Bài giảng mô hình tài chính quốc t

TRƢỜNG ĐẠI HỌC THỦY LỢI KHOA KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ BỘ MÔN KINH TẾ GS.TSKH Nguyễn Khắc Minh BÀI GIẢNG MƠ HÌNH TÀI CHÍNH QUỐC TẾ Hà Nội, tháng năm 2014 MỤC LỤC GIỚI THIỆU CHƢƠNG 1: CÁN CÂN THANH TOÁN QUỐC TẾ I Giới thiệu II Khái niệm cán cân toán (BP) 2.1 Định nghĩa 2.2 Một số điều cần lưu ý III Thu thập, báo cáo trình bày số liệu thống kê cán cân toán 3.1 Phạm vi số liệu 3.2 Đơn vị đo 3.3 Thu thập số liệu 3.4 Các loại số liệu IV Hạch toán tài khoản cán cân toán V Tổng quan cán cân phận cán cân toán 5.1 Cán cân thương mại (TB) 5.2 Cán cân tài khoản vãng lai (CA) 10 5.3 Cán cân tài khoản vốn (KA) 12 5.4 Cán cân dự trữ thức (official reserve account-OR) 13 VI Nguyên tắc hạch toán kép cán cân toán 15 VI Thí dụ cán cân toán Việt Nam 17 VII Khái niệm thặng dƣ thâm hụt cán cân toán 18 6.1 Cán cân thương mại cán cân vãng lai 18 6.2 Cán cân (The basic balance) 19 6.3 Cán cân toán thức 20 VII Kết luận 22 Bài tập 24 CHƢƠNG 2: CÁCH TIẾP CẬN CO GIÃN VÀ CÁCH TIẾP CẬN HẤP THỤ ĐỐI VỚI CÁN CÂN THANH TOÁN 25 I Giới thiệu 25 II Cách tiếp cận co giãn cán cân toán 25 2.1 Mơ hình 25 2.2 Mơ hình 28 2.2.5 Các hiệu ứng 33 2.3 Nghiên cứu thực nghiệm độ co giãn cầu nhập cầu xuất 34 III Cách tiếp cận hấp thụ 40 3.1 Mơ hình 40 3.2 Các tác động việc phá giá tới thu nhập quốc dân 41 3.3 Các tác động việc phá giá tới mức hấp thụ trực tiếp 43 IV Tổng hợp cách tiếp cận co giãn tiếp cận hấp thụ 47 V Kết luận 47 Câu hỏi ôn tập 48 CHƢƠNG 3: QUY TẮC PHỐI HỢP CHÍNH SÁCH TRONG ĐIỀU HÀNH KINH TẾ VĨ MƠ MỞ ĐỂ ĐẠT ĐƢỢC CÂN BẰNG ĐỐI NỘI VÀ CÂN BẰNG ĐỐI NGOẠI 50 I Chính sách chuyển hƣớng thay đổi chi tiêu 50 1.1 Quan niệm cân đối nội cân đối ngoại 50 1.2 Chính sách thay đổi chi tiêu sách chuyển hướng chi tiêu 51 1.3 So sánh tác động sách 56 II Biểu đồ Swan 57 2.1 Định nghĩa 57 III Vấn đề phối hợp sách (The assigment problem) 62 3.1 Định nghia 4.8 Vấn đề phối hợp sách 62 3.2 Quy tắc phối hợp sách 62 3.3 Quy tắc phối hợp sách 64 V Kết luận 65 Bài tập 66 CHƢƠNG 4: CHÍNH SÁCH KINH TẾ VĨ MÔ TRONG NỀN KINH TẾ MỞMÔ HÌNH MUNDELL- FLEMING 67 1.3 Trạng thái cân thị trường 68 1.4 Vai trò vận động vốn 72 II Phân tích mơ hình đồ thị 79 2.1 Vận động vốn hoàn hảo 79 2.2 Vận động vốn khơng hồn hảo 82 III Kết luận 84 Câu hỏi tập 84 CHƢƠNG 5: CÁCH TIẾP CẬN TIỀN TỆ ĐỐI VỚI CÁN CÂN THANH TOÁN86 I Giới thiệu 86 II Một mơ hình tiền tệ giản đơn 87 III Khái niệm trạng thái cân cán cân toán theo quan điểm phái tiền tệ 91 3.1 Mơ hình 91 IV Các tác động việc phá giá 93 V Phƣơng trình tỷ giá tiền tệ 94 VI Mở rộng cung tiền dƣới chế độ tỷ giá cố định 95 VII Mở rộng cung tiền dƣới chế độ tỷ giá thả 97 VIII Các tác động việc gia tăng thu nhập chế độ tỷ giá cố định 99 IX Các tác động việc gia tăng thu nhập chế độ tỷ giá thả 100 X Mức giá nƣớc tăng dƣới chế độ tỷ giá cố định 101 XI Mức giá nƣớc tăng dƣới chế độ tỷ giá thả 102 XII Một số hàm ý cách tiếp cận tiền tệ 103 XIII Nghiên cứu thực nghiệm theo cách tiếp cận tiền tệ 105 XIV Một số phê phán cách tiếp cận tiền tệ 106 XV Kết luận 108 Câu hỏi ôn tập tập 109 CHƢƠNG 6: THỊ TRƢỜNG NGOẠI HỐI 111 I Thị trƣờng ngoại hối 111 1.1 Giới thiệu thị trường ngoại hối 111 1.2 Định nghĩa thị trường ngoại hối: 111 1.3 Một số đặc điểm đối tượng tham gia thị trường ngoại hối 111 II Các vấn đề tỷ giá hối đoái 115 2.1 Một số định nghĩa phân loại tỷ giá hối đoái 115 2.2 Phương pháp yết tỷ giá 119 2.3 Chênh lệch tỷ giá 119 2.4 Kinh doanh chênh lệch tỷ giá (Nghiệp vụ ác-bit thị trường ngoại hối)120 III Thị trƣờng ngoại hối giao 121 3.1 Đặc trưng thị trường ngoại hối giao 121 3.2 Một mơ hình xác định tỷ giá giao giản đơn 121 IV Thị trƣờng ngoại hối kỳ hạn 127 4.2 