Đồng tiền số của ngân hàng trung ương và chính sách tiền tệ quốc gia

Bài viết đưa ra các thảo luận liên quan đến các loại hình tiền tệ trong nền kinh tế, trọng tâm là đồng tiền số do NHTW phát hành; từ đó giúp nâng cao nhận thức về sự thay đổi trong chính sách tiền tệ tương lai, khi CBDC được sử dụng rộng rãi và cách thiết kế thích hợp cho CBDC để hạn chế nhược điểm của chính sách tiền tệ truyền thống. Mời các bạn cùng tham khảo!

1 Nguyễn Thanh Phúc * Hoàng Minh Trí*

Tóm tắt

Các loại tiền kỹ thuật số đang thu hút sự quan tâm của chính phủ và công chúng bởi khả năng bảo mật cao, ít nhất là trên lý thuyết Tuy nhiên, những rủi ro khi ứng dụng đại trà đồng tiền kỹ thuật số trong thanh toán có thể gây ra sự đe dọa tiềm tàng như gian lận và rủi ro không gian mạng, sự mất kiểm soát đối với sự ổn định tài chính và tiền tệ của một quốc gia Từ đó, đồng tiền số của NHTW (CBDC) ra đời nhằm giải quyết những nhược điểm của tiền giấy pháp định và tiền mã hóa Dựa trên phương pháp khảo lược nghiên cứu thực nghiệm với việc tổng hợp các sự kiện thực tế, bài tham luận được thực hiện nhằm mục đích thảo luận lợi ích kèm rủi ro của đồng tiền kỹ thuật số và vấn đề phát sinh liên quan đến tiền giấy pháp định và tiền mã hóa lưu hành trong nền kinh tế; đưa ra một

số lợi ích tiềm năng của đồng tiền số do NHTW phát hành; phân tích chính sách tiền tệ trong thế giới CBDC được sử dụng rộng rãi; và đưa ra thiết kế CBDC tham khảo để mang lại lợi ích cho nền kinh tế Bài tham luận đưa ra các thảo luận liên quan đến các loại hình tiền tệ trong nền kinh tế, trọng tâm là đồng tiền số do NHTW phát hành; từ đó giúp nâng cao nhận thức về sự thay đổi trong chính sách tiền tệ tương lai, khi CBDC được sử dụng rộng rãi và cách thiết kế thích hợp cho CBDC để hạn chế nhược điểm của chính sách tiền tệ truyền thống

Từ khóa: CBDC, chính sách tiền tệ, ổn định tài chính, hệ thống thanh toán

* Trường Đại học Kinh tế TP HCM | Email liên hệ: phucnguyen.ncs2019033@st.ueh.edu.vn

1 Giới thiệu tổng quan

Sự xuất hiện của các loại tiền kỹ thuật số2 như Bitcoin và công nghệ sổ cái phân tán (đặc biệt là blockchain) gần đây đã thu hút sự quan tâm đáng kể của công chúng, các nhà đầu

tư và nhà hoạch định chính sách Sự phát triển này đã làm gia tăng khả năng ảnh hưởng đáng kể đến hệ thống tài chính và rộng hơn là cả nền kinh tế Do đó, trong vài năm qua, các cơ quan quản lý và NHTW ở các quốc gia luôn theo dõi và cập nhật tình hình về sự phát triển của tiền tệ kỹ thuật số, nghiên cứu tác động của chúng đến hệ thống thanh toán,

sự ổn định tài chính và hiệu quả của chính sách tiền tệ quốc gia Một cách tổng quát, nếu đồng tiền kỹ thuật số được sử dụng rộng rãi trong giao dịch và thanh toán, việc giao dịch qua các kênh thanh toán truyền thống như hệ thống ngân hàng, thẻ tín dụng và các phương tiện thanh toán khác sẽ gặp nhiều bất lợi3 Theo đó, rủi ro xảy ra khi NHTW hoặc nhà nước không kiểm soát được các giao dịch thanh toán này

Nền kinh tế thế giới đang chứng kiến sự thay đổi mạnh mẽ của công nghệ4 Sự kết hợp của các công nghệ kỹ thuật số mới và hoạt động giao dịch trực tuyến ngày càng gia tăng, cho phép thu thập, quản lý và truyền tải khối lượng dữ liệu khổng lồ Điều này góp phần làm giảm đáng kể chi phí giao dịch của nhiều tác vụ (Goldfarb & Tucker, 2019) Các ứng dụng mạnh mẽ, có khả năng siêu mở rộng đã được phát triển và tác động đến toàn bộ ngành công nghiệp và cách chúng ta đang sống - mọi thứ từ taxi đến phương tiện

in ấn Những người chơi mới (new players) đã tham gia nền kinh tế kỹ thuật số để cung cấp các dịch vụ này Thêm nữa, đại dịch Covid-19 có thể đã đẩy nhanh hơn nữa tốc độ thay đổi kỹ thuật số5

