Đề cương chi tiết: Ngân hàng trung ương và chính sách tiền tệ

- Thực hiện chức năng của ngân hàng trung ương chức năng chung của mọi ngân hàng trung ương.. Chức năng này liên quan đến đặc điểm ngân hàng trung ương các nước và sự t

CHƯƠNG V: NGÂN HÀNG TRUNG ƯƠNG VÀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ

(6 tiết

Mục tiêu:

- Nắm được chức năng cơ bản của ngân hàng trung ương

- Tập trung nắm vững mục tiêu của chính sách tiền tệ, các chiến lược để đạt mục tiêu cuối cùng của chính sách tiền tệ

- Hiểu được công cụ của chính sách tiền tệ, đặc biệt các công cụ gián tiếp.

5.1 Ngân hàng trung ương

5.1.1 Vị trí pháp lý

 Ngân hàng trung ương là định chế công, do đó ngân hàng trung ương:

- Là thành phần của thiết chế thượng tầng kiến trúc, có thể trực thuộc hoặc độc lập với chính phủ

- Sử dụng các công cụ tham gia thị trường để quản lý chứ không vì mục tiêu sinh lợi

 Tránh nhiệm địa vị pháp lý của ngân hàng trung ương

- Quản lý nhà nước về tiền tệ, hoạt động ngân hàng và ngoại hối (có thể khác biệt

giữa các nước)

- Thực hiện chức năng của ngân hàng trung ương (chức năng chung của mọi ngân

hàng trung ương)

5.1.2 Chức năng của ngân hàng trung ương

5.1.2.1 Quản lý nhà nước về tiền tệ ngân hàng và ngoại hối

Đây là chức năng thể hiện trách nhiệm thực hiện các nhiệm vụ được giao trong bộ máy quản lý nhà nước Chức năng này liên quan đến đặc điểm ngân hàng trung ương các nước và sự tham gia của chính phủ trong nền kinh tế thị trường

- Trình ban hành và ban hành các quy định, kiểm tra thực hiện các quy định thuộc thẩm quyền quản lý về tiền tệ, ngân hàng và ngoại hối

- Xây dựng chính sách tiền tệ quốc gia

- Quản lý ngoại hối, tỷ giá, cán cân thanh toán, vay trả nợ chính phủ

- Kiểm tra, thanh tra, giám sát

-

5.1.2.2 Thực hiện chức năng ngân hàng trung ương

Các chú ý của mọi ngân hàng trung ương là phát hành tiền, ngân hàng của các tổ chức tín

dụng và ngân hàng của chính phủ Mức độ thực hiện các chức năng này cũng khác nhau

do đặc điểm kinh tế thị trường của các nước khác nhau

a/ Ngân hàng trung ương là ngân hàng phát hành tiền tệ

- Độc quyền phát hành nhằm bảo đảm thống nhất, an toàn cho hệ thống tiền tệ quốc

gia

- Tiền do ngân hàng trung ương phát hành là đồng tiền hợp pháp, mang tính cưỡng

chế lưu hành

b/ Ngân hàng trung ương là ngân hàng của các tổ chức tín dụng

o Mở tài khoản và nhận tiền gửi của các ngân hàng trung gian , gồm tài khoản

tiền gửi bắt buộc và tài khoản tiền gửi thanh toán

- Tiền gửi dự trữ bắt buộc là khoản tiền các ngân hàng trung gian phải gửi tại

ngân hàng trung ương nhằm: i/ bảo đảm khả năng chi trả cho khách hàng và ii/

công cụ điều hành chính sách tiền tệ.

- Tiền gửi thanh toán: các ngân hàng trung gian còn phải duy trì thường xuyên

một lượng tiền gửi tại ngân hàng trung ương nhằm giải quyết các nhu cầu giao dịch với ngân hàng trung ương hay thanh toán trong hệ thống ngân hàng

o Cấp tín dụng cho các tổ chức tín dụng

Ngân hàng trung ương cấp tín dụng cho các ngân hàng thương mại dưới hình thức chiết khấu/tái chiết khấu, tái cấp vốn (chủ yếu qua giấy tờ có giá) với các ngân hàng thương mại Nhờ đó làm tăng vốn khả dụng cho ngân hàng thương mại Cũng qua chức năng này mà ngân hàng trung ương thực hiện vai trò LOLR