Những nhà kinh doanh chênh lệch tỷ giá (ác- bít (cơ lợi)) 128 4.3 Tổ chức đầu 129 4.4 Mối quan hệ qua lại tổ chức tự phịng hộ, tổ chức kiếm ác- bít (cơ lợi), tổ chức đầu 129 V Kết luận 130 Câu hỏi tập 131 CHƢƠNG 7: TIẾP CẬN TIỀN TỆ ĐỐI VỚI VIỆC XÁC ĐỊNH TỶ GIÁ 133 I Giới thiệu 133 II Giá tài sản 133 III Ngang giá lãi suất khơng có bảo hiểm 135 IV Các mơ hình tiền tệ xác định tỷ giá 136 4.1 Mơ hình tiền tệ giá linh hoạt 137 4.2 Mơ hình giá cứng Dornbusch 140 4.3 Mơ hình chênh lệch lãi suất thực Frankel 151 V Một số hàm ý quan điểm tiền tệ việc xác định tỷ giá 154 VI Kết luận 156 Câu hỏi tập 157 TÀI LIỆU THAM KHẢO 158 GIỚI THIỆU Mơn học Mơ hình tài quốc tế đề cập đến nội dung quan trọng tài quốc mà trình bày dạng mơ hình hóa Hồn thành mơn học, người học hiểu lý thuyết tài quốc tế, mơ hình biết sử dụng cơng cụ mơ hình hóa để phân tích biết thực hành số nội dung tài quốc tế Bài giảng biên soạn thành chương sau:  Chương 1: Cán cân toán quốc tế  Chương 2: Cách tiếp cận co giãn cách tiếp cận hấp thụ cán cân toán  Chương 3: Quy tắc phối hợp sách điều hành kinh tế vĩ mô mở để đạt cân đối nội cân đối ngoại  Chương 4: Chính sách kinh tế vĩ mơ kinh tế mở - Mơ hình Mundell – Fleming  Chương 5: Cách tiếp cận tiền tệ cán cân toán  Chương 6: Thị trường ngoại hối  Chương 7: Tiếp cận tiền tệ việc xác định tỷ giá CHƢƠNG 1: CÁN CÂN THANH TOÁN QUỐC TẾ I Giới thiệu Trong chương này, xem xét số kinh tế quan trọng nhà lập sách kinh tế mở, cán cân tốn Thâm hụt dẫn tới việc phủ tăng lãi suất giảm chi tiêu cơng để giảm mức chi cho hàng nhập Theo cách khác, thâm hụt dẫn đến việc bảo hộ chống lại hàng nhập từ nước biện pháp kiểm soát vốn để đảm bảo tỷ giá II Khái niệm cán cân toán (BP) 2.1 Định nghĩa Định nghĩa 2.1: Cán cân toán báo cáo thống kê, ghi chép tất giao dịch kinh tế cư dân nước địa với cư dân phần lại giới thời kỳ định, thường năm 2.2 Một số điều cần lưu ý (i) Những suy luận từ cán cân toán Cán cân toán hiển nhiên báo cáo thống kê quan trọng quốc gia Nó thể số lượng hàng hóa dịch vụ quốc gia xuất nhập khẩu, cho biết quốc gia vay cho giới vay Ngoài ra, số thống kê báo cáo cho biết thêm quan quản lý tiền tệ trung tâm quốc gia (thường ngân hàng trung ương) tăng hay giảm mức dự trữ ngoại hối (ii) Định nghĩa cư dân Chúng ta cần lưu ý công dân cư dân không thiết phải đồng với xét từ góc độ cán cân toán Cư dân bao gồm cá nhân, hộ gia đình, hãng, quan quản lý công Khi lập cán cân toán quốc tế ta quan tâm đến nơi cư trú mà không để ý đến quyền công dân thuộc nước Có số vấn đề phát sinh liên quan tới định nghĩa cư dân Các công ty đa quốc gia theo định nghĩa cư dân nhiều nước Theo quan điểm báo cáo cán cân tốn chi nhánh cơng ty đa quốc gia coi cư dân nước mà chi nhánh đặt trụ sở cổ phần thực người nước sở hữu Một vấn đề khác liên quan tới quan niệm tổ chức quốc tế Quỹ Tiền tệ Quốc tế, Ngân hàng Thế giới, Liên hiệp quốc, nhiều tổ chức khác Những tổ chức xem cư dân nước đặt trụ sở quốc gia địa Các khách du lịch xem cư dân nước họ cư trú nước địa thời gian năm (iii) Các giao dịch ghi cán cân tốn Tiêu chí để xếp giao dịch vào cán cân tốn phải giao dịch gắn cư dân nước địa với cư dân phần lại giới Việc mua bán cư dân nước khơng ghi nhận cán cân tốn III Thu thập, báo cáo trình bày số liệu thống kê cán cân toán 3.1 Phạm vi số liệu Số liệu thống kê cán cân toán ghi nhận lại tất giao dịch cư dân nước cư dân nước họ mua bán hàng hóa dịch vụ tài sản tài trái phiếu, cổ phiếu, giao dịch ngân hàng 3.2 Đơn vị đo Các số liệu thường ghi nội tệ nước địa 3.3 Thu thập số liệu Các quan quản lý thu thập thông tin từ quan hải quan, điều tra số lượng mức chi tiêu khách du lịch, liệu luồng vốn vào thu thập thông qua ngân hàng, quỹ hưu trí, cơng ty đa quốc gia thị trường chứng khoán Các thơng tin chi tiêu phủ khoản tiền phủ nhận từ phía nước ngồi lấy từ quan phủ địa phương trung ương Các số liệu thống kê thu thập dựa kỹ thuật lấy mẫu tương đối đáng tin cậy, nhiên có nhiều nguồn khác nên số liệu cho số ước lượng gần giá trị giao dịch thực tế Các quan thống kê phủ làm nhiệm vụ xử lý số liệu Ở Mỹ Văn phịng Thương mại đảm nhận nhiệm vụ cịn Anh Bộ Thương mại Cơng nghiệp đảm nhận nhiệm vụ + Trình bày số liệu thống kê cán cân toán: IMF đưa bảng hướng dẫn cách trình bày cán cân tốn (nó ghi Balance of Payments Manual) Ngồi ra, Quỹ cịn cơng bố số liệu cán cân toán tất quốc gia thành viên theo dạng chuẩn mực nhằm giúp cho việc so sánh quốc gia trở nên đơn giản Các số liệu tìm thấy hai - Balance of Payments Statistics Yearbook International Financial Statistics 3.4 Các loại số liệu Ở Mỹ, giá trị hàng xuất hàng nhập công bố hàng tháng tương tự Anh Việt Nam Các số liệu theo tháng sau điều chỉnh lại hai nhóm số liệu cơng bố: nhóm số liệu điều chỉnh theo mùa nhóm số liệu không điều chỉnh theo mùa Các số liệu điều chỉnh theo mùa loại bỏ ảnh hưởng nhân tố mùa để từ làm sáng rõ xu số liệu cán cân toán IV Hạch toán tài khoản cán cân toán Một điểm quan trọng số liệu cán cân tốn ln cân theo cách mà hạch tốn Đó dựa nguyên tắc nhập sổ kép Mỗi giao dịch cư dân nước nước có hai vế, vế thu vế chi, hai vế ghi lại cán cân toán Mỗi đồng tiền thu từ cư dân nước ngồi ghi khoản mục có (tương ứng với dấu + tài khoản) khoản tốn trả cho cư dân nước ngồi ghi khoản mục nợ (tương ứng với dấu - tài khoản) Ta cần xem xét số tiểu tài khoản hình thành nên cán cân tốn Theo truyền thống số liệu thống kê chia thành hai phần chính-cán cân vãng lai cán cân vốn - tài khoản tiếp tục chia nhỏ Giải thích cho cách phân chia cán cân tốn thành hai phận là: khoản mục cán cân vãng lai phản ánh luồng thu nhập, khoản mục cán cân vốn ghi nhận lại thay đổi tài sản nợ Một thí dụ đơn giản báo cáo cán cân toán hàng năm nước trình bày Bảng 1.1 Theo thời gian, mức giá nước tăng từ P1 lên với lượng tương ứng với lượng tăng cung tiền, tỷ giá tăng giá từ e2 lên để khôi phục lại trạng thái PPP Trong đó, lãi suất nước tăng từ r2 mức r1 ban đầu, lần khơng có tượng tăng giá hay giảm giá kỳ vọng đồng nội tệ Sau vạch ý tưởng chủ yếu, tiếp tục trình bày mơ hình tăng vọt tỷ giá Dornbusch cách thống 4.2.4 Phân tích hình thức mơ hình Dornbusch (i) Thị trƣờng tài sản quốc tế Trong mơ hình trình bày trên, tập trung vào “quốc gia nhỏ” theo nghĩa đối mặt với mức lãi suất giới cố định khơng thể ảnh hưởng tới mức lãi suất Cầu giữ tiền nước biểu diễn dạng hàm cầu tiền truyền thống: m - p = y - r (8.10) m loga cung tiền nước, p loga mức giá nước, y loga thu nhập thực tế nước, r lãi suất danh nghĩa nước • • 144 Chúng ta giả địnhcho lại phép trái phiếu nước thay hảota cần Bởi mơ hình tỷ giá thựctrong tế cónước thể saitrái lệchphiếu so với tỷ giá theo PPPthế nênhoàn chúng cho để điều kiện UIP thỏa mãn, tức là: phải định phương trình biểu thị tỷ lệ thay đổi kỳ vọng tỷ giá Mô hình Dornbusch Ee = r - r* định tỷmất giá giá hộikỳ tụ vọng sau: kỳ tỷ lệ đồng nội tệ Ee vọng (8.11) Sự khác biệt mơ Ee hình giá cứng giá linh = -(e - e )Dornbusch > 0hoạt mơ hình giá cứng(8.13) Dornbusch giả định PPP dài hạn, khơng liên tục thỏa mãn giống Phương trình (8.13) nói tỷ lệ giá kỳ vọng đồng tiền định tốc mơ hình tiền tệ giá linh hoạt Giả thuyết tỷ giá dài hạn xác định theo PPP độ là: tham số điều chỉnh  khoảng chênh tỷ giá e tỷ giá cân dài hạn e e =p-p f (8.12) e loga tỷ giá cân dài hạn, p loga mức giá nước dài hạn, • Bây tiếp tục xây dựng hai đường quan trọng mơ hình Dornbusch, p f loga mức giá nước dài hạn đường