Ảnh hƣởng của quản trị công ty đến các quyết định tài chính của các công ty niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán việt nam

ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG QUỸ PHÁT TRIỂN KH&CN ************* BÁO CÁO TÓM TẮT ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU KHOA HỌC CẤP ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG D D oc H ẢNH HƢỞNG CỦA QUẢN TRỊ CÔNG TY ĐẾN CÁC QUYẾT ĐỊNH TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM g an aN Mã số: B2018-ĐN04-07 Chủ nhiệm đề tài : TS Hoàng Dƣơng Việt Anh Cơ quan chủ trì : Trƣờng Đại học Kinh tế Đà Nẵng, tháng 11 năm 2020 ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG QUỸ PHÁT TRIỂN KH&CN ************* BÁO CÁO TÓM TẮT ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU KHOA HỌC CẤP ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG D D oc H ẢNH HƢỞNG CỦA QUẢN TRỊ CƠNG TY ĐẾN CÁC QUYẾT ĐỊNH TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM an aN Mã số: B2018-ĐN04-07 Chủ nhiệm đề tài (ký, họ tên, đóng dấu) (ký, họ tên) g Xác nhận tổ chức chủ trì TS Hồng Dƣơng Việt Anh Đà Nẵng, tháng 11 năm 2020 NHỮNG THÀNH VIÊN THAM GIA NGHIÊN CỨU ĐỀ TÀI ************** TT Đơn vị công tác Họ tên lĩnh vực chun mơn Trách nhiệm Hồng Dương - TS, Giảng viên Khoa Ngân hàng, Trường Chủ nhiệm đề Đại học Kinh tế - Đại học Đà Nẵng Việt Anh tài - Lĩnh vực chun mơn: Tài cơng ty, sáp nhập mua lại, tài cơng Đặng Hữu Mẫn - TS, Giảng viên Khoa Tài chính, Trường Đại học Kinh tế - Đại học Đà Nẵng Thành viên - Lĩnh vực chun mơn: Tài cơng ty, D Sáp nhập Mua lại, Quản trị công ty - TS, Giảng viên Khoa Ngân hàng, Trường - Lĩnh vực chun mơn: Tài cơng ty, tài oc Đạt Đại học Kinh tế - Đại học Đà Nẵng H Nguyễn Thành viên D cơng, lý thuyết trị chơi, sách tài Thành aN khóa, sách tiền tệ - ThS, Giảng viên Khoa Ngân hàng, Trường Vương Bảo Đại học Kinh tế - Đại học Đà Nẵng g Bảo an Thư ký khoa - Lĩnh vực chun mơn: Tài cơng ty, tài học công BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG THƠNG TIN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Thơng tin chung: - Tên đề tài: Ảnh hƣởng quản trị cơng ty đến định tài cơng ty niêm yết thị trƣờng chứng khốn Việt Nam - Mã số: B2018-ĐN04-07 - Chủ nhiệm đề tài: TS Hoàng Dương Việt Anh - Thời gian thực hiện: 24 tháng (Từ tháng 08 năm 2018 đến tháng 07 năm 2020) Mục tiêu: - Khảo sát khung lý thuyết thực nghiệm trước ảnh hưởng D quản trị công ty đến định phân phối cổ tức định nắm giữ tiền mặt H - Phân tích đánh giá ảnh hưởng quản trị công ty đến định phân D Việt Nam oc phối cổ tức định nắm giữ tiền mặt sử dụng mẫu tất công ty niêm yết Kết nghiên cứu: an aN - Đề xuất số hàm ý sách từ kết nghiên cứu Nghiên cứu bổ sung khoảng trống nghiên cứu vai trị quản trị g cơng ty đến định tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Cụ thể, Kết nghiên cứu cho thấy quản trị cơng ty có ảnh hưởng đến sách phân phối cổ tức Việt Nam Theo đó, cơng ty có hội đồng quản trị mạnh việc chi trả cổ tức tương đối thấp Thật vậy, thực tế cho thấy đa phần công ty Việt Nam thiếu vốn; hội đồng quản trị ln mong muốn tìm kiếm vốn với chi phí thấp Nếu hội đồng quản trị mạnh, nhiều khả nhận tin tưởng từ cổ đơng, họ thuyết phục cổ đông chấp nhận việc chi trả thấp không trả cổ tức để tái đầu tư Đồng thời, mục tiêu CEO quản lý công ty hiệu tạo tăng trưởng tương lai cho cơng ty việc giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư lựa chọn tối ưu với chi phí vốn thấp dễ tiếp cận Do vậy, CEO kiêm vai trị chủ tịch cơng ty với sức mạnh mình, CEO kiêm nhiệm có khuynh hướng cắt giảm chi trả cổ tức để làm gia tăng giá trị cơng ty, góp phần trì vị trí Bên cạnh đó, tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước ảnh hưởng đến sách phân phối cổ tức Theo đó, cơng ty có tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước ngồi cao thường có xu hướng chi trả cổ tức thấp Phát cho thấy xu hướng nhà đầu tư nước ngồi khơng kỳ vọng nhận cổ tức; thay vào đó, họ quan tâm đến việc tái đầu tư công ty để tạo tăng trưởng kỳ vọng dài hạn Kết nghiên cứu xác nhận ảnh hưởng quản trị cơng ty đến sách nắm giữ tiền mặt công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Cụ thể, nghiên cứu cho thấy tồn mối quan hệ chế quản trị cơng ty sách nắm giữ tiền mặt Theo đó, cơng ty có hội đồng quản trị mạnh, quyền lực giám đốc điều hành yếu tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước ngồi cao thường có xu hướng gia tăng tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Kết nhấn mạnh ảnh D hưởng chế quản trị công ty, đặc biệt vai trò giám sát hội đồng quản trị tầm quan trọng nhà đầu tư nước ngoài, định nắm giữ tiền H mặt cung cấp hàm ý sách có giá trị tham khảo nhà đầu tư aN D Tính sáng tạo: oc nhà quản trị công ty Thứ nhất, nghiên cứu nhận diện chế tác động quản trị công ty đến an sách phân phối cổ tức định nắm giữ tiền mặt Cụ thể, làm rõ g vấn đề (i) Phải cơng ty có hội đồng quản trị mạnh có xu hướng giảm thiểu việc chi trả cổ tức nhằm mục đích tái đầu tư