Sự suy thoái nghiêm trọng của kinh tế toàn cầu năm 2020 và các phản ứng chính sách kinh tế nhằm giảm thiểu tác động tiêu cực do đại dịch Covid19 đã làm gia tăng mức nợ tại các thị trường mới nổi và đang phát triển. Tuy nhiên, ngay cả trước khi đại dịch xảy ra, khối nợ tại các nền kinh tế này cũng đã được tích lũy và phát triển nhanh chóng và có thể được gọi là “Làn sóng nợ thứ 4”. Điều này làm dấy lên các lo ngại về tính bền vững của các khoản nợ và khả năng xảy ra khủng hoảng tài chính toàn cầu. Theo đánh giá của Ngân hàng Thế giới (WB), đại dịch Covid19 thông qua cách nào đó đã làm trầm trọng thêm các rủi ro liên quan đến các khoản nợ và vô hình trung khiến làn sóng nợ thứ tư trở nên nguy hiểm hơn bao giờ hết. Chính vì vậy, các nước cần hành động nhanh chóng và mạnh mẽ để đảm bảo làn sóng nợ thứ tư không kết thúc bằng một chuỗi khủng hoảng nợ tại các thị trường mới nổi giống như những làn sóng nợ trước đó.
1 ĐẠI DỊCH COVID-19 ĐÃ KHIẾN LÀN SÓNG NỢ THỨ TƯ TRỞ NÊN NGUY HIỂM VÀ RỦI RO HƠN Sự suy thối nghiêm trọng kinh tế tồn cầu năm 2020 phản ứng sách kinh tế nhằm giảm thiểu tác động tiêu cực đại dịch Covid-19 làm gia tăng mức nợ thị trường phát triển Tuy nhiên, trước đại dịch xảy ra, khối nợ kinh tế tích lũy phát triển nhanh chóng - gọi “Làn sóng nợ thứ 4”.1 Điều làm dấy lên lo ngại tính bền vững khoản nợ khả xảy khủng hoảng tài tồn cầu Theo đánh giá Ngân hàng Thế giới (WB), đại dịch Covid-19 thơng qua cách làm trầm trọng thêm rủi ro liên quan đến khoản nợ vơ hình trung khiến sóng nợ thứ tư trở nên nguy hiểm hết Chính vậy, nước cần hành động nhanh chóng mạnh mẽ để đảm bảo sóng nợ thứ tư không kết thúc chuỗi khủng hoảng nợ thị trường giống sóng nợ trước Đại dịch Covid-19 làm gia tăng lớn mức nợ toàn cầu Tại kinh tế nổi, nợ phủ dự kiến tăng khoảng điểm phần trăm GDP năm 2020 - mức tăng lớn kể từ cuối năm 1980 - giai đoạn kinh tế chứng kiến chuỗi khủng hoảng nợ Nợ phủ tăng tất khu vực kinh tế Khu vực Nam Á có tốc độ tăng mạnh đó, nợ phủ Ấn Độ dự kiến tăng 17 điểm phần trăm GDP, tăng trưởng GDP giảm % Nợ khu vực tư nhân dự báo tăng mạnh doanh nghiệp phải giải hậu suy thối tồn cầu đại dịch gây Tuy nhiên, trước đại dịch Covid-19 xảy ra, khối nợ kinh tế tăng lên mức kỷ lục (Kose, Nagle cộng 2020) Bắt đầu từ năm 2010, sóng tích lũy nợ tồn cầu Tham khảo thêm Tạp chí Ngân hàng số 17 tháng năm 2020: Nỗi lo khủng hoảng nợ kinh tế phát triển, khuyến nghị sách giảm thiểu rủi ro khủng hoảng tài 2 hình thành, với quy mô lớn nhất, tốc độ nhanh rộng khắp khu vực thập kỷ qua, mà dẫn đầu nhóm kinh tế Tổng nợ nước đạt 176% GDP năm 2019, chủ yếu nợ khu vực tư nhân, tăng lên mức 123% GDP (xem Đồ thị 1) Tốc độ tăng khoản nợ nguyên nhân khiến tồn cầu lo ngại sóng nợ kết thúc khủng hoảng tài giống khủng hoảng nợ khu vực Mỹ Latinh năm 1980 khủng hoảng tài Đơng Á cuối năm 1990 Đại dịch Covid-19 mồi lửa châm ngòi làm trầm trọng thêm rủi ro khoản nợ kinh tế Trước đại dịch Covid-19 - Làn sóng nợ thứ tư hình thành tích lũy: Cuối năm 2019, mức nợ toàn cầu tăng lên mức kỷ lục 230% GDP nợ khu