cân thị trường hàng hóa biểu thị trạng thái cân tổng cầu tổng cung hàng hóa, đường cân thị trường tiền tệ biểu thị trạng thái cân cung cầu tiền (ii) Thị trƣờng hàng hóa Đường cân thị trường hàng hóa biểu thị trạng thái cân cầu cung hàng hóa hệ trục giá - tỷ giá Mơ hình cho tỷ lệ lạm phát giá mơ hình định khoảng chênh tổng cầu tổng cung Tức là: p = (d - y) (8.14) p tỷ lệ lạm phát giá nước,  tốc độ điều chỉnh giá, d loga tổng cầu Tổng cầu giả định hàm số mức chi tiêu  ngoại sinh, phụ thuộc thuận chiều vào tỷ giá thực tế biểu diễn dạng loga (e - p + pf), phụ thuộc thuận chiều vào thu nhập nước phụ thuộc ngược chiều vào lãi suất danh nghĩa nước Ta có: 145 d =  + (e - p + pf) + y - r (8.15) Thay phương trình (8.15) vào phương trình (8.14) có: p = [ + (e - p + pf) + ( - 1)y - r] (8.16) Dọc theo đường cân thị trường hàng hóa (GG), cân cung cầu hàng hóa có nghĩa lạm phát khơng, tức p = Để tính độ dốc đường thị trường hàng hóa, phải thay lời giải r từ phương trình (8.10) vào phương trình (8.16) thu được: p = [ + (e - p + pf) + ( - 1)y - /(p - m + y)] (8.17) Sau đó, cách cho phương trình (8.17) khơng, tính độ dốc đường GG hệ trục mức giá - tỷ giá Dọc theo đường GG, tổng cầu tổng cung hàm ý lạm phát giá khơng Độ dốc đường GG tính bằng: dp  ( p  0)  de    / (8.18) Từ phương trình (8.18), thấy đường GG đường có độ dốc lên từ trái sang phải có độ dốc nhỏ Hình 8.2 Lý giải thích cho hình dạng đường GG việc giá tỷ giá làm tăng cầu xuất việc tăng cầu loại bỏ việc tăng mức giá nước, làm triệt tiêu lợi cạnh tranh từ việc giá Tuy nhiên, tăng giá làm tăng cầu tiền, kèm với việc tăng lãi suất từ tiếp tục làm giảm tổng cầu Điều có nghĩa phần trăm giá tỷ giá phải lớn phần trăm tăng giá mức giá để giữ cho tổng cầu cân với tổng cung Về phía bên trái đường GG xảy tượng dư cung hàng hóa, lý tăng giá tỷ giá làm giảm tổng cầu với giả định sản lượng cố định mức giá Dư cung hàng hóa tạo áp lực làm giảm mức giá Ngược lại, phía bên phải đường GG có tượng dư cầu hàng hóa, lý tỷ giá bị giá làm dư cầu hàng nội gây áp lực làm tăng giá lên 146 (iii) Thị trƣờng tiền tệ Đường thị trường tiền tệ biểu thị cách kết hợp mức giá tỷ giá để đảm bảo cân thị trường tiền tệ, tức cân cung cầu tiền Từ phương trình thị trường tiền tệ, ta rút ra: r p  m  y  (8.19) Sau đó, thay lời giải E e phương trình (8.11) vào phương trình (8.13) thay lời giải r phương trình (8.19) vào, có: e= e- [p - m + y - rf]  (8.20) Điều có nghĩa độ dốc đường thị trường tiền tệ bằng: dp   de • (8.21) Do đường MM có độ dốc âm hệ trục mức giá - tỷ Hình 8.3 • Giải thích cho hình dạng đường MM với khối lượng tiền cho trước, việc giảm giá hàm ý có mức cung tiền thực tế tương đối cao, số dư tiền thực tế cao người lòng nắm giữ lãi suất nước giảm xuống Lãi suất nước giảm xuống dẫn tới kỳ vọng tăng giá đồng nội tệ để bù đắp cho người nắm giữ đồng nội tệ Với kỳ vọng tỷ giá hội tụ cho trước, việc kỳ vọng tăng giá xảy tỷ giá bị giá.Trạng thái cân mơ hình xảy mà thị trường hàng hóa thị trường tiền tệ cân tỷ giá nằm vị trí theo PPP Hình 8.4 Đường PPP vẽ tia xuất phát từ gốc, điều hàm ý mức giá nước tăng lên x% tỷ giá phải giá x% để trì PPP 147 Đường GG thấy có độ dốc nhỏ so với đường PPP mức giá tăng x% tương ứng với việc tỷ giá giá nhiều x% Đường thị trường tiền tệ MM; mơ hình giả định thị trường tiền tệ liên tục trạng thái cân kinh tế luôn nằm đường MM Nền kinh tế trạng thái cân hoàn toàn mà tỷ giá tương ứng với tỷ giá theo PPP, tổng cung với tổng cầu, thị trường tiền tệ cân Điều xảy mà ba đường giao điểm A Chúng ta tiếp tục xem xét tác động cú sốc kinh tế mơ hình Dornbusch, chẳng hạn tăng cung tiền nước (iv) Tăng cung tiền tăng vọt tỷ giá Các tác động việc tăng cung