Điều kiện vận hành thị trường trái phiếu xanh và hàm ý cho Việt Nam

Bài viết có mục đích làm rõ quan điểm về trái phiếu xanh, loại hình trái phiếu xanh, đặc biệt là nhấn mạnh tới điều kiện vận hành thị trường trái phiếu xanh cùng lợi ích và rủi ro đi cùng. Từ đó, nhóm tác giả đề xuất một số giải pháp nhằm thúc đẩy quá trình triển khai và triển khai thành công trái phiếu xanh trên thị trường tài chính Việt Nam. Mời các bạn cùng tham khảo!

Kỷ yếu HộI THảO KHOA HọC QUốC GIA "CÁCH MạNG CÔNG NGHIệP 4.0 VÀ NHữNG ĐổI MớI TRONG LĨNH VựC TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG" ĐIỀU KIỆN VẬN HÀNH THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU XANH VÀ HÀM Ý CHO Việt Nam TS Nguyễn Thị Nhung, PGS.TS Trần Thị Thanh Tú Trường Đại học Kinh tế, Trường Đại học Quốc gia Hà Nội TS Đỗ Hồng Nhung Trường Đại học Kinh tế Quốc dân Tóm tắt Trái phiếu xanh cơng cụ được quốc gia ưu tiên sử dụng để đạt mục tiêu phát triển bền vững toàn cầu khí hậu Theo ước tính Tổ chức Hợp tác Phát triển Kinh tế (OECD), tính tới năm 2020, năm cần phải đầu tư 800 tỷ đô la lĩnh vực lượng tái tạo, lượng hiệu phương tiện phát thải thấp Bài viết có mục đích làm rõ quan điểm trái phiếu xanh, loại hình trái phiếu xanh, đặc biệt nhấn mạnh tới điều kiện vận hành thị trường trái phiếu xanh lợi ích rủi ro Từ đó, nhóm tác giả đề xuất số giải pháp nhằm thúc đẩy trình triển khai triển khai thành công trái phiếu xanh thị trường tài Việt Nam Từ khóa: trái phiếu xanh, thị trường trái phiếu xanh, dự án xanh, Việt Nam Đặt vấn đề Tại Việt Nam, dự án “Tài xanh” thức thực chủ trì Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) Tổ chức hợp tác phát triển Đức (GIZ) Theo đó, trái phiếu xanh hiểu trái phiếu phát hành nhằm huy động vốn cho dự án, công trình “xanh” dự án thủy lợi, bảo vệ mơi trường, điện gió Ngồi ra, Việt Nam bắt đầu xây dựng khung pháp lý định hướng cho phát triển tăng trưởng xanh, có sản phẩm trái phiếu xanh như: Quyết định 1393/2012 Thủ tướng Chính phủ phê duyệt Chiến lược quốc gia tăng trưởng xanh; Quyết định 403/2014 Thủ tướng Chính phủ phê duyệt Kế hoạch hành động quốc gia tăng trưởng xanh giai đoạn 2014-2020 Đặc biệt, ngày 20/10/2015, Bộ trưởng Bộ Tài ban hành Quyết định 2183/QĐ-BTC phê duyệt Kế hoạch hành động ngành Tài thực Chiến lược quốc gia tăng trưởng xanh đến năm 2020, theo phải hồn thiện khung sách thị trường vốn xanh với việc phát hành trái phiếu cho dự án, chương trình lĩnh vực xanh (sản phẩm trái phiếu phủ, trái phiếu 305 Kỷ yếu HộI THảO KHOA HọC QUốC GIA "CÁCH MạNG CÔNG NGHIệP 4.0 VÀ NHữNG ĐổI MớI TRONG LĨNH VựC TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG" quyền địa phương phục vụ cho mục tiêu, chương trình dự án xanh) Bên cạnh đó, NHNN Chỉ thị số 03/CT-NHNN (Chỉ thị 03) ngày 24/03/2015 Thúc đẩy tăng trưởng tín dụng xanh quản lý rủi ro mơi trường xã hội hoạt động cấp tín dụng.  Cụ thể, NHNN đạo tổ chức tín dụng xem xét, nghiên cứu tăng dần tỷ trọng tín dụng xanh cấu danh mục đầu tư, tín dụng Tuy nhiên, có thực tế chủ doanh nghiệp thường xuyên lựa chọn giải pháp sản xuất tiết kiệm chi phí, lúc họ sẵn sàng đầu tư cho cơng nghệ mà thời gian hồn vốn khoản đầu tư “công nghệ sạch” thường lâu khoản đầu tư truyền thống WB, IFC Cơ quan hợp tác phát triển Đức (GIZ) dừng lại việc hỗ trợ vốn ODA cho dự án hợp tác với Chính phủ Việt Nam việc xây dựng công cụ quản lý rủi ro môi trường xã hội hoạt động sản xuất, kinh doanh số thành phần kinh tế định, hay nghiên cứu, phát triển tín dụng xanh, cấp vốn cho dự án xanh mơi trường, hồn thiện gia tăng số lượng chất lượng giao dịch trái phiếu phủ (TPCP), lồng ghép nội dung tăng trưởng xanh Mục tiêu viết làm rõ nội hàm khái niệm trái phiếu xanh, rủi ro – thách thức triển khai trái phiếu xanh điều kiện để triển khai thành công thị trường trái phiếu xanh Từ đó, nhóm tác giả đưa số đề xuất liên quan tới việc triển khai phát triển thị trường trái phiếu xanh Việt Nam thời gian tới Bài viết cấu trúc thành phần: Ngồi phần đặt vấn đề, phần thứ hai phân tích làm rõ nội hàm trái phiếu xanh Phần ba phân tích điều kiện cần đủ để triển khai trái phiếu xanh Phần kết luận đưa vài hàm ý nhằm thúc đẩy trình triển khai triển khai thành công trái phiếu xanh thị trường tài Việt Nam Một số vấn đề trái phiếu xanh Khái niệm trái phiếu xanh Trái phiếu xanh (Green Bonds) gọi trái phiếu khí hậu (Climate Bonds) trái phiếu môi trường (Environmental Bonds) Khái niệm trái phiếu xanh tiếp tục tranh cãi, đặc