Bài viết tập trung trình bày khái niệm cấu trúc phụ thuộc và phương pháp nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc sử dụng các hàm copula. Từ đó ứng dụng kết quả nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc trong phân tích rủi ro thị trường trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
TẠP CHÍ KHOA HỌC SỐ 4/2016 107 ỨNG DỤNG NGHIÊN CỨU CẤU TRÚC PHỤ THUỘC TRONG PHÂN TÍCH RỦI RO TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Nguyễn Thu Thủy1(1), Nguyễn Thị Hạnh Nguyên2 Học viện Tài Trường Đại học Cơng nghiệp Hà Nội Tóm tắt: Bài viết tập trung trình bày khái niệm cấu trúc phụ thuộc phương pháp nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc sử dụng hàm copula Từ ứng dụng kết nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc phân tích rủi ro thị trường thị trường chứng khốn Việt Nam Từ khóa: Cấu trúc phụ thuộc, Copula, phân tích rủi ro, thị trường chứng khốn MỞ ĐẦU Rủi ro đƣợc hiểu đơn giản kết cục xảy tƣơng lai mà không đƣợc mong đợi Tùy lĩnh vực nghiên cứu, rủi ro đƣợc định nghĩa theo cách khác Trong lĩnh vực quản trị rủi ro, ngƣời ta dùng thuật ngữ “hiểm họa” (hazard) để phản ánh kiện mà gây thiệt hại thuật ngữ “rủi ro” (risk) để xác suất xảy kiện Theo cách này, rủi ro phát sinh có khơng chắn mát xảy Trong lĩnh vực tài chính, rủi ro khái niệm đánh giá mức độ biến động hay bất ổn giao dịch hay hoạt động đầu tƣ Rủi ro tài đƣợc quan niệm hậu thay đổi, biến động không lƣờng trƣớc đƣợc giá trị tài sản giá trị khoản nợ tổ chức tài nhà đầu tƣ q trình hoạt động thị trƣờng tài Với cách định nghĩa này, rủi ro đƣợc hiểu theo nghĩa rộng hơn, tất thay, đổi biến động không lƣờng trƣớc đƣợc rủi ro, thay đổi gây thiệt hại có lợi cho ngƣời định hành động Trong phạm vi viết, phân tích rủi ro đƣợc hiểu phân tích, đánh giá nguy cơ, khả xuất mức độ nguy hại rủi ro, nhằm cung cấp thông tin rủi ro thị trƣờng xảy biến cố nhƣ thị trƣờng bùng nổ hay có khủng hoảng Các (1) Nhận ngày 10.04.2016; gửi phản biện duyệt đăng ngày 10.05.2016 Liên hệ tác giả: Nguyễn Thu Thủy; Email: nttthuy11@gmail.com 108 TRƯỜNG ĐẠI HỌC THỦ ĐƠ HÀ NỘI thơng tin viết có đƣợc dựa kết nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc chuỗi lợi suất tài CẤU TRÚC PHỤ THUỘC 2.1 Khái niệm cấu trúc phụ thuộc Thuật ngữ phụ thuộc (dependence) đƣợc đƣa Santos (1970) Khi đó, phụ thuộc đƣợc hiểu tình kinh tế hay số quốc gia chịu ảnh hƣởng nƣớc phát triển, bao gồm chiều hƣớng tích cực tiêu cực Khái niệm phụ thuộc cho phép nhìn nhận kinh tế nội địa nhƣ phận kinh tế giới Thuật ngữ phụ thuộc thị trƣờng tài nghiên cứu đại thừa kế mở rộng khái niệm Santos (1970) Sự phụ thuộc (dependence/market comovement/association) thị trƣờng tài có nghĩa biến động thị trƣờng (hay nhóm thị trƣờng) mức độ có tác động làm cho thị trƣờng (hay nhóm thị trƣờng) khác biến động mức độ định Trong trƣờng hợp riêng nói đến phụ thuộc thị trƣờng nội địa thị trƣờng quốc tế, nghiên cứu thƣờng sử dụng thuật ngữ “interdependence” Sự phụ thuộc thị trƣờng đƣợc nghiên cứu theo