Tài liệu luận văn Cấu Trúc Sở Hữu Và Chính Sách Cổ Tức

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ THANH LOAN CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh-Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ THANH LOAN CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Chun ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS HỒ THỦY TIÊN TP.Hồ Chí Minh-Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có hướng dẫn từ Cơ hướng dẫn TS Hồ Thủy Tiên Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực chưa công bố công trình Những số liệu bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi phần tài liệu tham khảo Ngồi ra, luận văn sử dụng số nhận xét, đánh số liệu tác giả khác, có thích nguồn gốc sau trích dẫn để dễ tra cứu, kiểm chứng Nếu phát có gian lận tơi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm trước Hội đồng, kết luận văn TP.HCM, ngày ………….tháng…………năm ……… Nguyễn Thị Thanh Loan MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU TÓM TẮT .1 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài: 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: .3 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Tính đề tài CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1 Khái niệm 2.1.1 Cổ tức 2.1.2 Chính sách cổ tức 2.2 Các sách chi trả cổ tức 2.2.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động 2.2.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định 2.2.3 Các sách chi trả cổ tức khác 2.3 Các phương thức chi trả cổ tức .8 2.3.1 Cổ tức trả tiền mặt 2.3.2 Cổ tức trả cổ phiếu 2.3.3 Trả cổ tức tài sản 2.4 Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức doanh nghiệp 2.4.1 Nhân tố vĩ mô 2.4.1.1 Lạm phát 2.4.1.2 Lãi suất ngân hàng 2.4.1.3 Thị trường vốn 10 2.4.1.4 Hạn chế pháp lý 10 2.4.2 Nhân tố vi mô 10 2.4.2.1 Ảnh hưởng thuế 11 2.4.2.2 Ưu tiên cổ đông 11 2.4.2.3 Bảo vệ chống loãng giá 11 2.4.2.4 Chi phí giao dịch 12 2.4.2.5 Chi phí phát hành 12 2.4.2.6 Quy mô doanh nghiệp .13 2.4.2.7 Giai đoạn phát triển doanh nghiệp 13 2.5 Ảnh hưởng sách cổ tức đến giá trị doanh nghiệp 13 2.5.1 Giả thuyết cổ tức không liên quan 14 2.5.2 Giả thuyết “Chim bàn tay” 14 2.5.3 Cổ tức thấp làm tăng giá trị cổ phiều – giả thuyết ảnh hưởng thuế 15 2.5.4 Giả thuyết hiệu ứng khách hàng lên cổ tức 15 2.5.5 Hiệu ứng khách hàng có thuế 16 2.5.6 Hiệu ứng khách hàng có chi phí giao dịch 16 2.5.7 Giả thuyết tín hiệu 17 2.5.8 Giả thuyết chi phí đại diện dịng tiền tự sách cổ tức 17 2.6 Tổng quan nghiên cứu trước 19 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 26 3.1 Xây dựng giả thuyết: 26 3.2 Mẫu liệu: .27 3.3 Biến Đo lường: 28 3.3.1 Biến phụ thuộc: .28 3.3.2 Biến độc lập: 29 3.3.3 Biến kiểm soát: 29 3.4 Mơ hình thực nghiệm 33 CHƯƠNG 4: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 40 4.1 Thống kê mô tả biến 40 4.2 Các kết ước tính mơ hình cổ tức .41 4.2.1 Mơ hình điều chỉnh hồn tồn (FAM) 41 4.2.2 Mơ hình điều chỉnh phần (PAM) 50 CHƯƠNG 5: TÓM TẮT VÀ KẾT LUẬN 57 5.1 Tóm tắt 57 5.2 Kết luận .58 5.3 Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu 58 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC PHỤ LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT HĐQT : Hội đồng quản trị HNX : Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE : Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh M&M : Merton Miller Franco Modigliania S&P 500 : Standard and Poor’s 500 TTCK : Thị trường chứng khoán TV HĐQT : Thành viên Hội đồng quản trị UpCOM : Thị trường giao dịch chứng khốn cơng ty đại chúng DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 3.1: Tóm tắt biến 33 Bảng 4.1: Mô tả liệu thống kê 40 Bảng 4.2: Ma trận tương quan biến số .41 Bảng 4.3: Hệ số phóng đại VIF 42 Bảng 4.4 : Kết ước tính mơ hình điều chỉnh hồn tồn FAM 43 Bảng 4.5 : Kết khắc phục phương sai thay đổi 45 Bảng 4.6 : Ma trận tương quan biến số 50 Bảng 4.7 : Kết ước tính mơ hình điều chỉnh phần PAM .51 Bảng 4.8 : Kết khắc phục phương sai thay đổi tự tương quan .53 Bảng 4.9 : So sánh dấu dự kiến kết hai mơ hình 55 Bảng 5.1 : Kết hồi quy mơ hình 57 -1- TÓM TẮT Bài nghiên cứu nhằm kiểm định cấu trúc sở hữu có tác động đến định chi trả cổ tức doanh nghiệp hay không? Đề tài sử dụng mẫu gồm 61 công ty niêm yết năm giai đoạn 2008 – 2012 Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) Đề tài dựa vào mơ hình nghiên cứu: mơ hình điều chỉnh tồn (FAM) mơ hình điều chỉnh phần (PAM) (Lintner, 1956) Mơ hình nghiên cứu sử dụng liệu bảng (panel data) hồi quy theo cách: pooling, random effect (hiệu ứng ngẫu nhiên), fixed effect (hiệu ứng cố định) Để tìm hiểu xem phương pháp hồi quy phù hợp phương pháp trên, đề tài sử dụng hai kiểm định Lagrange Multiplier (LM test, Breusch Pagan, 1980) kiểm định Hausman (Hausman, 1978) Đề tài phát xuất sở hữu tổ chức tác động chiều lên sách cổ tức Tuy nhiên, sở hữu nhà quản lý có tác động nghịch chiều Kết cho thấy quy mô công ty (Size), dịng tiền hoạt động (FCF) địn bẩy (Lev) có tác động lên sách cổ tức tồn công ty mẫu -2- CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài: Chính sách cổ tức vấn đề quan trọng tài doanh nghiệp Nhiều nhà nghiên cứu cung cấp lý thuyết thực nghiệm sách cổ tức Câu hỏi liệu doanh nghiệp nên trả cổ tức cho cổ đông hay giữ lại phần thu nhập để thực tái đầu tư lợi ích cổ đơng cơng ty? Đây vần đề gây nhiều tranh cãi Một số nhà nghiên cứu cho việc cơng ty có chi trả cổ tức hay khơng khơng có ý nghĩa quan trọng khơng ảnh hưởng đến giá trị công ty Một số khác lại tin công ty nên dùng toàn thu nhập để trả cổ tức Cũng có quan điểm cho khơng nên trả cổ tức mà dùng toàn lợi nhuận để tái đầu tư Theo Miller Modigliania (1961) thị trường hoản hảo (khơng có thuế, khơng có chi phí phát hành, chi phí giao dịch chi phí thơng tin), hành vi nhà đầu tư hợp lý khơng có thơng tin bất cân xứng sách cổ tức không ảnh hưởng giá trị cổ phần cổ đơng Khi đó, cơng ty khơng quan tâm việc sử dụng nguồn vốn nội hay bên để tài trợ, sẵn sàng phân phối thu nhập cổ tức cho cổ đông thông thường Các nhà nghiên cứu đồng tình với quan điểm M&M giới hoàn hảo với giả định trên, thực tế thị trường tồn bất hồn hảo Trong mơi trường bất cân xứng thông tin phát sinh mâu thuẫn lợi ích nhà quản lý cơng ty cổ phần cổ đông Lý thuyết đại diện Jensen Meckling (1976) cho giải