Tác động của chính sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH TRƯƠNG THỊ KIM PHƯỢNG TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC LÊN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2021 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH TRƯƠNG THỊ KIM PHƯỢNG TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC LÊN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG (Hướng ứng dụng) Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS LÊ ĐẠT CHÍ TP Hồ Chí Minh – Năm 2021 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Tác động sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam” cơng trình nghiên cứu cá nhân hướng dẫn khoa học Thầy TS Lê Đạt Chí Luận văn kết nghiên cứu độc lập, khơng chép phần hay tồn nội dung cơng trình nghiên cứu khác Các nội dung nghiên cứu, số liệu kết phân tích, đánh giá luận văn hồn tồn trung thực, xác, lấy từ thực tế thực nghiệm thị trường Việt Nam chưa công bố cơng trình nghiên cứu trước TP.Hồ Chí Minh, ngày 28 tháng 03 năm 2021 Tác giả luận văn MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG TÓM TẮT ABSTRACT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Ý nghĩa đề tài 1.4 Câu hỏi nghiên cứu 1.5 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.6 Phương pháp nghiên cứu 1.7 Kết cấu đề tài CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Lý thuyết sách cổ tức 2.1.1 Các khái niệm 2.1.2 Các hình thức cổ tức 2.1.3 Đo lường sách cổ tức 2.2 Lý thuyết sách cổ tức khơng tác động đến giá trị doanh nghiệp 2.2.1 Lý thuyết M&M 2.2.2 2.3 Các nghiên cứu củng cố quan điểm nghiên cứu M&M Lý thuyết sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp 2.3.1 Nội dung hàm chứa thông tin 2.3.2 Lý thuyết hiệu ứng khách hàng 10 2.3.3 Lý thuyết chi phí đại diện 12 2.3.4 Lý thuyết chim lòng bàn tay 13 2.3.5 Những lập luận chi phí giao dịch 14 2.4 Các nghiên cứu thực nghiệm 14 2.4.1 Các nghiên cứu thực nghiệm nước 14 2.4.2 Các nghiên cứu Việt Nam 17 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 23 3.1 Giả thuyết nghiên cứu 23 3.1.1 Hiệu ứng thời gian đáo hạn 23 3.1.2 Hiệu ứng tỷ suất sinh lợi 24 3.1.3 Hiệu ứng kinh doanh chênh lệch giá 25 3.1.4 Hiệu ứng thông tin 26 3.1.5 Các giả thuyết xây dựng mơ hình 26 3.2 Mơ Hình Nghiên Cứu 27 3.3 Đo lường biến 29 3.3.1 Biến phụ thuộc 29 3.3.2 Biến độc lập 29 3.3.3 Nhóm biến kiểm sốt 31 3.3.4 Bảng tổng hợp biến kỳ vọng dấu mơ hình 33 3.4 Dữ liệu nghiên cứu 34 3.5 Phương pháp phân tích hồi quy 35 3.5.1 Phân tích thống kê mơ tả 35 3.5.2 Phân tích tương quan 35 3.5.3 Phân tích hồi quy 36 3.5.4 Kiểm định đa cộng tuyến 36 3.5.5 Kiểm định tự tương quan 36 3.5.6 Kiểm định phương sai thay đổi 36 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 38 4.1 Thống kê mô tả biến 38 4.2 Phân tích tương quan 41 4.3 Kết hồi quy mơ hình 43 4.3.1 Hồi quy mơ hình 43 4.3.2 Hồi quy mơ hình mở rộng 44 4.3.3 Hồi quy mơ hình theo ngành nghề hoạt động 47 4.4 Hồi quy liệu bảng 49 4.5 Hồi quy với mẫu 52 4.6 Thảo luận kết nghiên cứu 55 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 58 5.1 Kết luận 58 5.2 Kiến nghị 59 5.2.1 Đối với doanh nghiệp 59 5.2.2 Đối với nhà đầu tư 60 5.3 Giới hạn đề tài 61 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT STT Tên đầy đủ tiếng việt Chữ viết tắt D.Yield Tỷ suất cổ tức Debt Tỷ lệ nợ doanh nghiệp E.Vol Biến động thu nhập Growth Tốc độ tăng trưởng tài sản HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM OTC Thị trường phi tập trung OLS Phương pháp bình phương bé FEM Mơ hình hồi quy hiệu ứng cố định 10 Payout Tỷ lệ chi trả cổ tức 11 Size Quy mô doanh nghiệp 12 REM Mơ hình hồi quy hiệu ứng ngẫu nhiên 13 TTCK Thị trường chứng khốn DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1: Tóm tắt nghiên cứu thực nghiệm nước Việt Nam 22 Bảng 3.1: Bảng tổng hợp biến kỳ vọng dấu 34 Bảng 4.1: Kết thống kê mô tả biến 38 Bảng 4.2: Ma trận tương biến mơ hình 41 Bảng 4.3: Kết hồi quy mô hình mở rộng 44 Bảng 4.4: Kiểm định đa cộng tuyến 46 Bảng 4.5: Kết hồi quy theo ngành nghề hoạt động 47 Bảng 4.6: Kết hồi quy liệu bảng theo ba mơ hình 49 Bảng 4.7: Kiểm định đa cộng tuyến cho mơ hình liệu bảng 52 Bảng 4.8: Kết hồi quy mơ hình mẫu 53 Bảng 4.9: Kết kiểm định đa cộng tuyến với mẫu 55 TÓM TẮT Bài viết nhằm hướng tới mối quan hệ sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu Cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Chính sách cổ tức thể nghiên cứu thông qua hai biến tỷ suất cổ tức tỷ lệ chi trả cổ tức Bài nghiên cứu tiếp cận thơng qua cơng thức mơ hình định lượng, sử dụng phương pháp hồi quy mơ hình gộp, hồi quy theo hiệu ứng cố định hồi quy theo hiệu ứng ngẫu nhiên Dữ liệu nghiên cứu thu thập từ báo cáo tài 209 doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh (HOSE) sở giao dịch chứng khốn Hà Nội (HNX) giai đoạn từ 2011-2019 Kết nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ nghịch biến biến động giá cổ phiếu với tỷ lệ chi trả cổ tức tỷ suất cổ tức mẫu nghiên cứu doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam Điều có ý nghĩa tỷ lệ chi trả cổ tức tỷ suất cổ tức cao làm cho biến động giá cổ phiếu giảm Ngoài kết nghiên cứu cho thấy biến động giá cổ phiếu chịu tác động yếu tố thuộc đặc tính doanh nghiệp biến động thu nhập doanh nghiệp, quy mô doanh nghiệp, tỷ lệ nợ, tốc độ tăng trưởng tài sản doanh nghiệp ngành nghề hoạt động Yếu tố quy mơ có mối tương quan ngược chiều tác động cách đáng kể Khi xem xét thêm yếu tố tỷ lệ nợ dài hạn, biến động thu nhập tốc độ tăng trưởng tài sản doanh nghiệp ba yếu tố tương quan chiều với biến động giá cổ phiếu Từ khóa: sách cổ tức, tỷ suất cổ tức, tỷ lệ chi trả cổ tức… ABSTRACT The article aims at the relationship between dividend policy and stock price volatility of companies listed on Vietnam's stock market Dividend policy is shown in the study through two variables is dividend yield and dividend payout The study is approached through a quantitative model formula, using pooled regression, fixed effect regression and random effects regression Research data is collected from the financial statements of 209 companies listed on the Ho Chi Minh Stock Exchange (HOSE) and the Hanoi Stock Exchange (HNX) in the period from 2011 to 2019 Research results show that there is a negative relationship between stock price volatility and dividend payout and dividend yield in the research sample for companies listed on the Vietnam stock market This means that if the dividend payout ratio and dividend yield are high, the stock price volatility will decrease In addition, the research results show that stock price volatility is also affected by factors belonging to the characteristics of enterprises such as earnings volatility, market value, long- term debt, growth in assets of the business and the industry in which it operates The size factor is negatively correlated and has a significant impact When considering the long-term debt ratio, earnings volatility and growth in assets of the coporate, these three factors are positively correlated with stock price volatility Keywords: dividend policy, dividend yield, dividend payout rate STT MCK TÊN DOANH NGHIỆP MCK TÊN DOANH NGHIỆP 90 DPM Tổng Cơng ty Cổ phần Phân bón 195 Hóa chất dầu khí REE Cơng ty Cổ phần Cơ điện lạnh 91 KKC Cơng ty Cổ phần Kim khí KKC 196 SC5 Công ty Cổ phần Xây dựng số 92 KMT Cơng ty Cổ phần Kim khí Miền 197 