vực phủ chạm mức cao kỷ lục 83% GDP Tại kinh tế phát triển, tổng nợ mức 176% GDP, dẫn đầu nợ khu vực tư nhân 123% GDP Sự gia tăng nợ khu vực tư nhân chủ yếu nợ Trung Quốc, chiếm khoảng 80% tổng nợ kinh tế Đồ thị 1: Tổng nợ nước thị trường phát triển Nguồn: IMF; nghiên cứu Kose, Nagle (2020); Kose, Sugawara, Terrones (2020); World Bank - Tăng trưởng đầu tư toàn cầu mức thấp kéo dài gần thập kỷ qua Đồ thị cho thấy, đầu tư năm 2020 sụt giảm mạnh rõ rệt kinh tế (khơng tính Trung Quốc) Từ mức đỉnh 10,8% năm 2010, tăng trưởng đầu tư kinh tế giảm xuống +2,5% năm 2019 (Đồ thị 2) Đồ thị 2: Tốc độ tăng trưởng đầu tư Nguồn: Phân tích Haver, WorldBank Trong suốt năm 2020, đại dịch Covid-19 lây lan diện rộng, đầu tư kinh tế sụt giảm mạnh, khoảng -4,5% năm 2020; khơng tính Trung Quốc mức giảm -10,6% Mức sụt giảm nhiều điểm phần trăm so với suy thối tồn cầu năm 2009, điều kiện tài tương đối nới lỏng năm 2020 Đầu tư tăng trưởng kinh tế giảm mạnh Mỹ Latinh, Caribe, Nam Á; mức giảm Đơng Á hoạt động kinh tế hỗ trợ chương trình kích cầu tài khóa quy mơ lớn (Trung Quốc, Việt Nam) thu hút dòng vốn đầu tư trực tiếp nước (Việt Nam) Các khủng hoảng trước thường kích hoạt cú sốc ngoại sinh dẫn đến rút vốn đột ngột nhà đầu tư Mặc dù bối cảnh tại, khung sách số kinh tế mạnh nợ kinh tế phát triển gần khơng thay đổi khơng thể chủ quan Tăng trưởng toàn cầu chậm lại thường chất xúc tác cho khủng hoảng tiếp sau Đại dịch Covid-19 làm gia tăng rủi ro khoản nợ - Quy mô tốc độ tăng nhanh chóng: Sản lượng sụt giảm kết hợp với sách kích cầu chưa có khiến tỷ lệ nợ GDP đạt mức cao kỷ lục Nợ phủ tồn cầu dự kiến lên tới 99% GDP vào năm 2020 Trong số kinh tế phát triển, tổng nợ tăng khoảng điểm phần trăm GDP năm, giai đoạn 2010 - 2020; năm 2020, nợ phủ dự kiến tăng điểm phần trăm GDP, nợ doanh nghiệp dự kiến tăng mạnh Ngược lại, tổng nợ kinh tế phát triển khơng có nhiều thay đổi sóng nợ thứ tư Tuy nhiên, điều dự báo thay đổi đáng kể vào năm 2020, với gia tăng mạnh mẽ nợ khu vực công khu vực tư nhân Theo Quỹ Tiền tệ quốc tế (IMF), nợ phủ kinh tế phát triển dự kiến tăng thêm khoảng 20 điểm phần trăm GDP, lên mức 124% GDP Với tốc độ tích lũy nợ nhanh vậy, nguy khoản nợ khơng sử dụng cho mục đích sản xuất kinh doanh (có thể khơng phải tất khoản nợ) tương đối lớn (Bảng 1) Bảng 1: Tỷ lệ thay đổi tổng nợ khu vực (Điểm phần trăm GDP năm) Giai đoạn Thế giới Các nước phát triển Các Các nước nước và phát triển phát triển (khơng tính Trung Quốc) 1970 - 1989 1990 - 2001 2002 -2009 2010 -2020 3.0 3.1 2.0 1.6 1.7 2.4 0.7 0.6 2.9 6.2 1.4 -0.4 3.4 2.4 6.9 3.1 Nguồn: IMF, WB Ghi chú: Tỷ lệ thay đổi tính thay đổi tổng tỷ lệ nợ/GDP giai đoạn, chia cho số năm giai đoạn Tổng nợ bao gồm tổng nợ phủ tư nhân Tổng nợ năm 2020 giả định thay đổi với tốc độ nợ phủ nhóm quốc gia tương ứng - Lãi suất toàn cầu mức thấp dẫn đến rủi ro khoản thời gian sau đó: Điều kiện tài tồn cầu nới lỏng chưa có kinh tế phát triển Tất ngân hàng trung ương (NHTW) lớn khởi động mở rộng chương trình mua tài sản, số NHTW nước phát triển theo xu Đến ngày 