QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP Các nhân tố ảnh hưởng đến rủi ro phá sản doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng Việt Nam Nguyễn Thị Tuyết Lan Ngày nhận: 21/04/2019 Ngày nhận sửa: 13/05/2019 Ngày duyệt đăng: 17/05/2019 Bài viết nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến rủi ro phá sản doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng Việt Nam Các nhân tố nghiên cứu bao gồm tổng nợ phải trả tổng tài sản; Vốn lưu động tổng tài sản; Khả toán ngắn hạn; Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản tốc độ tăng trưởng thu nhập ròng Kết nghiên cứu thực nghiệm cho biết có tổng nợ phải trả tổng tài sản tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản có ảnh hưởng đến rủi ro phá sản doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng Việt Nam Trong tổng nợ phải trả tổng tài sản có ảnh hưởng chiều tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản có ảnh hưởng ngược chiều Kết nghiên cứu chứng quan trọng cho nhà quản trị hoạt động quản lý điều hành doanh nghiệp Từ Khóa: Rủi ro phá sản, Doanh nghiệp niêm yết, Ngành Xây dựng Giới thiệu Tuy nhiên, bên cạnh hội phát triển, doanh nghiệp ngành Xây dựng Việt Nam phải đối mặt với nhiều khó khăn Từ tác động khủng hoảng kinh tế, biến động liên tục lãi suất lạm phát sách quản lý Nhà nước ảnh hưởng trực tiếp đến doanh nghiệp ngành Xây dựng Những vấn đề khiến doanh nghiệp ngành Xây dựng Việt Nam ngày quan tâm đến toán quản trị tài doanh nghiệp mà trọng tâm thiết lập nguồn lực tài mạnh dự báo rủi ro phá sản doanh nghiệp Điều giúp doanh rong giai đoạn 2005- 2009, tốc độ tăng trưởng ngành Xây dựng bình quân đạt 9,6%/năm giai đoạn 2010- 2015 đạt 4,6%/năm Dự tính từ đến năm 2020, Việt Nam cần thu hút khoảng 202 nghìn tỷ đồng năm để phát triển hạ tầng giao thơng khoảng 125 nghìn tỷ đồng năm cho dự án hạ tầng điện Đây thị trường tiềm vô to lớn cho ngành Xây dựng để phát triển tương lai © Học viện Ngân hàng ISSN 1859 - 011X 31 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 205- Tháng 2019 QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP nghiệp ngành Xây dựng tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, hạn chế rủi ro tài tảng vững giúp doanh nghiệp đương đầu với biến động từ bên ngoài, giúp giảm nguy phá sản doanh nghiệp Mặt khác, doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng có tỷ lệ nợ vay/vốn chủ sở hữu cao, chi phí tài gánh nặng doanh nghiệp ảnh hưởng nghiêm trọng đến số lợi nhuận họ đồng thời làm rủi ro phá sản tăng cao Bài báo nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến rủi ro phá sản doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng Việt Nam phương pháp nghiên cứu định lượng mơ hình Logit, từ đề xuất giải pháp giảm rủi ro phá sản doanh nghiệp Bài viết trả lời câu hỏi: (i) Nhân tố ảnh hưởng tới rủi ro phá sản doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng Việt Nam; (ii) Đánh giá ảnh hưởng nhân tố tới rủi ro phá sản doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng Việt Nam Tổng quan nghiên cứu Liên quan đến rủi ro phá sản doanh nghiệp, giới có nhiều nghiên cứu liên quan Đầu tiên phải kể đến nghiên cứu Edward I A (1968) số tài chính, phân tích mơ hình đa thức nhằm dự báo khả phá sản doanh nghiệp Nghiên cứu có mẫu khảo sát ban đầu gồm 66 doanh nghiệp chia thành hai nhóm với nhóm 33 doanh nghiệp Nhóm thứ nhóm doanh nghiệp phá sản theo Chương X Luật Phá sản Hoa Kỳ giai đoạn 1946- 1965 nhóm thứ hai nhóm doanh nghiệp khơng phá sản thời kỳ tồn năm 1966 Trong đó, tác giả xem xét 22 biến tỷ số tài tiềm để phân tích, biến tỷ số phân loại thành nhóm biến tỷ số chuẩn bao gồm: tỷ số tính khoản, tỷ số lợi nhuận, tỷ số đòn bẩy tài chính, tỷ số khả tốn nợ, tỷ số hoạt động Các nhóm biến tỷ số chọn dựa vào sở sau: (1) nghiên cứu cơng bố trước đó, (2) phù hợp tiềm với nghiên cứu (3) vài biến tỷ số tạo 32 Số 205- Tháng 2019 nghiên cứu Từ danh sách 22 biến tỷ số tài ban đầu, nghiên cứu chọn năm biến tỷ số để đưa vào mơ hình thực dự báo khả phá sản doanh nghiệp Kết nghiên cứu rằng, tất doanh nghiệp có điểm số ZScore lớn 2,99 thuộc nhóm doanh nghiệp khơng phá sản, nghĩa rơi vào vùng không phá sản, doanh nghiệp có điểm số ZScore thấp 1,81 thuộc nhóm doanh nghiệp phá sản, chúng nằm vùng phá sản, doanh nghiệp có điểm số ZScore từ 2,99 đến 1,81 thuộc vùng chưa xác định tính nhạy cảm sai sót cách phân loại doanh nghiệp Mơ hình phân tích đa thức tỷ số xác việc dự