GIẢI PHÁP NÂNG CAO SỬ DỤNG VỐN TỐI ƯU CHO CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

Mục tiêu chung: Có được một đánh giá sơ bộ về những nhân tố nào ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, ảnh hưởng như thế nào và ở mức độ nào, tìm hiểu nguyên nhân ảnh hưởng đó. Trên cơ sở phân tích các số liệu cấu trúc vốn của các công ty cổ phần tại Việt Nam trong năm 2011 vừa qua, em đã dùng phần mềm Eview để tiến hành chạy hồi quy và đưa ra được các kết quả của bài nghiên cứu. Mục tiêu cụ thể: phân tích đánh giá các chỉ tiêu tài chính ảnh hưởng đến quyết định cấu trúc vốn của doanh nghiệp như: Nhân tố đặc trưng của từng ngành trong nền kinh tế Nhân tố tăng trưởng Nhân tố tài sản cố định hữu hình Nhân tố quy mô doanh nghiệp Nhân tố tính thanh khoản Các nhân tố nội bộ doanh nghiệp ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Dựa vào tác động của các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, em đã tiến hành xác định tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn tại Việt Nam.

Nguyễn Thị Bản LỜI CẢM ƠN Trong suốt bốn năm học tại Trường Đại Học Nha Trang , em đã được quý thầy cô nói chung và các thầy cô Khoa Kế Toán – Tài Chính – Ngân Hàng nói riêng đã truyền đạt cho em những kiến thức khoa học cùng với kiến thức chuyên ngành vô cùng quý giá và những kỹ năng cần thiết làm hành trang giúp cho em làm việc và tiếp tục học tập trong thời đại hội nhập như hiện nay. Với tất cả lòng tôn kính, em xin gửi đến quý thầy cô Trường Đại Học Nha Trang cùng với thầy cô Khoa Kế Toán Tài Chính Ngân Hàng lòng biết ơn sâu sắc, đặc biệt em xin chân thành cảm ơn cô Lê Thị Mai đã tận tình hướng dẫn em và giúp đỡ em trong suốt quá trình nghiên cứu để giúp em hoàn thành khóa luận tốt nghiệp của mình. Đồng thời, em xin được gửi lời cảm ơn chân thành đến Ban lãnh đạo và các cô, chú, anh, chị trong Ngân Hàng Nông Nghiệp Và Phát Triển Nông Thôn, đặc biệt ở phòng Tín dụng đã nhiệt tình giúp đỡ em tạo mọi điều kiện để có thể hiểu thêm về nghiệp vụ cũng như sâu sát thực tế đó là kiến thức quý báo giúp em hoàn thành khóa luận tốt nghiệp và thực tế công việc sau này. Cuối lời em kính chúc cô, ban lãnh đạo và các chú, các cô, các anh, các chị phòng Tín dụng của Ngân Hàng Nông Nghiệp Và Phát Triển Nông Thôn cùng cô Lê Thị Mai được dòi dào sức khỏe, công tác tốt và luôn luôn hạnh phúc. Xin nhận nơi em lời biết ơn, trân trọng kính chào. Xin chân thành cảm ơn! Sinh viên thực hiện Nguyễn Thị Bản i Nguyễn Thị Bản CÁC TỪ VIẾT TẮT SỬ DỤNG  TTCK : Thị trường chứng khoán ROA : Lợi nhuận ròng trên tổng tài sản ROE : Lợi nhuận ròng trên vốn cổ phần ROS : Lợi nhuận ròng trên doanh thu thuần TP.HCM : Thành phố Hồ Chí Minh WACC : Chi phí sử dụng vốn bình quân VCSH : Vốn chủ sở hữu NPV : Hiện giá thuần DN : Doanh nghiệp OTC : Thị trường phi tập trung GDP : Thu nhập quốc dân CPI : Chỉ số giá tiêu dùng ii Nguyễn Thị Bản DANH SÁCH CÁC BẢNG SỬ DỤNG  Bảng 2.1: Bảng thống kê số liệu của 150 công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam 