Ảnh hưởng của thanh khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán_2

tai lieu, document1 of 66 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận án tiến sĩ “Ảnh hưởng khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam” cơng trình nghiên cứu khoa học riêng hướng dẫn khoa học PGS TS Võ Thị Thúy Anh PGS TS Đặng Tùng Lâm Nội dung luận án có tính độc lập, không chép tài liệu nào, nguồn số liệu luận án trích dẫn có nguồn gốc rõ ràng Tơi xin chịu hồn tồn trách nhiệm lời cam đoan Nghiên cứu sinh Phan Trần Minh Hưng i luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document2 of 66 LỜI CẢM ƠN Trước tiên, tơi xin bày tỏ lịng thành kính tri ân sâu sắc đến PGS.TS Võ Thị Thúy Anh, người hướng dẫn khoa học q trình nghiên cứu hoàn thành luận án Những lời khuyên bổ ích hướng dẫn tận tình, nhiệt huyết Cơ suốt q trình thực luận án giúp tơi hồn thành luận án Tơi trân trọng gửi lời cảm ơn chân thành đến PGS TS Đặng Tùng Lâm, người hướng dẫn khoa học thứ hai cho luận án Thầy người định hướng cho tơi ý tưởng để hình thành nên vấn đề nghiên cứu luận án Những chia sẻ, động viên khích lệ Thầy tạo cho nhiều động lực tinh thần, giúp lúc tơi cảm thấy khó khăn Để hoàn thành luận án nỗ lực thân, tơi cịn nhận nhiều giúp đỡ động viên từ phía nhà trường, Thầy, Cô suốt thời gian qua Trước hết, xin cảm ơn Ban Giám hiệu trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng, Phòng Đào tạo hỗ trợ công tác đào tạo suốt thời gian làm nghiên cứu Tiếp đến, xin chân thành cảm ơn Thầy, Cô Khoa Ngân hàng Khoa Tài - Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng Những nhận xét thiết thực Q Thầy, Cơ góp phần quan trọng vào thành công luận án Phan Trần Minh Hưng ii luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document3 of 66 MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT vi DANH MỤC CÁC BẢNG vii CHƯƠNG GIỚI THIỆU LUẬN ÁN 1.1 Tính cấp thiết luận án 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu tổng quát 1.2.2 Nhiệm vụ cụ thể 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng, phạm vi nghiên cứu 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Ý nghĩa luận án 1.6.1 Về mặt khoa học 1.6.2 Về mặt thực tiễn 1.7 Kết cấu luận án CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ MINH CHỨNG THỰC NGHIỆM VỀ MỐI TƯƠNG QUAN GIỮA THANH KHOẢN CỔ PHIẾU VÀ TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH CẤU TRÚC VỐN 11 2.1 Cơ sở lý thuyết tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn 11 2.1.1 Các khái niệm 11 2.1.2 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (trade-off theory) 12 2.1.3 Lý thuyết khoản cổ phiếu 18 2.2 Minh chứng thực nghiệm 24 2.2.1 Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn 24 2.2.2 Thanh khoản cổ phiếu 37 2.2.3 Mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn 39 2.3 Giả thuyết nghiên cứu 39 iii luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document4 of 66 2.3.1 Mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn 39 2.3.2 Mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế cao thấp cấu trúc vốn mục tiêu 46 KẾT LUẬN CHƯƠNG 50 CHƯƠNG THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 51 3.1 Mơ hình nghiên cứu 51 3.1.1 Hành vi điều chỉnh cấu trúc vốn 51 3.1.2 Tác động khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn 55 3.2 Kỹ thuật ước lượng 57 3.2.1 Đặc thù liệu nghiên cứu 58 3.2.2 Kỹ thuật ước lượng 58 3.3 Xây dựng biến 61 3.3.1 Cấu trúc vốn 61 3.3.2 Thanh khoản cổ phiếu 64 3.3.3 Biến kiểm soát 69 3.4 Dữ liệu nghiên cứu 70 KẾT LUẬN CHƯƠNG 72 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 73 4.1 Thực trạng cấu trúc vốn khoản cổ phiếu công ty niêm yết thị trường chứng khoán việt nam 73 4.1.1 Cấu trúc vốn 73 4.1.2 Thanh khoản cổ phiếu 81 4.2 Thống kê mô tả mối tương quan biến 87 4.2.1 Thống kê mô tả 87 4.2.2 Mối tương quan biến 89 4.3 Kết nghiên cứu 90 4.3.1 Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn 90 4.3.2 Tác động khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn 96 4.4 Kiểm định tính bền vững kết nghiên cứu 102 4.4.1 Kiểm soát ảnh hưởng việc niêm yết 102 iv luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document5 of 66 4.4.2 Kiểm sốt ảnh hưởng khủng hoảng tài tồn cầu 104 4.4.3 Sử dụng kỹ thuật ước lượng SGMM 107 4.4.4 Sử dụng phương pháp ước lượng bước 111 4.5 Vấn đề nội sinh 114 4.6 Kênh tác động trung gian 115 4.6.1 Bất cân xứng thông tin 115 4.6.2 Chất lượng quản trị công ty 119 4.7 Sự không đồng mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn 125 4.8 Thảo luận kết nghiên cứu 129 KẾT LUẬN CHƯƠNG 141 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý 142 5.1 Kết luận 142 5.2 Hàm ý 143 5.2.1 Hàm ý quản trị 143 5.2.2 Hàm ý sách 148 KẾT LUẬN LUẬN ÁN 151 TÀI LIỆU THAM KHẢO 154 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH KHOA HỌC 171 PHỤ LỤC 173 v luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document6 of 66 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT CHỮ VIẾT ĐẦY ĐỦ CHỮ VIẾT TẮT TIẾNG VIỆT DPF TIẾNG NƯỚC NGOÀI Dynamic panel fractional method FE Kỹ thuật ước lượng ảnh hưởng cố Fixed-effect method định HASTC Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội Hanoi Stock Exchange HOSE Sở Giao dịch Chứng khoán Thành Hochiminh Stock Exchange phố Hồ Chí Minh LD Ước lượng sai phân dài Long differencing estimation LSDVC Ước lượng biến giả bình phương bé Bias-corrected least-squares điều chỉnh chệch dummy variable method M&M POLS REM Modigliani and Miller Kỹ thuật ước lượng bình phương bé Pooled ordinary least square gộp method Kỹ thuật ước lượng ảnh hưởng ngẫu Random-effect method nhiên SGMM Kỹ thuật ước lượng moment tổng System generalized method of quát hệ thống moments vi luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document7 of 66 DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 4.1 Tổng hợp cấu trúc vốn theo năm công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007-2017 73 Bảng 4.2 Tổng hợp cấu trúc vốn theo ngành công nghiệp cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam giai đoạn 2007-2017 77 Bảng 4.3 Tổng hợp cấu trúc vốn công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam theo sở giao dịch chứng khoán năm giai đoạn 20072017 79 Bảng 4.4 Tổng hợp khoản cổ phiếu theo năm cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam giai đoạn 2007-2017 82 Bảng 4.5 Tổng hợp khoản cổ phiếu theo ngành công nghiệp công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 85 Bảng 4.6 Tổng hợp khoản cổ phiếu theo sở giao dịch chứng khoán năm cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam 86 Bảng 4.7 Thống kê mô tả 88 Bảng 4.8 Ma trận hệ số tương quan biến 90 Bảng 4.9 Kết ước lượng tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn cho toàn thị trường 91 Bảng 4.10 Kết ước lượng tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn theo sở giao dịch chứng khoán 93 Bảng 4.11 Tổng hợp tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007-2017 95 Bảng 4.12 Kết ước lượng tác động khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn 97 Bảng 4.13 Kết ước lượng tác động khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn - kiểm soát ảnh hưởng sở giao dịch chứng khoán 103 Bảng 4.14 Kết ước lượng tác động khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn tác động khủng hoảng tài tồn cầu 106 Bảng 4.15 Kết ước lượng tác động khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn - sử dụng kỹ thuật ước lượng SGMM cho bước thứ kỹ thuật ước lượng FE cho bước thứ hai 109 vii luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document8 of 66 Bảng 4.16 Kết ước lượng tác động khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn - sử dụng phương pháp ước lượng bước 112 Bảng 4.17 Kết ước lượng tác động khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn thông qua kênh tác động trung gian bất cân xứng thông tin 117 Bảng 4.18 Kết ước lượng tác động khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn thông qua kênh tác động trung gian chất lượng quản trị công ty 121 Bảng 4.19 Kết ước lượng không đồng mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế cao thấp cấu trúc vốn mục tiêu 126 viii luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document9 of 66 CHƯƠNG GIỚI THIỆU LUẬN ÁN 1.1 Tính cấp thiết luận án Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn tĩnh (Kraus & Litzenberger, 1973; Miller, 1977; DeAngelo & Masulis, 1980; Myers, 1984) lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn động (Fischer cộng sự, 1989; Goldstein cộng sự, 2001; Strebulaev, 2007) tồn cấu trúc vốn mục tiêu Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn tĩnh cho công ty hoạt động cấu trúc vốn mục tiêu Tuy nhiên, điều kiện thực tiễn, cấu trúc vốn mục tiêu thường xuyên biến động điều chỉnh cấu trúc vốn thực tế hướng cấu trúc vốn mục tiêu phụ thuộc vào định tài trợ chi trả mà công ty kỳ vọng tương lai chi phí điều chỉnh cấu trúc vốn Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn động tồn cấu trúc vốn mục tiêu cơng ty có xu