Cuộc cách mạng công nghệ đang xảy ra với hệ thống tài chính, thậm chí cả việc thiết

kế tiền (design of money) Thí dụ, trên các địa điểm trao đổi ngoại tệ (FX), các nhà tạo lập thị trường hiện tại có khả năng truy cập giá theo thời gian thực ở khoảng thời gian 5 phần nghìn giây Dự án Rio, ứng dụng mới để theo dõi thị trường được phát triển tại Trung tâm Đổi mới BIS (BIS Innovation Hub), cho phép toàn bộ yêu cầu đặt lệnh trên thị trường được theo dõi mỗi 100 mili giây hoặc 36.000 lần mỗi giờ

2 Tham khảo định nghĩa trong Phụ lục 2 nhằm nhận biết chính xác khái niệm loại tiền điện tử đang được sử dụng hiện tại

3 https://www.investopedia.com/ask/answers/100314/what-are-advantages-paying-bitcoin.asp

4 Caselli (1999) định nghĩa một cuộc cách mạng công nghệ đơn giản là “Sự ra đời của một loại máy móc mới” có “năng suất cao hơn các loại máy móc đã có từ trước”

5 Alfonso, Boar, Frost, Gambacorta, and Liu (2021) đưa ra một ví dụ, đại dịch đã dẫn đến sự gia tăng thương mại điện tử, đặc biệt là ở các quốc gia có quy định phong tỏa chặt chẽ; trong khi đó, trước đây các quốc gia này có chưa phát triển mạnh về thị trường giao dịch thương mại điện tử.

Công nghệ thâm nhập lĩnh vực tài chính đầu tiên là ở thị trường dịch vụ thanh toán - nền tảng cho mọi hoạt động kinh tế6 Thanh toán tương đối hấp dẫn đối với những người

có chuyên môn cao về kỹ thuật số (digital disrupters) vì chúng tương đối ít tốn vốn hơn

so với các dịch vụ tài chính khác và thông tin chúng tạo ra rất có giá trị để trao đổi Không ngạc nhiên khi thời đại chúng ta đang sống chứng kiến sự bùng nổ của đổi mới kỹ thuật

số trong thanh toán, bao gồm các dịch vụ thanh toán kỹ thuật số mới của các công ty khởi nghiệp fintech và công ty công nghệ lớn (Bech & Hancock, 2020)

Sự phát triển công nghệ trong thời gian gần đây đưa ra những hàm ý cho NHTW trong việc xem xét cung cấp tiền kỹ thuật số cho công chúng, thông qua các tài khoản tập trung trên sổ sách của mình Về mặt khái niệm, điều này sẽ mở rộng nguồn cung cấp dự trữ hiện tại chỉ có thể truy cập được đối với các tổ chức tài chính cho công chúng Trong trường hợp này, NHTW có thể được coi là "ngân hàng hẹp” (narrow bank) cung cấp tài khoản cho công chúng và cho phép chủ tài khoản sử dụng số dư trong tài khoản để thực hiện thanh toán qua sổ cái của NHTW Đây được xem là việc thiết lập đồng tiền số của

Các chuyên gia cho rằng CBDC có thể hỗ trợ tốt cho chính sách tiền tệ, đồng thời cho phép chính phủ và NHTW có thể truy cập tập thông tin và dữ liệu có liên quan trực tiếp đến thời gian thực Ngoài ra, hệ thống này có thể xem là nghĩa vụ và trách nhiệm của NHTW Thêm nữa, hệ thống thanh toán dựa trên cơ sở chuỗi khối liên ngân hàng sẽ có

cơ hội tác nghiệp nhanh hơn, dễ kiểm tra và minh bạch Nghiên cứu gần đây của NHTW Anh (BoE) đã kết luận rằng, một đồng tiền kỹ thuật số do NHTW khai sinh và phát triển rộng rãi có thể “củng cố, tăng cường sự truyền tải những thay đổi chính sách tiền tệ tới nền kinh tế thực”

Trong bối cảnh tiền kỹ thuật số đang phát triển mạnh và tiềm ẩn nhiều rủi ro cao, các câu câu hỏi được quan tâm là (i) trong bối cảnh tiền kỹ thuật số đang phát triển mạnh, liệu các NHTW có nên phát hành đồng tiền số có thể được sử dụng rộng rãi bởi công chúng hay không? (ii) CBDC có những ưu điểm nào so với tiền giấy pháp định và tiền

kỹ thuật số? (iii) Chính sách tiền tệ trong bối cảnh đồng tiền số của NHTW được sử dụng rộng rãi sẽ diễn ra theo hướng nào trong tương lai và (iv) NHTW có thể thiết kế tiền điện

tử như thế nào để phù hợp với nền kinh tế?