nghĩa lan truyền (contagion) thị trƣờng Forbes c.s (2002), theo nghĩa ảnh hƣởng xấu, tức gây rớt giá lợi suất âm Cụ thể, lan truyền thị trƣờng tăng cƣờng đáng kể mối liên hệ thị trƣờng sau có cú sốc xảy với hay nhóm quốc gia Theo nghĩa Forbes, trƣờng phái nghiên cứu lan truyền quan tâm đến mối liên hệ thị trƣờng xảy khủng hoảng hay nhóm số thị trƣờng Bên cạnh đó, Baur (2013) sử dụng thuật ngữ mô tả phụ thuộc thị trƣờng mức độ phụ thuộc (degree of dependence) cấu trúc phụ thuộc (structure of denpendence) Trong Chen c.s (2015), tác giả khẳng định phụ thuộc hai biến ngẫu nhiên X Y đƣợc mô tả thông qua phân phối Farlie–Gumbel–Morgenstern (FGM) hai chiều: x, y F x G y F x G y , Trong đó: F F R ; G G R [0; ) phân phối biên duyên (X, Y), 1;1 tham số thể mức độ phụ thuộc TẠP CHÍ KHOA HỌC SỐ 4/2016 109 Bài viết nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc thị trƣờng tài theo khái niệm đƣợc đƣa Forbes c.s (2002) Cụ thể hơn, quan điểm nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc thị trƣờng viết nghiên cứu mức độ phụ thuộc liên kết (sự liên kết chéo) thị trƣờng, đặc biệt quan tâm tới biến cố thời kỳ thị trƣờng khủng hoảng, ví dụ nhƣ thị trƣờng chứng khốn Mỹ khủng hoảng tác động nhƣ đến thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 2.2 Một số độ đo phụ thuộc Độ đo truyền thống phụ thuộc hệ số tƣơng quan Ngoài ra, hai độ đo phụ thuộc phổ biến hệ số Kendal hệ số phụ thuộc đuôi Trong viết, tác giả quan tâm nghiên cứu hệ số tƣơng quan hệ số phụ thuộc đuôi 2.2.1 Hệ số tương quan tuyến tính Hệ số tƣơng quan tuyến tính X ,Y hai biến ngẫu nhiên X Y, với kỳ vọng tƣơng ứng μX; μY độ lệch chuẩn ζX; ζY, đƣợc định nghĩa là: X ,Y cov X , Y E X X Y Y X Y X Y Hệ số tƣơng quan tuyến tính cung cấp thơng tin mối tƣơng quan hai biến ngẫu nhiên X Y Nếu X ,Y > thể mối tƣơng quan dƣơng hai biến ngẫu nhiên, nghĩa giá trị biến ngẫu nhiên tăng làm tăng giá trị biến ngẫu nhiên ngƣợc lại Nếu X ,Y < thể mối tƣơng quan âm hai biến ngẫu nhiên, nghĩa giá trị biến ngẫu nhiên tăng làm giảm giá trị biến ngẫu nhiên ngƣợc lại Còn X ,Y = khơng cung cấp đƣợc thông tin tƣơng quan hai biến ngẫu nhiên 2.2.2 Hệ số phụ thuộc đuôi Các hệ số phụ thuộc đuôi mô tả xu hƣớng thị trƣờng sụp đổ bùng nổ, tức là, ch ng đo lƣờng phụ thuộc kết cực trị biến Hệ số phụ thuộc đuôi (dƣới) xác suất giới hạn biến vƣợt (thấp hơn) mức phân vị cao (thấp) đó, biết biến cịn lại vƣợt (thấp hơn) mức phân vị Về mặt công thức xác định, X , Y vectơ ngẫu nhiên với phân phối biên duyên ( FX ; FY ), hệ số phụ thuộc đuôi hệ số phụ thuộc đuôi dƣới đƣợc định nghĩa là: 110 TRƯỜNG ĐẠI HỌC THỦ ĐÔ HÀ NỘI U lim P Y Fy1 t X Fx1 t , t 1 Và: L lim P Y Fy1 t X Fx1 t t 0 ỨNG DỤNG NGHIÊN CỨU CẤU TRÚC PHỤ THUỘC TRONG PHÂN TÍCH RỦI RO TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1 Phƣơng pháp nghi n cứu cấu trúc phụ thuộc Có số phƣơng pháp đƣợc sử dụng để nghiên cứu cấu tr c phụ thuộc nhƣ sử dụng độ đo phụ thuộc, mơ hình kinh tế lƣợng, phƣơng pháp lý thuyết giá trị cực trị, phƣơng pháp hồi quy phân