Thuyết trinh: Chỉ số can thiệp và các chế độ tỷ giá hối đoái: Trường hợp của các nền kinh tế Đông Á nhằm trình bày về mô hình chuyển đổi Markov-ARCH (SWARCH), ngưỡng can thiệp: Áp dụng thuyết giá trị cực đại. Chế độ tỷ giá hối đoái của 4 nền kinh tế Đông Á.
Chỉ số can thiệp chế độ tỷ giá hối đối: Trường hợp kinh tế Đơng Á Pontines, Victor and Siregar, Reza Canargie Mellon Univ, Adelaide campus, School of Economics, University of Adelaide, Australia, The South East Asian Central Banks (SEACEN) Research and Training 15th January 2009 Centre, Kuala Lumpur, Malaysia 1 Hướng dẫn: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa Nhóm thực hiện: Nhóm – NH Đêm K18 Nguyễn Hữu Hoàn Huỳnh Trung Hiếu Nguyễn Thái Bình Dương Phan Thị Tuyết Oanh Mục lục Giới thiệu Tóm tắt lý thuyết Chỉ số can thiệp SWARCH thuyết trị giá trị cực đại Thực nghiệm Chế độ tỷ giá hối đoái kinh tế Đông Á Kết luận Giới thiệu - Những biến động tỷ giá danh nghĩa dự trữ ngoại hối (Reinhart Rogoff (2004) Levy-Yeyati Sturzenegger (2005)) - Những cơng trình nghiên cứu trước Eichengreen (1994), Diaz-Alejandro (1985), Chang Valesco (2000) Wyplosz (2001) cho tự hóa ảnh hưởng mạnh mẽ tới thị trường ngoại hối, việc xây dựng số kiểu tỷ giá linh động phù hợp trình tự hóa - Di Giovanni Shambaugh (2008) đưa chứng giá thực tế phải trả cho việc đánh quyền tự chủ tiền tệ kèm với sách tỉ giá hối đối cố định Giới thiệu Chúng ta ước tính độ linh hoạt chế độ tỷ giá hối đoái quốc gia thời gian qua hay không? Chúng ta phân loại chế độ tỷ giá hối đoái thực nước tách biệt linh hoạt chế độ tỷ giá thả có quản lý không? Giới thiệu Động lực nằm sau cố gắng thiếu sót báo cáo thường niên đặt tỷ giá hối đoái hạn chế hối đoái quỹ tiền tệ giới (IMF) Nghiên cứu xác minh chế độ tỷ giá hối đoái quốc gia Đông Á: Indonesia, Hàn Quốc, Singapore Thái Lan, thông qua kiểm tra hoạt động can thiệp thị trường ngoại hối nhà điều hành tiền tệ nước Vì thiếu thơng tin cơng khai thời điểm kích kỡ can thiệp vào thị trường ngoại hối suốt thời gian quan sát, việc xây dựng số can thiệp thị trường ngoại hối Ngân hàng trung ương cách sử dụng khái niệm Girton-Roper (1977) giới thiệu Giới thiệu Để tìm tính bất ổn định thành phần khác số can thiệp suốt thời gian nghiên cứu, nhóm tác giả áp dụng mơ hình SWARCH Hamilton Susmel (1994) để ước tính ngưỡng mà phân loại cách có hệ thống chế độ tỷ giá đặc trưng can thiệp mức nhà điều hành sách tiền tệ tách biệt so với chế độ can thiệp thị trường thị trường ngoại hối mức độ thấp Nhóm tác giả áp dụng thuyết giá trị cực đại (EVT) sử dụng công thức ước lượng điều chỉnh Huisman, Koedijk, Kool, Palm (năm 2001) - viết tắt HKKP cho phép ta có phân tích qn, với kích cỡ mẫu tương đối nhỏ Giới thiệu Những băn khoăn sách kiểm tra liệu thay đổi từ sách cố định đến sách linh hoạt có thực định “tự nguyện”, không phụ thuộc vào áp lực mạnh thị trường đồng nội tệ Nghiên cứu hướng tới việc kiểm tra thêm mức độ độ tín nhiệm cam kết