Phân tích tình hình tài chính và định giá cổ phiếu công ty cổ phần đầu tư và xây dựng thủy lợi lâm đồng

ĐẠI HỌC QUỐC GIA THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA -[U\ - NGUYỄN ĐỨC DŨNG PHÂN TÍCH TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU CƠNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƯ VÀ XÂY DỰNG THỦY LỢI LÂM ĐỒNG Chuyên ngành: QUẢN TRỊ KINH DOANH LUẬN VĂN THẠC SĨ ĐÀ LẠT – THÁNG 12 NĂM 2010 -i- CƠNG TRÌNH ĐƯỢC HOÀN THÀNH TẠI TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA ĐẠI HỌC QUỐC GIA TP HỒ CHÍ MINH Cán hướng dẫn khoa học : Tiến sĩ NGUYỄN THU HIỀN Cán chấm nhận xét : Tiến sĩ DƯƠNG NHƯ HÙNG Cán chấm nhận xét : Tiến sĩ NGHUYỄN THIÊN PHÚ Luận văn thạc sĩ bảo vệ HỘI ĐỒNG CHẤM BẢO VỆ LUẬN VĂN THẠC SĨ TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA, ngày 20 tháng 01 năm 2011 Thành phần Hội đồng đánh giá lưân văn thạc sĩ gồm: PGS.TS BÙI NGUYÊN HÙNG TS NGUYỄN THU HIỀN TS DƯƠNG NHƯ HÙNG TS NGUYỄN THIÊN PHÚ TS TRƯƠNG THỊ LAN ANH Chủ tịch Hội đồng đánh giá luận văn Bộ môn quản lý chuyên ngành -ii- TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA CỘNG HÒA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM KHOA QUẢN LÝ CÔNG NGHIỆP Độc Lập - Tự Do - Hạnh Phúc -oOo Đà Lạt, ngày 03 tháng 01 năm 2011 NHIỆM VỤ LUẬN VĂN THẠC SĨ Họ tên học viên: NGUYỄN ĐỨC DŨNG Phái: Nam Ngày, tháng, năm sinh: 26/02/1962 Nơi sinh: Đà Lạt Chuyên ngành: Quản trị Kinh doanh MSHV: 01708685 1- TÊN ĐỀ TÀI: Phân tích tình hình tài định giá cổ phiếu cơng ty cổ phần Đầu tư Xây dựng Thủy lợi Lâm Đồng (LHC) 2- NHIỆM VỤ LUẬN VĂN: - Làm rõ cần thiết phải định giá cổ phiếu - Cơ sở lý thuyết việc định giá cổ phiếu - Phân tích tình hình tài cơng ty LHC - Xác định giá trị nội cổ phiếu LHC phương pháp định giá - Kết luận kiến nghị 3- NGÀY GIAO NHIỆM VỤ : 19/4/2010 4- NGÀY HOÀN THÀNH NHIỆM VỤ : 03/01/2011 5- HỌ VÀ TÊN CÁN BỘ HƯỚNG DẪN: Tiến sĩ NGUYỄN THU HIỀN Nội dung đề cương Luận văn thạc sĩ Hội Đồng Chuyên Ngành thông qua CÁN BỘ HƯỚNG DẪN (Họ tên chữ ký) CHỦ NHIỆM BỘ MÔN KHOA QUẢN LÝ CHUYÊN NGÀNH (Họ tên chữ ký) -iii- LỜI CẢM ƠN Để hồn thành luận văn này, tơi nhận nhiều hỗ trợ, giúp đỡ từ khoa Quản lý Công Nghiệp, công ty, bạn bè người thân Tôi xin cảm ơn Khoa Quản lý công nghiệp tận tình giảng dạy, cung cấp kiến thức kỹ nghiên cứu khoa học cho học viên, đồng thời tạo cho tơi có hội để thực đề tài nghiên cứu Đặc biệt, em xin thành thật cảm ơn Cô: Nguyễn Thu Hiền tận tình định hướng, cung cấp tài liệu, hướng dẫn bảo cho em suốt thời gian thực luận văn Tơi xin cám ơn tồn Ban lãnh đạo Công ty Cổ phần Đầu tư Xây dựng Thủy lợi Lâm Đồng (LHC) tạo điều kiện thuận lợi để tơi thu thập tài liệu cần thiết phục vụ cho đề tài nghiên cứu Tôi xin cảm ơn tất bạn bè, người thân động viên, hỗ trợ cung cấp cho thông tin kiến thức cần thiết Một lần nữa, xin cám ơn tất người hỗ trợ giúp đỡ tơi hồn thành luận văn Xin kính chúc tất ln có nhiều sức khỏe, hạnh phúc gặt hái nhiều thành cơng -iv- TĨM TẮT Đầu tư vào cổ phiếu công việc mang lại nhiều lợi nhuận chứa đựng nhiều rủi ro, cần phải xác định giá trị nội cổ phiếu muốn đầu tư lâu dài Cơng tác phân tích định giá hai vấn đề quan trọng việc xác định giá trị doanh nghiệp hay cổ phiếu Luận văn thực việc phân tích tình hình tài định giá cho công ty cụ thể ngành xây dựng thủy lợi, Cơng ty cổ phần Đầu tư Xây dựng Thủy lợi Lâm Đồng (mã chứng khoán: LHC) Việc phân tích thực theo mơ hình bước (mơ hình top-down): phân tích kinh tế, phân tích ngành kinh doanh phân tích cơng ty Trong phần phân tích cơng ty, luận văn thực phân tích định giá hai phương pháp phân tích bản: phương pháp chiết khấu dịng tiền DCF, phương