tiền thêm x% khn khổ mơ hình Dornbusch thể Hình 8.5.Ban đầu, kinh tế trạng thái cân hồn tồn điểm A, đường G1G1 giao với đường M1M1 Bây giờ, giả định NHTW tăng cung tiền thêm x% cách bất ngờ Trước xem xét tác động ngắn hạn việc tăng cung tiền, bắt đầu việc xem xét tác động dài hạn Trong dài hạn, biết mức giá nước tăng với tỷ lệ tương ứng với mức tăng lượng tiền, mức giá dài hạn cao mức giá p1 x% Bởi PPP thỏa mãn dài hạn nên tăng mức giá nước thêm x% làm tỷ giá bị giá x%, tỷ giá dài hạn Bây xem xét tác động việc tăng cung tiền ngắn hạn 148 Trong ngắn hạn, tăng cung tiền thêm x% làm đường M1M1 dịch chuyển sang phải tới M2M2 Chúng ta biết M2M2 phải qua mức giá cân dài hạn tỷ giá dài hạn điểm C Đặc điểm mơ hình Dornbusch ngắn hạn, mức giá nước bị cứng nhắc, thị trường tiền tệ ln trạng thái cân điều kiện UIP Trong Hình 8.5, điều có nghĩa kinh tế nằm đường cân thị trường tiền tệ M2M2 Khi mức giá nước không thay đổi lúc đầu mà giữ nguyên p1 tương ứng với việc tỷ giá nhảy từ e1 tới e2 đường cân thị trường tiền tệ M2M2 Thực tế tỷ giá cân ngắn hạn e2 lớn tỷ giá cân dài hạn, gọi tượng “tăng vọt (phóng đại)” tỷ giá Tỷ giá ngắn hạn bị tăng vọt (phóng đại) vượt tỷ giá dài hạn giải thích do: với mức giá nước cố định từ trước, ngắn hạn việc tăng cung tiền làm tăng số dư tiền thực tế (giả định đầu cố định) người sẵn lòng nắm giữ số dư tiền mà lãi suất nước giảm xuống Theo điều kiện UIP, giảm lãi suất nước có nghĩa nhà đầu tư quốc tế có kỳ vọng tăng giá đồng nội tệ để bù đắp cho mức lãi suất nước thấp Việc kỳ vọng tăng giá đồng nội tệ xảy tỷ giá bị giá ngắn hạn nhiều tỷ lệ giá cần có dài hạn Hình 8.5 thể điều tỷ giá bị giá nhảy từ e1 tới e2 vượt giá trị tỷ giá cân dài hạn Tỷ giá kỳ vọng tăng giá từ e2 tới 149 Sau tỷ giá nhảy ngắn hạn tới điểm B đường M2M2, yếu tố tham gia vào để đưa kinh tế di chuyển dọc theo đường M2M2 từ điểm B tới vị trí dài hạn điểm C Có hai nhân tố tác động dẫn tới di chuyển từ điểm B tới C suốt thời gian mà đồng tiền tăng giá từ e2 tới giá trị cân dài hạn mức giá tăng từ p1 tới giá trị dài hạn +Thứ nhất, lãi suất nước giảm làm tăng chi tiêu +Thứ hai, định giá thấp đồng tiền so với giá trị theo PPP có nghĩa hàng nước trở nên rẻ tương đối so với hàng nước ngoài, điều làm tăng cầu hàng nước thị trường giới, đặc điểm mà Dornbusch (1976b) gọi “hiệu ứng ácbit” Hai nhân tố làm dịch chuyển đường chi tiêu thị trường hàng hóa từ G1G1 tới G2G2, làm tăng mức giá nước làm đồng tiền lên giá trạng thái cân dài hạn thiết lập lại điểm C Trong suốt trình chuyển dịch này, tăng mức giá làm giảm số dư tiền thực tế, làm tăng lãi suất nước tới , mức lãi suất ban đầu khôi phục lại, khơng cịn kỳ vọng thay đổi tỷ giá 4.2.5 Ý nghĩa mơ hình Tiền tệ giá cứng Dornbusch Mơ hình giá cứng Dornbusch bước tiến quan trọng tảng lý thuyết tỷ giá, đánh giá cao ngày Tính sáng tạo lớn mơ hình chỗ nhấn mạnh vào thị trường vốn nhân tố định tới tỷ giá ngắn hạn khơng phải khả kiếm lợi nhuận ácbit thị trường hàng hóa Kiếm lợi nhuận ácbit thị trường hàng hóa xem nhân tố định tới tỷ giá trung dài hạn, mong muốn cân lợi tức kỳ vọng từ danh mục đầu tư quốc tế nhà đầu tư xem nhân tố định chủ yếu tới tỷ giá ngắn hạn Mơ hình đưa cách giải thích có ý nghĩa cho biến động tỷ giá có quan hệ chặt chẽ với biến động mức giá giới thay đổi số lượng tiền giới Hơn nữa, giải thích lưu động kết thị trường ngoại hối hợp lý, dẫn tới mức tỷ giá sai lệch so với tỷ giá theo lý thuyết 150 PPP, mức tỷ giá dựa yếu tố tảng kinh tế tách biệt với chúng Hầu hết nhà kinh tế khó chấp nhận quan niệm cho sai lệch tỷ giá thực tế so với tỷ giá theo lý thuyết PPP suy đoán phi lý Một mơ Dornbusch đưa quan điểm đáng lưu tâm, giải thích sai lệch kết suy đoán hợp