Đang tải... (xem toàn văn)
Cụ thể, ba quyền của chủ nợ được tách biệt: (1) Luật của quốc gia đó có bảo vệ các nhà quản lý bằng cách tự động hoãn những yêu sách tài chính của các chủ nợ ngay khi nộp hồ sơ xin tá[r]
(1)C
Chhưươơnngg 44
N
NHHỮỮNNGG NNỀỀNN TTẢẢNNGG PPHHÁÁPP LLÝÝ
Câu hỏi:
Thực chất “Pháp trị” (rule of law) nghĩa gì?
Tham nhũng có phổ biến hay khơng? Liệu nước đạt tiến đấu tranh chống tham nhũng?
Việc luật pháp bảo vệ quyền sở hữu có ý nghĩa gì?
Hình thức bảo vệ mặt pháp lý quyền lợi hấp dẫn người ngồi nắm giữ cổ phần? Các chủ nợ dựa vào điều khoản pháp lý nào?
GIỚI THIỆU
Hệ thống luật pháp thể chế quan trọng hoạt động hiệu hệ thống tài Các nhà đầu tư, cá thể tư nhân, ngân hàng, hay tổ chức khác, thường trực tiếp kiểm sốt cơng ty mà họ đầu tư vào Những đầu tư thông qua thị trường chứng khoán (hay nhà đầu tư vào vốn cổ phần trái phiếu nhà nước) chí thường khơng có liên hệ với cơng ty mà họ mua trái quyền hay quyền đòi nợ (claim) Những đối tượng liên quan khác công nhân, nhà cung ứng khách hàng thường xuyên liên hệ trực tiếp với công ty; Khác với nhà đầu tư, họ khơng đối xử tốt, họ thơi khơng hợp tác cung cách đối xử cải thiện, không cần đến diện biện pháp chế tài pháp lý
Các nhà đầu tư đưa tiền cho doanh nghiệp tùy nghi sử dụng hy vọng điều tốt Các nhà đầu tư trao quyền kiểm soát vốn cho nhà quản lý doanh nghiệp, đổi lại chấp nhận mẫu giấy có nêu rõ số quyền định số ngân lưu mà doanh nghiệp họ đầu tư vào tạo Những quyền có ý nghĩa an tồn hệ thống pháp luật xác định rõ ràng ý nghĩa chúng đảm bảo thực thi quyền Như vậy, hệ thống pháp lý hiệu quả, người cung cấp vốn từ bên ngồi khơng sẵn lòng mua nợ quyền sở hữu vốn cổ phần doanh nghiệp, dẫn đến thiếu vốn để tài trợ cho hoạt động đầu tư doanh nghiệp làm chậm tăng trưởng kinh tế
Các thị trường tài phụ thuộc vào hệ thống pháp lý theo bốn hướng tổng quát sau:
1 Quyền sở hữu tài sản: Hệ thống pháp lý xác lập quyền sở hữu tài sản, kèm theo không việc thiết lập hệ thống cho phép việc đăng ký quyền lợi tài sản xác định sở hữu hợp pháp tài sản, mà cịn phải mơ tả rõ ràng ưu tiên tương đối trái quyền người lao động, chủ nợ, quan thu thuế cổ đông lên ngân lưu công ty Không thể định giá trái quyền tài lên cơng ty khơng hiểu rõ tư cách hưởng lợi người nắm trái quyền từ hoạt động công ty
(2)3 Công ty: Hệ thống pháp lý thiết lập thực thi luật công ty, xác định rõ phạm vi quyền lợi nghĩa vụ công ty, cán bộ, giám đốc trực thuộc công ty, cách thức quản trị công ty
4 Tài chính: Luật qui định xác định ràng buộc khía cạnh cụ thể thân hệ thống tài chính: phương tiện pháp lý cho việc mua bán chứng khoán, việc điều hành thị trường chứng khốn, qui trình cần thiết th ngân hàng qui định cụ thể ngân hàng, chế cầm cố chấp, tiến trình giải nguy kịch tài doanh nghiệp khả trả nợ (hay luật phá sản)
Ở cấp độ hơn, tất phân nhánh hệ thống pháp luật giả định trước mơi trường luật tn thủ thực thi đầy đủ; nghĩa là, chúng phải mặc định cấu trúc luật pháp đáng tin cậy pháp trị tơn trọng Một thị trường tài hoạt động quyền sở hữu tài sản kèm với quyền lợi tài khơng xác lập trước cách rõ ràng, thỏa thuận không thực thi theo pháp luật, chừng mực đó? Trong giới vậy, sức mạnh thô bạo (raw power) hưng thịnh Các nhà đầu tư cần đến tổ chức cưỡng chế tư nhân bảo vệ thể chất Rủi ro đầu tư không phản ánh kết cục bất trắc chốn thương trường mà doanh nghiệp hoạt động, mà kể lợi ích khơng chắn phí tổn sử dụng phương tiện luật hay luật để xác lập quyền lợi lên doanh thu công ty Một số nước Nga vào năm 90, cho thấy hệ mô thức vậy: Các thị trường chứng khoán biến động mạnh yếu kém, xây dựng tảng rạn nứt hệ thống kinh tế pháp luật khơng đáng tin cậy Ở Nga, có vài cá nhân đầy quyền lực kiểm sốt khơng doanh nghiệp mà tiến trình pháp luật trị giám sát giao dịch doanh nghiệp nhà đầu tư Những kẻ trị đầu sỏ chủ yếu dựa vào phương tiện luật (đút lót, tống tiền vũ lực) để trục lợi trì lợi ích kinh tế hợp đồng kiểu tiên nghiệm (ex-ante) kết cục hậu nghiệm (ex-post) thường khơng liên quan đến Những nước thiếu pháp trị
Ở nhiều thị trường tài (EFM), pháp trị tồn tại, thành phần quan trọng luật qui định bị hiểu sai, thực thi không tồn Thật vậy, thị trường tài dạng phịng thí nghiệm để xem xét tác động môi trường pháp luật khác lên phát triển định chế tài Thơng qua nghiên cứu EFM hiểu rõ tảng pháp luật thị trường tài nói chung
Các nhà kinh tế tài dành nhiều thời gian để cố gắng giải đáp hình dạng tổ chức hiệp định tài Họ hỏi ngân hàng tồn tại, nợ sinh lãi phát minh, hợp đồng phái sinh xuất Họ nghiên cứu yếu tố pháp luật tạo thuận lợi cho phát triển thị trường tổ chức tài hiệu có chiều sâu, khuyến khích nên sử dụng số hình thức hợp đồng tài thay hình thức khác Rất nhiều nhà kinh tế nhận thấy gắn kết khuôn khổ pháp luật với cấu trúc phạm vi hệ thống tài Tiên phong lĩnh vực nghiên cứu có Rafael La Porta, Florencia Lopez-de-Silanes, Andrei Shleider, Robert W Vishny Hai nghiên cứu liên quan Robert W Vishny nhắc đến nhiều lần chương Theo cách nói tác giả, thì:
(3)các thị trường vốn? Lấy ví dụ đặc biệt nhất, cơng ty Nga khơng thể tiếp cận nguồn tài bên bán với giá thấp trăm lần so với cơng ty phương Tây có qui mô tài sản…?
Đây loại câu hỏi mà xem xét chương Phần thảo luận chia thành hai phần chính: Chất lượng chung hệ thống pháp lý nguyên tắc cụ thể nhằm điều chỉnh trái quyền tài kiểm sốt doanh nghiệp – nghĩa là, qui định luật pháp liên quan trực tiếp tới thị trường tổ chức tài Dưới đề mục hệ thống pháp lý chung, thảo luận thước đo liên quốc gia cách ứng dụng thành cơng pháp trị, hiệu ngành tịa án phạm vi tham nhũng (cản trở việc thực thi đầy đủ qui định pháp luật) Liên quan đến luật điều chỉnh tài kiểm sốt doanh nghiệp, chia thảo luận theo qui định pháp luật bảo vệ cổ đơng bên ngồi qui định pháp luật bảo vệ chủ nợ
Hình 4.1 tóm tắt chủ đề khác “kim tự tháp pháp lý” Ở đáy kim tự tháp điều kiện tiên hệ thống pháp luật hiệu quả: Thực thi công quyền sở hữu tài sản hợp đồng thương mại Những lĩnh vực pháp lý cụ thể (phần phía lớp kim tự tháp) hiệu quyền thương mại pháp trị (nền kim tự tháp) thực thi Phần kim tự tháp nói đến quyền tất chủ nợ cổ đông hưởng giao dịch với doanh nghiệp mà họ nắm giữ trái quyền Phần đỉnh kim tự tháp nói đến qui định tác động lên việc tập hợp mua bán quyền lợi tài tổ chức trung gian (ngân hàng, quỹ đầu tư hỗ tương, nhà mơi giới, tự doanh, thị trường chứng khốn) Đến cuối chương, điểm lại số tài liệu thực nghiệm cố gắng định lượng tầm quan trọng tảng pháp lý khác phát triển tài
Hình 4.1 Kim tự tháp pháp lý hệ thống tài chính
PHÁP TRỊ
Nền pháp trị thịnh hành đâu?
