Bài giải bài tập tài chính doanh nghiệp chương 12

Bài giải bài tập tài chính doanh nghiệp

CHƯƠNG 12:CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐNCÂU HỎICâu 1: a)Chi phí sử dụng nợ trước thuế-DrTa có phương trình định giá: 1011(1 )1000100(1 )DD Drr r−+×+= 970-5%*1000 ⇒1011(1 )1000100(1 )DD Drr r−+×+ - 920 = 0 (*)Giả sử Dr=10% ⇒VT của (*) =80 Dr=15% ⇒VT của (*) = -171 ⇒10%<Dr<15% ⇒Dr=10%+5%80 80+ 171−=11.6%Vậy chi phí sử dụng nợ sau thuế-Dr∗=Dr(1-T)= 11.6%(1-34%)=7.7%b)Chi phí sử dụng cổ phần ưu đãi-pr08100 9ppDrP cpph= = =− −8.79%c)Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường-er10eDr gP= +=9.8075+=13.06%d)Chi phí sử dụng vốn phát hành mới-nerTa có 0D=2.8$;g=0%;0P=53$;cpph=6$/cổ phần00(1 )neD grP cpph+=−=2.8 1.0853 6×−=14.43% Câu 2: Ta có:Dw=10835032=21.5% ; Dr∗=5.5%pw=2685032=5.3% ; pr=13.5%ew=36815032=73.2% ; er=18%⇒WACC=*DwDr+p pr w+ewer=15.08%Câu 3:a)Chi phí sử dụng nợ-Dr∗ Ta có phương trình định giá : 1125-5%*1125=11%*1000101011(1 ) 1000(1 )DD Drr r−+++ (*)Dùng phương pháp nội suy:Giả sử 1Dr=9%⇒VT (*)= 59.62Dr=10%⇒VT (*)= -7.3 ⇒Dr=9%+1%59.659.6 7.3+=9.89%⇒Dr∗=Dr(1-T)=9.89%(1-34%)=6.33%b)Chi phí sử dụng vốn do phát hành mới-nerVì thu nhập mỗi cổ phần tăng 7%năm và tốc độ tăng trưởng không đổi,tỷ lệ chi trả cổ tức không đổi nên tốc độ tăng trưởng của thu nhập cũng là tốc độ tăng trưởng của cổ tức nên g =7%.Vậy: 00(1 )neD gr gP cpph+= +−=1.8(1 0.07)27.5 5%*27.5+−+0 07=14.37%c) Chi phí sử dụng cổ phần ưu đãi-pr0ppDrP cpph=−= 9%*150175 12%*175−=8.8%Câu 4:Chi phí sử dụng vốn cổ phần của Salte do phát hành mới:00(1 )neD gr gP cpph+= +−=1.45(1 6%)6%27 6%*27++−=12.06%Câu 5: Chi phí sử dụng cổ phần ưu đãi-pr0ppDrP cpph=−=2.536 (36 32.5)− −=7.7%Câu 6: Chi phí sử dụng cổ phần ưu đãi-pr0ppDrP cpph=−=14%*10098=14.29%Câu 7: Ta có:Thu nhập mỗi cổ phần ở hiện tại5050 55(1 ) 1DD D g gD−−= + ⇒ = −Thay 0D=4$ ; 5D−=5*50%=2.5 ,ta được g = 9.85%Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường00(1 )eD gr gP+= += 4(1 9.85%)0.098558++=17.43%Chi phí sử dụng vốn phát hành mới-ner 00(1 )neD gr gP cpph+= +−=4(1 9.85%)0.098558 58*8%++−=18.08%BÀI TẬP THỰC HÀNHBài 1:a) giá thị trường của trái phiếu:( )88.132009.1100011*1401010=+−−=−DDrrPVb) Nếu chi phí phát hành bằng 10.5% giá thị trường thì giá thuần của trái phiếu là: 1182.1876%5.89*88.1320=c) Để nhận được 500000$ công ty sẽ phát hành bằng: 4231182.1876500000= trái phiếu.d) Nếu thuế suất là 34% thì chi phí sử dụng vốn vay sau thuế là 5.94%.Bài 2: Giả định lãi suất coupon 10%a) Giá thị trường của trái phiếu là: b) Nếu chi phí phát hành bằng 10.5% giá thị trường thì giá thuần của trái phiếu là: 51114.97578%5.89*783.1245 =c) Để nhận được 500000$ công ty sẽ phát hành bằng: 4481114.976500000= trái phiếu.d) Nếu thuế suất là 34% thì chi phí sử dụng vốn vay sau thuế là 6.6 %.