6 BIS, “Central banks and payments in the digital era”, Annual Economic Report 2020, June 2020, Chapter III

7 Vào đầu những năm 1990, với sự xuất hiện của tiền điện tử (e-money) như Mondex, các nhà nghiên cứu

tự hỏi liệu có những ảnh hưởng đáng kể đến NHTW và nền kinh tế rộng lớn hơn hay không Hầu hết các nghiên cứu kết luận rằng có rất ít tác động đến NHTW và nền kinh tế (Fung, Huynh, & Sabetti, 2012), nhưng ý tưởng về việc NHTW phát hành tiền điện tử chưa được nêu ra trong bối cảnh đó (Freedman, 2000)

Bài tham luận tóm lược và tổng hợp các nghiên cứu trước có liên quan đến chủ đề tiền

tệ của NHTW, kết hợp với việc đối chiếu và so sánh với thực tế phát triển của đồng tiền này trong thực tế Ngoài ra, một số thí dụ và sự kiện thực tế cũng được xem xét và chắt lọc vào tham luận để có sự minh họa cụ thể các khái niệm nghiên cứu còn khá mới mẻ này Trong các phần tiếp theo, bài tham luận sẽ trình bày rủi ro và lợi ích của tiền kỹ thuật

số Từ đó dẫn đến lập luận lý do tại sao cần phải có tiền điện tử do NHTW phát hành (CBDC) Tiếp theo, bài tham luận thảo luận về những vấn đề có thể xảy ra nếu tồn tại đồng thời của tiền pháp định/tiền điện tử và tiền kỹ thuật số Những thảo luận này dẫn đến những gợi ý thiết kế hệ thống CBDC hiệu quả Cuối cùng, bài tham luận đưa ra vài gợi ý chính sách nhằm nâng cao hiệu quả của CBDC trong nền kinh tế và kiểm soát được rủi ro trong thời đại bùng nổ của tiền mã hóa8

2 Rủi ro và lợi ích của đồng tiền kỹ thuật số

Đầu tiên, bài tham luận tổng hợp và phân tích các nhược điểm và ưu điểm của tiền kỹ thuật số Trên cơ sở này, phần tiếp theo sẽ đưa ra lý do tại sao NHTW và chính phủ của một quốc gia nào đó nên sử dụng đồng tiền điện tử (CBDC), từ việc phát triển hình thức điện tử của tiền pháp định và hoàn toàn không phải sử dụng tiền kỹ thuật số (hay còn gọi

là tiền mã hóa) làm cơ sở giao dịch rộng rãi

Phần lớn nghiên cứu và thảo luận thực nghiệm đều tập trung vào khía cạnh đầu cơ của các loại tiền kỹ thuật số, từ đó gây ra rủi ro ảnh hưởng đến ổn định tài chính và chính sách tiền tệ Trong bài báo của Cục Dự trữ Liên bang (Federal Reserve), Badev and Chen (2014) cho rằng Bitcoin chủ yếu được nắm giữ bởi các nhà đầu tư và không được xem là phương tiện trong thanh toán Năm 2017 chứng kiến Bitcoin tăng giá 400%, từ đó đưa ra quan ngại về bong bóng giá Bitcoin bùng nổ9 Giá Bitcoin đã tăng, giảm thất thường (vài chục phần trăm) nên đầu tư vào Bitcoin và các tiền ảo khác là sự lựa chọn có độ rủi ro rất cao Thí dụ, trong thời gian rất ngắn (chỉ vài ngày), giá Bitcoin đã đạt đỉnh ở mức gần 60.000USD/Bitcoin xuống ở mức 40.000USD/Bitcoin, rồi hồi phục nhanh về mức 50.000USD/Bitcoin10 Theo đó, giá Bitcoin thay đổi phần lớn do lợi nhuận kỳ vọng tăng giá và có thể sẽ đảo chiều giảm mạnh11 Tuy nhiên, trong giai đoạn phát triển mạnh của

8 Xem dòng chảy thiết kế các vấn đề nghiên cứu chính trong bài tham luận ở Phụ lục 1

9 Thông thường, bong bóng được định nghĩa là một sự “khởi đầu tích cực” so với giá trị cơ bản của một loại tài sản nào đó nhưng giá trị cơ bản chưa có định nghĩa chính xác Do đó, thuật ngữ bong bóng khó nắm bắt

và khó lường trước hậu quả khi “vỡ”

10 https://laodong.vn/kinh-te/bitcoin-tang-tro-lai-dang-buoc-vao-chu-ky-tang-gia-moi-887315.ldo Do vậy, hiện tại tiền kỹ thuật số có mức độ chấp nhận thấp so với đồng tiền pháp định