o Ngân hàng trung ương là trung tâm thanh toán cho hệ thống ngân hàng

Các ngân hàng thương mại đều mở tài khoản và ký gửi các khoản dự trữ bắt buộc và dự trữ vượt mức tại ngân hàng trung ương nên thực hiện thanh toán trong hệ thống qua ngân hàng trung ương Nhờ đó bảo đảm an toàn, nhanh chóng và thực hiện được kiểm soát trong hệ thống ngân hàng

c/ Ngân hàng trung ương là ngân hàng của chính phủ

 Làm thủ quỹ cho kho bạc nhà nước: tùy đặc điểm từng nước mà chính phủ có

thể ủy quyền cho kho bạc đứng tên chủ tài khoản tại ngân hàng trung ương Ngân hàng trung ương có trách nhiệm theo dõi chi trả, thực hiện thanh toán theo yêu cầu của kho bạc và sử dụng số dư như tài khoản của khách hàng khác Các khoản tiền gửi của chính phủ có thể là vàng, ngoại tệ, chứng khoán Ngân hàng trung ương còn thực hiện chức năng đại lý và cấp tín dụng cho chính phủ khi cần thiết

 Quản lý dự trữ quốc gia: dự trữ quốc gia là các tài sản chiến lược bảo đảm các

nghiên cứu chi tiêu khẩn cấp (gồm vàng, ngoại tệ mạnh ) Về nguyên tắc, quản lý dự trữ sao cho luôn bảo đảm mức tối thiểu, còn trong quá trình hoạt động thì ngân hàng trung ương có thể sử dụng dự trữ phục vụ chính sách tiền tệ

 Cho chính phủ vay: ngân hàng trung ương có thể cấp tín dụng nhằm bù đắp

thiếu hụt tạm thời của ngân sách nhà nước qua chiết khấu các chứng khoán kho bạc nhà nước

 Ngân hàng trung ương làm đại lý, đại diện và tư vấn cho chính phủ:

o Ngân hàng trung ương dịch vụ đại lý cho chính phủ khi chính phủ phát hành chứng khoán (thông báo phát hành, tổ chức đấu thầu, thông báo kết quả thầu, phân phối chứng khoán trúng thầu, nhận tiền cho kho bạc, thanh toán chứng khoán khi đáo hạn )

o Ngân hàng trung ương đại diện cho chính phủ tại các tổ chức tài chính tiền tệ quốc tế, nhận ủy quyền của chính phủ ký kết các điều ước quốc tế về tiền tệ và ngân hàng, quản lý và và trả nợ quốc tế của chính phủ (như ở Việt Nam)

5.2 Chính sách tiền tệ

5.2.1 Hiểu về chính sách tiền tệ

- Chính sách tiền tệ là chính sách kinh tế vĩ mô: Chính sách tiền tệ là các quyết định

về tiền tệ ở tầm quốc gia của cơ quan nhà nước có thẩm quyền (quyết định mục tiêu ổn định giá trị đồng tiền biểu hiện bằng chỉ tiêu lạm phát, quyết định sử dụng các công cụ và biện pháp để thực hiện mục tiêu đề ra)

- Ngân hàng trung ương sử dụng các công cụ để kiểm soát và điều tiết khối lượng

tiền cung ứng nhằm ổn định giá trị đồng tiền, tạo việc làm (giảm thất nghiệp) và tăng trưởng kinh tế

5.2.2 Mục tiêu của chính sách tiền tệ

5.2.2.1 Mục tiêu của chính sách tiền tệ và quan hệ giữa các mục tiêu

Chính sách tiền tệ có 6 mục tiêu : nền kinh tế có tỷ lệ người có việc làm cao (tỷ lệ thất

nghiệp thấp); tăng trưởng kinh tế cao; ổn định giá cả; ổn định lãi suất; ổn định thị trường tài chính; ổn định tỷ giá.

a/ Tỷ lệ người có việc làm cao

 Lý do:

i/ khi thiếu việc làm, thất nghiệp cao gây ra nhiều đau khổ cho con người (khốn cùng về tài chính, mất tự trọng cá nhân, tăng tội ác)

ii/ khi thất nghiệp cao, nền kinh tế còn lãng phí ở tài nguyên và tài sản không được sử dụng nên tổng sản lượng nền kinh tế giảm

 Thế nào là tỷ lệ người có việc làm cao?