Chúng ta bắt đầu câu hỏi mức độ phổ biến pháp trị nước Câu hỏi buộc phải xác định cách cẩn thận pháp trị nghĩa Chắc chắn mang ý nghĩa
Qui định ngân hàng, bảo hiểm, quỹ hỗ tương, hưu trí, nhà mơi giới, tự doanh, trao đổi: Qui định/giám sát chống gian lận
cẩn trọng
Quyền cổ đông
Tiêu chuẩn công bố thông tin Bảo vệ chống gian lận Bảo vệ thiểu số
Quyền chủ nợ Có thể giữ siết tài sản chấp
Luật phá sản
(4)nhiều diện pháp luật sách Mỗi quốc gia có số loại hình luật giấy tờ, khơng phải quốc gia cho sống theo pháp trị
Trước tiên, pháp trị có nghĩa tất người chịu cai trị luật nhau, cho người giàu có quyền khơng thể tự tách khỏi đạo luật mà người khác phải tuân theo Cụm từ diễn tả “pháp trị thay nhân trị”, nghĩa nhà lãnh đạo quyền uy khơng thể tạo đặc quyền cho Đây chức thực thi, cho hệ thống tư pháp e dè trừng phạt người làm trái luật dựa vào cải quyền Cụ thể, pháp trị có nghĩa thân phủ bị ràng buộc đối xử với người dân cách tùy tiện
Quyển sách trọng vào vấn đề chung liên quan đến việc ràng buộc phủ Như nhấn mạnh chương 2, điều trở thành vấn đề trọng tâm lý thuyết thực tiễn trị hầu giới nhiều kỷ qua Những thể chế dân chủ đại diện chứng tỏ giải pháp tốt cho vấn đề Chúng thân pháp trị xem ý tưởng mình: Chúng dựa vào hiến pháp, thể nhân quyền nhất, điều ràng buộc nhà nước có chủ quyền
Trong giới đại, quốc gia có loại hiến pháp Các nước XHCN có hiến pháp, đa số nhắm đến bảo đảm tự nhân quyền bản, nhà cầm quyền khơng có ý định chấp nhận chúng thực tế Khi đó, pháp trị địi hỏi nhiều văn Hiến pháp cần phải thể thẩm quyền thực để nhà cầm quyền khơng dám xem thường yêu cầu hiến pháp Hiến pháp chi tiết không phải thay đổi liên tục; hiến pháp không nên dễ dàng thay đổi không muốn đánh quyền lực Các nhà cầm quyền dù nhận thấy hiến pháp không thuận lợi, không dễ thay đổi hiến pháp né tránh yêu cầu hiến pháp
Do đó, phần pháp trị hạn chế việc dụng quyền lực cách tùy tiện quan chức nhà nước Nhưng chưa phải ý nghĩa toàn câu chuyện Nếu phủ bị hạn chế đến mức zero (vơ hiệu hóa), xuất tình trạng vơ phủ, điều trái ngược với pháp trị Chính phủ cần đóng vai trị quan trọng việc thiết lập quản lý qui trình đồng cơng để thực thi pháp luật giải mâu thuẫn Để pháp trị tồn tại, người dân sử dụng cách dễ dàng không tốn hệ thống pháp luật trị để xác định bảo vệ tập hợp quyền kinh tế trị hiểu đầy đủ Điều địi hỏi phải có quan lập pháp hiệu hệ thống tư pháp (tòa án) hồn chỉnh – tịa án, quan tịa, cơng tố viên, luật sư, trọng tài, thư ký tòa án v.v
Mỹ tạo nhiều luật sư, đại đa số nước phát triển lại có q Ví dụ Trung Quốc có 3.000 luật sư có giấy phép hành nghề giai đoạn 1957 – 80, đến 1995 tăng 60.000 phủ Trung Quốc tun bố mục tiêu có 150.000 luật sư vào năm 2000 Hơn luật sư phải đào tạo tốt nắm bắt lý thuyết pháp luật truyền thống hiến pháp phổ biến Phải có kỳ sát hạch luật sư đoàn tiêu chuẩn đạo đức nghề nghiệp, với qui trình kỷ luật trường hợp vi phạm nguyên tắc Việc đáp ứng yêu cầu không dễ chút Cần phải có thời gian nỗ lực để đạt đồng thuận chuẩn mực nghề nghiệp pháp lý để xây dựng đầy đủ mạng lưới tổ chức tư công cần thiết cho việc thực thi chuẩn mực
(5)sự công hay công lý vụ việc giống phải xử lý nhau; nói theo cách khác, người ta bị đối xử khác biệt khác biệt họ kết nối cách lơ-gích phù hợp với khác biệt cách xử lý Ví dụ, người ta bị bỏ tù, lý phải phạm loại tội hình mà xã hội tin xứng đáng phải tù, mà người phạm tội, theo kỳ vọng, phải tù
Lòng tin - Trust, sách gây nhiều tranh luận tác giả Francis Fukuyama, nghiên cứu tầm quan trọng tin tưởng người với trình thúc đẩy xã hội kinh tế hoạt động hiệu Cuốn sách phân biệt xã hội có lịng tin cao Đức Nhật, người dân hồn toàn tin đạo luật phổ biến tuân thủ cách triệt để, với xã hội có lịng tin thấp Ý Trung Quốc, có đại gia đình đơn vị xã hội tạo dựng tin tưởng phải cẩn trọng với giao dịch nằm phạm vi gia đình Cụ thể hơn, đặc điểm xã hội niềm tin vào phủ thấp
Dường có kết nối pháp trị, lịng tin vào phủ, thiện chí tin người tộc, sung túc kinh tế Các kinh tế đại thường phức tạp, đến mức chúng thực tốt chức khơng có qui định phổ biến thực thi nhằm khuyến khích giao dịch thuận mua vừa bán thị trường Trong kinh tế hội nhập, việc tiếp xúc (làm ăn) với người lạ điều khó tránh, điều địi hỏi hệ thống pháp trị phổ biến rộng rãi nhà nước có uy tín thiết lập nên Nếu khơng có cột trụ này, cá nhân tránh thị trường hội nhập vô danh thiên hội phường tư nhân hạn hẹp sở dòng tộc, có thiết lập luật lệ phương tiện thực thi riêng.1
Do đó, lợi ích thu từ tham gia rộng rãi vào thị trường tài phụ thuộc vào việc thiết lập thực thi qui định pháp luật đáng tin cậy Ngân hàng Thế giới (1997) trọng vào uy tín phủ nhân tố giúp đối tác tư nhân kinh doanh Nghiên cứu cho thấy đầu tư gộp tính theo phần trăm GDP, tăng trưởng GDP bình quân, khả đạt lợi nhuận trung bình dự án WB tài trợ tăng theo thước đo uy tín phủ
Nhiều khảo sát cố gắng định lượng phạm vi phổ biến pháp trị nước khác Phần phụ lục chương bao gồm số nghiên cứu này, đánh giá tổ chức International Country Risk truyền thống luật trật tự nước (bình quân năm từ 1982-1995) Hai biến số liên quan báo sở khảo sát đánh giá rủi ro phủ thay đổi hợp đồng thương mại sau ký kết rủi ro phủ sung cơng công ty hay dự án Các thước đo liệt kê phụ lục
Khi nghiên cứu chi tiết đạo luật thực tế nhiều nước, ta thấy rõ chúng rơi vào số nhóm tự nhiên họ liên quan LaPorta tác giả khác cho rằng:
Xuất phát điểm việc ghi nhận luật nước khác nhìn chung khơng viết từ số không, mà chủ yếu cấy ghép - tự nguyện không tự nguyện - từ vài họ hoặc truyền thống luật khác (Watson 1974) Nhìn chung, luật thương mại xuất phát từ hai truyền
1 Greif (1989) nghiên cứu phát triển ngoại thương vùng Địa Trung Hải thời trung cổ người Maghribi,
(6)thống luật phổ quát: hệ thống luật án lệ hệ thống dân luật (common and civil laws) Những qui định pháp luật nước theo hệ dân luật xuất pháp từ Luật La Mã “được nhìn nhận luật hành xử gắn chặt với ý tưởng công lý đạo đức” (David Brierly 1985, tr 22) Chúng thường học giả luật phát triển tổng hợp thành luật thương mại Ngược lại, luật án lệ có nguồn gốc từ nước Anh “hình thành chủ yếu quan tòa nỗ lực giải tranh chấp cụ thể” (David Brierly 1985, tr 24) Hơn nữa, có ba truyền thống họ dân luật làm tảng cho hình thành luật thương mại đại: Pháp, Đức Scandinavi Những truyền thống dân luật Đức Pháp truyền thống luật án lệ, lan tỏa khắp giới thông qua kết hợp chinh phục, chủ nghĩa đế quốc, vay mượn trực tiếp mô cách tinh tế
Hóa nguồn gốc quốc gia lại có sức mạnh lý giải đáng kể khác biệt luật điều chỉnh lĩnh vực tài việc thực chức hệ thống tài nói chung - chủ đề mà quay lại vào cuối chương Trong phần phụ lục, tái lập bảng số liệu cho thấy số đo nước, phân loại theo nguồn gốc quốc gia số vấn đề pháp ý thước đo đề cập cho vấn đề pháp trị Chú ý bảng 4A1, nước theo hệ thống luật Scandinavi đạt điểm tuyệt đối pháp trị, nước theo hệ thống luật Đức đứng thứ hai Các nước theo hệ luật án lệ (gốc Anh) đứng thứ ba theo hệ Pháp đứng cuối bảng
Tuy nhiên, không nên xem khác biệt trung bình theo nguồn gốc luật nước chứng định tính cao thấp vốn có truyền thống luật Trước rút kết luận chắn chất lượng vốn có hệ luật khác ta cần kiểm soát yếu tố ảnh hưởng đến chất lượng việc thực thi pháp luật giàu có quốc gia, giáo dục, phạm vi tự trị, ổn định trị Chẳng hạn, số mẫu nước theo truyền thống luật Scandinavi hạn chế - gồm nước vùng Scandinavi – xét theo nhiều khía cạnh khác với mẫu nước có nguồn gốc luật từ Anh Thật vậy, bảng 4.A1 cho thấy đa số khác biệt bình qn nhóm theo Anh Scandinavi truy nguyên từ điểm số thấp nước phát triển theo hệ luật gốc Anh nghèo nhất, tham nhũng bất ổn trị như: Kenya, Pakistan, Nam Phi, Nigeria, Thái Lan, Zimbabwe, Sri Lanka Ấn Độ
TẬP ĐOÀN TRANS-WORLD METALS VÀ PHÁP TRỊ
Kính gởi Phó tổng thống Gore Thủ tướng Chernomyrdin
Một tình bùng phát Nga đe dọa trực tiếp lên nguyên tắc tiến Ủy ban Gore – Chernomyrdin việc mở cửa nước Nga để thu hút đầu tư thương mại quốc tế Sự tồn nhà đầu tư nước giúp xoay chuyển ngành công nghiệp Nga mang lại hàng trăm ngàn việc làm, lợi ích lợi nhuận cho nhân dân Nga, bị trực tiếp đe dọa
Tôi tên David Reuben, doanh nhân quốc tế nhà đầu tư nước chủ lao động lớn nước Nga Câu chuyện cần xem lời cảnh báo đến người nước muốn đầu tư vào Nga cho nhà lãnh đạo tin nước Nga cam kết vào mối quan hệ đối tác thị trường mở cách thực thụ
(7)lớn, khơng tìm cách chiếm quyền sở hữu cổ đơng đa số, tin tưởng đặt cách hợp lý vào tay người Nga
Thông tin lưu trữ cho thấy với đội ngũ nhân viên người Nga mình, chúng tơi xoay chuyển hai ngành cơng nghiệp cách có lợi để trở thành công ty hiệu quản lý tốt Trong q trình đó, sở hạ tầng thị trường củng cố đáng kể; tạo công ăn việc làm ổn định, trả lương tốt kèm theo lợi ích y tế, nhà chăm sóc trẻ cho hàng chục ngàn công nhân Nga bị thất nghiệp; xây dựng nhiều chương trình tài trợ cộng đồng địa phương chăm sóc y tế, giáo dục, văn hóa, thể thao nghệ thuật Vùng có hoạt động chúng tơi gặt hái nhiều lợi ích Hệ thống thị trường tự thành cơng
Được khuyến khích nỗ lực Ủy ban, chấp nhận tất rủi ro có đủ may mắn để gặt hái số thành tựu Nhưng ngày hôm chúng tơi đứng trước nguy nhìn thấy tất đầu tư thành bị tiêu hủy Tại điều lại xảy vào lúc với tập đoàn Trans-World Metals nhà đầu tư lớn nước khác Nga?