biệt bối cảnh ngày có nhiều tranh luận biến đổi khí hậu trách nhiệm nhà đầu tư có liên quan Hiện nay, có nhiều khái niệm trái phiếu xanh đưa Wood D cộng (2011) quan sát thấy khơng có đặc điểm hay tiêu chuẩn rõ ràng trái phiếu xanh Kết vấn Chương trình Sáng kiến Ðầu tư có Trách nhiệm (Initiative for Responsible Investment), thuộc Trường Đại học 306 Kỷ yếu HộI THảO KHOA HọC QUốC GIA "CÁCH MạNG CÔNG NGHIệP 4.0 VÀ NHữNG ĐổI MớI TRONG LĨNH VựC TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG" Harvard, cho thấy nhà đầu tư không đưa yêu cầu cụ thể cho trái phiếu xanh Các nhà đầu tư lựa chọn dự án xanh đơn dựa mục đích dự án đóng góp dự án việc giảm thiểu phát thải bảo tồn phát triển nông nghiệp bền vững Như vậy, việc dán nhãn “xanh” cho trái phiếu, cách dễ hiểu khuyến khích nhà đầu tư ưu tiên lĩnh vực liên quan tới khí hậu, bảo vệ mơi trường hay gia tăng việc tài trợ cho kinh tế phát thải cac-bon Della C cộng (2011) đưa định nghĩa rộng hơn, theo trái phiếu xanh xem chứng khoán thu nhập cố định phủ, ngân hàng đa quốc gia tập đoàn kinh tế phát hành để huy động vốn cần thiết cho dự án cụ thể góp phần giảm phát thải cac-bon ảnh hưởng tới khí hậu Bloomberg New Energy Finance (2011) đưa định nghĩa trái phiếu xanh, bao gồm cấp độ Cấp độ bao gồm: Trái phiếu đô thị Mỹ phát hành theo chương trình US Build America Bonds “Các trái phiếu lượng tái tạo chương trình trái phiếu bảo tồn lượng chất lượng”; Trái phiếu dự án (chủ yếu dự án lượng sạch; Trái phiếu IFI để tài trợ cho chương trình cho vay vốn lĩnh vực lượng sạch, thay đổi khí hậu hiệu lượng Cấp độ có phạm vi rộng hơn, bao gồm tất khoản nợ doanh nghiệp phát hành công ty hoạt động lĩnh vực lượng tái tạo tiết kiệm lượng Các công ty cấp độ chia thành nhóm: (i) A1 với 50% sử dụng lượng (ii) A2 với tỷ lệ từ 25% tới 50% sử dụng lượng Tương tự, theo Tổ chức Phi phủ Climate Bonds Initiative, trái phiếu xem “xanh” phát hành tổ chức tài quốc tế cho dự án biến đổi khí hậu, dự án nơng trại sử dụng lượng mặt trời gió, trái phiếu doanh nghiệp từ công ty sử dụng lượng Vào tháng 11 năm 2011, Climate Bond Standards Board - tổ chức quy tụ nhà đầu tư có tổ chức tổ chức phi phủ môi trường, ban hành Chứng nhận Tiêu chuẩn Trái phiếu khí hậu (Climate Bond Standard - CBS) Chứng nhận xem cam kết dành cho nhà đầu tư, phủ bên liên quan khác việc vốn huy động dành cho hoạt động đầu tư giảm phát thải cac-bon mục tiêu kinh tế có mức phát thải cac-bon thấp - mà theo CBS, kinh tế có nhiệt độ thấp mức trung bình toàn cầu độ Các trái phiếu cấp chứng nhận CBS thỏa mãn điều kiện tài trợ phát triển lĩnh vực, công nghệ: (i) phát thải cac-bon thấp, đạt hiệu tài nguyên phù hợp với việc tránh thay đổi khí hậu nguy hiểm; (ii) thích ứng khắc phục hậu biến đổi 307 Kỷ yếu HộI THảO KHOA HọC QUốC GIA "CÁCH MạNG CÔNG NGHIệP 4.0 VÀ NHữNG ĐổI MớI TRONG LĨNH VựC TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG" khí hậu CBS liệt kê ba loại trái phiếu hợp lệ, bao gồm: (i) trái phiếu doanh nghiệp bao gồm trái phiếu ngân hàng phát triển; (ii) trái phiếu phát triển dự án (iii) trái phiếu danh mục đầu tư (Porfolio bonds) Della C cộng (2011) cụ thể hóa trái phiếu xanh thành 04 loại sau: (i) Trái phiếu gắn liền với dự án xanh đặc biệt, cụ thể dự án sở hạ tầng (ii) Trái phiếu doanh nghiệp xanh phát hành (iii) Trái phiếu định chế tài phát triển hay quốc tế phát hành để huy động vốn cho dự án xanh Ví dụ trái phiếu phát hành Ngân hàng Thế giới (World Bank), Ngân hàng phát triển Châu Á (ADB), Tổ chức Tài Thế giới (IFC) (iv) Trái phiếu quốc gia đô thị Trái phiếu Năng lượng tái tạo Hoa Kỳ (US Clean Renewable Energy Bonds - CREBs) Gần nhất, với mục tiêu chuẩn hóa loại trái phiếu xanh phát triển thị trường trái phiếu này, nhóm tổ chức bao gồm 04 ngân hàng toàn cầu Bank of America Merrill Lynch, Citi Group, Crédit Agricole JPMorgan Chase Bank phối hợp với để soạn thảo Bộ Nguyên tắc phát hành sử dụng nguồn thu từ trái phiếu xanh (Green Bond Principles - GBP) Theo Bộ nguyên tắc GBP 2016, trái phiếu xanh loại trái phiếu mà số tiền thu từ việc phát hành trái phiếu sử dụng cho việc tài trợ tái tài trợ phần toàn dự án xanh dự án xanh hoạt động đủ điều kiện cấp vốn tuân thủ nguyên tắc Bộ Nguyên tắc GBP Các dự án xanh định nghĩa dự án hoạt động thúc đẩy hoạt động bền vững liên quan đến môi trường phù hợp với quy trình đánh giá lựa chọn dự án tổ chức phát hành Việc quản lý nguồn thu từ việc phát hành trái phiếu ghi chép rõ ràng, rõ nguồn gốc nội tổ chức phát hành (Nguyên tắc 3), tổ chức phát hành cần báo cáo, hàng năm, việc sử dụng vốn thu từ đợt phát hành trái phiếu xanh (Nguyên tắc 4) Như vậy, trái phiếu xanh hiểu cách khái quát công cụ nợ tiêu chuẩn mang lại thu nhập cố định cho người nắm giữ; nguồn thu từ việc chào bán cơng cụ nợ có mục đích sử dụng ghi rõ cấp vốn cho dự án “xanh” dự án liên quan đến bảo vệ môi trường như lượng tái tạo, quản lý chất thải, sử dụng đất bền vững (lâm nghiệp nông nghiệp), đa dạng sinh học, vận chuyển nước Nói cách khác, trái phiếu xanh chứng khốn nợ giống loại trái phiếu khác, có lãi suất không lãi suất; trái phiếu xanh xếp hạng tín nhiệm tổ chức 308 Kỷ yếu HộI THảO KHOA HọC QUốC GIA "CÁCH MạNG CÔNG NGHIệP 4.0 VÀ NHữNG ĐổI MớI TRONG LĨNH VựC TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG" định mức tín nhiệm (CRA - Credit Rating Agency) chuyên nghiệp, có kỳ hạn, lãi suất Trái phiếu xanh khác loại trái phiếu khác hai điểm bản, là: (i) số tiền thu sau trừ chi phí liên quan đến đợt chào bán sử dụng để tài trợ tái tài trợ cho dự án xanh, dự án mơi trường có tính đến lợi ích mơi trường; (ii) có điều khoản khác chế trả nợ, truy đòi/miễn truy đòi tổ chức phát hành (International Capital Market Association, 2016) Thông thường, trái phiếu xanh phải trải qua trình xác minh để xác định số tiền thu tài trợ cho dự án tạo lợi ích mơi trường Q trình xác minh thực bên thứ ba Ban Tiêu chuẩn Trái phiếu khí hậu (Climate Bond Standard Board) Nhìn chung, việc phát hành trái phiếu ln nhận hỗ trợ tích cực Chính phủ Trái phiếu xanh cấu trúc theo cách khác nhau, liên kết đến lạm phát số xanh (Green Index) Phân loại trái phiếu xanh Theo Bộ Nguyên tắc GBP 2016, thị trường có 04 loại trái phiếu xanh bao gồm: − Trái phiếu xanh có truy địi: trái phiếu loại có truy địi tổ chức phát hành Toàn số tiền thu từ đợt phát hành trái phiếu xanh loại ghi Có vào tiểu khoản, sau chuyển sang danh mục đầu tư tổ chức phát hành theo dõi theo quy trình nội bộ, quy trình theo dõi tổng hợp khoản vay từ phát hành trái phiếu tổ chức phát hành hoạt động đầu tư để cấp vốn dự án đủ điều kiện − Trái phiếu xanh miễn truy đòi: là loại trái phiếu miễn truy đòi tổ chức phát hành, thay vào đó, nghĩa vụ nợ gắn với phát hành trái phiếu truy đòi dựa luồng tiền đến từ khoản thu cố định thuế, phí nguồn thu từ đợt phát hành trái phiếu sử dụng cấp vốn cho dự án xanh liên quan khơng liên quan đến mục đích phát hành Toàn số tiền thu từ đợt phát hành trái phiếu xanh loại ghi Có vào tiểu khoản, sau hạch tốn sang danh mục đầu tư, tổ chức phát hành theo dõi theo quy trình nội Trái phiếu loại giống trái phiếu thơng thường có thêm tính chất “xanh” - gắn với lợi ích mơi trường − Trái phiếu dự án xanh: một đợt phát hành trái phiếu xanh loại nhằm gọi vốn cho nhiều dự án xanh, nhà đầu tư nhận thức rủi ro trực tiếp gánh rủi ro (các) dự án, truy địi khơng truy địi tổ chức phát hành 309 Kỷ yếu HộI THảO KHOA HọC QUốC GIA "CÁCH MạNG CÔNG NGHIệP 4.0 VÀ NHữNG ĐổI MớI TRONG LĨNH VựC TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG" − Trái phiếu xanh bảo đảm tài sản xanh: là loại trái phiếu phát hành dựa tài sản đảm bảo tài sản hình thành từ dự án xanh, bao gồm trái phiếu bảo đảm (covered bond), chứng khoán đảm bảo tài sản (ABS - assetbacked securities) công ty mua bán nợ chuyên nghiệp phát hành chứng khốn cấu khác Thơng thường, nguồn trả nợ thứ luồng tiền từ tài sản xanh hình thành từ vốn xanh Các chủ thể tham gia trái phiếu xanh Theo United Nations Development Programme (2016), chủ thể tham gia Trái phiếu xanh bao gồm: − Công ty phát hành trái phiếu xanh (Green Bond Issuers): công ty, quan phủ tổ chức tài phát triển, đăng ký bán trái phiếu, Chính phủ Trung Quốc, Toyota Ngân hàng Thế giới, Đơn vị phát hành trái phiếu xanh thường chọn tổ chức tài làm đơn vị bảo lãnh để quản lý việc phát hành trái phiếu − Các nhà đầu tư trái phiếu xanh (Green Bond Investors): bao gồm cá nhân, công ty nhà đầu tư tổ chức mua trái phiếu xanh với mong muốn thu lợi nhuận tài chính, cá nhân, cơng ty nhà đầu tư tổ chức (quỹ đầu tư, quỹ phịng hộ, cơng ty bảo hiểm, quản lý tài sản, cơng ty đầu tư, quỹ tương hỗ, quỹ hưu trí, quỹ lương hưu ) − Đối tác trái phiếu xanh (Green Bond Partners): tổ chức quan tâm đến việc phát triển thị trường trái phiếu xanh, bao gồm định chế tài chính, ngân hàng phát triển, tổ chức phi phủ, quan xếp hạng tín dụng − Cơ quan xếp hạng tín dụng kiểm toán (Credit rating agencies and