mâu thuẫn thông qua việc gia tăng cổ tức Dựa lý thuyết này, nghiên cứu gần tập trung vào việc kiểm tra ảnh hưởng cấu sở hữu lên sách cổ tức cơng ty La Porta (2000) thấy công ty nước với quản trị doanh nghiệp bảo vệ cổ đơng thấp có xu hướng trả cổ tức thấp ngược lại công ty với tập trung quyền sở hữu cao trả cổ tức cao Tương tự vậy, nghiên cứu thị trường nổi, Mitton IMP IMP IMP IMP KHA KHA KHA KHA KHA KHP KHP KHP KHP KHP L10 L10 L10 L10 L10 LAF LAF LAF LAF LAF LBM LBM LBM LBM LBM LSS LSS LSS LSS LSS NTL NTL NTL NTL NTL PAC PAC PAC PAC 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 0.0231 0.0213 0.0213 0.0161 0.0447 0.0417 0.0417 0.0781 0.1181 0.0042 0.0030 0.0030 0.0017 0.0017 0.0514 0.0514 0.0267 0.0267 0.0267 0.0305 0.0305 0.0333 0.0309 0.0186 0.0575 0.0575 0.0345 0.0365 0.0187 0.0282 0.0237 0.0231 0.0320 0.0333 0.1498 0.1498 0.1498 0.1730 0.1700 0.0121 0.0162 0.0128 0.0054 0.4103 0.4839 0.5638 0.5152 0.2806 0.1904 0.2299 0.3346 0.3139 0.5153 0.5101 0.5153 0.5153 0.5153 0.8641 0.5100 0.5100 0.5100 0.5100 0.2373 0.2374 0.2303 0.5278 0.5517 0.5848 0.5848 0.5848 0.5848 0.4168 0.3774 0.3816 0.2555 0.3560 0.2995 0.1463 0.1463 0.1463 0.1463 0.0531 0.5687 0.5111 0.6507 0.7444 80039 99656 106974 110946 42851 49895 47041 26403 33101 148216 163119 205991 190353 241031 17735 17305 20483 28767 30238 19702 32165 103346 54039 -112373 22208 25766 31820 35402 29561 157056 219597 351928 483358 227412 63584 532248 577921 103208 83262 98809 171586 160750 159634 0.7800 0.7100 0.7700 0.8400 0.6900 1.2300 0.8400 0.3900 0.6000 0.7800 2.4500 0.8600 0.5500 0.6000 0.9300 1.4100 1.3500 0.3400 0.4200 0.6300 1.3700 1.2100 0.9100 0.7000 0.8500 1.1000 0.7700 0.4600 0.6500 0.8600 1.8500 0.9100 0.7300 0.6300 2.1200 4.1700 2.2400 0.9500 1.1100 1.7900 3.6900 2.4900 0.7400 27.3183 27.3447 27.4419 27.4821 26.5720 26.6722 26.7898 26.7005 26.7708 27.4057 27.4669 27.6930 27.6260 27.7081 26.5966 26.9157 27.2074 27.3048 27.4132 26.1037 26.0956 26.5936 27.3076 26.1860 25.8461 26.0114 26.0196 26.0057 25.7796 27.4887 27.6289 28.0692 28.4157 28.6154 27.5964 27.7893 28.3895 28.3485 28.1554 26.9497 27.2304 27.7295 27.8025 0.3464 0.2745 0.1674 0.2064 0.5480 0.3304 0.4245 0.3713 0.4547 2.3911 2.2675 1.1442 0.9901 0.9760 2.1009 2.8893 3.5215 3.9014 4.0741 1.4095 1.0412 0.4178 2.1142 1.8923 1.3870 0.5566 0.5321 0.4970 0.2178 0.4838 0.4137 0.3059 0.5671 1.1149 2.7234 1.1002 1.2926 1.4528 0.8827 0.6299 0.6110 1.2954 1.1597 2000 5659 2200 6934 2200 5333 2200 5016 2000 553 2000 335 2000 425 1500 371 1500 455 1000 2255 1100 2409 1200 2345 1200 1739 1400 2407 1200 2492 1500 2694 1500 3261 1200 2675 1200 2917 600 690 1200 3070 2000 7926 600 729 -10332 1200 3109 700 1647 1200 1248 1200 1599 1300 1573 1500 2456 2500 5366 3500 9647 2500 9156 450 690 2500 3774 3000 24083 3000 17471 2500 1537 1500 1160 2200 5460 2000 9072 1500 6078 2200 3975 PAC PGC PGC PGC PGC PGC PNC PNC PNC PNC PNC RAL RAL RAL RAL RAL SAV SAV SAV SAV SAV SFC SFC SFC SFC SFC SFI SFI SFI SFI SFI SJD SJD SJD SJD SJD SMC SMC SMC SMC SMC SSC SSC 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 0.0054 0.0029 0.0020 0.0011 0.0011 0.0009 0.0585 0.1203 0.1203 0.1646 0.1646 0.0112 0.0112 0.0113 0.0196 0.0196 0.0088 0.0075 0.0600 0.0569 0.0569 0.0412 0.0412 0.0412 0.0412 0.0412 0.0313 0.0316 0.0248 0.0283 0.0283 0.0193 0.0197 0.0196 0.0172 0.0172 0.1598 0.2257 0.2125 0.2320 0.2320 0.0319 0.0314 0.7048 0.5336 0.5336 0.5336 0.5336 0.5240 0.6072 0.2195 0.2067 0.2004 0.2053 0.2056 0.2056 0.2056 0.2056 0.2056 0.3262 0.7362 0.7062 0.6944 0.6075 0.2000 0.3361 0.6999 0.6999 0.6999 0.1421 0.1421 0.1421 0.1421 0.1354 0.7507 0.7507 0.7500 0.7507 0.7897 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0500 0.3727 0.2699 138737 27359 89682 82956 79740 123248 13637 16384 13798 28382 13278 111392 99370 128375 211612 265256 32800 27357 23460 26149 18908 22797 49429 59485 32013 22597 37098 37751 36710 34983 43786 200071 238783 159877 221533 262260 112965 110421 182978 207900 178070 34925 54927 0.7500 0.5000 1.0300 0.7200 0.3000 0.6100 0.4900 0.6800 0.6300 0.2600 0.3200 0.5600 0.8000 0.5700 0.5300 0.6000 0.4800 1.4000 1.1800 0.6700 0.2300 1.9200 2.9000 1.7600 1.5700 1.3800 0.7400 1.7600 0.8900 0.4800 0.6100 1.1500 1.2800 0.9000 0.6300 0.7600 0.8900 1.4500 1.0100 0.3300 0.6300 1.2900 3.1600 27.7669 27.3415 27.6351 27.8310 27.7639 28.0422 26.3937 26.4638 26.5994 26.7068 26.6847 27.5203 27.6810 27.7880 27.9675 28.0571 27.0790 27.0958 27.0084 27.1716 27.2487 25.6293 26.2146 26.1620 26.0817 26.5239 26.3947 26.5113 26.7089 26.8200 26.9206 27.7622 27.6940 27.6648 27.6374 27.6454 27.3450 28.0777 28.5331 28.4961 28.3920 25.8566 26.1738 1.1606 0.4732 0.8144 1.1846 0.9784 1.4649 1.3938 1.2121 1.5652 1.9688 2.3234 1.1457 1.4369 1.6984 2.0610 2.1414 0.9801 1.0351 0.8344 1.2045 1.3821 0.5916 0.8217 0.4118 0.2207 0.9470 1.1089 0.9316 1.0139 1.0692 1.0752 2.0660 1.3317 0.9848 0.8212 0.5443 1.8899 4.0094 3.5316 3.1534 2.6566 0.2181 0.3754 2000 800 600 1000 600 1000 400 300 500 0 2000 2000 2000 3000 3000 1000 1000 500 700 750 1000 3000 1600 1600 800 1000 500 1500 1500 1500 800 1500 1500 1600 1600 1600 1000 1500 1500 1500 2409 54 2527 1814 1649 983 557 426 540 -1719 4250 3700 3198 5218 6468 1384 1475 1018 971 753 2542 6676 5369 2874 1892 14510 6710 3759 3607 4566 1257 3733 2427 2508 4317 6549 5768 5004 2903 2324 3040 5100 SSC SSC SSC ST8 ST8 ST8 ST8 ST8 TAC TAC TAC TAC TAC TCM TCM TCM TCM TCM TCR TCR TCR TCR TCR TDH TDH TDH TDH TDH TMS TMS TMS TMS TMS TNA TNA TNA TNA TNA TNC TNC TNC TNC TNC 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 0.0245 0.0247 0.0247 0.3831 0.3831 0.8302 0.8302 0.8302 0.0074 0.0074 0.0074 0.0074 0.0074 0.0030 0.0030 0.0050 0.0120 0.0016 0.0349 0.0349 0.0349 0.0349 0.0349 0.0575 0.1979 0.1935 0.1747 0.1747 0.1450 0.1450 0.1450 0.1450 0.1450 0.0146 0.1983 0.1759 0.1796 0.1796 0.0849 0.0849 0.0849 0.0849 0.0849 0.4189 0.5137 0.6243 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.5100 0.5100 0.5100 0.5100 0.5100 0.2646 0.4938 0.4901 0.5096 0.7269 0.4541 0.4541 0.4542 0.4606 0.4606 0.2005 0.2702 0.1484 0.1484 0.1475 0.5779 0.5779 0.6682 0.6750 0.6662 0.2068 0.2068 0.2068 0.2068 0.2068 0.5100 0.5100 0.5100 0.5100 0.5100 55445 64065 76200 50703 68686 55582 44116 58308 32668 68572 74436 99212 77403 107632 