Tỷ lệ việc làm cao là tình trạng không có người không có việc làm, nhưng nền kinh

tế luôn có số thất nghiệp miễn cưỡng (tỷ lệ thất nghiệp > 0 do có người bỏ việc để

đi tìm việc tốt hơn, một số lao động tạm thất nghiệp để làm việc khác: lập gia đình,

đi du lịch, đi học Lợi ích của nền kinh tế có tỷ lệ thất nghiệp nhất định là có chỗ trống để thu hút lao động và thay đổi vị trí làm việc dễ dàng hơn) Như vậy mức

việc làm cao là nền kinh tế có tỷ lệ thất nghiệp = tỷ lệ thất nghiệp tư nhiên [theo

Mishkin (trang 556), ở Hoa kỳ khoảng 6%]

b/ Tăng trưởng kinh tế cao: tăng trưởng quan hệ trực tiếp với thất nghiệp vì tăng trưởng

kinh tế cao thì sẽ có thất nghiệp thấp

c/ Ổn định giá cả: ảnh hưởng về kinh tế và xã hội do lạm phát rất to lớn nên ổn định giá

được coi là mục tiêu rất quan trọng của mọi chính sách kinh tế (lạm phát tăng gây nên tình

trạng bấp bênh trong nền kinh tế, làm cho các kế hoạch tương lai bị thay đổi, gây căng thẳng các quan hệ xã hội, xung đột phát sinh do thu nhập theo giá cả của các nhóm xã hội khác nhau)

d/ Ổn định lãi suất: biến động lãi suất cũng giống biến động giá.

e/ Ổn định thị trường tài chính: ngân hàng trung ương ổn định thị trường tài chính qua vai

trò LOLR và qua ổn định lãi suất (qua LOLR tránh được hoảng loạn trong hệ thống ngân hàng thương mại, còn qua lãi suất bảo đảm quan hệ giữa lãi suất ngân hàng và tỷ suất sinh lợi đầu tư vào thị trường tài chính)

Chú ý: lãi suất ngân hàng tỷ lệ nghịch với tỷ suất sinh lợi đầu tư, từ đó điều chỉnh dòng tài chính trực tiếp và gián tiếp

f/ Ổn định thị trường ngoại hối: tăng giá đồng nội tệ làm cho nền kinh tế kém cạnh tranh,

ngược lại giảm giá đồng nội tệ lại kích thích lạm phát

Quan hệ giữa các mục tiêu

Các mục tiêu ổn định giá cả, ổn định lãi suất, ổn định thị trường tài chính và ổn định tỷ giá đều bị tác động của lạm phát nên có thể nói 6 mục tiêu mà ngân hàng trung ương muốn đạt

đến gồm nền kinh tế có tỷ lệ việc làm cao, nền kinh tế tăng trưởng cao và lạm phát được

kiểm soát.

Mục tiêu ổn định giá thị trường thường mâu thuẫn với ổn định lãi suất và việc làm: khi

nền kinh tế đang tăng trưởng và thất nghiệp giảm thì cả lạm phát và lãi suất có thể bắt đầu tăng Nếu ngân hàng trung ương không muốn lãi suất tăng bằng cách mua trái phiếu trên thị trường (làm cho giá trái phiếu tăng và lãi suất giảm) thì việc mua trái phiếu lại tăng cung ứng tiền M → thúc đẩy lạm phát Nếu ngân hàng trung ương giảm tăng M để tránh lạm phát thì cả lãi suất và thất nghiệp có thể tăng

Trong dài hạn, về cơ bản không có mâu thuẫn giữa các mục tiêu Khi lạm phát cao thì không thể làm giảm tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên được (Hình 5.1 biểu thị đường cong Phillips dài hạn thẳng đứng), nhưng trong ngắn hạn mục tiêu giảm tỷ lệ thất nghiệp và lạm phát là mâu thuẫn nhau (đường cong Phillips ngắn hạn)

Hình 5.1 Đường cong Phillips trong dài hạn và ngắn hạn

Như vậy, điều hành chính sách tiền tệ để đạt được đồng thời các mục tiêu cuối cùng tại một thời điểm là rất khó thực hiện Tùy điều kiện nền kinh tế mà ngân hàng trung ương

chọn mục tiêu ưu tiên và điều hành linh hoạt để cân bằng các mục tiêu trong thực hiện

chính sách tiền tệ

5.2.2.2 Các chiến lược của ngân hàng trung ương để đạt mục tiêu

Ngân hàng trung ương hướng đến mục tiêu cuối cùng của các chính sách tiền tệ thông qua

chiến lược sử dụng các công cụ tiền tệ để tác động vào các mục tiêu hoạt động đo lường

được, từ đó tác động đến các mục tiêu trung gian trước khi tác động vào mục tiêu cuối cùng.