pháp so sánh tương đối (P/E, P/B) Mỗi phương pháp phân tích cho kết khác giá trị doanh nghiệp (cổ phiếu) cách dựa vào hoạt động kinh doanh khứ, kế hoạch kinh doanh tương lai để đưa dự báo kết kinh doanh công ty mối tương quan với kinh tế ngành kinh doanh Sử dụng phương pháp trung bình cho phương pháp phân tích bản, ta xác định giá trị trung bình cổ phiếu thời điểm dự báo (cuối năm 2010) Tóm lại, qua trình phân tích, định giá cổ phiếu LHC so sánh với giá thị thị trường cho thấy cổ phiếu hấp dẫn thích hợp cho việc đầu tư dài hạn -v- ABSTRACT Investing in stocks is numerously beneficial but also very risky; thus it is needful for investors to determine the intrinsic value of the shares when they decide on long-term investment Insightful analysis and prudent evaluation are two important issues in determining the value of the business or shares This thesis conducted the financial analysis and advanced the evaluation for a particular company in construction of irrigation, namely Lam Dong Investment & Hydraulic Construction Joint Stock Company (stock code: LHC) The analysis was carried out by mean of three-step model (top-down model): the economic analysis, the industry analysis and the company analysis This paper, in the third step-the analysis of the company, performed the analysis and evaluation by mean of the two approaches of fundamental analysis: Discounted Cash Flow (DCF) and relative comparison method (Price-to-Earning ratio-P/E and Price-to-Book ratio P/B) Each analytical method resulted in various values (stock) of the company by relying on past business activities and future business plans to predict the results of the company's business in relation to the economy and the industry With the use of average method for each basic approach of analysis, the average value of the shares at the time of forecast (late 2010) would be determined To sum up, the financial analysis and evaluation of LHC stocks in comparison with the current market price shows that these stocks are quite attractive and suitable for long term investment -vi- DANH SÁCH BẢNG BIỂU Bảng 3.1: Ban lãnh đạo công ty 37 Bảng 3.2: Cơ cấu nhân 38 Bảng 3.3: Các số tài chính………… 39 Bảng 3.4: Phân tích Dupont 40 Bảng 3.5: Các số khả toán 42 Bảng 3.6: Các số tăng trưởng 43 Bảng 3.7: Các số hoạt động 43 Bảng 3.8: Các hệ số cấu nguồn vốn tài sản 44 Bảng 3.9: Các hệ số cổ phần 44 Bảng 3.10: Dự báo doanh thu 47 Bảng 3.11: Dự báo giá vốn hàng bán 48 Bảng 3.12: Dự báo chi phí quản lý doanh nghiệp ……… ……… 49 Bảng 3.13: Dự báo doanh thu chi phí hoạt động tài 50 Bảng 3.14: Dự báo thu nhập chi phí khác 51 Bảng 3.15: Dự báo kết hoạt động kinh doanh 52 Bảng 3.16: Phân phối lợi nhuận sau thuế 53 Bảng 3.17: Dự báo tiền mặt 54 Bảng 3.18: Dự báo khoản phải thu 55 Bảng 3.19: Dự báo hàng tồn kho 56 Bảng 3.20: Dự báo khoản đầu tư TCNH TSNH khác…………………… .….57 Bảng 3.21: Dự báo tài sản cố định 58 Bảng 3.22: Dự báo khoản phải trả 60 Bảng 3.23: Dự báo khoản vay ngắn hạn 61 Bảng 3.24: Dự báo khoản vay dài hạn 61 Bảng 3.25: Dự báo nguồn vốn chủ sở hữu 62 Bảng 3.26: Dự báo lợi nhuận giữ lại 63 Bảng 3.27: Dự báo bảng cân đối kế toán 63 Bảng 3.28: Dự báo chi tiêu vốn 64 Bảng 3.29: Dự báo dòng tiền 65 Bảng 3.30 Phần bù rủi ro số nước Châu Á 66 Bảng 3.31: Chi phí sử dụng vốn bình qn WACC 68 -vii- DANH SÁCH CÁC THUẬT NGỮ VIẾT TẮT LHC : Công ty cổ phần Đầu tư Xây dựng Thủy lợi Lâm Đồng TTCK: thị trường chứng khoán P/E : Price / EPS EPS : earning per share P/B : Price / Bookvalue WACC: chi phí sử dụng vốn bình qn EBIT : lợi nhuận trước thuế lãi vay LNST: lợi nhuận sau thuế VCSH: vốn chủ sở hữu DTT : doanh thu DT : doanh