Tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp bất động sản và xây dựng niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán TP.HCM

Bài viết này phân tích tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lợi của 72 doanh nghiệp Bất động sản và xây dựng trên Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh từ năm 2013 đến 2017. Dựa vào dữ liệu bảng, phân tích tương quan Pearson, phân tích hồi quy thông qua các mô hình OLS, FEM, REM để thiết lập mối quan hệ giữa quản trị vốn lưu động và khả năng sinh lợi của doanh nghiệp. Nghiên cứu cho thấy các biến ACP, ICP, CCC, DR, FITA có mối quan hệ ngược chiều với ROA, các biến APP, SIZE, SG, STATE có tác động cùng chiều với ROA, trong khi đó biến CR không có ý nghĩa thống kê trong mô hình nghiên cứu.

TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ VỐN LƢU ĐỘNG ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN VÀ XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP.HCM NCS.ThS Nguyễn Văn Bảo *Khoa Kế tốn – Tài – Ngân hàng, Trường Đại học Cơng nghệ TP Hồ Chí Minh (HUTECH) TĨM TẮT Quản trị vốn lưu động đóng vai trị quan trọng việc cải thiện lợi nhuận doanh nghiệp Các doanh nghiệp quản trị tối ưu vốn lưu động cách cân đối lợi nhuận tính khoản Bài viết phân tích tác động quản trị vốn lưu động đến khả sinh lợi 72 doanh nghiệp Bất động sản xây dựng Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh từ năm 2013 đến 2017 Dựa vào liệu bảng, phân tích tương quan Pearson, phân tích hồi quy thơng qua mơ hình OLS, FEM, REM để thiết lập mối quan hệ quản trị vốn lưu động khả sinh lợi doanh nghiệp Nghiên cứu cho thấy biến ACP, ICP, CCC, DR, FITA có mối quan hệ ngược chiều với ROA, biến APP, SIZE, SG, STATE có tác động chiều với ROA, biến CR khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình nghiên cứu Từ khóa: Bất động sản; Khả sinh lời; Quản trị; Xây dựng; Vốn lưu động GIỚI THIỆU Vốn lưu động phần quan trọng hoạt động kinh doanh doanh nghiệp (DN), điều cần thiết cho hoạt động kinh doanh liên tục Đó yêu cầu DN để trì tính khoản, khả tốn, sống cịn khả sinh lời Việc quản trị hiệu khoản phải thu, hàng tồn kho, khoản phải trả có tác động đáng kể vào thành công DN Nếu vốn đầu tư tiền mặt, khoản phải thu thương mại, hàng tồn kho không đủ, cơng ty gặp khó khăn việc thực hoạt động kinh doanh hàng ngày Điều dẫn đến doanh số bán hàng suy giảm cuối giảm lợi nhuận Vì quản trị vốn lưu động lợi nhuận chắn có số mối quan hệ với Xem xét tầm quan trọng quản trị vốn lưu động, nhiều nhà nghiên cứu tập trung vào phân tích mối quan hệ quản trị vốn lưu động khả sinh lợi Gul ctg (2013), Sharma Kumar (2011), Athar Iqbal Madhu Mati (2012), Gamze Vural ctg (2012), Makori D M Ambrose Jagomo (2013) Tuy nhiên Việt Nam, lĩnh vực Bất động sản xây dựng (BĐS XD) chưa xem xét cách cụ thể, rõ ràng tác động quản trị vốn lưu động đến khả sinh lợi trong DN BĐS XD đóng vai trò quan trọng phát triển kinh tế đất nước Quy mô ngành BĐS XD ngày mở rộng vai trò DN BĐS XD tăng lên không ngừng kinh tế quốc dân Đặc trưng ngành BĐS XD ngành kinh tế thâm dụng vốn, tài sản tài sản nặng vốn, chi phí cố định ngành cao Do đó, việc quản trị vốn lưu động quan trọng ngành BĐS XD, quản trị khơng tốt dẫn đến tình trạng DN khơng đủ tiền để chi trả cho hoạt động thường xuyên 423 TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 2.1 Các khái niệm Quản trị hiệu hoạt động công ty: Bititci, Carrie McDevitt (1997) định nghĩa quản trị hiệu cơng ty "q trình mà theo cơng ty quản trị thành phù hợp với mục tiêu chiến lược" Định nghĩa thường sử dụng nghiên cứu quản trị Theo Bititci, Carrie & McDevitt, quản trị hiệu mục tiêu trình để cung cấp hệ thống kiểm sốt tồn diện, nơi mà chiến lược công ty triển khai đến tất quy trình kinh doanh, hoạt động, nhiệm vụ nhân viên, thông tin phản hồi thu thông qua hệ thống quản trị hiệu cho phép có định quản