Định hướng cơ chế truyền dẫn trong hệ thống mục tiêu

- Lượng tín dụng cung ứng M↑ → i↓ → I↑ → Y↑ → LP, GNP, TN

(trong đó, i: lãi suất; I: đầu tư trong nền kinh tế; Y: sản lượng trong nền kinh tế; E: (exchange rate) – tỷ giá hối đoái tính khi so sánh đồng nội tệ với ngoại tệ; XK: xuất khẩu; LP: lạm phát; GNP: tổng sản phẩm danh nghĩa và TN: thất nghiệp)

Nếu ngân hàng trung ương muốn đạt mục tiêu cuối cùng là ổn định giá cả với việc làm

cao và tăng trưởng nền kinh tế cao thì có thể sử dụng các công cụ của chính sách tiền tệ

(OMO, lãi suất chiết khấu và dự trữ bắt buộc) Các công cụ đó có thể ảnh hưởng gián tiếp đến mục tiêu cuối cùng sau một thời gian (thường sau 1 năm)

Nếu chờ kết quả sau 1 năm mới có các quyết định tiếp theo thì có thể quá muộn nên ngân hàng trung ương theo đuổi chiến lược khác: chỉ đạo chính sách tiền tệ nhằm vào các biến

số nằm giữa công cụ và mục tiêu làm mục tiêu trung gian như tổng lượng M1, M2 hoặc lãi

suất → ảnh hưởng trực tiếp đến mục tiêu cuối cùng

Nếu khi các mục tiêu trung gian M1, M2 và lãi suất không còn bị ảnh hưởng của các chính sách thì ngân hàng trung ương chọn các biến số khác: gọi là các mục tiêu hoạt động như

tổng lượng dự trữ (dự trữ, dự trữ không vay, cơ số tiền tệ hoặc cơ số không vay) hoặc lãi suất ngắn hạn (lãi suất tín phiếu kho bạc, lãi suất liên ngân hàng) những biến số này nhạy cảm hơn các công cụ của chính sách ngân hàng trung ương

Ưu điểm của chiến lược: ngân hàng trung ương dễ đạt đến mục tiêu cuối cùng hơn là

nhằm trực tiếp vào mục tiêu cuối cùng Bằng cách sử dụng các mục tiêu trung gian và mục tiêu hoạt động, ngân hàng trung ương có thể điều chỉnh được nhanh hơn là thử các chính sách và chờ cho đến khi nhìn thấy được kết quả của chính sách

Ví dụ: Nếu mục tiêu của ngân hàng trung ương là tỷ lệ việc làm cao và ổn định giá cả với tỷ lệ tăng trưởng GNP 5%, ngân hàng trung ương tính toán thấy tăng trưởng 5% GNP có thể đạt được qua tăng trưởng 4% M2 (mục tiêu trung gian) và điều đó lại có thể đạt được bằng tăng trưởng 3,5% MB (mục tiêu hoạt động) Khi đó ngân hàng trung ương sẽ dùng các công cụ để đạt tỷ lệ tăng 3,5 % MB

5.2.2.3 Lựa chọn các biến số trong mục tiêu trung gian

a/ Có thể chọn cả lãi suất và tăng trưởng tổng lượng tiền tệ?

Có 2 biến số trong mục tiêu trung gian là lãi suất và tổng lượng tiền tệ, vậy chọn biến số

nào để tác động như mục tiêu trung gian? Có thể chọn cả hai được không?

Hình 5.2 thể hiện cung ứng của thị trường tiền tệ: ngân hàng trung ương muốn đường cầu tiền tệ phải nằm tại Md* với mức cung M* để có lãi suất i* Nhưng trong thực tế, khi sản lượng nền kinh tế Y và mức giá P thay đổi làm Md* có thể biến động giữa Md’ và Md’’do đó lãi suất dự tính i* sẽ biến động theo đường cầu tiền tệ Md’ và Md’’ để đạt tại lãi suất tại i’ và

i’’ Vậy chọn cung tiền tệ làm biến số thì phải từ bỏ biến số lãi suất trong mục tiêu

trung gian.

