Mục tiêu nghiên cứu của đề tài là nghiên cứu ảnh hưởng của QTLN đến TSSL trên cổ phiếu của các công ty ngành sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh. Từ kết quả nghiên cứu, rút ra hàm ý chính sách cho các nhà quản lý doanh nghiệp và nhà đầu tư.
ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ NGUYỄN THỊ THANH THỦY NGHIÊN CỨU ẢNH HƢỞNG CỦA QUẢN TRỊ LỢI NHUẬN ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỜI TRÊN CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH SẢN XUẤT HÀNG TIÊU DÙNG NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TĨM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ KẾ TỐN Mã số: 8.34.03.01 Đà Nẵng - 2019 Cơng trình hoàn thành TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ, ĐHĐN Ngƣời hƣớng dẫn KH: PGS.TS Đƣờng Nguyễn Hƣng Phản biện 1: TS Huỳnh Thị Hồng Hạnh Phản biện 2: PGS.TS Nguyễn Hữu Ánh Luận văn bảo vệ trước Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Kế toán họp Trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng vào ngày 10 tháng năm 2019 Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm Thơng tin - Học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Phân tích Báo cáo tài (BCTC) đường ngắn để tiếp cận tranh tồn cảnh tình hình tài doanh nghiệp, giúp doanh nghiệp thấy rõ thực trạng hoạt động tài chính, kết sản xuất kinh doanh rủi ro triển vọng tương lai doanh nghiệp Thông qua BCTC, nhà quản trị doanh nghiệp, nhà đầu tư có sở để tiến hành đánh giá tình hình hoạt động doanh nghiệp, tài sản, vốn chủ sở hữu từ trực tiếp tác động đến giá cổ phiếu doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Tuy nhiên, theo Thomas P Houck (2003) công ty niêm yết thường có xu hướng điều chỉnh lợi nhuận để tạo kết kinh doanh hấp dẫn nhà đầu tư thông tin BCTC tác động tới giá cổ phiếu cơng ty Bên cạnh cơng ty tư nhân “xào nấu” sổ sách với mục đích cổ phần hóa tương lai, thu hút nhà đầu tư góp vốn vào cơng ty, thơng qua tăng giá cổ phiếu thị trường chứng khốn Những cơng ty che giấu thu nhập “thổi phồng” thu nhập phụ thuộc vào tình hình hoạt động sản xuất, kinh doanh cơng ty Theo Renick Van Oosterbosch (2009), để đo lường điều chỉnh lợi nhuận sử dụng phương pháp tiếp cận đo lường biến dồn tích khơng thể điều chỉnh Tức sử dụng mơ hình dồn tích cụ thể với trọng tâm ngành cơng nghiệp cụ thể nơi có mức dồn tích lớn biến dồn tích đơn lẻ hay thơng qua quan sát mức dồn tích khoảng cụ thể Đây phương pháp kế toán áp dụng nước phát triển mang lại hiệu cao Tuy nhiên, Việt Nam phần lớn doanh nghiệp sử dụng phương pháp kế toán tiền mặt lạc hậu với nhiều hạn chế Do đó, việc nghiên cứu biến dồn tích mối quan hệ biến dồn tích điều chỉnh tỷ suất sinh lời (TSSL) vốn chủ sở hữu doanh nghiệp Việt Nam yêu cầu thiết yếu, có ý nghĩa quan trọng cơng tác dự báo lợi nhuận, từ tác động trực tiếp lên mức giá, TSSL của cổ phiếu thị trường chứng khốn sách hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Đó lý chọn đề tài “Nghiên cứu ảnh hƣởng quản trị lợi nhuận đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu công ty ngành sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh” cho nội dung luận văn Nội dung luận văn đóng góp thêm chứng thực nghiệm mối quan hệ hành vi quản trị lợi nhuận (QTLN) TSSL cổ phiếu công ty nói chung cơng ty ngành sản xuất hàng tiêu dùng nói riêng Mục tiêu nghiên cứu - Nghiên cứu ảnh hưởng QTLN đến TSSL cổ phiếu công ty ngành sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh - Từ kết nghiên cứu, rút hàm ý sách cho nhà quản lý doanh nghiệp nhà đầu tư Đóng góp đề tài - Đề tài góp phần làm rõ ảnh hưởng hành vi QTLN đến TSSL cổ phiếu công ty ngành sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh - Với nỗ lực nghiên cứu mình, đề tài kỳ vọng cung cấp hàm ý sách có ý nghĩa cho chủ thể có liên quan ảnh hưởng hành vi QTLN đến TSSL cổ phiếu công ty ngành sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam nói chung, Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh nói riêng Kết cấu luận văn Ngồi phần mở đầu kết luận, luận văn gồm có chương: Chương 1: Cơ sở lý thuyết ảnh hưởng quản trị lợi nhuận đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu Chương 2: Thiết kế nghiên cứu ảnh hưởng quản trị lợi nhuận đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu Chương 3: Kết nghiên cứu hàm ý từ kết nghiên cứu Tổng quan tài liệu nghiên cứu Các tài liệu tham khảo trình nghiên cứu gồm: Luận văn Thạc sĩ Kế toán năm 2017 Lê Thị Yến Nhi, trường Đại học Đà Nẵng “Phân tích hành vi quản trị lợi nhuận báo cáo tài cơng ty niêm yết nhóm ngành sản xuất hàng tiêu dùng Việt Nam” Luận văn Thạc sĩ Kế toán năm 2017 Lê Thị Hồng Khánh, trường Đại học Đà Nẵng “Nghiên cứu ảnh hưởng quản trị lợi nhuận đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu – trường hợp cơng ty niêm yết thuộc nhóm ngành chế biến lương thực thực phẩm” Nghiên cứu tập trung làm rõ ảnh hưởng hành vi QTLN đến Luận án Tiến sĩ Kinh tế năm 2018 Phan Thị Đỗ Quyên, trường Đại học Đà Nẵng “Nghiên cứu ảnh hưởng hành vi điều chỉnh lợi nhuận đến tính thơng tin cổ phiếu Việt Nam” Bài viết “Quản trị thu nhập lợi suất chứng khoán tương lai: Kiểm chứng thực nghiệm thị trường Việt Nam” đăng Tạp chí Kinh tế đối ngoại số 85 tháng 10/2016 Nội dung viết cơng trình nghiên cứu kể có giá trị khoa học Tuy nhiên, tác động từ sách kinh tế Nhà nước ảnh hưởng từ phát triển kinh tế giới, thực trạng hành vi điều chỉnh lợi nhuận TSSL cổ phiếu doanh nghiệp Việt Nam, có cơng ty ngành sản xuất hàng tiêu dùng có thay đổi nhanh chóng địi hỏi nhà quản lý doanh nghiệp phải nhận diện kịp thời để có đánh giá Bên cạnh đó, nhà quản lý cần phải hiểu rõ tác động hành vi QTLN đến TSSL cổ phiếu Để từ vào tình hình hoạt động doanh nghiệp, nhà quản trị có điều chỉnh hợp lý nhằm giúp doanh nghiệp không ngừng phát triển, nâng cao lợi nhuận đạt mục đích hoạt động sản xuất kinh doanh Với lý đó, lựa chọn đề tài “Nghiên cứu ảnh hưởng quản trị lợi nhuận đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu công ty ngành sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh” làm nội dung luận văn Luận văn tổng hợp kết nghiên cứu trước tác giả Dựa sở lý thuyết kết nghiên cứu trước đây, luận văn xác định ảnh hưởng hành vi QTLN đến TSSL cổ phiếu công ty ngành sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam nói chung, Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh nói riêng, từ rút hàm ý sách cho nhà quản lý doanh nghiệp nhà đầu tư Đây nội dung có ý nghĩa hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Việt Nam CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ ẢNH HƢỞNG CỦA QUẢN TRỊ LỢI NHUẬN ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỜI TRÊN CỔ PHIẾU 1.1 TỔNG QUAN VỀ QUẢN TRỊ LỢI NHUẬN 1.1.1 Khái niệm quản trị lợi nhuận Về сhất, hành vi QTLN táс động trựс tiếр đến hiệu hоạt động dоаnh nghiệр táс động đến dòng tiền thựс tế hоạt động сáсh hаy сáсh kháс, việс “tạm ứng dòng tiền trоng tương lаi” hаy “gửi lại рhần lợi nhuận tại” khiến dоаnh nghiệр đối mặt với rủi rо tiềm ẩn trоng hоạt động kinh dоаnh trоng сhu kì khủng hоảng, việс điều сhỉnh lợi nhuận dương trоng nhiều kì liên tiếр сáсh trựс tiếр đẩy doanh nghiệp đến bờ vựс рhá sản Về mặt lý thuyết, hành vi QTLN không đượс xеm vi рhạm рháр luật, hình thứс đượс сhấр nhận trоng kế tоán Nhà quản lý phép áр dụng nguyên lý đượс сhо рhéр nhằm hạсh tоán сáс khоản сhi