22 Bảng 2.2: Bảng thống kê mô tả số liệu 27 Bảng 2.3: Mô hình hồi qui của biến tỷ suất tổng nợ/vốn cổ phần 29 Bảng 2.4: Ma trận tương quan mô hình hồi qui tổng nợ trên vốn cổ phần 31 Bảng 2.5: Mô hình hồi qui của biến tỷ suất nợ dài hạn/vốn cổ phần 35 Bảng 2.6: Ma trận tương quan mô hình hồi qui nợ dài hạn trên vốn cổ phần 37 Bảng 2.7: Bảng kiểm chứng biến ROA trong mô hình tổng nợ trên vốn cổ phần 39 Bảng 2.8: Bảng kiểm chứng biến ROE trong mô hình tổng nợ trên vốn cổ phần 39 Bảng 2.9: Bảng kiểm chứng biến ROS trong mô hình tổng nợ trên vốn cổ phần 40 Bảng 2.10: Bảng kiểm chứng biến Growth trong mô hình tổng nợ trên vốn cổ phần 41 Bảng 2.11: Bảng kiểm chứng biến Intangiblefixedasset trong mô hình tổng nợ trên vốn cổ phần 42 Bảng 2.12: Bảng kiểm chứng biến Tangiblefixedasset trong mô hình tổng nợ trên vốn cổ phần 43 Bảng 2.13: Bảng kiểm chứng biến Tax trong mô hình tổng nợ trên vốn cổ phần 44 Bảng 2.14: Bảng kiểm chứng biến Liquidity trong mô hình tổng nợ trên vốn cổ phần 45 Bảng 2.15: Bảng mô hình tổng nợ trên vốn chủ sở hữu phù hợp 46 Bảng 2.16: Bảng kiểm chứng biến ROA trong mô hình nợ dài hạn trên vốn cổ phần 48 Bảng 2.17: Bảng kiểm chứng biến ROE trong mô hình nợ dài hạn trên vốn cổ phần 48 Bảng 2.18: Bảng kiểm chứng biến ROS trong mô hình nợ dài hạn trên vốn cổ phần 49 Bảng 2.19: Bảng kiểm chứng biến Growth trong mô hình nợ dài hạn trên vốn cổ phần 50 Bảng 2.20: Bảng kiểm chứng biến Intangiblefixedasset trong mô hình nợ dài hạn trên vốn cổ phần.51 Bảng 2.21: Bảng kiểm chứng biến Tangiblefixedasset trong mô hình nợ dài hạn trên vốn cổ phần 52 Bảng 2.22: Bảng kiểm chứng biến Tax trong mô hình nợ dài hạn trên vốn cổ phần 53 Bảng 2.23: Bảng kiểm chứng biến Liquidity trong mô hình nợ dài hạn trên vốn cổ phần 54 Bảng 2.24: Bảng mô hình nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu phù hợp 55 Bảng 2.25: Bảng mô hình hồi qui tổng nợ trên vốn chủ sở hữu cho biến cá biệt 57 Bảng 2.26: Bảng dự báo cho mô hình tổng nợ trên vốn chủ sở hữu 57 Bảng 2.27: Bảng mô hình hồi qui nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu cho biến cá biệt 58 Bảng 2.28: Bảng dự báo cho mô hình nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu 59 iii Nguyễn Thị Bản MỤC LỤC Đặt vấn đề nghiên cứu: 1 Mục tiêu nghiên cứu: 1 Phạm vi nghiên cứu: 2 Phương pháp nghiên cứu: 2 Kết cấu đề tài: gồm 3 chương: 2 CHƯƠNG 1: NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP 3 1.1. TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP 3 1.1.1. Khái niệm 3 1.1.2. Đặc điểm 3 1.1.2.1 Nguồn vốn vay 3 1.1.2.2. Nguồn vốn chủ sở hữu 4 1.2. CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP 5 1.2.1. Nhân tố bên trong doanh nghiệp 5 1.2.1.1. Qui mô doanh nghiệp 5 1.2.1.2. Khả năng thanh toán của doanh nghiệp 5 1.2.1.3. Tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp 5 1.2.1.4. Tấm chắn thuế của doanh nghiệp 6 1.2.1.5. Chính sách quản lý của lãnh đạo công ty 6 1.2.1.6. Nhân tố tài sản hữu hình của doanh nghiệp 6 1.2.2. Nhân tố bên ngoài doanh nghiệp 7 1.2.2.1. Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 7 1.2.2.2. Lãi suất kỳ vọng thị trường 7 1.2.2.3. Đánh giá xếp hạng doanh nghiệp 7 1.2.2.4. Chính sách quản lý của nhà nước 7 1.2.2.5. Các tiêu chuẩn của ngành kinh doanh 8 1.2.2.6. Tác động của tín hiệu thị trường 8 1.3. CÁC MÔ HÌNH LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN HIỆN ĐẠI 8 1.3.1. Theo quan điểm truyền thống 8 1.3.2. Lý thuyết cấu trúc vốn của Modilligani và Miller (mô hình MM) 9 1.3.3. Thuyết quan hệ trung gian 10 1.3.4. Kết cấu vốn và các vấn đề trung gian 10 1.3.5. Vấn đề trung gian và kết cấu vốn 11 1.3.6. Mô hình cấu trúc vốn tối ưu (Lý thuyết cân bằng) 12 1.3.7. Thuyết trật tự phân hạng (Thông tin bất cân xứng) 13 1.3.8. Thuyết điều chỉnh thị trường 13 1.3.9. Thuyết hệ thống quản lý 14 1.4. CÁC CHỈ TIÊU TÀI CHÍNH 15 1.4.1. Khả năng thanh toán hiện hành 15 1.4.2. Tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) 16 1.4.3. Tài sản cố định vô hình trên tổng tài sản 16 1.4.4 Tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản 16 1.4.5. Tăng trưởng giá trị sổ sách 17 1.4.6. Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản 17 1.4.7. Tỷ suất sinh lợi trên doanh thu (ROS) 18 1.4.8. Tỷ lệ chi phí thuế trên thu nhập trước thuế 18 1.4.9. Tổng nợ trên vốn cổ phần 18 1.4.10. Nợ dài hạn trên vốn cổ phần 18 iv Nguyễn Thị Bản Kết luận chương 1: 18 2.1. XÂY DỤNG MÔ HÌNH CẤU TRÚC VỐN 20 2.1.1. Xác định các biến của mô hình 20 2.1.2. Xác định mô hình các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn 21 2.1.2.1. Xử lý số liệu cho mô hình hồi qui: 21 2.1.2.2. Mô hình hồi qui tổng nợ trên vốn cổ phần 29 2.1.2.3. Mô hình hồi qui nợ dài hạn trên vốn cổ phần 35 2.1.3. Kiểm chứng các biến không có ý nghĩa trong mô hình 38 2.1.3.1. Kiểm chứng các biến không có ý nghĩa trong mô hình hồi qui tổng nợ trên vốn cổ phần 38 2.1.3.2. Kiểm chứng các biến không có ý nghĩa trong mô hình hồi qui nợ dài hạn trên vốn cổ phần 47 2.1.4. Dự báo cho mô hình 57 2.1.4.1. Dự báo cho mô hình hồi qui tổng nợ trên vốn cổ phần 57 2.1.4.2. Dự báo cho mô hình hồi qui nợ dài hạn trên vốn cổ phần 58 2.2. HẠN CHẾ CỦA MÔ HÌNH VÀ ĐỊNH HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP 60 2.2.1. Hạn chế của mô hình 60 2.2.2. Định hướng nghiên cứu tiếp 62 Kết luận chương 2: 63 CHƯƠNG 3: KHUYẾN NGHỊ 64 3.1. GIẢI PHÁP NÂNG CAO SỬ DỤNG VỐN TỐI ƯU CHO DOANH NGHIỆP 64 3.1.1. Cải thiện chính sách điều tiết vĩ mô của nhà nước 64 3.1.2. Cải thiện chính sách quản lý vi mô của doanh nghiệp 64 3.2. KHUYẾN NGHỊ 65 3.2.1. Đối với nhà nước và chính phủ 65 3.3.2. Đối với doanh nghiệp 66 KẾT LUẬN 67 Tài liệu tham khảo 68 v Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS. Lê Thị Lanh LỜI NÓI ĐẦU  Đặt vấn đề nghiên cứu: Tối ưu hóa cấu trúc vốn của các Công ty là nhiệm vụ quan trọng của nhà Quản trị tài chính. Có nhiều lý thuyết hiện đại về cấu trúc vốn công ty để giải thích sự khác biệt trong việc lựa chọn cấu trúc vốn của các công ty. Tuy nhiên, ở trong bối cảnh