vào doanh nghiệp ? (ii) Một cơng ty có giám đốc điều hành kiêm nhiệm vai trị chủ tịch cơng ty CEO có khuynh hướng cắt giảm chi trả cổ tức để gia tăng giá trị cơng ty góp phần gia tăng vị hay khơng? iii) Nhà đầu tư nước ngồi có ảnh hưởng đến sách phân phối cổ tức không? Và ảnh hưởng nào? Đồng thời, làm rõ vấn đề (i) Phải cơng ty có hội đồng quản trị mạnh có xu hướng nắm giữ tiền mặt nhiều? (ii) Một cơng ty có quyền lực CEO mạnh cơng ty có xu hướng lựa chọn sách tối thiểu hóa dự trữ tiền mặt hay không? (iii) Nhà đầu tư nước ngồi có ảnh hưởng đến sách nắm giữ tiền mặt không? Và chiều ảnh hưởng nào? Thứ hai, nghiên cứu chúng tơi góp phần hồn thiện khung lý thuyết ảnh hưởng quản trị công ty định tài thị trường cận biên Việt Nam Đây thị trường mà đa phần cơng ty có quy mô nhỏ vừa, việc tiếp cận nguồn vốn từ ngân hàng hay phát hành thêm cổ phiếu không dễ dàng tốn chi phí Vì vậy, cách tốt dựa vào lợi nhuận giữ lại Bên cạnh đó, cơng ty đối mặt với rủi ro khoản thiếu vốn Do vậy, cách tốt nhà quản trị doanh nghiệp nắm giữ nhiều tiền mặt để dễ dàng thực nghĩa vụ tài phát sinh, tình khơng lường trước Do đó, quản trị cơng ty ảnh hưởng lớn đến sách chi trả cổ tức sách nắm giữ tiền mặt công ty Thứ ba, theo hiểu biết tốt nhóm nghiên cứu, nghiên cứu sử dụng mẫu liệu toàn diện Việt Nam (bao gồm mẫu đầy đủ với 650 công ty niêm yết thị trường chứng khốn) kiểm sốt đặc điểm cơng D ty ảnh hưởng đến định tài sở sử dụng kỹ thuật ước lượng thích hợp Do đó, phát từ nghiên cứu thật có ý nghĩa, có giá H trị suy luận cao cung cấp hàm ý sách có tính tham khảo nhà D oc đầu tư nhà quản trị Cuối cùng, dựa vào kết nghiên cứu cung cấp phát nhằm aN bổ sung kiến thức mối quan hệ quản trị công ty sách phân an phối cổ tức sách nắm giữ tiền mặt, qua đưa số hàm ý g sách có giá trị tham khảo cho nhà hoạch định sách, nhà quản trị công ty, cổ đông, nhà đầu tư nhà nghiên cứu có quan tâm để chủ đề Sản phẩm: - Bài báo đăng tạp chí tiếng Anh thuộc nhà xuất Emerald: 01 - Bài báo đăng tạp chí nước (tạp chí điểm): 03 - Bài báo đăng tạp chí nước viết tiếng Anh (tạp chí 0.75 điểm): 01 - Báo cáo khoa học tổng kết đề tài: 01 Phƣơng thức chuyển giao, địa ứng dụng, tác động lợi ích mang lại kết nghiên cứu: Báo cáo tổng hợp thức chuyển giao cho trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng để làm tài liệu Kết nghiên cứu công bố rộng rãi thông qua báo khoa học đăng tạp chí khoa học chun ngành Nhóm tác giả trao đổi kết nghiên cứu với tổ chức, viện nghiên cứu có nhu cầu liên quan Địa ứng dụng: - Viện Nghiên cứu Phát triển Kinh tế - Xã hội Đà Nẵng (UBND Tp Đà Nẵng); - Viện Khoa Học Xã Hội Vùng Trung Bộ (Viện Hàn lâm Khoa học Xã hội Việt Nam) - Tài liệu tham khảo có giá trị cho nhà nghiên cứu hoạch định sách kinh tế, sinh viên chuyên ngành Tài chính, Ngân hàng, Kế toán, Quản trị kinh doanh trường đại học Kinh tế & QTKD - Q trình nghiên cứu cịn góp phần nâng cao lực nghiên cứu khoa học cho đội ngũ giảng viên tham gia đề tài thông qua việc công bố 01 báo khoa học tạp chí quốc tế (Emerald), 04 báo tạp chí thuộc danh mục chức danh giáo sư nhà g an aN D oc H D nước MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Hệ thống tài doanh nghiệp ví hệ thống tuần hồn máu thể ni tất phận tồn thể Trong đó, quản trị tài ln giữ vai trị trọng yếu hoạt động quản lý doanh nghiệp, định tính độc lập, thành bại doanh nghiệp trình kinh doanh, phạm vi rộng góp phần nâng cao hiệu quản lý tài quốc gia, thúc đẩy kinh tế phát triển Trong bối cảnh Việt Nam thành viên tất tổ chức quốc tế lớn Tổ chức Thương mại Thế giới WTO, cộng đồng kinh tế ASEAN,… tham gia, ký kết, đàm phán hiệp định thương mại tự (FTA) có FTA quan trọng Hiệp định đối tác xuyên Thái Bình Dương (TPP), Hiệp định đối tác toàn diện khu vực (RCEP) Việc tham gia, thực thi hiệp định thương mại tự tạo hội D thách thức cho cộng đồng doanh nghiệp Việt Nam Để vượt qua khó khăn tiến trình hội nhập kinh tế quốc tế, thân doanh nghiệp Việt Nam phải đóng H oc vai trị nịng cốt, nắm bắt chuẩn mực khu vực quốc tế, thực hành quản trị theo lối cũ mà phải quản trị Trong đó, việc đưa D định tài chiến lược doanh nghiệp chưa xem trọng, phận quản trị tài aN chưa có khả hoạch định chiến lược tài ngắn dài hạn dựa đánh an giá tổng quát khía cạnh cụ thể nhân tố tài có ảnh hưởng quan g trọng tới tồn doanh nghiệp, chiến lược tham gia vào thị trường tiền tệ, thị trường vốn, thị trường chứng khoán; chưa xác định chiến lược tài cho chương trình, dự án doanh nghiệp theo hướng mở rộng hay thu hẹp sản xuất, v.v Kết là, doanh nghiệp khơng thể đánh giá, dự đốn có hiệu dự án đầu tư, hoạt động liên doanh liên kết, phát âm mưu thôn tính doanh nghiệp đối tác cạnh tranh, đề xuất phương án chia tách hay sáp nhập thích hợp Có thể nói, nhiệm vụ xây dựng sách tài chiến lược phận quản trị tài não doanh nghiệp, rộng phức tạp nhiều so với phận kế tốn - thống kê thơng thường Tuy vậy, nhiều doanh nghiệp Việt Nam nay, nhiệm vụ, chức giám đốc tài phận quản trị tài giao cho phó giám đốc kế tốn trưởng làm thay Thế