trị thích hợp Khả sinh lời phần quan trọng quản trị hiệu Khả sinh lời thước đo hiệu tiền, điều kiện cần để trì cân tài Việc đánh giá khả sinh lời phải dựa khoảng thời gian tham chiếu Khái niệm khả sinh lợi áp dụng hoạt động kinh tế sử dụng phương tiện vật chất, người tài chính, thể kết phương tiện Khả sinh lợi áp dụng cho một tập hợp tài sản Ở cấp độ DN, khả sinh lợi kết việc sử dụng tập hợp tài sản vật chất tài sản tài chính, tức vốn kinh tế mà DN nắm giữ Nhìn chung, khả sinh lợi cần đủ để đáp ứng hai đòi hỏi cấp bách đảm bảo trì vốn cho DN trả khoản lãi vay đảm bảo hoàn trả khoản nợ vay Quản trị vốn lƣu động: Vốn lưu động đóng vai trò quan trọng phát triển sinh lợi DN Nếu lượng vốn lưu động không đủ dẫn đến thiếu hụt gặp khó khăn hoạt động hàng ngày DN Vốn lưu động gọi vốn lưu động xác định sau: Vốn lưu động = Tài sản lưu động – Nợ ngắn hạn Quản trị vốn lưu động (WCM) phần quản trị tài DN WCM tập trung chủ yếu vào nguồn tài ngắn hạn định đầu tư ngắn hạn DN WCM quan trọng cho DN, đặc biệt cho DN sản xuất, thương mại phân phối, DN này, WCM trực tiếp ảnh hưởng đến lợi nhuận tính khoản Điều DN có vốn lưu động chiếm nửa tổng tài sản họ Nếu WCM không hiệu dẫn đến phá sản, cơng ty có lợi nhuận Nếu tài sản lưu động dư thừa dẫn đến lợi nhuận bình quân khoản đầu tư thấp WCM hiệu phải quản trị theo cách mà loại bỏ nguy khơng tốn khoản nợ ngắn hạn đến hạn chế tối thiểu hóa thay đổi mức vốn lưu động 2.2 Các nghiên cứu trƣớc Gul ctg (2013) nghiên cứu ảnh hưởng quản trị vốn lưu động DN vừa nhỏ Pakistan Phân tích hồi quy sử dụng để xác định mối quan hệ WCM hiệu hoạt động Kết cho thấy Kỳ tốn bình qn, Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu Quy mô DN, Tỷ lệ sở hữu vốn nhà nước có quan hệ chiều với Khả sinh lời, Kỳ thu tiền bình quân, Kỳ chuyển đổi hàng tồn kho, Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt Tỷ số nợ có mối quan hệ ngược chiều với khả sinh lợi Makori D M Ambrose Jagomo (2013) sử dụng biến tỷ suất sinh lời tài sản (ROA) làm biến phụ thuộc biến độc lập chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, kỳ thu tiền bình quân, kỳ chuyển đổi hàng tồn kho, kỳ tốn bình qn, tỷ số nợ, tỷ lệ toán hành, tỷ lệ tăng trưởng doanh thu, quy mô doanh nghiệp để xem xét tác động quản trị vốn lưu động lên khả sinh lời công ty sàn NSE Nghiên cứu phát tồn mối tương quan nghịch ROA với kỳ thu tiền bình quân chu kỳ chuyển đổi tiền mặt Tuy nhiên, kết nghiên cứu cho thấy có tương quan tích cực ROA với kỳ chuyển đổi hàng tồn kho kỳ tốn bình qn 424 Nguyễn Ngọc Hân (2012) phân tích tác động quản trị vốn lưu động lên khả sinh lợi với biến phụ thuộc ROA phương pháp hồi quy OLS tiến hành dựa mẫu gồm 24 công ty thủy sản TTCK Việt Nam giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2010 Kết nghiên cứu mối tương quan đồng biến có ý nghĩa thống kê kỳ thu tiền khách hàng, kỳ chuyển đổi hàng tồn kho, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt với tỷ suất sinh lời, địn bẩy tài có tương quan âm với khả sinh lợi công ty Ngược lại, kỳ tốn bình qn, quy mơ công ty, số năm tồn công ty, tỷ số đầu tư tài dài hạn có mối tương quan dương có ý nghĩa thống kê với tỷ suất sinh lời công ty Dƣơng Thị Hồng Vân Trần Phƣơng Nga (2018) tập trung phân tích đánh giá ảnh hưởng quản trị vốn lưu động tới khả sinh lợi tổng tài sản (ROA) DN Tác giả sử dụng liệu bảng bao gồm 42 DN sản xuất vật liệu xây dựng niêm yết TTCK Việt Nam giai đoạn 20122016 Kết nghiên cứu cho thấy vấn đề quản lý khoản phải thu khoản phải trả DN ngành sản xuất vật liệu xây dựng có ảnh hưởng đáng kể đến khả sinh lời DN ngành Tuy nhiên, tiêu kỳ luân chuyển hàng tồn kho, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt tỷ lệ toán hành chưa có đủ sở để kết luận có mối quan hệ với ROA 2.3 Giả thuyết nghiên cứu Tổng quan nghiên cứu trước khả sinh lợi cơng ty có mối quan hệ với chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, kỳ thu tiền bình quân, kỳ chuyển đổi hàng tồn kho, kỳ tốn bình quân Lazaridis D Tryfonidis (2006), Binti Mohamah Mohd Saad (2010) kiểm định mối quan hệ chu kỳ chuyển đổi tiền mặt lợi nhuận công ty tìm thấy mối quan hệ tiêu cực mạnh mẽ Kết nghiên cứu Gul ctg (2013) cho thấy kỳ tốn bình qn có mối quan hệ chiều với khả sinh lời, kỳ chuyển đổi hàng tồn kho, kỳ thu tiền bình qn, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt có mối quan hệ ngược chiều với lợi nhuận Sharma Kumar (2011) lại tìm thấy mối quan hệ chiều kỳ thu tiền bình quân chu kỳ chuyển đổi tiền mặt với khả sinh lợi công ty, kỳ luân chuyển hàng tồn kho kỳ tốn bình qn lại có mối quan hệ ngược chiều khả sinh lợi công ty Trên sở này, tác giả đưa giả thuyết cho nghiên cứu sau: H1: Có mối quan hệ ngược chiều kỳ thu tiền bình quân (ACP) tỷ suất sinh lợi tài sản doanh nghiệp H2: Có mối quan hệ ngược chiều kỳ chuyển đổi hàng tồn kho (ICP) tỷ suất sinh lợi tài sản doanh nghiệp H3: Có mối quan hệ ngược chiều kỳ tốn bình qn (APP) tỷ suất sinh lợi tài sản doanh nghiệp H4: Có mối quan hệ ngược chiều chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) tỷ suất sinh lợi tài sản doanh nghiệp H5: Có mối quan hệ chiều tỷ số nợ (DR) tỷ suất sinh lợi tài sản doanh nghiệp H6: Có mối quan hệ chiều tỷ lệ TSCĐ (FITA) tỷ suất sinh lợi tài sản doanh nghiệp H7: Có mối quan hệ chiều tỷ lệ toán hành (CR) tỷ suất sinh lợi tài sản doanh nghiệp H8: Có mối quan hệ chiều quy mơ doanh nghiệp (SIZE) tỷ suất sinh lợi tài sản doanh nghiệp 425 H9: Có mối quan hệ chiều tỷ lệ tăng trưởng doanh thu (SG) tỷ suất sinh lợi tài sản doanh nghiệp H10: Có mối quan hệ chiều tỷ lệ vốn sở hữu nhà nước (STATE) tỷ suất sinh lợi tài sản doanh nghiệp PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Dữ liệu nghiên cứu Tính ngày 31/12/2018, SGDCK Tp.HCM có 430 cổ phiếu niêm yết (trong số DN thuộc ngành BĐS XD 154) Đối tượng nghiên cứu tập trung vào BCTN từ năm 2013 - 2017 DN thuộc ngành BĐS XD niêm yết SGDCK Tp.HCM với tiêu chí: (1) DN phải tham gia TTCK từ trước năm 2013 tham gia liên tục đến năm 2018; (2) BCTC thu thập BCTC kiểm tốn; (3) Có đầy đủ BCTC đồng thời phải có báo cáo kiểm tốn độc lập kèm theo Có tất 72 DN thỏa mãn yêu cầu mẫu chọn, BCTN 72 DN tải tiến hành nhập liệu 3.2 Mơ hình nghiên cứu Bám sát với nghiên cứu trước Gul ctg (2013); Sharma Kumar (2011), Mohamad Saah(2010), tác giả sử dụng mơ hình hồi quy: mơ hình gộp OLS model, mơ hình ảnh hưởng cố định FEM, mơ hình ảnh hưởng ngẫu nghiên - REM để mối quan hệ quản trị vốn lưu động tới khả sinh lời DN Mô hình nghiên cứu cụ thể tác giả đưa sau: ROAit= β0 + β1(ACPit) + β2(ICPit) + β3(APPit) + β4(CCCit) + β5(DRit) + β6(FITAit) + β7(CRit) + β8(SIZEit) + β9(SGit) + β10(STATEit) + ε 3.3 Phƣơng pháp đo lƣờng biến mơ hình 3.3.1 Biến phụ thuộc Tỷ suất sinh lời tài sản (ROA): Chỉ tiêu đo lường hiệu sử dụng tài sản DN cho biết DN tạo đồng lợi nhuận từ đồng tài sản Đây thước đo tốt liên quan đến khả sinh lợi DN nguồn tài sản Cách xác định: ROA = LNST/ Tổng TS 3.3.2 Các biến độc lập Biến độc lập Nghiên cứu sở Đo lường biến Chiều ảnh hưởng Kỳ thu tiền bình quân (ACP) Sharma Kumar (2011), Gul ctg (2013) ACP = (Khoản phải thu / NS) x 365 - Kỳ chuyển đổi hàng tồn kho (ICP) Sharma Kumar (2011), Gul ctg (2013) ICP = (Hàng tồn kho/ COGS) x 365 - Kỳ tốn bình qn (APP) Sharma Kumar (2011), Gul ctg (2013) APP = (Khoản phải trả / COGS) x 365 - Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) Gamze Vural ctg (2012), Gul ctg (2013) CCC = ACP + ICP - APP - 426 Biến độc lập Nghiên cứu sở Đo lường biến Chiều ảnh hưởng Tỷ số nợ (DR) Mohamad Saah(2010), Gul ctg (2013) DR = Tổng nợ/ Tổng TS + Tỷ lệ TSCĐ (FITA) Athar Iqbal Madhu Mati, 2012 FITA = TSCĐ/Tổng TS + Tỷ lệ toán hành (CR) Mohamad Saah (2010), Ikram Ul Hah ctg (2011) CR = Tài sản ngắn hạn/Nợ ngắn hạn + Quy