thu từ hoạt động kinh doanh LNG : lợi nhuận gộp ROA : lợi nhuận / tổng tài sản ROE : lợi nhuận / vốn chủ sở hữu GVHB: giá vốn hàng bán CPBH: chi phí bán hàng CPQL: chi phí quản lý HĐTC: hoạt động tài DTTC: doanh thu tài TSCĐ: tài sản cố định XDCB: xây dựng KPT : khoản phải thu HTK : Hàng tồn kho VLC : vốn luân chuyển VĐL : vốn điều lệ LNGL: lợi nhuận giữ lại Đvt : đơn vị tính VNĐ : Việt Nam đồng - 1- Mục Lục CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1.1 Lý hình thành đề tài: 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: 1.3 Phạm vi nghiên cứu: 1.4 Ý nghĩa thực tiễn: CHƯƠNG II: CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1 PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN (DCF): 2.1.1 Hiện giá dòng cổ tức (DDM): 10 2.1.2 Hiện giá dòng tiền tự vốn cổ phần (FCFE): 11 2.1.3 Hiện giá dịng tiền tự cơng ty (FCFF): 12 2.2 PHƯƠNG PHÁP SO SÁNH TƯƠNG ĐỐI: 13 2.2.1 Tỷ số Giá/thu nhập – P/E: 13 2.2.2 Tỷ số giá giá trị sổ sách – P/BV: 16 2.3 PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ THEO GIÁ TRỊ TÀI SẢN: 17 2.3.1 Phương pháp 1: 18 2.3.2 Phương pháp 2: 19 2.3.3 Phương pháp 3: (là kết hợp hai phương pháp trên) 20 CHƯƠNG III: PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU LHC 21 3.1 PHÂN TÍCH VĨ MƠ 21 3.1.1 Tình hình kinh tế giới: 21 3.1.2 Triển vọng kinh tế nổi: 22 3.1.3 Việt Nam ưu tiên ổn định kinh tế vĩ mô: 22 3.1.4 Tình hình thị trường chứng khoán 24 3.1.5 Mối quan hệ TTCK Việt Nam giới: 25 3.2 PHÂN TÍCH NGÀNH: 27 -2- 3.2.1 Tổng quan ngành xây dựng thủy lợi: 27 3.2.2 Cạnh tranh ngành: 30 3.2.3 Khả phát triển ngành: 30 3.3 PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU LHC: 31 3.3.1.Giới thiệu công ty: 31 3.3.2 Phân tích tài chính: 39 3.3.3 Định giá cổ phiếu LHC: 45 3.4 KẾT QUẢ PHÂN TÍCH: 73 CHƯƠNG IV: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 74 4.1 KẾT LUẬN: 74 4.2 KIẾN NGHỊ: 75 4.3 GIỚI HẠN CỦA NGHIÊN CỨU: 76 Tài liệu tham khảo 77 PHỤ LỤC A: BÁO CÁO TÀI CHÍNH CỦA CÔNG TY LHC TỪ 2007 – 2009 78 PHỤ LỤC B: BÁO CÁO TÀI CHÍNH QUÝ III 81 VÀ LŨY KẾ THÁNG ĐẦU NĂM 2010 81 PHỤ LỤC C: GIÁ TRỊ SẢN LƯỢNG THỰC HIỆN NĂM 2010 (Tính đến ngày 29/11/2010) -69- ii Định giá: FCFF dòng tiền tự hoạt động công ty tạo sẵn sàng chi trả cho cung cấp vốn cho công ty – vốn cổ phần nợ vay Vì dòng tiền để chi trả cho tất nhũng người cung cấp vốn nên tỷ lệ chiết khấu WACC cơng ty Giá trị cổ phiếu tính toán bảng sau: Chỉ tiêu FCFF WACC Hiện giá dòng tiền từ 2010 - 2014 Giá trị cuối (terminal value) Hiện giá Giá trị cuối Giá trị công ty Nợ vay Giá trị vốn cổ đông Số CP lưu hành Giá trị cổ phần (đồng) 2010E 2,054 17.81% 26,814 2011E 3,205 2012E 8,028 2013E 10,994 2014E 18,360 177,212 91,995 118,809 11,141 107,668 2,000,000 53,834 e5 Mơ hình FCFE: FCFE dòng tiền tự vốn cổ phần sau toán cho tất người cung cấp vốn sau đáp ứng cho tăng trưởng liên tục cơng ty tương lai Như vậy, suất chiết tính cho phương pháp tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng vốn cổ phần Giá trị cổ phiếu tính tốn bảng sau: -70- Chỉ tiêu FCFE Suất sinh lợi kỳ vọng VCSH Hiện giá dòng tiền từ 2010 - 2014 Giá trị cuối (terminal value) Hiện giá Giá trị cuối Giá trị vốn cổ đông Số CP lưu hành Giá trị cổ phần (đồng) 2010E 2,916 18.80% 2011E 33 2012E 19,681 2013E 4,730 2014E 15,694 27,588 139,030 69,798 97,386 2,000,000 48,693 3.3.3.2 Phương pháp so sánh tương đối: a Ngành Xây dựng: Các số liệu bảng thu thập từ sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Thu nhập cổ phiếu (EPS) EPS quí gần (từ QIV/2009 đến QIII/2010) Bookvalue giá trị sổ sách cổ phiếu doanh nghiệp tính đến thời điểm cuối quí III/2009 Giá tất cổ phiếu tính