nhưng, kế tốn trưởng lại khơng có chức nhiệm vụ giám đốc tài Việc “tự nguyện làm thay” nguyên nhân tạo điểm yếu công tác quản trị tài doanh nghiệp Việt Nam Gần đây, Nghị định số 05/2019/NĐ-CP kiểm toán nội Chính phủ vừa ban hành ngày 22/1/2019 bắt đầu có hiệu lực từ ngày 1/4/2019, nhiều quan nhà nước, đơn vị nghiệp công lập đặc biệt tất doanh nghiệp phải thực cơng tác kiểm tốn nội Nghị định 05 góp phần đáng kể việc đảm bảo lợi ích nhà đầu tư tính minh bạch thị trường chứng khoán Sự đời Nghị định 05 phù hợp với bối cảnh quản trị công ty thúc đẩy mạnh Việt Nam Đồng thời, tháng 8/2019, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước Việt Nam lần công bố Bộ nguyên tắc quản trị công ty theo thông lệ tốt dành cho công ty đại chúng Việt Nam Bộ tài liệu xây dựng với hỗ trợ tổ chức tài quốc tế IFC (International Finance Corporation), thành viên nhóm ngân hàng giới, hỗ trợ Cục Kinh tế Liên D bang Thụy Sỹ (SECO) Bộ nguyên tắc đưa loạt khuyến nghị thông lệ quản trị công ty tốt theo OECD, trọng tâm dành cho công ty đại chúng Việt Nam H Bộ nguyên tắc bao gồm tiêu chuẩn cao yêu cầu tối thiểu theo quy định pháp luật, oc khuyến khích doanh nghiệp hướng tới thông lệ quốc tế tốt Đây thực D việc làm cấp thiết giúp cho doanh nghiệp Việt Nam phát triển nhanh hơn, tăng aN thêm khả hội nhập kinh tế ASEAN kinh tế giới Đồng thời vào tháng năm an 2020, Bộ Tài xây dựng Dự thảo Nghị định quy định quản trị công ty áp g dụng công ty đại chúng Dự thảo Thông tư hướng dẫn Nghị định lấy ý kiến đối tượng chịu tác động Dự thảo quy định vấn đề liên quan đến quản trị công ty đại chúng, bao gồm tổ chức công ty, nghĩa vụ báo cáo công bố thông tin, tránh xung đột quyền lợi giao dịch với người có liên quan; mẫu hướng dẫn xây dựng Điều lệ, quy chế nội Dự thảo nhằm hướng dẫn số nội dung Luật Chứng khoán 2019 thay Nghị định 71/2017/NĐ-CP hướng dẫn quản trị công ty áp dụng công ty đại chúng, Thông tư 95/2017/TT-BTC hướng dẫn Nghị định 71/2017/NĐ-CP Việc tìm hiểu vai trị ảnh hưởng quản trị công ty định tài cơng ty mang tính cấp thiết cao Bởi chế quản trị bên công ty yếu tố sống định thành bại chiến lược hoạt động công ty Xây dựng cấu trúc quản trị công ty mạnh giúp doanh nghiệp Việt Nam thiết kế chương trình, sách tài phù hợp, từ tổ chức sử dụng tốt nguồn vốn có, huy động nguồn vốn bên để đáp ứng cho hoạt động công ty, thực tốt việc phân phối lợi nhuận, đảm bảo kiểm tra, kiểm soát thường xun tình hình hoạt động cơng ty Kết từ nghiên cứu giúp trả lời câu hỏi: Quản trị cơng ty có tác động đến định tài cơng ty? Kết từ nghiên cứu phát tầm quan trọng quản trị công ty định tài Đây vấn đề chưa nghiên cứu cách toàn diện trước đây, đặc biệt Việt Nam Nghiên cứu có ý nghĩa hai góc độ học thuật thực tiễn kinh tế học tài Về mặt học thuật, nghiên cứu góp phần hồn thiện khung lý thuyết quản trị cơng ty định tài Về mặt thực tiễn, nghiên cứu sử dụng số liệu Việt Nam để kiểm tra ảnh hưởng quản trị cơng ty đến định tài doanh D nghiệp Kết từ nghiên cứu nhận thấy thấy tồn mối quan hệ quản trị H cơng ty sách nắm giữ tiền mặt Cụ thể, cơng ty có hội đồng quản trị mạnh, oc quyền lực giám đốc điều hành yếu tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước ngồi cao D thường có xu hướng gia tăng tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Kết nhấn mạnh ảnh hưởng aN quản trị cơng ty, đặc biệt vai trị giám sát hội đồng quản trị tầm quan an trọng nhà đầu tư nước ngoài, định nắm giữ tiền mặt Đồng thời, kết g nghiên cứu cho thấy quản trị cơng ty có ảnh hưởng đến sách phân phối cổ tức Cụ thể, cơng ty có hội đồng quản trị mạnh, vai trò giám đốc điều hành lớn tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước cao thường có xu hướng chi trả cổ tức thấp Kết nhấn mạnh tầm quan trọng quản trị (cả bên bên ngồi) cơng ty định phân phối thu nhập Những kết cung cấp hàm ý sách thật có giá trị tham khảo nhà đầu tư nhà quản trị công ty Mục tiêu nghiên cứu Nghiên cứu ảnh hưởng quản trị công ty đến định tài ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Mục tiêu cụ thể: - Khảo sát khung lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm có ảnh hưởng quản trị công ty đến định phân phối cổ tức định nắm giữ tiền mặt 3.1.2 Quản trị cơng ty sách nắm giữ tiền mặt Bảng 3.3 trình bày thống kê mơ tả biến sử dụng mẫu nghiên ảnh hưởng quản trị cơng ty sách nắm giữ tiền mặt cứu giai đoạn 20072015 Kết cho thấy biến số Hội đồng quản trị mạnh (STRONGBOARD) có giá trị trung bình 1,250 (giá trị cao 5) Giá trị biến nhỏ, thể sức mạnh hội đồng quản trị công ty mẫu nghiên cứu không cao Giá trị biến quyền lực CEO (POWCEO) có giá trị trung bình 2,075 (giá trị cao 4) cho thấy CEO cơng ty mẫu nghiên cứu có quyền lực cao Giá trị biến sở hữu vốn cổ đơng nước ngồi (FO) 0,091, cho thấy tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước ngồi cơng ty niêm yết giai đoạn nghiên cứu thấp chưa đến 1% số lượng cổ phần cơng ty Bên cạnh đó, giá trị biến độc lập (CASH) 0,736 cho thấy trung bình cơng ty niêm yết Việt Nam giai đoạn