hướng điều chỉnh cấu trúc vốn thực tế hướng cấu trúc vốn mục tiêu điều kiện tồn chi phí điều chỉnh cấu trúc vốn Chính vậy, từ sau đời lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn động (Fischer cộng sự, 1989; Goldstein cộng sự, 2001; Strebulaev, 2007), vấn đề tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn quan tâm nhiều Các nghiên cứu thực nghiệm tập trung vào xác định tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn (Fama & French, 2002; Antoniou cộng sự, 2008) mà xem xét nhân tố tác động đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn (Warr cộng sự, 2012; Dang cộng sự, 2019) Các nhân tố tác động đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn bao gồm nhân tố đặc thù công ty chất lượng quản trị cơng ty, dịng tiền (Morellec cộng sự, 2012; Faulkender cộng sự, 2012), nhân tố vĩ mô điều kiện kinh tế vĩ mô, ổn định trị (Cook & Tang, 2010; Colak cộng sự, 2018) Nhìn chung, nghiên cứu lợi ích đạt từ hành vi điều chỉnh cấu trúc vốn chi phí điều chỉnh cấu trúc vốn1 Theo đó, lợi ích đạt từ hành vi điều chỉnh cấu trúc vốn chi phí điều chỉnh cấu trúc vốn xem nhân tố trung gian có nhiệm vụ kết nối tác động nhân tố đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn Cụ thể, mức độ công ty, chi phí điều chỉnh cấu trúc vốn là: chi phí đại diện vốn chủ sở hữu (Morellec cộng sự, 2012; Chang cộng sự, 2014), chi phí hội dòng tiền (Faulkender cộng sự, 2012), chi phí huy động vốn vay (Jiang cộng sự, 2018), chi phí lựa chọn đối Chi phí điều chỉnh cấu trúc vốn bao gồm chi phí đại diện, chi phí lựa chọn đối nghịch, linh hoạt tài chính… chi phí giao dịch để điều chỉnh cấu trúc vốn thực tế hướng cấu trúc vốn mục tiêu luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document10 of 66 nghịch2 (Dang cộng sự, 2019) Trong đó, mức độ quốc gia, chi phí điều chỉnh cấu trúc vốn là: chi phí giao dịch liên quan đến mơi trường kinh tế vĩ mơ (Cook & Tang, 2010), chi phí giao dịch liên quan đến mơi trường thể chế (Ưztekin & Flannery, 2012; Ưztekin, 2015), chi phí giao dịch liên quan đến chu kỳ kinh doanh (Halling cộng sự, 2016) Thanh khoản cổ phiếu làm giảm chi phí lựa chọn đối nghịch (Butler cộng sự, 2005) chi phí đại diện vốn chủ sở hữu (Edmans, 2009; Edmans & Manso, 2011) nên nhiều khả khoản cổ phiếu tác động đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn Tuy nhiên, mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn chưa quan tâm mức Ho cộng (2020) có lẽ nghiên cứu hoi mối tương quan đồng biến khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn bối cảnh đa quốc gia Hay nói cách khác, nay, chưa có nghiên cứu quan tâm đến mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn thị trường cụ thể Môi trường thể chế, môi trường thông tin, điều kiện kinh tế vĩ mô hệ thống tài ảnh hưởng khác biệt đến khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn quốc gia (Dang cộng sự, 2019; Antoniou cộng sự, 2008) nên nhiều khả khác biệt môi trường thể chế, môi trường thông tin, điều kiện kinh tế vĩ mô hệ thống tài dẫn đến khơng đồng mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn, chí khơng tồn quốc gia khác Chính vậy, nghiên cứu đặt hồi nghi liệu có tồn mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn bối cảnh quốc gia phát triển Việt Nam hay khơng? có mối tương quan chiều hay ngược chiều? Việt Nam biết đến quốc gia có kinh tế dựa vào hệ thống ngân hàng (Nguyen & Ramachandran, 2006) Theo đó, cơng ty thường tạo mối quan hệ thân thiết với ngân hàng để dễ dàng tiếp cận khoản vay với chi phí thấp Vì vậy, cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam có xu hướng nâng cao uy tín tạo niềm tin thị trường nợ để dễ dàng huy động nguồn vốn ngân hàng hoặc/và phát Thuật ngữ sử dụng xuyên suốt luận án nhằm mơ tả chi phí lựa chọn đối ngịch liên quan đến vấn đề bất cân xứng thông tin nhà đầu tư tham gia giao dịch cổ phiếu thị trường chứng khoán 2 luan van, khoa luan 10 of 66 ... chỉnh cấu trúc vốn thực tế hướng cấu trúc vốn mục tiêu tác động khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn Thứ tư, xác định tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn, đánh giá tác động khoản cổ phiếu. .. quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế thấp cấu trúc vốn mục tiêu công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế cao cấu trúc vốn mục tiêu Cụ thể, ảnh hưởng. .. tác động khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam liệu có khác biệt công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế cao cấu trúc vốn mục tiêu công