11 Trong cuốn sách Phi lý trí, Shiller (2000) cho rằng tài sản có hiện tượng bong bóng thường gắn liền với sự thay đổi công nghệ và kỳ vọng lợi nhuận quá lớn nhưng không chắc chắn đạt được trong tương lai Ví dụ,

tiền tệ kỹ thuật số, những rủi ro về ổn định tài chính nghiêm trọng nhất dường như chỉ là những khả năng có thể xảy ra, không phải là thực tế Rủi ro đối với sự ổn định tài chính

từ các loại tiền kỹ thuật số, hiện tại hoặc trong tương lai gần, có khả năng tập trung ở các nền kinh tế, nơi tiền tệ được sử dụng nhiều hơn, bởi người ta ít tin tưởng hơn vào đồng nội tệ hoặc đồng tiền kỹ thuật số cho phép các cá nhân để trốn tránh việc kiểm soát vốn Trong những trường hợp như vậy, sự sụt giảm lớn và nhanh chóng về giá trị của tiền tệ

có thể dẫn đến tổn thất trên diện rộng, thậm chí hoảng loạn, đặc biệt khi các trung gian thanh toán cung cấp tín dụng để hỗ trợ đầu cơ (Nelson, 2018)

Tiếp đó, các NHTM hoặc trung gian dịch vụ tài chính có thể phải cạnh tranh với các

tổ chức cung cấp tiền kỹ thuật số trong các dịch vụ truyền thống Thí dụ, việc nắm giữ các đồng tiền kỹ thuật số như công cụ đầu tư khiến các nhà đầu tư không mặn mà với việc gửi tiền tiết kiệm tại ngân hàng, dù kênh tiết kiệm của ngân hàng khá an toàn song lại có tỷ suất sinh lợi thấp Thêm nữa, nếu phần lớn cộng đồng dân cư chấp nhận sử dụng tiền kỹ thuật số trong giao dịch và thanh toán các nhu cầu thiết yếu của cuộc sống, sẽ hạn chế khả năng kiểm soát của chính phủ và gia tăng quyền lực cho các trung gian tài chính

và công ty Fintech khởi tạo và có cộng đồng giao dịch đồng tiền kỹ thuật của họ mạnh

mẽ Đây là thách thức cho các NHTW kiểm soát khối lượng tiền trong lưu thông đang tồn tại ở dạng nào để thực thi chính sách tiền tệ cho phù hợp Nếu nền kinh tế hoạt động một phần bằng tiền kỹ thuật số và tiền pháp định, trong đó tiền kỹ thuật số có tỷ giá hối đoái thả nổi, NHTW dường như có thể điều tiết chu kỳ kinh doanh và kiểm soát tỷ lệ lạm phát tiền pháp định nhưng với độ chính xác thấp hơn, vì về sự biến động khó kiểm soát đến từ khía cạnh tiền tệ kỹ thuật số của nền kinh tế

Ngoài ra, một số rủi ro liên quan đến vấn đề kỹ thuật công nghệ và các hoạt động ngầm phi pháp có thể xảy ra12 Hoạt động giao dịch và mua bán tiền kỹ thuật số dựa trên nền tảng công nghệ phức tạp và thiết bị công nghệ hiện đại, vì vậy sự thiếu hiểu biết về

hệ thống có thể khiến nhà đầu tư mất tiền hoặc nếu các sự cố về hệ thống giao dịch bị sập, hay dữ liệu cá nhân bị mua bán, có thể dẫn tới tội phạm mạng ngày càng gia tăng Tính ẩn danh của tiền kỹ thuật số có thể bị lợi dụng cho các giao dịch phi pháp như rửa tiền, trốn thuế, tài trợ khủng bố, tin tặc…

bong bóng liên quan đến sự ra đời của du lịch đường sắt trong đầu những năm 1900 và sản xuất hàng loạt vào những năm 1920 Tác giả đề cập đến hiện tượng bong bóng ở Bitcoin đồng quan điểm với lập luận của nhiều nhà kinh tế khác

12 Tính ẩn danh của tiền kỹ thuật số là điểm hấp dẫn thu hút nhà đầu tư nhưng cũng chính điểm hấp dẫn này lại là hạn chế khi có thể bị lợi dụng cho những mục đích trái pháp luật

Tiền tệ kỹ thuật số được cung cấp với số lượng cố định13 hoặc ngoại sinh với nhu cầu

về tiền tệ Một sự biến động về kinh tế và tài chính sẽ bị khuếch đại14 Nếu số lượng tiền

tệ kỹ thuật số là cố định và nền kinh tế chấp nhận sử dụng đồng tiền kỹ thuật số (tiền mã hóa) rộng rãi, khi nền kinh tế phát triển, giá trị thực của mỗi đơn vị tiền tệ sẽ tăng lên Nói cách khác, giá hàng hóa tính bằng tiền tệ sẽ giảm; trung bình sẽ có giảm phát, thường liên quan đến một nền kinh tế kém hiệu quả Các doanh nghiệp và hộ gia đình có xu hướng cắt giảm chi tiêu vì các mặt hàng sẽ có giá thấp hơn trong tương lai hơn hiện tại,

từ đó kìm hãm hoạt động kinh tế

Tuy nhiên không thể phủ nhận những lợi ích tiền kỹ thuật số đem lại cho nhà đầu tư

và nền kinh tế Thứ nhất, dựa trên nền tảng công nghệ chuỗi khối (Blockchain) và mật

mã toán học, các giao dịch trao đổi liên quan đến việc sử dụng tiền kỹ thuật số sẽ đạt được mức độ an toàn và bảo mật cao15