vị, phƣơng pháp copula Mỗi phƣơng pháp có ƣu nhƣợc điểm tình nghiên cứu Trong đó, phƣơng pháp copula đƣợc xem phƣơng pháp đại, tiện lợi có nhiều ƣu điểm, đƣợc sử dụng nhiều để mô tả cấu tr c phụ thuộc biến ngẫu nhiên Ý tƣởng phƣơng pháp copula đƣợc đƣa Sklar năm 1959 Lý thuyết copula đƣợc tổng hợp mô tả chi tiết nhờ Nelsen (2006) hay Cherubini (2004) Copula hàm nối phân phối biên duyên biến ngẫu nhiên chiều để nhận đƣợc hàm phân phối đồng thời vectơ ngẫu nhiên Các hàm copula khác mơ tả cấu tr c phụ thuộc khác biến Trong mơ hình copula, nhiệm vụ chọn hàm copula phù hợp thủ tục ƣớc lƣợng tƣơng ứng Dowd (2008) nêu nhiều ƣu điểm copula Patton (2012) tổng kết trình phát triển ứng dụng phƣơng pháp copula phân tích chuỗi thời gian tài kinh tế, có nhắc đến nhiều cơng trình nghiên cứu cấu tr c phụ thuộc sử dụng phƣơng pháp copula Hiện nay, phƣơng pháp copula đƣợc sử dụng phổ biến nhiều lĩnh vực thống kê ứng dụng nhƣ bảo hiểm, tài chính, xây dựng dân dụng, y học, nghiên cứu khí hậu, nơng nghiệp… đem lại nhiều kết tốt Nói riêng, phƣơng pháp copula đƣợc nhiều tác giả ứng dụng để nghiên cứu cấu tr c phụ thuộc ứng dụng để quản trị rủi ro lĩnh vực tài nhƣ Li (2000); Ning (2010); Boubaker cs (2011), Cuong cs (2012)… Bài viết lựa chọn phƣơng pháp copula để nghiên cứu cấu tr c phụ thuộc cặp lợi suất tài Để dễ minh họa, viết xét Copula 2-chiều Ta có định nghĩa tƣơng đƣơng copula nhƣ sau: Định nghĩa 1: Một hàm phân phối Copula 2-chiều (gọi tắt Copula) hàm C xác định [0;1] [0;1] , lấy giá trị [0;1] thỏa mãn tính chất sau: C ( x) 0, x [0;1]2 thành phần x TẠP CHÍ KHOA HỌC SỐ 4/2016 111 C (1; x) C ( x;1) x, x [0;1] (a1 ; a2 ),(b1 ; b2 ) [0;1]2 với a1 b1 , a2 b2 , ta có: VC ([a; b]) C (a2 ; b2 ) C (a1 ; b2 ) C (a2 ; b1 ) C (a1 ; b1 ) Định nghĩa 2: Hàm phân phối C gọi hàm Copula véc tơ ngẫu nhiên X ( X1 , X )t hàm phân phối đồng thời véc tơ ngẫu nhiên U (U1 ,U )t với U i Fi ( X i ) Fi hàm phân phối biên duyên X i , i 1, , nghĩa là: F ( x1 ; x2 ) C ( F1 ( x1 ); F2 ( x2 )) với F hàm phân phối đồng thời ( X , X ) Nếu F1 , F2 liên tục C tồn Một số họ copula hình ảnh minh họa mơ tả cấu trúc phụ thuộc nhờ hàm copula tìm thấy Fusai cs (2008) hệ số phụ thuộc copula đƣợc trình bày Adam cs (2013) 3.2 Ứng dụng nghi n cứu cấu trúc phụ thuộc phân tích rủi ro lan tỏa từ thị trƣờng chứng khoán Mỹ đến thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc thị trƣờng chứng khoán (TTCK) hàng đầu giới tới quốc gia khác đƣợc thực nhiều cơng trình Bài viết sử dụng liệu đóng cửa số VNINDEX TTCK Việt Nam số S&P 500 TTCK Mỹ để thực nghiệm Các chuỗi số liệu đƣợc thu thập từ 04/12/2006 đến 31/3/2015, gồm 2065 quan sát Do ngày nghỉ lễ giao dịch lệch thị trƣờng, nên liệu đƣợc điều chỉnh lại cho phù hợp Chỉ số VNINDEX, thể xu hƣớng giá cổ phiếu ngày TTCK Việt Nam, đƣợc lấy từ https://www.hsx.vn/ Chỉ số S&P 500 đƣợc lấy từ indexbook.net Hệ số phụ thuộc đuôi số TTCK Việt Nam với số TTCK Mỹ đƣợc đo lƣờng thời kỳ biến động thị trƣờng, giai đoạn trƣớc, sau khủng hoảng tài giới 2007-2008 Bởi lẽ thị trƣờng có biến động cấu trúc mức độ phụ thuộc thị trƣờng biến đổi theo, giúp cung cấp thơng tin xác phân tích rủi ro thị trƣờng Việc phân chia giai đoạn nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc đóng góp chứng thực nghiệm hiệu ứng lan tỏa từ TTCK Mỹ đến TTCK Việt Nam, theo khái niệm Forbes cs (2002) Thời kỳ khủng hoảng đƣợc lựa chọn từ 12/2/2008 đến 13/10/2009 Việc chọn thời kỳ khủng hoảng theo diễn biến lịch sử kinh tế Mỹ Việt Nam Bảng sau thể thống kê mô tả chuỗi lợi suất 112 TRƯỜNG ĐẠI HỌC THỦ ĐÔ HÀ NỘI Bảng Tóm tắt thống kê mơ tả chuỗi lợi suất Mean Std Dev Skewness Kurtosis Jarque-Bera Prob RSP500 0.000192 0.013822 -0.061799 15.55264 13552.23 RVNINDEX -7.29E-05 0.016159 -0.105338 3.948029 81.11035 Nguồn: Tác giả tính tốn từ số liệu thu thập Giá trị trung bình chuỗi lợi suất gần Lợi suất trung bình thị trƣờng Mỹ dƣơng thể hiệu đầu tƣ cao, thị trƣờng Việt Nam thể hiệu đầu tƣ tƣơng đối thấp, lợi suất trung bình chuỗi lợi suất âm Bảng cho thấy giá trị trung bình lợi suất tƣơng đối nhỏ so với độ lệch chuẩn chuỗi Hệ số bất đối xứng hai chuỗi lợi suất âm thể chuỗi có phân phối lệch trái Biểu đồ phân phối chuẩn qq Hình hai chuỗi lợi suất cho thấy chuỗi khơng có phân phối chuẩn Bằng trực quan thấy, phần phân phối tách xa đƣờng thẳng thể phân phối chuẩn, điều cho biết chuỗi lợi suất có phân phối dày khơng có phân phối chuẩn Các chuỗi lợi suất có hệ số nhọn lớn, thể chuỗi lợi suất khơng có phân phối chuẩn Điều đƣợc ủng hộ nhờ giá trị thống kê Jaque-Bera Bảng Kiểm định Jaque-Bera, với giá trị xác suất tƣơng ứng bé, tức giả thuyết H0 tính phân phối chuẩn chuỗi lợi suất bị bác bỏ, việc sử dụng phân phối chuẩn để nghiên cứu liệu chứng khoán trƣờng hợp khơng phù hợp Khi copula lựa chọn phù hợp nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc Hình Đồ thị phân phối chuẩn qq chuỗi lợi suất Nguồn: Tác giả vẽ phần mềm từ số liệu thu thập Hệ số tƣơng quan tuyến tính hai chuỗi lợi suất VNINDEX S&P 500 đƣợc tính thời kỳ trƣớc, sau khủng hoảng Việc trình bày kết hệ số tƣơng quan tuyến tính cặp lợi suất nhằm mục đích so sánh với hệ số tƣơng quan đo phƣơng pháp copula Copula Gauss đƣợc xem nhƣ copula phân phối chuẩn TẠP CHÍ KHOA HỌC SỐ 4/2016 113 đồng thời, nên so sánh hệ số tƣơng quan tuyến tính với tham số đo mức độ phụ thuộc tính nhờ copula Gauss Kết cụ thể đƣợc trình bày Bảng Bảng So sánh hệ số tƣơng quan tuyến tính hệ số phụ thuộc đo copula Gauss thời kỳ trƣớc, sau khủng hoảng Thời kỳ trƣớc khủng hoảng Thời kỳ khủng hoảng Thời kỳ sau khủng hoảng Hệ số tƣơng quan tuyến tính 0.11153472 0.39697046 0.18665568 Hệ số phụ thuộc đo copula Gauss 0.09734558 0.38616078 0.18769271 Nguồn: Tác giả tính toán từ số liệu thu thập Trong thời kỳ, hệ số đo lƣờng phụ thuộc hai chuỗi lợi suất dƣơng, tức hai chuỗi lợi suất có xu hƣớng biến đổi chiều, hay diễn biến TTCK Việt Nam thuận chiều theo diễn biến TTCK Mỹ Trong thời kỳ, lợi suất số chứng khốn giới tăng/giảm chuỗi lợi suất số chứng khoán Việt Nam tăng/giảm Các hệ số phụ thuộc cặp lợi suất thời