lý Một điểm quan trọng khác rút từ mơ hình Dornbusch giải thích tỷ giá quan sát thực tế lại thường biến động mạnh so với nhân tố định nó, thí dụ cung tiền Bởi tỷ giá ban đầu giá nhiều x% ngắn hạn cung tiền tăng x%, nên tỷ giá dễ biến động so với sách tiền tệ nước 4.3 Mơ hình chênh lệch lãi suất thực Frankel Mơ hình giá cứng Dornbusch bước tiến lớn dựa mơ hình tỷ giá tiền tệ giá linh hoạt, mơ hình Dornbusch không đưa yếu tố kỳ vọng lạm phát vào cách thức Trong nỗ lực để đưa yếu tố kỳ vọng lạm phát vào mơ hình tiền tệ giá linh hoạt kết hợp với tảng mơ hình giá cứng Dornbusch, Frankel (1979) xây dựng mơ hình tỷ giá tiền tệ tổng qt, mơ hình thâu tóm hai mơ hình tiền tệ “giá linh hoạt” “giá cứng Dornbusch”, hai mơ hình trường hợp đặc biệt mơ hình tổng qt Cũng giống mơ hình tiền tệ khác, hàm cầu tiền truyền thống sử dụng: m - p = y - r (8.22) m loga số lượng tiền nước, p loga mức giá nước, y loga thu nhập thực tế nước, r lãi suất danh nghĩa nước Phần lại giới mà ta gọi chung phía nước ngồi có hàm cầu tiền tương tự: mf – pf = yf - rf (8.23) số «f » thể biến nước Để đơn giản, giả định độ co giãn ( ) hai nước Kết hợp (8.22) (8.23) có: (m – mf) = (p – pf) + (y – yf) - (r – rf) 151 (8.24) Cũng giống mơ hình tiền tệ khác, lý thuyết giả định trái phiếu nước trái phiếu nước thay hồn hảo cho nhau, điều kiện ngang giá lãi suất khơng có bảo hiểm UIP thỏa mãn: Ee = r – rf (8.25) Ee tỷ lệ giá kỳ vọng đồng nội tệ Cũng giống mơ hình Dornbusch, tỷ lệ giá kỳ vọng tỷ giá giả định phụ thuộc thuận chiều vào khoảng chênh tỷ giá giao e tỷ giá cân dài hạn e Ngồi ra, cịn phụ thuộc vào khoảng chênh lệch lạm phát dài hạn kỳ vọng hai kinh tế Ta có: Ee = -(e - e ) +  - f (8.26)  tốc độ điều chỉnh trạng thái cân bằng,  tỷ lệ lạm phát dài hạn nước kỳ vọng, f tỷ lệ lạm phát dài hạn nước ngồi kỳ vọng Phương trình (8.26) phát biểu ngắn hạn, tỷ giá giao ký hiệu e kỳ vọng quay trở lại giá trị cân dài hạn e với tốc độ  Trong dài hạn, e = e nên tỷ lệ giá kỳ vọng đồng tiền với khoảng chênh lệch tỷ lệ lạm phát nước nước ngồi thơng qua điều kiện PPP tương đối Kết hợp phương trình (8.25) (8.26) cho chúng ta: e- e = 1 [(r - ) - (rf - f)]  152 (8.27) Bằng cách dựa vào lý thuyết PPP dài hạn, tỷ giá cân dài hạn e biểu diễn dạng loga với khoảng chênh lệch mức giá dài hạn: e = p - pf (8.28) Trong dài hạn, lãi suất thực tế kỳ vọng cân sai lệch lãi suất danh nghĩa dài hạn giải thích sai lệch tỷ lệ lạm phát trạng thái dừng : r – rf =  - f (8.29) Sử dụng dấu gạch ngan để giá trị cân nhớ dài hạn, e = e , r  r f     f , thu : e = ( m  m ) - ( y  y ) + ( -  ) f f f (8.30) Phương trình (8.30) phát biểu tỷ giá cân dài hạn định cung tiền tương đối ( m  m f ) cầu tiền tương đối tính ( y  y f ) + ( - f) hai quốc gia Phương trình (8.27) phát biểu khoảng chênh tỷ giá thực tế hành tỷ giá cân dài hạn tỷ lệ với khoảng chênh lãi suất thực tế ngoặc kép Do vậy, lãi suất thực tế kỳ vọng trái phiếu nước lớn lãi suất thực tế kỳ vọng trái phiếu nước, có tương giá thực tế đồng nội tệ luồng vốn chuyển từ trái phiếu nước sang trái phiếu nước lãi suất thực tế cân trạng thái dừng dài hạn Lưu ý dài hạn e = e , phải có r  r f     f Cần lưu tâm phương trình (8.30) thể mức tỷ giá dài hạn, giống với phương trình (8.9) mơ hình tiền tệ giá linh hoạt tỷ giá ngắn hạn Tuy nhiên, lời giải tỷ giá ngắn hạn mơ hình Frankel khác so với mơ hình yếu tố giá cứng nhắc ngắn hạn Chúng ta tiếp tục tìm lời giải tỷ giá ngắn hạn mơ hình Frankel Trong mơ hình khái qt Frankel từ mơ hình Dornbusch, tốc độ điều chỉnh thị trường hàng hóa yếu tố định tới tỷ giá ngắn hạn, phương trình (8.27) phải đưa vào xem xét tính tỷ giá ngắn hạn 153 Kết hợp phương trình (8.30) với (8.27) xếp lại chúng, thu