kinh tế và môi trường thể chế của Việt Nam đã có những tác động đến việc lựa chọn cấu trúc vốn tại các công ty. Đề tài này tập trung phân tích cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội và TP.HCM để tìm hiểu và phân tích những nhân tố tác động đến việc lựa chọn nguồn tài trợ vốn cho công ty một cách tối ưu.Hiện nay xu hướng xây dựng cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Việt Nam vẫn còn là một vấn đề bỏ ngỏ, đang được các nhà quản lý điều hành doanh nghiệp rất quan tâm để tìm cách làm tăng giá trị của doanh nghiệp mình lên. Vì thế, đây là một vấn đề mang tính thực tiễn rất cao, giúp điều chỉnh hiệu quả điều hành hoạt động tài chính của doanh nghiệp, tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Nhận thức được vấn đề trong quá trình học tập tại trường và quá trình tìm hiểu về thực trạng Doanh nghiệp Việt Nam nên em nghiên cứu đề tài : “Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn trong thực tiễn Doanh nghiệp Việt Nam hiện nay”  Mục tiêu nghiên cứu: Mục tiêu chung: Có được một đánh giá sơ bộ về những nhân tố nào ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, ảnh hưởng như thế nào và ở mức độ nào, tìm hiểu nguyên nhân ảnh hưởng đó. Trên cơ sở phân tích các số liệu cấu trúc vốn của các công ty cổ phần tại Việt Nam trong năm 2011 vừa qua, em đã dùng phần mềm Eview để tiến hành chạy hồi quy và đưa ra được các kết quả của bài nghiên cứu. Mục tiêu cụ thể: phân tích đánh giá các chỉ tiêu tài chính ảnh hưởng đến quyết định cấu trúc vốn của doanh nghiệp như: - Nhân tố đặc trưng của từng ngành trong nền kinh tế - Nhân tố tăng trưởng - Nhân tố tài sản cố định hữu hình - Nhân tố quy mô doanh nghiệp - Nhân tố tính thanh khoản - Các nhân tố nội bộ doanh nghiệp ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Dựa vào tác động của các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, em đã tiến hành xác định tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn tại Việt Nam. SVTH: Nguyễn Triệu Phú 1 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS. Lê Thị Lanh  Phạm vi nghiên cứu: Phạm vi về thời gian: Thời gian nghiên cứu từ ngày 13/02/2012 đến 21/04/2012. Phạm vi về không gian: báo cáo tài chính của 150 công ty cổ phần được niêm yết trên 2 sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM và Hà nội, xử lý và phân tích số liệu năm 2011  Phương pháp nghiên cứu: Bằng phương pháp so sánh, thu thập số liệu báo cáo tài chính năm 2011 của 150 công ty cổ phần trong tất cả các ngành như: thủy sản, vận tải, bảo hiểm, cơ khí, xây dựng, hàng tiêu dùng, …. được niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM, từ đó dựa trên các chỉ tiêu tài chính để chạy mô hình hồi quy bằng Eview 5.1 để xây dựng mô hình cấu trúc vốn cho các doanh nghiệp Việt Nam hiện nay.  