mô doanh nghiệp (SIZE) Gul ctg (2013) Ln(Tổng Tài sản) + Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu (SG) Gul ctg (2013) SG = (DTt- DTt-1)/DTt-1 + Tỷ lệ vốn sở hữu nhà nước (STATE) Gul ctg (2013) STATE = VSH nhà nước/ Tổng VCSH + KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN 4.1 Kết nghiên cứu 4.1.1 Phân tích thống kê mơ tả biến Kết phân tích thống kê mô tả với liệu 72 công ty BĐS XD niêm yết SGDCK Tp.HCM, gồm 360 quan sát từ năm 2013 đến 2017 thể bảng Bảng Thống kê mô tả biến St t Ký hiệu Tên biến Số quan sát Giá trị nhỏ Giá trị lớn Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn ROA Tỷ suất sinh lời TS 360 (0.49) 0.56 0.47 0.11 ACP Kỳ thu tiền bình quân 360 3.86 327.37 65.52 44.78 ICP Kỳ luân chuyển hàng tồn kho 360 2.94 453.41 94.10 62.14 APP Kỳ tốn bình qn 360 4.12 357.07 76.67 48.94 CCC Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt 360 (67.24) 407.93 88.02 68.43 DR Tỷ số nợ 360 0.07 1.14 0.57 0.20 FITA Tỷ lệ TSCĐ 360 0.86 0.39 0.24 CR Tỷ lệ toán hành 360 0.25 6.87 1.50 1.04 SIZE Quy mô doanh nghiệp 360 9.65 16.40 12.55 1.44 10 STATE Tỷ lệ VSH nhà nước 360 0.77 0.29 0.25 11 SG Tỷ lệ tăng trưởng DT 360 (0.67) 2.19 0.10 0.31 Trong bảng ta thấy, tỷ suất sinh lời tài sản đạt 4.7% Điều phù hợp với đặc điểm ngành BĐS XD ngành nhạy cảm với kinh tế vĩ mơ, nên giai đoạn khó khăn kinh tế, ROA thấp điều bình thường 427 Kỳ thu tiền bình qn có giá trị trung bình 65.52 ngày với độ lệch chuẩn 44.78 Kỳ luân chuyển hàng tồn kho trung bình 94.1 ngày với độ lệch chuẩn 62.14 Kỳ tốn bình qn dao động từ 4.12 ngày đến 357.07 ngày, trung bình 76.67 ngày Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt trung bình 88.02 ngày Tỷ số nợ có giá trị trung bình 0.57 (57%), nghĩa cấu trúc vốn cơng ty có 57% vốn vay 43% vốn chủ sở hữu Tỷ lệ TSCĐ trung bình 0.39 với độ lệch chuẩn 0.24 Tỷ lệ toán hành từ 0.25 đến 6.87, giá trị trung bình 1.5 Quy mơ doanh nghiệp trung bình 12.55, tỷ lệ tăng trưởng doanh thu trung bình 0.1 Ngồi ra, bảng thống kê mô tả cho thấy tỷ lệ vốn sở hữu nhà nước 0.29, nghĩa vốn nhà nước chiếm trung bình 29% tổng vốn kinh doanh cơng ty 4.1.2 Phân tích tương quan Pearson biến Hệ số tương quan giải thích mối quan hệ hai biến, cho thấy thay đổi biến thay đổi biến khác Hệ số tương quan có giá trị từ -1 đến Trị tuyệt đối hệ số gần thể mối tương quan cao Giá trị âm thể mối tương quan ngược chiều Bảng cho thấy ma trận phân tích hệ số tương quan Pearson, phân tích giúp xác định mối quan hệ tồn biến độc lập Bảng Hệ số tương quan Pearson BIẾN ACP ACP ICP APP CCC DR FITA CR SIZE STATE SG ICP 0.07 APP 0.37 0.42 CCC 0.41 0.67 -0.10 DR 0.13 0.14 0.36 0.00 FITA -0.31 -0.04 -0.08 -0.13 0.38 CR -0.08 0.00 -0.23 0.08 -0.76 -0.47 SIZE -0.11 0.12 0.11 -0.02 0.50 0.50 -0.41 STATE -0.32 -0.21 -0.19 -0.25 0.05 0.22 0.04 0.12 SG -0.11 -0.01 0.02 -0.07 0.02 0.05 -0.01 0.21 -0.04 Bảng cho thấy biến ACP tương quan dương với biến ICP, điều có nghĩa gia tăng số ngày khoản phải thu làm tăng số ngày tồn kho Tương quan dương biến ACP với APP CCC cho thấy gia tăng số ngày khoản phải thu làm tăng số ngày khoản phải trả, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt ngược lại, mối tương quan có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 1% Biến ACP tương quan dương với biến DR mức ý nghĩa 5% Ngoài ra, biến ACP có mối tương quan âm với biến FITA, CR, SIZE, STATE, SG, mối tương quan ACP với FITA STATE có ý nghĩa thống kê mức 5% Biến ICP tương quan dương với biến APP CCC, hệ số tương quan tương ứng 0.42 0.67 mối tương quan có ý nghĩa thống kê mức 1% Biến ICP có tương quan dương với biến DR, CR, SIZE tương quan âm với biến FITA, STATE, SG, có ý nghĩa thống kê mức 1% với biến STATE, 5% với biến DR ,10% với biến SIZE Biến APP có tương quan âm với biến CCC, điều có nghĩa gia tăng kỳ tốn bình qn làm giảm chu kỳ chuyển đổi tiền mặt Nhưng mối tương