Đề tài tập trung phân tích mối quan hệ giữa chỉ số giá giao ngay VN30 và giá hợp đồng tương lai VN30 tại thị trường Việt Nam nhằm cung cấp cho các nhà đầu tư, các tổ chức tài chính những căn cứ khoa học để ra các quyết định đầu tư trên thị trường phái sinh cũng như thị trường giao ngay.
ĐẠI HỌC HUẾ TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ KHOA TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG ́ in h tê ́H uê ========== ho ̣c K KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐẠI HỌC MỐI QUAN HỆ GIỮA CHỈ SỐ GIÁ GIAO NGAY VN30 ại VÀ GIÁ HỢP ĐỒNG TƯƠNG LAI VN30 ươ ̀n g Đ TẠI THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM Tr Sinh viên thực hiện: NGUYỄN TRẦN BẢO UYÊN Lớp: K48B TCDN Khóa: 2014-2018 Giáo viên hướng dẫn: ThS TRẦN THỊ KHÁNH TRÂM Huế, 05/2018 LỜI CẢM ƠN Trước hết, em xin gửi lời cảm ơn chân thành đến Trường Đại học Kinh tế Huế tạo điều kiện cho sinh viên phát triển tồn diện kiến thức chun mơn ́ chương trình thực tế Ngân hàng Doanh nghiệp uê kỹ nghề nghiệp thông qua hoạt động thực tiễn trường ́H Đặc biệt, em xin bày tỏ lòng biết ơn sâu sắc đến ThS Trần Thị Khánh tê Trâm Ông Nguyễn Anh Tuấn – Chuyên viên Giao dịch Thiết kế sản phẩm h Phái Sinh CTCP Chứng khoán Sài Gịn (SSI) tận tình hướng dẫn giúp đỡ em in phương pháp, lý luận nội dung kiến thức để em hồn thành tốt đề tài ̣c K “Mối quan hệ số giá giao VN30 giá hợp đồng tương lai VN30 thị trường Việt Nam ” Em xin gửi lời cảm ơn đến Quý Thầy Cô giáo ho Khoa Tài Ngân hàng quan tâm tạo điều kiện tốt để em thực đề tài ại Mặc dù em cố gắng nỗ lực để hồn thiện đề tài nghiên cứu, Đ nhiên lĩnh vực nghiên cứu thị trường Việt Nam kiến g thức kinh nghiệm thực tế nên đề tài khơng tránh khỏi thiếu sót Vì vậy, em ươ ̀n mong nhận góp ý Quý Thầy Cô giáo bạn đồng nghiệp để khóa luận hồn chỉnh Tr Em xin chân thành cảm ơn TÓM TẮT KHÓA LUẬN -“Mối quan hệ số giá giao VN30 giá hợp đồng tương lai VN30 thị trường Việt Nam” đề tài thuộc lĩnh vực Chứng khoán phái sinh Với số liệu sử dụng liệu theo phút ngày số giá giao VN30 giá hợp đồng tương lai VN30 khoảng thời gian 07/09/2017 đến ́ uê 07/03/2018, thu tổng cộng 21.690 quan sát Đề tài sử dụng mơ hình Vector tự ́H hồi quy VAR (Vector AutoRegressive Model) để tìm chứng tồn trình nghiên cứu tiến hành qua bước sau: tê mối quan hệ số giá giao VN30 giá hợp đồng tương lai VN30 Quá h Bước 1: Xử lý số liệu thô chuỗi số giá VN30 giá hợp đồng tương lai ̣c K in VN30 Bước 2: Thống kê mô tả chuỗi liệu ho Bước 3: Kiểm định tính dừng chuỗi liệu ại Bước 4: Ước lượng độ trễ tối ưu cho mơ hình VAR Đ Bước 5: Kiểm định quan hệ nhân Granger g Bước 6: Phân tích hàm phản ứng đẩy IRF phân rã phương sai ươ ̀n Bước 7: Kiểm định tính ổn định kiểm định phần dư mơ hình VAR Kết từ kiểm định Granger mối quan hệ số giá giao Tr VN30 giá hợp đồng tương lai VN30 mối quan hệ hai chiều (Bidirectional Relationship) Ngoài ra, kết từ việc phân tích hàm phản ứng đẩy IRF phân rã phương sai cho thấy rằng, mức độ tác động thay đổi số giá VN30 đến giá hợp đồng tương lai VN30 lớn so với mức độ tác động thay đổi giá hợp đồng tương lai VN30 đến số giá VN30 MỤC LỤC LỜI CẢM ƠN TÓM TẮT KHÓA LUẬN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÍ HIỆU VÀ CHỮ VIẾT TẮT i DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ, ĐỒ THỊ .ii DANH MỤC CÁC BIỂU BẢNG iii ́ uê PHẦN 1: ĐẶT VẤN ĐỀ ́H Lý chọn đề tài tê Mục tiêu nghiên cứu 2.1 Mục tiêu chung in h 2.2 Mục tiêu cụ thể 3 Đối tượng, phạm vi nghiên cứu ̣c K 3.1 Đối tượng nghiên cứu 3.2 Phạm vi nghiên cứu .4 ho 3.2.1 Không gian ại 3.2.2 Thời gian Đ Phương pháp nghiên cứu .4 4.1 Phương pháp nghiên cứu tài liệu ươ ̀n g 4.2 Phương pháp thu thập liệu 4.3 Phương pháp phân tích liệu Kết cấu đề tài Tr PHẦN 2: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Chương I: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA CHỈ SỐ GIÁ GIAO NGAY VÀ GIÁ HỢP ĐỒNG TƯƠNG LAI 1.1 Tổng quan thị trường giao thị trường chứng khoán phái sinh 1.1.1 Thị trường giao 1.1.2 Thị trường công cụ phái sinh 1.2 Chỉ số giá VN30 Hợp đồng tương lai VN30 .13 1.2.1 Chỉ số giá VN30 13 1.2.2 Hợp đồng tương lai VN30 18 1.3 Mối quan hệ số giá giao giá hợp đồng tương lai thơng qua mơ hình định giá tương lai .27 1.3.1 Phương trình tốn học thể mối quan hệ giá giao tương lai giá giao tài sản 27 1.3.2 Mơ hình định giá tương lai cho hợp đồng tương lai tổng thể 29 ́ 1.3.3 Mơ hình định giá tương lai hợp đồng tương lai số cổ phiếu 31 ́H 1.4 Các chứng thực nghiệm giới mối quan hệ số giá giao tê giá hợp đồng tương lai 33 1.4.1 Nghiên cứu thị trường chứng khoán phái sinh giới .33 in h 1.4.2 Nhận xét chung kết nghiên cứu trước .36 1.5 Tổng quan phương pháp mơ hình nghiên cứu 37 ̣c K 1.5.1 Mơ hình VAR 37 1.5.2 Tính dừng 38 ho 1.5.3 Kiểm định tính dừng 39 ại 1.5.4 Kiểm định quan hệ nhân Granger (Granger Causality) 41 Đ 1.5.5 Hàm phản ứng đẩy IRF phân rã phương sai .42 Chương II: PHÂN TÍCH MỐI QUAN HỆ GIỮA CHỈ SỐ GIÁ VN30 VÀ GIÁ ươ ̀n g HỢP ĐỒNG TƯƠNG LAI VN30 43 2.1 Thực tiễn thị trường chứng khoán thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam .43 Tr 2.1.1 Thị trường chứng khoán 43 2.1.2 Thị trường chứng khoán phái sinh 46 2.2 Kết thực nghiệm 50 2.2.1 Dữ liệu nghiên cứu 50 2.2.2 Phân tích mối quan hệ số giá VN30 giá hợp đồng tương lai VN30 55 Chương III: THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 63 PHẦN 3: KẾT LUẬN .66 Kết đạt đề tài 66 Hạn chế đề tài 67 Hướng phát triển đề tài 67 TÀI LIỆU THAM KHẢO 68 ́ Tr ươ ̀n g Đ ại ho ̣c K in h tê ́H uê PHỤ LỤC 70 DANH