Đề tài thực hiện nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng bao gồm yếu tố liên quan đến đặc tính của các doanh nghiệp như quy mô doanh nghiệp, thời gian niêm yết trên sàn chứng khoán, tỷ lệ sở hữu của cổ đông lớn nhất, dự phòng tài chính, độ biến động của thu nhập trên mỗi cổ phiếu, tốc độ tăng trưởng của tổng tài sản và cả yếu tố vĩ mô như lãi suất tiền gửi kỳ hạn một năm tác động như thế nào đến mức độ ổn định cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết.
1 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH Trần Thị Tố Uyên CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN MỨC ĐỘ ỔN ĐỊNH CỔ TỨC : TRƯỜNG HỢP CỦA VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp.Hồ Chí Minh, 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH Trần Thị Tố Uyên CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN MỨC ĐỘ ỔN ĐỊNH CỔ TỨC : TRƯỜNG HỢP CỦA VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài ngân hàng Mã số: 60340201 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS TS Trần Ngọc Thơ LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp.Hồ Chí Minh, 2015 LỜI CAM ĐOAN Tơi cam đoan luận văn cơng trình nghiên cứu cá nhân đưới hướng dẫn khoa học GS.TS.Trần Ngọc Thơ Các trích dẫn số liệu sử dụng luận văn trung thực dẫn nguồn đầy đủ Những kết nghiên cứu trình bày luận văn trung thực chưa cơng bố hình thức Tôi cam đoan chịu trách nhiệm nghiên cứu Tác giả Trần Thị Tố Uyên MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC ĐỒ THỊ Tóm tắt - 1 Giới thiệu 1.1 Mục tiêu nghiên cứu 1.2 Đối tượng phương pháp nghiên cứu 1.3 Ý nghĩa thực tiễn đề tài 1.4 Kết cấu đề tài .3 Tổng quan cơng trình nghiên cứu trước mức độ ổn định chi trả cổ tức - 3 Thị trường chứng khốn Việt Nam thực trạng sách chi trả cổ tức 17 3.1 Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam .17 3.2 Thực trạng sách chi trả cổ tức Việt Nam 22 3.2.1 Thực trạng sách chi trả cổ tức 22 3.2.2 Tác động sách chi trả cổ tức doanh nghiệp .23 3.2.3 Các yếu tố tác động sách chi trả cổ tức Việt Nam 24 Nội dung kết nghiên cứu - 27 4.1 Nội dung nghiên cứu .27 4.1.1 Mơ hình hồi quy .27 4.1.2 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 29 4.1.3 Tính tốn biến mơ hình hồi quy .29 4.1.4 Các giả thuyết kiểm định mô hình 33 4.1.5 Thống kê mô tả biến 36 4.2 Kết hồi quy .39 4.2.1 Kiểm định giả định mô hình hồi quy 39 4.2.2 Kết mơ hình hồi quy 44 4.3 Đề xuất kiểm định mơ hình với biến INTEREST đo lường chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm 49 Kết luận 58 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT BCTC: Báo cáo tài DNNY: Doanh nghiệp niêm yết ĐHĐCĐ: Đại hội đồng cổ đông HĐQT: Hội đồng quản trị HOSE: Sở giao dịch chứng khoán Tp.Hồ Chí Minh HNX: Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội TGKH: Tiền gửi kỳ hạn TNCN: Thu nhập cá nhân TTCK: Thị trường chứng khoán TTGDCK: Trung tâm giao dịch chứng khoán DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Tóm tắt cơng trình nghiên cứu ổn định cổ tức 13 Bảng 4.1 Tóm tắt biến liệu 32 Bảng 4.2 Thống kê mô tả biến 36 Bảng 4.3 Ma trận hệ số tương quan 38 Bảng 4.4 Kiểm định mơ hình hồi quy tuyến tính 39 Bảng 4.5 Kiểm định giá trị kỳ vọng sai số hồi quy 40 Bảng 4.6 Kiểm định tượng đa cộng tuyến .41 Bảng 4.7 Kiểm định tượng phương sai thay đổi 42 Bảng 4.8 Kiểm định tượng tự tương quan .43 Bảng 4.9 Kiểm định tượng nội sinh 44 Bảng 4.10 Hồi quy đa biến yếu tố ảnh hưởng đến ổn định cổ tức 45 Bảng 4.11 Thống kê mô tả biến INTEREST đo lường chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm 50 Bảng 4.12 Ma trận hệ số tương quan INTEREST đo lường chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm .51 Bảng 4.13 Kiểm định mơ hình hồi quy tuyến tính INTEREST đo lường chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm .52 Bảng 4.14 Kiểm định giá trị kỳ vọng sai số hồi quy với INTEREST đo chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm .53 Bảng 4.15 Kiểm định tượng đa cộng tuyến với INTEREST đo chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm 54 Bảng 4.16 Kiểm định tượng phương sai thay đổi với INTEREST đo chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm .54 Bảng 4.17 Kiểm định tượng tự tương quan với INTEREST đo chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm 55 Bảng 4.18 Kiểm định tượng nội sinh với INTEREST đo chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm .56 Bảng 4.19 Hồi quy đa biến yếu tố ảnh hưởng đến ổn định cổ tức INTEREST đo chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất TGKH năm 57 DANH MỤC ĐỒ THỊ Đồ thị 3.1 Số lượng doanh nghiệp niêm yết từ 2000 – 2015 18 Đồ thị 3.2 Giá trị niêm yết, vốn hóa thị trường từ 2005 – 2015 .19 Đồ thị 3.3 Giá trị giao dịch Khối lượng giao dịch bình quân từ 2005 – 2015 19 Đồ thị 3.4 Chỉ số khối lượng giao dịch VN-Index từ 2000 – 2013 20 Đồ thị 3.5 Chỉ số khối lượng giao dịch HNX-Index từ 2005 – 2013 21 Đồ thị 3.6 Thống kê số lượng DNNY chi trả cổ tức TTCK Việt Nam từ 2009 – 2013 .23 Đồ thị 4.1 Mối quan hệ tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất 47 Tóm tắt Đề tài thực nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến mức độ ổn định cổ tức doanh nghiệp niêm yết hai sàn chứng khoán HOSE HNX giai đoạn 2009 - 2013 Kết thực nghiệm cho thấy biến động thu nhập, cụ thể đo lường độ lệch chuẩn thu nhập cổ phiếu yếu tố chủ yếu ảnh hưởng đến mức độ ổn định cổ tức Doanh nghiệp rủi ro cao có xu hướng ổn định cổ tức so với doanh nghiệp rủi ro thấp Ngoài ra, nghiên cứu đưa vào biến liên quan đến đặc tính doanh nghiệp quy mơ doanh nghiệp, số năm niêm yết sàn, tỷ lệ sở hữu cổ đơng lớn nhất, dự phịng tài chính, tốc độ tăng trưởng tổng tài sản biến vĩ mô lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm vào mơ hình để xem xét đo lường yếu tố ảnh hưởng đến mức độ ổn định cổ tức Tuy nhiên, với kết hồi quy thu được, khơng có chứng cho thấy ảnh hưởng yếu tố mức độ ổn định cổ tức, ngoại trừ yếu tố biến động thu nhập Kết chi tiết trình bày phần sau nghiên cứu Giới thiệu 1.1 Mục tiêu nghiên cứu Đề tài thực nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến ổn định chi trả cổ tức doanh nghiệp niêm yết hai sàn chứng khoán HOSE HNX giai đoạn 2009 – 2013 Cụ thể, đề tài thực nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng bao gồm yếu tố liên quan đến đặc tính doanh nghiệp quy mô doanh nghiệp, thời gian niêm yết sàn chứng khốn, tỷ lệ sở hữu cổ đơng lớn nhất, dự phịng tài chính, độ biến động thu nhập cổ phiếu, tốc độ tăng trưởng tổng tài sản yếu tố vĩ mô lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm tác động đến mức độ ổn định cổ tức doanh nghiệp niêm yết 1.2 Đối tượng phương pháp nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu đề tài doanh nghiệp niêm yết hai sàn chứng khoán HOSE HNX giai đoạn từ 2009 đến 2013 Các liệu truy xuất từ báo cáo tài chính, cáo bạch, báo cáo thường niên, nghị Hội đồng quản trị đăng tải website http://vietstock.vn/ Đối với liệu biến vĩ mô lãi suất, thông tin thu thập từ website http://finance.vietstock.vn/ Ngoài ra, liệu đề tài nghiên cứu chọn lọc từ doanh nghiệp thỏa điều kiện sau: • Các doanh nghiệp có đầy đủ số liệu báo cáo tài có cơng bố thơng tin minh bạch giai đoạn 2009 – 2013 • Các doanh nghiệp hoạt động liên tục, có EPS dương có chi trả cổ tức liên tục qua năm giai đoạn 2009 – 2013 Điều kiện lọc liệu EPS dương có chi trả cổ tức qua năm để tránh trường hợp hồi quy giả mạo xảy Kết chọn lọc thu thập gồm 144 mã chứng khoán hai sàn HOSE HNX Phương pháp nghiên cứu sử dụng đề tài phương pháp hồi quy OLS (Ordinary Least Squares – phương pháp bình phương bé nhất) với liệu chéo liệu chuỗi thời gian, thực phần mềm Eview Kết hợp phân tích mơ hình hồi quy đa biến với thống kê mô tả, xem xét mối tương quan biến độc lập biến phụ thuộc với biến độc lập 1.3 Ý nghĩa thực tiễn đề tài Bài nghiên cứu đưa kết cho thấy yếu tố ảnh hưởng đến mức độ ổn định chi trả cổ tức doanh nghiệp niêm yết hai sàn HOSE HNX giai đoạn 2009 – 2013 Yếu tố ảnh hưởng chủ yếu độ biến động thu nhập cổ phiếu, cụ thể đo lường độ lệch chuẩn thu nhập cổ phiếu Có nhiều nghiên cứu trước viết yếu tố tác động đến chi trả cổ tức doanh nghiệp; nhiên, vấn đề nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến mức độ ổn định chi trả cổ tức doanh nghiệp cịn hạn chế Do đó, vấn đề nghiên cứu đề tài mang lại đóng góp thực tiễn 1.4 Kết cấu đề tài Đề tài thực nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến mức độ ổn định cổ tức Kết cấu nghiên cứu viết sau: 47 Biến GROWTH đại diện cho trung bình tốc độ tăng trưởng tổng tài sản không ảnh hưởng đến mức độ ổn định cổ tức Với giả thuyết H5 đưa nghiên cứu, cho tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp có tương quan chiều với mức độ ổn định chi trả cổ tức Tuy nhiên, kết hồi quy cho mẫu doanh nghiệp Việt Nam không hỗ trợ cho giả thuyết đưa Ngồi biến có liên quan đến đặc tính doanh nghiệp, nghiên cứu đưa biến số vĩ mơ INTEREST vào hồi quy mơ hình để xem xét ảnh hưởng mức độ ổn định cổ tức Với thông tin thu thập từ hai sàn chứng khoán HOSE HNX giai đoạn 2009-2013, biến động tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm thể chi tiết biểu đồ 4.1: 25.000 20.000 15.000 INTEREST(%) Average DIV(%) 10.000 5.000 0.000 2009 2010 2011 2012 2013 Đồ thị 4.1 Mối quan hệ tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất Dựa vào biểu đồ 4.1 cho thấy giai đoạn 2009 – 2012, tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất có biến động chiều Điều cho thấy mối quan hệ hai kênh đầu tư xem xét chi chi phí sử dụng vốn Tuy nhiên, giai đoạn 2012 – 2013, tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất bắt đầu có xu hướng biến động ngược chiều Khi lãi suất huy động 48 giảm mạnh từ 2012, tạo điều kiện cho doanh nghiệp tiếp cận vốn dễ dàng Nhà đầu tư theo có xu hướng đầu tư vào cổ phiếu gửi tiền lãi suất tiền gửi có xu hướng giảm Với điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp việc tiếp cận vốn, tình hình hoạt động kinh doanh doanh nghiệp cải thiện mức cổ tức chi trả cho cổ đông theo tăng Theo Bates cộng (2009), sách cổ tức sách nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp chịu ảnh hưởng ràng buộc tài Tuy nhiên, bảng 4.9 hồi quy đa biến yếu tố ảnh hưởng đến ổn định cổ tức giai đoạn 2009 – 2013 đồ thị 4.1 biến số INTEREST lại khơng giải thích cho việc ảnh hưởng đến ổn định chi trả cổ tức Tóm lại, kết nghiên cứu cho thấy giai đoạn 2009 – 2013, mức độ ổn định cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam chịu ảnh hưởng chủ yếu yếu tố biến động thu nhập (EV) Các yếu tố khác quy mô doanh nghiệp, số năm niêm yết sàn, tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn nhất, dự phịng tài chính, tốc độ tăng trưởng tổng tài sản lãi suất ảnh hưởng mức độ ổn định cổ tức Kết nghiên cứu không đồng với giả thuyết đặt nghiên cứu, ngoại trừ biến EV Điều giải thích đặc thù doanh nghiệp niêm yết đặc thù thị trường chứng khoán Việt Nam Trong số gần 700 doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam, có 144 doanh nghiệp có tiêu EPS dương có chi trả cổ tức khoảng thời gian liên tục qua năm từ 2009 – 2013 Ngồi ra, thị trường chứng khốn Việt Nam nhìn chung cịn non trẻ, thị trường thức vào hoạt động từ năm 2000 với việc vận hành sàn giao dịch chứng khoán TpHCM (HOSE) vào ngày 28/7/2000 sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) ngày 8/3/2005 Tính đến nay, thị trường chứng khốn Việt Nam vào hoạt động 15 năm, giai đoạn 2000 – 2006 thị trường hoạt động trầm lắng (tính đến 2006 có 121 doanh nghiệp niêm yết hai sàn HOSE HNX) Do đó, số lượng mã chứng khốn thu thập khoảng thời gian thu thập để sử dụng thực nghiên cứu đề tài hạn chế 49 4.3 Đề xuất kiểm định mơ hình với biến INTEREST đo lường chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm INTEREST biến số vĩ mô đưa vào mơ hình nghiên cứu đề tài Dựa theo nghiên cứu Jeong (2013), nghiên cứu INTEREST đo lường lãi suất tiền gửi tiết kiệm kỳ hạn năm Vì INTEREST biến số vĩ mô nên liệu INTEREST đồng doanh nghiệp khác Hơn nữa, INTEREST đưa vào mơ hình để đại diện cho ràng buộc tài doanh nghiệp mẫu nghiên cứu Khi doanh nghiệp đối mặt với vấn đề chi phí tài cao, doanh nghiệp đắn đo việc tăng cổ tức chí thu nhập tăng INTEREST sở để đưa định chi trả cổ tức so sánh vấn đề chi phí sử dụng vốn Vì lý trên, nghiên cứu đề xuất hướng nghiên cứu đo lường biến INTEREST chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm Với cách tính này, INTEREST đại diện thật cho yếu tố ràng buộc tài xem xét ảnh hưởng đến mức độ ổn định chi trả cổ tức doanh nghiệp Ngồi ra, với cách tính năm liệu INTEREST doanh nghiệp khác tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp khác Sau tính tốn liệu cho biến INTEREST đề xuất, nghiên cứu thực thống kê mô tả biến, xem xét ma trận hệ số tương quan biến kiểm định giả định mô hình Chi tiết liệu thể phụ lục 50 a Thống kê mô tả biến Bảng 4.11 Thống kê mô tả biến INTEREST đo lường chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm Date: 05/24/15 Time: 11:16 Sample: 52 DDS SIZE HISTORY LARGE SLACK EV GROWTH INTEREST Mean 1.2278 27.0480 8.288462 40.19479 6.5034 1381.115 17.8536 8.026335 Median 1.2140 26.8831 43.458 5.4746 1026.913 15.7444 5.43 Maximum 3.1568 31.2000 15 60.526 21.5201 5037.651 69.8252 25.03 Minimum 0.4051 23.9118 9.87 1.1200 237.5851 -7.6360 -2.57 Std Dev 0.4972 1.4425 2.070678 15.19667 4.6918 1080.385 13.2503 6.9721 Skewness 1.2952 0.7332 1.22766 -0.4586 1.83394 1.0053 0.9277 Kurtosis 6.3350 3.7295 5.004761 1.853025 5.2656 6.224735 5.8834 2.9550 1.5822 Quy mô doanh nghiệp (SIZE) đo lường logarit tổng tài sản Số năm niêm yết (HISTORY) đo lường số năm niêm yết sàn LARGE phần trăm sở hữu cổ đông lớn SLACK tỷ lệ lợi nhuận giữ lại tích lũy tổng tài sản EV độ lệch chuẩn thu nhập cổ phiếu GROWTH trung bình tỷ lệ tăng trưởng tổng tài sản INTEREST chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm 51 b Ma trận hệ số tương quan Bảng 4.12 Ma trận hệ số tương quan INTEREST đo lường chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm Covariance Analysis: Ordinary Date: 