Trung SZL Công ty Cổ phần Sonadezi Long Thành 93 SSM Công ty Cổ phần Chế tạo kết 198 cấu thép VNECO.SSM TDH Công ty Cổ phần Phát triển nhà Thủ Đức 94 VGS Công ty Cổ phần Ống thép Việt 199 Đức VG PIPE VPH Công ty Cổ phần Vạn Phát Hưng 95 HMC Công ty Cổ phần Kim khí Thành 200 phố Hồ Chí Minh - VNSTEEL CTD Công ty Cổ phần Xây dựng Coteccons 96 HPG Công ty cổ phần Tập đồn Hịa 201 Phát HBC Cơng ty Cổ phần Tập đồn Xây dựng Hịa Bình 97 SMC Công ty Cổ phần đầu tư thương 202 mại SMC TV2 Công ty Cổ phần Tư vấn Xây dựng điện 98 DHC Công ty Cổ phần Đông Hải Bến 203 Tre TKC Công ty Cổ phần Xây dựng Kinh doanh địa ốc Tân Kỷ 99 DQC Công ty Cổ phần Bóng đèn Điện 204 Quang VC1 Cơng ty Cổ phần Xây dựng số 100 GDT Công ty Cổ phần Chế biến Gỗ 205 Đức Thành VC2 Công ty Cổ phần Xây Dựng Số 101 GMC Công ty Cổ phần Sản xuất 206 Thương mại May Sài Gịn VC3 Cơng ty Cổ phần Xây dựng số 102 GTA Công ty Cổ phần chế biến gỗ 207 Thuận An VC7 Công ty Cổ phần Xây dựng số 103 HAP Cơng ty Cổ phần Tập đồn 208 HAPACO VC9 Công ty Cổ phần Xây dựng số STT STT MCK TÊN DOANH NGHIỆP STT MCK TÊN DOANH NGHIỆP 104 LIX Công ty Cổ phần Bột giặt Lix 209 VCG Tổng Công ty Cổ phần Xuất nhập xây dựng Việt Nam 105 NSC Công ty Cổ phần Giống trồng Trung Ương PHỤ LỤC 2: NGÀNH NGHỀ HOẠT ĐỘNG Ngành Nghề hoạt động STT Biến giả Xây Dựng Bất Động Sản D1 Cao Su D2 Chứng Khốn D3 Cơng Nghệ Viễn Thơng D4 Dược Phẩm / Y Tế / Hóa Chất D5 Giáo Dục D6 Khoáng Sản D7 Năng lượng Điện/Khí D8 Ngân hàng- Bảo hiểm D9 10 Sản Xuất - Kinh doanh D10 11 Thực Phẩm D11 12 Thương Mại D12 13 Vật Liệu Xây Dựng Nhựa - Bao Bì D13 14 Dịch vụ - Du lịch PHỤ LỤC 3: MƠ HÌNH HỒI QUY Phụ lục 3.1: Thống kê mô tả biến Phụ lục 3.2: Ma trận tự tương quan Phụ lục 3.3: Hồi quy Phụ lục 3.4: Hồi quy mơ hình mở rộng Phụ lục 3.5: Kiểm định đa cộng tuyến mơ hình mở rộng Phụ lục 3.6: Kiểm định Phương sai thay đổi mơ hình mở rộng Phụ lục 3.7: Mơ hình hồi quy theo ngành nghề PHỤ LỤC 4: ĐO LƯỜNG CÁC BIẾN TRONG MƠ HÌNH DỮ LIỆU BẢNG 𝑃 𝑉𝑜𝑙𝑗,𝑡 = { (𝐻𝑗,𝑡 − 𝐿𝑗,𝑡 ) ⁄(𝐻𝑗,𝑡 + 𝐿𝑗𝑡 )} 𝐷 𝑌𝑖𝑒𝑙𝑑𝑗,𝑡 = 𝐷𝑗,𝑡 ⁄𝑀𝑉 𝑗,𝑡 𝑃𝑎𝑦𝑜𝑢𝑡𝑗,𝑡 = 𝐷𝑗,𝑡 ⁄𝐸 𝑗,𝑡 𝑆𝑖𝑧𝑒𝑗,𝑡 = ln (𝑀𝑉𝑗,𝑡 ) 𝐸 𝑉𝑜𝑙𝑗,𝑡 = (𝑅𝑡 − ̅̅̅ 𝑅)2 𝐷𝑒𝑏𝑡𝑗,𝑡 = 𝐿𝐷𝑗,𝑡 ⁄𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 𝑗,𝑡 𝐺𝑟𝑜𝑤𝑡ℎ𝑗,𝑡 = ∆𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑗,𝑡 ⁄𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 𝑗,𝑡 PHỤ LỤC 5: MƠ HÌNH HỒI QUY DỮ LIỆU BẢNG Phụ lục 5.1: Mơ hình Pooled Phụ lục 5.2: Mơ hình hồi quy tác động cố định (Fixed Effect) Phụ lục 5.3: Mơ hình hồi quy tác động ngẫu nhiên (Random Effect) Phụ lục 5.4 Kiểm định LR Phụ lục 5.5: Kiểm định hausman Phụ lục 5.6: Kiểm định phương sai mơ hình FEM Phụ lục 5.7: Kiểm định tự tương quan Phụ lục 5.8: Kiểm định đa cộng tuyến PHỤ LỤC 6: PHƯƠNG TRÌNH HỒI QUY THEO MẪU CON Phụ lục 6.1: Hồi quy mẫu Pooled OLS Phụ lục 6.2: Hồi quy mơ hình theo FEM Phụ lục 6.3: Hồi quy mơ hình mẫu REM Phụ lục 6.4: Kiểm định LR mơ hình mẫu Phụ lục 6.5: Kiểm định Hausman mơ hình mẫu Phụ lục 6.6: Kiểm định phương sai thay đổi Phụ lục 6.7 Kiểm định tự tương quan Phụ lục 6.8: Kiểm tra đa cộng tuyến ... GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH TRƯƠNG THỊ KIM PHƯỢNG TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC LÊN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT... mối quan hệ sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu Công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Chính sách cổ tức thể nghiên cứu thông qua hai biến tỷ suất cổ tức tỷ lệ chi trả cổ tức Bài nghiên... động giá cổ phiếu nào? - Tỷ lệ chi trả cổ tức tác động đến biến động giá cổ phiếu nào? - Ngồi sách cổ tức tác động đến biến động giá cổ phiếu, yếu tố thuộc đặc tính doanh nghiệp tác động đến biến