Tỷ giá hối đoái có ảnh hưởng nhất định đến lạm phát của một nước, đặc biệt là những nền kinh tế nhỏ mở mới nổi. Bài nghiên cứu này nhằm mục đích nghiên cứu và phân tích hiệu ứng truyền dẫn của tỷ giá hối đoái đến các chỉ số giá nội địa ở Croatia.
Hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá hối đoái sách tiền tệ Croatia Nhóm Tiểu luận Hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá hối đoái sách tiền tệ Croatia GVHD:TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Page Hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá hối đối sách tiền tệ Croatia Nhóm TĨM TẮT (ABSTRACT) Tỷ giá hối đối (TGHĐ) mục tiêu đánh giá sách tốt kinh tế la hóa lương giá liên quan đến TGHĐ Riêng Croatia, kinh tế bị la hóa cao, thực nghiệm điều tra tiến hành nghiên cứu hiệu ứng truyền dẫn trở nên thấp sau đạt ổn định Nghiên cứu thực phương pháp khác (VAR, đồng liên kết), đô la hóa bị giới hạn tài sản tài mà TGHĐ mục tiêu nghiêm ngặt khơng phải lựa chọn tốt Tuy nhiên tác động sách khơng rõ ràng tương tác nội hệ thống truyền dẫn đến chế sách Mục tiêu nghiên cứu: Tỷ giá hối đối có ảnh hưởng định đến lạm phát nước, đặc biệt kinh tế nhỏ mở Bài nghiên cứu nhằm mục đích nghiên cứu phân tích hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá hối đoái đến số giá nội địa Croatia GIỚI THIỆU (INTRODUCTION) 1.1 Tổng quan Croatia - Chính sách tiền tệ Croatia thành công việc giảm lạm phát (tạo nên mức lạm phát thấp ổn định cho kinh tế vào năm từ 1990) cách sử dụng cơng cụ tỷ giá hối đối neo danh nghĩa: Chính sách định nghĩa “chiến lược tỷ giá hối đoái mục tiêu nghiêm ngặt Đặc điểm: có biên độ tỷ giá thấp điều tiết ngân hàng trung ương thị trường ngoại tệ - Tuy nhiên thay đổi gần khuôn khổ pháp luật việc gia tăng sử dụng công cụ thị trường đặt vấn đề sách cần phải điều chỉnh lại GVHD:TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Page Hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá hối đối sách tiền tệ Croatia Nhóm tương lai để biến động tỷ giá hối đoái rõ ràng mức biên độ lớn nới lỏng phù hợp với biến động tỷ giá hối đoái, cụ thể thay đổi sau: Luật Ngân hàng quốc gia Croatian (CNB), xác định ổn định giá nguyên tắc sách tiền tệ, làm giảm ảnh hưởng lên tỷ giá hối đoái Tự hoá tài khoản vốn yêu cầu phần trình gia nhập liên minh châu Âu (EU) để thử nghiệm khả CNB để trì kiểm sốt chặt chẽ tỷ giá hối đối Sự phát triển thị trường tài cung cấp cơng cụ sách làm giảm dần vai trò dự trữ bắt buộc, mở hội cho hoạt động sử dụng thị trường mở CNB - Sự thay đổi theo hướng đạt hiểu tốt hiểu biết hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá hối đoái đến lạm phát nước làm thay đổi tỷ giá hối đoái lan truyền đến lạm phát nước có cách chủ yếu: o Biến động tỷ giá hối đoái ảnh hưởng trực tiếp đến lạm phát thông qua việc thay đổi giá hàng hóa mua bán thể dạng nội tệ o Bằng việc thay