Câu trả lời: kịch quyền lực trị hèn hạ theo kiểu Nga Màn kịch quyền lực nhắm đến tịch thu số sở đầu tư nước ngồi cụ thể mà khơng theo tiến trình pháp lý cơng (due process) Những cơng cụ sử dụng nỗ lực trị có tổ chức chu đáo chiến dịch truyền thông đánh lạc hướng mức độ cao Dẫn đầu quan chức Bộ Nội vụ muốn “tái tư nhân hóa” cơng ty ngân hàng Nga phi pháp tận dụng hội thu lợi mà chịu rủi ro phải đầu tư thật sự, âm mưu tước đoạt công ty đặt tất khối doanh nghiệp tư nhân vào tình trạng nguy hiểm
Trong tuần rồi, ơng Kulinov, Bộ trưởng Nội vụ có phát biểu hoi lệnh kiểm soát ngành cơng nghiệp nhơm lý an ninh quốc gia, sở đưa cáo buộc cũ vơ Người dân Nga tun truyền việc tước đoạt độc lập giới tư lấy lại quyền kiểm sốt ngành cơng nghiệp nhơm cần thiết cho sống cịn họ Thực tế, nhà đầu tư nước hoạt động bị đẩy khỏi thị trường, không ngân hàng thu phần đáng kể không tốn từ ngành công nghiệp kim loại nhà nước đặt hàng triệu khoản thuế bảo hộ áp đặt rào cản phi thuế quan, mà thị trường đầu tư quốc tế Nga hồn tồn khơ cạn
Chiến dịch tiếp quản có tác dụng bất lợi quyền lợi lâu dài nhân dân Nga hoàn toàn ngược với tinh thần Ủy ban Gore – Chernomyrdin Nếu phép tiếp diễn, kế hoạch tạo lốc nghiêm trọng mối quan hệ thương mại Mỹ - Nga đưa đến hậu nghiêm trọng lên thị trường nhôm lớn thứ hai giới khả ổn định thị trường công ty Trans-World
Kết luận
Nếu chương trình chiếm đoạt kiểu Nga phép thành cơng, chấm dứt tiến lẽ lớn mối quan hệ đối tác Đông – Tây mà Ủy ban Gore – Chernomyrdin phác thảo bốn năm qua
Cách thức quan chức Mỹ Nga phản ứng trước mối đe dọa vũ lực có kết tác động dài hạn lên ổn định trị kinh tế Nga, mối quan hệ kinh tế nước với nhà đầu tư dài hạn tiềm khắp giới Vấn đề lúc nằm bàn thảo luận; chọn lựa thuộc quí ngài
Nguồn: Thư gửi tờ New York Timess, 2/3/1997
(8)là khởi đầu rắc rối Reuben Trong vài tuần, nhà quản lý quyền hậu thuẫn chiếm lấy quyền kiểm soát tất tài sản mà Trans-World nắm giữ Kazakhstan
Nguồn: Business Week, International ed., 16/2/1998
Đối tượng tham nhũng
Pháp trị bị hủy hoại cách sâu sắc quan tòa, cảnh sát, quan chức nhà nước hối lộ để ưu cho số người cơng ty Gần theo định nghĩa, quan tòa, cảnh sát hay quan chức tham nhũng làm khơng cơng – nghĩa ngược với mà viên chức công tâm làm dù theo hệ thống luật Tham nhũng nói khoản chi ưu đãi phi pháp (hay khoản chi ưu đãi ngồi luật) Đó rõ ràng bất hợp pháp che giấu
Ở chừng mực tham nhũng xảy lúc quốc gia Một nghiên cứu tiên phong chủ đề truy nguyên tham nhũng thời kinh thánh xa xưa dự báo ngày bị loại bỏ, ta tìm nguồn gốc nơ lệ vào thời cổ đại khơng cịn đặc thù đời sống đại Những nhà quan sát khác tỏ bi quan tin tham nhũng thực tế chối bỏ sống, chẳng thể loại trừ mà chấp nhận
Giữa hai luồn ý kiến thái cực lập luận trung hòa Các nước khác theo phạm vi tham nhũng Ở số nước Singapore Scandinavi, tham nhũng không tồn Các nước khác Zaire (nay Cộng hòa Dân chủ Congo) thời cựu tổng thống Mobutu Sese Seku mô tả cách khéo léo kleptocracy hay trộm trị, tỉ lệ lớn GDP bị bòn rút vào tài khoản tư nhân phận bè phái trị quan chức gia đình họ Các nước dao động quang phổ Ví dụ Hồng Kông gánh chịu nạn tham nhũng nghiêm trọng thập niên 70 có nỗ lực triệt để thành cơng việc kiểm sốt tham nhũng thập niên 80
Có thể xem tham nhũng loại thuế mà công chức thu tự trả cho Đa số nhà nghiên cứu đồng ý chi phí loại thuế chuyển sang cho người tiêu dùng thông qua giá cao sau phân phối khắp kinh tế Tham nhũng dạng chi tiêu hoang phí khơng hiệu giống guồng máy thuê mướn lao động thừa thải doanh nghiệp nhà nước Tuy nhiên, tác động tiêu cực tham nhũng nghiêm trọng nhiều so với trạng thái phi hiệu thông thường
Tham nhũng hệ báo trước tương tác công tư, tương tác sâu rộng vấn nạn lớn
Tham nhũng xảy khu vực công tư tiếp xúc với Bất kỳ công chức có tay quyền lực để tùy ý phân phối lợi ích hay chi phí lên khu vực tư nhân, động tham nhũng đút lót tạo Sự tham nhũng phụ thuộc vào qui mơ lợi ích chi phí thuộc quyền kiểm sốt cơng chức Các cá thể doanh nghiệp tư nhân sẵn sàng chi tiền để nhận lợi ích né tránh chi phí
HỐI LỘ, THAM NHŨNG LAN TRÀN Ở ĐƠNG ÂU THEO KẾT QUẢ KHẢO SÁT
(9)vận động hành lang ưu đãi ảnh hưởng lâu dài nhà nước lên hoạt động kinh doanh 10 năm sau khối Xô viết sụp đổ
Cuộc khảo sát xuất phần Báo cáo Chuyển tiếp hàng năm EBRD, kết luận nạn hối lộ tham nhũng cịn phổ biến phần cơng ty tiếp tục phụ thuộc vào mối quan hệ trực tiếp với quan chức phủ Nhằm đánh giá gọi thuế hối lộ - bribe tax, nhà nghiên cứu từ công ty AC Nielson lấy ý kiến từ chủ doanh nghiệp doanh nhân 20 quốc gia giao dịch họ với nhà nước khó khăn kèm hoạt động kinh doanh
Kết khảo sát: Các công ty Đơng Âu chi hối lộ khoảng từ 2% (ở Craotia) 8% (ở Georgia) doanh thu hàng năm “Khi cộng vào khoản thuế khóa thức vốn vơ cao theo ý kiến doanh nghiệp thuế hội lộ đặt gánh nặng nghiêm trọng lên doanh nghiệp vùng”, báo cáo kết luận
Thuế hối lộ bình qn Liên bang Xơ Viết trước – 5,7% doanh thu – gần gấp đôi mức chi 3,3% doanh thu Trung Đông Âu Tuy nhiên điều kinh ngạc khảo sát cho thấy nạn hối lộ phổ biến nhiều nước vốn xem câu chuyện chuyển tiếp thành công Theo công ty, nước họ hối lộ “thường xuyên hơn”, với số tổng lên đến 31,3% Hungary 32,7% Ba Lan, so với 29,2% Nga Doanh nghiệp tư nhân chi hối lộ theo phần trăm doanh thu lớn so với doanh nghiệp nhà nước
Điều mà EBRD quan tâm tác động lên công ty nhỏ, với khoảng 40% công ty nhỏ khảo sát cho biết họ thường xuyên chi hối lộ, so 16% công ty lớn Chủ tịch EBRD Horst Koehler cho biết doanh nghiệp quan trọng việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế nước chuyển tiếp nên phải bảo vệ khuyến khích
Nguồn: the Wall Street Journal, 9/11/1999, tr A21
Chi phí kinh doanh kiểu đút lót
Nguồn: Khảo sát Mơi trường Kinh doanh Hoạt động Doanh nghiệp Ngân hàng Tái thiết Phát triển châu Âu WB thực
Chẳng hạn Ấn Độ từ độc lập hết thập niên 1980 tạo thời kỳ “giấy phép trị vì” đại trà Cứ yếu tố hoạt động kinh tế riêng biệt phải nhà nước cấp giấy phép Ví dụ, công ty Ấn Độ sở hữu xưởng dệt vải muốn mở rộng qui mơ lên 20%, phải có giấy phép nhà nước Nhưng khơng dễ có giấy phép này, đa số trường hợp bị từ chối Cơ hội tham nhũng chế tạo vô lớn,
Quốc gia Tỉ lệ doanh nghiệp thường xuyên hối lộ
Bình qn thuế hối lộ tính theo doanh thu hàng năm
Quốc gia Tỉ lệ doanh nghiệp thường xuyên hối lộ
(10)không có ngạc nhiên Ấn Độ phát triển vấn đề tham nhũng nghiêm trọng giới Tương truyền việc làm quan nhà nước Ấn Độ béo bở đến độ hình thành nên thị trường phái sinh chuyên mua bán việc làm nhà nước, cá nhân chi đậm để có chỗ làm cho nhà nước
Hơn nữa, hệ thống hình thành nhiều người đến để giành lấy lợi ích riêng tư thơng qua việc trì tồn lâu dài Sự chống đối cải cách lợi ích riêng lý giải q trình tư nhân hóa (cổ phần hóa) Ấn Độ diễn chậm nhiều so với nước châu Á khác Tư nhân hóa theo việc giải thể chế độ giấy phép trị bắt đầu diễn khơng quyền thủ tướng Rao Ấn Độ thực hoàn chỉnh giai đoạn 1992-1994 Theo đặc trưng Ấn Độ, thủ tướng Rao bị hạ bệ cáo buộc tham nhũng chống lại ơng ta
Điều thú vị tham nhũng bị xem bất hợp pháp đáng khinh người dân bi quan nước Ấn Độ, nơi tham nhũng trở thành đặc trưng địa phương Brazil trường hợp tương tự, Fernando Collor de Mello đắt cử tổng thống vào tháng 12/1989 sau chiến dịch hứa hẹn công nạn tham nhũng vốn phát triển lên qui mô đại dịch Nhưng điều bất hạnh ông ta lại tận hưởng sống vương giả bị xem tham nhũng khơng vị tiền nhiệm Ơng ta bị buộc phải từ chức vào tháng 12/1992 với lời đe dọa buộc tội tham nhũng Ơng khơng biện hộ cho với lập luận hối lộ phần sống Brazil; kiểu biện hộ lẽ khôi hài Ngay tham nhũng đặc trưng, bị xem sai trái
Một số nhà kinh doanh học giả kinh tế phát triển tỏ khoan dung với nạn tham nhũng nước có thị trường Sự chấp nhận phản ánh ước muốn lợi ích riêng tư hoạt động kinh doanh không bị rơi vào tình bất lợi cạnh tranh Chẳng hạn số người e đạo luật chống hối lộ khắc khe áp dụng với công ty quốc tế hoạt động kinh tế phát triển, đặt họ vào cạnh tranh bất lợi so với công ty nội địa, mà cơng ty hối lộ thường hình thức đầu tư kinh doanh có lời Cịn người khác đơn giản cho tham nhũng thực tế hiển nhiên sống nước phát triển Xu hướng đại nhằm tránh trích từ văn hóa khác thường khơng khuyến khích trích cơng khai hệ thống trị nước khác Nhưng thái độ mang hướm kẻ theo cách riêng Nó hàm ý người dân nước phát triển (có văn hóa) dung dưỡng trộm cắp theo cách mà công dân nước phát triển không làm Trên thực tế, hối lộ hình thức trộm cắp nước bị xem bất hợp pháp sai trái
Chúng cho thảo luận hành động chống tham nhũng rõ tốt Khi quan chức quốc gia có, cho phép, hành vi bất hợp pháp bị xem khơng đáng, uy tín phủ bị tổn hại, ngun tắc pháp trị bị xói mịn tin tưởng đơi bên giúp kinh tế thực tốt chức năng, bị giảm sút Sớm hay muộn, phủ phải làm hành động họ muốn thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bền vững Nhiều thập niên qua, nhà kinh tế quan tâm đến hành vi trục lợi, họ lập mô hình nghiên cứu thực nghiệm tác động kinh tế hối lộ theo nhiều cách khác Số lượng nghiên cứu chủ đề gia tăng nhanh năm 90 Đặc biệt diện số sở khảo sát để ước tính mức độ tham nhũng nước khác tạo khuyến khích quan trọng cho nghiên cứu thực nghiệm2
(11)
