài chính 1997-1998. Thịtrườngtráiphiếu giúp Chính phủ thực thi có hiệu quả chức năng quản lý vĩ mô nền kinh tế-xã hội. Đối với Chính phủ, một trong những chức năng nhiệm vụ quan trọng là quản lý vĩ mô nền kinh tế đảm bảo vai trò của “người trọng tài” tạo môi trường bình đẳng, thuận lợi cho toàn bộ nền kinh tế - xã hội pháttriển bền vững. Thông qua phát hành tráiphiếu và đầu tư bằng vốn TPCP góp phần nâng cao hiệu quả của việc phân phối và tái phân phối nguồn lực tài chính, định hướng hoạt động đầu tư trong nền kinh tế. b2. Đối với doanh nghiệp GVHD: PGS.TS. Nguyễn Đăng Dờn Trang 4 PháttriểnthịtrườngtráiphiếuViệtNamtronggiaiđoạnhiệnnay K20-TCDN-Đ1-Nhóm 2 Mọi doanh nghiệp đều có nhu cầu to lớn về vốn để vận hành và phát triển. Đối với doanh nghiệp, thường có ba cách để huy động vốn: vay ngân hàng, phát hành tráiphiếu và phát hành cổ phiếu. Đối với từng phương thức huy động vốn đều có những thế mạnh riêng, tùy theo tình hình cụ thể của nền kinh tế và của doanh nghiệp, để từ đó doanh nghiệp đưa ra quyết định phương thức tài trợ tối ưu nhất. Tuy nhiên, các doanh nghiệp ở ViệtNam thường huy động bằng cách vay ngân hàng hoặc phát hành cổ phiếu hơn là phát hành trái phiếu. Phát hành tráiphiếu với các ưu điểm: - Thứ nhất, phát hành tráiphiếu đảm bảo cho doanh nghiệp được sử dụng một nguồn vốn ổn định và dài hạn, trong khi vay ngân hàng thường là ngắn hạn hơn. Mặc dù trong một số dự án đặc biệt, ngân hàng thương mại cũng có thể cho doanh nghiệp vay với thời hạn dài hơn, nhưng với các dự án lớn ngân hàng lại bị giới hạn đầu tư. Cụ thể, khi doanh nghiệp tài trợ vốn bằng phát hành tráiphiếu không bị hạn chế về quy mô miễn là doanh nghiệp có phương án sử dụng số vốn huy động một cách hợp lý, có tính khả thi và có khả năng hoàn trả lãi và gốc cho những người đi vay. Trái lại, phương thức vay ngân hàng, số vốn tối đa doanh nghiệp được vay lại phụ thuộc vào vốn tự có của ngân hàng cho vay, nếu số vốn doanh nghiệp cần huy động quá lớn, việc cho vay phải được tiến hành qua phương thức đồng tài trợ phức tạp hơn nhiều. Mặt khác, doanh nghiệp phát hành tráiphiếu còn có ưu điểm về thời hạn vay hơn các khoản vay ngân hàng, các doanh nghiệp hoàn toàn tự do trong việc xác định thời hạn vay. Nếu các doanh nghiệp chú tâm đến kênh huy động vốn nàythì sẽ có lợi thế lớn cho các doanh nghiệp trong nước đủ sức cạnh tranh với doanh nghiệp nước ngoài trong tương lai. - Thứ hai, trongtrường hợp doanh nghiệp cần vốn nhưng ngại phát hành cổ phiếu rộng rãi vì sợ phát hành thêm cổ phiếu sẽ làm pha loãng quyền sở hữu trong doanh nghiệp, hoặc doanh nghiệp có dự án tốt, nhưng không muốn phát hành cổ phiếu, vì không muốn lợi nhuận của mình bị chia đều cho các nhà đầu tư khi phải trả cổ tức cao theo hiệu quả kinh doanh… thìphát hành tráiphiếu là một giải pháp tối ưu. Vì thế, doanh nghiệp không sợ bị thao túng mà lợi tức chia sẻ cũng chỉ hạn chế trong phạm vi lãi suất tráiphiếu khi phát hành. Ngoài ra, tráiphiếu là công cụ huy động vốn có thời hạn nên trách nhiệm của doanh nghiệp đối với trái chủ sẽ kết thúc khi tráiphiếu đáo hạn, trong khi doanh nghiệp phải có trách nhiệm đối với cổ đổng nắm giữ cổ phiếutrong suốt thời gian nó tồn tại. - Thứ ba, chi phí sử dụng vốn khi phát hành tráiphiếu thấp hơn phát hành cổ phiếu, do đặc điểm của tráiphiếu có tính ổn định và chứa đựng ít rủi ro hơn cổ phiếu. Việc đầu tư vào cổ phiếu có mức độ rủi ro cao hơn so với đầu tư vào trái phiếu, do đó mức bù rủi ro mà nhà đầu tư đòi hỏi đối với tráiphiếu thấp hơn cổ phiếu. Công ty phát hành tráiphiếu trả lãi cho trái chủ không phụ thuộc vào tình hình sản xuất kinh doanh của công ty, trong khi đó công ty chỉ trả cổ tức cho cổ đông khi kinh doanh có lãi. Hơn nữa, trongtrường hợp công ty giải thể hoặc bị phá sản thìtrái chủ được ưu tiên trả nợ trước rồi mới đến các cổ đông. Chính vì thế, nhà đầu tư luôn đánh giá mức độ rủi ro của tráiphiếu thấp hơn cổ phiếu và tương ứng họ đưa ra mức bù rủi ro đối với tráiphiếu thấp hơn đối với cổ phiếu. Để tham gia thịtrườngtráiphiếu với tư cách là nhà phát hành, các doanh nghiệp phải đáp ứng các yêu cầu về độ tin cậy đối với nhà đầu tư như quy mô hoạt động, hệ thống kế toán – kiểm toán, định mức tín nhiệm… Điều này đặc biệt quan trọng và GVHD: PGS.TS. Nguyễn Đăng Dờn Trang 5 PháttriểnthịtrườngtráiphiếuViệtNamtronggiaiđoạnhiệnnay K20-TCDN-Đ1-Nhóm 2 không thể thiếu khi doanh nghiệp muốn phát hành tráiphiếu ra công chúng một cách rộng rãi và niêm yết tráiphiếu của mình trên sở giao dịch chứng khoán. Tráiphiếu của doanh nghiệp phát hành càng chất lượng thì càng thu hút được nhiều nhà đầu tư và ngược lại. Chính những yêu cầu đặt ra đối với các doanh nghiệp đòi hỏi doanh nghiệp phải luôn củng cố bộ máy tổ chức và quản lý, nâng cao tính cạnh tranh và hiệu quả kinh doanh, nâng cao mức độ tín nhiệm đối với những người đầu tư. Đây cũng có thể coi là một tác động mang tính gián tiếp của thịtrườngtráiphiếu đối với sự pháttriển của các doanh nghiệp nói riêng và của cả nền kinh tế nói chung. Thông qua chi đầu tư bằng vốn TPCP, khi Chính phủ đầu tư vào ngành, lĩnh vực nào sẽ giúp thúc đẩy hoạt động đầu tư vào ngành, lĩnh vực đó của thành phần kinh tế phi nhà nước. b3. Đối với nhà đầu tư Thịtrườngtráiphiếu góp phần làm đa dạng hoá các sản phẩm tài chính, cung cấp cho các nhà đầu tư ngày càng nhiều lựa chọn để đa dạng hóa danh mục đầu tư phù hợp với những khẩu vị rủi ro khác nhau. TPCP với độ an toàn cao nhưng lãi suất không hấp dẫn bằng TPDN. Bên cạnh đó, đầu tư vào cổ phiếu sẽ đem lại cho nhà đầu tư tỷ suất lợi nhuận cao hơn tương ứng với mức rủi ro cao hơn. Thịtrườngtráiphiếu với các loại tráiphiếu