auditors): quan có trách nhiệm kiểm tra việc tuân thủ tiêu chuẩn trái phiếu xanh tiêu chuẩn tín dụng thiết lập − Các quan quản lý (Regulators): Các quan tài chịu trách nhiệm điều hành thị trường vốn, kiểm tra tư cách đơn vị bảo lãnh phát hành chứng khốn hóa tài sản tín dụng thoả thuận lưu ký trái phiếu Ngoài ra, quan điều chỉnh quy định phát hành, tốn bù trừ dự phịng Các quan quản lý bao gồm Ủy ban chứng khoán, Sở Giao dịch Chứng khoán Ngân hàng trung ương − Tổ chức bảo lãnh tín dụng tổ chức trung gian khác (Credit guarantors and other 310 Kỷ yếu HộI THảO KHOA HọC QUốC GIA "CÁCH MạNG CÔNG NGHIệP 4.0 VÀ NHữNG ĐổI MớI TRONG LĨNH VựC TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG" intermediaires): Các tổ chức bảo lãnh tín dụng cung cấp bảo đảm tín dụng sản phẩm nâng cao tín dụng thị trường thứ cấp, điều chỉnh mức độ rủi ro trái phiếu sở Quy trình phát hành trái phiếu xanh Có bước quy trình phát hành trái phiếu xanh (World Bank, 2015): Bước 1: Xác định tiêu chí lựa chọn dự án Tổ chức phát hành xác định loại dự án xanh cần tìm kiếm để hỗ trợ thông qua phát hành trái phiếu xanh Đối với ngân hàng giới, dự án đủ điều kiện phải hỗ trợ chuyển đổi sang phát thải cac-bon mức thấp tăng trưởng bền vững khí hậu Các tiêu chí tính an tồn thường xem xét chuyên gia bên nhằm cung cấp cho nhà đầu tư đánh giá khách quan đảm bảo dự án đáp ứng yêu cầu đặt Các tiêu chí trái phiếu xanh Ngân hàng Thế giới xác định sở tham vấn với nhà đầu tư ban đầu Trung tâm Khí hậu Nghiên cứu Môi trường Quốc tế Đại học Oslo (Center for International Climate and Environmental Research at the University of Oslo - CICERO) xem xét độc lập CICERO khẳng định tiêu chí Ngân hàng Thế giới cung cấp tảng vững để lựa chọn dự án thân thiện với khí hậu, với mơi trường Bước 2: Thiết lập quy trình lựa chọn dự án Tất dự án Ngân hàng Thế giới - bao gồm dự án hỗ trợ trái phiếu xanh - trải qua q trình rà sốt phê duyệt nghiêm ngặt, bao gồm sàng lọc sớm, xác định quản lý tác động môi trường xã hội tiềm ẩn, sau chấp thuận Hội đồng Quản trị Ngân hàng Sau đó, chun gia mơi trường sàng lọc dự án phê duyệt để xác định dự án thực đáp ứng tiêu chí mức chấp nhận trái phiếu xanh Ngân hàng Thế giới Bước 3: Phân bổ thu nhập Đây việc tổ chức phát hành công khai phương pháp tách riêng khoản thu nhập trái phiếu xanh phân bổ định kỳ cho khoản đầu tư hợp lệ Trái phiếu xanh tín dụng Ngân hàng giới cho vào tài khoản đặc biệt đầu tư vào quỹ theo sách khoản bảo toàn chúng sử dụng để hỗ trợ dự án trái phiếu xanh Các quỹ phân bổ định kỳ khoản tiền tương đương với việc giải ngân dự án đủ tiêu chuẩn 311 Kỷ yếu HộI THảO KHOA HọC QUốC GIA "CÁCH MạNG CÔNG NGHIệP 4.0 VÀ NHữNG ĐổI MớI TRONG LĨNH VựC TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG" Bước 4: Theo dõi báo cáo Tổ chức phát hành giám sát việc thực dự án xanh cung cấp báo cáo việc sử dụng tiền thu từ đợt phát hành tác động bền vững mơi trường mong đợi Các tóm lược số tác động cho dự án đủ điều kiện thông báo trang web Ngân hàng Thế giới Trái phiếu Xanh với đầy đủ tài liệu có liên quan thơng tin chi tiết dự án Lợi ích - Rủi ro thách thức Trái phiếu xanh Quá trình triển khai trái phiếu xanh Thế giới trái phiếu xanh có nhiều lợi ích: Thứ nhất, thông qua việc tài trợ cho dự án xanh, nhà đầu tư thực cam kết với tư cách Bên ký kết Nguyên tắc Đầu tư có Trách nhiệm (Principles for Responsible Investment - PRI) Thứ hai, trái phiếu xanh làm tăng tính minh bạch việc sử dụng tiền thu từ việc phát hành trái phiếu, tính minh bạch tác động môi trường khoản đầu tư khoản thu nhập cố định từ dự án Thứ ba, trái phiếu xanh đóng vai trị tích cực việc nâng cao nhận thức kiến thức nhà đầu tư vấn đề “xanh” khí hậu Thứ tư, nhờ đặc điểm rủi ro tài lợi ích trái phiếu xanh giống trái phiếu thơng thường, nên thấy công ty hưởng mức lãi suất thấp so với việc vay ngân hàng linh hoạt so với việc sử dụng vốn Thứ năm, quyền địa phương cơng ty thu lợi nhuận từ gia tăng nhu cầu từ phía nhà đầu tư có trách nhiệm xã hội - điều thể vị yêu trái phiếu xanh thông qua việc đăng ký mua trái phiếu Thứ sáu, trái phiếu xanh huy động nhiều nguồn lực tài để hỗ trợ dự án mơi trường - mà nguồn tài trợ khơng có sẵn, khơng đem lại lợi ích kinh tế tài trợ nguồn vốn đắt Thứ bảy, thông qua trái phiếu xanh, công ty quan phủ nâng cao danh tiếng họ cách xây dựng thương hiệu cho sáng tạo bền vững Cuối cùng, trái phiếu xanh tạo thuận lợi cho việc thiết lập quan hệ đối tác khu vực công