Bài viết nghiên cứu về cấu trúc tài chính sau khủng hoảng toàn cầu, nhìn nhận lại vai trò của Ngân hàng Trung ương thông qua các nội dung: định hướng lạm phát chỉ tiêu; bong bóng trên thị trường bất động sản; các mục tiêu và công cụ; sự độc lập có nghĩa không; lựa chọn thay thế...
Về cấu trúc tài sau khủng hoảng toàn cầu (nhìn nhận lại vai trò ngân hàng trung ơng) Eswar Prasad(*) Rethinking financial structure after the Fall Finance & Development, 2010, June, p.22-25 Lê Tùng dịch K hi kinh tế giới chiêm nghiệm học khủng hoảng toàn cầu vừa tạm lắng tranh luận gay gắt xung quanh quan niệm hoạt động (vốn lâu đợc xem ổn định) ngân hàng trung ơng nổ Một lần nữa, vai trò nhiệm vụ thích hợp ngân hàng trung ơng lại trở thành đối tợng khảo sát khắp giới khó khăn việc quản lý sách tiền tệ, đặc biệt kinh tế có hệ thống tài yếu Tuy vậy, sách tiền tệ ngày trở nên quan trọng nh phòng tuyến hàng đầu chống lại cú sốc từ bên suy sụp từ bên hệ thống tài chính, linh hoạt nhiều so với công cụ sách kinh tế vĩ mô khác. Toàn cầu hóa khiến cho kinh tế tiên tiến lẫn kinh tế trở nên dễ tổn thơng trớc cú sốc từ bên ngoài, lẽ tính mở ngày tăng kinh tế trớc luồng tài thơng mại tạo kênh rộng cho lan tràn cú sốc xuyên biên giới Những lực lợng làm tăng thêm gánh nặng lên sách tiền tệ Giờ đây, ngân hàng trung ơng thấy khó khăn nhiều sử dụng công cụ nh thay đổi lãi suất để đạt đợc mục tiêu nớc; tiền vốn đợc rải khắp toàn cầu, tạo nhiều Điều tạo tranh luận hấp dẫn: đâu khung chuẩn cho sách tiền tệ, mục tiêu ngân hàng trung ơng nên giới hạn phạm vi đâu mức độ độc lập tối u ngân hàng trung ơng Trong lúc sáng tỏ khung tiền tệ tối u cha đợc làm rõ, xuất hệ đáng lu ý khủng hoảng thống chất tranh luận hoạt động ngân hàng trung ơng kinh tế vào () GS Đại học Cornell 46 giai đoạn phát triển thể chế kinh tế khác Các ngân hàng trung ơng kinh tế bị xem lạc hậu so với ngân hàng trung ơng kinh tế phát triển xét tính nghiêm ngặt khung sách vận hành tính phức tạp nh tính minh bạch chúng Song, ngân hàng trung ơng kinh tế bớc khỏi khủng hoảng với diện mạo nhiều so với ngân hàng trung ơng kinh tế tiên tiến Các thị trờng tài phức tạp cộng với thận trọng nhiều sách điều tiết nhà nớc chứng tỏ lợi Do đó, số quan điểm thú vị đợc đa vào tranh luận sách tiền tệ phù hợp sách có điều tiết khác thị trờng Trớc hết, đáng xem xét số nguyên tắc tổng quát liên quan đến tất mô hình kinh tế giới Định hớng lạm phát tiêu Trong hai thập niên vừa quan, lạm phát tiêu (inflation targeting) dới hình thức ngầm công khai trở thành khung sách tiền tệ mà hầu hết kinh tế phát triển lựa chọn Rất nhiều ngân hàng trung ơng kinh tế theo đuổi khung sách này, họ u tiên trì lạm phát mức mục tiêu hoặcảm đơng nhiều nhiệm vụ, tạo kỳ vọng phi thực tế thực đợc công cụ sẵn có theo ý muốn riêng Quả thực, ngời ta thờng có xu hớng gán quyền tuyệt đối cho sách tiền tệ, gán ghép mà thống đốc ngân hàng trung ơng cho thuộc 49 họ Nhng gánh nặng sức chịu đựng rốt có khả chuyển thành thất bại, đặc biệt kinh tế có cấu trúc thể chế yếu, lực điều tiết nhà nớc hạn chế thâm hụt tài nh nợ công mức cao Ngay ràng buộc này, thân sách tiền tệ ảnh hởng tới tiềm tăng trởng dài hạn kinh tế làm thay đổi tỷ lệ thất nghiệp giai đoạn mở rộng Theo quan điểm hạn chế hơn, sách tiền tệ đóng góp nhiều vào ổn định tài kinh tế vĩ mô cách trì lạm phát mức thấp ổn định Khung sách này, vận hành tốt, định rõ giới hạn sách tiền tệ tạo tiêu chuẩn rõ ràng cho trách nhiệm giải trình Những bất đồng quan điểm khác biệt nói nội dung tranh luận tính độc lập ngân hàng trung ơng Sự độc lập có ý nghĩa không? Sự độc lập ngân hàng trung ơng bị trích toàn giới Tại Mỹ, Quốc hội đe dọa giám sát Cục Dự trữ liên bang (FED) chặt chẽ cho dù trao cho quan thẩm quyền rộng việc quản lý thiết chế tài quan trọng hệ thống Tại nớc khác, khủng hoảng bị lợi dụng làm vỏ bọc cho trị gia muốn thống trị ngân hàng trung ơng Argentina, Tổng thống sa thải Thống đốc ngân hàng trung ơng không đồng ý sử dụng nguồn dự trữ ngoại hối để toán phần nghĩa vụ nợ nớc Những động thái diễn đối lập với quan niƯm phỉ biÕn cho r»ng sù ®éc lËp cđa ngân hàng trung ơng giá trị khiết, lẽ cho 50 phép ngân hàng tập trung vào thuộc sở trờng nó, không chịu ràng buộc trị ràng buộc khác, đồng thời góp phần tạo độ tín nhiệm cho ngân hàng trung ơng việc quản lý kỳ vọng lạm phát Sự tín nhiệm có ích thời điểm cam go, tạo hội cho ngân hàng trung ơng triển khai biện pháp bất thờng mà kiểm soát đợc mức lạm phát dự kiến Một ví dụ dự kiến mức lạm phát tơng đối khiêm tốn Mỹ, tổng lợng tiền mặt lớn mà FED bơm vào giai đoạn 2008-2009 mức nợ công ngày tăng nhanh thị trờng dờng nh tin FED không thả lạm phát Tuy nhiên, khái niệm độc lập ngân hàng trung ơng phức tạp Theo định nghĩa thông thờng, ngân hàng trung ơng độc lập theo đuổi mục tiêu hạn hẹp nhng rõ ràng (nh trì lạm phát mức thấp ổn định) có nhiều hội để hoạt động hiệu minh bạch, giúp phải chịu can thiệp trị Ngay ngân hàng trung ơng có mục tiêu đơn lẻ rõ ràng dới hình thức tiêu lạm phát có độc lập hoạt động để đạt tới mục tiêu Chính phủ quy định thân mục tiêu hệ xảy không đạt đợc mục tiêu Trên thực tế, phủ không tham gia vào việc đề mục tiêu mục tiêu thiếu tính hợp pháp quy mô lớn Thậm chí khó thực mục tiêu hạn hẹp nh− vËy nÕu chÝnh phđ thùc thi mét chÝnh s¸ch tài khóa phóng túng, gây khoản thâm hụt ngân sách lớn Hơn nữa, ngân hàng trung ơng chịu trách nhiệm ổn định thị Thông tin Khoa học xã hội, số 2.2011 trờng tài tránh xảy đợt bong bóng giá họ phải đợc trao nhiều công cụ công cụ lãi suất theo sách (hoặc, số trờng hợp, yêu cầu bắt buộc dự trữ) Tuy nhiên, tồn mâu thuẫn sâu sắc ngân hàng trung ơng có vô sè mơc tiªu – cho dï hä cã tay nhiều công cụ quản lý độc lập hoạt động mà ngân hàng