рhí, lợi nhuận, thường сáс bút tоán vận dụng nguyên tắс dồn tíсh hаy сáс сáсh kháс nhаu trоng q trình khấu hао tài sản Tuy khơng bị luật giới hạn, lại hành vi gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến lợi íсh сủа рhần lớn сổ đông сông ty gặр vấn đề khả thаnh tоán, thường dẫn đến khоản thâm hụt lớn 1.1.2 Cơ sở lý thuyết quản trị lợi nhuận Các phương pháp kế toán cụ thể áp dụng doanh nghiệp bị chi phối sở kế tốn dồn tích Theo sở kế tốn dồn tích, doanh thu chi phí giao dịch kinh tế liên quan đến tài sản, nợ nguồn vốn ghi nhận thời điểm phát sinh giao dịch mà không quan tâm đến thời điểm thực tế thu chi tiền Hơn nữa, báo cáo lợi nhuận doanh nghiệp kỳ kế toán lại vào việc ghi nhận doanh thu chi phí Chính vậy, sở kế tốn dồn tích có ảnh hưởng định đến việc xác định lợi nhuận doanh nghiệp 1.1.3 Mục đích quản trị lợi nhuận Nhà quản lý có động để thực hành vi QTLN lợi nhuận thực (lợi nhuận điều chỉnh) khác với mục tiêu nhà quản lý Một số động hành vi QTLN phổ biến như: đảm bảo ổn định nguồn vốn, ổn định giá cổ phiếu doanh nghiệp, tránh vi phạm vào điều khoản thỏa thuận với đối tác, động xuất phát từ lợi ích cá nhân hưởng lợi từ ưu đãi phủ 1.1.4 Các mơ hình nhận diện hành vi quản trị lợi nhuận a Mơ hình Healy (1985) b Mơ hình DeAngelo (1986) c Mơ hình Jones (1991) d Mơ hình Dechow Sloan (1991) e Mơ hình Kothari, Leone Wasley (2005) 1.2 TỶ SUẤT SINH LỜI TRÊN CỔ PHIẾU 1.2.1 Đo lƣờng tỷ suất sinh lời cổ phiếu Trong đầu tư cổ phiếu, TSSL xác định công thức: SR = [Dt + (Pt – Pt-1)] / Pt-1 Trong đó: SR TSSL nhà đầu tư kỳ vọng nhận năm; Dt lợi tức cổ phiếu kỳ vọng nhận năm; Pt giá cổ phiếu dự tính thời điểm t; Pt-1 giá cổ phiếu hành thời điểm (t-1); Nếu lấy cổ tức giá trị cổ phiếu theo giá trị thực tế ta có TSSL thực tế, cịn lấy theo giá trị kỳ vọng ta có TSSL kỳ vọng 1.2.2 Tổng quan mối quan hệ hành vi quản trị lợi nhuận tỷ suất sinh lời cổ phiếu a Cơ sở lý thuyết mối quan hệ hành vi quản trị lợi nhuận tỷ suất sinh lời cổ phiếu - Lý thuyết đại diện (Agency Theory) - Lý thuyết tín hiệu (Signalling Theory) - Lý thuyết thông tin bất đối xứng (Asymmetric information Theory) b Mối quan hệ quản trị lợi nhuận tỷ suất sinh lời cổ phiếu Nhà quản lý hồn tồn làm tăng lợi nhuận BCTC thời điểm tại, qua làm giá cổ phiếu tăng giá trị thực nó, dẫn đến tăng TSSL cổ phiếu Tuy vậy, thực tế khoản dồn tích điều chỉnh lại kì kế tốn sau, khả kì sau, kết khó tiếp tục trì Bởi chất hành vi điều chỉnh lợi nhuận tăng việс “tạm ứng dòng tiền trоng tương lаi” Việc lạm dụng hành vi khiến dоаnh nghiệр đối mặt với rủi rо trоng hоạt động kinh dоаnh trоng сhu kì khủng hоảng, việс điều сhỉnh lợi nhuận dương trоng nhiều kì liên tiếр trựс tiếр đẩy doanh nghiệp đến bờ vựс рhá sản 1.3 CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY VỀ ẢNH HƢỞNG CỦA HÀNH VI QUẢN TRỊ LỢI NHUẬN ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỜI TRÊN CỔ PHIẾU VÀ ẢNH HƢỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KHÁC ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỜI TRÊN CỔ PHIẾU 1.3.1 Nghiên cứu ảnh hƣởng hành vi quản trị lợi nhuận đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu 1.3.2 Nghiên cứu ảnh hƣởng nhân tố khác đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu a Ảnh hưởng tỷ số giá trị sổ sách so với giá trị thị trường (BM) đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu b Ảnh hưởng quy mô doanh nghiệp (SIZE)đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu c Ảnh hưởng tỷ lệ cổ tức (DY)đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu d Ảnh hưởng tính khoản (LIQ) đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu e Ảnh hưởng tỷ lệ nợ (LEV) đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu KẾT LUẬN CHƢƠNG Chương trình bày sở lý thuyết ảnh hưởng quản trị lợi nhuận đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu, đồng thời tổng hợp số nghiên cứu có liên quan đến phạm vi nghiên cứu đề tài để bước đầu có hiểu biết mối quan hệ quản trị lợi nhuận tỷ suất sinh lời cổ phiếu 10 Một câu hỏi đặt là: “Giả sử năm nay, doanh nghiệp có thực điều chỉnh lợi nhuận tăng năm sau không thực điều chỉnh lợi nhuận liệu TSSL cổ phiếu công ty tăng hay giảm?” Đây câu hỏi mang tính chất dự đốn TSSL cổ phiếu ngắn hạn mà nghiên cứu trước chưa đề cập đến Trả lời câu hỏi góp phần làm rõ mức độ ảnh hưởng hành vi QTLN đến TSSL cổ phiếu đánh giá thị trường TSSL cổ phiếu Từ đưa khuyến nghị cho nhà đầu tư đánh giá tình hình sản xuất kinh doanh doanh nghiệp để có lựa chọn đầu tư phù hợp Giả thuyết đặt là: H2: Quản trị lợi nhuận năm (đo lường thông qua biến dồn tích điều chỉnh DAt) ảnh hưởng ngược chiều đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu công ty ngành sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh vào năm sau (đo lường SRt+1) 2.2.2 Các giả thuyết liên quan đến biến kiểm sốt mơ hình a Tỷ số giá trị sổ sách so với giá trị thị trường Giả thuyết đặt là: H3: Tỷ số giá trị sổ sách so với giá trị thị trường có ảnh hưởng ngược chiều đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu b Quy mô công ty Giả thuyết đặt là: H4: Quy mơ cơng ty có ảnh hưởng ngược chiều đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu c Tỷ lệ cổ tức Giả thuyết đặt là: 11 H5: Tỷ lệ cổ tức có ảnh hưởng chiều đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu d Tính khoản cổ phiếu Giả thuyết đặt là: H6: Tính khoản cổ phiếu có ảnh hưởng ngược chiều đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu e Tỷ lệ nợ tổng tài sản Giả thuyết đặt là: H7: Tỷ lệ nợ tổng tài sản có ảnh hưởng ngược chiều đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu 2.2.3 Mơ hình nghiên cứu Mơ hình nghiên cứu cụ thể sаu: SR = β0 + β1DA + β2BM + β3SIZE + β4DY + β5LIQ + β6LEV + εi (1) Trong đó: SR TSSL cổ phiếu công ty ngành sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2014-2017; DA biến đồn tích điều chỉnh; BM tỷ số giá trị sổ sách so với giá trị thị trường; SIZE quy mô công ty; DY tỷ lệ cổ tức; LIQ tính khoản cổ phiếu; LEV tỷ lệ nợ tổng tài sản; β0, β1, β2, β3, β4, β5, β6 hệ số mơ hình hồi quy; εi sai số ngẫu nhiên mơ hình Mơ hình (1) kể sử dụng để nghiên cứu kiểm chứng giả thuyết H1, H3, H4, H5, H6, H7 Riêng giả thuyết H2, để nghiên cứu kiểm chứng giả thuyết này, đề tài sử dụng mơ hình sau: 12 SRt+1 = c0 + c1DAt + µi (2) Trong đó: SRt+1 TSSL cổ phiếu cơng ty ngành sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh năm t+1; DAt biến đồn tích điều chỉnh năm t; c0, c1 hệ số mơ hình hồi quy; µi sai số ngẫu nhiên mơ hình So với nghiên cứu trước, nghiên cứu tác giả hướng vào đối tượng mới, cơng ty thuộc nhóm ngành sản xuất hàng tiêu dùng Nghiên cứu đặt giả thuyết mang tính dự đốn để kiểm chứng ảnh hưởng hành vi QTLN đến TSSL cổ phiếu công ty tương lai gần thời điểm không thực hành vi QTLN Đây vấn đề hoàn toàn mới, chưa đề cập nghiên cứu trước Bên cạnh đó, tác giả đưa thêm vào mơ hình biến LIQ để thể tính khoản cổ phiếu với hy vọng bổ sung thêm đa dạng yếu tố ảnh hưởng đến TSSL cổ phiếu 2.3 ĐO LƢỜNG CÁC BIẾN TRONG MƠ HÌNH 2.3.1 Đo lƣờng biến phụ thuộc Biến phụ thuộc mơ hình nghiên cứu TSSL cổ phiếu, ký hiệu SR SR xác định công thức sau: SR = [D + (Pt – Pt-1)] / Pt-1 Trong đó: SR TSSL cổ phiếu; D lợi tức cổ phiếu chi trả năm; Pt giá cổ phiếu thời điểm t; 13 Pt-1 giá cổ phiếu thời điểm (t-1); Tác giả chọn thời điểm t ngày 01/5 năm thời điểm t-1 ngày 01/5 năm trước