31/12/2020, có tổng cộng 207 lượt hạ lãi suất 09 lượt tăng lãi suất NHTW thực thi phạm vi tồn cầu Lãi suất sách (thực) âm nước phát triển sóng nợ Nhằm kích thích kinh tế vượt qua đại dịch Covid-19, sách tiền tệ góp phần ổn định thị trường tài chính, giảm chi phí vay tăng cường tiếp cận tín dụng Tuy nhiên, bối cảnh kinh tế bị gián đoạn đại dịch, lãi suất toàn cầu mức thấp lịch sử dẫn đến rủi ro khoản thời gian sau Đồ thị Đồ thị 3: Lãi suất toàn cầu mức thấp Nguồn: WB (01/2021) - Sử dụng sai mục đích khoản nợ: Việc gia tăng khoản nợ quan tâm sử dụng để tài trợ cho khoản đầu tư nhằm thúc đẩy tăng trưởng, đặc biệt để thúc đẩy xuất (WB, 2017) Trong ba sóng nợ đầu tiên, khoản nợ thường sử dụng để tài trợ đầu tư Tuy nhiên, có nhiều số sử dụng hiệu mà sử dụng cho mục đích sản xuất kinh doanh Nợ tăng lên mà dự án đầu tư thúc đẩy tăng trưởng không tăng theo yếu tố dẫn đến khủng hoảng nợ (Kose, Nagle cộng 2020) Hơn nữa, năm 2020, việc đưa nhiều biện pháp hỗ trợ để kích thích kinh tế vượt qua đại dịch tiềm ẩn khả nguồn lực, quỹ hỗ trợ sử dụng, phân bổ sai, khơng mục đích - Triển vọng kinh tế phục hồi hậu đại dịch Covid-19 cịn nhiều bất ổn khó đốn định, khoảng cách gia tăng nước nghèo giàu lớn Các tổ chức quốc tế đưa dự báo trái chiều kinh tế toàn cầu năm 2021, cho thấy, triển vọng kinh tế tương đối bất định Trong đó, IMF nâng dự báo kinh tế tồn cầu lên 5,5% bối cảnh kỳ vọng vào vắc-xin biện pháp hỗ trợ kinh tế thúc đẩy kinh tế phục hồi mạnh mẽ (dự báo T10/2020: +5,2%); ngược lại WB lại hạ dự báo tăng trưởng xuống 4% (dự báo T6/2020: Giả định: Dịch bệnh kiểm soát việc triển khai vắc-xin hiệu hạn chế tốc độ lây lan dịch bệnh; sách tiền tệ tiếp tục nới lỏng với hỗ trợ tài khóa Chính phủ 7 +4,2%), đồng thời cảnh báo kịch tăng trưởng khơng chắn, trường hợp xấu xuống mức 1,6%3 dịch bệnh tiếp tục diễn biến phức tạp việc phân phối vắc-xin bị đình trệ Với triển vọng bất trắc, hậu đại dịch Covid-19, kinh tế giới phải đối mặt khoản nợ khổng lồ bất bình đẳng gia tăng, làm cản trở xu hướng tăng trưởng dài hạn, qua ảnh hưởng đến khả giải khoản nợ phát sinh.4 Thương mại toàn cầu năm 2021 phục hồi dự kiến tăng - 8,1%5 Về dịng vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi (FDI) toàn cầu, Hội nghị Liên hiệp quốc Thương mại Phát triển (UNCTAD) (1/2021) dự báo FDI năm 2021 tiếp tục suy giảm bối cảnh dịch bệnh chưa kiểm soát vắc-xin chưa tạo nhiều kết tích cực (năm 2020, FDI tồn cầu giảm 42% so với năm 2019) Trong trung hạn, triển vọng dịng vốn đầu tư tồn cầu cịn thiếu chắn, tùy thuộc vào tăng trưởng kinh tế tình hình địa trị để chi phối đầu tư Hậu việc không hành động - Kết thúc khủng hoảng tài chính, trình giải khoản nợ kéo dài sau đó: Các giai đoạn tích lũy nợ nhanh chóng q khứ thường gắn liền với khủng hoảng tài Khi khối nợ tích lũy đủ lớn kết thúc khủng hoảng, việc giải nợ kéo dài giai đoạn năm 1980 1990 Mỹ Latinh nước thu nhập thấp; kéo theo tăng trưởng phục hồi chậm, đầu tư thấp kéo dài vài năm sau khủng hoảng kết thúc chí thập kỷ mát Nhiều nguy cho thấy, sóng nợ thứ tư có