⇒có sự thay đổi này là do chi phí sử dụng vốn đã thay đổi.Bài 3:a) Doanh thu ròng từ việc bán trái phiếu là : $1010 - $30 = $980.b) Dòng tiền của công ty trong suốt kỳ hạn trái phiếu là:Năm 0 1 2 ……. 15CF +980 -120 -120 ……. -120-1000151521)1(1000)1(120 .)1(120)1(120980DDDDrrrr ++++++++=c) => rD = 12% => r*D = 12%*(1- 40%) = 7.2%d) Sử dụng phương pháp tính gần đúng:%26.1229801000159801000120=−−+=Dr Bài 4: a) Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi:783.12451.110001.01.11*1401010=+−=−PV %63.125.25.97100*%12=−=Prb) Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi:%11.1190100*%10==PrBài 5:%96.119101100*%11=−=PAr%28.95.33840*%8=−=PBr%15.154375=−=PCr%24.1230*05.0263=−=PDr%28.105.02020*%9=−=PErBài 6: a) Phần bù rủi ro của cổ phần J&M: re- rf = 1.2*(11%-6%) = 6%b) Tỷ suất sinh lợi đòi hỏi của cổ phần J&M : re = 6% + 6% = 12%Bài 7:a) Chi phí sử dụng vốn cho từng nguồn tài trợChi phí sử dụng vốn vay sau thuế( )1010)1(100011*100950DDDrrr++−−=−Chọn rD = 11% => PV = 941.1Chọn rD = 10% => PV = 970Dùng phương pháp nội suy, suy ra rD = 10.85%=> %51.6)4.01(*85.10*=−=DrChi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi : %58.119511==PrChi phí sử dụng vốn cổ phần thường :%33.14%644806=+−−=nerChi phí sử dụng vốn lợi nhuận giữ lại: %9.13%64806=+−=rb) Giả định cấu trúc vốn mục tiêu là:Nguồn Tỷ trọng CPSD VốnNợ dài hạn 40% 6.51%Cổ phần ưu đãi 15% 11.58%Cổ phần thường 45% 13.9%Tổng 100%WACC = 0.4*6.51% + 0.15*11.58% + 0.45*13.9% = 10.596%Điểm gãy của lợi nhuận giữ lại: 50000045.0225000==BP• WACC cho tổng nguồn tài trợ mới nhỏ hơn 500000:Nguồn Tỷ trọng CPSD Vốn CP đã tính tỷ trọngNợ dài hạn 0.4 6.5% 2.6%CPƯĐ 0.15 11.6% 1.7%CP thường 0.45 13.5% 6.1%Tổng 1 10.4%WACC = 10.4%• WACC cho tổng nguồn tài trợ mới lớn hơn 500000:Nguồn Tỷ trọng CPSD Vốn CP đã tính tỷ trọngNợ dài hạn 0.4 6.5% 2.6%CPƯĐ 0.15 11.6% 1.7%CP thường 0.45 14.3% 6.4%Tổng 1 10.7%WACC = 10.7%ĐƯỜNG ĐỒ THỊ IOSCơ hội đầu tư IRR Vốn đầu tư ban đầu Đầu tư tích luỹD 16.5% 200000 200000C 12.9% 150000 350000E 11.8% 450000 800000A 11.2% 100000 900000G 10.5% 300000 1200000F 10.1% 600000 1800000B 9.7% 500000 2300000Hình vẽ:WMCCIOSBFG09101112131415161718CDEWACC%200 600 1000 1400 1800 220010.4%10.7%ATổng nguồn tài trợ hoặc đầu tư $1000 Dự án D,C,E,A nên được chấp nhận bởi vì IRR của chúng cao hơn WACC.Tổng nguồn tài trợ mới là 900000. Bài 8 :a) Điểm gãy lợi nhuận giữ lại sẽ xuất hiện khi lợi nhuận giữ lại được sử dụng hếtLN giữ lại = Tổng lợi nhuận*(1- Tỷ lệ chi trả cổ tức) = 34582.72*(1- 0.3)400006.024000==BPb) Chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợ:Chi phí phát hành mới: %27.16%99.0*6009.1*6.3=+=nerCPSD cổ phần thường: %54.15%96009.1*6.3=+=erCPSD cổ phần ưu đãi: %58.11510011=−=PrCPSD vốn vay: %2.76.0*%12*==Drc) Tính chi phí sử dụng vốn bình quân.