và kỳ hạn khác nhau tạo thêm cho nhà đầu tư lựa chọn phương án đầu tư phù hợp. Đối với nhà đầu tư, tráiphiếu có tính ổn định và chứa đựng ít rủi ro hơn cổ phiếu. Tráiphiếu luôn có một thời hạn nhất định và khi đáo hạn trái chủ được nhận lại vốn góp ban đầu của mình. Thu nhập chủ yếu của tráiphiếu là tiền lãi, đây là khoản thu cố định. Khi đầu tư vào TPDN, trái chủ nhận tiền lãi không phụ thuộc vào tình hình sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp phát hành, đặc điểm này không giống với cổ đông chỉ nhận được cổ tức khi doanh nghiệp kinh doanh có lãi. Thêm một đặc điểm nữa, nếu công ty bị giải thể hoặc phá sản thìtrái chủ được ưu tiên trả nợ trước các cổ đông. Vì vậy đây là dạng đầu tư phù hợp với các nhà đầu tư có khẩu vị đầu tư không thích mạo hiểm. 1.2. Rủi ro trong đầu tư tráiphiếu Tất cả các khoản đầu tư luôn tồn tại những rủi ro nhất định. Đầu tư chứng khoán nói chung và đầu tư tráiphiếu nói riêng, có thể gặp một số rủi ro như: rủi ro lãi suất, rủi ro do lạm phát gây ra, rủi ro tài chính và rủi ro thanh khoản…Đối với nhà đầu tư để giảm thiểu rủi ro cũng như thiết lập danh mục đầu tư tối ưu. Đối với nhà phát hành và nhà quản lý đưa ra các biện pháp hạn chế rủi ro cho nhà đầu tư và tăng tính hấp dẫn của trái phiếu. Do đó, việc nhận diện các rủi ro trong đầu tư tráiphiếu rất cần thiết. 1.2.1. Rủi ro lãi suất Lãi suất là yếu tố thường xuyên liên tục biến động, phản ánh những thay đổi về tương quan cung cầu vốn tiền tệ, cung cấp vốn tiền tệ, cung cấp tín dụng trên thịtrường tài chính. Cũng từ đó dẫn đến những thay đổi liên tục về tỷ suất sinh lời cần thiết của trái phiếu. Giá của một tráiphiếu sẽ thay đổi theo hướng ngược lại với lãi suất thị trường. Khi lãi suất tăng làm cho tráiphiếu cũ với mức lãi suất thấp hơn nên kém hấp dẫn hơn, giá tráiphiếu sẽ giảm, tráiphiếu có thời gian đáo hạn càng dài thì mức giảm GVHD: PGS.TS. Nguyễn Đăng Dờn Trang 6 PháttriểnthịtrườngtráiphiếuViệtNamtronggiaiđoạnhiệnnay K20-TCDN-Đ1-Nhóm 2 giá càng lớn. Ngược lại khi lãi suất giảm thì giá tráiphiếu tăng. Rủi ro lãi suất là rủi ro chính mà nhà đầu tư phải gánh chịu khi đầu tư trái phiếu. Các loại tráiphiếu đều tiềm ẩn rủi ro lãi suất. Ví dụ, khi Chính phủ thâm hụt ngân sách sẽ huy động vốn bằng cách phát hành thêm trái phiếu, khi đó Chính phủ muốn huy động được vốn thì phải tăng lãi suất trái phiếu, còn đối với các nhà đầu tư chỉ mua khi lãi suất tráiphiếu mới phát hành cao hơn lãi suất các tráiphiếu đang lưu hành, do đó những người đang nắm giữ tráiphiếu sẽ bị thiệt hại do giá tráiphiếu giảm. Lãi suất tráiphiếu Chính phủ tăng sẽ dẫn đến hệ quả, các nhà đầu tư thay vì mua tráiphiếu doanh nghiệp sẽ chuyển sang mua tráiphiếu Chính phủ, do đó lãi suất tráiphiếu doanh nghiệp cũng phải tăng lên. Diễn biến tăng lãi suất ở ViệtNamtrong sáu tháng đầu năm 2008, không những đã làm các nhà đầu tư gánh chịu rủi ro do giá tráiphiếu giảm, mà còn làm ảnh hưởng đến khả năng huy động vốn của Chính phủ và càng làm khép lại cánh cửa huy động vốn bằng cách phát hành tráiphiếu của các doanh nghiệp. 