Ngân hàng trung ương việc chuyển sang chế độ tỷ giá hối đối linh hoạt Tóm tắt lý thuyết Có cách thường sử dụng để kiểm tra đặt tỷ giá thực tế hầu (Bảng 1) - Cách 1: xem xét tỷ trọng phân bổ cho đồng tiền cụ thể hay rổ tiền tệ quốc gia mơ hình hồi quy (1993,1994,1995) Frankel Wei phương trình sau: Tóm tắt lý thuyết α : số β (k =1,2, ,5) hệ số thay đổi hàng tháng hàm Log tỷ giá đồng tiền k ut : số dư USD, DM, JY, FF, UKP : đồng tiền tương ứng nước Mỹ, Đức, Nhật, Pháp, Anh Mơ hình hồi quy giản đơn Trong đó: ∆ejt : thay đổi hàng tháng hàm Log tỷ giá đồng tiền j tháng t Tất tỷ giá hối đoái biểu diễn đồng tiền định, thường Franc thụy sĩ 10 5.1 Dữ liệu Dữ liệu sử dụng quốc gia Indonesia, Hàn quốc, Singapore Thái Lan là: Tỷ giá danh nghĩa hàng tháng biểu diễn tiền nội tệ so với USD Lãi suất thị trường tiền tệ qua đêm sử dụng thước đo lãi suất nước Lượng ngoại tệ nắm giữ coi dự trữ ngoại hối Mẫu quan sát thực từ tháng 01/1985 đến tháng 08/2007, thu thập từ số liệu thống kê tài quốc tế quỹ tiền tệ giới IMF 33 5.2 Kết kiểm định mơ hình SWARCH số INTV Điểm xuất phát kiểm nghiệm thuyết vô hiệu trường hợp không chuyển đổi chế độ (m=1) so với lựa chọn khác có chuyển đổi chế độ (m=2) Việc kiểm định thuyết không chuyển đổi chế độ phép kiểm định tỷ lệ gần so sánh mơ hình ARCH chuẩn với mơ hình chuyển đổi Markov ARCH Trong tất trường hợp việc kiểm định tỷ lệ gần cho thuyết vô hiệu không chế độ chuyển đổi bị từ chối 34 5.2 Kết kiểm định mơ hình SWARCH số INTV Tiếp tục kiểm định thuyết vô hiệu chế độ tỷ giá (m=2) với thuyết khác chế độ tỷ giá (m=3) Trên sở cách kiểm định này, hầu hết ba lượt, nghĩa thay đổi phần trăm hàng tháng tỷ giá, dự trữ ngoại hối khác biệt lãi suất, việc kiểm tra cá nhân nước mô tả tương ứng hai chế độ tỷ giá không ổn định, ngoại trừ đồng tiền rupia indonesia lãi suất thị trường tiền tệ qua đêm Hàn quốc khoảng thời gian mong đợi trạng thái thay đổi (1/(1-pii)) Ví dụ: trạng thái đồng rupia Indonesia mong đợi trung bình sau (1-0.94)-1 ≈ 17 tháng, trạng thái mong đợi tới sau 10 tháng, trạng thái sau 25 tháng 35 5.3 Ngưỡng EVT viễn cảnh Kết kiểm định mơ hình SWARCH tính tốn xác suất ước lượng thay đổi lớn tỷ giá hối đoái, dự trữ lãi suất suốt thời gian quan sát Từ xác suất ước lượng này, số can thiệp (INTV) xây dựng phù hợp cho nước Một số can thiệp cao gợi ý khuynh hướng can thiệp sâu hơn, gọi chế độ tỷ giá cố định Độ lệch trung bình độ lệch chuẩn khơng phải báo xác thích đáng để tạo ngưỡng riêng lẻ can thiệp mức độ cao từ mức độ thấp Vì phương pháp EVT sử dụng 36 5.3 Ngưỡng EVT viễn cảnh Các viễn cảnh tạo từ phân loại số INTV cao thấp Viễn cảnh 1: Nỗ lực can thiệp sâu thành công Một số can thiệp (INTV) cao tạo giá trị cao biểu thức (pHreserves + pHint r), dẫn đến ổn định đồng nội tệ (xác suất (pHexr) thấp) Kết luận: cố gắng can thiệp cân đối lực thị trường người điều hành sách tiền tệ tạo nên thành cơng việc giới hạn tính linh động tỷ giá hối đối Viễn cảnh 