nghiên cứu trì D tỷ lệ tiền mặt khoản tương đương tiền lên đến 73,6% tổng tài sản.10 Tuy nhiên, đa phần cơng ty trì khoảng 11% tỷ lệ tiền mặt khoản tương đương tiền H tổng tài sản (giá trị trung vị biến CASH 0,110) oc Bên cạnh biến chính, chúng tơi trình bày kết thống kê mơ tả D biến kiểm soát Bảng 3.3, bao gồm: LEVRG, SIZE, AGE, TOBIN’S Q, FINASSETS, aN CAPEX, WORKCAP, CASHFLOW, MTB, SALEGRT, CONSTRAINTS an Bảng 3.3: Thống kê mô tả mẫu nghiên cứu Mean Med 1,250 1,000 0,916 POWCEO 5192 2,075 2,000 1,303 FO 3496 0,091 0,031 0,129 5534 0,736 0,110 2,932 5216 18,652 15,000 13,064 g Tên biến N Các biến Quản trị công ty STRONGBOARD 4179 SD Biến phụ thuộc CASH Các biến kiểm soát AGE 10 Giá trị trung bình biến nắm giữ tiền mặt (CASH) cao ảnh hưởng nhiều quan sát ngoại vi (độ lệch chuẩn cao so với giá trị trung bình) ảnh hưởng đến giá trị trung bình Do vậy, nghiên cứu sử dụng kỹ thuật winsorizing để xử lý vấn đề 19 Tên biến Mean 26,722 Med 26,668 SD 1,439 LEVRG 4908 0,250 0,230 0,201 FINASSETS 5192 0,066 0,015 0,109 CAPEX 4907 0,056 0,024 0,079 WORKCAP 4931 0,227 0,202 0,229 CASHFLOW 4880 0,098 0,084 0,084 MTB 5158 1,018 0,819 0,850 TOBIN’S Q 4906 1,048 0,944 0,505 SALEGRT 4531 0,345 0,133 1,149 CONSTRAINTS 5488 1,563 2,000 0,819 D SIZE N 4908 Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả H 3.2 Kết ƣớc lƣợng tác động quản trị công ty đến định tài oc 3.2.1 Tác động quản trị cơng ty đến sách cổ tức D Phần khảo sát ảnh hưởng quản trị công ty sách phân phối cổ tức aN cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 20072015 Bảng 3.4 trình bày kết hồi quy ảnh hưởng quản trị công ty đến tỷ lệ chi trả an cổ tức cổ phần (DPR) Kết cho thấy tất biến đại diện cho quản trị g công ty STRONGBOARD, DUALCEO FO nhận giá trị âm sử dụng phương pháp ước lượng (Pooled OLS, Panel Fixed Effects) Điều cho thấy quản trị công ty có tác động âm đến tỷ lệ chi trả cổ tức, đặc biệt biến FO có ý nghĩa thống kế (tại mức 1%) phương pháp ước lượng Kết ủng hộ giả thuyết nghiên cứu đề tài nhấn mạnh công ty với chế quản trị mạnh, chẳng hạn tỷ lệ nắm giữ cổ đơng nước ngồi cao, có xu hướng toán cổ tức thấp Phát phù hợp với quan điểm đầu tư tạo giá trị Theo quan điểm này, công ty với chế quản trị mạnh có khả huy động nguồn lực tài trợ bên dễ dàng giảm tỷ lệ chi trả, tập trung nguồn lực để tái đầu tư tạo giá trị tương lai (Faccio & cộng sự, 2001) 20 Bảng 3.4: Quản trị công ty tỷ lệ cổ tức cổ phần Biến STRONGBOARD DUALCEO FO SIZE ROA TOBIN’S Q LEVRG an aN D oc Ảnh hưởng cố định N Adj R2 F(1, 2), Wald χ2 (3) H INTERCEPT AGE D SALEGRT Pooled OLS (1) -0,022** (0,01) -0,038** (0,02) -0,010*** (0,00) 0,017** (0,00) 0,028 (0,11) 0,043* (0,02) -0,179*** (0,05) -0,006 (0,00) 0,002*** (0,00) 0,021 (0,22) Năm, Ngành 3517 0,05 6,50*** Panel Fixed Effects (2) -0,016 (0,01) -0,016 (0,01) -0,009*** (0,00) 0,021** (0,00) -0,158 (0,11) 0,040* (0,02) -0,189*** (0,05) 0,005 (0,00) 0,003*** (0,00) -0,104 (0,23) Năm, Công ty 3517 0,05 3,80*** Ghi chú: Ký hiệu ***, ** * mức ý nghĩa 1%, 5% 10% (Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả) g Để xác nhận độ tin cậy kết nghiên cứu, sử dụng số biến độc lập khác thay cho biến tỷ lệ cổ tức cổ phần Trước hết, sử dụng biến tỷ lệ cổ tức thị giá cổ phần (DY) Kết Bảng 3.5 cho thấy biến quản trị công ty có ý nghĩa thống kê có giá trị âm Kết tương đồng với phát Bảng 3.4 phù hợp với giả thuyết nghiên cứu đề tài Bảng 3.5: Quản trị công ty tỷ lệ cổ tức thị giá cổ phiếu Biến Pooled OLS Panel Fixed Effects (1) (2) STRONGBOARD -0,004** -0,003* (0,00) (0,00) DUACEO -0,010*** -0,009*** (0,00) (0,00) FO -0,002 -0,001** (0,00) (0,01) 21 SIZE 0,001 (0,00) 0,100*** (0,01) -0,025*** (0,00) -0,021*** (0,00) 0,001 (0,00) 0,001*** (0,00) 0,080** (0,03) Năm, Ngành 3520 0,17 16,86*** ROA TOBIN’S Q LEVRG SALEGRT AGE INTERCEPT D Ảnh hưởng cố định N Adj R2 F(1, 2), Wald χ2 (3) 0,001 (0,00) 0,039** (0,02) -0,023*** (0,00) -0,037*** (0,00) 0,001 (0,00) 0,001*** (0,00) 0,073** (0,03) Năm, Công ty 3520 0,16 33,66*** Ghi chú: Ký hiệu ***, ** * mức ý nghĩa 1%, 5% 10% (Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả) oc H Cụ thể, Bảng 3.5 trình bày kết hồi quy ảnh hưởng quản trị công ty đến tỷ lệ cổ tức tổng thu nhập (DTE) Kết cho thấy biến STRONGBOARD DUALCEO có ý nghĩa thống kê hệ số biến có giá trị âm sử dụng D phương pháp ước lượng Kết phù hợp với giả thuyết nghiên cứu cho thấy sức an aN mạnh hội đồng quản trị lớn CEO đồng thời kiêm nhiệm chủ tịch hội đồng quản trị công ty xu hướng giảm tỷ lệ chi trả cổ tức Bảng 3.6: Quản trị công ty tỷ lệ chi trả cổ tức tổng thu nhập Pooled OLS (1) -0,015** (0,00) -0,024* (0,01) -0,001 (0,06) -0,014*** (0,00) 0,095 (0,09) 0,005 (0,01) -0,267*** (0,04) -0,005 (0,00) g Biến STRONGBOARD DUALCEO FO SIZE ROA TOBIN’S Q LEVRG SALEGRT 22 Panel Fixed Effects (2) -0,015** (0,00) -0,023* (0,01) 0,001 (0,06) -0,012* (0,00) 0,018 (0,09) 0,010 (0,01) -0,260*** (0,04) -0,001 (0,00) AGE 0,001 (0,00) 0,829*** (0,16) Năm, Ngành 3218 0,07 8,39*** INTERCEPT Ảnh