cần có để đạt đợc tiêu lạm phát Những mục tiêu rộng rãi đồng nghĩa với can thiệp trị nhiều mức độ tín nhiệm giảm việc trì mức lạm phát thấp Những rắc rối nói thể rõ thị trờng Trong nhiều kinh tế thuộc nhóm này, ngân hàng trung ơng nằm số thiết chế công đáng tin cậy đợc quản lý tốt nhất, khiến nhà nớc có xu hớng giao thêm nhiều trách nhiệm cho ngân hàng Nhng việc gánh vác nhiều trách nhiệm khiến cho ngân hàng trung ơng hoạt động hiệu việc quản lý lạm phát việc làm mà họ chứng tỏ lực tốt Vấn đề hóc búa thực nằm chỗ số mục tiêu khiến cho tính độc lập ngân hàng trung ơng bị đe dọa ngời ta thấy dờng nh ngân hàng trung ơng không quan tâm đến mục tiêu khác nh tăng trởng việc làm Thống đốc ngân hàng trung ơng số kinh tế thẳng thắn khẳng định độc lập ỏi mà họ có đợc có nguy chấm hết nh ngân hàng trung ơng không liên quan đến việc ấn định nhanh chóng tỷ giá hối đoái, gây tổn thơng cho nhà xuất đến đợt bong bóng tài sản gây tổn hại lớn nổ Về cấu trúc tài Theo cách phản biện cổ điển, ngân hàng trung ơng có đóng góp nhiều vào tăng trởng mức cao ổn định tài cách tạo môi trờng kinh tế vĩ mô ổn định thông qua bình ổn giá Căn vào diễn biến khủng hoảng gần đây, thấy luận điểm đến chỗ giáo điều gần nh trụ vững đợc Trên thực tế, lĩnh vực mà dờng nh ngày có tách biệt lý thuyết hoạt động ngân hàng trung ơng thực tiễn hoạt động 51 hoạt mà ngân hàng trung ơng theo đuổi quan tâm đến thiếu hụt doanh thu thớc đo mức độ mềm dẻo kinh tế có nghiên cứu làm sáng tỏ mối quan hệ bình ổn giá ổn định tài phơng thức làm hợp giá tài sản vào khung tiền tệ rộng Bất kể u điểm ngày lớn việc đặt tiêu lạm phát, cã rÊt nhiỊu sù lùa chän thay thÕ kh¸c thực tiễn hoạt động ngân hàng trung ơng thái cực, ngân hàng trung ơng có đặt tiêu lạm phát thức nh Canada, New Zealand vµ Thailand FED cã nhiƯm vơ kÐp viƯc thúc đẩy tăng trởng bình ổn giá, nhng lại thờng đợc xem coi mục tiêu lạm phát nh u tiên hàng đầu thái cực khác Ngân hàng Dự trữ ấn Độ mà Thống đốc Duvvuri Subbarao công khai quảng bá nh ngân hàng trung ơng có đầy đủ dịch vụ với vô số mục tiêu mức lạm phát thấp ổn định không u tiên số Nhiều ngân hàng trung ơng, có Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, đặt mục tiêu tỷ giá hối đoái dới hình thức hay khác, tức nhập cách hiệu sách tiền tệ từ nớc Ngay bối cảnh hạn hẹp, nghiên cứu học thuật bắt đầu đối phó với thách thức riêng biệt đặt trớc thị trờng Chẳng hạn nh vấn đề ngân hàng trung ơng theo sách đặt tiêu lạm phát kinh tế có thu nhập thấp trung bình cần hớng đến số giá kinh tế này, chi tiêu cho lơng thực thực phẩm chiếm gần nửa tổng mức chi tiêu hộ gia đình phần lớn dân số sống kinh tế tiền mặt với khả tiếp cận hạn chế hệ thống tài chính quy Các ngân hàng trung ơng kinh tế khó đặt tiêu cho mức lạm phát bản, loại trừ số mặt hàng có giá không ổn định nh lơng thực, thực phẩm lợng cho dù mô hình lý thuyết