báo phá sản doanh nghiệp, dự báo 94% mẫu khảo sát ban đầu với 95% tất doanh nghiệp nằm nhóm phá sản khơng phá sản Tuy nhiên, giới hạn nghiên cứu khảo sát doanh nghiệp sản xuất lớn (dựa vào quy mơ tài sản) có sai sót việc phân loại doanh nghiệp thuộc nhóm phá sản khơng phá sản Trong đó, James A.O (1980) nghiên cứu số tài khả dự báo phá sản Bài nghiên cứu trình bày kết nghiên cứu định lượng dự báo thất bại doanh nghiệp chứng cho kiện phá sản Những phát nghiên cứu tóm tắt cách ngắn gọn sau: đầu tiên, khả nhận diện bốn nhóm nhân tố quan trọng thống kê có tác động đến xác suất thất bại doanh nghiệp (trong vòng năm), là: (1) quy mơ doanh nghiệp, (2) cấu trúc tài chính, (3) tính hiệu quả, (4) tính khoản Thứ hai, nghiên cứu trước phóng đại sức mạnh mơ hình dự báo phá sản kiểm định Một vấn đề nhân tố dự báo (các số tài chính) lấy từ báo cáo tài cơng bố sau ngày phá sản, sau chứng nhân tố dự báo phá sản Ngoài ra, nghiên cứu phá sản, Evridiki Neophytou, Andreas Charitou Chris Charalambous (2000) nghiên cứu dự báo thất bại doanh nghiệp phát triển mơ hình phân loại doanh nghiệp công nghiệp thất bại cho Vương quốc Anh, Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng cách sử dụng kỹ thuật phân tích logit Bộ liệu bao gồm 51 cặp doanh nghiệp công nghiệp thất bại không thất bại Anh giai đoạn 1988 - 1997 Mơ hình dự báo phát triển ba năm trước kiện thất bại xảy Kết cho thấy mô hình bao gồm ba biến tài khả sinh lời, dòng tiền hoạt động biến đòn bẩy tài giải thích xác tổng thể 83% khả thất bại doanh nghiệp trước năm Mơ hình tác giả hỗ trợ nhà quản lý, cổ đông, tổ chức tài chính, kiểm tốn viên Anh dự báo khủng hoảng tài Bên cạnh đó, Pranee Leksrisakul Michael Evans (2005) nghiên cứu mơ hình phá sản doanh nghiệp Thái Lan cung cấp chứng việc sử dụng phương pháp phân tích biệt thức đa biến (MDA) chọn cơng cụ để dự đốn thất bại doanh nghiệp niêm yết Thái Lan Nguồn liệu sử dụng doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán (TTCK) Thái Lan (SET) khoảng thời gian 1997- 2002 Các biến tài lấy từ mơ hình dự báo phá sản Altman (1968) Kết nghiên cứu cho thấy, biến số lợi nhuận, địn bẩy tài chính, chất lượng tài sản tính khoản có tác động đến khả dự báo phá sản doanh nghiệp tất chúng có ý nghĩa thống kê Bên cạnh đó, kết kiểm định cho thấy tiêu tài doanh nghiệp phá sản có khác biệt có ý nghĩa so với doanh nghiệp khơng phá sản, tỷ số tài lợi nhuận, tính khoản chất lượng tài sản doanh nghiệp phá sản thấp so với doanh nghiệp khơng phá sản, tỷ lệ địn bẩy có xu hướng ngược lại hai nhóm doanh nghiệp Nghiên cứu Ming Xu Chu Zhang (2008) trường hợp doanh nghiệp niêm yết Nhật Bản dự báo phá sản doanh nghiệp niêm yết Nhật Bản giai đoạn 1992- 2005 Nhóm tác giả cho thấy biện pháp truyền thống số Zscore Altman (1968), Oscore Ohlson (1980) định giá quyền chọn trước phát triển cho thị trường Mỹ, hữu ích cho thị trường Nhật Bản Hơn nữa, sức mạnh dự báo Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP mạnh đáng kể biện pháp kết hợp Kết cho thấy dự báo phá sản dựa phương pháp định giá quyền chọn thành công phương pháp dựa vào biến kế tốn Gần đây, nhóm nghiên cứu Ben Chin-Fook Yap, David Gun-Fie Yong Wai-Ching Poon (2010) nghiên cứu tỷ số tài phân tích biểu thức đa biến dự báo thất bại doanh nghiệp Malaysia Mục đích nghiên cứu phát triển mơ hình để cải thiện khả tiên đoán thất bại cho doanh nghiệp sau khoảng thời gian cấu lại với điều kiện tài chính, kinh doanh hoạt động khác bối cảnh Malaysia Tổng cộng có 64 doanh nghiệp phân tích với 16 tiêu tài Một hàm đa thức xây dựng để phân tích (MDA) với 07 tỷ số tài tìm thấy có ý nghĩa thống kê việc dự báo với tỷ lệ xác cao từ 88% đến 94% cho doanh nghiệp trước doanh nghiệp thất bại Bẩy tỷ số tài là: Tổng tài sản tổng nợ phải trả (FFTL), dòng tiền tổng nợ dài hạn (CFTD), tổng nợ dài hạn tổng tài sản (TDTA), vốn lưu động tổng tài sản (WCTA), thu nhập giữ lại tổng tài sản (RETA), thu nhập trước thuế lãi vay (EBIT) thu nhập ròng doanh thu (NIS) Nghiên cứu với công cụ thống kê tiên tiến phổ biến sử dụng gần đây, MDA cịn cơng cụ thống kê mạnh đáng tin cậy Ở Việt Nam có nhiều nghiên cứu liên quan đến chủ đề Điển hình kể đến nghiên cứu Hay Sinh (2003) ước tính xác suất phá sản thẩm định giá trị doanh nghiệp Theo tác giả, xác suất phá sản tham số tài có ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên thẩm định giá phương pháp thuộc cách tiếp cận dịng tiền, xác xuất phá sản chưa ước tính tham số độc lập mà thường thể tỉ suất chiết khấu Trong đó, phương pháp giá trị có điều chỉnh (APV) có cách tiếp cận tách tác động biên nợ vay ước tính xác suất phá sản tham số độc lập Về ý tưởng, APV tỏ hiệu quả, Việt Nam, phương pháp chưa thẩm định viên quan Số 205- Tháng 2019 33 QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP tâm vướng phải nhiều khó khăn việc ước tính xác suất phá sản Do đó, nghiên cứu tác giả nhằm mục đích thiết lập phương pháp ước tính xác suất phá sản doanh nghiệp để phương pháp giá trị có điều chỉnh (APV) ngày áp dụng rộng rãi, góp phần làm đa dạng hóa phương pháp hoạt động thẩm định giá trị doanh nghiệp Việt Nam Tác giả đưa hai phương pháp ước tính xác suất phá sản doanh nghiệp là: (1) Dựa vào số Z’’ điều chỉnh Altman (1968); (2) dựa vào hệ thống xếp hạng tín nhiệm nội ngân hàng thương mại (NHTM) theo Quyết định số 493/2005/QĐ-NHNN ngày 22/4/2005 Thống đốc Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) ban hành Bên cạnh nghiên cứu Nguyễn Minh Hà, Nguyễn Bá Hướng (2016) phân tích yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro phá sản ngân hàng phương pháp Z-Score Mục tiêu nghiên cứu xác định yếu tố hưởng đến rủi ro phá sản ngân hàng Việt Nam phương pháp Z-score, từ gợi ý sách phù hợp nhằm tăng cường ổn định lành mạnh hoạt động NHTM cổ phần Việt Nam Nghiên cứu sử dụng liệu gồm 23 NHTM cổ phần Việt Nam với 115 quan sát từ 2009- 2013 Nghiên cứu tìm thấy yếu tố có mối quan hệ nghịch chiều với rủi ro phá sản ngân hàng như: Tăng trưởng tín dụng, tỷ lệ dự phòng nợ xấu, tỷ lệ thu nhập lãi thuần, vốn chủ sở hữu tổng tài sản, đa dạng hóa thu nhập, sở hữu nhà nước, số năm hoạt động ngân hàng ngân hàng niêm yết Các yếu tố có mối quan hệ đồng biến với rủi ro phá sản ngân hàng, gồm: Hiệu quản lý chi phí quy mơ Ngồi nghiên cứu định đầu tư rủi ro phá sản công ty niêm yết TTCK Việt Nam Lê Nguyễn Sơn Vũ (2013) đưa chứng thực nghiệm tác động nhân tố tỷ số tài đến định đầu tư rủi ro phá sản công ty niêm yết TTCK Việt Nam giai đoạn 2003- 2012 Bên cạnh việc nghiên cứu 737 công ty tồn mẫu khảo sát, tác giả cịn phân loại công ty mẫu khảo sát thành năm ngành để thực nghiên cứu thêm ngành Chứng 34 Số 205- Tháng 2019 khoán, ngành Bất động sản, ngành Xây dựngVật liệu xây dựng, ngành Thực phẩm- đồ uống ngành Hàng tiêu dùng cá nhân- gia đình Khi xem xét tồn mẫu khảo sát, có mối tương quan thuận ba nhân tố tính khoản ngắn hạn, thu nhập rịng âm hai năm gần nợ phải trả vượt tổng tài sản với số dự báo phá sản Oscore; đồng thời hai nhân tố tỷ suất sinh lợi tổng tài sản tốc độ tăng trưởng thu nhập rịng có mối tương quan nghịch với số dự báo phá sản Oscore, tất có ý nghĩa thống kê Trong đó, bốn nhân tố cịn lại quy mô doanh nghiệp, tổng nợ tổng tài sản, vốn lưu động tổng tài sản quỹ lập từ hoạt động tổng nợ phải trả có tác động đến số dự báo phá sản Oscore khơng có ý nghĩa thống kê Gần đây, nhóm tác giả thuộc nhóm ngành khoa học kinh tế trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh (2013) thực nghiên cứu lập mơ hình dự báo phá sản cơng ty phi tài Việt Nam Nhóm tác giả xác định số tài quan trọng dự báo phá sản khu vực phi tài Việt Nam cách sử dụng mẫu công ty bị phá sản giai đoạn 2008- đầu năm 2013 Bằng cách đó, 24 tiêu tài đo lường thuộc tính tài quan trọng cơng ty (phân thành nhóm: tỷ số địn bẩy, tỷ số khoản, tỷ số khả sinh lợi tỷ số vòng quay) dùng để kiểm tra phá sản thời gian ba năm trước phá sản Phân tích biệt số DA đưa mơ hình kinh tế hai biến: EBIT tổng tài sản (thuộc nhóm tỷ số khả sinh lợi) Vốn luân chuyển doanh thu (thuộc nhóm tỷ số vịng quay) Ước tính tác giả cung cấp chứng cơng ty có số Z< 0,08 có nghĩa tiến dần vào vùng “khơng phá sản”, cơng ty có số Z> 0,08 tức tiến vào vùng “phá sản” Cuối cùng, cơng ty có số Z= -1,434 xếp vào “Phá sản” cơng ty có số Z= 1,514 xếp vào “Khơng phá sản” Mơ hình đạt độ xác dự báo 79,2% áp dụng để dự báo phá sản mẫu Ngoài việc đánh giá mơ hình dự đốn phá sản Việt Nam, nghiên cứu cho thấy hầu hết cơng ty bị phá sản giai đoạn Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng từ 2008 đến đầu 2013 cho thấy dấu hiệu khủng hoảng tài chính, ví dụ hiệu tài Hơn nữa, nghiên cứu tác giả bổ sung tài liệu có cách tìm hiểu hai biến tài quan trọng Việt Nam, tỷ lệ EBIT tổng tài sản, tỷ lệ vốn luân chuyển doanh thu, sử dụng để tìm nguy phá sản Việt Nam Tóm lại, qua nghiên cứu thực nghiệm ngồi nước có nhiều nhân tố khác ảnh hưởng đến rủi ro phá sản doanh nghiệp Các nhân tố có ảnh hưởng đến rủi ro phá sản gồm: quy mơ doanh nghiệp, khả tốn ngắn hạn, tỷ suất sinh lợi tổng tài sản, tổng nợ phải trả tổng tài sản, vốn chủ sở hữu tổng tài sản… Tuy nhiên, với mẫu liệu khác khoảng thời gian khác nhau, nghiên cứu đưa kết luận có khác biệt Chính thế, muốn biết nhân tố thực tác động đến rủi ro phá sản doanh nghiệp phải xem xét phân tích dựa đặc điểm riêng đối tượng nghiên cứu Ở Việt Nam có nhiều nghiên cứu rủi ro phá sản nói riêng rủi ro nói chung doanh nghiệp nhiên chưa có nghiên cứu cụ thể nhân tố ảnh hưởng đến rủi ro phá sản doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng Do đó, sở kế thừa ưu điểm nghiên cứu trước, nghiên cứu bổ sung thêm vào khoảng trống nghiên cứu rủi ro phá sản, phân tích nhân tố ảnh hưởng đến rủi ro phá sản doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng Việt Nam Phương pháp nghiên cứu 3.1 Mơ hình nghiên cứu Tham khảo nghiên cứu trước (Greene, 2012; James A.Ohlson, 1980; Lê Nguyến Sơn Vũ, 2013), mơ hình sử dụng để nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến rủi ro phá sản doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng Việt Nam có dạng sau: Pr(Oscore) = β0 + β1*TLTA+β2*WCTA+β3*CL CA+β4*NITA+β5*CHIN + ui Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP Trong đó, Oscore khả phá sản doanh nghiệp; TLTA - Tổng nợ phải trả tổng tài sản; WCTA - Vốn lưu động tổng tài sản; CLCA - Khả toán ngắn hạn; NITA - Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản; CHIN - Tốc độ tăng trưởng thu nhập ròng 3.2 Biến số thước đo Biến phụ thuộc: Rủi ro phá sản doanh nghiệp Chỉ số tổng thể dự báo phá sản doanh nghiệp vòng năm - Oscore Oscore = doanh nghiệp có khả phá sản năm ngược lại (James A.Ohlson, 1980; Ming Xu Chu Zhang, 2008) Cụ thể, Oscore đo sở ước lượng mô hình: Z = 0,517 – 0,460X1 + 9,329X2 + 0,388X3 + 1,158X4 Trong đó: X1: Tổng nợ phải trả tổng tài sản X2: Lợi nhuận sau thuế tổng tài sản X3: Vốn lưu động ròng tổng tài sản X4: Lợi nhuận sau thuế tổng tài sản Nếu Z < 0,5 Oscore = 1, Z > 0,5 Oscore = Biến độc lập: (i) Tổng nợ phải trả tổng tài sản: Theo nghiên cứu James A.Ohlson (1980), Ming Xu Chu Zhang (2008) tổng nợ phải trả tổng tài sản có tương quan thuận với rủi ro phá sản doanh nghiệp Nếu tổng nợ phải trả tổng tài sản lớn nguy phá sản doanh nghiệp cao, doanh nghiệp có tỉ lệ thấp phải đối mặt với nguy phá sản Trong nghiên cứu này, tổng nợ phải trả tổng tài sản (TLTA) tính tỷ số tài tổng nợ kỳ chia cho tổng tài sản kì (ii) Vốn lưu động tổng tài sản: Theo nghiên cứu Edward I.Altman (1968); James A.Ohlson (1980); Ming Xu Chu Zhang (2008); Ben Chin-Fook Yap, David Gun-Fie Yong Wai-Ching Poon (2010), nhân tố tính khoản (đo vốn lưu động tổng tài sản) nhân tố quan trọng việc đánh giá khả phá sản doanh Số 205- Tháng 2019 35 QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP nghiệp Tính khoản doanh nghiệp lớn nguy phá sản thấp ngược lại Trong nghiên cứu này, vốn lưu động tổng tài sản (WCTA) tính tỉ số hiệu tài sản ngắn hạn nợ ngắn hạn kì chia cho tổng tài sản kì (iii) Nợ ngắn hạn tài sản ngắn hạn: Theo nghiên cứu James A.Ohlson (1980), hệ số hồi quy Tobin q nợ ngắn hạn tài sản ngắn hạn có tín hiệu mong đợi chúng có ý nghĩa với mức 5% 1% tương ứng, nợ ngắn hạn tài sản ngắn hạn có ý nghĩa quan trọng với rủi ro phá sản Tác giả cho nợ ngắn hạn tài sản ngắn hạn doanh nghiệp thấp rủi ro phá sản doanh nghiệp cao ngược lại Trong nghiên cứu này, nợ ngắn hạn tài sản ngắn hạn (CLCA) tính tỉ số tài nợ ngắn hạn kì chia cho tài sản ngắn hạn kì (iv) Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản: Theo nghiên cứu Edward I.Altman (1968); James A.Ohlson (1980); Evridiki Neophytou, Andreas Charitou Chris Charalambous (2000); Ming Xu Chu Zhang (2008); Ben Chin-Fook Yap, David Gun-Fie Yong Wai-Ching Poon (2010), tỷ suất sinh lợi tổng tài sản nhân tố quan trọng việc đánh giá khả phá sản doanh nghiệp Khi mà tỉ suất sinh lợi doanh nghiệp thấp kéo dài nhiều năm rủi ro phá sản doanh nghiệp lớn ngược lại Dựa vào nghiên cứu James A.Ohlson (1980), báo đo lường tỷ suất sinh lợi tổng tài sản (NITA) tỉ số tài thu nhập rịng kì chia cho tổng tài sản kì hay cịn gọi ROA (v) Tốc độ tăng trưởng thu nhập ròng: Theo nghiên cứu James A.Ohlson (1980), Ming Xu Chu Zhang (2008), tốc độ tăng trưởng thu nhập rịng có tương quan nghịch với rủi ro phá sản doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng thu nhập rịng lớn rủi ro phá sản doanh nghiệp thấp ngược lại Trong nghiên cứu này, tốc độ tăng trưởng thu nhập