nhiều điểm giống với sóng nợ trước Điều Trong đó, ngoại trừ Trung Quốc dự báo tăng trưởng 7,9%, kinh tế phát triển khác tăng trưởng khoảng 3,4% năm 2021 sau suy giảm 5% năm 2020 Nhận định nêu Hội nghị thường niên Hiệp hội Kinh tế Hoa Kỳ (AEA) ngày 04/01/2021 WB (T1/2021): 5%; IMF (T1/2021): 8,1%; WTO (T10/2020): 7,2% 8 đáng lưu ý tích tụ khối nợ bao gồm nợ khu vực công khu vực tư nhân hai nhóm nước phát triển phát triển - Mất thập kỷ tăng trưởng: Khủng hoảng tài Mỹ Latinh năm 1980 sau giai đoạn tái cấu trúc nợ kéo dài gắn với thập kỷ tăng trưởng mát, thu nhập bình quân đầu người tăng trưởng âm nhiều năm Đại dịch Covid-19 kéo dài suy giảm sản lượng, suất tăng trưởng đầu tư Tăng trưởng yếu tăng thêm gánh nặng nợ làm suy giảm khả trả nợ người vay Đối với số quốc gia gặp khó khăn nợ, triển vọng kinh tế cải thiện khoản nợ xóa nợ giãn nợ (Reinhart Trebesch 2016) Những thách thức sách Một số quốc gia, đặc biệt quốc gia có thu nhập thấp, lâm vào tình trạng nợ nần có nguy mắc nợ, điều lên thách thức khó khăn việc giải khoản nợ - Chi phí trả nợ lớn Nhiều quốc gia, đặc biệt quốc gia có thu nhập thấp, phải đối mặt với chi phí trả nợ lớn Việc giãn nợ giải pháp tạm thời lựa chọn lúc cấp bách để có thời gian đánh giá lại tính bền vững khoản nợ Bởi lẽ, việc tránh tình trạng thiếu tiền mặt ngắn hạn ngăn chặn khủng hoảng khoản trở thành khủng hoảng tốn Sáng kiến đình dịch vụ nợ (External Debt Service Suspension Initiative - DSSI) WB ví dụ Tính đến tháng 11/2020, có 44 quốc gia nghèo giới nộp đơn cho DSSI hưởng lợi số tiền giảm trừ nợ từ chủ nợ song phương thức ước tính khoảng 5,3 tỷ USD Tuy nhiên, sách biện pháp tạm thời, để hoãn lại khoản tốn lãi gốc, khơng làm giảm mức nợ Trong khủng hoảng nợ Mỹ Latinh, việc giãn nợ bị kéo dài mà không giải được, dẫn đến khối nợ tiếp tục tăng thêm nợ lại chồng nợ Ngồi ra, có trở ngại việc thực khoanh nợ Ví dụ như, có 44 số 73 quốc gia đủ điều kiện đăng ký nhận hỗ trợ DSSI, nhiều quốc gia lo ngại việc nhận hỗ trợ ảnh hưởng đến xếp hạng tín nhiệm quốc gia hạn chế khả tiếp cận khoản vay họ thời gian sau - Các chủ nợ phát triển đa dạng hơn: Trong trường hợp xảy khủng hoảng nợ, việc giải phức tạp khủng hoảng trước có nhiều hình thái chủ nợ khác (các tổ chức tài quốc tế, bên cho vay song phương thuộc Câu lạc Paris, bên cho vay song phương không thuộc Câu lạc Paris Ngân hàng Phát triển Trung Quốc, bên cho vay thuộc khu vực tư nhân) Tầm quan trọng bên cho vay song phương không thuộc Câu lạc Paris tăng lên đáng kể Trung Quốc chủ nợ thức lớn quốc gia phát triển (Horn, Reinhart Trebesch 2020) - Thiếu tính minh bạch khoản đầu tư nợ: Sự phát triển đa dạng chủ nợ phức tạp công cụ nợ thách thức vô lớn việc giải khoản nợ, khơng phải tất chủ nợ bị ràng buộc tiêu chuẩn báo cáo điều khoản cho vay thường bí mật Với liệu sẵn có 17 quốc gia thu nhập thấp, thiếu độ xác, tính kịp thời, đầy đủ phù hợp hồ sơ nợ, có 4/17 quốc gia đáp ứng yêu cầu tối thiểu báo cáo đánh giá nợ (Essl cộng sự, 2019; WB, 2019) Trong số 59 quốc gia đủ điều kiện vay IDA, 1/3 số quốc gia có