150272 252139 165935 92250 139390 103857 141882 166473 131487 203448 301706 274909 139543 97105 44646 58292 80380 95024 100224 35934 35411 93465 81793 80941 17529 39410 61158 80704 78531 1.8800 1.8100 1.8500 1.1800 1.6900 1.2100 0.5700 0.6300 1.4600 1.5700 1.3800 1.1500 2.0500 0.9800 1.1300 0.8700 0.8400 0.9800 0.4600 0.5400 0.5400 0.3100 0.2900 1.7900 1.3700 0.9500 0.3300 0.3400 1.3200 1.2600 1.2000 1.0500 0.9700 0.5500 0.9800 1.0300 0.6900 0.4900 0.7200 1.1300 1.1700 0.7500 0.9100 26.2844 26.4777 26.7730 26.2995 26.5080 26.5891 26.5095 26.4601 27.2555 27.1959 27.5736 27.6616 27.6329 27.8994 28.1649 28.2801 28.3505 28.3069 27.7756 27.7880 27.7361 28.0881 28.1292 27.9908 28.2372 28.4803 28.4489 28.4269 26.1450 26.8528 27.1178 27.1585 27.3509 26.0407 26.8657 27.1097 27.2452 27.2129 26.3069 26.3162 26.4546 26.5628 26.6631 0.2537 0.3771 0.5799 0.5595 0.3254 0.3947 0.2200 0.1739 1.2213 1.1891 1.5538 1.9273 1.6484 2.6904 2.1774 1.8123 1.8327 2.1451 0.9184 0.9767 0.7453 1.2691 1.4500 0.4113 0.4291 1.7092 1.5505 1.3987 0.1571 0.3459 0.4667 0.3782 0.3125 1.1008 1.7737 1.7094 1.9209 1.6536 0.2003 0.1015 0.1314 0.1138 0.1523 1500 2000 2000 1500 1000 3000 2000 3000 2000 1400 2000 1600 1600 500 1500 1500 400 400 600 600 300 3000 3000 2000 0 1500 1000 1000 600 1000 1800 2000 2500 1000 2000 300 1000 1500 2000 2000 4731 3890 4487 5140 6864 3926 2906 3978 624 1214 4619 1329 3364 140 1290 4610 2511 -451 1037 112 1622 1976 79 8490 6308 6303 1184 870 4313 4811 2944 2841 3136 4355 6678 8676 5016 4771 436 1536 2695 3743 3653 TPC TPC TPC TPC TPC TSC TSC TSC TSC TSC TTP TTP TTP TTP TTP VHC VHC VHC VHC VHC VIP VIP VIP VIP VIP VNM VNM VNM VNM VNM VSC VSC VSC VSC VSC VSH VSH VSH VSH VSH VTB VTB VTB 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 0.0889 0.0883 0.1019 0.1675 0.0195 0.1184 0.1311 0.1331 0.1342 0.1342 0.0365 0.0365 0.0365 0.0365 0.0365 0.5988 0.5085 0.4968 0.4968 0.4968 0.0037 0.0035 0.0047 0.0047 0.0038 0.0014 0.0018 0.0025 0.0035 0.0035 0.0534 0.0534 0.0460 0.0464 0.0482 0.0031 0.0033 0.0033 0.0023 0.0014 0.0430 0.0543 0.0581 0.0792 0.0792 0.0792 0.0792 0.0000 0.4812 0.4210 0.4210 0.4210 0.4210 0.2276 0.2731 0.3977 0.2352 0.3969 0.0723 0.2311 0.2337 0.2341 0.2349 0.5678 0.5679 0.5679 0.5679 0.5725 0.6618 0.6620 0.6498 0.5457 0.5458 0.2822 0.3503 0.3000 0.3044 0.2440 0.5455 0.5455 0.5455 0.5455 0.5455 0.5599 0.5554 0.5554 -48567 68986 47556 62936 61759 159925 78163 113806 127486 36544 100011 119396 125493 110972 83148 305149 336778 522519 371114 360712 205689 252520 305487 279913 270334 1455521 2609770 3906317 4632772 6358021 133282 191165 226578 233153 274236 532858 532550 450294 450151 323975 28382 33355 32203 0.7000 0.5600 0.6500 0.6300 0.6700 0.2800 0.2600 0.2600 0.2400 0.3800 0.6200 1.3900 1.0100 0.8100 1.0800 1.4700 2.5200 1.4900 1.0500 0.8600 0.7600 1.9100 0.7400 0.2900 0.4200 3.1200 4.0800 3.8100 3.8300 3.1600 1.5300 2.3000 1.4000 0.9700 1.0600 1.8000 1.5200 1.0300 0.7200 0.8500 0.8000 0.8500 0.6900 26.5187 26.6268 26.6489 27.6223 27.1427 27.5021 27.5587 27.4458 27.5935 27.0334 26.9061 27.0099 27.2085 27.1950 27.2289 27.8259 28.0473 28.2310 28.5097 28.7539 