ròng (CHIN) tính CHINit = (NIit – NIit-1) / ( |NIit| + |NIit-1|) với NIit thu nhập ròng giai đoạn gần Bảng tóm tắt lại nhân tố có ảnh hưởng đến rủi ro phá sản doanh nghiệp, cách đo lường nhân tố đó, hệ thống Bảng Tóm tắt nhân tố ảnh hưởng đến rủi ro phá sản doanh nghiệp ngành Xây dựng STT Nhân tố Nhân tố Kỳ vọng Cơ sở/ nguồn Tổng nợ phải trả TLTA= TONG NO/TONG TAI SAN tổng tài sản TONG NO: Tổng nợ phải trả; + James A.Ohlson (1980), Ming Xu Chu Zhang (2008) Vốn lưu động WCTA = (TS NGAN HAN – NO tổng tài sản NGAN HAN)/TONG TAI SAN TS NGAN HẠN: Tài sản ngắn hạn; NO NGAN HAN: Nợ ngắn hạn - Edward I.Altman (1968); James A.Ohlson (1980); Ming Xu Chu Zhang (2008); Ben ChinFook Yap, David Gun-Fie Yong Wai-Ching Poon (2010) Khả CLCA =NO NGAN HAN/TS NGAN khoản ngắn hạn HAN + James A.Ohlson (1980), Ming Xu Chu Zhang (2008) Tỷ suất sinh lợi NITA = LNST/TONG TAI SAN tổng tài sản LNST: Lợi nhuận sau thuế - Edward I.Altman (1968); James A.Ohlson (1980); Evridiki Neophytou, Andreas Charitou Chris Charalambous (2000) Tốc độ tăng CHINit = (NIit – NIit-1)/ trưởng thu nhập (|NIit| + | NIit-1|) ròng NIit thu nhập ròng giai đoạn gần - James A.Ohlson (1980), Ming Xu Chu Zhang (2008) Nguồn: Tác giả tổng hợp 36 Số 205- Tháng 2019 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP Bảng Số lượng doanh nghiệp ngành Xây dựng niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam Sàn giao dịch Số lượng doanh nghiệp Tỷ trọng HNX 75 68,81% HOSE 34 31,19% Tổng 109 100% Nguồn: Tác giả tổng hợp tính tốn từ số liệu Stockplus Bảng Quy mơ mẫu theo sàn loại hình sở hữu Sàn giao dịch Loại hình sở hữu HNX HOSE Tổng DN tư nhân 429 330 759 DN thuộc Bộ Xây dựng 542 116 658 HOSE khoảng thời gian từ năm 20052017 Bảng thống kê số lượng doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng theo sàn giao dịch Việt Nam Tổng thể mẫu nghiên cứu gồm 109 doanh nghiệp thời gian liên tục 13 năm Quy mô mẫu lên đến 1417 (109*13) quan sát Cụ thể quy mô mẫu chia theo sàn loại hình sở hữu doanh nghiệp thể Bảng Theo đó, tỷ lệ doanh nghiệp tư nhân doanh nghiệp thuộc Bộ Xây dựng mẫu 53,6 % 46,4% Tuy nhiên 13 năm, nhiều doanh nghiệp khơng có đầy đủ thơng tin nên quy mơ mẫu sử dụng để ước lượng bị giảm đáng kể Kết nghiên cứu thảo luận 4.1 Mô tả thống kê tương quan Mô tả thống kê tương quan biến thể Bảng Bảng Nguồn: Tác giả tính tốn từ số liệu Stockplus Bảng trình bày kết thống kê mơ tả biến mơ hình nghiên cứu Tổng nợ phải lại giả thuyết chiều tác động trả tổng tài sản trung bình doanh nhân tố đến rủi ro phá sản doanh nghiệp ngành Xây dựng 44% Bên cạnh đó, nghiệp đưa sở cho giả vốn lưu động tổng tài sản, nợ ngắn hạn thuyết từ lý thuyết kết thực tài sản ngắn hạn doanh nghiệp nghiệm có liên quan trung bình 12% 133% Trong đó, tỷ suất sinh lợi tổng tài sản tốc độ tăng 3.3 Dữ liệu nghiên cứu trưởng thu nhập ròng doanh nghiêp trung bình 4% 3% Số liệu nghiên cứu sử dụng cho nghiên cứu Kết mối tương quan biến định lượng lấy từ StockPlus với đối tượng mơ hình nghiên cứu trình bày Bảng nghiên cứu doanh nghiệp niêm yết ngành Kết tính tốn cho thấy biến giải thích Xây dựng Việt Nam sàn HNX khác tác động đến biến phụ thuộc theo hướng khác Các nhân tố tác động đến rủi ro phá sản doanh nghiệp Bảng Thống kê mô tả biến mơ hình rủi ngành Xây dựng theo chiều dương ro phá sản hệ số tương quan là: Tổng Oscore TLTA WCTA CLCA NITA CHIN nợ phải trả tổng tài sản (0,45); Nợ Obs 1129 1129 1129 1129 1129 1129 ngắn hạn tài sản ngắn hạn (0,26) Trong đó, nhân tố tác động đến Mean 0,02 0,44 0,12 1,33 0,04 0,03 rủi ro phá sản doanh nghiệp niêm Std.Dev 0,14 0,32 0,31 3,53 0,15 0,47 yết ngành Xây dựng theo chiều âm Min 0,01 -1,83 0,15 -2,21 -1 hệ số tương quan là: Vốn Max 2,69 0,98 36,53 0,34 lưu động tổng tài sản (-0,30); Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản (-0,46) Nguồn: Tính tốn tác giả Tổng 971 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 446 1.417 Số 205- Tháng 2019 37 QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP ảnh hưởng đến rủi ro phá sản doanh nghiệp Do hệ số hồi quy biến có ý nghĩa thống kê Ngược lại, biến khác hệ số hồi quy khơng có Oscore TLTA WCTA CLCA NITA CHIN ý nghĩa thống kê nên biến lại Oscore 1,00 0,45 -0,30 0,26 -0,46 -0,02 không ảnh hưởng đến rủi ro phá sán TLTA 0,45 1,00 -0,72 0,57 -0,61 -0,08 doanh nghiệp niêm yết ngành Xây WCTA -0,30 -0,72 1,00 -0,75 0.41 -0.01 dựng Việt Nam Tổng nợ phải trả tổng tài sản CLCA 0,26 0,57 -0,75 1,00 -0,28 -0,02 (TLTA): Kết