05/24/15 Time: 11:35 Sample: 52 Included observations: 52 Correlation Probability DDS DDS - SIZE HISTORY LARGE SLACK EV SIZE 0.159903 0.2575 - HISTORY 0.096725 0.4951 0.133897 0.344 - 0.068219 0.6308 0.016391 0.9082 0.416248 0.0021 - SLACK 0.234429 0.0944 -0.01966 0.89 0.213129 0.1293 -0.09539 0.5012 - EV 0.317875 0.0217 0.415196 0.0022 0.096529 0.496 0.192002 0.1727 0.074523 0.5995 - GROWTH 0.014889 0.9166 0.511966 0.0001 0.184619 0.1901 -0.10825 0.4449 -0.0485 0.7328 0.322096 0.0199 LARGE GROWTH INTEREST - 0.141775 0.349076 0.052659 0.032887 0.276781 0.473691 0.296029 0.3161 0.0112 0.7108 0.817 0.047 0.0004 0.0331 Quy mô doanh nghiệp (SIZE) đo lường logarit tổng tài sản Số năm niêm yết (HISTORY) đo INTEREST lường số năm niêm yết sàn LARGE phần trăm sở hữu cổ đông lớn SLACK tỷ lệ lợi nhuận giữ lại tích lũy tổng tài sản EV độ lệch chuẩn thu nhập cổ phiếu GROWTH trung bình tỷ lệ tăng trưởng tổng tài sản INTEREST chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm 52 Bảng 4.12 thể ma trận hệ số tương quan biến sử dụng mơ hình Kết ma trận hệ số tương quan cho thấy DDS có mối tương quan ngược chiều với SLACK EV Nghĩa là, doanh nghiệp dự phịng tài nhiều ổn định cổ tức Lập luận tương tự cho trường hợp EV, doanh nghiệp rủi ro mức độ ổn định chi trả cổ tức cao Các biến lại, gồm SIZE, HISTORY GROWTH có hệ số tương quan với DDS mang dấu âm, LARGE có hệ số tương quan với DDS mang dấu dương, nhiên kết khơng có ý nghĩa thống kê (p-value >10%) c Kiểm định mơ hình hồi quy tuyến tính Bảng 4.13 Kiểm định mơ hình hồi quy tuyến tính INTEREST đo lường chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm Ramsey RESET Test Equation: KIEMDINHMOHINHPHUHOP Specification: DDS C SIZE HISTORY LARGE SLACK GROWTH EV INTEREST Omitted Variables: Squares of fitted values t-statistic F-statistic Likelihood ratio Value df Probability 0.389456 0.151676 0.183099 43 (1, 43) 0.6989 0.6989 0.6687 Sum of Sq 0.035989 10.2388 10.20281 10.20281 df 44 43 43 Mean Squares 0.035989 0.2327 0.237275 0.237275 Value -31.53326 df 44 -31.44171 43 F-test summary: Test SSR Restricted SSR Unrestricted SSR Unrestricted SSR LR test summary: Restricted LogL Unrestricted LogL Giả thiết H0: Khơng bỏ sót biến bậc 53 Từ kết kiểm định bảng 4.13 Kiểm định mơ hình hồi quy tuyến tính, cho thấy mơ hình tuyến tính phù hợp (chấp nhận giả thiết H0 bác bỏ giả thiết H1) d Kiểm định giả định giá trị kỳ vọng sai số hồi quy 0: E(ut) = Bảng 4.14 Kiểm định giá trị kỳ vọng sai số hồi quy với INTEREST đo chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm Date: 05/24/15 Time: 10:06 Sample: 52 RESID Mean 1.13E-16 Median -0.02452 Maximum 1.65972 Minimum -0.79142 Std Dev 0.44806 Skewness 1.09201 Từ kết kiểm định cho thấy giá trị kỳ vọng sai số hồi quy có giá trị nhỏ gần Như vậy, kết luận mơ hình hồi quy có giá trị kỳ vọng sai số hồi quy e Kiểm định giả định tượng đa cộng tuyến Bảng 4.15 Kiểm định tượng đa cộng tuyến với INTEREST đo chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm 54 Date: 05/24/15 Time: 10:29 Sample: 52 Included observations: 52 Coefficient Uncentered Centered Variable Variance VIF VIF C 2.845846 635.9432 NA SIZE 0.003581 587.138 1.633267 HISTORY 0.001486 24.21154 1.396574 LARGE 2.51E-05 10.32082 1.268996 SLACK 0.000243 3.472935 1.17368 GROWTH 4.10E-05 4.493246 1.575954 EV 5.90E-09 4.027429 1.510532 INTEREST 0.00014 3.495804 1.486782 Từ bảng 4.15, kết cho thấy giá trị Centred VIF nhỏ chứng tỏ mơ hình khơng bị tượng đa cộng tuyến.5 f Kiểm định tượng phương sai