Các thước đo tham nhũng vào khảo sát đối tượng doanh nhân nhiều tổ chức thực Business International Corporation (BI), sau nhánh nghiên cứu Intelligence Unit tạp chí Economist mua lại, nguồn này, kết cung cấp cho đọc giả thuê bao International Country Risk (ICR) hàng tháng xuất đánh giá trường hợp quan chức phủ địi khoản chung chi đặc biệt khoản chung chi bất hợp pháp thường thấy cấp quyền sở Một nguồn phổ biến khác Tổ chức Minh bạch Quốc tế (Transparency International - TI), tổ chức phi lợi nhuận đặt trụ sở Đức dựa theo mơ hình Tổ chức Ân xá Quốc tế trọng vào đấu tranh chống tham nhũng Bản thân số TI số bình quân tập hợp nhiều kết khảo sát tổ chức khác thực thời điểm khác Tương quan thước đo BI TI tham nhũng 0,89, tạo lịng tin khái niệm có ý nghĩa ước tính Bảng 4.A1 phụ lục danh mục ICR thể điểm số trung bình 1982 – 1995 theo nước, với điểm TI năm 1996 1997 4.A4 Tính theo điểm pháp trị, hệ thống Scandinavi có điểm cao tuyệt đối, theo sau hệ thống Đức, hệ luật án lệ Anh cuối hệ luật kiểu Pháp Bảng 4.1 cho thấy điểm tham nhũng có tương quan cao tới điểm pháp trị thước đo tương tự
Tác động tham nhũng
Các kết nghiên cứu gần cho thấy tham nhũng, đo lường theo số trên, có tác động lớn lên tăng trưởng kinh tế, kênh quan trọng tác động thông qua đầu tư vốn Một nghiên cứu nước cải thiện thước đo tham nhũng lên hai điểm thang điểm 0-10, tỉ suất đầu tư/GDP tăng gần điểm phần trăm tăng trưởng GDP bình quân hàng năm tăng thêm gần ½ điểm phần trăm Một nghiên cứu khác gắn kết FDI với tỉ lệ đánh thuế mức tham nhũng địa phương Theo đó, số tham nhũng nước từ mức Singapore rơi xuống mức Mexico, thụt lùi tương đương gia tăng 21 điểm phần trăm thuế suất biên Hơn nữa, thuế suất biên gia tăng phần trăm (hoặc tương đương với tham nhũng) làm giảm FDI chảy vào khoảng 5% Những tác động có ý nghĩa thống kê lớn mặt tuyệt đối
Bảng 4.1 Tương quan thước đo thành hệ thống pháp lý
Hiệu
tòa án Pháp trị Tham nhũng Rủi ro tịch biên
Rủi ro không công nhận
Hiệu tòa án Pháp trị Tham nhũng Rủi ro tịch biên Rủi ro không công nhận
1.00 0.65 1.00 0.80 0.85 1.00 0.66 0.91 0.85 1.00 0.64 0.88 0.85 0.96 1.00
Nguồn: Tính tốn tác giả
(12)này, FDI thật giảm từ mức lẽ đạt mức độ tham nhũng cao Trung Quốc
Đặc biệt trình đo lường tác động tham nhũng có hai nghiên cứu gần vận dụng số liệu kinh tế vi mô cấp độ doanh nghiệp để xem xét tác động tham nhũng lên việc định giá tài doanh nghiệp lên định đầu tư doanh nghiệp Nghiên cứu thứ sử dụng phương pháp luận nghiên cứu kiện để xem xét phản ứng giá cổ phiếu doanh nghiệp thị trường chứng khoán Jakarta trước tin đồn sức khỏe tổng thống Suharto Indonesia thời Suharto tiếng phủ tham nhũng giới Nghiên cứu đặt câu hỏi liệu doanh nghiệp có quan hệ thân thiết với Suharto (đo số thể mối quan hệ trị, qua việc dị danh tính cổ đơng lớn, giám đốc doanh nghiệp, thành viên hội đồng quản trị, quan hệ họ với Suharto) có đánh giá cao doanh nghiệp khác, liệu đánh giá có thay đổi hay khơng có tin đồn sức khỏe ơng Suharto suy giảm
Nghiên cứu nhận thấy doanh nghiệp có quan hệ mật thiết với Suharto bị thiệt hại đáng kể giá cổ phiếu họ sụt giảm theo tin đồn tình trạng sức khỏe xấu ơng Suharto Những doanh nghiệp khác khơng có quan hệ gần gũi với Suharto mục kích giá cổ phiếu tăng lên với tin đồn Nghiên cứu kết luận quan hệ trị chiếm khoảng 16% giá trị thị trường doanh nghiệp giao dịch thị trường chứng khoán Jakarta: “một tỉ lệ giá trị lớn mà doanh nghiệp thu từ mối quan hệ chứng minh quan điểm cho mối quan hệ trị bóp méo tỉ suất lợi nhuận theo phân bổ vốn Indonesia”
Nghiên cứu thứ hai tìm hiểu tác động tham nhũng lên tăng trưởng doanh nghiệp Uganda, sử dụng liệu độc đáo vào khảo sát doanh nghiệp Uganda, nhằm ước tính qui mơ chi hối lộ doanh nghiệp năm 1997 Nghiên cứu chi phí hối lộ cao, tăng trưởng doanh thu cơng ty thấp Tỉ lệ hối lộ tăng điểm phần trăm (tính cách chia tiền hối lộ cho doanh thu) kèm với 3% giảm sút tăng trưởng doanh nghiệp Qui mô tác động lên tăng trưởng doanh nghiệp lớn nhiều so với tác động tính tăng đánh thuế – nghĩa hối lộ dường hình thức đánh thuế đặc biệt gây thiệt hại
Liệu nước phát triển chừng mực đó, có nên nghiêm cấm cơng ty đa quốc gia chi hối lộ thị trường hay không? Năm 1978 nước Mỹ trước dư chấn vụ bê bối Watergate nhiều tiết lộ khoản chung chi tập đoàn lớn, thông qua Đạo luật Hành vi Tham nhũng Nước ngồi (FCPA) Trong tham lộ quan chức phủ ln ln bất hợp pháp phạm vi quốc gia quan chức này, FCPA biến thành tội danh Mỹ doanh nghiệp Mỹ bị pháp hối lộ quan chức nước khác Ban đầu đạo luật bị nước phát triển khác chế nhạo xem tuồng bạch kiểu Mỹ ví dụ xu hướng Mỹ muốn mở rộng phạm vi ảnh hưởng luật sang nước khác Nhiều nước châu Âu lúc thật cho phép khấu trừ thuế tiền hối lộ nước
(13)Ernesto Samper Colombia, ơng khỏi bãi nhiệm bị tổn thất nặng nề quyền lực trị Những vị thủ tướng quan trọng Felipe Gonzáles Tây Ban Nha, Václav Klaus Cộng hòa Czech, PV Narasimha Rao Ấn Độ, Benazir Bhutto Pakistan bị đánh bại cáo buộc tham nhũng Hai vị tổng thống tham nhũng giới Mobutu Zaire Suharto Indonesia, hai siêu tỉ phú, bị hạ bệ bạo lực Xu chống tham nhũng có tổ chức hình thành nhanh chóng Tổ chức Minh bạch Quốc tế, thành lập vào năm 1993 phát triển mạng lưới gồm 60 hội sở quốc gia vào năm 1997 Tổ chức Tiểu bang Mỹ phê chuẩn công ước chống tham nhũng Phòng Thương mại Quốc tế áp dụng luật chống tham nhũng nghiêm ngặt thành viên WB điều chỉnh hướng dẫn cứng rắn lời lẽ chống tham nhũng IMF bắt đầu làm tương tự Liên Hiệp Quốc phê chuẩn tuyên bố chống tham nhũng WTO phát động nghiên cứu vấn đề
Nhưng có lẽ hành động quan trọng số thuộc Tổ chức Hợp tác Phát triển Kinh tế (OECD), với thành viên chủ yếu nước cơng nghiệp hóa Năm 1989 tổ chức khởi động sáng kiến chống tham nhũng Năm 1994 thành viên OECD – nước phát triển thờ với đạo luật FCPA – kêu gọi áp dụng biện pháp hữu hiệu nhằm ngăn cản, phòng ngừa chống lại việc hối lộ cho quan chức nước Năm 1996 họ kiến nghị hủy bỏ khả khấu trừ thuế tiền hối lộ nơi mà hành vi đáng xấu hổ tồn Đến 1997 họ khuyến cáo tất thành viên nên áp dụng cách tiếp cận luật FCPA Mỹ khẳng định hành động chi hối lộ cho quan chức nước trái luật nước Khi dịng viết sách khấu trừ thuế tiền hối lộ chấm dứt Đan Mạch, Na Uy, Ba Lan Hà Lan Đức Pháp sớm thực Hoạt động lập pháp quốc gia thực thi hiệp định OECD cấm hối lộ nước chưa triển khai nằm nhiều chương trình nghị lập pháp với nghiêm túc chưa có
Không phải ngẫu nhiên mà thay đổi thái độ lại diễn sau chuyển dịch to lớn tư toàn cầu từ kinh tế nhà nước kiểm soát sang kinh tế thị trường Kể từ đó, thứ khác khơng đổi, khối lượng tham nhũng phụ thuộc vào qui mơ giao diện công/tư, cắt giảm lớn mức độ kiểm soát kinh tế nhà nước tạo điều kiện cho nỗ lực giảm tham nhũng Sự ngờ vực giới tính tích cực kinh tế phủ chuyển thành áp lực phải có pháp trị hiệu
Tuy nhiên, thức đưa lời trích tham nhũng, phủ nước phát triển tổ chức đa phương thực tế tiếp tục thưởng cho phủ tham nhũng với mức độ viện trợ kinh tế cao Một nghiên cứu gần đặt câu hỏi mối quan hệ viện trợ nước tham nhũng: (1) Các phủ tham nhũng nhận nhiều hay viện trợ đa phương song phương sau kiển sốt yếu tố định dịng viện trợ? (2) Có phải tham nhũng ngày nhà tài trợ đa phương, tổ chức quốc tế ý cá nhân nước, nước muốn hạn chế tối thiểu viện trợ cho phủ tham nhũng? (3) Phản ứng dịng vốn tư nhân việc trợ thức có khác trước chứng tham nhũng hay không? (4) Viện trợ nước ngồi cho phủ tham nhũng làm tăng hay giảm tham nhũng?
(14)hồi qui nghiên cứu tổ chức đa phương phần có khuynh hướng tưởng thưởng cho tham nhũng Họ nhận thấy số cá nhân nước tài trợ, Mỹ thể rõ khuynh hướng nước Scandinavi trừng phạt tham nhũng qua chương trình viện trợ song phương Nghiên cứu nhận thấy, ngược với viện trợ nước ngồi, dịng vốn tư nhân (tùy vào cách đo lường) trừng phạt không phản ứng đáng kể trước tham nhũng Cuối cùng, tác giả không tìm chứng cho thấy viện trợ nước ngồi cho phủ tham nhũng làm giảm tham nhũng; thật vậy, khơng nói kết nghiên cứu ủng hộ kết luận ngược lại: viện trợ làm cho phủ tham nhũng tham nhũng Những kết nghiên cứu cho thấy cần thiết phải cải cách thực tế chương trình viện trợ nước để quán với tuyên bố nước tài trợ, WB tổ chức khác dù thức phản đối tham nhũng, thực tế lại tưởng thưởng cho vấn nạn Cơ nữa, cạnh tranh toàn cầu gia tăng lực lượng đối nghịch với tất hình thức đánh thuế nội địa cao - kể thuế thu nhập doanh thu, loại thuế tiềm ẩn qui định ngặt nghèo tham nhũng Khi nước tranh thị phần trường quốc tế, việc đánh thuế q đáng cản trở tăng trưởng xuất Một quốc gia chọn hướng mở cửa với ngoại thương khu vực xuất phát triển trở thành tiếng nói mạnh mẽ đối chọi với loại thuế cản trở sức cạnh tranh nó, kể tham nhũng Khi đó, lý để lạc quan khu vực xuất nước phát triển mở rộng số cử tri trị chống lại tham nhũng tiếp tục gia tăng
BẢO VỆ CỔ ĐÔNG
Bây chuyển sang yếu tố cụ thể luật việc bảo vệ nhà đầu tư từ củng cố lực thị trường tài để phân bổ vốn cho mục đích sử dụng cao Chúng ta bắt đầu với việc bảo vệ cổ đông Các cổ đông sở hữu đa số cổ phần nhà quản lý chọn họ (‘người bên trong”) thường có vài vấn đề thơng tin kiểm soát Nhưng người sở hữu cổ phần thiểu số nằm ngồi nhóm kiểm sốt (“người ngồi”) dễ bị thiệt hại trước chiếm hữu thông tin người bên Họ cần số quyền quyền có thơng tin, quyền nhận cổ tức cổ phần cổ đông đa số, quyền bỏ phiếu vấn đề quan trọng công ty bầu chọn hội đồng quản trị, quyền thưa kiện công ty xảy thiệt hại