nghiên cứu cho thấy NITA -0,46 -0,61 0.41 -0,28 1,00 0,24 tổng nợ phải trả tổng tài sản tỷ lệ CHIN -0,02 -0,08 -0.01 -0,02 0,24 1,00 thuận với rủi ro phá sản doanh Nguồn: Tính tốn tác giả nghiệp ngành Xây dựng (có ý nghĩa thống kê mức α = 5%) Theo đó, Tốc độ tăng trưởng thu nhập rịng (-0,02) doanh nghiệp có tỉ lệ nợ lớn có Rõ ràng, kết thực nghiệm mối quan hệ rủi ro phá sản cao, điều với doanh biến giải thích biến phụ thuộc có nghiệp niêm yết ngành Xây dựng Việt Nam điểm khác so với lý thuyết giả thuyết quy mô doanh nghiêp Việt Nam đa đề Nguyên nhân xuất phát từ đặc thù số vừa nhỏ có tài khơng riêng doanh nghiệp ngành Xây dựng thật vững để trải qua biến cố đặc điểm kinh tế Việt Nam nói kinh tế gặp phải cú sốc Mặt khác, đặc chung Điều với kết thực thù ngành, doanh nghiệp thuộc ngành nghiệm khác nghiên cứu trước thường có hệ số nợ cao Kết nghiên cứu tạo nên sở vững chứng cụ thể tổng nợ phải trả tổng minh cần thiết nghiên cứu thực tài sản doanh nghiệp ngành Xây dựng nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến rủi ro tăng lên đơn vị hệ số chênh lệch phá sản phá sản đối tượng riêng biệt doanh nghiệp tăng lên 27,37 lần Bảng trình bày mối tương quan (e3,309583=27,37) điều kiện nhân tố cặp biến giải thích mơ hình nghiên khác mơ hình khơng đổi cứu Từ Bảng ta thấy hệ số tương quan Vốn lưu động tổng tài sản (WCTA): Kết biến mơ hình mức thấp, khơng ước lượng mơ hình cho thấy vốn lưu có hệ số tương quan lớn 0,8 Do ta có động tổng tài sản không ảnh hưởng đến thể kết luận mơ hình nghiên cứu khơng mắc rủi ro phá sản doanh nghiệp ngành Xây khuyết tật đa cộng tuyến hồn hảo Mơ hình dựng Do kết ước lượng khơng có ý nghiên cứu đảm bảo kết ước nghĩa thống kê Nguyên nhân đặc lượng có tính chất tuyến tính, khơng chệch điểm riêng doanh nghiệp ngành xây hiệu dựng Việt Nam Nợ ngắn hạn tài sản ngắn hạn (CLCA): Kết 4.2 Kết ước lượng thảo luận ước lượng mơ hình cho thấy nợ ngắn hạn tài sản ngắn hạn không ảnh hưởng Kết ước lượng nhân tố ảnh hưởng đến đến rủi ro phá sản doanh nghiệp ngành rủi ro phá sản doanh nghiệp thể Xây dựng kết ước lượng khơng có ý Bảng So sánh chiều tác động nghĩa thống kê nhân tố đến rủi ro phá sản kết ước Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản (NITA): Kết lượng kỳ vọng (giả thuyết) thể nghiên cứu cho thấy tỷ suất sinh lợi Bảng tổng tài sản tỷ lệ nghịch với rủi ro phá sản Kết nghiên cứu cho biết biến tổng nợ doanh nghiệp ngành Xây dựng (có ý nghĩa tài sản tỷ suất sinh lời tài sản có thống kê mức α = 5%) Điều hàm ý, Bảng Hệ số tương quan biến mô hình rủi ro phá sản 38 Số 205- Tháng 2019 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP định tài hợp lý hiệu quả, nhà quản trị doanh nghiệp cần nắm lý Biến giải thích Coefficent Std.Error z-Statistic Prob thuyết đầu tư, nguồn C -6,987746 1,429977 -4,89 0,000 vốn, đồng thời phải có nghiên cứu nhân TLTA 3,309583 1,287847 2,57 0,010 tố ảnh hưởng đến rủi ro WCTA -1,297869 3,559509 -0,36 0,715 phá sản doanh nghiệp CLCA -0,1441009 0,2063925 -0,70 0,485 Bài viết phân tích NITA -10,2866 5,240382 -1,96 0,050 nhân tố ảnh hưởng đến rủi ro phá sản CHIN 1,413499 1,423965 0,99 0,321 doanh nghiệp niêm yết Nguồn: Tính tốn tác giả ngành Xây dựng Kết nghiên cứu cho biết Bảng So sánh chiều tác động nhân tố đến rủi ro phá sản nhân tố ảnh hưởng đến kết ước kỳ vọng (giả thuyết) rủi ro phá sản Biến giải thích Chiều tác động Chiều tác Kết luận doanh nghiệp niêm yết ước lượng động kì vọng ngành Xây dựng Việt TLTA + + Ủng hộ kỳ vọng Nam gồm: Tổng nợ phải WCTA Ủng hộ kỳ vọng trả tổng tài sản (+) Tỷ suất sinh lợi CLCA + Không ủng hộ kỳ vọng tổng tài sản (-) Trong NITA Ủng hộ kỳ vọng Tổng nợ phải trả CHIN + Không ủng hộ kỳ vọng tổng tài sản có ảnh Nguồn: Tổng hợp tác giả hưởng chiều đến rủi ro phá sản doanh doanh nghiệp có tỉ suất sinh lợi tổng tài sản nghiệp Ngược lại, Tỷ suất sinh lợi tổng tài lớn có rủi ro phá sản thấp Kết sản có ảnh hưởng ngược chiều Kết phù nghiên cứu cụ thể tỷ suất hợp với lý thuyết kinh tế sinh lợi tổng tài sản doanh nghiệp Trên sở kết nghiên cứu đạt được, ngành xây dựng tăng lên đơn vị hệ số viết gợi ý số hàm ý sách quản trị chênh lệch phá sản doanh nghiệp ngành cho doanh nghiệp nâng cao hiệu hoạt Xây dựng giảm 29336,86 lần (do động kinh doanh hay điều chỉnh tỷ số nợ cho e10,2866= 29336.86) điều kiện nhân hợp lý Kết nghiên cứu thực nghiệm tố khác mơ hình không đổi nhân tố tỷ suất sinh lợi tổng tài sản có tác Tốc độ tăng trưởng thu nhập ròng (CHIN): Kết động