thay đổi Bảng 4.16 Kiểm định tượng phương sai thay đổi với INTEREST đo chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic 1.042144 Prob F(7,44) 0.4163 Obs*R-squared 7.395272 Prob Chi-Square(7) 0.3889 Scaled explained SS 12.13755 Prob Chi-Square(7) 0.0961 Giả thiết H0: khơng có tượng phương sai thay đổi 55 Từ bảng 4.16, kết kiểm định cho thấy giả thuyết H0 chấp nhận, nghĩa mô hình hồi quy khơng có tượng phương sai thay đổi g Kiểm định tượng tự tương quan Bảng 4.17 Kiểm định tượng tự tương quan với INTEREST đo chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm Dependent Variable: DDS Method: Least Squares Date: 05/20/15 Time: 00:01 Sample: 52 Included observations: 52 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 2.885156 1.686963 1.710266 0.0943 SIZE -0.050427 0.059845 -0.842631 0.404 HISTORY -0.025991 0.038551 -0.674207 0.5037 LARGE 0.003067 0.005007 0.612567 0.5433 SLACK -0.020566 0.015597 -1.318583 0.1941 GROWTH 0.0065 0.0064 1.015707 0.3153 EV -0.00017 7.68E-05 -2.210985 0.0323 INTEREST 0.006363 0.011813 0.5386 0.5929 R-squared 0.187879 Mean dependent var 1.227788 Adjusted R-squared 0.058678 S.D dependent var 0.497198 S.E of regression 0.48239 Akaike info criterion 1.52051 Sum squared resid 10.2388 Schwarz criterion 1.820701 Log likelihood -31.53326 Hannan-Quinn criter 1.635596 F-statistic 1.454163 Durbin-Watson stat 2.015787 Prob(F-statistic) 0.208702 56 Kết từ bảng 4.17 Kiểm định tượng tự tương quan, cho thấy Durbin – Watson stat có giá trị xung quanh nên kết luận mơ hình khơng có tượng tự tương quan h Kiểm định tượng nội sinh Để kiểm định tượng nội sinh, nghiên cứu thực tính tốn độ tương quan biến độc lập sai số Kết thu bảng sau: Bảng 4.18 Kiểm định tượng nội sinh với INTEREST đo chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm RESID SIZE -3.94145E-08 HISTORY -3.24069E-09 LARGE -5.3611E-08 SLACK -5.72707E-09 EV -1.87151E-07 GROWTH 9.31376E-09 INTEREST 0.066372598 Kết từ bảng 4.18 cho thấy độ tương quan biến SIZE, HISTORY, LARGE, SLACK, EV, GROWTH INTEREST với sai số có giá trị nhỏ gần với Do đó, kết luận biến độc lập mơ hình biến ngoại sinh mơ hình khơng vi phạm tượng nội sinh Như vậy, sau đề xuất đo lường INTEREST chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm, kiểm định giả định cho thấy mơ hình khơng bị vi phạm giả định Tiến hành hồi quy chéo mơ hình hồi quy đa biến yếu tố ảnh hưởng đến ổn định cổ tức giai đoạn 2009 – 2013, kết thu sau: Bảng 4.19 Hồi quy đa biến yếu tố ảnh hưởng đến ổn định cổ tức INTEREST đo chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất TGKH năm 57 Dependent Variable: DDS Method: Least Squares Date: 05/20/15 Time: 00:01 Sample: 52 Included observations: 52 Model DDSi = β0 + β1 SIZE + β2HISTORY + β3LARGE + β4SLACK + β5EV + β6GROWTH + β7INTEREST Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C SIZE HISTORY LARGE SLACK EV GROWTH INTEREST 2.8852 -0.0504 -0.0260 0.0031 -0.0206 -0.0002 0.0065 0.0064 R-squared Adjusted R-squared 0.1879 0.0587 1.6870 0.0598 0.0386 0.0050 0.0156 0.0001 0.0064 0.0118 1.7103 -0.8426 -0.6742 0.6126 -1.3186 -2.2110 1.0157 0.5386 0.0943 0.4040 0.5037 0.5433 0.1941 0.0323 0.3153 0.5929 DDS đo lường hệ số ci hồi quy mơ hình hiệu chỉnh phần Lintner Quy mô doanh nghiệp (SIZE) đo lường logarit tổng tài sản Số năm niêm yết (HISTORY) đo lường số năm niêm yết sàn LARGE phần trăm sở hữu cổ đông lớn SLACK tỷ lệ lợi nhuận giữ lại tích lũy tổng tài sản EV độ lệch chuẩn thu nhập cổ phiếu GROWTH trung bình tỷ lệ tăng trưởng tổng