đổi giá tương đương hàng hóa ngồi nước, tỷ giá ảnh hưởng gián tiếp lạm phát thông qua thay đổi hoạt động kinh tế Trong kinh tế nhỏ mở (nơi chấp nhận giá thị trường giới) có lẽ mong đợi biến động tỷ giá tác động đến mức giá nội tệ, với mức g iá giai đoạn khác dây chuyền sản xuất bị ảnh hưởng khác nhau.Trong trường hợp yếu tố khác không đổi, giá nhập thay đổi một-một với tỷ giá, tuân theo quy luật giá Khi yếu tố đầu vào thêm vào, việc đo lường giá tương ứng nên phản ánh giá trị nhập vào trình sản xuất GVHD:TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Page Hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá hối đối sách tiền tệ Croatia Nhóm Tuy nhiên, ước tính hiệu ứng truyền dẫn chệch khỏi tiêu chuẩn số lý Chiến lược giá thị trường nước ngồi có chiều hướng khiến hiệu ứng vơ dụng do: + Sự tồn “chi phí thực đơn” kết hợp với điều chỉnh giá khơng có biến động đáng kể tỷ giá hối đoái miễn ổn định mức nhỏ so với ngưỡng nên không phản ánh thay đổi giá + Những kỳ vọng hình thức khác biến động ảnh hưởng lớn đến kết cuối ○ Thông qua giá trị kênh tài sản mà tỷ giá ảnh hưởng đến lạm phát Hiệu ứng truyền dẫn có xu hướng nhỏ lạm phát thấp vài đặc điểm kinh tế Croatia ảnh hưởng đến độ lớn hiệu ứng truyền dẫn, có đặc điểm đáng ý: - Thứ nhất, Croatia mức trung bình so sánh với kinh tế chuyển đổi khác độ mở - Thứ 2, Croatia kinh tế bị “đơ la hóa” nặng với việc thay tài sản, đo lường giá theo tỷ giá hối đoái 1.2 Nỗi lo sợ chế độ thả tỷ giá la hóa: - Hầu hết dấu hiệu phát triển kinh tế thị trường chứng minh cho Calvo Reinhart (2000) gọi "nỗi lo sợ việc thả nổi": Nguyên nhân: nước đồng ngoại tệ không bảo vệ, điều khiến cho hệ thống tài dễ bị thương tổn trước biến động tỷ giá hối đoái Kết quả: ngân hàng trung ương thị trường cảm giác không thoải mái với biến động tỷ giá hối đoái can thiệp thường xuyên để ổn định tỷ giá Chính can thiệp đơi q nhiều khiến tỷ giá hối đối linh hoạt - Croatia ví dụ bật cho lo sợ việc thả thể sách CNB phản ứng đến siêu lạm phát chiến tranh trước thập niên 90: Hạn chế hoàn toàn lưu hành Đồng Mác Đức GVHD:TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Page Hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá hối đoái sách tiền tệ Croatia Nhóm Sau ổn định đạt vào năm 1994, sách tiền tệ tập trung vào mục tiêu tỷ giá hối đoái CNB quy định biên độ tỷ giá tương đối thấp can thiệp có hệ thống Về điểm này, so sánh Croatia với kinh tế chuyển đổi có điều chỉnh tỷ giá hối đối tương tự, Cộng Hòa Séc, Slovakia, Slovenia, Ru mani – tất cả, giống Croatia tiến hành “Việc thả có quản lý” (theo sơ đồ phân loại IMF) - sách “kiểm sốt nhẹ" Hungary nghiên cứu thấy rằng: o Đồng tiền Croatia, giống đồng tiền Cộng Hòa Séc Slovakia, ổn định suốt thời gian qua chí nhóm việc thay đổi tương đối (Hình 1) Điều xác nhận biện pháp dễ thay đổi trình bày bảng 1:Trong giai đoạn từ tháng 1/1994 – 7/2001, xác suất phần trăm thay đổi hàng tháng tỷ giá hối đoái Kuna/DM vượt biên độ 2,5% có khoản 1.1% (tức Croatia hiển thị chênh lệch tỷ giá hối đối thay đổi ), thấp nhiều loại tiền tệ khác mẫu o Khi tỷ giá cố định, chấn động nhu cầu tiền kỳ vọng điều tiết ngân hàng trung ương thông qua việc mua bán hàng dự trữ ngoại hối Do đó, để phản ứng trước chấn động, tính hay thay đổi dự trữ ngoại hối sở tiền tệ có tác động nghịch biến (những tương tác nội sách tỷ giá thả có điều chỉnh) đến linh hoạt TGHĐ Bảng dự trữ ngoại hối sở tiền tệ dễ thay đổi nhóm bảng loại tiền tệ Kết luận rút từ bảng 1: - Hậu sách CNB làm cho tỷ tỷ giá kuna/DM thực tế khó thay đổi - Mức biên độ thấp tỷ giá, việc hay thay đổi sở tiền tệ, kết phản ánh lạm phát Thật vậy, tính hay thay đổi lạm phát xuất tương GVHD:TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Page Hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá hối đối sách tiền tệ Croatia Nhóm đối cao đến Cộng Hòa Séc Slovakia, tỷ giá ổn định sách tiền tệ thắt chặt làm cho lạm pháp thấp Croatia Bảng 1: Tính dễ thay đổi số chọn s ố tỷ giá hối đoái “thả quản lý”, 1994-2001 Xác suất mà tỷ lệ phần trăm hàng tháng thay đổi mức +/- 2,5% Tỷ giá 1/ tỷ giá thực Nguồn hiệu trữ 2/ dự Cơ sở tiền tệ Lạm phát 4/ 3/ 1/ Croatia 98.9 94.4 43.8 31.8 26.1 hòa 81.1 90.0 58.4 59.1 36.4 Hungary 75.6 90.0 31.5 29.4 22.7 Romania 46.7 70.0 30.3 23.9 9.1 hòa 83.3 92.2 47.2 36.4 38.6 84.4 n.a 49.4 28.4 22.7 Công Séc Công Slovak Slovenia Nguồn: CNB, IMF 1/ Trung bình hàng tháng, T1/1994 – Tháng 7/2001 2/ Cuối giai đoạn, T1/1994 – Tháng 7/2001 3/ Cuối giai đoạn, T1/1994 – Tháng 7/2001; Hungary: T1/2000- T5/2001 4/ Annualized tỷ lệ hàng tháng thay đổi giá tiêu dùng, T1/1994 – Tháng 7/2001 GVHD:TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Page Hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá hối đối sách tiền tệ Croatia Nhóm HÌNH 1: TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI DM Ở NHỮNG NƯỚC ĐƯỢC CHỌN LỰA, 19942001 (số trung bình hàng tháng) - Tình trạng la hóa: Những thúc đẩy sợ tỷ giả thả nổi? Do kinh tế bị đô la hóa, tình trạng mở rộng Croatia: Tiền gửi ngoại tệ đại diện cho 60% số lượng tiền tệ, chiếm tỷ lệ phần trăm lớn mẫu cịn lại (hình 2) Nguồn gốc tượng đất nước bị chiến tranh vào năm đầu kỷ 19, bất ổn bao quát kinh tế s iêu lạm phát nên người dân không tin tưởng vào đồng nội tệ nên chuyển sang nắm giữ đồng ngoại tệ ngoại tệ sử dụng tốn nên xảy tình trạng la GVHD:TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Page Hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá hối đối sách tiền tệ Croatia Nhóm Ngay sau ổn định vĩ mô đạt năm 1994, la hóa tiếp tục kéo dài đến 1998, khơng có dấu hiệu giảm kể từ Hình 2: Đơ la hóa số nước khảo sát, 1994-2001 (Tỷ lệ phần trăm tiền gửi ngoại tệ nước/ tổng số lượng tiền tệ) Nguồn: IMF (Ghi chú: liệu vào cuối tháng 12 khoảng thời gian 1994 -2000, cuối tháng năm 2001) Dưới hồn cảnh đó, sách tiền tệ độc lập phải đối mặt với rủi ro nghiêm trọng bất ổn tài hiệu việc điều khiển lạm phát bị nhiều giới hạn: o Sự thay đổi bất ngờ tỷ giá gây thiệt hại bảng cân đối công ty cá nhân, gây gia tăng nợ xấu đe dọa ổn định hệ thống ngân hàng GVHD:TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Page Hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá hối đối sách tiền tệ Croatia Nhóm o Ngồi ra, tác động sách tiền tệ thắt chặt bị yếu hiệu việc tăng giá tỷ giá hối đoái làm tăng khoản nợ ngoại tệ cư dân o Trong trường hợp cực đoan “tình trạng la hóa thực”, giá lương tính đồng ngoại tệ, sách tiền tệ trở nên hồn tồn khơng tác động dùng chiến lược nhắm vào tỷ giá hối đối (Ize and Levy Yeyati,2001) Ngày la hóa Croatia chủ yếu thúc đẩy tài sản thay thế, cư dân trì tỷ lệ tiết kiệm họ đồng ngoại tệ ngân hàng cung cấp khoản vay ngoại tệ có liên quan đến đồng ngoại tệ Tình cờ quan sát cho thấy nhiều giá, chủ yếu bất động sản hàng tiêu dùng lâu bền chủ yếu liên quan đến tỷ giá Điều lý giải cho hệ số truyền dẫn lớn Các nội dung nghiên cứu: - Tổng quan nghiên cứu trước - Phương pháp nghiên cứu - Nội dung kết nghiên cứu - Kết luận CƠ SỞ LÝ LUẬN (LITERATURE) Mối quan hệ giữ tỷ giá hối đoái mức giá nhận nhiều quan tâm người kể từ hệ thống Bretton Wood sụp đổ Tuy nhiên có nghiên cứu hồn chỉnh phân tích hiệu ứng truyền dẫn, ảnh hưởng việc biến động tỷ giá hối đoái đến việc đo lường giá hàng hóa nội địa khác chuỗi sản xuất (giá hàng hóa XNK, lạm phát tiêu dùng) Đa số nghiên cứu trọng theo mảng phân khúc hiệu ứng trung chuyển giá XNK, đồng hóa việc đo lường mức giá khác Golberg Knetter (1997) nghiên cứu hiệu ứng truyền dẫn đến giá nhập câu hỏi đặt hiệu ứng truyền khơng hồn tồn GVHD:TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Page Hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá hối đối sách tiền tệ Croatia Nhóm Dornbusch (1987) Krugman (1987) tìm ngun nhân chế truyền dẫn khơng hồn tồn (nhỏ tỷ lệ 1:1) cạnh tranh không hoàn hảo định giá theo thị trường (pricing to market) Các nhà sản xuất nước ngồi điều chỉnh giá họ để trì thị phần ổn định kinh tế nội địa chiến lược làm cho mức truyền dẫn Gosh Wolf (2001) nhận định hiệu ứng truyền dẫn khơng hồn hảo ngắn hạn gia tăng chi phí thực đơn (menu cost) Goldfajn Werlang (2000) yếu tố định mức độ truyền dẫn trạng thái tuần hoàn kinh tế, đánh giá cao thấp lúc đầu, mức độ lạm phát ban đầu độ mở kinh tế họ phát hiệu ứng truyền dẫn đạt đỉnh điểm sau 12 tháng McCarthy (2000) phân tích mơ hình tự hồi quy VAR đứng yên (kết hợp chuỗi phân phối giá đệ quy) ảnh hưởng biến động tỷ giá giá hàng hóa nhập đến giá nhà sản xuất giá tiêu dùng Ông chọn mẫu quốc gia phát triển, nhận thấy tỷ giá hối đối có ảnh hưởng giới hạn không đáng kể đến giá