khu vực tư nhân, đẩy nhanh tốc độ đầu tư xanh dẫn tới việc áp dụng công nghệ Tuy nhiên, nhà đầu tư chưa thực tham gia vào thị trường trái phiếu xanh số hạn chế rủi ro cơng cụ Có thể thấy, khơng rõ ràng thống khái niệm hay đặc điểm tạo thành trái phiếu xanh nguyên nhân làm nhà đầu tư cảm thấy khơng an tâm lựa chọn hình thức đầu tư dài hạn Bên cạnh đó, thị trường trái phiếu xanh cịn chưa minh bạch Hiện có số báo cáo mang tính chất “tự nguyện” cơng bố mà chưa có chế tài yêu cầu chủ thể tham gia công bố thông tin Khi thị trường trái phiếu xanh phát triển, việc thiếu 312 Kỷ yếu HộI THảO KHOA HọC QUốC GIA "CÁCH MạNG CÔNG NGHIệP 4.0 VÀ NHữNG ĐổI MớI TRONG LĨNH VựC TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG" tính minh bạch trở thành vấn đề ngày nghiêm trọng Ngoài ra, chủ yếu tồn hình thức đầu tư riêng lẻ mang tính cá nhân Trái phiếu xanh chưa tích hợp tốt vào quỹ, số sản phẩm tài khác chi phí phát hành trái phiếu xanh cao United Nations Development Programme (2016) liệt kê rủi ro Trái phiếu xanh sau: (i) Rủi ro tín dụng tổ chức phát hành: Rủi ro tín dụng liên quan đến khả tạo đủ dòng tiền để trả vốn lãi suất theo thời gian (ii) Cấu trúc trái phiếu đề cập tới rủi ro bổ sung dành cho tổ chức phát hành nhà đầu tư Ví dụ: trái phiếu có lãi suất thay đổi liên kết với số (như Libor) Các công cụ phái sinh hợp đồng tương lai kỳ hạn hỗ trợ phịng vệ rủi ro chi phí phụ thêm điều khơng thể tránh khỏi (iii) Sự thay đổi chi phí giao dịch lệ phí phát hành (iv) Sự thay đổi việc đánh thuế công cụ thị trường nợ ảnh hưởng đến định nhà đầu tư Ưu đãi thuế khuyến khích nhà đầu tư mua trái phiếu xanh, mức thuế đánh cơng cụ nợ cao làm giảm tính hấp dẫn trái phiếu (v) Đánh giá lợi ích mơi trường cơng ty phát hành trái phiếu xanh phát hành vấn đề quan trọng kể từ thị trường bắt đầu phát triển Các nhà đầu tư băn khoăn tính minh bạch việc đo lường lợi ích mơi trường dự án mà trái phiếu xanh tài trợ cho dù nhà đầu tư hài lòng thông tin rõ ràng trái phiếu xanh dịng tiền, quy mơ, thời hạn (Inderst cộng sự, 2012) Các công ty phát hành trái phiếu xanh gặp phải rủi ro danh tiếng có trái phiếu cho “xanh” (có thể tổ chức khác phát hành) phát khơng phải “xanh”, điều ảnh hưởng chung tới lòng tin tất nhà đầu tư (vi) Trong trường hợp trái phiếu xanh phát hành nước ngồi, cần phải tính thêm rủi ro khác thay đổi quy định thị trường nước luồng vốn vấn đề tỷ giá hối đối Ngồi ra, xét dài hạn, thị trường nước ngồi làm giảm tính khoản thị trường nước Tuy nhiên, rủi ro bổ sung thường thấp khoản phát sinh việc phát hành trái phiếu thị trường phát triển 313 Kỷ yếu HộI THảO KHOA HọC QUốC GIA "CÁCH MạNG CÔNG NGHIệP 4.0 VÀ NHữNG ĐổI MớI TRONG LĨNH VựC TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG" Vận hành thị trường Trái phiếu xanh Theo thống kê Tổ chức Climate Bond Initiatives (CBI), thị trường trái phiếu xanh đón nhận đợt phát hành trái phiếu xanh hạng AAA vào năm 2017 tổ chức phát hành EIB WB Tháng 3/2013, IFC phát hành đợt trái phiếu xanh trị giá tỷ USD, mua hết vòng tiếng đồng hồ sau mở bán Tháng 11/2013, doanh số chào bán trái phiếu xanh tăng vọt nhờ ba đợt chào bán trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) xanh Cơng ty lượng tồn cầu EDF, Ngân hàng Bank of America (Ngân hàng quản lý tổ chức phát hành IFC) Công ty Vasakronan Thụy Điển Trái phiếu xanh doanh nghiệp phát hành tiếp tục trở thành tượng vào tháng 3/2014 GDF Suez, cơng ty tồn cầu giải pháp mơi trường phát hành thành công khối lượng trái phiếu xanh trị giá 2,5 tỷ EUR (tương đương 3,44 tỷ USD) Tổng giá trị trái phiếu xanh phát hành năm 2013 11 tỷ USD, năm 2014 36,6 tỷ USD Hình 1: Giá trị phát hành trái phiếu xanh hàng năm giới Đợt phát hành trái phiếu kỳ hạn năm trị giá tỷ USD, tổ chức phát hành IFC, đại lý phát hành Ngân hàng hàng đầu gồm Bank of America, Citigroup Credit Agricole có lợi suất trái phiếu (YTM) 0,625% khiến nhà đầu tư “khủng” BlackRock, Deutsche Bank, State Street, Ford Motor Microsoft nhiều nhà đầu tư lớn khác chen để mua trái phiếu Giá trị đặt thầu vượt gấp nhiều lần giá trị phát hành mà theo đại diện IFC lý đơn giản đợt phát hành gắn với cấp tiền cho dự án xanh Điều chứng tỏ trái phiếu xanh không 314 Kỷ yếu HộI THảO KHOA HọC QUốC GIA "CÁCH MạNG CÔNG NGHIệP 4.0 VÀ NHữNG ĐổI MớI TRONG LĨNH VựC TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG" hấp dẫn nhà đầu tư lợi tức mà lợi ích dự án xanh Tất nhiên, để thu hút nhà đầu tư, tổ chức phát hành tìm