=> WACC trước điểm gãy: 12.86%. WACC sau điểm gãy : 13.30%d) Đồ thị đường IOS:Cơ hội đầu tư IRR Vốn đầu tư ban đầu Đầu tư tích luỹA 17.4% 10000 10000B 16% 20000 30000C 14.2% 10000 40000D 13.7% 20000 60000E 12% 10000 70000Hình vẽ:Nguồn Tỷ trọngTrước điểm gãy Sau điểm gãyCPSD VốnCPSD Vốn đãtính tỷ trọngCPSD VốnCPSD Vốn đãtính tỷ trọngNợ dài hạn25% 7.2% 1.8% 7.2% 1.8%VCP thường15% 11.58% 1.74% 11.58% 1.74%CP ưu đãi60% 15.54% 9.32% 16.27% 9.76%Tổng 100% 12.86% 13.30 17.51716.51615.51514.51413.51312.5122040 60 800A=17.4%B=16%C-14.2%D=13.7%12.86%13.3%WMCCWACC%Nguồnvốn mới $1000E=12%=> Dựa vào đồ thị trên LEI nên chọn dự án A,B,C,D và bỏ dự án E vì IRR của dự án khơng cao hơn chi phí sử dụng vốn biên tế của dự ánBài 9:a) Chi phí sử dụng nợ dài hạn ri = 8%+2%+1% = 11%b) Chi phí sử dụng nợ dài hạn ri = 8%+2%+3% = 13%c) Chi phí sử dụng nợ dài hạn ri = 7%+1%+2% = 10%Bài 10:a) Quyết định đầu tư của cơng ty vào dự án 263 là khơng chính xác vì:Đây là 2 dự án lồi trừ nhau, khi thẩm định phải tiến hành so sánh 2 dự án với nhau để chọn ra dự án tốt nhất. Để so sánh phải có cùng điều kiện so sánh. Ở đây, cơng ty dùng tiêu chuẩn IRR để thẩm định, do đó điều kiện so sánh của 2 dự án này phải có cùng chi phí sử dụng vốn, trong khi đó cơng ty thẩm định lại tách biệt hai dự án này với nhau.Việc chọn 263 từ chối 264 vì dự án 263 được tài trợ bằng nợ, IRR của dự án chỉ đạt mức 8% trong khi chi phí sử dụng vốn của dự án chỉ đạt 7% => sự cách biệt giữa chi phí sử dụng vốn và IRR dự án là q thấp. Do đó, độ an tồn dự án thấp, bên cạnh đó dự án khi thực hiện chỉ có thể trả được lãi vay cho chủ nợ hồn tồn khơng tạo ra thu nhập cho cổ đơng. b) Nếu công ty duy trì cấu trúc vốn gồm 40% nợ và 60% vốn cổ phần thì chi phí sử dụng vốn của công ty là: WACC = (7%*0.4) + (16%*0.6) = 12.4%c) Nếu công ty sử dụng WACC thì công ty sẽ quyết định đầu tư vào dự án 264 và từ chối dự án 263 vì IRR263< 12.4% , IRR264> 12.4%d) Quyết định của công ty với quyết định câu c thì quyết định câu c thích hợp hơn vì thẩm định hai dự án loại trừ nhau bằng IRR, chúng ta phải so sánh IRR của 2 dự án với chi phí sử dụng vốn chung của doanh nghiệp.Bài 11:a) Ta có DIV03 = DIV99(1+g)4 => g = 9.97%b) Dòng tiền ròng mà công ty thực sự thu được từ việc phát hành cổ phần:Năm 1999 2000 2001 2002 2003 2004CF 49.88 49.7 49.4 49.08 48.9 48.6c) %913.10%55.574.3=+=er%538.11%5524.3=+=nerBài 