lời giải tỷ giá ngắn hạn 1 e = (m – mf) - (y – yf) + - (r – rf) + ( + )( -f)   (8.31) Công thức Frankel cho thấy rõ có cân lãi suất thực tế tỷ giá thực tế chệch khỏi mức tỷ giá cân dài hạn Nếu lãi suất thực tế nước thấp lãi suất thực tế nước ngồi tỷ giá thực tế đồng nội tệ bị định giá thấp so với giá trị cân dài hạn nó, có kỳ vọng tăng giá tỷ giá thực tế đồng nội tệ để bù đắp lại Trường phái tiền tệ giá linh hoạt hoàn toàn cho tất thị trường cân tham số tốc độ điều chỉnh , phương trình (8.31) vơ cùng, lời giải tỷ giá ngắn hạn phương trình (8.9) Trong mơ hình lãi suất thực tế phương trình (8.31), mức giá thị trường hàng hóa thị trường lao động giả định điều chỉnh chậm chạp trước cú sốc, tham số tốc độ điều chỉnh  xác định Do vậy, kỳ vọng hợp lý cho thị trường ngoại hối không cho thị trường nước Trong trường hợp đó, việc tăng cung tiền bất ngờ dẫn tới việc giảm lãi suất thực tế nước so với lãi suất thực tế nước ngoài, mức giá nước ban đầu khơng thay đổi kỳ vọng tăng lên Kết theo phương trình (8.31) tỷ giá ngắn hạn tăng vọt (phóng đại) vượt giá trị cân dài hạn nó, tỷ giá bị giá với tỷ lệ lớn so với tỷ lệ tăng cung tiền, có kỳ vọng tăng giá thực tế tương lai đồng nội tệ để bù đắp lại việc lãi suất thực tế trái phiếu nước thấp V Một số hàm ý quan điểm tiền tệ việc xác định tỷ giá Dù mơ hình tiền tệ sử dụng thấy sách tiền tệ phương tiện có ảnh hưởng tới tỷ giá hiệu dự đốn Hơn nữa, trái phiếu nước trái phiếu nước giả định thay hoàn hảo cho nên khơng cịn phân biệt tác động hoạt đông thị trường mở (OMO) hoạt động trường ngoại hối (FXO) 154 Theo mơ hình tiền tệ hai nghiệp vụ tăng lượng tiền chúng có ảnh hưởng tới tỷ giá Quyết định tỷ giá cân đối cung tiền cầu tiền Nguồn gốc tạo tiền vấn đề Từ trình bày trên, thấy NHTW khơng có chỗ để theo đuổi nghiệp vụ thị trường ngoại hối vơ hiệu hố (SFXO) để tác động tới tỷ giá Trong mơ hình tiền tệ giá linh hoạt, NHTW ảnh hưởng tới tỷ giá danh nghĩa sách tiền tệ lại khơng thể tác động lên tỷ giá thực tế Nếu người ta tăng cung tiền lần x%, điều dẫn tới việc giá lần đồng nội tệ tỷ lệ giá x%, đồng thời mức giá nước tiền lương nước tăng lên x% Đây trường hợp sách tiền tệ hồn tồn trung lập kinh tế thực Chính sách tiền tệ ảnh hưởng tới biến danh nghĩa không tác động tới biến thực tế Trong cách tiếp cận tiền tệ “giá cứng”, NHTW lợi dụng tốc độ điều chỉnh thị trường nước giá trị hữu hạn để tác động tới tỷ giá thực tế ngắn hạn, với điều kiện sản lượng thực tế cố định Thí dụ, khối lượng tiền nước tăng lên bất ngờ, thấy mức giá nước bị cứng nhắc ngắn hạn tỷ giá thực tế bị giá Mơ hình Frankel rõ mức độ tăng vọt (phóng đại) tỷ giá tỷ lệ với chênh lệch lãi suất thực nước so với giá trị cân nó.Khả tăng vọt tỷ giá thực tế việc sử dụng sách tiền tệ thu hẹp mở rộng củng cố thêm quan điểm mà người gọi “hiệu ứng tiệm tiến” thực sách tiền tệ Cơ sở luận điểm hãng kinh tế thị trường hàng hóa lao động cần có khoảng thời gian để điều chỉnh hành vi trước chế sách tiền tệ mới, họ cần nhận thức NHTW có ý định giống điều họ nói Vì lý đó, thắt chặt tiền lương nước có khả xảy sau thực sách tiền tệ chặt Nếu tỷ giá thực tế tăng giá ngắn hạn gây áp lực lên khu vực trao đổi hàng hóa kinh tế Những người theo quan điểm tiệm tiến cho NHTW thực sách thắt chặt cách từ từ hãng kinh tế có thời gian quan sát NHTW thực sách mà họ tuyên bố hành vi tiền lương điều chỉnh mà khơng gây chi phí lớn tới kinh tế tăng vọt tỷ giá 155 Dù sử dụng quan điểm tiền tệ điều rõ ràng sách tiền tệ công cụ quản lý tỷ giá hiệu nhất.Hơn nữa, dài hạn, NHTW cần từ bỏ ý định tác động lên tỷ giá thực tế định nhân tố thực yếu tố tiền tệ Do đó, dài hạn (ngắn hạn mơ hình giá linh hoạt), NHTW cần hướng sách tỷ giá việc ổn