Từ “bịn rút” (tunneling) dùng để mơ tả hành động chuyển nguồn lực công ty vào tay cá nhân người bên trước thiệt hại người bên ngồi Hành động bao gồm trộm cắp trắng trợn mà khắp nơi lên án, gồm hình thức mơ hồ bán cho người bên thuê tài sản dịch vụ công ty với giá thỏa thuận, người bên chiếm tiên trước hội công ty, đền bù bổng lộc thái cho ban lãnh đạo, cho vay đảm bảo cho người bên vay tiền Ở nơi theo hệ luật án lệ hành vi bị truy cứu vi phạm vào trách nhiệm ủy thác người bên trước cổ đông thiểu số, khái niệm không tồn nước theo hệ dân luật Thật vậy, định tòa án nước châu Âu lục địa thường từ chối can thiệp vụ bịn rút trắng trợn
Do điều quan trọng phải nghiên cứu xem hình thức bảo vệ pháp lý mà cổ đông bên ngồi cần đến, họ trơng cậy vào đâu quyền lợi bị xâm phạm
(15)Nigeria quốc gia đông dân châu Phi giàu Trữ lượng dầu lửa khoáng sản lớn, đất đai màu mỡ, có 30 trường đại học nhiều nhân tài có trình độ Nhưng sau nhiều thập niên, quản lý tồi cách tổng thể giới cầm quyền quân sự, nước bật với nghèo đói xung đột sắc tộc lan tràn …
“Đây vùng đất sống nghèo khó tạo ra”, ơng Aiyeyimi, 60 tuổi cựu cơng nhân cảng vụ Lagos nói “nếu chúng tơi mà đầu tư vài tỉ đô-la từ dầu lửa cho nông nghiệp, chúng tơi tạo cơng ăn việc làm lương thực cho hàng triệu người thất nghiệp Thay vào đó, chúng tơi lại nhập lương thực người dân đói kém”
Giống nhiều vấn đề khác Nigeria, lời giải thích cho thất bại phát triển nông nghiệp – kéo dài thập niên 60 sau hồn tồn chuyển sang kinh tế dầu lửa – dường nằm túi kẻ có quyền lực
Ví dụ, ngành mía đường phát triển mạnh đổi lại chấm hết hoạt động buôn lậu đường mang lại lợi nhuận béo bở nhóm người kinh doanh đầy quyền lực kiểm soát Tương tự, việc sửa chữa nhà máy lọc dầu cắt nguồn lợi nhuận giới chức quân cao cấp từ hoạt động mua bán dầu lửa nhập khẩu, việc tân trang lại nhà máy hóa dầu cắt nguồn lợi nhuận khổng lồ từ phân bón nhập
Ismaila Gwarzo, cố vấn an ninh tướng Sani Abacha, nhà độc tài qua đời cách bất ngờ vào tháng 6, gần bị bắt giam liên quan đến bốc 2,45 tỉ đô-la ngân hàng trung ương Nigeria Vụ bắt giam cho thấy tâm đề chuẩn mực việc thu hồi số khoản tiền phủ Abacha đánh cắp
Với qui mơ trộm cắp cách thức hiểu nhà nước lại thiếu tiền để sửa chữa đèn đường, xây trường, trả lương thỏa đáng cho nhân viên hải quan, công chức, cảnh sát lính trẻ Với mức lương khoảng 40 đơ-la hàng tháng người khơng có động làm việc lại có vơ số động để tranh thủ thêm - khoản hối lộ phổ biến để bôi trơn bánh xe
“Hơm có gì?” Lời chào chốt gác quân thường không khác vụ cướp có vũ trang Ở sân bay, rổ nhỏ dùng để bỏ vật dụng chìa khóa đồng xu ngang qua máy dị kim loại nhân viên hải quan đưa với câu thầm “chi đi!”, ln có khả máy dị khơng hoạt động
Theo chuẩn mực phương tây, tổng số liên quan nhỏ, theo tiêu chuẩn hành động tham nhũng
Hệ thống quyền Nigeria, từ xuống dưới, dựa vào hành vi Bất quyền uốn nắn nào, dù quan niệm, hay pháp trị biến qua nhiều năm chế độ độc tài Xứ sở nigeria đầu hàng trước hệ thống quân đội điều hành, nơi mà hợp đồng đòi hỏi tiền
Nguồn: New York times, 23/8/98
Những tiêu chuẩn kế toán nguyên tắc công bố thông tin
(16)hành vi giám đốc cấp cao, họ phải có khả nhận định chi phí thực bảo đảm Nắm kiện điều quan trọng hết
Tại tin công ty tự nguyện công bố thơng tin xác mà khơng cần đến u cầu pháp lý? Suy cho cùng, công ty công bố thơng tin hữu ích thu hút nhiều quan tâm vào cổ phiếu dễ huy động vốn Có nhiều câu trả lời khác Không muốn công bố tin xấu trừ luật yêu cầu Trong nhiều trường hợp, lợi ích lâu dài mà công ty nhận từ việc thừa nhận khó khăn bị che lấp thiệt hại ngắn hạn tiết lộ yếu Thứ hai, nhà đầu tư tinh tường, số hình thức bảo vệ pháp lý (đặc biệt chống lại gian lận) cần thiết để bảo vệ nhà đầu tư Thứ ba, lợi việc huy động vốn nhờ đơn phương cơng bố thơng tin bị triệt tiêu hoàn toàn bất lợi đối nghịch với Khơng doanh nghiệp muốn đối thủ cạnh tranh biết chi tiết hoạt động kinh doanh Hàng ngày đa số công ty phải đối mặt với cạnh tranh gay gắt, huy động vốn kiện không thường xuyên Do yêu cầu pháp lý mang lại cơng bố thơng tin có lợi
Chúng ta thảo luận chi tiết luật công bố thông tin nguyên tắc kế toán liên quan chương sau
Bảo vệ chống gian lận
Liên quan mật thiết đến nguyên tắc công bố thông tin vấn đề gian lận rõ ràng Hình thức khơng cơng bố thơng tin quan trọng xuất thông tin cố ý giả tạo sai lệch Cũng việc người ta giao dịch dựa vào thông tin tay công ty trước tổn thất cổ đông đại chúng Cuối lũng đoạn giá cổ phiếu theo nhiều cách khác
Tất hành động bất hợp pháp Mỹ đa phần bất hợp pháp nước cơng nghiệp hóa khác Ở EFM, khơng có cấm đốn cụ thể hành vi luật giấy khơng thể thực thi cách hiệu Định nghĩa mua bán tay (insider trading) lũng đoạn giá cổ phiếu khơng rõ ràng khó hiểu Đặc biệt mua bán tay chủ đề gây tranh cãi tòa xử kín nước phát triển Chúng chưa giải đa số thị trường Một sinh viên Ấn Độ hân hoan nói với tự trang trải học phí đại học nhờ số tiền lời có từ việc mua bán tay thị trường chứng khoán Bombay
Vấn đề đơn giản rõ ràng: Sự gian lận lừa dối xảy quốc gia Những hành vi không mơ hồ không hợp pháp xét theo luật chung chống gian lận nước Nhưng vấn đề không viết luật cấm gian lận; mà để tạo môi trường thực thi nghiêm ngặt không dung thứ hành vi Khơng nơi đâu cần có thực thi quốc gia chuyển tiếp Trung Đơng Âu.3
Trong q trình tư nhân hóa chứng từ Nga, số quỹ chứng từ (voucher fund) mọc lên, diễn nơi khác vùng, theo chương ngân hàng chọn lựa trung gian để tư nhân hóa doanh nhân xơng xáo Nói chung quỹ chứng từ không gây rắc rối cụ thể cho kinh tế Tuy nhiên, loại hình tổ chức khác lại gây vấn đề nghiêm trọng Khoảng 800 công ty đầu tư giấy phép bắt đầu nhận tiền gửi từ công chúng tin, hứa hẹn lợi suất lên đến 3.000 phần trăm năm
3 Những tình kế tốn sau Nga, Albania Rumani lấy từ nhiều nguồn báo chí khác nhau, có bao
(17)Tai tiếng số Nga công ty MMM, đứa Sergei Mavrodi, ông không tuyên bố hoạt động kinh doanh việc nhận tiền gửi MMM “Ponzi” kinh điển hay chương trình tín dụng kim tự tháp (pyramid scheme), trả lợi suất cao cho người gởi tiền trước tiền người gởi sau Kiểu tín dụng phụ thuộc vào tăng trưởng nhanh chóng tiền gởi Lợi suất vô cao mà người gởi trước nhận được, xuất phát từ tiền người gởi sau, với hứa hẹn suất sinh lợi cao vô phương thực tương lai, đẩy tăng trưởng tiền gởi lên nhanh Sự gia tăng tiếp tục thủ phạm định thu hoạch từ chương trình tín dụng cách ngưng trả lãi bỏ túi riêng nguồn lực cơng ty
Bản thân Mavrodi người có khả thuyết phục, giống Viktor Kozeny Cộng hòa Czech (những hoạt động đầu cổ phiếu ông thảo luận chương 3), trở thành nhà quảng cáo lớn hết truyền hình địa phương Ơng ta tùy tiện định giá “cổ phiếu” chi cổ tức cách tùy tiện không Giống kết cục chương trình tín dụng kim tự tháp khác, bị sụp đổ ông ta tuyên bố thu hút 10 triệu cổ đông Rõ ràng cổ đông ông ta muốn tin suất sinh lợi trời mà ông ta hứa trả khả thi Mavrodi bị bắt năm 1994 tù thời gian ngắn tội trốn thuế Một số cổ đông thiết tha tin tưởng ông đến độ họ biểu tình tuyệt thực để u cầu thả ơng ta Mavrodi sau khám phá ơng ta miễn trừ khỏi vịng lao lý trở thành thành viên Duma (quốc hội) Vì ông ta tiến hành vận động tranh cử ghế nghị trường với lời hứa chi 10 triệu đô-la cho khu vực cử tri Mavrodi thắng cử mà khơng cần phải đưa chương trình trị Khó đo lường tổng thiệt hại cổ đông ông ta, số cho lên đến tỉ đô-la
Mặc dù Mavrodi khỏi tay cơng lý, phản ứng quan pháp luật Nga phù hợp Một nghị định ban hành 11/1994 cho phép thành lập quan luật định để giám sát ngành chứng khoán: Ủy ban Chứng khoán Liên bang Thị trường Chứng khoán, quan tổng hợp mở rộng quyền lực pháp định nhiều quan trước Nó khởi xướng chế cấp phép cho nhà chun mơn chứng khốn qui định nguyên tắc đăng ký chung cho phép chứng khoán phân phối, theo cách thực hầu phát triển
Ủy ban thiết lập ước tính có 2000 công ty Nga tham gia giao dịch chứng khoán bất hợp pháp với mục tiêu lừa gạt cơng chúng, có khoảng 800 cơng ty đầu tư khơng có giấy phép kiểu MMM Tháng 8/1995, ủy ban thị tất công ty phải chuyển đổi thành quỹ đầu tư hỗ tương phải đóng cửa Quỹ hỗ tương hình thức hợp pháp theo sắc lệnh tổng thống ban hành vào tháng 7/1995, công nhận cấu quỹ đại quỹ, cơng ty quản lý, cổ phần ký gởi, tất phải công ty riêng biệt với trách nhiệm yêu cầu báo cáo cụ thể Những yêu cầu số khác nâng lên thành luật luật chứng khoán quan trọng quốc hội thơng qua với chữ ký tổng thống Yeltsin tháng 4/1996
(18)phố Cluj quê hương ông ta Tuy nhiên, điều không cứu Stoica khỏi phải tù phạm tội lừa đảo vào năm 1995
Tuy nhiên, phiên tịa xử Stoica diễn ra, chương trình tín dụng kim tự tháp khổng lồ khác Orion, tiếp thị mạnh mẽ Romania Tổ chức tín dụng né luật gian lận chứng khoán địa phương cách gọi chứng nợ “vé” ba người Nga làm chủ Họ phủ nhận mối liên hệ với MMM chân dung Sergei Mavrodi in vé họ Giới chức cầm quyền nói họ bất lực khơng thể ngăn chặn Orion