Hình 5.3 cho thấy hậu quả của việc theo đuổi lựa chọn lãi suất i* tại đường cầu ở Md* và mức cung M* Khi có thay đổi của Y và P trong nền kinh tế thì Md* thay đổi giữa Md’ và

Md” Nếu đường cầu dịch chuyển đến Md’ thì lãi suất giảm xuống i' Ngân hàng trung ương không muốn cho lãi suất giảm bằng cách bán trái phiếu → giá trái phiếu giảm, lãi suất lại tăng lên i* Như vậy, ngân hàng trung ương qua OMO đã làm dịch chuyển Ms* đến Ms’ để đạt lãi suất i* Ngược lại, nếu đường cầu dịch chuyển đến Md” thì ngân hàng trung ương lại phải dịch chuyển Ms* về Ms’’ để giữ lãi suất i* Vậy chọn biến số lãi suất làm mục tiêu

trung gian thì phải từ bỏ biến số cung tiền tệ.

Như vậy, lãi suất và tổng lượng tiền tệ là hai biến số không thể dung hòa, chỉ có thể chọn cái này hoặc cái kia chứ không thể cùng 1 lúc cả hai Vậy các biến số trên có ưu, nhược

điểm gì và tiêu chuẩn nào sẽ được sử dụng để chọn biến số trong mục tiêu trung gian? b/ Đánh giá biến số lãi suất và biến số tổng lượng cung tiền

 Biến số lãi suất

- Lãi suất tác động đến tiêu dùng và đầu tư (liên quan đến tổng cầu) Sự thay đổi lãi suất thực (ir) làm dịch chuyển đường tổng cầu (AD) dẫn đến thay đổi Y và P trong ngắn hạn Khi chọn biến số lãi suất là mục tiêu trung gian và giữ cố định thì biến động cầu về tiền đến nền kinh tế có thể kiểm soát được Vậy khi nền kinh tế có cầu tiền tệ biến động mạnh thì biến số lãi suất có thể hữu ích

i'

Hình 5.2: NHTW

chọn biến số cung

tiền thì phải từ bỏ

biến số lãi suất

Hình 5.3: NHTW chọn biến số lãi suất thì phải từ bỏ

biến số cung tiền

i’

i”

i*

i

M M*

M s*

M d”

M d’

M d*

i

i*

M d”

M d*

M”

i* mục tiêu

M s’ M s* M s’’

M d’

- Sự biến động của cầu tiêu dùng và đầu tư có thể có do nhiều nguyên nhân (thuế suất, kỳ vọng của dân chúng về thay đổi của nền kinh tế ) Nếu ổn định lãi suất có thể làm tăng biến động của cầu tiền tệ và tổng cầu

- Lấy biến số lãi suất làm mục tiêu trung gian sẽ không thể duy trì dài hạn Lãi suất danh nghĩa bị kiểm soát về dài hạn chỉ thành công khi tỷ lệ lạm phát dự kiến luôn ổn định, do đó lãi suất được chọn làm mục tiêu trung gian không phải là lãi suất

danh nghĩa mà phải là lãi suất thực Lãi suất thực lại không thể dự kiến được khi

lạm phát dự kiến khó xác định

 Biến số tổng lượng cung ứng

Nếu cố định mức tăng tổng cung ứng thì biến số lãi suất có thể thay đổi đáp ứng những thay đổi của cầu về tiêu dùng và đầu tư, do đó giảm biến động của tổng cầu Vì thế biến số này làm mục tiêu trung gian này có thể thích hợp với nền kinh tế có

tổng cầu biến động mạnh bởi các nguyên nhân ngoài lãi suất Khác với lãi suất,

mục tiêu tổng lượng tiền tệ hoàn toàn có thể là mục tiêu dài hạn của ngân hàng trung ương