Thứ hai, tiền kỹ thuật số giúp tạo ra cách mạng trong các hoạt động thanh toán và giao dịch thông qua đồng tiền kỹ thuật số được thực hiện trực tiếp (không giới hạn địa lý quốc gia), nhanh chóng, 24/7, đặc biệt không dựa vào bất kỳ trung gian nào phê duyệt Ngoài ra, tiền kỹ thuật số không giới hạn số tiền giao dịch với chi phí thấp và thao tác giao dịch đơn giản Qua đó, tiền kỹ thuật số thúc đẩy giao dịch thanh toán tiện lợi dựa trên ưu thế về công nghệ thanh toán của nó

Thứ ba, sự phát triển của tiền kỹ thuật số và cách mạng thanh toán hiện đại góp phần không nhỏ trong việc thúc đẩy thương mại điện tử (đặc biệt thương mại điện tử toàn cầu)

và phát triển công nghệ tài chính (Fintech) Ngày càng có nhiều bên thứ 3 là tư nhân có

sự tiếp cận với công nghệ hiện đại, đặc biệt các công ty khởi nghiệp trong lĩnh vực công nghệ, tham gia ngày một nhiều trong việc cung ứng dịch vụ tiền kỹ thuật số trong các lĩnh vực công nghệ thông tin, tài chính ngân hàng và viễn thông

Thứ tư, tiền kỹ thuật số có thể giúp tăng cường hiệu quả điều hành tiền tệ Thí dụ, làm giảm đi các chi phí liên quan16 đến phát hành và lưu thông rộng rãi tiền giấy pháp định Đồng thời, ở chừng mực nào đó, giúp việc kiểm soát chính xác khối lượng tiền cung ứng theo thời gian thực Nếu nền kinh tế chuyển đổi hoàn toàn sang tiền tệ kỹ thuật số của NHTW như vậy, giới hạn thấp hơn bằng 0 về lãi suất danh nghĩa có thể được khắc phục hoàn toàn NHTW có thể trả lãi suất âm trên các tài khoản, khiến lãi suất chính sách của nó

13 Ví dụ, Bitcoin cung cấp giới hạn số lượng 21 triệu đồng Bitcoin, số lượng các đồng Bitcoin được tạo mới bằng cách đào nhưng không vượt quá mức trần này

14 Mặc dù nó có thể hạn chế tình trạng này bằng việc thiết kế các chương trình tiền kỹ thuật số có thể giúp hạn chế thiệt hại

15 Xem Phụ lục 3 để tham khảo cơ chế bảo mật của công nghệ chuỗi khối (Blockchain)

16 Ví dụ như chi phí in ấn, luân chuyển, chống tiền giả, tiêu hủy tiền…

ở mức thấp nhất cần thiết để đạt được kích thích kinh tế cần thiết, ít nhất là về nguyên tắc Tuy nhiên, tôi nghi ngờ rằng có thể có những rào cản chính trị không thể vượt qua, nếu công chúng buộc phải nắm giữ tiền mặt kỹ thuật số và sau đó buộc phải trả lãi cho nó Phân tích ưu điểm của tiền kỹ thuật số cho thấy nền tảng công nghệ đứng phía sau loại tiền này phù hợp, là động lực chính cho sự phát triển của nó Nền tảng công nghệ này đem lại sự giao dịch thuận lợi, không giới hạn, an toàn và bảo mật cao, thức đẩy thương mại điện tử phát triển, giảm chi phí quản lý tiền tệ nhà nước Về nhược điểm, có thể thấy tiền kỹ thuật đang bị hoài nghi bởi tính “bong bóng” giá và vấn đề về việc khó kiểm soát bởi NHTW và chính phủ Dựa trên các phân tích này, phần tiếp theo tác giả đưa ra các lý

do khiến NHTW có thể lựa chọn phát hành tiền điện tử mà bản chất là “phiên bản số của tiền pháp định”, thay vì tiền kỹ thuật số hoặc tiền mã hóa17