quan khơng có ý nghĩa thống kê 428 mức 10% Ngoài ra, biến APP có tương quan dương với biến DR, SIZE, SG tương quan âm với biến FITA, CR, STATE có ý nghĩa thống kê với biến DR, CR, STATE mức 1% biến SIZE mức 10% Biến CCC tương quan dương với biến DR, CR, điều cho thấy gia tăng chu kỳ chuyển đổi tiền mặt làm tăng tỷ số nợ khả toán hành công ty Biến CCC tương quan âm với biến FITA, SIZE, STATE, SG, hệ số tương quan tương ứng 0.13; 0.02; 0.25 0.07 Ngoài ra, bảng cịn cho thấy biến DR có tương quan âm với biến CR tương quan dương với biến FITA, SIZE, STATE, SG Biến FITA tương quan âm với biến CR tương quan dương với biến SIZE, STATE, SG Biến CR tương quan âm với biến SIZE, SG tương quan dương với biến STATE Biến SIZE tương quan dương với biến STATE, SG Biến STATE tương quan âm với biến SG Về tương quan biến độc lập, ta thấy hệ số tương quan biến độc lập thấp, nên khó xảy tượng đa cộng tuyến, ngoại trừ mối tương quan chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) với kỳ luân chuyển hàng tồn kho (ICP) tương đối cao (0.67) Tuy nhiên để xem có tượng đa cộng tuyến biến độc lập hay khơng cần phải kiểm định đa cộng tuyến 4.1.3 Kiểm định đa cộng tuyến Để kiểm tra tượng đa cộng tuyến biến độc lập liệu, tác giả sử dụng hệ số phóng đại phương sai (VIF-Variance Inflation Factor) Bảng Hệ số phóng đại phương sai Biến VIF 1/VIF DR 3.03 0.329906 CR 2.82 0.354978 FITA 1.79 0.557928 SIZE 1.69 0.590125 APP 1.59 0.627368 ACP 1.43 0.701063 ICP 1.33 0.749422 STATE 1.25 0.796939 CCC 1.11 0.903863 SG 1.09 0.919701 Mean VIF 1.78 Ta thấy giá trị VIF tất hệ số phương trình hồi quy dao động khoảng từ 1.09 đến 3.03 Theo quy tắc nhận biết đa cộng tuyến nhanh (rule of thumb), VIF >10 có tượng đa cộng tuyến biến độc lập (Hồng Trọng, 2005) Như vậy, ta kết luận rằng: khơng có tượng đa cộng tuyến xảy biến mơ hình hồi quy 429 4.1.4 Kết hồi quy lựa chọn mơ hình Kết hồi quy Hồi quy biến phụ thuộc ROA theo mơ hình Pooled OLS, Fixed effects Random efects Kết hồi quy thể bảng sau: Bảng Kết hồi quy theo biến ROA Tên biến OLS REM FEM Hệ số P.value Hệ số P.value Hệ số P.value ACP -0.0009 0.0000 -0.0007 0.0000 -0.0003 0.1570 ICP -0.0002 0.0200 -0.0003 0.0200 -0.0003 0.0150 APP 0.0005 0.0000 0.0004 0.0140 0.0003 0.1840 CCC -0.0004 0.0000 -0.0003 0.0000 -0.0003 0.0030 DR -0.2207 0.0000 -0.2442 0.0000 -0.2961 0.0010 FITA -0.0668 0.0260 -0.0784 0.0410 -0.1005 0.1150 CR 0.0100 0.2540 0.0117 0.2390 0.0205 0.1100 SIZE 0.0066 0.0790 0.0105 0.0320 0.0192 0.0120 STATE -0.0024 0.0220 0.0099 0.0700 0.0971 0.0830 SG 0.1027 0.0000 0.0942 0.0000 0.0816 0.0000 _cons 0.1305 0.0330 0.0912 0.2870 -0.0241 0.9330 Prob > F 0.0000 R-squared 0.4634 Prob > chi2 0.0000 0.4521 0.3697 0.0000 Bảng cho thấy mơ hình hồi quy cho kết đồng dấu, khác mức ý nghĩa, ngoại trừ biến tỷ lệ sở hữu vốn nhà nước (dấu - mơ hình OLS; dấu + mơ hình REM FEM) Biến FITA khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình FEM Biến CR hồn tồn khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình OLS, REM FEM Lựa chọn mơ hình Do mơ hình hồi quy cho kết khác nhau, tác giả tiến hành so sánh để lựa chọn mơ hình ước lượng tham số hồi quy phù hợp mơ hình OLS, REM, FEM – So sánh mơ hình OLS mơ hình FEM: dùng Likelihood Ratio Test u_i=0: sai số cá thể mơ hình FEM=0 với giả thuyết + H0: Dùng Pooled OLS hiệu FEM + H1: Dùng FEM hiệu Pooled OLS – So sánh mơ hình OLS mơ hình REM: dùng lệnh xttest0 phần mềm STATA 12 để kiểm tra Var(u) = 0: phương sai sai số cá thể mơ hình REM=0 với giả thuyết: + H0: Dùng Pooled OLS hiệu REM 430 + H1: Dùng REM hiệu Pooled OLS – So sánh mơ hình FEM mơ hình REM: Hausman test để kiểm tra sai lệch hệ số hai mơ hình FEM REM khơng hệ thống: sai lệch mang tính ngẫu nhiên + H0: Dùng REM hiệu FEM + H1: Dùng FEM hiệu REM Kết so sánh mơ hình OLS, REM, FEM thể bảng sau Bảng Bảng tổng hợp kết so sánh mơ hình dựa vào Hausman