MỤC CÁC KÍ HIỆU VÀ CHỮ VIẾT TẮT Sở Giao dịch Chứng khoán UBCKNN : Ủy ban Chứng khoán Nhà nước TTCK : Thị trường Chứng khoán DNNN : Doanh nghiệp Nhà nước HOSE : Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố ́H ́ : uê SGDCK : Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội CP : Cổ phiếu KLGD : HĐ : HĐQC : h HNX in tê Hồ Chí Minh Khối lượng giao dịch ̣c K Hợp đồng ho Hợp đồng quyền chọn : Hợp đồng tương lai ại HĐTL Đ Kiểm định ADF Kiểm định Augmented Dickey – Fuller : Kiểm định Phillip – Perron Tr ươ ̀n g Kiểm định PP : i DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ, ĐỒ THỊ Hình 1.1: Sơ đồ thể thành phần tham gia thị trường chứng khốn phái sinh Hình 1.2: Sơ đồ sản phẩm phái sinh 10 Hình 1.3: Mơ hình chi phí lưu trữ hợp đồng tương lai số cổ phiếu 32 Hình 2.1: Đồ thị thống kê mô tả liệu chuỗi giá hợp đồng tương lai VN30 52 ́ uê Hình 2.2: Đồ thị thống kê mô tả liệu chuỗi số giá VN30 52 Tr ươ ̀n g Đ ại ho ̣c K in h tê ́H Hình 2.3: Kết hàm phản ứng đẩy IRF 58 ii DANH MỤC CÁC BIỂU BẢNG Bảng 1.1: Đặc điểm hợp đồng quyền chọn .11 Bảng 1.2: Danh sách cổ phiếu thành phần rổ số giá VN30 17 Bảng 1.3: Đặc điểm hợp đồng tương lai VN30 18 Bảng 1.4 Đặc điểm loại vị giao dịch hợp đồng tương lai 22 ́ uê Bảng 2.1: Minh họa bảng giá hợp đồng tương lai số VN30 .47 ́H Bảng 2.2: Thống kê mô tả liệu 51 tê Bảng 2.3: Kết kiểm định ADF PP 53 h Bảng 2.4: Kết kiểm định ADF PP sau lấy phân sai cấp chuỗi liệu 54 ̣c K in Bảng 2.5: Độ trễ theo tiêu chuẩn 56 Bảng 2.6: Kết kiểm định Granger 57 ho Bảng 2.7: Kết phân rã phương sai theo phương pháp Cholesky biến DF 59 Bảng 2.8: Kết phân rã phương sai theo phương pháp Cholesky biến DS 60 Đ ại Bảng 2.9 Kết kiểm tra tính ổn định mơ hình .61 Tr ươ ̀n g Bảng 2.10 Kết kiểm định phần dư mơ hình VAR 62 iii PHẦN 1: ĐẶT VẤN ĐỀ Lý chọn đề tài Trong thị trường chứng khoán phái sinh, đề cập đến mối quan hệ giá hợp đồng tương lai giá tài sản sở, không nhắc đến mơ hình Chi phí lưu giữ (Cost of Carry) Mơ hình cho thấy mối quan hệ dài hạn giá hợp đồng tương lai giá tài sản sở Cụ thể, giá hợp đồng tương lai định giá tài sản sở ́ uê chi phí lưu giữ từ thời điểm đến thời điểm đáo hạn hợp đồng tương ́H lai Do đó, giá hợp đồng tương lai giá tài sản sở có mối tương tê quan với điều kiện thị trường hoàn hảo – không xảy hoạt động nhà mua bán chênh lệch giá in h Nghiên cứu Kolb Overdahl (2007) chứng minh có tồn mối quan hệ dẫn dắt số giá giao (giá tài sản sở) giá hợp đồng ̣c K tương lai dựa số Khi thông tin công ty niêm yết cổ phiếu sàn chứng khoán tác động vào thị trường, nhà kinh doanh có ho phản ứng thơng tin thị trường giao mà ại thị trường tương lai Theo đó, thay đổi cổ phiếu liên quan làm Đ thay đổi số giá thị trường giao Dựa mơ hình Chi phí lưu giữ (Cost