hưởng cố định N Adj R2 F(1, 2), Wald χ2 (3) 0,001 (0,00) 0,771*** (0,16) Năm, Công ty 3218 0,08 4,11*** Ghi chú: Ký hiệu ***, ** * mức ý nghĩa 1%, 5% 10% (Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả) Bảng 3.7 khảo sát ảnh hưởng quản trị công ty đến tỷ lệ cổ tức tổng doanh thu (DTS) Kết cho thấy hệ số hồi quy biến DUALCEO âm có ý nghĩa thống kê cao (tại mức 1%) sử dụng phương pháp ước lượng Tuy nhiên, hệ số hồi quy biến STRONGBOARD FO khơng có ý nghĩa thống kê Mặc dù kết yếu so với phát Bảng 3.4, 3.5 3.6, kết phù hợp với giả thuyết nghiên cứu đề tài D g an aN D oc H Bảng 3.7: Quản trị công ty tỷ lệ chi trả cổ tức doanh thu Biến Pooled OLS Panel Fixed Effects (1) (2) STRONGBOARD 0,001 -0,001 (0,00) (0,00) DUALCEO -0,013*** -0,007*** (0,00) (0,00) FO -0,002 0,012 (0,01) (0,06) SIZE 0,002* 0,003* (0,00) (0,00) ROA 0,125*** 0,011 (0,02) (0,01) TOBIN’S Q 0,008 0,009* (0,01) (0,01) LEVRG -0,053*** -0,052*** (0,01) (0,01) SALEGRT -0,001 0,001 (0,00) (0,00) AGE 0,001 0,001 (0,00) (0,00) INTERCEPT -0,038 -0,032 (0,04) (0,04) Ảnh hưởng cố định Năm, Ngành Năm, Công ty N 3217 3217 Adj R 0,13 0,11 F(1, 2), Wald χ2 (3) 6,30*** 4,47*** Ghi chú: Ký hiệu ***, ** * mức ý nghĩa 1%, 5% 10% (Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả) 23 Nhìn chung, kết nghiên cứu từ Bảng 3.4, 3.5, 3.6 3.7 cho thấy có tác động quản trị cơng ty đến sách phân phối cổ tức cơng ty niêm yết trị trường chứng khoán Việt Nam Cụ thể, cơng ty có hội đồng quản trị mạnh việc chi trả cổ tức tương đối thấp Điều cho thấy, hội đồng quản trị người đại diện cho phần vốn công ty chủ thể định hướng chiến lược dài hạn cho hoạt động công ty, khả tốn cổ tức thấp điều hữu Nói cách khác, cơng ty với hội đồng quản trị mạnh nhận tin tưởng từ cổ đơng, cơng ty có khuynh hướng giảm chia cổ tức để đầu tư cho phát triển công ty ưu tiền nguồn tiền mua lại cổ phần Tương tự, công ty có CEO đồng thời chủ tịch hội đồng quản trị xu hướng hạn chế chi trả cổ tức xảy Lý CEO đồng thời “ông chủ” công ty họ có quyền lực mạnh việc định cơng ty bao gồm sách cổ tức Kết D ủng hộ quan điểm Myers (2000) cho nhà quản trị chia sẻ giá trị gia tăng công ty, họ phải giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư nhằm gia tăng tối đa giá trị H cơng ty Về phương diện cổ đơng nước ngồi, kết nghiên cứu cho thấy xu hướng oc nhà đầu tư nước ngồi khơng kỳ vọng nhận cổ tức; thay vào đó, họ quan tâm đến việc tái D đầu tư công ty để tạo tăng trưởng kỳ vọng dài hạn aN Đối với đặc điểm khác, đặc biệt địn bẩy tài chính, hệ số hồi quy biến kiểm an soát LEVRG có ý nghĩa thống kê cao (tại 1% mức ý nghĩa) tất mơ hình hồi g quy Hệ số hồi quy biến nhận giá trị âm cho thấy cơng ty sử dụng địn bẩy tài nhiều có khuynh hướng cắt giảm chi trả cổ tức Phát ủng hộ quan điểm Rozeff (1982) cho công ty thường cắt giảm chi trả cổ tức nhằm làm giảm chi phí tài bên ngồi cơng ty (chi phí vay nợ) 3.2.2 Tác động quản trị cơng ty đến định nắm giữ tiền mặt Phần khảo sát ảnh hưởng quản trị công ty sách nắm giữ tiền mặt cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 20072015 Bảng 3.8 trình bày kết hồi quy ảnh hưởng Hội đồng quản trị mạnh (STRONGBOARD) đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Kết cho thấy biến STRONGBOARD nhận giá trị dương sử dụng phương pháp ước lượng (Pooled OLS, Panel Fixed Effects) Điều cho thấy Hội đồng quản trị mạnh có tác động thuận chiều đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Kết ủng hộ giả thuyết nghiên cứu đề tài nhấn mạnh 24 cơng ty với Hội đồng quản trị mạnh có xu hướng nắm giữ tiền mặt cao, giảm nguy rủi ro khoản Ngồi ra, biến kiểm sốt SIZE, LEVRG, FINASSETS, CONSTRAINTS có ý nghĩa thống kê phương pháp ước lượng Theo đó, giá trị biến SIZE CONSTRAINTS dương cho thấy cơng ty có quy mơ lớn hạn chế tài có khuynh hướng trì tỷ lệ tiền mặt cao; ngược lại, cơng ty sử dụng địn bẩy tài nhiều giá trị tài sản cố định lớn có khuynh hướng cắt giảm tỷ lệ nắm giữ tiền mặt (giá trị biến LEVRG FINASSETS âm) Bảng 3.8: Hội đồng quản trị mạnh tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Biến STRONG BOARD AGE SALEGRT CONSTRAINTS INTERCEPT Ảnh hưởng cố định N Adj R2 g TOBIN’S Q an MTB aN CASHFLOW D WORKCAP oc CAPEX H FINASSETS LEVRG D SIZE Pooled OLS (1) 0.111** (0.05) -0.004* (0.00) 0.492*** (0.03) -1.075*** (0.29) -0.770* (0.45) 0.547 (0.47) 0.530** (0.22) 1.074* (0.57) 0.760*** (0.15) -0.961*** (0.24) 0.072 (0.06) 0.166*** (0.04) -12.913*** (1.01) Năm, Ngành 3589 0.36 Panel Fixed Effects (2) 0.268*** (0.10) 0.116*** (0.03) 1.155*** (0.18) -0.951* (0.53) -1.957** (0.85) 0.162 (0.76) -0.006 (0.42) 0.979 (0.97) 0.174 (0.30) -0.590 (0.49) 0.036 (0.05) 0.125* (0.07) -27.385*** (4.98) Năm, Công ty 3589 0.12 Ghi chú: Ký hiệu ***, ** * mức ý nghĩa 1%, 5% 10% (Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả) Bảng 3.9 trình bày kết hồi quy ảnh hưởng quyền lực giám đốc điều hành 25 đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Kết cho thấy biến POWCEO có ý nghĩa thống kê hệ số biến có giá