Trong thực tế, các nước ưu tiên mục tiêu cuối cùng là tăng trưởng sẽ chú trọng mục tiêu trung gian là biến số lãi suất, còn nước ưu tiên mục tiêu cuối cùng là ổn định giá cả sẽ chú trọng mục tiêu trung gian là biến số tổng lượng tiền tệ

c/ Tiêu chuẩn chọn chỉ tiêu trung gian

- Tính có thể đo lường được: đo lường được là cần thiết vì nhờ đó kịp thời điều

chỉnh mục tiêu cuối cùng Nếu đo lường tăng trưởng M2 phải hàng tháng mới có kết quả, còn tăng trưởng GNP phải hàng quý hoặc nửa năm mới có kết quả, nhưng lãi suất thì có kết quả ngay lập tức Vậy chọn M2 và lãi suất làm mục tiêu trung gian tốt hơn nhiều so với GNP

Tuy thước đo lãi suất cho kết quả nhanh và chính xác hơn M2, nhưng lãi suất thực

lại không dễ đo lường vì lạm phát dự kiến lại không dự kiến được, vì thế biến số

M2 hay biến số lãi suất trong mục tiêu trung gian cũng không nói rõ cái nào tốt

hơn.

- Có thể kiểm soát được: Ngân hàng trung ương phải kiểm soát được các biến số

hoạt động để đưa mục tiêu trung gian về đúng quỹ đạo Trong thực tế ngân hàng trung ương kiểm soát M2 tốt hơn lãi suất

Ngân hàng trung ương có thể tác động đầy quyền lực đến M2 mặc dù kiểm soát nó không hoàn toàn Qua OMO có thể ấn định lãi suất bằng tác động đến giá trái phiếu Khi đó, biến số lãi suất có thể kiểm soát được thì lại không thể kiểm soát được M2 Vậy biến số lãi suất lại được coi là tốt hơn biến số M2 Tuy nhiên trên

thực tế ngân hàng trung ương không thể ấn định được lãi suất thực vì không xác định được lạm phát dự kiến nên cũng không thể nói biến số lãi suất tốt hơn biến số

M2

- Khả năng tác động đến mục tiêu cuối cùng: Đặc điểm mà các biến số cần có để

làm mục tiêu trung gian là phải có thể đoán được tác động của nó đến mục tiêu

cuối cùng Cả biến số M2 và biến số lãi suất tác động đến việc làm, sản phẩm tạo ra

và giá cả đều không rõ ràng cho nên đều có hạn chế như nhau về khả năng dự đoán

tác động đến mục tiêu cuối cùng

5.2.2.4 Lựa chọn các biến số trong môi trường hoạt động

a/ Chọn biến số trong mục tiêu hoạt động

Các mục tiêu hoạt động tác động đến mục tiêu trung gian từ đó tác động đến mục tiêu cuối cùng Mục tiêu hoạt động có thể sử dụng các biến số:

- Các dự trữ: dự trữ R, dự trữ không vay NBR, tiền cơ sở MB.

- Các lãi suất: lãi suất liên ngân hàng, lãi suất ngắn hạn.

Các biến số dự trữ và lãi suất là mục tiêu hoạt động vì nó có thể lập tức thay đổi qua các công cụ của ngân hàng trung ương như OMO, chiết khấu và dự trữ bắt buộc

lưu ý: Tổng dự trữ (TR – total reserves) - Dự trữ cho vay (borrowed reserves – BR) = Dự trữ không vay (non-borrowed reserves - NBR) NBR có được là do phần cơ số tiền tệ không vay MBn là phần mà ngân hàng trung ương có thể điều tiết chủ động và linh hoạt (Nhớ lại: MBn = MB - DL)

Vậy ngân hàng trung ương có đồng thời lựa chọn biến số dự trữ và biến số lãi suất trong điều hành mục tiêu hoạt động được không? Tiêu chí nào để lựa chọn mục tiêu hoạt động? Tương tự như mục tiêu trung gian, ngân hàng trung ương không thể đồng thời chọn cả hai biến số Hình 5.4 và 5.5 mô tả rõ điều này.giải thích: trục tung là lãi suất liên ngân hàng, trục hoành là lượng dự trữ Tại iD, ngân hàng trung ương sẵn sàng cung với mọi cầu dự trữ của ngân hàng thương mại nên đường cung nằm ngang Tại i < iD, các ngân hàng thương mại sẽ vay của nhau trong hệ thống ngân hàng nên không vay chiết khấu của ngân hàng trung ương, vì thế dự trữ không vay NBR của ngân hàng trung ương cố định với mọi i <

iD

Hình 5.4: NHTW chọn biến số dự trữ không

vay (NBR) thì phải từ bỏ biến số lãi suất

Nếu NBR được chọn thì lãi suất sẽ biến động

giữa i’ và i” vì cầu dự trữ biến động từ Rd’

đến Rd”, khi đó chọn biến số NRB thì biến số

lãi suất sẽ không còn kiểm soát được trong

mục tiêu hoạt động.