đến ngày 20/12/2010 Theo đó, hệ số P/E P/B ngành cơng ty ngành trình bày bảng sau: Stt Mã CK TÊN CÔNG TY Khối lượng CP lưu hành Giá ngày 20/12/2010 EPS quý trước 3,000,000 18,500 Book value P/B 4,247 4.36 12,505 1.48 P/E B82 Công ty cổ phần 482 BCE Công ty cổ phần Xây dựng Giao thơng Bình Dương 29,400,000 12,800 6,109 2.10 C92 Công ty cổ phần Xây dựng Đầu tư 492 2,400,000 25,500 1,749 14.6 12,658 2.01 -71- CIC Công ty Cổ phần Đầu tư Xây dựng COTEC 4,213,811 13,100 1,917 6.83 15,985 0.82 CID Công ty cổ phần Xây dựng phát triển sở hạ tầng 1,082,000 12,500 1,181 10.6 11,180 1.12 CNT Công ty cổ phần Xây dựng Kinh doanh vật tư 13,000,000 19,900 2,061 9.66 17,327 1.15 CSC Công ty cổ phần Đầu tư Xây dựng Thành Nam 5,000,000 20,500 18,172 1.13 CT6 Công ty cổ phần Công trình 5,176,969 14,600 11,564 1.26 CTM Cơng ty cổ phần Đầu tư, Xây dựng Khai thác mỏ Vinavico 4,000,000 22,200 205 108 11,871 1.87 10 CVN Công ty cổ phần VINAM 1,000,000 30,500 18,428 1.66 11 CX8 Công ty cổ phần Đầu tư Xây lắp Contrexim số 1,858,960 17,800 14,457 1.23 12 DC2 Công ty cổ phần Đầu tư phát triển - Xây dựng (DIC) số 1,650,000 16,100 9,883 1.63 13 DLR Công ty cổ phần Địa ốc Đà Lạt 4,500,000 22,700 16,210 1.40 14 HBC Công Ty Cổ Phần Xây Dựng Kinh Doanh Địa ốc Hịa Bình 16,231,003 43,700 1,619 27 36,569 1.20 15 HUT Công ty cổ phần TASCO 34,997,600 21,000 2,408 8.72 12,456 1.69 16 L18 Công ty cổ phần Đầu tư Xây dựng số 18 5,400,000 27,800 3,445 8.07 24,365 1.14 17 LCS Công ty cổ phần Licogi 16.6 4,100,000 19,300 12,074 1.60 18 LHC Công ty cổ phần Đầu tư Xây dựng Thủy lợi Lâm Đồng 2,000,000 31,000 5,960 5.2 27,716 1.12 19 LIG Công ty cổ phần Licogi 13 12,000,000 22,100 15,014 1.47 20 LUT Công ty cổ phần Đầu tư xây dựng Lương Tài 5,510,000 25,700 987 26 10,934 2.35 21 MCO Công ty cổ phần MCO Việt Nam 4,103,865 11,200 1,465 7.65 11,459 0.98 22 NSN Công ty cổ phần Xây dựng 565 2,959,314 10,600 10,971 0.97 23 PHC Công ty cổ phần Đầu tư Xây dựng XNK Phục Hưng 7,342,986 15,300 810 18.9 18,427 0.83 24 QTC Cơng ty cổ phần Cơng trình giao thông Vận tải Quảng Nam 1,200,000 23,400 2,352 9.95 21,466 1.09 25 TV2 Công ty cổ phần Tư vấn Xây dựng điện 4,439,000 16,600 1,216 13.7 13,997 1.19 -72- 26 TV4 Công ty cổ phần Tư vấn xây dựng điện 4,214,291 16,900 3,287 27 VE1 Công ty cổ phần Xây dựng điện VNECO 3,000,000 14,300 -3,289 28 VE2 Công ty cổ phần Xây dựng Điện VNECO 1,861,141 16,300 29 VE3 Công ty cổ phần Xây dựng điện VNECO 1,319,710 30 VE9 Công ty cổ phần Xây dựng điện VNECO 31 VHH Công ty cổ phần Đầu tư Xây dựng Viwaseen Huế 32 VNE 5.14 14,600 1.16 -4.3 9,514 1.50 10,673 1.53 12,800 10,130 1.26 7,200,088 27,300 1,393 19.6 11,625 2.35 6,000,000 9,700 Tổng công ty Cổ phần Xây dựng điện Việt Nam 63,442,160 11,000 2,031 TRUNG BÌNH NGÀNH 263,602,898 0.00 5.42 9,644 12.4 b Định giá: Tỷ số P/E trung bình ngành 12.4, cao nhiều so với hệ số P/E cổ phiếu LHC Hệ số P/B công ty 1.12, thấp mức trung bình ngành Tuy nhiên, ta sử dụng hệ số P/B trung bình ngành để làm sở dự báo giá cổ phiếu tương lai phương pháp sử dụng hệ số P/B i Phương pháp so sánh tương đối sử dụng hệ số P/E: Theo phương pháp này, giá cổ phiếu từ năm 2010 đến năm 2014 dự báo sau: Chỉ tiêu EPS P/E Giá cổ phiếu (đồng) 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 6,728 8,241 10,056 12,233 14,812 12.4 12.4 12.4 12.4 12.4 83,421 102,191 124,696 151,685 183,666 ii Phương pháp so sánh tương đối sử dụng hệ số P/B: Theo phương pháp này, giá cổ phiếu từ năm 2010 đến năm 2014 dự báo sau: 1.14 1.44 -73- Chỉ tiêu Book value P/B Giá cổ phiếu (đồng) 2010E 36,846 1.44 53,059 2011E 47,606 1.44 68,552 2012E 47,226 1.44 68,006 2013E 2014E 60,075 70,512 1.44 1.44 86,507 101,538 Như vậy, bảng tổng hợp giá cổ phiếu LHC vào thời điểm cuối năm 2010 theo phương pháp khác trình bày bảng sau: Phương pháp FCFF FCFE P/E P/B Giá 53,834 48,693 83,421 53,059 3.4 KẾT QUẢ PHÂN TÍCH: Qua việc phân tích dự báo hoạt động kinh doanh Công ty cổ phần Đầu tư Xây dựng Thủy lợi (LHC) từ năm 20010 đến năm 2014 giúp xác định giá trị doanh nghiệp Các phương pháp định giá cho ta kết khác nhau, ta tính trung bình giá phương pháp để tính giá trị nội doanh nghiệp thời điểm Theo đó, giá trị nội cổ phiếu LHC vào thời điểm cuối năm 2010 là: Phương pháp FCFF FCFE P/E P/B Giá bình quân Đvt: VNĐ Giá 53,834 48,693 83,421 53,059 59,752 Như vậy, xét giá trị nội giá cổ phiếu LHC đến thời điểm cuối năm 2010 59,752 đồng thực tế giá cổ phiếu vào ngày 20/12/2010 31,000 đồng Như vậy, cổ phiếu thấp so với giá trị -74- CHƯƠNG IV: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 4.1 KẾT LUẬN: Như luận văn thực việc phân tích định giá cổ phiếu LHC sàn Hà Nội phương pháp phân tích bản: phương pháp chiết khấu dịng tiền (DCF) phương pháp so sánh tương đối cách dựa vào phân tích kinh tế, phân tích ngành, số liệu kết kinh doanh khứ công ty, kế hoạch kinh doanh tương lai (dựa hợp đồng ký kết yếu tố khác) cổ phiếu LHC Qua q trình phân tích, nhận thấy sau: Phương pháp phân tích nhằm xác định giá trị nội doanh nghiệp cách dựa vào khứ để dự báo cho tương lai Tuy nhiên, việc dự báo có dựa số sở thực tiễn diễn doanh nghiệp với vận động thay đổi liên tục kinh tế khó để xác định cách xác hoạt động kinh doanh doanh nghiệp tương lai Mặc dù vậy, phương pháp sử dụng phổ biến có độ tin cao dựa vào số tài bám sát hoạt động kinh doanh công ty Kết phương pháp nhằm cung cấp cho nhà đầu tư nhìn tổng quan hoạt động kinh doanh doanh nghiệp tương lai thích hợp cho nhà đầu tư vào giá trị (nhà đầu tư trung dài hạn) Trong thực tế nay, theo nhà phân tích chứng khốn ngồi phương pháp phân tích để xác định giá trị nội doanh nghiệp thực luận văn này, nhằm so sánh với giá trị thị trường cổ phiếu, cần phải dùng thêm phương pháp phân tích kỹ thuật chứng khốn nhằm xác định thời điểm thích hợp để tham gia vào thị trường Thị trường chứng khốn Việt Nam thị trường cịn tương đối chưa hoàn thiện, phần lớn nhà đầu tư nước đầu tư theo tâm lý đám đông (chủ yếu dựa vào thông tin vĩ mô từ kinh tế, từ doanh nghiệp niêm yết tin đồn), dựa vào giá trị nội doanh nghiệp, đặc biệt thị trường giai đoạn khó khăn thời gian vừa qua, cộng với tâm lý bi quan nhà đầu tư Do giá cổ phiếu thị trường khác xa với giá trị thực xác định từ nghiên cứu - mức giá cân thị trường dựa vào phân tích -75- Những phương pháp phân tích phần cung cấp cho nhà đầu tư nhìn tổng quát phân tích định giá cổ phiếu giúp họ tiếp cận gần với giá trị nội doanh nghiệp Trong ngắn hạn, thị trường không đánh giá giá trị cổ phiếu (có thể đánh giá cao, đánh giá thấp so với giá trị nó) dài hạn thị trường trả giá trị doanh nghiệp Như doanh nghiệp khác kinh tế thị trường chưa hoàn chỉnh nước ta nay, Công ty cổ phần Đầu tư Xây dựng Thủy lợi Lâm Đồng (LHC) công ty hoạt động kinh doanh ngành xây dựng thủy lợi, chịu cạnh tranh gay gắt từ đối thủ ngành Tuy nhiên, với nỗ lực phấn đấu công ty giúp cho công ty phần đạt tăng trưởng ổn định năm vừa qua, thời kỳ bị ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế giới Với hồi phục trở lại nhanh chóng kinh tế nước giới cộng với lực nội doanh nghiệp, tin tưởng hoạt động kinh doanh công ty năm khả quan đạt mức tăng trưởng vượt bậc 4.2 KIẾN NGHỊ: Xây dựng đặc biệt ngành xây dựng thủy lợi ngành có tốc độ tăng trưởng tư ơn g đố i cao nhận nhiều hỗ trợ tích cực từ sách nhà nước nhằm phát triển