định mức giá nước ổn định mức giá nước có ổn định tỷ giá danh nghĩa hay không tùy thuộc vào độ ổn định mức giá nước phụ thuộc vào sách tiền tệ nước ngồi NHTW khơng nên theo đuổi việc ổn định tỷ giá danh nghĩa sách tiền tệ gây bất ổn tới mức giá nước NHTW phía nước ngồi khơng theo đuổi sách tiền tệ ổn định VI Kết luận Một đặc điểm chung ba mô hình tiền tệ dùng để xác định tỷ giá trình bày chương quan hệ cung tiền cầu tiền nước nước ngồi yếu tố tác động tới tỷ giá Tỷ giá mức giá tương đối hai đồng tiền hai quốc gia, tượng tiền tệ Tất mơ hình dựa lý thuyết PPP Mơ hình tiền tệ giá linh hoạt giả định PPP liên tục thỏa mãn đảm bảo mức giá điều chỉnh tức trước thay đổi cung tiền cầu tiền Điều dẫn tới việc điều chỉnh tức tỷ giá để trì PPP Những thay đổi thu nhập thực tế kỳ vọng lạm phát kích thích thay đổi tỷ giá chúng ảnh hưởng tới cầu tiền Trong mơ hình giá cứng, tốc độ điều chỉnh bất đối xứng thị trường hàng hóa thị trường tài sản dẫn tới sai lệch so với PPP ngắn hạn, dài hạn phải tiến trạng thái tỷ giá theo PPP Mơ hình giá cứng Dornbusch đưa cách giải thích cho sai lệch biến động tỷ giá Tỷ giá sai lệch so với PPP tượng “tăng vọt (phóng đại)” tỷ giá, tính bất ổn sách tiền tệ dẫn tới biến động lớn tỷ giá Một điểm quan trọng mà mơ hình giá cứng Dornbusch đề cập tới sai lệch so với PPP tính dễ biến động tỷ giá giải thích vụ đầu hợp lý không thiết kết vụ đầu ngoại hối “phi lý” 156 Có lẽ bỏ sót quan trọng mơ hình tiền tệ việc xác định tỷ giá ảnh hưởng tài khoản vãng lai tới tỷ giá Hơn nữa, trái phiếu nước trái phiếu nước coi hàng hóa thay hồn hảo cho nhau, tức chúng xem có độ rủi ro nhận thức rủi ro khơng có vai trị việc tác động tới tỷ giá Mơ hình cán cân danh mục đầu tư dùng để xác định tỷ xem xét chương tới tính tới vi trò quan trọng hai nhân tố xác định tỷ giá Câu hỏi tập Thế Ngang giá lãi suất khơng có bảo hiểm Trình bày định nghĩa cho thí dụ mơ hình kỳ vọng tỷ giá ? Hãy lấy số liệu tỷ giá theo tháng trừ năm 1998 đến để ước lượng dự báo cho tỷ giá tháng tới Trình bày dạng phương trình thị trường phân tích mơ hình tiền tệ giá linh hoạt (mơ hình Frenkel (1976)) Trình bày phân tích mơ hình giá cứng Dornbusch Giải thích nguồn gốc cân thị trường hàng hố mơ hình Dornbusch Giải thích nguồn gốc cân thị trường tiền tệ mơ hình Dornbusch Trong phân tích mơ hình Dornbusch rút phương trình (20) có dạng e= e- [p - m + y - rf]  Từ phương trình ta suy phương trình sau : m  p   y   r f   (e  e ) Hãy phân tích tác động ngắn hạn, trung hạn dài hạn cung tiền tăng trường hợp ->-1 Phân tích khác mơ hình Dornbusch mơ hình tiền tệ giá linh hoạt Trình bày khác biệt mơ hình chên lệch lãi suất thực Frankel (1979) mơ hình Dornbush 10 Trình bày số hàm ý quan điểm tiền tệ việc xác định tỷ giá 157 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Anh Pilbeam, K (1994) International Finance (Macmillan) Cave.,R.E; J.A Frankel and R.W Jones World Trade and Payments : an Introduction Tiếng Việt Nguyễn Khắc Minh (2008) Mơ hình tài quốc tế, Nhà xuất Khoa học Kỹ thuật, Hà Nội 158 ... 158 GIỚI THIỆU Môn học Mô hình t? ?i quốc t? ?? đề cập đến nội dung quan trọng t? ?i quốc mà trình bày dạng mơ hình hóa Hồn thành mơn học, người học hiểu lý thuy? ?t t? ?i quốc t? ??, mơ hình bi? ?t sử dụng... C? ?t thứ bảng ghi năm cán cân thương mại t? ?nh C? ?t thứ ghi giá trị xu? ?t tính la C? ?t thứ ghi giá trị nhập t? ?nh đô la C? ?t cuối hiệu c? ?t thứ hai c? ?t thứ ba Nhìn vào cán cân thương mại thấy thâm h? ?t. .. nước thâm h? ?t t? ?i khoản vãng lai, lạm ph? ?t cao, t? ?ng 23 trưởng kinh t? ?? thấp vấn đề cán cân t? ??n đáng quan ngại so với thâm h? ?t kèm với t? ?ng trưởng kinh t? ?? cao lạm ph? ?t thấp Bài t? ??p Hãy giải thích