kỳ khủng hoảng tăng lên so với thời kỳ trƣớc khủng hoảng, dấu hiệu hiệu ứng lan tỏa Hai hệ số cho kết khác không nhiều Tuy nhiên, hệ số tƣơng quan tuyến tính độ đo vơ hƣớng, khơng đƣợc thiết kế để mơ tả cấu trúc phụ thuộc, copula lần lại thể lựa chọn phù hợp Ngồi ra, copula cịn cung cấp đƣợc thông tin hệ số phụ thuộc đuôi, thể xu hƣớng tác động TTCK Mỹ đến TTCK Việt Nam xảy biến cố Để làm điều đó, thời kỳ, trƣớc, sau khủng hoảng, tác giả lựa chọn copula phù hợp với cặp chuỗi lợi suất tính hệ số phụ thuộc đo lƣờng copula phù hợp Với kết thu đƣợc, tác giả so sánh hệ số phụ thuộc đuôi thời kỳ khủng hoảng so với thời kỳ trƣớc khủng hoảng để kiểm tra hiệu ứng lan tỏa Bên cạnh đó, tác giả so sánh hệ số phụ thuộc đuôi thời kỳ sau khủng hoảng với thời kỳ trƣớc để thể tác động hiệu ứng lan tỏa Kết đƣợc trình bày Bảng Bảng Kết lựa chọn copula tốt mô tả phụ thuộc cặp lợi suất số S&P 500 VNINDEX thời kỳ hệ số phụ thuộc đuôi tƣơng ứng Thời kỳ trƣớc khủng hoảng Copula HSPTĐT HSPTĐD Thời kỳ khủng hoảng Copula HSPTĐT HSPTĐD Thời kỳ sau khủng hoảng Copula HSPTĐT HSPTĐD 114 TRƯỜNG ĐẠI HỌC THỦ ĐÔ HÀ NỘI tốt tốt Frank 0 SJC tốt 0.27362 0.1478 SJC 0.116 0.00759 HSPTĐT: Hệ số phụ thuộc đuôi trên, HSPTĐD: Hệ số phụ thuộc đuôi Nguồn: Tác giả tính tốn từ số liệu thu thập Bảng thể hiện, khủng hoảng tài giới xảy ra, nhà đầu tƣ cần thay đổi phƣơng pháp quản lý danh mục đầu tƣ mình, thể việc lựa chọn copula khác để đo lƣờng cấu trúc phụ thuộc cặp lợi suất chứng khoán Điều lại lần khẳng định có hiệu ứng lan tỏa từ TTCK Mỹ tới TTCK Việt Nam Hiệu ứng lan tỏa hình thái thể cấu trúc phụ thuộc thị trƣờng tài Hiệu ứng lan tỏa khơng làm thay đổi mức độ phụ thuộc thị trƣờng, thể thay đổi hệ số phụ thuộc, mà làm thay đổi cấu trúc phụ thuộc thị trƣờng Đó là, trƣớc khủng hoảng, cấu trúc phụ thuộc thị trƣờng Mỹ Việt Nam cấu tr c đối xứng đo lƣờng copula đối xứng Frank với hai hệ số phụ thuộc 0, sau khủng hoảng, cấu tr c chuyển sang cấu trúc phụ thuộc bất đối xứng thể copula SJC với hệ số phụ thuộc đuôi khác Kết lần khẳng định vai trò chủ đạo thị trƣờng Mỹ với thị trƣờng châu Á Các kết giúp cung cấp thêm thông tin cho nhà đầu tƣ việc đa dạng hóa danh mục đầu tƣ TTCK Mỹ TTCK Việt Nam Các nhà đầu tƣ thị trƣờng Việt Nam không cần quan tâm tới diễn biến thị trƣờng nội địa, mà phải quan tâm tới diễn biến thị trƣờng Mỹ Thông tin từ thị trƣờng đƣợc sử dụng nhƣ báo để tìm hiểu dự báo cho hiệu đầu tƣ TTCK Việt Nam Bằng chứng hiệu ứng lan tỏa nói thể mức độ hội nhập ngày cao TTCK Việt Nam vào TTCK giới Điều đòi hỏi nhà hoạch định sách nhà đầu tƣ cần nhìn nhận đ ng đắn vai trò quản trị rủi ro thị trƣờng quản trị rủi ro danh mục đầu tƣ, đặc biệt thời kỳ khủng hoảng Khi có chứng hiệu ứng lan tỏa từ TTCK Mỹ đến TTCK Việt Nam, nhà đầu tƣ vận dụng mơ hình cảnh báo khủng hoảng TTCK Mỹ để có biện pháp phịng hộ rủi ro phù hợp trƣớc khủng hoảng đổ vào Việt Nam 3.3 Ứng dụng nghi n cứu cấu trúc phụ thuộc phân tích rủi ro thị trƣờng đầu tƣ v o cổ phiếu tr n thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Khi