test Ho: OLS hiệu FEM F Ho: OLS hiệu REM 2.81 Chi2 Ho: REM hiệu FEM 18.7 Chi2 Mơ hình lựa chọn 11.65 REM Prob > F 0.000 Prob > F 0.000 Prob > F 0.2335 Với mức ý nghĩa 5%, mơ hình thích hợp cho ROA REM Phân tích kết hồi quy Dựa vào kết lựa chọn mơ hình bảng 5, tác giả tiến hành phân tích hồi quy Bảng Tổng hợp kết hồi quy theo mơ hình REM lựa chọn Tên biến Hệ số P ACP -0.0007*** 0.0000 ICP -0.0003** 0.0200 APP 0.0004*** 0.0140 CCC -0.0003*** 0.0000 DR -0.2442*** 0.0000 FITA -0.0784** 0.0410 CR 0.0117 0.2390 SIZE 0.0105 0.0320 STATE 0.0099 0.0700 SG 0.0942*** 0.0000 _cons 0.0912 0.2870 Prob > F 0.0000 R-squared 0.4521 Wald chi2 148.3800 Prob > chi2 0.0000 Ghi chú: ***, ** * mức ý nghĩa 1%, 5% 10% 431 Kết hồi quy phương trình cho P value = 0.0000 nên xét tổng thể phương trình có ý nghĩa phù hợp với tập liệu Bảng cho thấy biến ACP, ICP, CCC, DR, FITA có mối quan hệ ngược chiều với ROA, biến cịn lại có tác động chiều với ROA, ngoại trừ biến CR khơng có ý nghĩa thống kê Như vậy, kết biến độc lập (ngoại trừ biến CR) thỏa mãn tất giả định cho mơ hình hồi quy, dùng để giải thích cho tác động việc quản trị vốn lưu động đến mức sinh lời DN BĐS XD niêm yết SGDCK Tp.HCM 4.2 Thảo luận kết nghiên cứu Để thấy rõ tác động biến đến khả sinh lợi công ty BĐS XD, ta xem xét cụ thể biến sau: Biến ACP - Kỳ thu tiền bình quân: Biến số có tác động ngược chiều với ROA có ý nghĩa thống kê mức 1% Kết phù hợp với giả thuyết H1 đề Điều cơng ty tạo lợi nhuận cách giữ khoản phải thu họ đến mức tối thiểu Kết giải thích thời gian mà số ngày khoản phải thu ngắn có nhiều tiền mặt có sẵn để bổ sung thêm hàng tồn kho, doanh thu nhiều dẫn đến mức tỷ suất sinh lợi cao cho công ty Về mặt tác động biên kết từ phương trình hồi quy cho thấy ACP tăng ngày ROA giảm 0.0007 Xét mặt trung bình năm, công ty BĐS XD khảo sát có kỳ thu tiền bình qn 65.52 ngày Như vậy, bình qn ROA cơng ty bị giảm tỷ lệ tương ứng 0.04497 (4,5%) 0.1525 (15.25%) Biến ICP - Kỳ chuyển đổi hàng tồn kho: Bảng cho thấy biến có mối quan hệ ngược chiều với ROA với mức ý nghĩa tương ứng 5% Như vậy, kết với giả thuyết H2 đặt Điều cho thấy tồn kho mức cao làm cho chi phí lưu kho, chi phí bảo quản, chi phí hư hỏng… gia tăng làm lợi nhuận giảm kéo theo ROA giảm tương ứng Biến APP - Kỳ tốn bình qn: Biến APP có tác động chiều với ROA có ý nghĩa thống kê mức 1% Kết với giả thuyết H3 đặt Kết cho thấy s ự tăng thêm ngày tổng số ngày phải trả bình quân dẫn đến gia tăng tỷ suất sinh lợi Nghiên cứu thực nghiệm cho thấy cơng ty có khả sinh lợi cao chờ lâu để tốn hóa đơn họ cơng ty sử dụng khoản vay ngắn hạn để tăng vốn lưu động làm tăng lợi nhuận Kết phù hợp với quy tắc quản trị vốn lưu động là: công ty nên cố gắng thương lượng với nhà cung cấp để trì hỗn khoản tốn với thời gian lâu Biến CCC - Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt: Kết hồi quy phân tích mối quan hệ chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) khả sinh lợi công ty BĐS XD thể bảng Hệ số hồi quy cho thấy mối quan hệ ngược chiều CCC với ROA mức ý nghĩa 1%, chấp nhận giả thuyết H4 Kết ủng hộ cho quan điểm chu kỳ chuyển đổi tiền mặt có mối quan hệ ngược chiều với khả sinh lợi Điều có nghĩa cơng ty kéo dài thời gian chuyển đổi tiền mặt cơng ty phải huy động thêm vốn từ nguồn khác để đảm bảo hoạt động ngắn hạn không bị gián đoạn Biến DR - Tỷ số nợ: Biến cho biết tổng nợ chiếm phần trăm tổng tài sản có cơng ty Bảng cho thấy DR có mối quan hệ ngược chiều với ROA với mức ý nghĩa 1% phù hợp với kỳ vọng dấu Hệ số âm DR cho thấy mối quan hệ ngược chiều nợ tổng tài sản với lợi nhuận công ty Tỷ số nợ tài sản sử dụng đại diện địn bẩy Khi địn bẩy tăng, ảnh hưởng tiêu cực tích cực đến khả sinh lợi, cơng ty sử dụng địn bẩy hiệu gia tăng khả sinh lợi ngược lại 432 Biến FITA - Tỷ lệ TSCĐ: Bảng cho thấy biến FITA có tác động ngược chiều với ROA có ý nghĩa thống kê 5% Hệ số âm biến TSCĐ cho thấy TSCĐ tăng lên lại làm giảm lợi nhuận công ty Điều thể việc sử dụng TCSĐ công ty BĐS XD chưa hiệu sử dụng không hết cơng suất máy móc, sử dụng khơng quy trình, thơng số máy móc làm hư hỏng, giảm tuổi thọ TSCĐ Biến CR - Tỷ lệ toán hành: Tỷ lệ toán hành thước đo lý thuyết tính khoản Bảng cho thấy biến khơng có tác động đáng kể đến ROA Điều cho thấy công ty đảm bảo nhu cầu tốn ngắn hạn, chi trả cổ tức cho cổ động, nên gia tăng giá trị thị trường công ty Biến SIZE - Quy mô công ty: Kết bảng cho thấy biến SIZE có tác động chiều với ROA mức ý nghĩa 10% Điều cho thấy quy mơ cơng ty có quan hệ với khả sinh lời Nghiên cứu cho thấy khả quản lý công ty BĐS XD hiệu quả, dẫn đến quy mô cao phí tiền lương, chi phí mặt bằng, chi phí khác tăng cao, khơng thu hút nhà đầu tư, giá thị trường chứng khoán giảm làm kéo theo khả sinh lợi công ty bị giảm Biến STATE - Tỷ lệ VSH nhà nƣớc: Biến STATE có tác động chiều với ROA với mức ý nghĩa 10%, có nghĩa tỷ lệ Vốn sở hữu nhà nước cao khả sinh lợi DN lớn Nghiên cứu thực nghiệm cho thấy ngành BĐS XD ngành thâm dụng vốn hoạt động kinh doanh bị ảnh hưởng lớn sách kinh tế vĩ mơ Vì vậy, cơng ty có tỷ lệ Vốn sở hữu nhà nước hưởng lợi từ sách Biến SG - Tỷ lệ tăng trƣởng doanh thu: Biến đo lường mức độ tăng trưởng doanh thu hàng năm công ty Kết cho thấy biến có tác động chiều với ROA mức ý nghĩa 1% Kết cho thấy doanh thu bù đắp đủ chi phí bỏ doanh thu tăng làm tăng khả sinh lợi công ty KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 5.1 Kết luận Nghiên cứu khảo sát 72 công ty BĐS XD niêm yết SGDCK Tp.HCM giai đoạn từ 2013 đến 2017 Các phương pháp sử dụng phân tích hồi quy Pooled OLS, Fixed effects, Random effects, sau dùng kiểm định để lựa chọn mơ hình hồi quy tốt Cuối cùng, phân tích hồi quy theo mơ hình lựa chọn (REM) Vốn lưu động nghiên cứu tổng thể, phận nghiên cứu riêng, số ngày khoản phải thu, số ngày khoản phải trả, số ngày hàng tồn kho chu kỳ chuyển đổi tiền mặt phân tích Nghiên cứu cho thấy công ty BĐS XD niêm yết SGDCK Tp.HCM quản lý vốn lưu động theo cách có lợi Kết hàm ý rằng, nhà quản lý DN ngành BĐS XD gia tăng khả sinh lợi DN mình, tạo giá trị gia tăng cho nhà đầu tư thơng qua sách quản lý vốn lưu động hợp lý Kết chứng thực nghiệm ngành BĐS XD TTCK Tp.HCM, mang lại giá trị thiết thực DN ngành việc phân tích cách chung chung với liệu tất ngành nghề, điểm viết so với nghiên cứu trước Tuy nhiên, nghiên cứu gặp hạn chế chưa xét đến số tiêu khác phản ánh khả sinh lợi DN ROE, ROS, ROI, Tobin‟Q… số yếu tố (biến kiểm sốt) ảnh hưởng đến khả sinh lợi DN tỷ lệ lạm phát, tỷ lệ thất nghiệp, yếu tố khác ngành (như đặc điểm thị trường tài chính, nhu cầu xuất nhập nguyên vật liệu DN…) Đây hướng mở cho nghiên cứu 433 5.2 Kiến nghị gợi ý sách Từ kết phân tích trên, để quản trị vốn lưu động theo cách có lợi nhất, từ gia tăng khả sinh lợi công ty, tác giả đưa số kiến nghị sau: Phát triển kế hoạch vốn lƣu động tối ƣu: Một chương trình tối ưu hóa vốn lưu động có hiệu nên bắt đầu với nhiệm vụ chung từ hội đồng quản trị, giám đốc điều hành giám đốc tài Quản lý cấp cao cần phải làm rõ việc cải thiện vốn lưu động ưu tiên toàn tổ chức, cải thiện vốn lưu động liên kết với doanh nghiệp cá nhân thực Xác định địn bẩy tối ưu hóa sử dụng chúng cách quán Nó giúp cải thiện vốn lưu động, chẳng hạn quản lý hàng tồn kho hiệu hơn, đưa số liệu thống kê vốn lưu động cụ thể vào dự báo cải thiện quản trị thành phần vốn lưu động Ngoài ra, việc lập báo cáo chi tiết giúp cơng ty xem nơi chi phí củng cố, điều chỉnh, làm cho dự báo dễ dàng xếp hợp lý Thực dự báo dịng tiền thích hợp: Quá trình vào xem xét chu kỳ thị trường, hành động đối thủ cạnh tranh, việc khách hàng quan trọng tác động kiện bất ngờ đến thành kinh doanh công ty Đây sở để xem xét nhu cầu vốn lưu động khơng lường trước Quản lý q trình thu tiền hiệu hơn: Khách hàng đưa