ngược chiều lên rủi ro phá sản doanh ước lượng mơ hình cho thấy tốc độ nghiệp Tỷ suất sinh lời tăng làm giảm rủi tăng trưởng thu nhập rịng khơng ảnh hưởng ro phá sản doanh nghiệp xuống Tỷ đến rủi ro phá sản doanh nghiệp ngành suất sinh lời cao tạo linh hoạt tài Xây dựng kết ước lượng khơng có ý cho doanh nghiệp, giảm trở ngại tài nội nghĩa thống kê sinh giúp doanh nghiệp giảm phụ thuộc vào nguồn vốn vay Khi doanh nghiệp Kết luận có nguồn vốn nội sinh dồi có lợi nhuận ngày tăng doanh nghiệp có Rủi ro phá sản doanh nghiệp tự chủ tài cần thiết Để đạt những vấn đề quan trọng tất nhà mục tiêu này, việc cần thiết cho doanh quản trị tài doanh nghiệp quan tâm Để có nghiệp nâng cao hiệu kinh doanh Bảng Mơ hình Logit ước lượng nhân tố tác động đến rủi ro phá sản doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng Việt Nam Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 205- Tháng 2019 39 QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP Để giảm tỷ số nợ, bên cạnh biện pháp nhằm gia tăng vốn tự có, doanh nghiệp Tài liệu tham khảo nên xem xét đến hình thức phổ biến giới th tài chính, hình thức xem tiếp trang 47 Edward I.Altman,1968, Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Predictionof Corporate Bankruptcy, The Journal of Finance, Vol 23, No (Sep., 1968), pp.589-609 Evridiki Neophytou, Andreas Charitou and Chris Charalambous, 2000,PredictingCorporate Failure: Empirical Evidence for the UK, Journal of AccountingLiterature, vol 2, 1983 James A.Ohlson, 1980, FinancialRatios and the ProbabilisticPrediction ofBankruptcy, Journal of Accounting Research, Vol.18N Karen Mills, Steven Morling and Warren Tease, 1994, The influence of financialfactors on corporate investment, Research Discussion Paper, 9402 Ming Xu and Chu Zhang, 2008 Bankruptcy prediction: the case of Japanese listed companies, Rev Account Stud, 14, 534–558 Pranee Leksrisakul and Michael Evans, 2005, Model of Corporate Bankruptcy inThailand Using Multiple Discriminant Analysis, Journal of Economic and SocialPolicy, Volume 10 Pongsatat, S., Ramage, J., & Lawrence, H., 2004, Bankruptcy prediction for large and small firms in Asia: a comparison of Ohlson and Altman, Journal of Accounting and Croporate Governance, 1(2), 1-13 Reisz, A., & Perlich, C., 2007, A market-based framework for bankruptcy prediction, Journal of Financial Stability, 3(2), 85-131 Shumway, T., 2001, Forecasting bankruptcy more accurately: a simple hazard model, Journal of Business, 74(1), 101-124 10 Tavlin, E., Moncarz, E., & Dumont, D., 1989, Financial failure in the hospitality industry, FIU Review, 7(1), 55–75 11 Thornhill, S., & Amit, R., 2003, Learning about failure: bankruptcy, firm age, and the resource-based view, Organization Science, 14(5), 497-509 12 Chương trình giảng dạy kinh tế quốc tế Đại học Ngoại Thương, 2015, Kinh tế lượng, Bài giảng liệu bảng, năm học 20152016 13 Chương trình giảng dạy kinh tế Fullbright, 2012, Các mơ hình hồi quy liệu bảng, Bài giảng phương pháp nghiên cứu II, năm học 2010- 2012 14 Hay Sinh, 2013, Ước tính xác suất phá sản thẩm định giá trị doanh nghiệp, Tạp chí Phát triển & Hội nhập, Số (18), tr 52- 57 15 Lê Nguyễn Sơn Vũ, 2013, Quyết định đầu tư rủi ro phá sản cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam, Luận văn thạc sĩ kinh tế trường Đại học Kinh tế thành phố Hồ Chí Minh 16 Nguyễn Quang Dong Nguyễn Thị Minh, 2012, Giáo trình Kinh tế lượng, NXB Đại học Kinh tế quốc dân, Hà Nội 17 Nguyễn Minh Hà Nguyễn Bá Hướng, 2016, Phân tích yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro phá sản ngân hàng phương pháp Z-Score, Kinh tế & Phát triển, số 229, tháng 07/2016, tr 17-25 18 Nguyễn Khắc Minh, 2002, Các phương pháp phân tích dự báo kinh tế, NXB Khoa học Kỹ thuật, Hà Nội 19 Trần Ngọc Thơ, 2005, Giáo trình Tài Chính Doanh Nghiệp Trường Đại học Kinh Tế TP.HCM, NXB Thống Kê Thông tin tác giả Nguyễn Thị Tuyết Lan, Thạc sĩ Học viện Ngân hàng Email: lanntt@hvnh.edu.vn Summary Factors affecting bankruptcy risk of construction industry enterprises listed on the stock market of Vietnam This paper explores the factors affecting bankruptcy risks of listed enterprises of construction industry in Vietnam The factors include total liabilities on total assets; Working capital on total assets; Short-term solvency; Returnon total assets and net income growth The empirical research results show that only total liabilities on total assets and profit ratio on