28.0008 28.4347 28.4031 28.3922 28.3024 29.4173 29.7690 30.0081 30.3772 30.6115 26.8060 27.1962 27.4222 27.4766 27.6841 28.5406 28.5792 28.7392 28.8387 28.8496 26.2953 26.4813 26.4055 0.2523 0.1229 0.1168 1.8643 0.8997 4.0247 3.8380 3.4456 3.6301 3.0273 0.1584 0.1714 0.3116 0.2399 0.2651 2.0411 1.2756 0.8942 0.8856 1.2555 0.8340 1.7322 1.5292 1.4933 1.2313 0.2424 0.2725 0.3526 0.2489 0.2714 0.5176 0.5012 0.5014 0.3329 0.3924 0.1591 0.1397 0.2464 0.4269 0.3803 0.3089 0.4957 0.3163 1100 1500 2000 1400 3200 2000 1000 1500 3000 2000 1000 2000 1000 1200 1500 2500 1000 800 600 700 500 300 2900 3000 3000 4000 3800 5000 3000 2000 4000 4000 1800 1000 1400 1000 1000 1500 1500 1500 -4822 3164 1658 1766 1409 8148 3500 1760 3750 -6980 4497 5594 5692 4362 2727 2668 4613 4573 8389 4544 1253 884 1287 905 917 3563 6769 6834 5145 6981 11916 12992 15101 9497 9626 2700 1820 1470 1630 1160 2185 2470 2163 VTB VTB VTO VTO VTO VTO VTO 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 0.0511 0.0655 0.0069 0.0072 0.0071 0.0083 0.0108 0.5554 0.5554 0.5100 0.5192 0.5192 0.5192 0.5192 23523 18087 277403 459700 473690 457374 403508 0.3300 0.4100 0.9000 1.3200 0.6900 0.3300 0.3500 26.3530 26.3052 28.8586 28.8194 28.7516 28.6869 28.5824 0.2824 0.2839 3.3782 3.1804 1.9742 1.7580 1.4919 1200 1500 400 400 600 600 300 1498 1020 657 575 1087 834 625 PHỤ LỤC 2: CÁC KẾT QUẢ HỒI QUY Kết kiểm định mơ hình điều chỉnh tồn (FAM) 1.1 Kết hồi quy mơ hình pool Source Model Residual SS 31027694.3 252080306 Total 283108000 Dti - D(t-1)i Coef Eti - E(t-1)i 0.0521 (Eti - E(t-1)i)*Dinst 0.091 (Eti - E(t-1)i)*Dman -0.020 FCF 0.000 MTBV -7.990 Size -122.104 LEV -60.831 _cons 3467.904 df 297 304 Std.Err 0.036 0.043 0.041 0.000 73.319 78.158 50.821 2111.472 MS Number of obs 4432527.76 F( 7, 297) 848755.238 Prob > F R-squared 931276.316 Adj R-squared Root MSE t 1.44 2.13 -0.49 1.27 -0.11 -1.56 -1.20 1.64 = = = = = = 305 5.22 0.0000 0.1096 0.0886 921.28 [95% P>/t/ Interval] Conf 0.152 -0.019 0.124 0.034 0.007 0.176 0.623 -0.101 0.061 0.204 -0.000 0.000 0.913 -152.281 136.301 0.119 -275.917 31.709 0.232 -160.846 39.183 0.102 -687.438 7623.246 1.2 Kết hồi quy mơ hình tác động cố định Fixed-effects (within) regression Group variable: firm Number of obs = Number of groups = 305 61 R-sq : within = 0.1080 between = 0.0237 overall = 0.0385 Obs per group: min= avg = max = 5.0 corr (u_i, Xb) = -0.7515 Dti - D(t-1)i Coef Eti - E(t-1)i 0.065 (Eti - E(t-1)i)*Dinst 0.078 (Eti - E(t-1)i)*Dman -0.030 FCF 0.000 MTBV -172.001 Size -559.865 LEV -13.283 _cons 15680.59 sigma_u 556.4293 sigma_e 988.9039 rho 0.240468 F test that all u_i=0: F (7,237) Prob > F Std.Err 0.043 0.052 0.048 0.000 129.032 273.064 148.308 7463.710 z 1.50 1.50 -0.61 0.61 -1.33 -2.05 -0.09 2.10 P>/z/ 0.135 0.134 0.540 0.545 0.184 0.041 0.929 0.037 = = [95% Conf -0.020 -0.024 -0.125 -0.000 -426.198 -1097.808 -305.454 976.897 (fraction of variance due to u_i ) F(60, 237) = 0.35 4.10 0.0003 Interval] 0.151 0.181 0.066 0.001 82.196 -21.923 278.888 30384.270 Prob > F = 1.0000 1.3 Kết hồi quy mô hình tác động ngẫu nhiên Random-effects GLS regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 