trị âm sử dụng phương pháp ước lượng Kết ủng hộ giả thuyết nghiên cứu nhận thấy chế quản trị công ty yếu, quyền lực CEO mạnh cơng ty có xu hướng lựa chọn sách tối thiểu hóa dự trữ tiền mặt Bên cạnh đó, biến kiểm sốt SIZE, LEVRG, CONSTRAINTS có ý nghĩa thống kê có dấu chiều kết Bảng 3.2 g an aN D oc H D Bảng 3.9: Quyền lực CEO tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Biến Pooled OLS Panel Fixed Effects (1) (2) POWCEO -0.060** -0.109* (0.03) (0.06) AGE -0.005** 0.113*** (0.00) (0.03) SIZE 0.449*** 0.994*** (0.03) (0.14) LEVRG -0.924*** -0.788* (0.24) (0.44) FINASSETS -0.618 -1.776*** (0.39) (0.72) CAPEX 0.508 0.364 (0.40) (0.66) WORKCAP 0.486*** -0.064 (0.19) (0.35) CASHFLOW 1.024** 1.294 (0.48) (0.83) MTB 0.621*** 0.244 (0.14) (0.25) TOBIN’S Q -0.763*** -0.288 (0.22) (0.43) SALEGRT 0.052 0.027 (0.04) (0.04) CONSTRAINTS 0.148*** 0.107* (0.03) (0.06) INTERCEPT -11.586*** -22.818*** (0.88) (4.03) Ảnh hưởng cố định Năm, Ngành Năm, Công ty N 4125 4125 Adj R 0.36 0.11 Ghi chú: Ký hiệu ***, ** * mức ý nghĩa 1%, 5% 10% (Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả) Bảng 3.10 khảo sát kết hồi quy ảnh hưởng sở hữu cổ đơng nước ngồi đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Kết cho thấy biến FO có ý nghĩa thống kê hệ số 26 biến có giá trị dương tất kỹ thuật ước lượng Kết phù hợp với giả thuyết nghiên cứu cho thấy sở hữu cổ đơng nước ngồi lớn có tác động chiều với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Các biến kiểm sốt SIZE, LEVRG, FINASSETS, CONSTRAINTS có ý nghĩa thống kê có chiều tác động tương tự kết Bảng 3.8 3.9 Ngoài ra, biến kiểm soát khác CASHFLOW, MTB, TOBIN’S Q có ý nghĩa thống kê cho thấy ảnh hưởng rõ ràng biến đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Bảng 3.10: Sở hữu cổ đơng nƣớc ngồi tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Biến FO AGE an aN D WORKCAP oc CAPEX H FINASSETS LEVRG D SIZE Pooled OLS (1) 1.286*** (0.48) -0.004 (0.00) 0.423*** (0.04) -0.853*** (0.31) -0.967** (0.45) 0.129 (0.50) 0.481** (0.24) 1.240** (0.54) 0.875*** (0.18) -1.168*** (0.27) 0.115 (0.08) 0.146*** (0.05) -11.289*** (1.09) Năm, Ngành 3093 0.40 g CASHFLOW MTB TOBIN’S Q SALEGRT CONSTRAINTS INTERCEPT Ảnh hưởng cố định N Adj R2 Panel Fixed Effects (2) 1.615** (0.87) 0.195*** (0.04) 1.869*** (0.22) -1.872*** (0.60) -2.285** (0.99) -0.138 (0.80) 0.267 (0.47) 2.033** (1.05) 0.894*** (0.35) -1.595*** (0.56) -0.024 (0.06) 0.138* (0.07) -47.354*** (6.06) Năm, Công ty 3093 0.11 Ghi chú: Ký hiệu ***, ** * mức ý nghĩa 1%, 5% 10% (Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả) 27 Để xác nhận độ tin cậy kết nghiên cứu, sử dụng biến đại diện cho quản trị công ty STRONGBOARD, POWCEO FO mơ hình hồi quy để khảo sát ảnh hưởng biến đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Kết Bảng 3.11 tương đồng với kết Bảng 3.8, 3.9 3.10 chiều tác động biến quản trị công ty đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Tuy nhiên, biến sở hữu vốn cổ đơng nước ngồi (FO) có ý nghĩa thống kê sử dụng phương pháp ước lượng Ngoài ra, tương tự kết bảng trước, biến kiểm soát SIZE, LEVRG, FINASSETS, CONSTRAINTS, CASHFLOW, MTB, TOBIN’S Q có ý nghĩa thống kê có chiều tác động tương tự phát bảng kể Bảng 3.11: Quản trị công ty tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Biến an aN D SIZE oc AGE H FO POWCEO D STRONGBOARD Pooled OLS (1) 0.049 (0.06) -0.062 (0.04) 1.248*** (0.50) -0.003 (0.00) 0.441*** (0.04) -0.905*** (0.34) -1.104** (0.47) 0.077 (0.55) 0.552** (0.26) 1.281** (0.58) 0.883*** (0.19) -1.185*** (0.30) 0.132 (0.09) 0.161*** (0.05) LEVRG g FINASSETS CAPEX WORKCAP CASHFLOW MTB TOBIN’S Q SALEGRT CONSTRAINTS 28 Panel Fixed Effects (2) 0.186*** (0.12) -0.227*** (0.08) 1.216* (0.72) 0.201*** (0.04) 1.874*** (0.24) -2.162*** (0.65) -2.775*** (1.08) -0.110 (0.87) 0.262 (0.51) 2.108* (1.14) 0.878** (0.37) -1.664** (0.59) -0.027 (0.07) 0.178** (0.08) INTERCEPT -11.725*** (1.15) Năm, Ngành 2882 0.41 Ảnh hưởng cố định N Adj R2 -47.123*** (6.57) Năm, Công ty 2882 0.11 Ghi chú: Ký hiệu ***, ** * mức ý nghĩa 1%, 5% 10% (Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả) Nhìn chung, kết nghiên cứu cho thấy quản trị cơng ty có tác động đến sách nắm giữ tiền mặt cơng ty niêm yết trị trường chứng khốn Việt Nam Cụ thể, cơng ty có hội đồng quản trị mạnh việc nắm giữ tiền mặt cao Điều cho thấy, hội đồng quản trị người đại diện cho phần vốn công ty chủ thể định hướng chiến lược dài hạn cho hoạt động công ty, việc trì khả khoản đáp ứng nhu cầu đầu tư sinh lời tương D lai thật cần thiết Do vậy, công ty với hội đồng quản trị mạnh nhận tin tưởng từ cổ đông việc trì tỷ lệ tiền mặt cao Kết ủng hộ H quan điểm Myers (2000) cho nhà quản trị chia sẻ giá trị gia tăng cơng oc ty Do đó, điều kiện đa phần doanh nghiệp Việt Nam gặp khó khăn để huy D động vốn dài hạn nhằm tái đầu tư việc trì nguồn tồn quỹ tiền mặt đủ lớn góp aN phần giải vấn đề khoản ngắn hạn Kết thực nghiệm cho thấy xu hướng nhà đầu tư nước ngồi chủ yếu quan tâm