đầu tƣ vào cổ phiếu thị trƣờng, nhà đầu tƣ ln quan tâm tới diễn biến thị trƣờng để đƣa định phù hợp Có nhiều phƣơng pháp để lựa chọn cổ phiếu, quản trị rủi ro cho danh mục đầu tƣ trƣớc diễn biến thị trƣờng nhƣ sử dụng hệ TẠP CHÍ KHOA HỌC SỐ 4/2016 115 số β từ mơ hình CAPM… Ở đây, tác giả lựa chọn nghiên cứu cấu tr c phụ thuộc chuỗi lợi suất cổ phiếu mà nhà đầu tƣ nắm giữ với chuỗi lợi suất thị trƣờng, đặc biệt thị trƣờng bùng nổ khủng hoảng, thể hệ số phụ thuộc đuôi, đƣợc tính nhờ copula Bài viết minh họa nghiên cứu với số liệu cổ phiếu ACB, FPT số VNINDEX giai đoạn từ 27/10/2009 đến 13/10/2014, gồm 1235 quan sát Bảng Tóm tắt thống kê mơ tả chuỗi lợi suất số chứng khoán Mean Std Dev Skewness Kurtosis Jarque-Bera Prob RVNINDEX 2.33E-05 0.018302 -0.104513 154.3248 1177403 RACB -0.000913 0.016515 -0.697437 11.59355 3897.119 RFPT -0.000426 0.022358 -3.904242 49.92779 116365.7 Nguồn: Tác giả tính tốn từ số liệu thu thập Giá trị trung bình chuỗi lợi suất gần Lợi suất trung bình VNINDEX dƣơng thể hiệu đầu tƣ cao toàn thị trƣờng, nhƣng hiệu đầu tƣ riêng ACB FPT tƣơng đối thấp, lợi suất trung bình chuỗi âm Bảng cho thấy giá trị trung bình lợi suất tƣơng đối nhỏ so với độ lệch chuẩn chuỗi Hệ số bất đối xứng chuỗi lợi suất âm chứng tỏ chuỗi có phân phối lệch trái Biểu đồ phân phối chuẩn qq Hình chuỗi lợi suất cho thấy chuỗi khơng có phân phối chuẩn Bằng trực quan thấy, phần phân phối tách xa đƣờng thẳng thể phân phối chuẩn, điều cho biết chuỗi lợi suất có phân phối dày khơng có phân phối chuẩn Các chuỗi lợi suất có hệ số nhọn lớn, thể chuỗi lợi suất khơng có phân phối chuẩn Điều đƣợc ủng hộ nhờ giá trị thống kê Jaque-Bera Bảng Kiểm định Jaque-Bera, với giá trị xác suất tƣơng ứng bé, tức giả thuyết H0 tính phân phối chuẩn chuỗi lợi suất bị bác bỏ, việc sử dụng phân phối chuẩn để nghiên cứu liệu chứng khốn trƣờng hợp khơng phù hợp Do đó, tình copula lại lựa chọn phù hợp nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc 116 TRƯỜNG ĐẠI HỌC THỦ ĐÔ HÀ NỘI 08 08 06 06 06 04 02 00 -.02 Quantiles of Normal 04 Quantiles of Normal Quantiles of Normal 04 02 00 -.02 -.04 02 00 -.02 -.04 -.04 -.06 -.06 -.08 -.4 -.2 -.06 -.15 -.08 -.10 Quantiles of RVNINDEX -.05 00 05 10 -.3 -.2 Quantiles of RACB -.1 Quantiles of RFPT Hình Đồ thị phân phối chuẩn qq chuỗi lợi suất Nguồn: Tác giả vẽ phần mềm từ số liệu thu thập Trong trƣờng hợp này, tác giả lựa chọn copula phù hợp với cặp chuỗi lợi suất VNINDEX ACB, VNINDEX FPT Các hệ số phụ thuộc đƣợc tính tốn nhờ copula phù hợp Kết đƣợc trình bày Bảng Bảng Kết lựa chọn copula tốt mô tả phụ thuộc cặp lợi suất hệ số phụ thuộc đuôi tƣơng ứng Tham số copula Cặp lợi suất VNINDEX - ACB VNINDEX – FPT Copula tốt Student Rotated Gumbel Tham số thứ Tham số thứ nhất 0,5075 5,0063 1.6802 HSPTĐT HSPTDD 0,2107 0,2107 0.48935142 HSPTĐT: Hệ số phụ thuộc đuôi trên, HSPTĐD: Hệ số phụ thuộc đuôi Nguồn: Tác giả tính tốn từ số liệu thu thập Kết Bảng cho thấy chứng thực nghiệm rằng, lợi suất cổ phiếu khác có cấu tr c phụ thuộc