Kết cấu đề tài: gồm 3 chương: Chương 1: Những vấn đề cơ bản về cấu trúc vốn trong doanh nghiệp và các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn trong thực tiễn doanh nghiệp. Chương 2: Xác định mô hình các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn trong thực tiễn doanh nghiệp Việt Nam hiện nay. Chương 3: Khuyến nghị SVTH: Nguyễn Triệu Phú 2 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS. Lê Thị Lanh CHƯƠNG 1: NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP 1.1. TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP 1.1.1. Khái niệm Cấu trúc vốn là thuật ngữ tài chính nhằm mô tả nguồn gốc và phương pháp hình thành nên nguồn vốn để doanh nghiệp có thể sử dụng mua sắm tài sản, phương tiện vật chất và hoạt động kinh doanh. Cấu trúc vốn là sự kết hợp nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi, cổ phần thường được dùng để tài trợ quyết định đầu tư của một doanh nghiệp. Cấu trúc vốn đề cập tới cách thức doanh nghiệp tìm kiếm nguồn tài chính thông qua các phương án kết hợp giữa bán cổ phần, quyền chọn mua cổ phần, phát hành trái phiếu và đi vay. Cấu trúc vốn tối ưu là phương án, theo đó, doanh nghiệp có chi phí vốn nhỏ nhất và có giá cổ phiếu cao nhất. Một cấu trúc vốn phù hợp là quyết định quan trọng với mọi doanh nghiệp không chỉ bởi nhu cầu tối đa lợi ích thu được từ các cá nhân và tổ chức liên quan tới doanh nghiệp và hoạt động của doanh nghiệp mà còn bởi tác động của quyết định này tới năng lực kinh doanh của doanh nghiệp trong môi trường cạnh tranh. Cấu trúc vốn tối ưu liên quan tới việc đánh đổi giữa chi phí và lợi ích của doanh nghiệp. Tài trợ bằng vốn vay nợ tạo ra “lá chắn thuế” cho doanh nghiệp, đồng thời giảm mức độ phân tán các quyết định quản lý (đặc biệt với số lượng hạn chế cơ hội kinh doanh và đầu tư). Gánh nặng nợ, mặt khác, tạo áp lực với doanh nghiệp. Chi phí vay nợ có tác động đáng kể tới vận hành kinh doanh, thậm chí, dẫn tới đóng cửa doanh nghiệp. Tài trợ từ vốn góp cổ phần không tạo ra chi phí sử dụng vốn cho doanh nghiệp. Tuy nhiên, các cổ đông có thể can thiệp vào hoạt động điều hành doanh nghiệp. Kỳ vọng cao vào hiệu quả sản xuất kinh doanh của các nhà đầu tư cũng tạo sức ép đáng kể cho đội ngũ quản lý. 1.1.2. Đặc điểm 1.1.2.1 Nguồn vốn vay Trong nền kinh tế thị trường hầu như không một doanh nghiệp nào hoạt động sản xuất kinh doanh chỉ bằng nguồn vốn tự có mà phải hoạt động bằng nhiều nguồn vốn, trong đó nguồn vốn vay sử dụng đáng kể. Nguồn vốn vay là nguồn vốn tài trợ từ bên ngoài doanh nghiệp và doanh nghiệp phải thanh toán các khoản vay theo thời hạn cam kết và đồng thời trả tiền lãi vay SVTH: Nguyễn Triệu Phú 3 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS. Lê Thị Lanh theo lãi suất thỏa thuận. Nguồn vốn vay mang ý nghĩa quan trọng đối với việc mở rộng và phát triển sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp. Trong cấu trức vốn ta chỉ xết đến nguồn vốn vay trung và dài hạn a/ Vay ngắn hạn: - Thời gian đáo hạn ngắn hơn một năm - Lãi suất của nguồn vốn vay ngắn hạn thường thấp hơn lãi suất vay trung và dài hạn do rủi ro tín dụng thấp hơn - Thường được dùng để bổ sung vốn lưu động b/ Vay trung và dài hạn: - Thời gian đáo hạn dài hơn 1 năm - Lãi suất vay trung và dài hạn thì cao hơn lãi suất vay ngắn hạn do rủi ro cao hơn. - Thường được dùng để bổ sung cho vốn xây dựng cơ bản hay mua sắm tài sản cố định - Nguồn vốn vay này có thể được huy động từ các tổ chức tài chính, ngân hàng hay việc phát hành trái phiếu. Việc doanh nghiệp sử dụng loại nguồn vốn vay này nhiều hay ít thì còn tùy thuộc vào đặc điểm của doanh nghiệp đang ở trong giai đoạn nào trong chu kỳ sản xuất kinh doanh. 