cách tăng lãi suất Abengoa Greenfield, công ty cung cấp dịch vụ lượng tái tạo Tây Ban Nha, chào bán thành công đợt trái phiếu xanh lãi suất cao vào tháng 9/2014 CBI hy vọng trái phiếu xanh có mức lãi suất ngày hấp dẫn giới đầu tư Một nghiên cứu hợp tác tổ chức Sáng kiến trái phiếu khí hậu (CBI) - CBI Ngân hàng HSBC đầu năm 2014 tập hợp đợt phát hành trái phiếu không ghi rõ phát hành trái phiếu xanh nguồn thu sử dụng với mục đích giảm thiểu khí cac-bon, giúp kinh tế thích nghi với biến đổi khí hậu, đặt tên cho loại trái phiếu “trái phiếu khí hậu” (climate - themed bonds) Tổng giá trị phát hành trái phiếu khí hậu năm 2013 tồn cầu 346 tỷ USD Nguồn: IFC (2015) Hình 2: Tỷ trọng trái phiếu xanh theo ngành năm 2015 Theo kết nhóm nghiên cứu trái phiếu xanh (2017), trái phiếu xanh phát hành lĩnh vực năm 2015, cụ thể sau: Năm 2016, việc phát hành trái phiếu xanh tăng lên mức 82,6 tỷ đô la, gấp đôi số năm 2015 ghi nhận hỗ trợ việc đàm phán thành công Hiệp định Paris, làm ​​ gia tăng sáng kiến quốc gia để thiết lập nguyên tắc trái phiếu xanh phát hành mạnh mẽ từ Trung Quốc Năm 2017, thị trường ước đạt mốc phát hành trị giá 100 tỷ đô la nhờ khối lượng tiếp tục gia tăng từ quốc gia châu Á tham gia nhà phát hành 315 Kỷ yếu HộI THảO KHOA HọC QUốC GIA "CÁCH MạNG CÔNG NGHIệP 4.0 VÀ NHữNG ĐổI MớI TRONG LĨNH VựC TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG" quốc gia khác Trái phiếu xanh thể vai trò gia tăng mạnh mẽ quốc gia Trung Đông Vào tháng 3/2017, Ngân hàng quốc gia Abu Dhabi (National Bank of Abu Dhabi - NBAD) phát hành trái phiếu xanh năm trị giá 587 triệu đô la Đây trái phiếu xanh phát hành Trung Đông NBAD sử dụng tiền thu từ phát hành trái phiếu để tài trợ cho dự án lượng hiệu lượng tái tạo mà Ngân hàng lựa chọn dựa theo khung trái phiếu xanh Mặc dù có tăng trưởng đáng kể, thị trường trái phiếu xanh tương đối nhỏ, chiếm 1,4% tổng số 90 nghìn tỷ USD thị trường cơng cụ có thu nhập cố định tồn cầu Và vậy, cịn thiếu hàng nghìn tỷ la để đạt phát triển bền vững Các ngân hàng phát triển đa phương WB đóng vai trị tiên phong nòng cốt thị trường trái phiếu xanh sơ cấp, giá trị phát hành đạt xấp xỉ 70% (tương đương 16,9 tỷ USD1) tổng giá trị trái phiếu xanh phát hành giai đoạn 2007 - 2014 Theo số liệu WB, khối lượng trái phiếu xanh mà WB đóng vai trị tổ chức phát hành giai đoạn 2008 đến nửa đầu năm 2015 có giá trị 8,5 tỷ USD qua 96 đợt phát hành, 18 loại tiền tệ khác Trong nhóm ngân hàng xuyên quốc gia, EIB đứng đầu giá trị trái phiếu xanh lưu hành (4,5 tỷ USD), Ngân hàng tái thiết phát triển (IBRD) đứng đầu số đợt phát hành (44 đợt, tỷ USD), IFC tỷ USD Về đồng tiền phát hành, trái phiếu xanh phát hành nhiều đồng USD (36,7%), EUR (35,1%), tổ chức phát hành Thụy Điển tích cực thị trường trái phiếu xanh thể 12% giá trị trái phiếu xanh toàn cầu phát hành đồng SEK Trái phiếu xanh phát hành thành công nhiều Bloomberg thống kê trái phiếu xanh hạng AAA (18,4 tỷ USD), bỏ xa trái phiếu xanh hạng A+ đứng thứ hai với 2,5 tỷ USD phát hành thành công Về kỳ hạn, tổ chức phát hành gọi vốn nhiều qua trái phiếu xanh trung hạn 2-5 năm, vốn trái phiếu xanh dài hạn 5-10 năm, đợt phát hành trái phiếu xanh kỳ hạn dài 20 năm Theo United Nations Development Programme (2016), có ba yếu tố định thị trường trái phiếu xanh hoạt động bao gồm: (i) Quy mô thị trường; (ii) Tính khoản (iii) Sự chuẩn hóa Về mặt chuẩn hóa, khơng có u cầu cụ thể mặt pháp lý cho việc phát hành trái phiếu xanh Các tiêu chuẩn quốc tế Nguyên tắc trái phiếu xanh (Green Bond Principles) tiêu chuẩn trái phiếu khí hậu (Climate Bond Standards) 316 Kỷ yếu HộI THảO KHOA HọC QUốC GIA "CÁCH MạNG CÔNG NGHIệP 4.0 VÀ NHữNG ĐổI MớI TRONG LĨNH VựC TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG" cơng nhận thơng qua quan tài quốc gia, tổ chức phát hành tổ chức chứng nhận, điều không bắt buộc Về tính khoản quy mơ thị trường, thị trường nợ phải đủ tính khoản để trì giao dịch hàng ngày Tính khoản thể việc trái phiếu xanh sau phát hành thị trường sơ cấp, nhanh chóng nhận quan tâm nhà đầu tư, cầu nhà đầu tư trái phiếu xanh lớn Vì vậy, trái phiếu xanh nhanh chóng mua - bán lại thị trường Quy mô thị trường tiền tệ, thị trường trái phiếu tồn lẫn cạnh tranh trung gian tài chính, quan xếp hạng tín dụng số thị trường làm giảm chi phí phát hành trái phiếu xanh Những yếu tố thị trường quốc gia phát triển mức độ trung bình có nhiều ưu để phát hành trái phiếu xanh Các quốc gia mà thị trường tài nội