khác với lợi suất thị trƣờng, nhà đầu tƣ, nhà tƣ vấn không nên dùng phƣơng pháp, mơ hình để phân tích rủi ro cho cổ phiếu khác Chẳng hạn, giai đoạn nghiên cứu, lợi suất cổ phiếu ACB VNINDEX có cấu tr c phụ thuộc đƣợc mơ tả nhờ copula Student, cấu tr c phụ thuộc đối xứng, có hệ số phụ thuộc dƣới Các hệ số phụ thuộc đuôi dƣơng, nghĩa lợi suất cổ phiếu ACB có xu hƣớng biến đổi chiều với thị trƣờng Điều thể khả thua lỗ cổ phiếu ACB thị trƣờng xuống khả thu đƣợc lợi nhuận cổ phiếu ACB thị trƣờng lên nhƣ Trong khi, giai đoạn này, lợi suất cổ phiếu FPT VNINDEX có cấu tr c phụ thuộc TẠP CHÍ KHOA HỌC SỐ 4/2016 117 đƣợc mô tả nhờ copula Rotated Gumbel, cấu tr c phụ thuộc bất đối xứng, có hệ số phụ thuộc dƣơng cịn hệ số phụ thuộc đuôi dƣới Nghĩa là, thị trƣờng lên, lợi suất cổ phiếu FPT có xu hƣớng tăng giá thị trƣờng, thị trƣờng xuống khơng có chứng xu hƣớng lên hay xuống chuỗi lợi suất FPT Hay khơng tìm thấy chứng việc cổ phiếu FPT gi p thu lợi hay gây thua lỗ thị trƣờng xuống nhƣng cổ phiếu lại có khả cao thu đƣợc lợi nhuận thị trƣờng lên Lợi suất cổ phiếu khác đƣợc nghiên cứu cấu tr c phụ thuộc với lợi suất thị trƣờng cách tƣơng tự để đƣa nhận định rủi ro đầu tƣ vào cổ phiếu theo diễn biến thị trƣờng KẾT LUẬN Việc lựa chọn copula tốt cho nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc cặp lợi suất chứng khốn thể việc lựa chọn mơ hình tốt để mô tả cấu trúc phụ thuộc cặp lợi suất Cấu trúc phụ thuộc đối xứng hay khơng đối xứng, có dày hay mỏng đặc điểm hàm copula đƣợc lựa chọn Việc đo lƣờng hệ số phụ thuộc đuôi đuôi dƣới cặp lợi suất thể mức độ phụ thuộc cực trị chuỗi lợi suất, tƣơng ứng, thể khả hai chuỗi lợi suất tăng mạnh giảm mạnh Ứng dụng thứ viết nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc lợi suất số thị trƣờng TTCK Mỹ TTCK Việt Nam, nhằm tồn hiệu ứng lan tỏa từ TTCK Mỹ đến TTCK Việt Nam, giúp cung cấp chứng thực nghiệm nghiên cứu diễn biến TTCK Mỹ kênh đáng tin cậy phân tích rủi ro thị trƣờng TTCK Việt Nam Ứng dụng thứ hai viết nghiên cứu minh họa cấu trúc phụ thuộc lợi suất cổ phiếu ACB FPT với lợi suất VNINDEX để chuỗi lợi suất khác cần đƣợc thƣờng xuyên cập nhật liệu, kịp thời thay đổi mơ hình nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc theo diễn biến thị trƣờng, để phân tích rủi ro nắm giữ cổ phiếu tùy theo diễn biến thị trƣờng, mà không nên trì sử dụng mơ hình Các ứng dụng mở rộng nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc cặp lợi suất số chứng khoán nhiều quốc gia với Việt Nam, chuỗi lợi suất cổ phiếu khác với chuỗi lợi suất thị trƣờng Ngồi ra, mở rộng nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc nhiều chuỗi lợi suất l c để cung cấp thông tin đầy đủ tốt TÀI LIỆU THAM KHẢO 118 10 11 12 13 14 TRƯỜNG ĐẠI HỌC THỦ ĐÔ HÀ NỘI Adam, M.; Bańbuła, P and Markun, M (2013), “Dependence and contagion between asset prices in Poland and abroad A copula approach”, NBP Working Paper No 169 Baur, D G (2013), “The Structure and Degree of Dependence - A Quantile Regression Approach”, Journal of Banking