1.2.2. Rủi ro lạm phát Lạm phát gây nên sự thay đổi giá trị, sức mua của tiền tệ. Từ đó gây nên những thiệt hại nhất định cho các nhà đầu tư trái phiếu. Lạm phát càng cao, lãi suất thực của tráiphiếu càng giảm, do vậy làm mất giá trị của trái phiếu. Tráiphiếu Chính phủ được coi là an toàn nhất (theo nghĩa là không có khả năng không được thanh toán) nhưng vẫn có rủi ro lạm phát. Ngay cả tráiphiếu có lãi suất thả nổi vẫn có thể phải gánh chịu rủi ro lạm phát nếu lãi suất không phản ánh hết lạm phát. Lạm phát càng cao thì rủi ro đầu tư tráiphiếu càng cao. Trong bối cảnh lạm phát cao để đảm bảo lãi suất thực dương thì lợi suất tráiphiếu phải tăng. 1.2.3. Rủi ro thanh khoản Rủi ro về khả năng chuyển đổi tráiphiếu thành tiền mặt trên thị trường, bao gồm cả yếu tố thời gian và giá cả chuyển đổi. Để tăng tính thanh khoản cho trái phiếu, nhà đầu tư buộc phải tăng mức chiết khấu tráiphiếu do đó giá tráiphiếu bị đẩy xuống, lúc này nhà đầu tư đã phải gánh chịu thiệt hại về giá trị. Khoản thiệt hại này sẽ lớn, khi thịtrường thiếu tính thanh khoản và đặc biệt là trong điều kiện chưa có đội ngũ tạo lập thịtrường làm cho nhà đầu khó tìm được người mua tráiphiếu và khó có thể bán được với mức giá tốt nhất. 1.2.4. Rủi ro tín dụng Rủi ro về khả năng thanh toán, khi tổ chức phát hành tráiphiếu không đủ khả năng tài chính để hoàn trả đầy đủ, đúng hạn vốn gốc và lãi như đã cam kết với trái chủ. Tráiphiếu Chính phủ thường được coi là không có rủi ro về khả năng thanh toán vì Chính phủ có thể tăng thuế hay in thêm tiền để chi trả lãi và vốn gốc khi đến hạn. Một trường hợp hiếm thấy khi Chính phủ không thể thanh toán được nợ là cuộc khủng hoảng đồng Rúp của Chính phủ Nga năm 1998. Ngược lại với tráiphiếu Chính phủ, đối với tráiphiếu doanh nghiệp thì đây là loại rủi ro đáng ngại nhất, đặc biệt là tráiphiếu tín chấp. Đây là loại rủi ro trực tiếp và đôi khi thảm hại do công ty phát hành bị phá sản đe dọa nhà tư bị thiệt hại một phần hoặc toàn bộ số tiền đã mua trái phiếu. Rủi ro tài chính của tráiphiếu doanh nghiệp gắn GVHD: PGS.TS. Nguyễn Đăng Dờn Trang 7 PháttriểnthịtrườngtráiphiếuViệtNamtronggiaiđoạnhiệnnay K20-TCDN-Đ1-Nhóm 2 liền với hệ số tín nhiệm của công ty, hệ số tín nhiệm càng cao thìtráiphiếu càng được đánh giá an toàn. 1.3. Định mức tín nhiệm đối với thịtrườngtráiphiếu 1.3.1 Khái niệm định mức tín nhiệm Định mức tín nhiệm (ĐMTN) là đánh giá về khả năng thực hiện thanh toán đúng hạn một nghĩa vụ tài chính của một tổ chức phát hành các công cụ nợ. ĐMTN là gồm cả đánh giá định tính và định lượng về