nhiều lý cho việc toán trễ hạn Một lý phổ biến hố đơn khơng xác, đó, lập hóa đơn xác thước đo hiệu khoản phải thu Nợ xấu ảnh hưởng đến vốn lưu động, thường giảm cách kiểm tra tín dụng chặt chẽ khách hàng quản lý hạn mức tín dụng cách cẩn thận Quản lý hàng tồn kho tích cực: Giữ mức tồn kho khơng hợp lý ảnh hưởng lớn vốn lưu động Do phải kiểm kê định kỳ hàng tồn kho Nhưng thông tin thu từ việc kiểm kê cần phải xem xét thực thi Phân tích doanh thu số lượng bán sản phẩm để định loại trì tồn kho loại đặt hàng thường xuyên Phối hợp với khách hàng, nhà cung cấp để có kế hoạch hàng tồn kho cách hiệu quả, tạo phù hợp sản xuất công ty với mức tiêu thụ khách hàng mức tiêu thụ công ty với mức sản xuất nhà cung cấp giúp giảm mức tồn kho Sắp xếp quy trình đặt hàng, sản xuất phân phối, cơng ty tăng hiệu vốn có tiết kiệm chi phí trực tiếp gần Tại thời điểm này, điều khoản tốn thương lượng cách hiệu Thanh toán cho nhà cung cấp thời hạn: Khi công ty toán hạn phát triển mối quan hệ tốt với nhà cung cấp, có vị đàm phán thoả thuận tốt đối thủ thường xun tốn trễ hạn Khi dịng lưu chuyển tiền mặt tốt Thiết lập mục tiêu thúc đẩy hành vi mong muốn: Khích lệ nhân viên thu nợ cách thưởng cho người thu khoản phải thu từ khách hàng thời hạn TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] Athar Iqbal and Madhu Mati (2012) Relationship between Non-current Assets and firms profitability Munich Personal RePEc Archive Paper, No.44132 [2] Bititci U S, Carrie A S, McDevitt L G (1997) Integrated Performance Measurement Systems: A Development Guide International Journal of Operations and Production Management, vol 17 no 6, MCB University Press, pp 522-535 434 [3] Dương Thị Hồng Vân Trần Phương Nga (2018) Ảnh hưởng quản trị vốn lưu động tới khả sinh lời doanh nghiệp: Bằng chứng từ doanh nghiệp sản xuất vật liệu xây dựng Việt Nam Tạp chí Khoa học Đào tạo Ngân hàng, số 195, tháng 08/2018, trang 39-47 [4] Gamze Vural ctg (2012) Affects of Working Capital Management on Firm‟s Performance: Eviden from Turkey International Journal of Economics and Financial Issue, Vol 2, pp.488-495 [5] Gul.S ctg (2013) Working capital management and Performance of SME sector European Journal of Business and Management, Vol 5, no.1 [6] Hồng Trọng ctg (2005) Phân tích liệu nghiên cứu với SPSS Nhà xuât Thống kê [7] Ikram Ul Hah ctg (2011) The Relationship between Working Capital Management and Profitability: A Case Study of Cement Industry in Pakistan Mediterranean Journal of Social Sciences, Vol [8] Makori D M Ambrose Jagomo (2013) Working Capital Management and Firm Profitability: Empirical Evidence from Manufacturing and Construction Firms Listed on Nairobi Securities Exchange, Kenya International Journal of Accounting and Taxation, Vol No [9] Mohamad.N, and N.Saad (2010) Working Capital Management: The Effects of Profitability in Malaysia International Journal of Business, Vol 5, pp.140-147 [10] Nguyễn Ngọc Hân (2012) Tác động quản trị vốn lưu động đến tỷ suất sinh lợi công ty thủy sản TTCK Việt Nam Luận văn thạc sĩ, Trường Đại học Kinh tế Tp.HCM [11] Sharma, A.K., & Kumar, S (2011) Effect of working capital management on firm profitability: Empirical evidence from India Global Business Review, Vol 12, pp.159-173 435 ... Quản trị vốn lƣu động: Vốn lưu động đóng vai trị quan trọng phát triển sinh lợi DN Nếu lượng vốn lưu động khơng đủ dẫn đến thiếu hụt gặp khó khăn hoạt động hàng ngày DN Vốn lưu động gọi vốn lưu. .. giải thích cho tác động việc quản trị vốn lưu động đến mức sinh lời DN BĐS XD niêm yết SGDCK Tp.HCM 4.2 Thảo luận kết nghiên cứu Để thấy rõ tác động biến đến khả sinh lợi công ty BĐS XD, ta xem... Thị Hồng Vân Trần Phương Nga (2018) Ảnh hưởng quản trị vốn lưu động tới khả sinh lời doanh nghiệp: Bằng chứng từ doanh nghiệp sản xuất vật liệu xây dựng Việt Nam Tạp chí Khoa học Đào tạo Ngân hàng,