1.1.2.2. Nguồn vốn chủ sở hữu Vốn chủ sở hữu là các nguồn vốn thuộc sở hữu của chủ doanh nghiệp và các thành viên trong công ty liên doanh hoặc các cổ đông trong các công ty cổ phần. Có 3 nguồn tạo nên vốn chủ sở hữu: số tiền góp vốn của các nhà đầu tư, tổng số tiền tạo ra từ kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh (lợi nhuận chưa phân phối) và chênh lệch đánh giá lại tài sản. Vốn chủ sở hữu bao gồm: vốn kinh doanh (vốn góp và lợi nhuận chưa chia), chênh lệch đánh giá lại tài sản, các quỹ của doanh nghiệp như: quỹ phát triển, quỹ dự trữ, quỹ khen thưởng phúc lợi Ngoài ra vốn chủ sở hữu còn gồm vốn đầu tư xây dựng cơ bản và kinh phí sự nghiệp (kinh phí do ngân sách Nhà nước cấp phát không hoàn lại ) Như vậy, khi nói đến nguồn vốn chủ sở hữu là nói đến nguồn vốn đầu tiên mà doanh nghiệp huy động được. Bởi vì, một doanh nghiệp trước khi đi vào hoạt động sản xuất kinh doanh thì doanh nghiệp phải có vốn điều lệ ( vốn góp nếu công ty cổ phần SVTH: Nguyễn Triệu Phú 4 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS. Lê Thị Lanh hoặc là vốn từ ngân sách nhà nước cấp nếu là doanh nghiệp nhà nước). Tỷ trọng nguồn vốn chủ sở hữu trong tổng tài sản phản ánh tình hình chủ động về tài chính của doanh nghiệp 1.2. CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP. 1.2.1. Nhân tố bên trong doanh nghiệp 1.2.1.1. Qui mô doanh nghiệp Được đo lường bằng giá trị logarith của tổng tài sản. Theo Lý thuyết đánh đổi thì quy mô của công ty có mối quan hệ tỷ lệ thuận (+) với nợ vay, bởi vì các công ty lớn thường có rủi ro phá sản thấp và có chi phí phá sản thấp. Ngoài ra, các công ty lớn có chi phí vấn đề người đại diện của nợ vay thấp, chi phí kiểm soát thấp, ít chênh lệch thông tin hơn so với các công ty nhỏ hơn, dòng tiền ít biến động, dễ đang tiếp cận thị trường tín dụng, và sử dụng nhiều nợ vay hơn để có lợi nhiều hơn từ tấm chắn thuế. Các nghiên cứu của Wiwattnakantang (1999), Huang và Song (2002) và Chen (2004) ở các nước đang phát triển; nghiên cứu của Titman và Wessels (1988) và Rajan và Zingales (1995) ở các nước phát triển cho thấy quy mô của công ty và đòn bẩy tài chính có mối quan hệ tỷ lệ thuận (+). Mặt khác, nghiên cứu của Beven và Danbolt (2002) lại cho thấy quy mô công ty có quan hệ tỷ lệ nghịch với nợ ngắn hạn và tỷ lệ thuận với nợ dài hạn. 1.2.1.2. Khả năng thanh toán của doanh nghiệp Được đo lường bằng tỷ lệ tài sản lưu động trên tổng nợ ngắn hạn. Tính thanh khoản này có tác động (+) và (-) đến quyết định cơ cấu vốn. Thứ nhất, các công ty có tỷ lệ thanh khoản cao có thể sử dụng nhiều nợ vay do công ty có thể trả các khoản nợ vay ngắn hạn khi đến hạn. Như vậy có nghĩa là tính thanh khoản của công ty có quan hệ tỷ lệ thuận (+) với nợ vay. Mặt khác, các công ty có nhiều tài sản thanh khoản có thể sử dụng các tài sản này tài trợ cho các khoản đầu tư của mình. Do vậy, tính thanh khoản của công ty có quan hệ tỷ lệ nghịch (-) với đòn bẩy tài chính. 