3 Vấn đề của tiền giấy pháp định (fiat paper currencies) và tiền kỹ thuật số do khu vực tư cung cấp

Trước hết, cần xem xét các đặc điểm của tiền điện tử để có cơ sở so sánh với tiền pháp định Có 4 đặc điểm giúp phân biệt tiền điện tử với một số loại tiền tệ khác Thứ nhất, tiền điện tử phải là tiền pháp định (legal tender)18 Thứ hai, tiền điện tử có thể do ngân hàng phát hành hoặc cũng có thể do tổ chức phi ngân hàng phát hành Do đó, để đảm bảo

an toàn cho người sử dụng, các quốc gia luôn có quy định rất chặt chẽ đối với các tổ chức phát hành tiền điện tử Đối với các ngân hàng, NHTW ban hành các quy định chặt chẽ về bảo đảm an toàn hoạt động, kiểm soát rủi ro, duy trì tỷ lệ dữ trữ bắt buộc theo quy định, quy định mua bảo hiểm cho các khoản tiền gửi của khách hàng… Đối với các tổ chức phi ngân hàng, NHTW quy định rất chặt chẽ về việc cấp phép, giám sát thực thi và phải tiến hành ký quỹ tại hệ thống ngân hàng (tương ứng với số tiền phát hành với tỷ lệ quy đổi được nhà nước nhất định) Thứ ba, tiền điện tử được bảo đảm bởi NHTW (hay còn gọi là

cơ chế đảm bảo tiền tệ - monetary regimes) Theo đó, các ngân hàng muốn phát hành tiền điện tử cần phải có khối lượng tiền đảm bảo bằng tỷ lệ dữ trữ bắt buộc tại NHTW tương

17 Ngân hàng nhân dân Trung Quốc (PBOC) đang có kế hoạch và đã triển khai thí điểm đồng nhân dân tệ

kỹ thuật số nhằm thay thế tiền mặt trong giao dịch thanh toán trong tương lai không xa Đây được xem là phiên bản kỹ thuật số của tiền định danh (tiền tệ được chính phủ của một quốc gia phát hành, quy định và công nhận hợp pháp trong quốc gia đó) PBOC coi đây là cách thúc đẩy thanh toán không dùng tiền mặt và

đã tập trung vào tiền kỹ thuật số từ năm 2014 Tuy nhiên, đồng nhân dân tệ kỹ thuật số không giống như Bitcoin - là đồng tiền điện tử phi tập trung; theo đó không có cơ quan nào, như NHTW, kiểm soát nó Hiện tại đồng nhân dân tệ kỹ thuật số sẽ dựa vào công nghệ nào là một câu hỏi chưa có lời giải đáp

18 Theo đó, tiền điện tử có đầy đủ 3 chức năng của tiền là dự trữ (store value), trao đổi (medium of exchange)

và hạch toán (unit of account) Đồng thời, tiền điện tử cũng luôn được thể hiện dưới dạng giá trị của tiền pháp định của một quốc gia (thí dụ VND, USD, SGD ) Bên cạnh đó, tiền điện tử cũng được NHTW (NHTW) bảo đảm

đối19 Thông thường, tỷ lệ này cao hơn mức dự trự bắt buộc theo luận định Thứ tư, tiền điện tử được lưu giữ dưới hình thức các thiết bị công nghệ số như (i) sản phẩm phần cứng (hardware-based products)20và (ii) dữ liệu dựa trên phần mềm (software-based data)21

Tiền giấy pháp định được giao dịch rộng rãi, tuy nhiên không thể tránh khỏi những bất lợi trong việc thực hiện chức năng thanh toán Mặc dù tiền giấy pháp định thuận tiện22

và có thể thanh toán tức thì, nó không thể hỗ trợ thanh toán nhanh và từ xa, cũng như không thể áp dụng cho các khoản thanh toán có giá trị cao vì những hạn chế bởi hình thức vật lý của nó Thanh toán qua tài khoản dự trữ của NHTW chỉ áp dụng cho các khoản thanh toán và quyết toán giữa các tổ chức tài chính Khắc phục hạn chế này, hệ thống thanh toán nhiều lớp (multi-tiered payment system) do khu vực tư nhân thiết lập, bao gồm thanh toán qua ngân hàng và thanh toán của bên thứ 3 (Third-Party Payments - TPP), đã góp phần vào sự đa dạng của các mô hình thanh toán và mở rộng mạng lưới thanh toán Các ngân hàng có thể thực hiện thanh toán từ xa bằng thiết bị điện tử và hệ thống Trao đổi Dữ liệu Điện tử (Electronic Data Interchange) TPP cung cấp cho những người tham gia thị trường thanh toán đầu cuối (front-end payment) hoặc thanh toán sau (back-end operation), bằng cách sử dụng công nghệ thông tin hiện đại Điều này giúp cải thiện khoảng trống trong thanh toán trực tuyến và giúp mở rộng sang các doanh nghiệp bán lẻ ngoại tuyến dựa trên các cải tiến kỹ thuật trong thanh toán di động, chẳng hạn như mã

QR, do đó nâng cao hơn nữa hiệu quả thanh toán23

19 Cơ chế kỹ quỹ tại ngân hàng được áp dụng cho tiền điện tử do các tổ chức phi ngân hàng phát hành (với một tỷ lệ ký quỹ nhất định)