tài sản INTEREST đo lường chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm Như vậy, kết hồi quy từ bảng 4.19 cho thấy kết khơng có thay đổi đáng kể so với kết thu phần trước (khi INTEREST đo lường lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm) Từ bảng kết hồi quy 4.19, đề xuất cách đo lường cho biến INTEREST để xem xét yếu tố ảnh hưởng đến mức độ ổn định chi trả cổ tức, kết cho thấy mức độ ổn định cổ tức chịu tác động chủ yếu yếu tố biến động thu nhập cổ phiếu Các yếu tố khác quy mô, số năm niêm yết sàn chứng khốn, tỷ lệ sở hữu cổ đơng lớn nhất, dự phịng tài chính, tăng trưởng tổng tài sản yếu tố ràng buộc tài (INTEREST theo cách đo lường đại diện cho chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm) khơng có tác động đến mức độ ổn định cổ tức mẫu 52 doanh nghiệp chọn lọc với thời gian từ năm 2009 – 2013 58 Kết luận Bài nghiên cứu đưa yếu tố ảnh hưởng đến ổn định cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, cụ thể hai sàn HOSE HNX giai đoạn 2009 – 2013 Kết cho thấy mức độ ổn định cổ tức chịu ảnh hưởng chủ yếu yếu tố biến động thu nhập cổ phiếu, cụ thể đo lường độ lệch chuẩn thu nhập cổ phiếu Ngồi ra, nghiên cứu cịn đưa vào biến đặc tính doanh nghiệp quy mơ, số năm niêm yết sàn, tỷ lệ sở hữu cổ đơng lớn nhất, dự phịng tài chính, tăng trưởng tổng tài sản biến số vĩ mô lãi suất tiền gửi kỳ hạn năm vào mơ hình để xem xét ảnh hưởng yếu tố đến mức độ ổn định cổ tức Tuy nhiên, kết không đưa chứng cho thấy mức độ ổn định cổ tức chịu ảnh hưởng yếu tố này, ngoại trừ yếu tố biến động thu nhập cổ phiếu Khi thực nghiên cứu thị trường Việt Nam, nghiên cứu gặp phải hạn chế vấn đề liệu Do đặc điểm thị trường chứng khoán Việt Nam với lịch sử hình thành phát triển thập kỷ, số lượng doanh nghiệp niêm yết hai sàn HOSE HNX có EPS dương có chi trả cổ tức qua năm cịn hạn chế nên liệu đề tài hạn chế 59 TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tài liệu tiếng Anh 1/ Aivazian and et al, 2006 Dividend smoothing and debt ratings Journal of Financial and Quantitative Analysis 41, 439-453 2/ Amir and et al, 2011 Can dividend decisions affect the stock prices: A case of dividend paying companies of KSE International Research Journal of Finance and Economics 76, 69 – 74 3/ Chemmanur, T.J., He, J., Gang, H., Liu, H., 2010 Is dividend smoothing universal? New insights from a comparative study of dividend policies in Hong Kong and the U.S Journal of Corporate Finance 16, 413–430 4/ Chen, C., Wu, C., 1999 The dynamics of dividends, earnings and prices: evidence and implications for dividend smoothing and signaling Journal of Empirical 6, 29 – 58 5/ Chen and et al, 2010 Dividend smoothing and predictability Management Science 58, 1834 – 1853 6/ Fairchild, R.J, 2003 Dividend smoothing and optimal re‐investment Journal of, Managerial Finance 29, 35 – 48 7/ Fama, E.F., Babiak, H., 1968 Dividend policy: an empirical analysis Journal of the America Statistical Association 63, 1132-61 8/ Freeman, R., 1987 The association between accounting earnings and security returns for large and small firms J Account Econ 9, 195–228 9/ Gomes, A., 2000 Going public without governance: managerial reputation effect J Finance 55 (2), 615–646 10/ Guttman, I., Kadan, O., Kandel, E.2010 Dividend stickiness and strategic pooling Review of Finance Studies 23, 4455-4495 11/ John, K., Williams, J., 1985 Dividend, dilution and taxes: a signalling equilibrium Journal of Finance 40, 1053-1070 12/ Jeong, J., 2013 Determinants of