Nhưng vụ bê bối tín dụng nghiêm trọng lại xảy Albania Trong MMM Caritas sụp đổ vịng 18 tháng, quỹ tín dụng Albania tiếp tục hoạt động năm trước sụp đổ vào 1997 Các nhà kinh tế ước tính có tỉ đơ-la đổ vào quỹ này, chiếm đến 80% GDP năm 1996
Trong số có hai quỹ Xhaferri Populli, cấu tổ chức từ thiện, hứa hẹn người gởi tiền số tiền họ tăng ba lần sau ba tháng kéo dài năm Các văn phòng dựng lên khắp Albania, cịn nơng dân bán đất gia súc để tham gia Quỹ tín dụng lớn gọi Vefa Holdings, chuyên dùng tiền gởi để mua khách sạn, siêu thị, trạm xăng nhà máy sản xuất thức uống Vefa hứa hẹn khoản lợi suất siêu lớn, nhanh chóng giảm lãi vay hàng tháng xuống cịn 3% Tính đến thời điểm Vefa trở thành tập đồn lớn Albania
Chính phủ khơng làm để ngăn chặn lan tràn chương trình tín dụng, không nghi ngờ việc tổ chức lớn đóng góp nhiều cho tổng thống Sali Berisha trị gia quan trọng khác Vào 10/1996 IMF khuyến cáo phủ Albania cần chặn đứng gian lận IMF ước tính 10 người Albania có người bỏ tiền tiết kiệm vào hay nhiều chương trình tín dụng Khi sụp đổ tất yếu xảy ra, kéo theo hàng loạt vụ nổ bom, bạo loạn, sụp đổ phủ Albania
Mặc dù câu chuyện từ Đông Âu cực đoan nạn nhân chúng tỏ ngây thơ dễ bị thiệt hại cách bất thường, gian lận đặc tính thị trường chứng khoán nước giới Sẽ tốt hình dung theo thời gian nhà đầu tư học hỏi cách thức phân biệt trung thực với lừa đảo, kinh nghiệm cho thấy thị trường tinh tế có hàng triệu người sẵn sàng làm nạn nhân Đơn giản đa số người khơng đào tạo khó phân biệt thật giả, tin vào điều kỳ diệu giàu có bất ngờ Một tra cứu nhanh internet cho thấy trình bày hấp dẫn chuyên nghiệp mánh lới dễ thấy Việc thực thi pháp luật chống lại “những công ty ma – bucket-shop” (những công ty tiếp thị dai dẵng loại chứng khốn khơng rõ ràng – high-pressure marketer - thường qua điện thoại), chương trình làm giàu nhanh chóng, trị tín dụng Ponzi, địi hỏi nỗ lực thực mạnh mẽ liên tục tất nước Đó hình thức bảo vệ cổ đơng tối thiểu mà phủ tốt phải thực
Quyền chống lại phía quản lý (anti director rights)
(19)Điều mà cổ đơng cần kế tốn chuẩn xác thông tin khác Nhưng giả sử cổ đơng có thơng tin tối thiểu khơng hài lịng với hướng cơng ty, họ có hai phương hướng chung để điều chỉnh: bỏ phiếu tiếp quản Sử dụng phiếu có nghĩa cố gắng chọn hội đồng quản trị để thay người đương nhiệm uy tính họp hàng năm Sử dụng cách tiếp quản nghĩa bán cổ phiếu cho chủ sở hữu Cả hai cách cần bảo vệ luật pháp để thực Sau vấn đề tiêu biểu hình thức cổ đông bỏ phiếu
Một cổ phần, phiếu Ở vài nước (10 nước liệt kê bảng phụ lục 4.A2), nguyên tắc cổ phần phiếu pháp luật thừa nhận Mục đích để đảm bảo giá trị kinh tế quyền lực bỏ phiếu song hành với Tuy nhiên, đa số nước cho phép có cấu khác để tách bạch quyền bỏ phiếu với lợi ích kinh tế Ví dụ, có hai loại cổ phiếu khả dĩ, giống mặt kinh tế khác quyền lực bỏ phiếu Điều cho phép gia đình tiếp tục kiểm sốt cơng ty đa số cổ phần có lợi ích kinh tế bán cho công chúng
Những người ủng hộ cấu bỏ phiếu linh hoạt lập luận nhà đầu tư từ đầu xem xét liệu anh/chị ta có đủ quyền bỏ phiếu hay khơng; khơng, họ khơng đầu tư với mức giá thấp nhiều Thật vậy, giá trị thị trường phiếu bầu cơng ty tính cách so sánh giá loại cổ phiếu có nhiều Và thực tế khác biệt khơng lớn Thụy Điển Mỹ, quyền khác hay động cổ đông hành vi quản lý đắn làm cho quyền bỏ phiếu có giá trị hơn, lại lớn Ý Israel nơi khơng có nhiều hình thức bảo vệ cổ đông
Vấn đề ủy nhiệm qui trình bỏ phiếu khác Một câu hỏi đặt liệu cổ đơng có phải trực tiếp tham dự họp bỏ phiếu qua đại diện – proxy (hay qua email) Nếu phải trực tiếp tham dự, có nhiều cách để tạo rào cản, chẳng hạn tổ chức họp địa điểm xa xôi vào lúc bất tiện Ở Nhật trước đây, cơng ty có tổ chức họp cổ đơng hàng năm vào tuần nhiều năm hình thức ủy nhiệm qua thư tín khơng chấp nhận, khiến cho cổ đơng khó thực quyền kiểm soát qua bỏ phiếu Tương tự luật pháp nhiều nước yêu cầu cổ đông muốn bỏ phiếu phải ký gởi cổ phiếu nhiều ngày trước họp lưu cổ phiếu lại nhiều ngày sau, tập hợp vô số chế rõ ràng để cản trở việc bỏ phiếu cổ đông
Để phiếu cổ đông có ý nghĩa, cổ đơng thiểu số phải đề danh sách giám đốc cạnh tranh tổng hợp ủng hộ cổ đơng khác Vì đương nhiên phía quản lý cố gắng dập tắt kỳ sáng kiến nên bảo vệ pháp luật cho hành động quan trọng Ví dụ, Mỹ, luật ủy nhiệm chi tiết (proxy rule) Ủy ban Chứng khốn (SEC) ban hành, khơng u cầu công ty cho phép bỏ phiếu qua ủy nhiệm thư, mà cịn buộc cơng ty phải cung cấp danh sách thư tín cổ đơng cho người bất mãn Tranh cử đại diện (proxy contest), người ta gọi bao gồm việc định vị trí hai bên nhiều báo cáo đại diện (proxy statement), để nộp cho SEC gởi đến tất cổ đơng Hiếm có đợt tranh cử đại diện thật sự, uy chúng buộc phía quản lý phải lắng nghe cổ đông bất mãn
(20)trong khả cổ đơng kiểm sốt phía quản lý Luật doanh nghiệp số nước cho phép bỏ phiếu tích tụ cịn số khác khơng
Họp bất thường Các nước có yêu cầu khác tỉ lệ quyền lợi chủ sở hữu cần thiết để kêu gọi họp cổ đơng bất thường, ngồi họp hàng năm Tỉ lệ thấp, khoảng 1% số bang Mỹ, cao đến 33% Mexico Tỉ lệ thấp, cổ đơng thiểu số có khả buộc phía quản lý phải nghe quan điểm
Giải khiếu nại Các hệ thống pháp luật cho phép hình thức giải khác trường hợp cổ đơng thiểu số khơng cịn cách khác để nêu quan điểm Ở Mỹ, nguy bị khiếu kiện tập thể (class action lawsuit), hình thức tranh tụng đặc biệt bảo vệ vài cổ đơng buộc phía quản lý bồi thường thiệt hại cho tất cổ đông bị lạm dụng theo cách đó, sâu sắc hiệu quả, bước tiến xa việc địi hỏi phía quản lý phải đáp ứng quyền lợi cổ đông Ở nước khác, cổ đông không đồng ý với định ban quản lý số vấn đề sáp nhập buộc cơng ty phải mua lại cổ phần họ
Những hình thức bảo vệ cổ đông tác giả LaPorta, Lopez-de-Silanes, Shleifer Vishny lập thành bảng biểu theo quốc gia, số liệu họ tái thể phụ lục với điểm tổng hợp quyền chống lại phía quản lý Cuối cùng, tác giả tính tốn hình thức bảo vệ cổ đơng khác, qui định trả cổ tức tỉ lệ thu nhập định Họ công cụ tồn địa hạt theo hệ luật Pháp, nơi có biện pháp bảo vệ phiếu cổ đơng Nó có tương quan nghịch biến với cơng cụ khác, “giải an ủi” địa hạt
Bảng 4.A2 phụ lục chương cho thấy rõ nước theo hệ luật án lệ (thường nước nói tiếng Anh) có điểm số cao bảo vệ cổ đông Cũng ngẫu nhiên mà họ có số thị trường lớn động nhất, theo xác nhận khám phá thực nghiệm nêu cuối chương Một nghiên cứu gần thị trường vốn cổ phần Brazil dự báo việc thiếu bảo vệ quyền cổ đông thiểu số tiếp tục gây trì trệ hoạt động chào bán vốn cổ phần thập niên 1990, thị trường vốn cổ phần Brazil nơi giao dịch cổ phiếu tiện ích công Luật công bố thông tin Brazil không mạnh, cổ đơng nắm kiểm sốt tích lũy 17% vốn cổ phần cơng ty hồn tồn miễn nhiễm trước hành động cổ đông bất mãn
Ba Lan so với Cộng hòa Czech: Một kinh nghiệm với luật pháp qui định
Nhìn chung, Ba Lan Czechoslovakia có bề dày lịch sử tương đồng 50 năm qua Cả hai nước theo chủ nghĩa cộng sản trở thành vệ tinh Liên Xô sau Thế chiến II, 40 năm xây dựng chủ nghĩa xã hội Năm 1989, hai nước đầu cách mạng chống chủ nghĩa cộng sản, công nghiệp hóa đầy đủ với cấu cơng nghiệp phần lớn định hình qua nhiều thập niên kế hoạch hóa tập trung theo kiểu Liên Xơ Cả hai giáp biên với Tây Âu đặc biệt Đức Đến 1994, hai nước hoàn thành cải cách Sự giống Ba Lan Cộng Hịa Czech làm bật tương phản hai nước hầu hết kinh tế chuyển tiếp khác, đặc biệt nước thành viên Liên Xô cũ, mà đầu năm 90 tụt hậu xa chương trình cải tổ họ
(21)thiệp phủ sách kinh tế Czech Václav Klaus, Bộ trưởng Tài sau Thủ tướng Czech, mạnh mẽ phát biểu không chùn bước chống đối phủ tầm nhìn cải cách Leszek Balcerowicz, nhà vô địch cải cách Ba Lan thận trọng
Luật cơng ty Ba Lan có phần bảo vệ cổ đơng thiểu số luật Czech Các chế bảo vệ thiểu số bị chèn ép (oppressed minority mechanism) đóng vai trị định việc ngăn chặn chiếm đoạt nhà đầu tư hai nước, chủ yếu công ty mở rộng đầu tư có tranh chấp liên quan đến khiếu nại cổ đông thiểu số Khả cổ đông thiểu số quan trọng Ba Lan bầu giám đốc thực tế tỏ hiệu số nhà đầu tư lớn nội địa lẫn nước ngoài, người thu xếp để đưa ứng viên vào hội đồng quản trị Đồng thời, việc thực số quyền thiểu số, chẳng hạn chế bảo vệ thiểu số bị chèn ép, dựa vào hệ thống tịa án vốn khơng đặc biệt hiệu hai nước Mặc dù luật cơng ty có vai trị định việc bảo vệ thiểu số khỏi bị tước đoạt, Ba Lan chức thực phần lớn nhờ kèm với hệ thống luật định chi tiết chứng khốn
Có khác biệt lớn thể chế luật chứng khoán hai nước Cụ thể, tương tự mơ hình Mỹ thiết lập vào thập niên 30, phần lớn hoạt động điều tiết chứng khốn Ba Lan diễn thơng qua qui định quản lý chặt chẽ tổ chức trung gia hoạt động thị trường chứng khoán Sự điều tiết Czech trung gian khắc khe Qui định Ba Lan thân nhà phát hành chứng khoán bao quát Trong lĩnh vực quản lý điều tiết chứng khoán, hai nước tỏ khác