20 Ví dụ, thẻ chíp, điện thoại thông minh gắn chíp

21 Ví dụ, ví điện tử Paypal

22 Một số lợi ích khác cần phải đề cập đến tiền giấy pháp định như sau Bất kỳ ai cũng có thể giữ và sử dụng giấy bạc ngân hàng - tức là tiền mặt - một trong những phương thức thanh toán chính được người tiêu dùng

sử dụng và người bán chấp nhận rộng rãi Tất nhiên, tiền giấy pháp định của ngân hàng không chi trả lãi suất Thêm nữa, các bên liên quan đến giao dịch tiền mặt có thể ẩn danh: không cần bên thứ ba đáng tin cậy lưu giữ hồ sơ về việc chuyển tiền từ bên này sang bên khác Giao dịch sử dụng giấy bạc ngân hàng cũng là giao dịch cuối cùng và không thể hủy ngang

23 Tuy nhiên, nhiều điều khoản về tài khoản thanh toán do các nhà cung cấp TPP mở đã tạo ra một mạng lưới phức tạp với tính minh bạch thấp, khiến các NHTW gặp khó khăn trong việc theo dõi dòng tiền và tiến hành quy định kỹ lưỡng Bên cạnh đó, những gã khổng lồ Internet đứng sau nắm giữ giấy phép trong nhiều lĩnh vực khác nhau thị trường, từ ngân hàng, chứng khoán và bảo hiểm tín dụng, thanh toán và quản lý tài sản Từ đây, một vấn đề cần thảo luận, liệu họ có công bằng xã hội khi những gã khổng lồ Internet ngày càng giàu khi họ làm ăn tốt và “Quá lớn để thất bại” khi họ gặp khó khăn Đây sẽ là một thách thức lớn đối với NHTW để tìm ra cách điều chỉnh các tổ chức lớn ngày càng độc quyền trong các công nghệ trên nền tảng Internet và đồng thời tránh những vấn đề về đạo đức do vấn đề ‘Quá lớn để thất bại

4 Phân tích các lợi ích của đồng tiền số do NHTW phát hành

NHTW thường phát hành 2 loại nợ: giấy bạc ngân hàng vật lý và tiền gửi NHTW điện

tử, còn được gọi là dự trữ hoặc số dư thanh toán Trái ngược với giấy bạc ngân hàng, quyền truy cập vào dự trữ NHTW thường bị giới hạn ở các tổ chức tài chính đủ điều kiện hoạt động trong hệ thống thanh toán giá trị lớn24 Các khoản chuyển tiền này tương ứng với gần như tất cả giao dịch không dùng tiền mặt trong nền kinh tế Và vì các khoản chuyển khoản điện tử này nằm trong các khoản nợ của NHTW thông qua các tài khoản trên sổ cái của NHTW, chúng hầu như không có rủi ro và không thể thu hồi Theo đó, tương lai của nền kinh tế “không tiền mặt” đang dần định hình rõ ràng25 Một số lợi ích khi NHTW sử dụng tiền điện tử do chính mình phát hành như sau

Thứ nhất, đảm bảo và đáp ứng nhu cầu thanh toán không dùng tiền mặt cho công chúng26 Thứ hai, có thể điều hành chính sách dưới mức lãi suất tối thiểu hiện tại và hỗ trợ chính sách tiền tệ theo cách linh hoạt hơn Điều gì sẽ xảy ra nếu NHTW muốn giảm giới hạn dưới có hiệu lực đối với lãi suất? Vì giấy bạc ngân hàng có thể được giữ như giải pháp thay thế cho các công cụ tài chính chịu lãi suất, người gửi tiền và nhà đầu tư có nhiều cách để tránh các công cụ có lãi suất âm - cuối cùng bằng cách giữ tiền mặt27

(McAndrews, 2015; Witmer & Yang, 2015) Để kích cầu nền kinh tế thông qua việc các ngân hàng cho vay ra ngoài công chúng, lãi suất âm do NHTW áp lên các công cụ tài chính chịu lãi suất có thể khiến các ngân hàng mất tiền nếu duy trì dự trữ các công cụ này Do đó, cá nhân và tổ chức cần vốn phục vụ cho kinh doanh sẽ có cơ hội được vay vốn mà không phải chịu lãi suất cao Điều này một lần nữa cho thấy tác dụng của việc chuyển đổi từ tiền mặt sang các công cụ chịu lãi suất dưới dạng tiền điện tử

Thứ ba, giảm rủi ro tổng thể và tăng cường sự ổn định tài chính Các ngân hàng nhận tiền gửi tiết kiệm từ công chúng thể hiện trách nhiệm hoàn trả khoản vốn này dựa trên giấy xác nhận tiền gửi tiết kiệm Nguồn vốn này là kho lưu trữ giá trị và là “phương tiện thanh toán” của ngân hàng cho các tác nhân kinh tế cần vốn vay để tài trợ cho hoạt động