305 61 R-sq : Obs per group: = avg = max = 5.0 within between overall = 0.0928 = 0.3004 = 0.1096 Random effects u_i Gausian corr (u_i, X) = (assumed) Wald chi2(7) Prob > chi2 Dti - D(t-1)i Eti - E(t-1)i (Eti - E(t-1)i)*Dinst (Eti - E(t-1)i)*Dman FCF MTBV Size LEV _cons sigma_u sigma_e rho z 1.44 2.13 -0.49 1.27 -0.11 -1.56 -1.20 1.64 Coef 0.0521 0.091 -0.020 0.000 -7.990 -122.104 -60.831 3467.904 988.90386 Std.Err 0.036 0.043 0.041 0.000 73.319 78.158 50.821 2111.472 P>/z/ 0.150 0.033 0.623 0.203 0.913 0.118 0.231 0.101 (fraction of variance due to u_i ) = = 36.56 0.0000 [95% Conf Interval] -0.019 0.123 0.007 0.175 -0.101 0.061 -0.000 0.000 -151.693 135.713 -275.290 31.083 -160.438 38.776 -670.505 7606.313 1.4 Kết kiểm định Hausman lựa chọn mơ hình hồi quy Eti - E(t-1)i (Eti - E(t-1)i)*Dinst (Eti - E(t-1)i)*Dman FCF MTBV Size LEV (b) (B) FE RE 0.0651848 0.0521489 0.0782405 0.0913056 -0.0297561 -0.0202662 0.0001521 0.0001505 -172.0011 -7.990288 -559.8652 -122.1036 -13.28289 -60.83127 (b-B) Difference 0.0130359 -0.0130651 -0.00949 1.62E-06 -164.0108 -437.7616 47.54838 sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E 0.0239313 0.0295856 0.0254371 0.0002213 106.1775 261.6397 139.3291 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(4) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 4.41 Prob>chi2 = 0.3530 1.5 Kết kiểm định Lagrange Multiplier lựa chọn mơ hình hồi quy Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects Dti - D(t-1)i [firm,t] = Xb + u[firm] + e[firm,t] Estimated results: Dti - D(t-1)i e u Test: Var(u) chi2(1) Prob > chi2 Var 931276.3 977930.8 =0 = 17.41 = 0.0000 sd = sqrt(Var) 965.0266 988.9039 1.6 Kiểm định WALD Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (61) = 3.3e+05 Prob>chi2 = 0.0000 1.7 Kiểm định Wooldridge Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0 : no first-order autocorrelation F( 1, 60) = 1.835 Prob > F = 0.1807 Kết kiểm định mơ hình điều chỉnh tồn (PAM) 2.1 Kết hồi quy mơ hình pooling Source Model Residual SS 117853655 165254345 df 296 Total 283108000 304 Coef 0.137 0.028 -0.006 0.623 0.000 -43.717 -186.145 -50.093 5656.230 Std.Err 0.019 0.019 0.020 0.048 0.000 63.974 63.627 42.654 1723.858 Dti - D(t-1)i Eti Eti*Dinst Eti *Dman D(t-1)i FCF MTBV Size LEV _cons MS Number of obs 14731706.9 F( 8, 296) 558291.7056 Prob > F R-squared 931276.32 Adj R-squared Root MSE t 7.19 1.46 -0.32 12.91 2.98 -0.68 -2.93 -1.17 3.28 P>/t/ 0.000 0.146 0.752 0.000 0.003 0.495 0.004 0.241 0.001 = = = = = = 305 26.39 0.4163 0.4005 747.19 [95% Interval] Conf 0.099 0.174 -0.010 0.066 -0.046 0.033 0.528 0.718 0.000 0.000 -169.619 82.186 -311.363 -60.926 -134.037 33.852 2263.658 9048.801 2.2 Kết hồi quy mơ hình tác động cố định Fixed-effects (within) regression Group variable: firm R-sq : corr (u_i,Xb) within = 0.5987 between = 0.0005 overall = 0.2950 Number of obs = Number of groups = Obs per group: = avg = max = = -0.6216 F( 8,236) Prob > F Dti - D(t-1)i Coef Eti 0.1069377 Eti *Dinst 0.0741097 Eti *Dman -0.007306 D(t-1)i 1.049055 FCF -4.05E-06 MTBV -127.4835 Size -16.47699 LEV 4.374983 _cons 