(22)Trong giai đoạn thập niên 90, cao trào tượng bòn rút Cộng hòa Czech, quan điều tiết khơng làm để ngăn chặn Một phần vấn đề thiếu quan tâm Nhưng quan trọng không đa số vụ bòn rút hợp pháp xét theo luật hành Czech Tháng 3/1996 Tờ Điểm tin Kinh tế Trung Âu, ấn phẩm tờ The Wall Street Journal, khảo sát công ty môi giới nhà quản lý phân loại vấn đề quản trị doanh nghiệp bốn kinh tế chuyển tiếp Cuộc khảo sát yêu cầu người tham gia bình luận vấn đề nắm giữ cổ phiếu với số lượng lớn, tính minh bạch thị trường, chất lượng hoạt động báo cáo, bảo vệ cổ đông nhỏ mua bán tay Thị trường Ba Lan lên tốt bốn thị trường, theo sau thị trường Hungary Thị trường Czech đứng thứ ba, trước thị trường Nga (đây thị trường nhận điểm xét theo thước đo) Thị trường Ba Lan thị trường Czech phương diện, chênh lệch lớn công bố thông tin sở hữu tính minh bạch Nhất quán với dánh giá chung này, Liên đoàn quốc tế thị trường chứng khốn cơng nhận Thị trường chứng khốn Vác-xa-va thành viên đầy đủ tư cách kể từ 1994, sở quản lý điều tiết thị trường đáp ứng tiêu của liên đoàn Khi tài liệu viết Thị trường chứng khốn Pra-ha chưa cơng nhận thành viên dù bán thức
Xem xét vụ bê bối tài Ba Lan cho thấy mức độ chúng không nghiêm trọng Cộng hòa Czech, thường đưa đến phản ứng pháp lý cứng rắn Có lẽ vụ bê bối tiếng Ba Lan vụ tập đoàn khổng lồ Elektrim không đưa vào cáo bạch thông tin thỏa thuận hữu nhằm bán số cổ phần công ty chi nhánh cho bên thứ ba với giá thấp giá thị trường (theo cáo buộc để trả nợ dịch vụ) Khi tồn thỏa thuận bị đưa ánh sáng, cổ đông Elektrim khiếu nại, Ủy ban Chứng khốn nhanh chóng chuyển vụ việc, q trình chuyển giao, cho quan cơng tố Lãnh đạo cao Elektrim bị buộc từ chức Vụ minh họa tương tác vô quan trọng luật cơng ty luật chứng khốn việc thực thi quyền nhà đầu tư Việc công ty không công bố thông tin quan trọng cáo bạch nguyên dẫn đến điều tra Ủy ban theo luật chứng khoán Sự bưng bít thơng tin đưa đến nỗ lực cổ đơng bên ngồi nhằm thay đổi hội đồng quản trị, sử dụng luật thương mại, cuối loại bỏ ông tổng giám đốc Mô thức tương tác luật chứng khốn luật cơng ty xuất nước khác: luật chứng khoán buộc phải cơng bố thơng tin, qua cho phép cổ đông vận động sở vận dụng điều khoản luật công ty Cơ quan điều tiết Ba Lan mạnh tay việc quản lý giám sát tổ chức trung gian Năm 1994, Ngân hàng Slaski tư nhân hóa, tứ đại ngân hàng Ba Lan, sở hữu công ty môi giới lớn Phản ứng trước chứng cho thấy chi nhánh môi giới ngân hàng phân bố cổ phần theo hướng ưu đãi người bên trong q trình tư nhân hóa, quan luật định thu hồi giấy phép mơi giới ngân hàng, có phản đối Bộ Tài
Bằng chứng có cho thấy quan điều tiết Ba Lan dựa vào nguyên tắc pháp luật thực tế để bảo vệ nhà đầu tư; lý tưởng họ tạo nên khác biệt Họ dựa vào qui định cụ thể để thúc đẩy việc công bố thông tin quyền nhà đầu tư, hai yếu tố không hữu luật Czech So sánh với Nga minh họa rõ vấn đề Vào thập niên 90, Nga có nhà làm luật chứng khốn liệt, ông có nỗ lực táo bạo nhằm bảo vệ cổ đông thiểu số Tuy nhiên, thân nhà làm luật người Nga khơng có quyền lực thực thi, tịa án từ chối hỗ trợ ông ta Kết quả, bảo vệ nhà đầu tư Nga vô yếu - nạn bòn rút lan tràn - ý định tốt đẹp nhà làm luật
(23)Nếu lấy thước đo thành công số lượng chứng khốn giao dịch tích cực thị trường Ba Lan hoàn toàn quan mặt thị trường Czech thời kỳ
Giữa 1991 1998, không công ty Czech bán vốn cổ phần lấy tiền mặt q trình tư nhân hóa ban đầu, có 50 cơng ty Ba Lan làm điều Khơng công ty tư nhân Czech phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng (IPO) thị trường chứng khốn Pra-ha Ngược lại, 136 cơng ty khơng phải tư nhân hóa cơng chúng thị trường Vac-xa-va Khơng có cơng ty hay niêm yết Czech huy động vốn cổ phần thị trường chứng khốn thơng qua phát hành cơng chúng Ngược lại, số liệu Ba Lan cho thấy việc huy động vốn cổ phần công ty cũ niêm yết gia tăng nhanh chóng Năm 1998, tỉ đô-la Mỹ vốn cổ phần huy động thị trường chứng khoán Vac-xa-va
Đến 1996 đặc biệt 1997, thị trường chứng khoán Czech bị nhà đầu tư ngồi nước trích mạnh mẽ, kể quan lập pháp Czech Phản ứng ban đầu phủ trích thù nghịch, họ đưa số biện pháp bảo vệ cổ đông thiểu số
Nguồn: Abridged từ Johnson Shleifer (1999) Ellipses are too numerous to be shown explicitly
BẢO VỆ CHỦ NỢ
Vấn đề bảo vệ chủ nợ khác biệt với vấn đề bảo vệ cổ đơng chủ nợ có cam kết hợp đồng chắn phần ngân lưu định Khó khăn hàng đầu phải xác định điều xảy nợ không trả giao kèo nợ khơng tn thủ Có thể xem xét vấn đề theo hai cách, giải khoản nợ hai giải thất bại công ty
Quyền tài sản chấp
Nợ cụ thể đảm bảo tài sản chấp cụ thể - nghĩa cơng ty cầm cố tài sản xác định để đảm bảo cho khoản vay định Những tài sản khoản phải thu, tồn kho, xe cộ, máy móc bất động sản Ý nghĩa nợ không trả hạn, bên cho vay tiến hành tái sở hữu tài sản chấp, bán để thu hồi khoản giá trị mà số tài sản mang lại để tốn phần hay tồn số nợ Hành động không thiết làm sụp đổ tồn cơng ty
Cho vay có đảm bảo (secured lending) phổ biến Ở đa số nước phát triển, ½ tổng vốn vay ngân hàng chấp; số tính theo số khoản vay, theo khối lượng tiền vốn vay qui mơ lớn thường dành cho công ty lớn, không cần sử dụng đến biện pháp đảm bảo vay Tài sản chấp đưa tín dụng đến tay tầng lớp cơng ty mà khơng chấp khơng vay vốn, đặc biệt rõ thông tin rủi ro tín dụng thật cơng ty Nếu ta khơng hồn tồn tin tưởng báo cáo tài phía vay tình hình tổng thể cơng ty u ám, ta cho vay họ có tài sản chấp tốt Khi tồn cơng ty thất bại, phía cho vay có đảm bảo quyền thường nhận khoản thu hồi đầu tư có tỉ lệ cao so với người cho vay khơng có đảm bảo Tính đơn giản rõ ràng biện pháp chấp giúp giải khó khăn qui trình phá sản khơng hồn chỉnh khơng tồn gây ra, khó khăn thơng tin tài khơng hồn hảo khơng tồn
(24)cho họ phương tiện để bảo vệ mà khơng phụ thuộc vào phân xử tòa án việc trả nợ Sự bảo vệ củng cố vị ngân hàng xảy tranh chấp với phía vay, nhờ giảm xác suất vỡ nợ Thật vậy, nhà ngân hàng luật sư chuyên phá sản Mỹ thường lập luận lợi ích nợ có đảm bảo giá trị chiến lược bên cho vay, nhờ vào trái quyền đặc biệt tài sản có giá trị công ty nhờ vào quyền bỏ phiếu lớn mà chủ nợ có đảm bảo nhận tiến trình phá sản
Tuy nhiên, cho vay có đảm bảo thực vai trò nhờ vào hỗ trợ khuôn khổ pháp luật Vấn đề bên thật phức tạp Khởi đầu, quyền sở hữu tài sản chấp phải xác định rõ ràng Một rắc rối doanh nghiệp nhà nước khơng có giới tuyến phân tách sở hữu công ty với sở hữu nhà nước, chế độ xã hội chủ nghĩa sở hữu tư nhân tài sản kinh doanh bị giới hạn hợp đồng thuê
Ngay sở hữu tư nhân đầy đủ xác lập bảo vệ theo luật, có khả chịu nhiều ràng buộc chuyển nhượng Khái niệm quyền lợi an toàn (lien or security interest) định nghĩa khơng rõ khơng định nghĩa Ngay quyền lợi đảm bảo xác định khơng có cách đơn giản để xác định xem liệu có tồn quyền lợi an tồn khác trước hay khơng; khơng có xác định có khả tài sản cầm cố cho nhiều chủ nợ khác mà họ Các kinh tế phát triển có chế đăng ký cơng cộng quyền lợi an tồn, EFM khơng, nơi có chế việc đăng ký đơi khơng tập trung hóa để đảm bảo dễ dàng quan sát quyền lợi an toàn đăng ký tất vùng khác
Báo cáo WB kinh tế chuyển tiếp có ghi vấn đề sau quốc gia cụ thể:
Bulgaria Estonia cấm cầm cố hàng hóa mà bên vay khơng nắm giữ, dẫn đến khó khăn cho việc tài trợ hoa màu vật nuôi Ở Hungary Ba Lan có ngân hàng thức cho vay tài sản thuộc bên vay, điều hạn chế phát triển hoạt động cho vay phi ngân hàng Việt Nam cấm bán hạng mục cầm cố, dẫn đến khó khăn tài trợ hàng tồn kho… Bulgaria quyền lợi an toàn ưu tiên theo ngày mà quyền lợi thỏa thuận; khơng có chế đăng ký tập trung, tìm ngày cách lục trăm hồ sơ công chứng nằm rải rác khắp nơi Việc đăng ký cầm cố Ba Lan dành cho ngân hàng Ở Trung Quốc Lithuania, quyền lợi an toàn động sản đăng ký tài sản (underlying asset) đòi hỏi phải đăng ký - ổn xe hơi, xe tải, tàu máy bay, vô hiệu máy cày, máy khoan ấn silo ngũ cốc
Một viết tờ Tài Latin qui kết tình trạng khan tín dụng nghiêm trọng Mexico rào cản pháp lý mà chủ nợ gặp phải cố gắng có quyền lợi an toàn
Ở Mexico công cụ pháp lý sử dụng hoạt động cho vay đảm bảo mang chế luật La Mã khơng hồn tồn thích hợp với hoạt động tài trợ thời đại Kết chủ nợ khơng có tin tưởng cần thiết hệ thống tài đảm bảo, hoạt động chức mang lại Thiếu sót làm cho tín dụng Mexico vừa đắt đỏ vừa khó kiếm…
(25)Sự thiếu vắng thể chế vững chắc, đảm bảo hoạt động cho vay thuận đôi bên (arm’s-length) Mexico nơi khác khơng phải tình cờ Chi phí cao việc cho vay thuận đơi bên có lợi cho tăng trưởng tập đoàn ngân hàng kiểm sốt người bên trong, tập đồn vận dụng đáng kể quyền lực trị Nhưng áp lực phải có cải cách Mexico vào cuối thập niên 90, phản ánh thực tế vụ cứu hộ tài (bailout) ngân hàng Mexico năm 1995 khơng quần chúng ủng hộ mặt trị khan tín dụng làm trì trệ kinh tế Mexico, bắt đầu tạo thay đổi thể chế pháp luật điều tiết thị trường tín dụng
Hiện nay, giới chức trách Mexico hình thành cải cách tạo điều kiện cho hoạt động cho vay đảm bảo Những cải cách bao gồm luật phá sản chế pháp lý để dành quyền nắm giữ tài sản chấp, hệ thống đăng ký để thích ứng với hoạt động đăng ký đảm bảo
Ngay luật viết hay, tồn câu hỏi khả thực thi EFM Khó khăn chung rào cản chế việc thực thi thu nợ Suy cho cùng, việc tái sở hữu khoản tồn kho có khả làm gián đoạn sản xuất bán hàng, thông báo tái sở hữu khoản phải thu phải gởi đến khách hàng công ty trước mặt đáng kể công ty này, hệ thống thiên vị bên nợ gây nhiều trở ngại cho việc thực thi quyền lợi lên tài sản chấp Ở số nước, tái sở hữu khoản phải thu có đồng ý khách hàng Ở nhiều thị trường tài nổi, đăng ký quyền lợi an tồn điều mơ hồ mang tính cục bộ, đến mức ngân hàng phải yêu cầu tiểu đội chuyên thu nợ đàm phán với quan chức tòa án địa phương, với hàng loạt vấn đề tham nhũng kèm theo