sức mạnh tín dụng của tổ chức phát hành. Tổ chức phát hành có thể là các doanh nghiệp, chính quyền địa phương và quốc gia trongtrường hợp phát hành nợ của chính phủ. ĐMTN đối với các công cụ thịtrườngtráiphiếu và thịtrường tiền tệ được thực hiện phổ biến ở các thịtrường tài chính phát triển. Định mức tín nhiệm gồm cả đánh giá định tính và định lượng, đây là hai tiêu chí cơ bản của việc đánh giá ĐMTN. Bao gồm các yếu tố về: tình hình và triển vọng pháttriển kinh tế đất nước, các yếu tố rủi ro vĩ mô, chính sách của nhà nước có ảnh hưởng đến ngành và đến công ty; đặc điểm của (các) ngành kinh tế mà công ty đang tham gia, triển vọng pháttriển của ngành trong nền kinh tế quốc dân, tác động, ảnh hưởng của những yếu tố vĩ mô, trong, ngoài nước tới ngành kinh tế, vị trí, thị phần của công ty trong ngành; chính sách quản lý trong sản xuất kinh doanh, chính sách tài chính, quản lý vốn, marketing, bán hàng, đặc điểm công nghệ, quy trình sản xuất, khả năng, kinh nghiệm của bộ máy lãnh đạo… Kết quả đánh giá ĐMTN được biển hiện dưới hình thức các ký hiệu từ A (nghĩa là ít bị vỡ nợ nhất) cho đến D (nghĩa là đã bị vỡ nợ rồi) phụ thuộc vào khả năng của người phát hành trả nợ gốc và lãi đúng hạn. Trong những năm gần đây, ĐMTN tráiphiếu đã được sử dụng ngày càng thường xuyên hơn bởi các nhà quản lý ngân hàng và chứng khoán để quản lý các tiêu chuẩn cẩn trọng hoặc xác định tính thích hợp đầu tư cho một số loại quỹ đầu tư. 1.3.2 Nguyên tắc hoạt động của tổ chức ĐMTN Để thành công và đáng tin cậy các tổ chức ĐMTN cần đảm bảo các nguyên tắc: - Tính độc lập trong quá trình ĐMTN. Tính độc lập của một tổ chức ĐMTN là tối quan trọng cho tính tin cậy và thành công cuối cùng của nhà cung cấp dịch vụ. Các tổ chức phát hành và các nhóm lợi ích thường có ảnh hưởng có chủ đích đến kết quả định mức tín nhiệm. Ví dụ, một tổ chức phát hành có thể sẵn sàng hối hộ tổ chức ĐMTN để có kết quả định mức tín nhiệm cao, hấp dẫn đối với các nhà đầu tư; trong khi một nước có thể tìm mọi cách vận động tổ chức ĐMTN để dấu đi những vấn đề khó khăn của họ đối với các nước cho vay. Trong những trường hợp như vậy, kết quả định mức tín nhiệm sai lệch là rất nguy hiểm vì nó càng làm sâu sắc thêm sự bất cân xứng thông tin giữa tổ chức phát hành và nhà đầu tư. Vì vậy, đảm bảo sự độc lập trong quá trình định mức tín nhiệm là điều kiện tối cần thiết. Quyền sở hữu và cấu trúc quản lý đảm bảo tính độc lập, đây là yếu tố quan trọng đối với sự thành công của một tổ chức ĐMTN. Một tổ chức ĐMTN phải tự do từ cả ảnh hưởng chính trị và áp lực lớn từ các tổ chức phải chịu sự đánh giá tín nhiệm. - Để kết quả định mức tín nhiệm đáng tin cậy, tổ chức ĐMTN phải có kỹ thuật chuyên nghiệp, đủ nguồn lực tài chính, tiếp cận các thông tin tài chính tin cậy về người GVHD: PGS.TS. Nguyễn Đăng Dờn Trang 8