total assets affect the bankruptcy risk of listed enterprises in Vietnam In which total liabilities on total assets have the same directional effect and profit margin on the assets of opposite effect Research results are important evidence for managers in firms management Keywords: Bankruptcy risk, Listed enterprises, Construction industry Lan Thi Tuyet Nguyen, Ma Banking Academy of Vietnam 40 Số 205- Tháng 2019 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP Letters, 20(2), 167-172 21 Moosa, I., & Silvapulle, P (2012) An empirical analysis of the operational losses of Australian banks. Accounting & Finance, 52(1), 165-185 22 Murphy, D L., Shrieves, R E., & Tibbs, S L (2009) Determinants of the stock price reaction to allegations of corporate misconduct: Earnings, risk, and firm size effects. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 43(3), 581-612 23 Pakhchanyan, S (2016) Operational risk management in financial institutions: A literature review. International Journal of Financial Studies, 4(4), 20 24 Palmrose, Z V., Richardson, V J., & Scholz, S (2004) Determinants of market reactions to restatement announcements. Journal of accounting and economics, 37(1), 59-89 25 Perry, J., & De Fontnouvelle, P (2005) Measuring reputational risk: The market reaction to operational loss announcements. Available at SSRN 861364 26 Ross, A (2005) Report of Economist intelligence unit Reputation: Risk of risks 27 Soprano, A., Crielaard, B., Piacenza, F., & Ruspantini, D (2010). Measuring Operational and Reputational Risk: A Practitioner’s Approach (Vol 562) John Wiley & Sons 28 Sturm, P (2013) Operational and reputational risk in the European banking industry: The market reaction to operational risk events. Journal of Economic Behavior & Organization, 85, 191-206 29 Woon, W S (2004) Introduction to the event study methodology. Singapore Management University, 4(7) 30 Zboron, M (2006) Reputational risk in the context of A.M best’s rating analysis The Geneva Papers, 2006(31):500-511 Thông tin tác giả Phạm Hồng Linh, Thạc sĩ Khoa Ngân hàng, Học viện Ngân hàng Email: linhph@hvnh.edu.vn Đỗ Thu Hằng, Thạc sĩ Khoa Ngân hàng, Học viện Ngân hàng Email: hangdo@hvnh.edu.vn Summary Develop hypotheses of the research model on the impact of operational loss events on reputational loss In recent years, the number of banking scandals has been increasingly appearing in the media These cases or operational loss events not only cause financial losses to the banks in which the events occurred but also can seriously damage their reputation The serious consequences of reputation damage may include decline in stock value and market capitalization; decline in expected cash flow in the future; loss of current customers and potential customers in the future; loss of trust in banks and competitive advantages; decline in existing or future business relationships and greater compliance burdens able to be imposed by regulators The paper reviews studies of the impact of operational loss events on reputation loss, which help to develop hypotheses of a model which can observe this relationship in the context of Vietnam Key words: operational risk, operational loss, reputational risk, reputational loss Linh Hong Pham, MEc Hang Thu Do, MEc Organization of all: Faculty of Banking, Banking Academy of Vietnam trang 40 khơng địi hỏi đảm bảo có trước, vừa giúp doanh nghiệp tiếp cận hình thức tín dụng mới, vừa giải tỏa áp lực tài sản đảm bảo Mặc dù nghiên cứu trả lời câu hỏi đặt nghiên cứu cịn có hạn chế mơ hình nghiên cứu dừng lại vào phân tích ảnh hưởng nhân tố nội doanh Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng nghiệp, nhân tố ngoại sinh nhân tố chưa thể lượng hóa vào mơ hình cịn chưa đề cập đến Tác giả hy vọng khắc phục hạn chế nghiên cứu ■ Số 205- Tháng 2019 47 ... Nghiệp Trường Đại học Kinh Tế TP.HCM, NXB Thống Kê Thông tin tác giả Nguyễn Thị Tuyết Lan, Thạc sĩ Học viện Ngân hàng Email: lanntt@hvnh.edu.vn Summary Factors affecting bankruptcy risk of construction... Thái Lan cung cấp chứng việc sử dụng phương pháp phân tích biệt thức đa biến (MDA) chọn cơng cụ để dự đoán thất bại doanh nghiệp niêm yết Thái Lan Nguồn liệu sử dụng doanh nghiệp niêm yết thị. .. Ngoại Thương, 2015, Kinh tế lượng, Bài giảng liệu bảng, năm học 20152016 13 Chương trình giảng dạy kinh tế Fullbright, 2012, Các mơ hình hồi quy liệu bảng, Bài giảng phương pháp nghiên cứu II,