kinh tế nói chung phát triển nơng nghiệp, nơng thơn nói riêng Mặc dù không thu hút nhiều quan tâm giới đầu tư lĩnh vực khác như: bất động sản, tài – ngân hàng… xây dựng thủy lợi ngành quan trọng cho phát triển kinh tế, đồng thời tham gia bảo vệ giải tác hại môi trường dến đời sống người Kết phân tích định giá cổ phiếu LHC cho thấy giá cổ phiếu vào ngày 20/10/2010 31,000 đồng rẻ nhiều so với giá trị nội (59,752 đồng) thời điểm thị trường chứng khoán nước ta xuống qua thời gian dài Trong thời gian tới, kinh tế giới nước ta có dấu hiệu hồi phục sau khủng hoảng, số chứng khoán giới nước có dấu hiệu phục hồi, chuẩn bị tiến đến chu kỳ tăng điểm vào đầu năm 2011 Luận văn hy vọng cung cấp thơng tin hữu ích cho nhà đầu tư, quan tâm -76- chưa quan tâm đến cổ phiếu LHC, kiến nghị nhà đầu tư nên đầu tư vào cổ phiếu LHC trung dài hạn để thành cơng hoạt động đầu tư 4.3 GIỚI HẠN CỦA NGHIÊN CỨU: - Luận văn nhằm phân tích định giá cổ phiếu Công ty ngành Xây dựng thủy lợi, có đặc thù khác với ngành Xây dựng dân dụng công nghiệp, nhiên công ty xếp chung ngành với doanh nghiệp xây dựng nói chung nên việc sử dụng tiêu ngành chưa hợp lý Hệ số P/E P/B tính cho ngành xây dựng nói chung nên có tỷ lệ tương đối cao so với Cơng ty - Các đối thủ cạnh tranh thực thụ với công ty chủ yếu doanh nghiệp nhà nước chưa cổ phần hoá, doanh nghiệp tư nhân công ty trách nhiệm hữu hạn chưa niêm yết sàn chứng khoán, việc tìm kiếm thơng tin doanh nghiệp khó khăn Từ việc so sánh Cơng ty với đối thủ cạnh tranh tình hình tài chưa thực - Các số dự báo dựa vào nhiều thông tin thực tế cung cấp từ ban lãnh đạo công ty, từ báo cáo tài kiểm tốn, nghị Hội đồng Quản trị công ty, báo cáo thường niên Ban Giám đốc công ty,… phần cịn mang tính chủ quan người viết không người công ty không tham gia vào q trình hoạch định sách cơng ty, khơng nắm bắt hết bí kinh doanh bí mật việc điều hành hoạt động kinh doanh - Thời gian dự báo năm từ 2010 đến 2014, nằm khung dự báo phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) (từ đến 10 năm doanh nghiệp tương đối vững mạnh) cịn tương đối ngắn so với u cầu, số liệu dự báo dịng tiền nói chung tương đối xác so với yêu cầu -77- Tài liệu tham khảo * Sách [1] Nguyễn Minh Kiều Tài doanh nghiệp Nhà xuất Thống kê 2009 [2] Phan Thị Bích Nguyệt Phân tích đầu tư chứng khốn Nhà xuất Tài 2008 [3] Phan Thị Bích Nguyệt, Lê Đạt Chí Phân tích kỹ thuật Nhà xuất Lao động – Xã hội 2007 [4] Trần Ngọc Thơ Tài doanh nghiệp đại Nhà xuất Thống kê 2003 * Các báo: [1] Damodaran, A., 1000, Estimating the risk premium, Working paper, www.stern.nyu.edu/~adamodar/New_home_page/papers.html [2] Inselbag, I and H Kaufold, 1997, “Two DCF Approaches and valuing companies under alternative financing strategies”, Journal of applied corporate finance, 10(1), 115-122 [3] Kaplan, S & R Ruback, 1995, “The valuation of cash flow forecasts: an empirical analysis”, Journal of finance 50, 1059-1093 [4] Lintner J., 1956, “Distribution of Incomes of corporation among dividends, retained earnings, and taxes”, American Economic Review, 46(2), 97-113 [5] Meyer, R.L., 1979 “A note on capital budgeting techniques and the reinvestment rate,” Journal of finance 34, 1251-1254 [6] Miller, M and F Modigliani, 1961, “ Dividend policy, Growth and the valuation of shares”, Journal of Business, 411-433 * Website: [1] www.cophieu68.com [4] www.hsx.vn [2] www.cafef.vn [5] www.sanotc.com [3] www.hastc.org [6] www.vietstock.com.vn -78- PHỤ LỤC A: BÁO CÁO TÀI CHÍNH CỦA CƠNG TY LHC TỪ 2007 – 2009 BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN Đvt: VNĐ Chỉ tiêu I - TÀI SẢN NGẮN HẠN Tiền khoản tương đương 2007 2008 