12:%79.12%8125025.2=+−−=Arne%13.9%45.0201=+−=Bre%55.9%45.15.0201=+−−=Brne%82.10%615.422=+−=Cre%06.11%6215.422=+−−=Crne%86.13%23.1191.2=+−=Dre%5.14%27.13.1191.2=+−−=Drne%69.12%825025.2=+−=Are Bài 13:Nguồn vốn Giá sổ sáchTỷ trọng theo sổ sách(%)Giá thị trườngTỷ trọng theo thị trường(%)CPSD Vốn sau thuếNợ dài hạn 4000000 78.43 3840000 55.65 6%CP ưu đãi 40000 0.78 60000 0.87 13%CP thường 1060000 20.79 3000000 43.48 17%Tổng cộng 5100000 6900000a) Sử dụng giá sổ sách: WACC = (0.7843*6%) + (0.0078*13%) + (0.2079*17%) = 8.34%b) Sử dụng giá thị trường:WACC = (0.5565*6%) + (0.0087*13%) + (0.4348*17%) = 10.84%c) So sánh kết quả trên ta thấy WACCss< WACCtt. Sự khác biệt đó là do: giá sổ sách không phản ánh đúng giá thực tế, và do tỷ trọng các nguồn vốn đã thay đổi.Bài 14:Nguồn vốn W cấu trúc vốn lịch sử W cấu trúc vốn mục tiêu CPSD Vốn Nợ dài hạn 25% 30% 7.2%CP Ưu đãi 10% 15% 13.5%CP thường 65% 55% 16%a) Tính WACC dựa trên cấu trúc vốn lịch sử:WACC = (0.25*7.2%) + (0.1*13.5%) + (0.65*16%) = 13.55%b) Tính WACC dựa trên cấu trúc vốn mục tiêu:WACC = (0.3*7.2%) + (0.15*13.5%) + (0.55*16%) = 12.985%Bài 15:a+b) Xác định điểm gãy và giới hạn tổng nguồn tài trợ mới liên quan đến mỗi nguồn vốn:trtrBPno8004.0320==trtrBPLNgiulai5004.0200==Với 2 điểm gãy ta có 3 trường hợp:• Trường hợp 1: Nhu cầu tài trợ tăng thêm từ 0 đến 500trNợ (W = 0.4) : vay nợ 200tr, r*D = 6%CPƯĐ (W = 0.2): hoạt động từ CPƯĐ 100tr, rp = 17%CPT (W = 0.4): hoạt động từ CPT 200tr = LN giữ lại, re = 20% => WACC = (0.4*6%) + (0.2*17%) +(0.4*20%) = 13.8%• Trường hợp 2 : Nhu cầu tài trợ tăng thêm từ 500 đến 800trNợ (W = 0.4) : vay nợ 320tr, r*D = 6%CPƯĐ (W = 0.2): hoạt động từ CPƯĐ 160tr, rp = 17%CPT (W = 0.4): hoạt động từ CPT 320tr > LN giữ lại, do đó phải phát hành mới, rne = 24%=> WACC = (0.4*6%) + (0.2*17%) +(0.4*24%) = 15.4%• Trường hợp 3 : Nhu cầu tài trợ tăng thêm >800trNợ (W = 0.4) : vay nợ > 320tr, r*D = 8%CPƯĐ (W = 0.2): hoạt động từ CPƯĐ >160tr, rp = 17%CPT (W = 0.4): hoạt động từ CPT >320tr > LN giữ lại, phát hành mới, rne = 24%=> WACC = (0.4*8%) + (0.2*17%) +(0.4*24%) = 16.2%c) Phân tích và ra quyết định đầu tư.Cơ hội đầu tư IRR Vốn đầu tư Đầu tư tích luỹE 23 200 200C 22 100 300G 21 300 600A 19 200 800H 17 100 900I 16 400 1300B 15 300 1600D 14 600 2200F 13 100 2300Hình vẽ:23222119181715141320160200 400 600 800 1000 120016001400 1800 2000 2200 2400voán ñaàu tö $1000WACC%ECGAHIBDF13.8%15.4%16.2%WMCC . 0 1 2 ……. 15CF +980 -120 -120 ……. -120 -1000151521)1(1000)1 (120 ...)1 (120 )1 (120 980DDDDrrrr ++++++++=c) => rD = 12% => r*D = 12% *(1- 40%) = 7.2%d). gần đúng:%26 .122 980100015980100 0120 =−−+=Dr Bài 4: a) Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi:783 .124 51.110001.01.11*1401010=+−=−PV %63 .125 .25.97100* %12= −=Prb)