tiêu dùng giá nhập có ảnh hưởng mạnh mẽ Clark (1999) kiểm định phản ứng giá giai đoạn khác trình sản xuất bối cảnh khác nhau, cụ thể phản ứng với diễn biến bất ngờ sách tiền tệ nội địa Ross (1998) đánh giá Slovenia, sử dụng phương pháp đệ quy kinh tế Kuijs (2001) phân tích truyền dẫn sách tiền tệ Slovakia sử dụng mơ hình VAR đồng liên kết cấu trúc Theo quan điểm kỹ thuật, phân tích thực tế phải đối mặt với vấn đề hầu hết chuỗi thời gian phân tích mà khơng có tính dừng Các ước lượng OLS khơng có giá trị tạo vấn đề “hồi quy sai” Bằng việc lựa chọn biến có sai phân bậc GVHD:TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Page 10 Hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá hối đối sách tiền tệ Croatia Nhóm cụ thể, chuỗi thời gian không dừng đồng liên kết mơ hình nhỏ, mơ hình lớn Điều cho phép ước lượng mơ hình bao gồm tỷ giá mức số giá, dẫn đến hệ số ước lượng xác Thứ 2, cấu trúc lý thuyết tốt cho phép đặt giới hạn ngắn dài hạn cho phép phân tích hai loại động lực Thứ 3, vấn đề quan hệ nhân Granger phân tích khn khổ trực tiếp Kết việc kiểm tra nguyên nhân kỳ vọng khác so với kết có chuỗi thời gian quan tâm đưa vào mơ hình Những kiểm định đa chiều ước lượng với độ trễ trên, tương qua hệ thống VAR đồng liên kết biến độ trễ có ý nghĩa mức 5%, khơng có ý nghĩa độ trễ Hệ thống nhỏ nhất, khơng có tự tương quan sai số, bao gồm độ trễ cho phép định giá sơ chuỗi thời gian đơn lẻ báo cáo bảng Ghi chú: r bậc liên kết, p số biến (3) dgf bậc tự Các mục kiểm định 2 có giá trị cao 95% - giá trị tới hạn ( 2 (dgf)), bác bỏ giả thiết rỗng (null) Sự bác bỏ in đậm GVHD:TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Page 23 Hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá hối đối sách tiền tệ Croatia Nhóm Chuỗi thời gian tảng cho hệ thống ước lượng tính dừng bị bác bỏ tất Kiểm định cá biệt mơ hình nhỏ hơn, yếu tố ngoại sinh yếu số giá trung gian MPI bác bỏ tất lựa chọn r - độ đồng liên kết Kiểm tra đa chiều khơng có tương quan mức quy ước độ trễ (tương ứng p-values 0.96 0.4), bình thường phần dư VAR lần bị bác bỏ cách mạnh mẽ (ghi hiệu lực kết mô hình đồng liên kết dựa vào giả định sai số i.i.d, khơng phải n.i.i.d Nó quan trọng để tính tốn tương quan sai số, khơng cần thiết cho bình thường) Kiểm định thống kê ngẫu nhiên ARCH khơng có ý nghĩa Do đó, mơ hình dường xác định rõ Cho nên, VAR đồng liên kết ước lượng làm tăng tính ngoại lai MPI Chú ý yếu tố ngoại sinh MPI thấp kiểm đinh tương quan chút (0.86 0.18) Sự tương quan đồng thời hai biến nội sinh -0.032 Khảo sát hệ thống nhỏ bao gồm tỷ giá MPI, kết khơng có đồng liên kết từ yếu tố Thiết lập mơ hình: Mơ hình đồng liên kết VAR (k) thể dạng chỉnh sửa sai lệch (ECM) sau: Xt trình tự hồi quy p chiều, k độ trễ, εt sai s ố i.i.d với mức ý nghĩa phương sai Ω, Dt bao gồm biến giả liên quan mùa vụ Theo giả định I(1) bậc∏= r