2009 28.068.589.001 30.592.526.312 73.806.018.002 1.219.463.311 2.244.189.925 23.358.259.286 1.000.000.000 5.117.750.000 tiền Các khoản đầu tư tài ngắn hạn Dự phòng giảm giá đầu tư ngắn hạn Các khoản phải thu ngắn hạn 21.476.283.495 22.228.317.112 41.162.063.791 Phải thu khách hàng 20.640.687.395 10.308.011.312 27.780.036.411 201.834.000 3.256.953.800 840.803.380 5.051.057.408 4.439.686.879 2.525.444.948 Các khoản phải thu khác 658.682.100 8.663.352.000 12.541.224.000 Tài sản ngắn hạn khác 321.784.787 680.332.396 1.642.499.977 II - TÀI SẢN DÀI HẠN 12.289.280.000 30.055.776.714 53.950.696.152 Tài sản cố định 9.899.000.000 25.928.220.812 36.487.551.250 2.1 Tài sản cố định hữu hình 7.699.000.000 23.728.220.812 34.287.551.250 20.732.623.472 39.642.408.296 54.744.238.561 Trả trước cho người bán Dự phịng phải thu ngắn hạn khó đòi Hàng tồn kho (24.920.000) Các khoản phải thu dài hạn - Nguyên giá -79- - Giá trị hao mòn luỹ kế (13.033.623.472) (15.914.187.484) (20.456.687.311) 2.2 Tài sản cố định thuê tài 2.3 Tài sản cố định vơ hình 2.200.000.000 2.200.000.000 2.200.000.000 - Ngun giá 2.200.000.000 2.200.000.000 2.200.000.000 2.390.280.000 4.127.555.902 17.463.144.902 TỔNG CỘNG TÀI SẢN 40.357.869.001 60.648.303.026 127.756.714.154 I - NỢ PHẢI TRẢ 21.309.918.863 29.195.403.686 69.416.805.571 Nợ ngắn hạn 19.152.418.863 28.134.465.079 59.571.928.464 - Giá trị hao mịn luỹ kế 2.4 Chi phí xây dựng dở dang Bất động sản đầu tư Các khoản đầu tư tài dài hạn Tài sản dài hạn khác 1.1 Vay nợ ngắn hạn 1.450.000.000 1.2 Các khoản phải trả 17.702.418.863 28.134.465.079 59.571.928.464 2.157.500.000 1.060.938.607 9.844.877.107 Nợ dài hạn 9.026.320.500 2.1 Vay nợ dài hạn 957.500.000 2.2 Dự phòng trợ cấp việc 300.000.000 224.501.500 189.333.500 2.3 Dự phòng phải trả dài hạn 900.000.000 836.437.107 629.223.107 II - VỐN CHỦ SỞ HỮU 19.047.950.138 31.452.899.340 58.339.908.583 Vốn chủ sở hữu 18.703.350.000 31.192.542.104 58.182.846.347 1.1 Vốn đầu tư chủ sở hữu 10.000.000.000 20.000.000.000 20.000.000.000 -80- 6.903.240.104 6.903.240.104 1.3 Thặng dư vốn cổ phần 11.277.850.000 12.447.352.500 1.4 Cổ phiếu quỹ (*) (8.628.148.000) 1.2 Quỹ đầu tư phát triển 6.803.350.000 1.000.000.000 1.000.000.000 1.000.000.000 900.000.000 639.600.000 17.832.253.743 Nguồn kinh phí quỹ khác 344.600.138 260.357.236 157.062.236 TỔNG CỘNG NGUỒN VỐN 40.357.869.001 60.648.303.026 127.756.714.154 1.5 Quỹ dự phịng tài 1.6 Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối 1.7 Nguồn vốn đầu tư XDCB BẢNG KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG SẢN XUẤT KINH DOANH Đvt: VNĐ Chỉ tiêu Doanh thu bán hàng cung 2007 2008 2009 47.618.627.161 48.817.948.225 114.501.228.511 44.494.034 156.568.000 47.574.133.127 48.661.380.225 114.501.228.511 38.813.753.534 43.381.637.443 89.172.113.044 8.760.379.593 5.279.742.782 25.329.115.467 2.776.094.842 3.255.176.840 4.147.336.988 790.562.771 724.063.385 1.808.553.553 1.389.505.144 684.957.437 280.049.502 cấp dịch vụ Các khoản giảm trừ doanh thu Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp bán hàng cung cấp dịch vụ Doanh thu hoạt động tài Thu nhập khác Chi phí tài -81- 1.389.505.144 684.957.437 280.049.502 526.000.000 124.000.000 129.511.483 10 Chi phí quản lý doanh nghiệp 3.303.207.402 3.249.316.185 6.538.830.153 11 Lợi nhuận từ hoạt động 6.843.761.889 4.600.646.000 22.657.572.800 264.562.771 600.063.385 1.679.042.070 7.108.324.660 5.200.709.385 24.336.614.870 1.844.782.149 1.231.977.949 4.228.612.127 5.263.542.511 3.968.731.436 20.108.002.743 2.480 10.054 - Trong đó: Chi phí lãi vay Chi phí khác kinh doanh 12 Lợi nhuận khác 13 Tổng lợi nhuận kế tốn