thống kê nợ nước ngồi khu vực tư nhân (WB IMF, 2018) Điều làm tăng nguy nợ khu vực công cao số quốc gia phát triển so với liệu báo cáo Ngoài ra, thiếu rõ ràng cam kết bao gồm đàm phán tái cấu nợ, định vay nỗ lực để đảm bảo vốn vay sử dụng mục đích hiệu sách áp đặt nghiêm ngặt (thơng tin mật, khơng tiết lộ) điều khoản hợp đồng vay yếu tố ảnh hưởng đến tính bền vững nợ Sự nhanh chóng gia tăng nợ mà khơng đáp ứng 10 tiêu chuẩn tính minh bạch thách thức việc giảm khoản nợ dài hạn - Bất cập quản trị: Nhiều quốc gia phát triển, đặc biệt nước thu nhập thấp sức mạnh quản trị cịn hạn chế, có tỷ lệ thấp nước thu nhập thấp đáp ứng yêu cầu tối thiểu quản lý nợ, khung khổ pháp lý thực tiễn kiểm toán (WB, 2019) Điều làm tăng rủi ro vay nợ nhiều mà khơng sử dụng cho mục đích sản xuất kinh doanh - Thơng lệ giải nợ tồn cầu: Trong số trường hợp, việc giải khoản nợ nghiêng chủ nợ thường không khuyến khích giải khoản nợ nhanh chóng tồn diện Hàm ý sách Đại dịch Covid-19 khiến khối nợ tăng cao làm trầm trọng thêm rủi ro liên quan đến khoản nợ tại, nhiều quốc gia rơi vào tình cảnh nợ nần Khối nợ có khả tăng cao phủ hệ thống tài sử dụng nhiều biện pháp để hỗ trợ phục hồi kinh tế hậu đại dịch Các nhà hoạch định sách cần phải hành động để ngăn chặn thiếu hụt dòng tiền ngắn hạn nhằm phục hồi hoạt động kinh doanh cung cấp khoảng thời gian cần thiết để đánh giá tính bền vững khoản nợ cân nhắc giải pháp tốt để giải nợ khoản nợ khơng cịn bền vững Trong ngắn hạn, ưu tiên sách hàng đầu kiểm sốt lây lan đại dịch Covid-19 đảm bảo vắc-xin triển khai nhanh chóng rộng rãi WB khuyến nghị nhà hoạch định sách cần tiếp tục trì phục hồi, chuyển dần từ hỗ trợ thu nhập sang sách thúc đẩy tăng trưởng Để hỗ trợ phục hồi kinh tế bền vững, phủ nước cần tạo điều kiện cho chu kỳ tái đầu tư mà phụ thuộc vào nợ phủ 11 Về dài hạn, kinh tế phát triển, sách cải thiện dịch vụ y tế giáo dục, sở hạ tầng kỹ thuật số, khả chống chịu với khí hậu, quản trị doanh nghiệp giúp giảm thiểu thiệt hại kinh tế đại dịch, giảm nghèo thúc đẩy phát triển chung Thêm vào đó, cần có biện pháp để tăng cường tính minh bạch quy trình cho vay, số tiền vay điều khoản, cách thức sử dụng số tiền vay Danh mục tài liệu tham khảo: Các trang www.worldbank.org; thông tin điện tử (website): www.imf.org; http://tapchinganhang.com.vn/tcnh-so-17-thang-9- 2020.htm IMF 2021 Worl Economic Outlook update World Bank (WB) 2021 Global Economic Prospects, January ... dài hạn, kinh tế phát triển, sách cải thi? ??n dịch vụ y tế giáo dục, sở hạ tầng kỹ thuật số, khả chống chịu với khí hậu, quản trị doanh nghiệp giúp giảm thi? ??u thi? ??t hại kinh tế đại dịch, giảm nghèo... hoạch định sách cần phải hành động để ngăn chặn thi? ??u hụt dòng tiền ngắn hạn nhằm phục hồi hoạt động kinh doanh cung cấp khoảng thời gian cần thi? ??t để đánh giá tính bền vững khoản nợ cân nhắc... bí mật Với liệu sẵn có 17 quốc gia thu nhập thấp, thi? ??u độ xác, tính kịp thời, đầy đủ phù hợp hồ sơ nợ, có 4/17 quốc gia đáp ứng yêu cầu tối thi? ??u báo cáo đánh giá nợ (Essl cộng sự, 2019; WB,