cổ điển cho lạm phát mục tiêu phù hợp Những câu hỏi rộng mức lạm phát hợp lý (nh có nên đặt tiêu lạm phát kinh tế có cần đánh đổi mức lạm phát cao tỷ giá hối đoái mạnh hay không) cha đợc giải đáp thỏa đáng Những mô hình lý thuyết có phạm vi hạn hẹp nhiều Ví dụ, mô hình khung tiêu lạm phát chủ yếu tập trung vào việc đặt tiêu chặt chẽ hình thức linh Kết rõ ràng là, nhà nghiên cứu (trong có tác giả viết này) kêu gọi phải có khung sách tiền tệ vững mạnh hơn, dựa sở phân tích vững hơn, họ NhiỊu lùa chän thay thÕ 52 vÉn ch−a ®−a đợc khung sách theo hớng giải thách thức phức tạp thực tế mà thống đốc ngân hàng trung ơng kinh tế phải đối mặt Giữ cho thứ ổn định Thống đốc ngân hàng trung ơng chứng tỏ lực việc ứng phó hiệu với khủng hoảng Tuy nhiên, vấn đề cốt lõi phản ứng trớc khủng hoảng, mà trớc hết khung sách làm giảm khả nổ khủng hoảng đây, câu trả lời cha thực rõ ràng Một điều thú vị là, thực ra, kinh tế theo thể chế đặt tiêu lạm phát (dù ngầm định hay công khai) trớc khủng hoảng nhiều cho thấy ý định gắn bó với khung sách đó, có lẽ phát huy hiệu việc bình ổn giá Nhiều câu hỏi khác đợc đặt xoay quanh chủ đề làm việc đặt tiêu lạm phát thích nghi với giới hậu khủng hoảng Mặc dù vậy, vấn đề liệu cách tiếp cận có đa khung sách chuẩn, có khả thích nghi với tình hình riêng nớc hay không Phải việc đặt tiêu lạm phát khung sách giúp ngân hàng trung ơng làm họ Thông tin Khoa học xã hội, số 2.2011 làm cách hiệu đặt kỳ vọng thực kết sách tiền tệ? Hay trói buộc khiến ngân hàng trung ơng phớt lờ diễn biến thị trờng tài kinh tế vĩ mô, mà rốt gây rủi ro lớn? Chủ nghĩa thực dụng quy tắc hoạt động tuyệt vời thời điểm tuyệt vọng, nhng lại không đa khung sách tạo ổn định thời điểm bình thờng Hoạt động mà khung sách mang lại linh hoạt khả thích nghi, nhng phải trả giá việc làm suy yếu mỏ neo an toàn cho kỳ vọng lạm phát Nó gây rủi ro làm hạn chế lực ngân hàng trung ơng việc tạo dựng niềm tin điều hữu ích thời điểm xảy sức ép tài kinh tế vĩ mô Việc đặt tiêu lạm phát dờng nh khung sách vững việc quy kết cho thất bại hoạt động quản lý, điều tiết thị trờng (từng gây sụp đổ tài gần đây) dẫn đến hệ nực cời Dung hòa quan điểm việc dễ dàng Đó mối trăn trở thống đốc ngân hàng trung ơng nh− giíi häc tht trªn thÕ giíi hiƯn ... đốc ngân hàng trung ơng kinh tế phải đối mặt Giữ cho thứ ổn định Thống đốc ngân hàng trung ơng chứng tỏ lực việc ứng phó hiệu với khủng hoảng Tuy nhiên, vấn đề cốt lõi phản ứng trớc khủng hoảng, ... thiết chế tài quan trọng hệ thống Tại nớc khác, khủng hoảng bị lợi dụng làm vỏ bọc cho trị gia muốn thống trị ngân hàng trung ơng Argentina, Tổng thống sa thải Thống đốc ngân hàng trung ơng không... lập ngân hàng trung ơng giá trị khiết, lẽ cho 50 phép ngân hàng tập trung vào thuộc sở trờng nó, không chịu ràng buộc trị ràng buộc khác, đồng thời góp phần tạo độ tín nhiệm cho ngân hàng trung