địa phát triển chưa sâu hạn chế tính khoản nên phát hành trái phiếu xanh nước Ngoài ra, tổ chức phát hành trái phiếu cần chuẩn bị để tham gia thị trường vốn với quy định nghiêm ngặt tiêu chí đáp ứng số năm hoạt động, doanh thu, Bên cạnh đó, tổ chức phát hành phải luôn chứng minh khả tài uy tín giá lãi suất trái phiếu chịu ảnh hưởng trực tiếp từ tình hình tài tổ chức phát hành và/hoặc dòng tiền thu từ dự án Đặc biệt, thu nhập ổn định phải đảm bảo dự án xanh tạo Không giống cổ tức, trái tức chi trả đặn thời điểm xác định trước Các công ty tổ chức muốn phát hành trái phiếu cần phải dựa vào hoạt động tạo đủ tiền đảm bảo chi trả cổ tức Nhóm nhà đầu tư có tổ chức thay đổi khí hậu (Institutional Investors Group on Climate Change - IIGCC) nêu số vấn đề vướng mắc trái phiếu xanh Theo đó, trái phiếu xanh có quy mơ nhỏ, khoản thấp thời hạn ngắn nhà đầu tư có tổ chức ln có xu hướng ưu tiên đầu tư vào tài sản dài hạn mang tính bền vững Điều cho thấy đầu vào trái phiếu xanh không mang lại hấp dẫn họ Inderst G cộng (2012) nhận thấy trái phiếu xanh phải thỏa mãn đặc tính trái phiếu phủ (như tính khoản hay cam kết phủ) mà cịn phải có mức lợi nhuận cao trái phiếu doanh nghiệp Trái phiếu có liên quan đến lạm phát, giải tốt vấn đề liên kết chặt chẽ với lạm phát đảm bảo khả chi trả nợ, chắn thị trường đón nhận United Nations Development Programme (2016) khuyến nghị chủ thể tham gia thị trường Trái phiếu xanh nên tối thiểu hóa nguồn vốn đầu tư yêu cầu chi phí hoạt động Trong thực tế, tổ chức phát hành dù tư nhân hay nhà nước chịu nhiều chi phí phát hành trái phiếu Tùy thuộc vào giá trị, phức tạp, đặc điểm 317 Kỷ yếu HộI THảO KHOA HọC QUốC GIA "CÁCH MạNG CÔNG NGHIệP 4.0 VÀ NHữNG ĐổI MớI TRONG LĨNH VựC TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG" thị trường, thuế, rủi ro, việc phát hành trái phiếu xanh tiêu tốn từ hàng nghìn tới hàng triệu la Mỹ Chi phí phát hành (thường tính tỷ lệ phần trăm mệnh giá trái phiếu phát hành) lớn 1% Trong nhiều trường hợp, tổng khoản phí thuế đạt 5% giá trị mệnh giá Ở số nước phát triển, việc phát hành trái phiếu nước ngồi rẻ hơn: Tổ chức lưu ý phải cân nhắc việc sử dụng trái phiếu xanh bối cảnh thời gian phù hợp Việc sử dụng trái phiếu xanh phải lưu ý đến việc sử dụng tài nợ địn bẩy, khoản, chi phí, thời gian đáo hạn, tiền tệ United Nations Development Programme (2016) cho trái phiếu xanh tốt phù hợp với dự án lớn vận chuyển cac-bon thấp, quản lý nước bền vững lượng tái tạo - dự án thường tạo dòng tiền thời gian đầu tư dài Thị trường trái phiếu đô thị đặc biệt phù hợp trái phiếu xanh trái phiếu thị vốn hay thực dự án liên quan tới nước, chất thải Đặc biệt, United Nations Development Programme (2016) lưu ý việc phát hành trái phiếu xanh phải đảm bảo tính minh bạch, tính rõ ràng - khơng lạm dụng trái phiếu xanh phương tiện để đánh bóng tên tuổi cơng ty đánh lừa nhà đầu tư người tiêu dùng Khuyến nghị kết luận Trên sở xem xét lợi ích rủi ro việc triển khai thị trường trái phiếu xanh điều kiện vận hành thị trường, kết hợp điều kiện thực tế Việt Nam, nhóm tác giả đề xuất số kiến nghị sau: Khuyến nghị 1: Hoàn thiện khung khổ pháp lý trái phiếu xanh Việc triển khai thành cơng thị trường trái phiếu xanh địi hỏi phải có chuẩn hóa, thể rõ yêu cầu đầy đủ “lượng” “chất” khung khổ pháp lý Tuy Chỉ thị số 03/CTNHNN ngày 24/03/2015 NHNN thúc đẩy tăng trưởng tín dụng xanh quản lý rủi ro mơi trường xã hội hoạt động cấp tín dụng đánh giá góp phần khơi thơng nguồn tín dụng xanh, đối chiếu với chuẩn minh bạch, công khai thơng tin lịng tin thị trường nguyên tắc GBP 2015 thị trường Việt Nam cần thêm nhiều nỗ lực để đáp ứng Kinh nghiệm quốc tế cho thấy không rõ ràng thống khái niệm hay đặc điểm tạo thành trái phiếu xanh nguyên nhân làm nhà đầu tư cảm thấy không an tâm lựa chọn hình thức đầu tư dài hạn Vì thế, Việt Nam phải có quy định rõ ràng thống trái phiếu xanh, yêu cầu minh bạch thông tin phải làm rõ thành phần tham gia thị trường trái phiếu xanh, Đặc biệt quy định làm rõ cách thức phương pháp đo lường lợi ích mơi trường dự án mà trái phiếu xanh tài trợ Ngoài ra, ưu đãi 318 Kỷ yếu HộI THảO KHOA HọC QUốC GIA "CÁCH MạNG CÔNG NGHIệP 4.0 VÀ NHữNG ĐổI MớI TRONG LĨNH VựC TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG" thuế nên giải pháp cần áp dụng giai đoạn đầu triển khai thị trường trái phiếu xanh ưu đãi thuế khuyến khích nhà đầu tư mua trái phiếu xanh, mức thuế đánh công cụ nợ cao làm giảm tính hấp dẫn trái