24 Ví dụ: ở Canada, chỉ các thành viên của Payments Canada đáp ứng các yêu cầu kỹ thuật nhất định (liên quan đến khả năng xử lý các khoản thanh toán có giá trị lớn) mới đủ điều kiện để có tài khoản tại Ngân hàng Canada Các tài khoản này được duy trì trên sổ sách của NHTW và các giao dịch ảnh hưởng đến số

dư dự trữ qua các tài khoản này được sử dụng để giải quyết các khiếu nại giữa những người tham gia

25 Việc sử dụng giấy bạc ngân hàng so với các phương thức thanh toán khác ở Canada đã giảm liên tục trong

25 năm qua và các xu hướng tương tự cũng hiển nhiên ở các quốc gia khác (Engert & Fung, 2017)

26 Xem Phụ lục 4 một số ví dụ của quốc gia không ưu tiên sử dụng tiền mặt trong giao dịch và thanh toán

27 Việc giữ một lượng lớn tiền mặt sẽ tạo ra chi phí liên quan đến việc lưu trữ tiền mặt vật chất và thanh toán lớn, đồng thời tạo ra rủi ro bảo mật dẫn đến chi phí bảo quản an toàn dưới dạng phí kho tiền và bảo hiểm

của họ Tuy nhiên, khi xảy ra khủng hoảng, “dòng tiền bên trong” này có thể bị co lại và

ứ đọng bên trong ngân hàng (có thể do người đi vay không thể vay thêm được nợ), điều này có thể gây ra bất ổn cho nền kinh tế Do đó, chính phủ và NHTW sẽ phải tăng cưởng thiết chế quản lý và các quy định để bảo đảm an toàn hệ thống Nếu các cá nhân, doanh nghiệp và ngân hàng dựa vào CBDC, việc quản lý và giao dịch có nhiều thuận lợi hơn,

từ đó rủi ro tổng thể sẽ giảm bớt

Thứ tư, tăng khả năng cạnh tranh trong thanh toán theo các cách sau: (i) CBDC có thể cung cấp một giải pháp thay thế cho giấy bạc ngân hàng, séc, thẻ ghi nợ và thẻ tín dụng, chuyển khoản trực tuyến… Vì vậy, CBDC có thể cung cấp khả năng cạnh tranh hơn trong thanh toán bán lẻ (ii) CBDC cũng có thể được sử dụng cho các khoản thanh toán có giá trị lớn giữa các ngân hàng và doanh nghiệp, và do đó cũng có thể tạo ra tính cạnh tranh cao hơn trong các khoản thanh toán có giá trị lớn (iii) CBDC cũng có thể tạo điều kiện thuận lợi cho việc tiếp cận bảng cân đối kế toán của NHTW cho nhiều tổ chức tài chính hoặc thậm chí phi ngân hàng, do đó giúp các công ty này tham gia ngành thanh toán dễ dàng hơn, thúc đẩy khả năng cạnh tranh

CBDC đem lại những lợi ích không hề nhỏ như đáp ứng nhu cầu chuyển đổi một xã hội không sử dụng tiền mặt, giảm rủi ro tổng thể, tăng cường sự ổn định tài chính, kiểm soát giới hạn dưới của lãi suất và tăng khả năng cạnh tranh trong thanh toán Phần tiếp theo, bài tham luận đưa ra các phân tích CBDC trong bối cảnh của chính sách tiền tệ quốc gia để thấy được những yếu kém trong chính sách tiền tệ truyền thống được xử lý thế nào khi CBDC được chấp nhận và sử dụng rộng rãi

5 Phân tích chính sách tiền tệ trong thế giới CBDC chấp nhận sử dụng rộng rãi

Hệ thống tiền tệ truyền thống có đối diện với một số thách thức có liên quan đến khả năng truy xuất nguồn gốc yếu (weak traceability), tính đồng nhất (homogeneity) và tính thời điểm thực (real-momentness) khiến cho truyền dẫn chính sách tiền tệ trở nên thiếu hiệu quả Khả năng truy xuất nguồn gốc yếu có nghĩa các NHTW khó theo dõi và giám sát tiền được luân chuyển như thế nào Khi thực hiện chính sách tiền tệ, NHTW chỉ có ý tưởng

sơ bộ về tác động kinh tế dự kiến, tuy nhiên khó có thể có bằng chứng xác thực liệu tiền chảy vào thị trường tài sản, chảy vào nền kinh tế thực, hay chảy vào lĩnh vực tài chính Khi có thông tin phản hồi từ thị trường và nền kinh tế, phản ứng sau đó đưa ra của NHTW thường chậm trễ và có tác động hạn chế

Tính đồng nhất có nghĩa biến số duy nhất của tiền giấy là mệnh giá (denomination)

Do đó, chính sách tiền tệ truyền thống chỉ có thể điều chỉnh tổng thể và thay đổi mối quan

hệ giữa “khối lượng” và “giá” của tổng đơn vị tiền tệ ở cấp vĩ mô, để ảnh hưởng đến khả