2: trường hợp khơng đến kết luận Một số can thiệp (INTV) cao giá trị thấp hai biểu thức (p Hreserves + pHint r) (pHexr + pHreserves + pHint r) Kết luận: Tình xãy khơng có cú sốc đáng kể thị trường ngoại hối, khơng cần can thiệp nhà điều hành sách tiền tệ 37 5.3 Ngưỡng EVT viễn cảnh Viễn cảnh 3: ước lượng ngưỡng vùng nhỏ số INTV Kết luận: Khi số INTV thấp giá trị thấp biểu thức (pHreserves + pHint r) giá trị lớn biểu thức (pHexr + pHreserves + pHint r), việc điều hành sách tiền tệ lựa chọn sách tỷ giá thả Viễn cảnh 4: nắm bắt thời kỳ có áp lực thị trường ngoại hối cao Chỉ số INTV vào khoảng ngưỡng thấp cao (cao > INTV > thấp) Tình xuất nhân tố số INTV (pHexr , pHreserves , pHint r) cao Kết luận: công đồng tiền nội tệ khốc liệt, phản ảnh qua tỷ giá biến động liên tục - pHexr cao, nên giữ số can thiệp nằm ngưỡng nhỏ 10% ngưỡng lớn 90% 38 Chế độ tỷ giá hối đoái kinh tế Đông Á 6.1 Indonesia - Chỉ số can thiệp liên tục cao suốt thời kỳ 1985 đến 1996: 0.9, thừa nhận điều hành sách tiền tệ chọn chiến lược can thiệp chủ động để ổn định đồng Rupiah - Để đưa chế độ tỷ giá ngoại hối linh hoạt, biên độ can thiệp nới rộng lần từ 3% tháng 12 /1995 tới 5% tháng 6/1996, tới 8% tháng 9/1996 ( Djiwandono (2000)) Đến tháng 7/1997 Ngân hàng trung ương Indonesia cho phép biên độ can thiệp nới rộng 12% làm cho đồng Rupiah dao động tự - Trong suốt thời kỳ đỉnh điểm giai đoạn đầu phục hồi khủng hoảng tiền tệ Đông Á, 1997-2001, để ý số can thiệp (INTV) thấp nhất, đạt thấp khoảng 0.465 vào năm 2000 - Từ đầu năm 2002 tới tháng 8/2007, thấy có chứng cho Ngân hàng trung ương Indonesia trở với sách quản lý thắt chặt tỷ giá ngoại hối thời kỳ trước 1997 Chỉ số can thiệp (INTV) đạt 0.99 năm 2003 tới 2006 39 Chế độ tỷ giá hối đối kinh tế Đơng Á 6.2 Hàn Quốc - Xác suất có điều chỉnh số (INTV) thời kỳ 1985 đến 1994 cao cho thấy điều hành sách tiền tệ ln chủ động để cố định đồng Won- viễn cảnh - Giữa năm 1995, 1996 đồng won trở lên bất ổn định, mặt dù nhà điều hành sách tiền tệ có gắng chủ động điều chỉnh lãi suất Chỉ số (INTV) trung bình năm có sụt giảm lớn khoảng 0.54, kết áp lực mạnh mẽ thị trường ngoại hối - Ngày 20/11/1997, cảm nhận rõ ràng áp lực gia tăng khủng hoảng tiền tệ Đông giai đoạn 1997, Ngân hàng trung ương Hàn quốc nới rộng biên độ giao động tỷ giá ±10% Cộng với sách lãi suất, nhà điều hành sách tiền tệ bắt đầu chủ động quản lý thị trường mở việc bán dự trữ ngoại hối 40 Chế độ tỷ giá hối đối kinh tế Đơng Á - Năm 1999, Hàn quốc bắt đầu trình hồi phục, môi trường kinh tế vĩ mô trở nên ổn định Mặc dù diện liên tục tính bất ổn cao thị trường ngoại hối (pHexr > 99), can thiệp Ngân hàng trung ương Hàn Quốc giảm rõ ràng so với thời kỳ 1997-1998 - Chế độ tỷ giá hối đoái năm 2000 đặc trưng cho thời kỳ tỷ giá thả nổi/ linh hoạt, khơng có chứng cho thấy can thiệp phủ 6.2 Hàn Quốc - Ở đỉnh cao khủng hoảng, tháng 1/1998 đến tận tháng 12/1998, số (INTV) trung bình 0.6, với nhân tố số (INTV): (pHexr , pHint r), đạt mức độ cao khoảng 0.988 41 Chế độ tỷ giá hối đoái kinh tế Đông Á 6.3 Singapore - Số liệu thống kê cho thấy sách chế độ tỷ giá hối đối cố định mục tiêu quan trọng sách tiền tệ Singapore năm 2007 Ngoại trừ thời kỳ khủng hoảng 1997-1998 phần năm 2001, số INTV Singapore trì liên tục 90% - Từ số liệu xác suất có điểu chỉnh tình bày bảng 9, thấy MAS điều hành sách lãi suất dự trữ ngoại hối để quản lý tỷ giá hối đoái phần lớn hai thập kỷ qua 42 Chế độ tỷ giá hối đoái kinh tế Đông Á 6.4 Thái lan - Kết kiểm định cho thấy Ngân hàng trung ương Thái lan giống Ngân hàng trung ương khác nước Đơng Á, có can thiệp chủ động quản lý chặt chẽ đồng Baht giai đoạn 1985-1996 - Theo thực nghiệm kết luận chế độ tỷ giá hối đoái thực viễn cảnh (thời khùng hoảng) giai đoạn 1997-1999 - Từ năm 2000, xác suất có điều chỉnh INTV nằm 0.42 0.06 chút, thấp nhiều so với thời kỳ trước năm 1997, thời gian thị trường tiền tệ tiếp tục bất ổn định với xác suất số PHexr khoảng 0.99, ngoại trừ năm 2007 43 Kết luận Nghiên cứu nhấn mạnh vấn đề khó khăn phải đối mặt việc xác minh chế độ tỷ giá thực quốc gia Nghiên cứu xem xét chế độ tỷ giá thực chế độ tỷ giá danh nghĩa quốc gia Đông Á: Indonesia, Thái Lan, Singapore Hàn Quốc Nghiên cứu mở rộng so với nghiên cứu trước mặt Thứ sử dụng mơ hình SWARCH hệ thống kiểm tra giá trị cực ước lượng mức độ can thiệp vào tỷ giá hối đối ngưỡng Thứ hai số liệu cập nhật hàng ngày quan sát đến năm 2007 44 Kết luận Nghiên cứu cho thấy có Hàn quốc thay đổi chế độ tỷ giá hối đoái danh nghĩa sang điều hành tỷ giá thực thời kỳ sau 1997 Ngược lại , Indonesia Singapore lại trở chế độ tỷ giá hối đoái cố định thời kỳ trước 1997 Trong có chứng cho thấy Thái lan nới lỏng mức độ can thiệp từ khủng hoảng tài năm 1997, chủ động can thiệp, coi chế độ tỷ giá thả có quản lý Trong phần trình bày ngắn hoàn toàn bác bỏ giả thuyết “sáo rỗng” 45 Kết luận Indonesia, Thái Lan Hàn Quốc thức tuyên bố theo đuổi chiến lược lạm phát mục tiêu bám chặt vào sách tiền tệ suốt thời kỳ sau khủng hoảng tài 1997 Điều xác nhận nghiên cứu Sharma Siregar (2008), nhiên có bất ổn tỷ giá hối đoái, xem phản ứng Ngân hàng trung ương Thái lan Indonesia sách lạm phát mục tiêu Đề nghị hướng nghiên cứu tương lai: kiểm tra quan hệ chế độ tỷ giá hoái đoái cố định với lạm phát mục tiêu, sách phù hợp với kinh tế Đơng Á 46 47 ... xác suất có điểu chỉnh tình bày bảng 9, thấy MAS điều hành sách lãi suất dự trữ ngoại hối để quản lý tỷ giá hối đoái phần lớn hai thập kỷ qua 42 Chế độ tỷ giá hối đoái kinh tế Đông Á 6.4 Thái... dựng số can thiệp: - Ước tính xác suất có điều chỉnh số chủ chốt (lãi suất, dự trữ tỷ giá hối đoái) trạng thái biến động cao cách áp dụng chế độ chuyển đổi Markov-ARCH (SWARCH) Ví dụ: với giá trị... giảm dự trữ ngoại hối Các sách Chính phủ thực thơng qua sách lãi suất thị trường tiền tệ mua bán thị trường ngoại hối, để giảm bớt biến động mạnh tỷ giá hối đoái 14 Chỉ số can thiệp Dựa ý tưởng