and Finance, Volume 37, Issue 3, pp.786-798 Boubaker, A and Salma, J (2011), “Detecting financial markets contagion using copula Functions”, International Journal of Management Science and Engineering Management, Vol 6, No 6, pp.443-449 Chen, Y.; Liu, J.; Liu, F (2015), “Ruin with insurance and financial risks following the least risky FGM dependence structure”, Insurance: Mathematics and Economics 62, pp.98-106 Cherubini, U.; Luciano, E.; Vecchiato, W (2004), “Copula Methods in Finance”, John Wiley & Sons Ltd, The Atrium, Southern Gate, Chichester, West Sussex PO19 8SQ, England Cuong, N.; Bhatti, I.; Henry, D (2012), “An Extreme Value-Copula Approach to Dependence Analysis between Vietnamese Stock Market and International Markets”, Financial Management Association-Asian Conference 2012, Phuket, Thailand Dowd, K (2008), “Copula in Macroeconomics”, Journal of International and Global Economic Studies, I(1), pp.1-26 Forbes, K.; Rigobon, R (2002), “No Contagion, Only Interdependence: measuring stock market comovements”, The Journal of Finance, Vol LVII, No 5, pp 2223-2261 Fusai, G and Roncoroni, A (2008), Implementing Models in Quantitative Finance: Methods and Cases, Springer Berlin Heidelberg New York Li, D X (2000), “On Default Correlation: A Copula Function Approach”, The Risk Metrics Group, Working Paper Number 99-07 Nelsen, R B (2006), “An Introduction to Copulas”, Springer Verlag, New York Ning, C ( 2010), “Dependence structure between the equity market and the foreign exchange market - a copula approach”, Journal of International Money and Finance, Vol 29 Issue 5, pp.743-759 Patton, A J (2012), “A review of copula models for economics times series”, Journal of Multivariate Analysis, doi:10.1016/j.jmva.2012.02.021 Santos, T D (1970), “The Structrure of Dependence”, The American Economic Review, Vol 60, No 2, Papers and Proceedings of the Eighty-second Annual Meeting of the American Economic Association, pp.231-236 TẠP CHÍ KHOA HỌC SỐ 4/2016 119 AN APPLICATION OF STUDY ON DEPENDENCE STRUCTURE IN RISK ANALYSIS ON VIETNAMESE STOCK MARKET Abstract: The paper focuses on introduction of dependence structure definition and copula methodology to study dependence structure The results of study dependence structure are used to analyze risk on the Vietnamese stock market Keywords: Dependence structure, Copula, Risk analysis, Stock market ... (2013) 3.2 Ứng dụng nghi n cứu cấu trúc phụ thuộc phân tích rủi ro lan tỏa từ thị trƣờng chứng khoán Mỹ đến thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc thị trƣờng chứng khoán (TTCK)... NGHIÊN CỨU CẤU TRÚC PHỤ THUỘC TRONG PHÂN TÍCH RỦI RO TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1 Phƣơng pháp nghi n cứu cấu trúc phụ thuộc Có số phƣơng pháp đƣợc sử dụng để nghiên cứu cấu tr c phụ thuộc. .. mức độ phụ thuộc thị trƣờng, thể thay đổi hệ số phụ thuộc, mà làm thay đổi cấu trúc phụ thuộc thị trƣờng Đó là, trƣớc khủng hoảng, cấu trúc phụ thuộc thị trƣờng Mỹ Việt Nam cấu tr c đối xứng đo