1.2.1.3. Tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp Nhân tố khác mà ảnh hưởng đến cấu trúc vốn là tiềm năng tăng trưởng. Mối quan hệ dương giữa cơ hội tăng trưởng và nợ cho thấy có cùng mối quan hệ với các nước phát triển Châu Âu. Theo thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, các công ty đang nắm giữ cơ hội tăng trưởng trong tương lai thì sử dụng ít nợ so với các công ty có nhiều tài sản hữu hình, vì cơ hội tăng trưởng là một tài sản vô hình. Thường được đo lường bằng chỉ số Tobin’s Q (tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách của tổng tài sản). Các công ty có triển vọng tăng trưởng trong tương lai thường dựa vào tài trợ bằng vốn chủ sở hữu. Điều này có thể giải thích bằng thuyết chi SVTH: Nguyễn Triệu Phú 5 [...]... mơ tả trên ta thấy: - Tỷ lệ nợ /vốn cổ phần trung bình là 1.600776 lần trong đó: cao nhất là 22.50 lần có nghĩa là cơng ty sử dụng nợ cao gấp 22.50 lần so với vốn cổ phần, thấp nhất là 0.002426 lần có nghĩa là cơng ty sử dụng nợ thấp so với sử dụng vốn cổ phần - Tỷ lệ nợ dài hạn /vốn cổ phần trung bình là 0.408 lần trong đó: cao nhất là 7.13 lần có nghĩa là cơng ty có nợ dài hạn cao hơn gấp 7 lần vốn cổ... này cao cho thấy doanh nghiệp hoạt động có hiệu quả ,thấp nhất 0.009% tỷ lệ này thấp cho biết lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh của cơng ty trên tổng tài sản cao cho thấy doanh nghiệp hoạt động kém hiệu quả - Tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần (ROE) trung bình là 13.31% trong đó: cao nhất là 50.70% tỷ lệ này cao cho biết lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh của cơng ty trên vốn cổ phần cao cho. .. TRÚC VỐN CỦA CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN VIỆT NAM 2.1 XÂY DỤNG MƠ HÌNH CẤU TRÚC VỐN 2.1.1 Xác định các biến của mơ hình Các nhân tớ ảnh hưởng đến cấu trúc vớn trong thực tiễn doanh nghiệp Việt Nam hiện nay được nghiên cứu bằng việc chạy mơ hình hời qui sử dụng Eview 5.1 để śt mơ hình hời qui dựa trên các báo cáo tài chính của 150 cơng ty cở phần được niêm. .. việc bán cổ phiếu Những quyết định về kết cấu vốn khơng dựa trên tỷ lệ Nợ/Tài sản tối ưu mà được quyết định từ việc phân hạng thị trường Trước hết, các nhà quản trị sẽ dự định sử dụng nguồn tài chính nội bộ, tiếp đến có thể phát hành tiền cho vay, và cuối cùng là phát hành vốn cổ phần Tiêu điểm của thuyết này khơng tập trung vào kết cấu vốn tối ưu nhưng tập trung vào sự quyết định tài chính hiện hành... đãi về thuế cho doanh nghiệp được qui định ưu đãi thuế suất 1.4.9 Tổng nợ trên vốn cổ phần Tổng nợ Vốn chủ sở hữu Hệ số nợ được phản ánh thơng qua hệ số nợ trên vốn cổ phần