of Carry), giá hợp đồng tương lai số thay đổi theo số giá thị ươ ̀n g trường giao Trong trường hợp này, ta nói thị trường giao dẫn dắt thị trường tương lai Hay nói cách khác, số giá thị trường giao dẫn dắt giá hợp đồng tương lai số có thơng tin xảy tác động đến Tr thị trường Tuy nhiên, thông tin xảy thị trường tác động đến toàn cổ phiếu, nhận định thay đổi Chẳng hạn, khủng hoảng tài xảy tin xấu tác động đến thị trường chứng khoán, nhà kinh doanh có nhiều lựa chọn để phản ứng với biến động Họ bán khống chứng khoán thị trường giao bán khống hợp đồng tương lai thị trường tương lai Sự khoản chi phí giao dịch nhân tố tác động đến PHỤ LỤC Thống kê mô tả ́ Tr ươ ̀n g Đ ại ho 1.2 Biến S (Chỉ số giá VN30) ̣c K in h tê ́H uê 1.1 Biến F (Giá hợp đồng tương lai VN30) 70 ́ Tr ươ ̀n g Đ ại ho ̣c K in h tê ́H uê 1.3 Đồ thị thống kê mô tả liệu 71 Kiểm định tính dừng 2.1 Kiểm định tính dừng 2.1.1 Kiểm định tính dừng cho biến F ́ Tr ươ ̀n g Đ ại ho ̣c K in h tê ́H uê Kiểm định ADF 72 ươ ̀n Tr g ại Đ h in ̣c K ho ́ uê ́H tê Kiểm định PP 73 2.1.2 Kiểm định tính dừng cho biến S ́ Tr ươ ̀n g Đ ại ho ̣c K in h tê ́H uê Kiểm định ADF 74 ươ ̀n Tr g ại Đ h in ̣c K ho ́ uê ́H tê Kiểm định PP 75 2.2 Kiểm định tính dừng sau lấy sai phân bậc liệu 2.2.1 Kiểm định tính dừng cho biến DF ́ Tr ươ ̀n g Đ ại ho ̣c K in h tê ́H uê Kiểm định ADF 76 ươ ̀n Tr g ại Đ h in ̣c K ho ́ uê ́H tê Kiểm định PP 77 2.2.2 Kiểm định tính dừng cho biến DS ́ Tr ươ ̀n g Đ ại ho ̣c K in h tê ́H uê Kiểm định ADF 78 ươ ̀n Tr g ại Đ h in ̣c K ho ́ uê ́H tê Kiểm định PP 79 ́ Tr ươ ̀n g Đ ại ho Kiểm định Granger ̣c K in h tê ́H uê Xác định độ trễ tối ưu 80 ́ Tr ươ ̀ng Đ ại ho ̣c K in h tê ́H uê Phân tích hàm phản ứng đẩy IRF 81 Phân rã phương sai theo phương pháp Cholesky ́ h tê ́H uê 6.1 Phân rã phương sai theo phương pháp Cholesky biến DF Tr ươ ̀n g Đ ại ho ̣c K in 6.2 Phân rã phương sai theo phương pháp Cholesky biến DS 82 ́ Tr ươ ̀n g Đ ại ho ̣c K in h tê ́H uê Kiểm tra tính ổn định mơ hình VAR 83 ́ Tr ươ ̀n g Đ ại ho ̣c K in h tê ́H uê Kiểm định phần dư mơ hình VAR 84 ... cứu ́H TƯƠNG LAI VN30 TẠI THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM? ?? uê “MỐI QUAN HỆ GIỮA CHỈ SỐ GIÁ GIAO NGAY VN30 VÀ GIÁ HỢP ĐỒNG h 2.1 Mục tiêu chung in Đề tài tập trung phân tích mối quan hệ số giá giao VN30 giá. .. Hợp đồng tương lai VN30 Hợp đồng tương lai VN30 hợp đồng tương lai mà số giá VN30 chọn làm tài sản sở Bảng 1.3: Đặc điểm hợp đồng tương lai VN30 ĐẶC ĐIỂM HỢP ĐỒNG TƯƠNG LAI VN30 Mã hợp đồng VN30Fyymm... SỞ LÝ LUẬN VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA CHỈ SỐ GIÁ GIAO NGAY VÀ GIÁ HỢP ĐỒNG TƯƠNG LAI 1.1 Tổng quan thị trường giao thị trường chứng khoán phái sinh 1.1.1 Thị trường giao Thị trường giao gọi thị trường