đến khía cạnh rủi ro khoản an công ty đầu tư vào Việt Nam thay ưu tiên vào tận dụng tất nguồn lực g có công ty để đầu tư dài hạn Do vậy, họ có khuynh hướng ưu tiên trì tỷ lệ tiền mặt tổng tài sản cao Phát phù hợp với quan điểm đầu tư ngại rủi ro thị trường phát triển cổ đơng nước ngồi (Dang & cộng sự, 2018) Ở chiều ngược lại, quyền lực CEO lớn, cơng ty có xu hướng cắt giảm tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Điều phù hợp với lý thuyết đại diện (Jensen & Meckling, 1976) nhấn mạnh thật cơng ty có chế quản trị yếu nhiều nguy khả khoản sách tiểu thiểu hóa nguồn tiền không sinh lời nhà quản trị để tập trung vốn nhiều vào dự án công ty 29 CHƢƠNG 4: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 4.1 Vai trị quản trị cơng ty định phân phối cổ tức Kết nghiên cứu cho thấy quản trị cơng ty có ảnh hưởng đến sách phân phối cổ tức Việt Nam Theo đó, cơng ty có hội đồng quản trị mạnh việc chi trả cổ tức tương đối thấp Thật vậy, thực tế cho thấy đa phần công ty Việt Nam thiếu vốn; hội đồng quản trị ln mong muốn tìm kiếm vốn với chi phí thấp Nếu hội đồng quản trị mạnh, nhiều khả nhận tin tưởng từ cổ đơng, họ thuyết phục cổ đông chấp nhận việc chi trả thấp không trả cổ tức để tái đầu tư Đồng thời, mục tiêu CEO quản lý công ty hiệu tạo tăng trưởng tương lai cho cơng ty việc giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư lựa chọn tối ưu với chi phí vốn thấp dễ tiếp cận Do vậy, CEO kiêm vai trị chủ tịch cơng ty với sức mạnh mình, CEO kiêm nhiệm có khuynh hướng cắt giảm chi trả cổ D tức để làm gia tăng giá trị công ty, góp phần trì vị trí Bên cạnh đó, tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước ngồi ảnh hưởng đến sách phân phối cổ tức Theo H oc đó, cơng ty có tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước cao thường có xu hướng chi trả cổ tức thấp Phát cho thấy xu hướng nhà đầu tư nước ngồi khơng kỳ vọng D nhận cổ tức; thay vào đó, họ quan tâm đến việc tái đầu tư công ty để tạo tăng aN trưởng kỳ vọng dài hạn an 4.2 Vai trò quản trị cơng ty sách nắm giữ tiền mặt g Kết nghiên cứu xác nhận ảnh hưởng quản trị cơng ty đến sách nắm giữ tiền mặt công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Cụ thể, nghiên cứu cho thấy tồn mối quan hệ chế quản trị cơng ty sách nắm giữ tiền mặt Theo đó, cơng ty có hội đồng quản trị mạnh, quyền lực giám đốc điều hành yếu tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước ngồi cao thường có xu hướng gia tăng tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Kết nhấn mạnh ảnh hưởng chế quản trị công ty, đặc biệt vai trò giám sát hội đồng quản trị tầm quan trọng nhà đầu tư nước ngoài, định nắm giữ tiền mặt cung cấp hàm ý sách có giá trị tham khảo nhà đầu tư nhà quản trị cơng ty 4.3 Hàm ý sách Thứ nhất, góc độ nhà đầu tư tìm kiếm nguồn lợi tài từ cổ tức quản trị cơng ty có vai trị định Theo đó, sức mạnh hội đồng quản trị, CEO kiêm chủ tịch 30 hội đồng quản trị, tỷ lệ sở hữu nước ngồi tín hiệu quan trọng để nhận biết mức cổ tức kì vọng mà nhà đầu tư nhận Do vậy, nhà đầu tư mong muốn nhận chi trả cổ tức lớn nên hướng quan tâm đến chế quản trị cơng ty mục tiêu Ngược lại, nhà đầu tư nước chủ yếu theo chiến lược mua nắm giữ (mong muốn nhận cổ tức sử dụng lợi nhuận giữ lại để khai thác hội đầu tư với tỷ suất sinh lời cao thị trường chưa phát triển) cần trọng vào chế quản trị cơng ty để tìm kiếm hội đầu tư vào cổ phiếu tiềm Bên cạnh việc ý đến quản trị công ty, nhà đầu tư nên trọng cấu trúc vốn công ty Kết nghiên cứu nhấn mạnh, công ty sử dụng địn bẩy tài thường có xu hướng chi trả cổ tức cao Bên cạnh đó, hiểu vai trị quản trị cơng ty sách nắm giữ tiền mặt thật cần thiết Chẳng hạn, nhà đầu tư nhận định chất lượng quản trị D cơng ty có tỷ lệ nắm giữ tiền mặt thấp Việc nắm giữ tỷ lệ tiền mặt thấp cơng ty có đặc điểm quản trị cơng ty „tín hiệu‟ vấn đề đại diện, H làm nảy sinh xung đột nhà quản lý cổ đông công ty, ảnh hưởng đến mục tiêu oc tối đa hóa giá trị dài hạn cơng ty D Thêm vào đó, góc độ lợi ích dài hạn cổ đơng, cơng ty có lịch sử aN khoản xấu có chế quản trị công ty cần cân nhắc xem xét lại sách nắm an giữ tiền mặt Trong tình này, vai trị hội đồng quản trị lớn để giảm thiểu g nguy bị thao túng CEO quyền lực Quản trị công ty tốt góp phần tạo đồng thuận nhà quản trị cổ đông việc trì tỷ lệ nắm giữ tiền mặt hợp lý cơng ty, khơng q cao để gây lãng phí, đảm bảo trì khoản ổn định cho giao dịch hàng ngày Thứ hai, góc độ nhà quản trị, công ty với hội đồng quản trị mạnh, CEO kiêm chủ tịch hội đồng quản trị tỷ lệ sở hữu nước cao, tỷ lệ nợ/tài sản cao có khuynh hướng giữ lại cổ tức nhằm sử dụng cho mục đích đầu tư dài hạn công ty Kết nghiên cứu giúp doanh nghiệp xây dựng sách cổ tức phù hợp với đặc điểm doanh nghiệp Chẳng hạn, đa phần cơng ty Việt Nam có quy mô nhỏ vừa, việc tiếp cận nguồn vốn từ ngân hàng hay phát hành thêm cổ phiếu không dễ dàng tốn chi phí Vì vậy, cách tốt dựa vào nguồn vốn tự thân lợi nhuận giữ lại Với lý đó, quản trị cơng ty góp phần tạo đồng thuận 31 việc cắt giảm