phiếu Khuyến nghị 2: Khuyến khích tham gia tích cực tổ chức trung gian tài độc lập đơn vị bảo lãnh phát hành, quan xếp hạng tín dụng kiểm tốn, tổ chức bảo lãnh tín dụng Nghiên cứu kinh nghiệm giới tính khoản ba điều kiện quan trọng định thành cơng thị trường trái phiếu xanh, để có tính khoản thân trái phiếu xanh phải tạo hấp dẫn nhà đầu tư khía cạnh đảm bảo tính cam kết đem lại mức lợi suất hấp dẫn Trong bối cảnh thị trường Việt Nam nay, uy tín tổ chức tài trung gian đơn vị bảo lãnh phát hành, quan xếp hạng tín dụng đảm bảo mà nhà đầu tư dựa vào để định đầu tư, đặc biệt sản phẩm trái phiếu xanh Vì thế, Việt Nam cần phải xác định rõ vai trò quan trọng tổ chức trung gian tài độc lập có biện pháp khuyến khích tham gia họ Khuyến nghị 3: Nên xây dựng lộ trình triển khai phát triển thị trường trái phiếu xanh phù hợp Nghiên cứu tổ chức tài lớn rằng, quốc gia mà thị trường tài nội địa phát triển chưa sâu hạn chế tính khoản khơng có ưu để phát hành trái phiếu xanh thị trường nội địa mà nên phát hành trái phiếu xanh nước Đây coi gợi ý phù hợp mà Việt Nam nên cân nhắc Ngoài ra, Việt Nam nên cân nhắc thực thực tốt số dự án xanh thí điểm, lưu ý tính minh bạch, tính rõ ràng dự án việc sử dụng số tiền vào mục đích cam kết ban đầu Đây thực giải pháp tốt nhằm tạo lòng tin nhà đầu tư thành phần tham gia có liên quan Khuyến nghị 4: Nâng cao nhận thức người dân, doanh nghiệp quan quản lý phát triển bền vững Để triển khai trái phiếu xanh hay cơng cụ tài xanh khác, trước tiên phải có hiểu biết - tình nguyện tham gia chủ thể kinh tế Bộ số Bền vững doanh nghiệp (Corporate Sustainability Index - CSI) ban hành từ năm 2012 năm 2016 năm VCCI tổ chức “Chương trình đánh giá, xếp hạng doanh nghiệp bền vững Việt Nam” Tuy nhiên, có thực tế tồn cách nhìn chưa chuẩn xác doanh nghiệp “quan tâm đến phát triển bền vững chuyện ông doanh nghiệp lớn, nhiều tiền” Các doanh nghiệp lúc sẵn sàng đầu tư cho công nghệ chi phí đầu tư cao thời gian hoàn vốn khoản đầu tư thường lâu khoản 319 Kỷ yếu HộI THảO KHOA HọC QUốC GIA "CÁCH MạNG CÔNG NGHIệP 4.0 VÀ NHữNG ĐổI MớI TRONG LĨNH VựC TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG" đầu tư truyền thống, mà đa phần doanh nghiệp hướng tới mục tiêu lợi nhuận Nói cách khác, nhận thức phát triển bền vững doanh nghiệp nhiều hạn chế Tài liệu tham khảo Bloomberg New Energy Finance (BNEF) (2011), Bond, green bond - licensed to thrill investors? BNEF, Clean Energy Research Note DB Climate Change Advisors (2011), Investing in Climate Change 2011 Della Croce, R D., C Kaminker and F Stewart (2011), The Role of Pension Funds in Financing Green Growth Initiatives, OECD Working Papers on Finance, Insurance and Private Pensions, No 10, OECD Publishing Retrieved from http://dx.doi org/10.1787/5kg58j1lwdjd-en Dow Jones Indices (2011), Dow Jones Sustainability Indices IFC (2015), Green Finance: A bottom-up approach to track existing flows, 2121 Pennsylvania Avenue, N.W Inderst, G., Kaminker, Ch., Stewart, F (2012), Defining and Measuring Green Investments: Implications for Institutional Investors Asset Allocations, OECD Working Papers on Finance, Insurance and Private Pensions, No.24, OECD Publishing International Capital Market Association (2016), Green Bond Principales 2016: Voluntary Process Guidelines for Issuing Green Bonds United Nations Development Programme (UNDP) (2016), Green Bonds Retrieved from United Nations Development Programme (UNDP): http://www.undp.org/ content/sdfinance/en/home/solutions/green-bonds.html Wood, D and Grace, K (2011), A Brief Note on the Global Green Bond Market, Initiative for Responsible Investment at Harvard University 10 World Bank (2015), What are Green Bonds? International Bank for Reconstruction and Development Ngày gửi bài: 17/5/2018 Ngày gửi lại bài: 30/5/2018 Ngày duyệt đăng: 02/06/2018 320 ... thành công trái phiếu xanh thị trường tài Việt Nam Một số vấn đề trái phiếu xanh Khái niệm trái phiếu xanh Trái phiếu xanh (Green Bonds) gọi trái phiếu khí hậu (Climate Bonds) trái phiếu mơi trường. .. khai trái phiếu xanh điều kiện để triển khai thành cơng thị trường trái phiếu xanh Từ đó, nhóm tác giả đưa số đề xuất liên quan tới việc triển khai phát triển thị trường trái phiếu xanh Việt Nam. .. phát hành Thụy Điển tích cực thị trường trái phiếu xanh thể 12% giá trị trái phiếu xanh toàn cầu phát hành đồng SEK Trái phiếu xanh phát hành thành công nhiều Bloomberg thống kê trái phiếu xanh