Hệ số nợ trên vốn cổ phần biểu thị tương quan giữa tổng nợ và vốn cổ phần Mức cao thấp của hệ số này phụ thuộc vào đặc trưng của từng ngành từng lĩnh vực kinh tế khác nhau Tổng nợ trên vốn cổ phần = 1.4.10 Nợ dài hạn trên vốn cổ phần... trước thuế, Tax càng thấp cho thấy doanh nghiệp được nhiều ưu đãi về thuế suất, bên cạnh đó doanh nghiệp còn tận dụng thuế suất để làm “tắm chắn thuế” cho doanh nghiệp 2.1.2 Xác định mơ hình các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn 2.1.2.1 Xử lý số liệu cho mơ hình hồi qui: Sau khi thu thập số liệu báo cáo tài chính năm 2011 của 150 cơng ty cổ phần được niêm yết trên 2 sàn giao dịch chứng khốn Hà Nội và TP.HCM,... doanh nghiệp có sử dụng nợ được chuyển được chuyển cho các nhà đầu tư theo phương trình: Vg = Vu + T.D: giá trị của doanh nghiệp sử dụng nợ bằng giá trị của doanh nghiệp khơng sử dụng nợ cộng với khoản lợi từ việc sử dụng nợ Trong đó, D là tổng số nợ sử dụng, T là thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp, T.D là khoản lợi từ việc sử dụng nợ Như vậy, theo mơ hình thuế MM (1963) cấu trúc vốn có liên quan... rủi ro cho nhà đầu tư) và một bất lợi (chi phí VCSH tăng cùng với nợ vì tỷ lệ vốn vay so với tổng vốn) Modigliani và Miler chỉ ra là những tác động này cân bằng một cách chính xác Việc sử dụng nợ mang đến cho CSH tỷ suất lợi tức cao hơn, nhưng lợi tức cao hơn này chính xác là những gì họ bù đắp cho nguy cơ tăng lên từ tỷ lệ vốn vay so với tổng vốn Với các giả thuyết trên, dẫn đến các phương trình cho. .. sản = f {hoạt động kinh doanh, nhu cầu đầu tư} Như vậy, Myers và Majluf cho rằng sẽ khơng có một cấu trúc vốn tối ưu với các doanh nghiệp 1.3.8 Thuyết điều chỉnh thị trường Thuyết điều chỉnh thị trường cho rằng thuyết cấu trúc vốn được dựa trên điều chỉnh thị trường là lời giải thích tự nhiên nhất Thuyết này đơn giản là cấu trúc vốn phát SVTH: Nguyễn Triệu Phú 13 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS Lê... số lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) Nếu tỷ số lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu lớn hơn ROA thì có nghĩa là đòn bẩy tài chính của cơng ty đã có tác dụng tích cực, nghĩa là cơng ty đã thành cơng trong việc huy động vốn của cổ đơng để kiếm lợi nhuận với tỷ suất cao hơn tỷ lệ tiền lãi mà cơng ty phải trả cho các cổ đơng 1.4.3 Tài sản cố định vơ hình trên tổng tài sản Tài sản cố đònh vô hình trên tổng tài . trúc vốn của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội và TP.HCM để tìm hiểu và phân tích những nhân tố tác động đến việc lựa chọn nguồn tài trợ vốn cho công ty một cách tối. thuế công ty phải nộp trên thu nhập trước thuế và lãi vay (EBIT) của công ty, tức là mức thuế thực sự mà công ty phải nộp. Các công ty có mức thuế thực nộp cao sẽ sử dụng nhiều nợ vay để tận dụng. tài chính của 150 công ty cổ phần được niêm yết trên 2 sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM và Hà nội, xử lý và phân tích số liệu năm 2011  Phương pháp nghiên cứu: Bằng phương pháp so sánh, thu