liền kề Bởi doanh nghiệp Việt Nam thường công bố BCTC năm trước vào tháng Và sau kì đại hội cổ đơng thường tổ chức vào tháng năm vấn đề BCTC nhà đầu tư quan tâm mức Vì vậy, tác giả lấy thời điểm ngày 01/5 để xác định giá cổ phiếu với khoảng thời gian nghiên cứu năm 2.3.2 Đo lƣờng biến độc lập a Đo lường biến dồn tích điều chỉnh DA b Đo lường biến độc lập khác mơ hình 2.4 CHỌN MẪU NGHIÊN CỨU Với điều kiện niêm yết từ trước năm 2014, tác giả chọn mẫu gồm 81 công ty đầy đủ số liệu với 324 quan sát để phân tích tổng thể 96 cơng ty ngành sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh 2.5 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 2.5.1 Mô tả thống kê 2.5.2 Phân tích tƣơng quan, đa cộng tuyến 2.5.3 Phân tích hồi quy Để ước lượng mơ hình hồi quy theo liệu bảng, sử dụng cách tiếp cận gồm: ước lượng theo Pooled OLS (Pooled Ordinary Least Square), ước lượng theo mơ hình ảnh hưởng cố định (Fixed Effects Model) ước lượng theo mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random Effects Model) 2.5.4 Kiểm định phù hợp mơ hình - Kiểm định độ phù hợp mơ hình - Kiểm định giả thuyết β 14 KẾT LUẬN CHƢƠNG Nghiên cứu xây dựng mơ hình đánh giá ảnh hưởng hành vi quản trị lợi nhuận đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu công ty ngành sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2014-2017 dựa sở nghiên cứu trước vấn đề Tác giả sử dụng mô hình Kothari, Leone and Wasley (2005) để đo lường biến phụ thuộc SR Các biến độc lập mơ hình gồm biến dồn tích điều chỉnh (DA), tỷ số giá trị sổ sách so với giá trị thị trường (BM), quy mô doanh nghiệp (SIZE), tỷ lệ cổ tức (DY), tính khoản cổ phiếu (LIQ) tỷ lệ nợ tổng tài sản (LEV) Bên cạnh đó, nghiên cứu sử dụng thêm mơ hình phụ để kiểm định giả thuyết mối quan hệ hành vi quản trị lợi nhuận năm (đo lường biến dồn tích điều chỉnh DAt) tỷ suất sinh lời cổ phiếu năm sau (đo lường biến SRt+1) Đây điểm nghiên cứu so với nghiên cứu trước 15 CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ HÀM Ý TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.1 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.1.1 Mô tả thống kê a Ước lượng biến DA b Mơ tả thống kê biến mơ hình nghiên cứu 3.1.2 Phân tích mối quan hệ tƣơng quan biến 3.1.3 Kết hồi quy mô hình nghiên cứu Bảng 3.11 Kết hồi quy theo mơ hình FEM với sai số chuẩn vững Estimate Std Error t-value Prob DA 0,0920 0,0301 2,2691 0,0240 ** BM -0,6669 0,0785 -8,5220 0,0000 *** SIZE -0,1626 0,0065 -1,8139 0,0664 * DY -0,4484 0,3992 -1,2676 0,2062 LIQ 0,0105 0,0366 0,4082 0,6835 LEV -0,1527 0,4241 -0,3297 0,7419 Total Sum of Squares 58,184 Residual Sum of Squares 36,166 R-Squared 0,37841 Adj R-Squared 0,15286 F-statistic 4,00783 Prob(F-statistic) P_value < 2,2 x 10^-16 (Nguồn: Tác giả tự tính tốn) 16 Mơ hình (1) hồn chỉnh có dạng: SR = 0,092DA – 0,6669BM – 0,1626SIZE – 0,4484DY + 0,0105LIQ – 0,1527LEV Mơ hình sử dụng để kiểm định giả thuyết: H1, H3, H4, H5, H6, H7 Riêng giả thuyết H2, để kiểm định giả thuyết tác giả thực hồi quy mơ hình (2) nêu chương theo mơ hình FEM với sai số chuẩn vững Kết cụ thể sau: Bảng 3.12 Kết hồi quy mơ hình (2) DAt Estimate Std Error t-value Prob -0,4934 0,0287 2,9143 0,0139 ** Total Sum of Squares 53,287 Residual Sum of Squares 39,183 R-Squared 0,38254 Adj R-Squared 0,23379 F-statistic 3,8564 Prob(F-statistic) P_value < 2,2 x 10^-16 (Nguồn: Tác giả tự tính tốn) Từ kết ước lượng theo mơ hình ảnh hưởng cố định FEM với sai số chuẩn vững, ta mơ hình (2) hồn chỉnh có dạng: SRt+1 = -0,4934DAt 3.1.4 Phân tích kết mơ hình nghiên cứu Trong bảng 3.11, kết với *, ** *** mức ý nghĩa hệ số với mức ý nghĩa 10%, 5% 1% Căn vào hệ số mức ý nghĩa hệ số mơ hình, kết nghiên cứu đánh sau: 17 Hệ số biến dồn tích điều chỉnh DA có giá trị 0,092 Điều có nghĩa biến dồn tích điều chỉnh có quan hệ tương quan chiều với TSSL cổ phiếu cơng ty thuộc nhóm ngành sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh với mức ý nghĩa 5% Như vậy, giả thuyết H1: Quản trị lợi nhuận đo lường thơng qua biến dồn tích điều chỉnh DA ảnh hưởng chiều đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu công ty ngành sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh chứng minh Hệ số biến tỷ số giá trị sổ sách so với giá trị thị trường BM có giá trị -0,6669 với mức ý nghĩa 1% Dấu hệ số biến BM phù hợp với giả thuyết ban đầu mà nghiên cứu đặt Như tỷ số giá trị sổ sách so với giá trị thị trường BM có mối tương quan ngược chiều với với TSSL cổ phiếu cơng ty thuộc nhóm ngành sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Như giả thuyết H3: Tỷ số giá trị sổ sách so với giá trị thị trường có ảnh hưởng ngược chiều đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu chứng minh Biến quy mơ cơng ty (SIZE) có hệ số -0,1626 Vậy, quy mơ cơng ty SIZE có mối tương quan ngược chiều với TSSL cổ phiếu với mức ý nghĩa 10% Như vậy, giả thuyết H4: Quy mơ cơng ty có ảnh hưởng ngược chiều đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu chứng minh Các biến độc lập cịn lại mơ hình biến tỷ lệ cổ tức (DY), biến tính khoản cổ phiếu (LIQ) biến tỷ lệ nợ (LEV) ý nghĩa mơ hình Các biến độc lập không thực ảnh hưởng trực tiếp đến TSSL cổ phiếu công ty 18 ngành sản xuất hàng tiêu dùng Cũng yếu tố kĩ thuật số lượng mẫu nhỏ, số lượng quan sát cịn ít, khơng có khác biệt nhiều doanh nghiệp điều tra quan sát, làm ảnh hưởng đến mơ hình thống kê nên biến độc lập kể khơng có ý nghĩa Như vậy, giả thuyết H5, H6 H7 bị bác bỏ Đối với giả thuyết H2, ta vào kết bảng 3.12 để kiểm định tính đắn giả thuyết Trong bảng 3.12, kết với ** mức ý nghĩa hệ số với mức ý nghĩa 5% Kết bảng 3.12 cho thấy, hệ số biến dồn tích điều chỉnh DAt có giá trị -0,4934 Điều có nghĩa biến dồn tích điều chỉnh DAt có quan hệ ngược chiều với TSSL cổ phiếu SRt+1 cơng ty thuộc nhóm ngành sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh với mức ý nghĩa 5% Như vậy, giả thuyết H2: Quản trị lợi nhuận năm (đo lường thông qua biến dồn tích điều chỉnh DAt) ảnh hưởng ngược chiều đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu công ty ngành sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh vào năm sau (đo lường SRt+1) chứng minh 3.2 HÀM Ý TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ KIẾN NGHỊ 3.2.1 Hàm ý từ kết nghiên cứu Kết nghiên cứu hành vi QTLN đo lường biến dồn tích điều chỉnh DA ảnh hưởng chiều đến TSSL cổ phiếu Tức công ty điều chỉnh lợi nhuận theo hướng làm tăng lợi nhuận, có nghĩa DAt/At-1 > làm tăng TSSL cổ phiếu Như vậy, việc gia tăng lợi nhuận đem đến nhìn lạc quan triển vọng cơng ty, điều làm tăng giá trị cổ phiếu, làm tăng TSSL cổ phiếu Điều đồng nghĩa với việc nhà đầu 19 tư khơng nhìn nhận hành vi QTLN nhà quản lý dễ dàng bị đánh lừa gia tăng lợi nhuận bị điều chỉnh Kết nghiên cứu ra, hành vi QTLN thực năm đo lường biến dồn tích điều chỉnh DAt ảnh hưởng ngược chiều đến TSSL cổ phiếu vào năm sau SRt+1 Tức công ty điều chỉnh lợi nhuận theo hướng làm tăng lợi nhuận đem đến nhìn lạc quan triển vọng cơng ty năm thực hành vi điều chỉnh lợi nhuận, điều làm tăng giá trị cổ phiếu, làm tăng TSSL cổ phiếu Tuy nhiên sang đến năm sau, công ty không thực hành vi QTLN nữa, tức khơng điều chỉnh tăng lợi nhuận BCTC lợi nhuận “thổi phồng” khơng cịn Giá trị lợi nhuận mà nhà đầu tư tiếp cận bị sụt giảm so với giá trị lợi nhuận năm trước Khi đó, số vốn mà nhà đầu tư bỏ vào cổ phiếu công ty