chi trả cổ tức thấp không chi trả cổ tức Đồng thời, sách cổ tức tốt khơng nên đứng riêng lẻ mà phải tương quan với sách đầu tư sách tài trợ doanh nghiệp Nếu cơng ty khơng có dự án tốt tạo tỷ suất lợi nhuận lớn chi phí sử dụng vốn cơng ty trả lượng cổ tức dư thừa cho cổ đơng Ngược lại, cơng ty có nhu cầu đầu tư lớn khả tiếp cận nguồn vốn hạn chế vay nợ nhiều ưu tiên nhiều cho việc giữ lại lợi nhuận tái đầu tư đáp ứng nhu cầu tăng trưởng ưu tiền nguồn tiền trả nợ Cuối cùng, góc độ hoạch định sách, nhà hoạch định sách cần nhận thức rõ ảnh hưởng quản trị công ty định tài cơng ty Theo đó, quản trị công ty tốt thúc đẩy phát triển cơng ty qua tạo ổn định thị trường tài chính, đầu tư phát triển kinh tế Khi cơng ty đóng vai trị nịng cốt kinh tế quản trị cơng ty tốt ngày có tầm quan D trọng đặc biệt phận lớn dân số Với lý do, người dân yên tâm dành phần lớn khoản tiết kiệm cá nhân đề đầu tư vào cơng ty qua đảm bảo thu H nhập cho họ đặc biệt hưu Do vậy, nhà hoạch định sách cần giúp cho oc công ty hiểu rõ quản trị cơng ty tốt đóng góp cho lợi cạnh tranh họ D nào; qua cải thiện kết hoạt động doanh nghiệp dài hạn aN phát triển khu vực tư nhân an Để làm điều nhà hoạch định cần phổ biến cung cấp hướng dẫn g khuyến nghị thông lệ tốt quản trị công ty dành cho công ty đại chúng, cụ thể nguyên tắc quản trị công ty theo thông lệ tốt (tháng 8/2019) Bộ Nguyên tắc Quản trị Công ty theo Thông lệ Tốt Việt Nam đời thành hợp tác Ủy ban Chứng khốn Nhà nước Tổ chức Tài Quốc tế, với hỗ trợ Ngân hàng Thế giới Cục Kinh tế Liên bang Thụy Sĩ (SECO) Việc công ty nắm vững nguyên tắc quản trị công ty theo thông lệ tốt nâng cao chất lượng quản trị công ty niêm yết Cụ thể, công tác quản trị điều hành hiệu tốt hơn, giúp cải thiện tiến trình định, nâng cao hiệu hoạt động, giảm thiểu rủi ro Từ đó, cơng ty thu hút nhiều nhà đầu tư hơn, tăng cường giá trị cổ đông, giảm thiểu rủi ro tiềm ẩn; qua đóng góp vào việc nâng hạng thị trường chứng khốn nói chung, thúc đẩy niềm tin nhà đầu tư, tạo phát triển kinh tế bền vững cho quốc gia 32 KẾT LUẬN Đề tài khảo sát khung lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm trước ảnh hưởng quản trị công ty đến định phân phối cổ tức định nắm giữ tiền mặt, từ đề xuất giả thuyết nghiên cứu Kết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy vai trò quản trị cơng ty đến đến định tài công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Cụ thể, Quản trị cơng ty có ảnh hưởng đến sách phân phối cổ tức Việt Nam Theo đó, cơng ty có hội đồng quản trị mạnh việc chi trả cổ tức tương đối thấp Thật vậy, thực tế cho thấy đa phần công ty Việt Nam thiếu vốn; hội đồng quản trị ln mong muốn tìm kiếm vốn với chi phí thấp Nếu hội đồng quản trị oc H D mạnh, nhiều khả nhận tin tưởng từ cổ đông, họ thuyết phục cổ đông chấp nhận việc chi trả thấp không trả cổ tức để tái đầu tư Đồng thời, mục tiêu CEO quản lý công ty hiệu tạo tăng trưởng tương lai cho công ty việc giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư lựa chọn tối ưu với chi phí vốn thấp dễ tiếp cận Do vậy, CEO kiêm vai trị chủ tịch cơng ty với sức mạnh mình, CEO kiêm nhiệm có khuynh hướng cắt giảm chi trả cổ tức để làm gia tăng giá trị cơng ty, góp phần trì vị trí Bên cạnh đó, tỷ lệ sở hữu nhà aN D đầu tư nước ảnh hưởng đến sách phân phối cổ tức Theo đó, cơng ty có tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước ngồi cao thường có xu hướng chi trả cổ tức thấp Phát cho thấy xu hướng nhà đầu tư nước ngồi khơng kỳ vọng nhận cổ tức; g an thay vào đó, họ quan tâm đến việc tái đầu tư công ty để tạo tăng trưởng kỳ vọng dài hạn Kết nghiên cứu xác nhận ảnh hưởng quản trị cơng ty đến sách nắm giữ tiền mặt công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Cụ thể, nghiên cứu cho thấy tồn mối quan hệ chế quản trị cơng ty sách nắm giữ tiền mặt Theo đó, cơng ty có hội đồng quản trị mạnh, quyền lực giám đốc điều hành yếu tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước cao thường có xu hướng gia tăng tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Kết nhấn mạnh ảnh hưởng chế quản trị công ty, đặc biệt vai trò giám sát hội đồng quản trị tầm quan trọng nhà đầu tư nước ngoài, định nắm giữ tiền mặt Dựa kết nghiên cứu này, đưa số hàm ý sách có giá trị tham khảo nhà đầu tư, nhà quản trị cơng ty nhà hoạch định sách 33 ... TÓM TẮT ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU KHOA HỌC CẤP ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG D D oc H ẢNH HƢỞNG CỦA QUẢN TRỊ CÔNG TY ĐẾN CÁC QUYẾT ĐỊNH TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM an aN... khoán Việt Nam Chương 4: Hàm ý sách CHƢƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ ẢNH HƢỞNG CỦA QUẢN TRỊ CÔNG TY ĐẾN CÁC QUYẾT ĐỊNH TÀI CHÍNH CƠNG TY 1.1 Khung lý thuyết đặt tảng 1.1.1 Quản trị công ty Quản trị. .. vai trị quản trị cơng ty đến đến định tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Cụ thể, Quản trị cơng ty có ảnh hưởng đến sách phân phối cổ tức Việt Nam Theo đó, cơng ty có hội đồng quản