Hình 5.5: NHTW chọn biến số lãi suất thì phải

từ bỏ biến số dự trữ không vay (NBR).

Nếu lãi suất được chọn là mục tiêu hoạt động thì NBR sẽ biến động giữa NBR’ và NBR” do cầu dự trữ biến động từ Rd’ đến Rd”, khi đó

chọn biến số lãi suất thì sẽ không kiểm soát được biến số NBR trong mục tiêu hoạt động.

iD

i’

i”

i*

i

R NBR

R S

R d”

R d’

R d*

iD

NBR’ NBR* NRB”

i

i*

R d”

R d*

R

i* mục tiêu

R S

R d’

b/ Tiêu chí lựa chọn

- Có thể đo lường được: dự trữ hay dự trữ không vay (NBR) có thể đo lường trực

tiếp, nhưng có độ trễ (vài tuần), còn lãi suất thì thấy ngay, vậy lãi suất được lựa chọn sẽ tốt hơn dự trữ

Tuy nhiên đó vẫn là lãi suất danh nghĩa, còn lãi suất thực thì vẫn bị ảnh hưởng của lạm phát như đã trình bày ở mục tiêu trung gian

- Có thể kiểm soát được: sự dịch chuyển tiền tệ vào và ra là không thể kiểm soát

được hoàn toàn (ngay cả NBR) trong khi ngân hàng trung ương có thể kiểm soát được chặt chẽ lãi suất Vậy dường như kiểm soát qua biến số lãi suất tốt hơn biến

số dự trữ Tuy nhiên lãi suất thực vẫn khó kiểm soát

- Có thể dự tính được tác động đến mục tiêu cuối cùng: quan hệ giữa dự trữ với lạm

phát và lãi suất với lạm phát luôn không rõ ràng và các tranh luận có xu hướng nghiêng về biến số lãi suất có quan hệ với mục tiêu cuối cùng là lạm phát nhiều hơn biến số dự trữ Đây cũng là lý do các ngân hàng trung ương trên thế giới chọn mục tiêu hoạt động là biến số lãi suất nhiều hơn biến số dự trữ

5.2.3 Công cụ của chính sách tiền tệ

5.2.3.1 Các công cụ gián tiếp

Từ chương 4 đã biết: 3 công cụ mà ngân hàng trung ương sử dụng để điều tiết cung ứng

tiền tệ: i/ OMO ảnh hưởng đến MB; ii/ lãi suất chiết khấu ảnh hưởng đến DL và MB và iii/

r D ảnh hưởng đến số nhân tiền tệ m.

Khi ngân hàng trung ương sử dụng các công cụ trên sẽ ảnh hưởng đến nền kinh tế như thế nào? Mỗi công cụ có lợi ích gì? Những thay đổi nào tốt hơn trong sử dụng các chính sách đó cho cung ứng tiền tệ?

a/ Nghiệp vụ thị trường mở (open market operations - OMO)

Nghiệp vụ thị trường mở hay (nghiệp vụ tiền tệ tự do) là công cụ quan trọng nhất của

chính sách tiền tệ vì nó quyết định cơ số tiền tệ MB và nguồn chính gây ra biến động trong cung ứng tiền tệ Việc tham gia của ngân hàng trung ương qua OMO làm thay đổi MB, do đó thay đổi cung ứng M Vậy ngân hàng trung ương đã tiến hành nghiệp vụ qua OMO như thế nào để kiểm soát M?

 Cơ chế tác động

- Khi ngân hàng trung ương mua chứng khoán: lãi suất liên ngân hàng giảm ngay

làm lãi suất thị trường ngắn hạn giảm theo Dự trữ của hệ thống ngân hàng tăng ngay → tăng MB → M tăng

- Khi ngân hàng trung ương bán chứng khoán: lãi suất liên ngân hàng tăng ngay

làm lãi suất thị trường ngắn hạn tăng theo Dự trữ của hệ thống ngân hàng giảm ngay → giảm MB → M giảm

Như vậy qua OMO, ngân hàng trung ương có khả năng kiểm soát được mức lãi suất thị trường ngắn hạn và cung tiền M trong nền kinh tế

 Nghiệp vụ qua OMO: có 2 loại nghiệp vụ:

- Ngân hàng trung ương chủ động thực hiện nhằm thay đổi mức dự trữ và MB.