dividend smoothing in emerging market: The case of Korea Emerging Markets Review 17, 76-88 60 13/ 2John Goddard and et al, 2006 Dividend smoothing vs dividend signalling: evidence from UK firms Journal of Managerial Finance 32, 493 – 504 14/ Kumar, P., 1988 Shareholder-manager conflict and the information content of dividend Review of Finance Studies 1,111-136 15/ Leary, M.T, Michaely, R., 2011 Determinants of dividend smoothing: empirical evidence Review of Financial Studies 24, 3197-3249 16/ Lintner, J., 1956 Distribution of incomes of corporations among dividends, retained earnings and taxes American Economic Review 46, 97-113 17/ Magableh and et al, 2014 On the dividend smoothing, signaling and the global financial crisis Economic Modelling 42, 159-165 18/ Michaelly, R., Roberts, M., 2012 Corporate dividend policies: lessons from private firms Review of Financial Studies 25, 711–746 19/ Miller, M., Scholes, M., 1978 Dividends and taxes Journal of Financial Economics 6, 333 – 364 20/ Miller, Merton H and Kevin Rock, 1985 Dividend policy under asymmetric information The Journal of Finance 40, 1031-1051 21/ Rahman, 2002 Ownership Structure and Dividend Smoothing: Cross-country evidence University of Technology Sydney (SSRN: http://ssrn.com/abstract=2543785 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2543785) 22/ Rozycki, J.J., 1997 A tax motivation for smoothing dividends Review of Economic and Finance 37 (2), 563–578 23/ Shin and et al, 2010 R&D expenditure and dividend smoothing: Evidence from Korean small and medium sized enterprises Journal of Finance and Accountancy 24/ Shinozaki, S., Uchida, K., 2013 Ownership structure, tax regime, and dividend smoothing: international evidence Kyushu University Working Paper (SSRN: http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2139897) Danh mục tài liệu tiếng Việt 61 Trần Ngọc Thơ, 2003 Tài doanh nghiệp đại Tp.Hồ Chí Minh: Nhà xuất thống kê Danh mục website http://cafef.vn/ http://cafef.vn/thi-truong-chung-khoan/chart-nhin-lai-thi-truong-niem-yet-15-nam-qua20150402151414618.chn http://finance.vietstock.vn/du-lieu-vi-mo/64/lai-suat.htm http://www.hsx.vn/ http://www.moj.gov.vn/vbpq/Lists/Vn%20bn%20php%20lut/View_Detail.aspx?ItemID= 12913 https://www.msci.com/emerging-markets http://nhipcaudautu.vn/ https://www.shs.com.vn/News/2014103/870656/chung-khoan-viet-nam-co-du-chuan-demsci-nang-hang-thanh-thi-truong-moi-noi.aspx http://tapchitaichinh.vn/nghien-cuu-trao-doi/trao-doi -binh-luan/tac-dong-cua-chinhsach-co-tuc-len-gia-co-phieu-cua-doanh-nghiep-62477.html http://thuvienphapluat.vn/archive/Luat-chung-khoan-2006-70-2006-QH11-vb12984.aspx http://tinnhanhchungkhoan.vn/chung-khoan/ttck-13-nam-qua-nhung-con-so-13870.html http://vanban.chinhphu.vn/portal/page/portal/chinhphu/hethongvanban?class_id=1&mod e=detail&document_id=98757 http://vietstock.vn/ ...2 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH Trần Thị Tố Uyên CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN MỨC ĐỘ ỔN ĐỊNH CỔ TỨC : TRƯỜNG HỢP CỦA VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài ngân... nhiều ổn định cổ tức Lập luận tương tự cho trường hợp EV, doanh nghiệp rủi ro mức độ ổn định chi trả cổ tức cao Mối quan hệ biến EV mức độ ổn định cổ tức đồng với kỳ vọng đặt giả thuyết H4 Các. .. cứu yếu tố ảnh hưởng đến mức độ ổn định cổ tức Kết cấu nghiên cứu viết sau: Chương 1: Phần mở đầu Chương 2: Tổng quan cơng trình nghiên cứu trước mức độ ổn định chi trả cổ tức Chương 3: Tổng