trước thuế 14 Chi phí thuế TNDN hành 15 Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp 16 Lãi cổ phần PHỤ LỤC B: BÁO CÁO TÀI CHÍNH QUÝ III VÀ LŨY KẾ THÁNG ĐẦU NĂM 2010 BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN Đvt: VNĐ BÁO CÁO TÀI CHÍNH TĨM TẮT QÚY - 2010 STT I 2.1 2.2 CHỈ TIÊU Tài sản ngắn hạn Tiền khoản tương đương tiền Các khoản đầu tư tài ngắn hạn Đầu tư ngắn hạn Dự phòng giảm giá đầu tư chứng khốn ngắn hạn Các khoản phải thu ngắn hạn SỐ CUỐI KỲ (30/09/2010) 77.236.018.196 625.685.986 625.685.986 3.228.000.000 4.178.000.000 (950.000.000) 57.431.164.607 -82- 3.1 3.2 3.3 II III IV Phải thu khách haøng Trả trước cho người bán Các khoản phải thu khác Hàng tồn kho Tài sản ngắn hạn khác Tài sản dài hạn Các khoản phải thu dài hạn Tài sản cố định TSCĐ hữu hình Ngun gía Gía trị hao mịn lũy kế TSCĐ th tài TSCĐ vơ hình Ngun gía Chi phí XDCB dở dang Bất động sản đầu tư Các khoản đầu tư tài dài hạn Tài sản dài hạn khác Dự phịng giảm gía chứng khoán đầu tư dài hạn TỔNG CỘNG TÀI SẢN Nợ phải trả Nợ ngắn hạn 1.1 Vay vaø nợ ngắn hạn 1.2 Các khoản phải trả, phải nộp ngắn hạn khác Nợ dài hạn 2.1 Vay nợ dài hạn 2.2 Các khoản phải trả dài hạn V Vốn chủ sở hữu Vốn chủ sở hữu Vốn đầu tư chủ sở hữu Thặng dư vốn cổ phần Vốn khác chủ sở hữu Cổ phiếu quỹ Quỹ đầu tư phát triển Quỹ dự phòng tài 44.459.502.086 2.042.442.521 10.929.220.000 12.431.079.000 3.520.088.603 45.713.976.738 31.894.951.83 29.694.951.837 57.108.367.777 (27.413.415.906)4 2.200.000.000 2.200.000.000 13.819.024.901 13.876.024.901 (57.000.000) 122.949.994.935 64.122.889.303 56.208.429.803 7.312.513.060 48.895.916.743 7.914.459.500 7.736.320.500 178.139.000 58.827.105.633 58.827.105.633 20.000.000.000 12.447.352.500 16.500.000.000 2.000.000.000 -83- 7.879.753.133 Lợi nhuận chưa phân phối Nguồn kinh phí quỹ khác Quỹ khen thưởng phúc lợi Nguồn kinh phí VI TỔNG CỘNG NGUỒN VỐN 122.949.994.936 BẢNG KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG SẢN XUẤT KINH DOANH Đvt: VNĐ KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH QUÝ III / 2010 STT 10 11 12 13 14 15 16 17 CHỈ TIÊU Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ Các khoản giảm trừ Doanh thu BH cung cấp DV Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp BH cung cấp DV Doanh thu hoạt động đầu tư tài Chi phí tài Chi phí bán hàng Chi phí quản lý doanh nghiệp Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh Thu nhập khác Chi phí khác Lợi nhuận khác Tổng lợi nhuận kế toán trước thuế Thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp Lợi nhuận sau thuế Lãi cổ phiếu QUÝ III LŨY KẾ 40.543.472.181 110.261.412.787 40.543.472.181 110.261.412.787 35.237.036.110 92.296.535.944 4.306.436.071 17.964.876.843 426.465.933 4.505.943.627 1.132.031.460 1.823.402.245 1.852.812.472 2.748.058.072 1.839.483.667 1.130.000.998 709.482.669 3.457.540.741 777.810.185 2.679.730.556 1.340 5.881.854.784 14.765.563.441 1.839.483.667 1.130.000.998 709.482.669 15.475.046.110 3.595.292.977 11.879.753.133 5.940 ... việc xác định giá trị doanh nghiệp hay cổ phiếu Luận văn thực việc phân tích tình hình tài định giá cho công ty cụ thể ngành xây dựng thủy lợi, Cơng ty cổ phần Đầu tư Xây dựng Thủy lợi Lâm Đồng (mã... TÀI: Phân tích tình hình tài định giá cổ phiếu cơng ty cổ phần Đầu tư Xây dựng Thủy lợi Lâm Đồng (LHC) 2- NHIỆM VỤ LUẬN VĂN: - Làm rõ cần thiết phải định giá cổ phiếu - Cơ sở lý thuyết việc định. .. cứu cổ phiếu LHC, luận văn nhằm ? ?Phân tích tình hình tài định giá cổ phiếu Công ty Cổ phần Đầu tư Xây dựng Thủy lợi Lâm Đồng (LHC)” 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: Mục tiêu nghiên cứu luận văn phân tích