bị sụt giảm hiển nhiên TSSL cổ phiếu bị giảm theo Kết nghiên cứu cho thấy, tỷ số giá trị sổ sách so với giá trị thị trường có ảnh hưởng ngược chiều đến TSSL cổ phiếu Trên thực tế, nhà đầu tư thường lựa chọn đầu tư vào cổ phiếu có mức giá thấp thời điểm mua vào có tiềm lâu dài chí phí phải bỏ thấp Chính cổ phiếu có mức giá cao quan tâm tin tưởng nhà đầu tư giảm Khi nhà đầu tư hiển nhiên không bỏ vốn để đầu tư vào cổ phiếu có hạn chế Do đó, giá trị cổ phiếu tăng hay tỷ số giá trị sổ sách so với giá trị thị trường tăng TSSL cổ phiếu cơng ty giảm ngược lại Ngoải ra, nghiên cứu phát mối quan hệ ngược chiều biến quy mô công ty SIZE TSSL cổ phiếu SR Kết 20 luận mang tính chất tương đối, tức kết luận thị trường Việt Nam thị trường khác kết luận khơng thị trường Việt Nam, kết luận giai đoạn với nhóm ngành sản xuất hồn tồn thay đổi tương lai Sở dĩ có điều này, chất mối quan hệ quy mô công ty TSSL cổ phiếu phụ thuộc vào tâm lý, thị hiếu nhà đầu tư số vốn mà họ có Bởi muốn đầu tư vào cổ phiếu cơng ty có quy mơ lớn, nhà đầu tư phải có số vốn lớn đầu tư vào cổ phiếu cơng ty có quy mơ nhỏ Và thực tế, với thị trường chứng khốn cịn non trẻ Việt Nam, kỳ vọng số đông nhà đầu tư thu lợi nhuận cao với số vốn bỏ nhỏ Do đó, cổ phiếu cơng ty có quy mơ nhỏ lựa chọn hàng đầu nhà đầu tư Hiển nhiên, TSSL cổ phiếu cơng ty có quy mơ nhỏ lớn TSSL cổ phiếu cơng ty có quy mơ lớn 3.2.2 Kiến nghị a Đối với nhà đầu tư Nhà đầu tư cần thu thập nghiên cứu kĩ số liệu tài cơng ty qua năm Muốn thông tin khách quan chân thực, nhà đầu tư cần thu thập số liệu từ nhiều nguồn khác Trên sở thông tin thu thập được, nhà đầu tư phải nhận diện dự báo biến động lợi nhuận thời gian tới Đặc biệt, nhà đầu tư cần có kiến thức BCTC, phân tích kỹ yếu tố cấu thành nên tiêu BCTC đánh giá kiện doanh nghiệp để có nhìn xác tiêu lợi nhuận Quan trọng cả, nhà đầu tư cần có hiểu biết hành vi QTLN BCTC động nhà quản lý trường hợp cụ thể 21 b Đối với kiểm tốn viên cơng ty kiểm tốn Để thực trách nhiệm trước đối tượng sử dụng kết kiểm toán, nâng cao khả phát hành vi QTLN công ty niêm yết, cơng ty kiểm tốn phải nâng cao chất lượng hoạt động kiểm toán doanh nghiệp nhằm phát sai phạm trọng yếu BCTC Muốn vậy, kiểm toán viên phải tuân thủ nguyên tắc chuẩn mực kiểm tốn, mà phải ln ln giữ tính độc lập, trực khách quan q trình kiểm tốn Các kiểm tốn viên phải có nghĩa vụ phát sai sót trọng yếu chí hành vi phạm pháp (nếu có) nhà lãnh đạo doanh nghiệp c Đối với quan quản lý nhà nước Các quan quản lý nhà nước cần tạo môi trường đầu tư lành mạnh cho nhà đầu tư, không ngừng quản lý chất lượng công bố thông tin để tăng tính hiệu thơng tin tài Đồng thời, quan quản lý nhà nước cần bước nghiên cứu, hoàn thiện bổ sung chuẩn mực kiểm toán, hành lang pháp lý, tăng cường chế tài xử lý đủ sức răn đe với hành thiếu trung thực số liệu BCTC doanh nghiệp 22 KẾT LUẬN CHƢƠNG Trong chương 3, tác giả trình bày kết nghiên cứu phần mềm Eviews theo mơ hình nghiên cứu đề xuất dạng mô tả thống kê, phân tích tương quan phân tích hồi quy Từ kết nghiên cứu thực nghiệm, tác giả nhận thấy hành vi quản trị lợi nhuận đo lường biến dồn tích điều chỉnh DA có ảnh hưởng chiều đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu năm thực hành vi quản trị lợi nhuận Tuy nhiên, hành vi quản trị lợi nhuận lại có ảnh hưởng ngược chiều đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu năm sau (xét trường hợp doanh nghiệp không thực hành vi quản trị lợi nhuận vào năm sau) Bên cạnh đó, nghiên cứu cịn tìm mối quan hệ ngược chiều tỷ số giá trị sổ sách so với giá thị trường BM quy mô công ty SIZE với tỷ suất sinh lời cổ phiếu Trên sở mối quan hệ nhân tố mơ hình nghiên cứu tỷ suất sinh lời cổ phiếu, tác giả đưa hàm ý kết nghiên cứu số kiến nghị với nhà đầu tư, kiểm toán viên, cơng ty kiểm tốn quan nhà nước để không ngừng nâng cao tỷ suất sinh lời cổ phiếu công ty, đồng thời xây dựng môi trường đầu tư lành mạnh, cạnh tranh công cho nhà đầu tư doanh nghiệp 23 KẾT LUẬN Bài nghiên cứu tập trung nghiên cứu ảnh hưởng hành vi quản trị lợi nhuận đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu công ty ngành sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Nghiên cứu giúp nhà đầu tư có nhìn thận trọng tiêu lợi nhuận Báo cáo tài Kết nghiên cứu cho thấy tác động thuận chiều hành vi quản trị lợi nhuận đo lường biến dồn tích điều chỉnh DA đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu công ty ngành sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2014-2017 Tuy nhiên xét tới ảnh hưởng hành vi quản trị lợi nhuận đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu tương lai gần kết nhận hoàn toàn trái ngược Cụ thể, hành vi quản trị lợi nhuận năm (đo lường biến dồn tích điều chỉnh DAt) ảnh hưởng ngược chiều đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu vào năm sau (đo lường biến SRt+1) xét điều kiện năm sau (tức năm t+1) doanh nghiệp không thực hành vi quản trị lợi nhuận Bên cạnh đó, nghiên cứu tìm thấy tác động ngược chiều tỷ số giá trị sổ sách so với giá thị trường BM quy mô công ty SIZE đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu Trên sở kết luận ảnh hưởng yếu tố đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu công ty, tác giả đưa hàm ý kết nghiên cứu khuyến nghị cho nhà đầu tư, doanh nghiệp quan nhà nước để không ngừng nâng cao tỷ suất sinh lời cổ phiếu công ty, đồng thời xây dựng môi trường đầu tư lành mạnh, cạnh tranh công cho nhà đầu tư doanh nghiệp Trong đó, khuyến nghị tập trung vào việc xây 24 dựng cho nhà đầu tư cách tiếp cận thông tin Báo cáo tài doanh nghiệp theo cách xác để từ đưa định đầu tư đắn Ngoài ra, khuyến nghị đề cao vai trò, trách nhiệm kiểm tốn viên cơng ty kiểm tốn việc kiểm sốt tính xác thực minh bạch thơng tin Báo cáo tài doanh nghiệp Tuy nhiên hạn chế nghiên cứu giới hạn thời gian cỡ mẫu nghiên cứu Mẫu nghiên cứu hạn chế 81 công ty niêm yết nhóm ngành sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2014-2017 dẫn đến độ dài thời gian mẫu chưa đủ lớn để đánh giá toàn diện ảnh hưởng quản trị lợi nhuận đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu cơng ty niêm yết nhóm ngành Luận văn sở để mở hướng nghiên cứu sâu rộng, toàn diện hơn, khắc phục hạn chế để hoàn thiện nghiên cứu tương lai Trên kết luận mà thân rút từ nội dung luận văn Thực tế, nội dung mà luận văn đề cập tới vấn đề phức tạp, có phạm vi rộng liên quan tới nhiều ngành, nhiều cấp Bởi vậy, nội dung luận văn tránh khỏi thiếu sót hạn chế Do đó, thân tơi mong nhận đóng góp q thầy để luận văn hoàn thiện ... quản trị lợi nhuận tỷ suất sinh lời cổ phiếu 9 CHƢƠNG THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU ẢNH HƢỞNG CỦA QUẢN TRỊ LỢI NHUẬN ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỜI TRÊN CỔ PHIẾU 2.1 TỔNG QUAN VỀ CÁC CÔNG TY NGÀNH SẢN XUẤT HÀNG TIÊU... phiếu c Ảnh hưởng tỷ lệ cổ tức (DY )đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu d Ảnh hưởng tính khoản (LIQ) đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu e Ảnh hưởng tỷ lệ nợ (LEV) đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu KẾT LUẬN CHƢƠNG... ẢNH HƢỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KHÁC ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỜI TRÊN CỔ PHIẾU 1.3.1 Nghiên cứu ảnh hƣởng hành vi quản trị lợi nhuận đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu 1.3.2 Nghiên cứu ảnh hƣởng nhân tố khác đến