1853.861 sigma_u 719.5555 sigma_e 664.69 rho 0.53957165 F test that all u_i=0: Std.Err 0.028237 0.030047 0.031838 0.061065 0.00017 89.70635 193.7222 100.5584 5268.356 z 3.79 2.47 -0.23 17.18 -0.02 -1.42 -0.09 0.04 0.35 P>/z/ 0.000 0.014 0.819 0.000 0.981 0.157 0.932 0.965 0.725 305 61 5.0 = = 44.01 0.0000 [95% Conf 0.051 0.015 -0.070 0.929 -0.000 -304.211 -398.123 -193.732 -8525.153 (fraction of variance due to u_i ) F(60, 236) = 2.30 Interval] 0.163 0.133 0.055 1.169 0.000 49.24 365.169 202.482 12232.87 Prob > F = 0.0000 2.3 Kết hồi quy mơ hình tác động ngẫu nhiên Random-effects GLS regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 305 61 R-sq : Obs per group:min avg max = = = 5.0 Wald chi2(8) Prob > chi2 = = 211.10 0.0000 within = 0.5224 between = 0.2035 overall = 0.4163 Random effects u_i ~ Gaussian corr (u_i,X) = (assumed) Dti - D(t-1)i Eti Eti *Dinst Eti *Dman D(t-1)i FCF MTBV Size LEV _cons sigma_u sigma_e rho Coef 0.137 0.028 -0.006 0.623 0.000 -43.717 -186.145 -50.093 5656.230 664.69248 Std.Err 0.019 0.019 0.020 0.048 0.000 63.974 63.627 42.654 1723.858 z 7.19 1.46 -0.32 12.91 2.98 -0.68 -2.93 -1.17 3.28 P>/z/ 0.000 0.145 0.752 0.000 0.003 0.494 0.003 0.240 0.001 (fraction of variance due to u_i ) [95% Interval] Conf 0.100 0.174 -0.010 0.066 -0.046 0.033 0.529 0.718 0.000 0.001 -169.105 81.671 -310.851 -61.438 -133.694 33.508 2277.530 9034.930 2.4 Kết kiểm định Hausman lựa chọn mơ hình hồi quy Eti Eti *Dinst Eti *Dman D(t-1)i FCF MTBV Size LEV (b) FE 0.107 0.074 -0.007 1.049 -4.05e-06 -127.484 -16.477 4.375 (B) RE 0.137 0.028 -0.006 0.623 0.000 -43.717 -186.145 -50.093 (b-B) Difference -0.030 0.046 -0.001 0.426 -0.000 -83.767 169.668 54.47 sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E 0.021 0.023 0.025 0.037 0.000 62.885 182.975 91.064 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(5) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 152.52 Prob>chi2 = 0.0000 2.5 Kết kiểm định Lagrange Multiplier lựa chọn mơ hình hồi quy Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects Dti - D(t-1)i [firm,t] = Xb + u[firm] + e[firm,t] Estimated results: Dti - D(t-1)i e u Test: Var(u) chi2(1) Prob > chi2 Var 931276.3 441816.1 =0 = 0.03 = 0.8599 sd = sqrt(Var) 965.0266 664.6925 2.6 Kiểm định WALD Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (61) = 1.2e+05 Prob>chi2 = 0.0000 2.7 Kiểm định Wooldridge Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0 : no first-order autocorrelation F( 1, 60) = 11.637 Prob > F = 0.0012 ... tác động cấu trúc sở hữu lên sách cổ tức giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2012 Thứ hai, đề tài nghiên cứu tác động cấu trúc quyền sở hữu lên sách cổ tức hai khía cạnh: sở hữu tổ chức sở hữu nhà quản... 2.1.1 Cổ tức Cổ tức phần lợi nhuận sau thuế công ty dành để chi trả cho cổ đơng 2.1.2 Chính sách cổ tức Chính sách cổ tức sách ấn định phân phối lợi nhuận giữ lại tái đầu tư chi trả cổ tức cho cổ. .. cạnh: sở hữu nhà đầu tư lớn nhất, sở hữu năm nhà đầu tư lớn nhất, sở hữu tổ chức, sở hữu tổ chức nước, sở hữu tổ chức nước ngoài, sở hữu cá nhân, sở hữu cá nhân nước, sở hữu cá nhân nước ngoài, sở