- Ngân hàng trung ương thụ động thực hiện nhằm bù lại những thay đổi của các

nhân tố khác đã ảnh hưởng tới MB (chẳng hạn khi tiền gửi kho bạc nhà nước và các

ngân hàng trung gian tại ngân hàng trung ương giảm, nghĩa là tiền đã đi vào lưu thông làm tăng MB, nay ngân hàng trung ương bán chứng khoán để thu tiền về cho phù hợp dự kiến)

 Đặc điểm của OMO

- Chủ thể: ngân hàng trung ương, các tổ chức tín dụng, các nhà đầu tư chứng khoán

- Ngân hàng trung ương thực hiện nghiệp vụ qua OMO chủ yếu với chứng khoán kho bạc nhà nước (nhất là tín phiếu kho bạc) do những chứng khoán này rất lỏng và có dung lượng giao dịch lớn, OMO tiếp nhận mức độ tham gia rất lớn của ngân hàng trung ương mà không ảnh hưởng nhiều đến biến động giá

Chú ý: Ở Việt Nam, ngân hàng nhà nước Việt Nam còn phát hành tín phiếu ngân hàng nhà nước để điều tiết M, loại này chỉ quan hệ giữa ngân hàng trung ương và ngân hàng thương mại nên chỉ chủ yếu thay đổi dự trữ các ngân hàng thương mại

 Những điểm lợi của OMO

- Nghiệp vụ qua OMO kiểm soát được thị trường tự do hoàn toàn (kiểm soát tốt

hơn rất nhiều so với công cụ chiết khấu vì không thể dự kiến được lượng chiết

khấu qua các ngân hàng thương mại).

- Nghiệp vụ qua OMO linh hoạt và chính xác, có thể được sử dụng ở bất cứ mức độ nào: muốn mức thay đổi của dự trữ hoặc MB bao nhiêu cũng giải quyết được Nếu muốn thay đổi mạnh về dự trữ hoặc MB thì nghiệp vụ qua OMO vẫn đủ sức giao dịch

- Dễ dàng được đảo ngược lại: Nếu ngân hàng trung ương thấy quyết định có sai lầm thì có thể đảo ngược lại để sửa sai (chẳng hạn, nếu cung quá nhanh do mua quá nhiều trên OMO thì có thể đảo ngược bằng cách bán ra)

- Nhanh, ngay lập tức, không bị ảnh hưởng của thủ tục hành chính

- OMO tác động qua cơ chế thị trường theo mức lãi suất ấn định của ngân hàng trung ương nên ý đồ can thiệp luôn có thể đạt được

b/ Chính sách chiết khấu

Chính sách chiết khấu (chủ yếu là thay đổi lãi suất chiết khấu rD) tác động đến M qua ảnh hưởng của khối lượng cho vay chiết khấu (DL) và MB: tăng DL vào cơ số tiền tệ

MB làm tăng M và ngược lại Kênh này gọi là “cửa sổ chiết khấu”

Khi các ngân hàng thương mại có đủ điều kiện vay ngắn hạn của ngân hàng trung ương dưới hình thức chiết khấu các giấy tờ có giá thì đều được vay chiết khấu Mục đích vay chiết khấu của ngân hàng thương mại là bù đắp thiếu hụt tạm thời nhu cầu thanh toán hoặc thiếu hụt dự trữ bắt buộc

 Cơ chế tác động

Ngân hàng trung ương thay đổi lãi suất chiết khấu và hạn mức chiết khấu → ảnh hưởng đến hoạt động của ngân hàng thương mại:

- Hạn mức chiết khấu: khi bổ sung dự trữ cho các ngân hàng thương mại bị thu hẹp

hoặc nới rộng bị phụ thuộc vào hạn mức chiết khấu của ngân hàng trung ương → ảnh hưởng đến khả năng tạo tiền của hệ thống ngân hàng → thay đổi M Mặt khác hạn mức chiết khấu làm thay đổi lãi suất thị trường

- Lãi suất chiết khấu: khi ngân hàng trung ương tăng lãi suất chiết khấu làm tăng