So với vấn đề xoay quanh tài sản cá nhân vấn đề thực thi liên quan đến quyền lợi an toàn bất động sản (tài sản cầm cố) khó khăn nhiều Vấn đề thực thi bắt đầu với câu hỏi sở hữu đất Hầu khắp châu Mỹ Latin Đông Á, sở hữu đất đai mơ hồ dù tình tốt Những chế độ đồn điền ruộng đất trước bị giải tán, thường đồng ý hay văn bản, cịn người sử dụng dọn đến Những người đóng góp nhiều vào sản lượng quốc gia họ đóng góp mà khơng có quyền hạn rõ ràng mảnh đất sử dụng Tình trạng bối cảnh đô thị lẫn nông thôn
Ví dụ, ta bay vùng đất rộng lớn nông thôn châu Mỹ Latin nhìn thấy đất đai bị chia thành nhiều trang trại, có ranh giới rõ ràng Ở đất, người biết trang trại ai, nhiều trường hợp khơng có người sử dụng có quyền sở hữu rõ ràng khơng có chế để họ xác lập quyền Không có quyền sở hữu đất đai thứ an tồn cho vốn vay; khơng an tồn khơng có tín dụng
Hơn nữa, việc tái chiếm hữu bất động sản vấn đề nặng cảm tính việc tái chiếm hữu tài sản cá nhân – thường đòi hỏi thủ tục tòa án phức tạp – đất thứ tài sản vĩnh viễn, theo nghĩa đen tạo móng cho xã hội xác định sắc cá nhân quốc gia Ít có EFM sẵn sàng cho phép giao dịch đất tự tổ chức tài chính, đặc biệt nước ngồi, lẽ việc thu nợ từ tài sản cầm cố trở nên tốn kém, thời gian cuối vơ phương
(26)tồn cầu tính an tồn để vay vốn Ở số nước – đáng ý Argentina thập niên 90 - diện tập hợp thể chế pháp lý tương đối thuận lợi cho việc tịch thu tài sản chấp khuyến khích phát triển loại hình phương tiện tài trợ quan trọng cho cá nhân doanh nghiệp
Ở Argentina, quyền sở hữu đất tương đối đáng tin cậy tài sản cầm cố xem cần thiết, so với quyền lợi chấp tài sản khác Điều phần lớn phản ánh khác biệt đạo luật điều chỉnh việc thực thi hợp đồng nhiều công cụ nợ khác Những khác biệt chuyển thành trì hỗn kéo dài q trình phân xử nợ khơng có cầm cố, lãi suất vốn vay lưu động lại cao 20% so với lãi suất vốn vay chấp Nợ chấp Argentina tăng từ 5,2 tỉ đô-la năm 1994 đến 9,4 tỉ năm 1998 Tính bình qn đầu người nợ chấp tăng 90%, từ 137 lên 264 đô-la Sự phổ biến hình thức chấp Argentina thúc đẩy phát triển thị trường chứng khoán đảm bảo tài sản chấp - phương tiện giúp Argentina tiếp cận thị trường vốn quốc tế với mức lãi suất tương đối thấp
Phá sản
Sự thất bại tài cá nhân tồn doanh nghiệp vấn đề xã hội trị với bề dày lịch sử đáng kể Ở kỷ trước nợ thường bị bỏ tù khơng trả nợ Loại hình cơng ty TNHH phát minh để giúp người có óc kinh doanh tránh rủi ro này: công ty cổ phần pháp nhân riêng biệt, nhìn chung khơng thể truy địi cổ đơng cơng ty số nợ cơng ty Thành cơng hình thức với việc số nhà tù dành cho nợ giảm cho thấy xã hội tiến từ việc khắc khe đến cực với nợ đến giải pháp khuyến khích tinh thần kinh doanh cách loại bỏ rủi ro khắc nghiệt cá nhân trả nợ
Trong giới đại, vỡ nợ đưa đến hai kết cục: tái đàm phán tự nguyện phá sản Phá sản qui trình pháp lý để tách lọc công ty trả nợ tái đàm phán nợ theo hướng thỏa đáng cho đơi bên Một quy trình phá sản tốt đưa đến việc lý công ty trì – cơng ty mà tiếp tục hoạt động gây tổn thất giá trị kinh tế - tái cấu công ty cịn khả sinh lợi - cơng ty tạo giá trị khơng thể trả tồn qui mơ khoản nợ tài bị truy địi
Với trường hợp lý, tài sản công ty bán đi, trách nhiệm nợ tốn triệt để đến mức có thể, doanh nghiệp khơng cịn tồn Trường hợp tái cấu (dù tự nguyện hay theo định tịa) phía cung cấp vốn tính tốn thiệt hại chuyển số quyền lợi tài thành trái quyền có số lượng giảm Thanh lý phù hợp doanh nghiệp tạo ngân lưu âm từ hoạt động kinh doanh có khả kinh doanh thất bại Tái tổ chức phù hợp cơng ty tạo ngân lưu dương đáng kể không đủ để thỏa mãn khoản nợ tài có
(27)Đa số hệ thống pháp lý có giải pháp lý lẫn tái cấu Ví dụ Mỹ, Chương luật phá sản qui trình lý Chương 11 qui trình tái cấu Nhưng mức độ cân đối chủ nợ nợ nước khác Nhiều nước phát triển khơng có qui trình hiệu để phân xử phá sản luật nói gì, mà điều lại đẩy hệ thống lệch hồn tồn phía nợ Trong tình vậy, quyền chủ nợ không bảo vệ nợ khỏi nghĩa vụ hợp đồng
Mỹ Hệ thống phá sản Mỹ lệch nhiều theo hướng có lợi cho bên nợ, lệch hẳn so với nước công nghiệp hóa khác Các nhà quản lý doanh nghiệp Mỹ đệ đơn xin phá sản cơng ty theo Chương 11 mà không cần đồng ý chủ nợ Cách hỗn việc truy địi tất trái quyền chủ nợ bảo vệ công ty khỏi nỗ lực siết nợ người cho vay Tuy nhiên, luật Mỹ thừa nhận đặc quyền chủ nợ có đảm bảo Người nắm khoản tín dụng đảm bảo siết lấy tài sản chấp trình phá sản, đảm bảo giá trị tài sản chấp tay họ không bị giảm q trình phân xử
Phía quản lý doanh nghiệp nộp đơn phá sản theo Chương 11 có khoảng thời gian 120 ngày riêng biệt để họ khơng khác phải đề kế hoạch tái tổ chức Nếu họ làm khơng nộp kế hoạch cạnh tranh khác khoảng thời gian 180 ngày tiếp theo, nhà quản lý tận dụng thời gian để củng số ủng cho kế hoạch họ Tịa phân xử phá sản gia hạn thêm cho hai giai đoạn Các nhà quản lý nắm tồn quyền kiểm sốt cơng ty thời gian thụ lý phá sản Tất bước tập trung theo hướng có lợi cho họ
Trong hệ thống Mỹ nghiêng bên nợ, có chứng cho thấy hệ thống khơng thể đóng cửa hầu hết doanh nghiệp gây tổn thất giá trị Một nghiên cứu khách quan ghi nhận Hãng hàng không Eastern tổn thất 50% giá trị trình hãng nộp đơn phá sản theo Chương 11, mà theo cáo buộc tác giả “do nhà quản lý lạc quan quan tịa bị đánh lạc hướng”, trường hợp thái cực Dù nữa, vấn đề cấp bách nước phát triển ngăn chặn hủy hoại giá trị, nên hệ thống phá sản có lợi cho nợ Mỹ mơ hình mẫu tồi
Châu Âu Một số quốc gia châu Âu quan trọng Đức, Anh, Thụy Điển có mơ hình áp dụng tốt cho EFM Những luật có điểm chung lệch hẳn phía chủ nợ, đặc biệt chủ nợ có đảm bảo Việc áp dụng luật có ích cho nước phát triển mong muốn củng cố tổ chức tài mình, hệ thống châu Âu có thiếu sót Cụ thể, số nhà quan sát lập luận qui trình tái đàm phán châu Âu đơi khơng đủ để cứu doanh nghiệp cịn khả hoạt động, kết luận không ủng hộ rộng rãi Nghiên cứu gần hệ thống Thụy Điển vốn thường xuyên lý tài sản thông qua đấu giá, cho thấy cơng ty cịn khả bị phá sản trì cơng ty bị lý nhà quản lý hiệu tìm nguồn hỗ trợ tài để mua lại cơng ty đấu giá Trong trường hợp hướng thay đổi châu Âu nhắm đến cản trở khả gây áp lực lý sớm chủ nợ
(28)lý hay tái điều chỉnh công ty Tuy nhiên, thực tế, khoản ¾ hồ sơ phá sản chuyển sang phận lý, khoảng ½ số lại cuối chuyển sang lý
Nếu doanh nghiệp không chuyển sang lý, tòa định cán quản lý để giám sát hoạt động quản lý, đồng thời định cán tòa án để đại diện hành động thay mặt cho chủ nợ, chủ nợ quyền đối thoại trực tiếp với tòa án Trước giai đoạn giám sát kết thúc (thường tháng), tòa phải chấp nhận kế hoạch tái tổ chức nhà quản lý đề xuất chuyển vụ việc sang lý Hệ thống Pháp phản ánh niềm tin mạnh mẽ vào uyên bác nhà nước, ngược với hệ thống Mỹ tin vào dàn xếp thỏa thuận: Ở Pháp, quản lý doanh nghiệp chủ nợ khơng có tiếng nói kế hoạch tái tổ chức
Kết cục phổ biến thường tái tổ chức thật mà bán công ty, với điều kiện phải trì tất cơng ăn việc làm tất khoản nợ bảo đảm Nhưng rõ ràng điều cản trở hình thức giảm biên chế giảm nợ, vốn nét yếu hầu hết trường hợp tái tổ chức thành công Kết quả, trường hợp tái cấu Pháp thường thất bại Một nghiên cứu vào giai đoạn 1986 – 1991 nhận thấy khoảng ½ doanh nghiệp tái tổ chức sớm quay lại tòa để tái tổ chức lần hai, đại đa số doanh nghiệp (88%) sau bị lý Tóm lại, kết hệ thống Pháp dù có mục tiêu rõ ràng trì doanh nghiệp, đưa đến việc lý nhiều doanh nghiệp hệ thống khác, chắn có doanh nghiệp lẽ khơi phục lợi ích hết nhà quản lý, nhân viên nhà cung cấp vốn Kết ngược ngạo chủ yếu phụ thuộc mức vào giải pháp thừa nhận cấp trung ương đủ ý kiến đóng góp bên liên quan
Đức.Hệ thống Đức mang đặc điểm hai qui trình tịa án tách biệt, tái tổ chức (vergleichsordnung) lý (konkursordnung) Nhưng đặc trưng quan trọng hệ thống có chủ nợ không đảm bảo tham gia tái tổ chức Chủ nợ có đảm bảo hồn tồn nằm ngồi qui trình này, tiếp tục gây áp lực địi trái quyền mà khơng có gián đoạn, khiến cho doanh nghiệp khó tiếp tục hoạt động Hơn nữa, bên nợ nộp đơn xin tái tổ chức phải nộp kèm kế hoạch tái tổ chức hồn chỉnh u cầu khơng thể thực tình thật phức tạo Vì hai vấn đề này, nên giải pháp tái tổ chức thực đầy đủ Đức đa số cơng ty tình trạng nguy kịch bị lý
Khi lý, tòa định nhà quản lý chịu trách nhiện kiểm sốt cơng ty, với nhiệm vụ bán cơng ty để lấy tiền mặt, ơng ta hồn tồn khơng gấp gáp chuyện phải chịu truy đòi chủ nợ đảm bảo Đây quy trình phổ biến Đức
(29)Anh Hệ thống Anh chủ yếu dựa vào hai qui trình chủ nợ khởi xướng: Thanh lý tiếp quản tài sản (receivership) Trách nhiệm quản lý tài sản sử dụng chủ nợ nắm tay trái quyền đặc biệt gọi tài sản chấp thả (floating charge) Tính chất phân biệt hai qui trình ban giám đốc cơng ty quyền kiểm soát vào tay cán lý tiếp quản Những người sau hồn tồn có thẩm quyền để bán giải thể cơng ty để thỏa mãn nhanh tốt quyền lợi tài chủ nợ khởi xướng qui trình Tuy nhiên, cán lý tiếp quản khơng có trách nhiệm trì giá trị cơng ty lợi ích người nắm trái quyền khác, gồm chủ nợ khác
Ngược lại, có kênh xử lý bên nợ khởi xướng liên quan đến hai qui trình, dàn xếp quản lý tự nguyện công ty, hai qui trình thiết kế để sử dụng chung với Ý tưởng hai qui trình chun gia có lực giải vụ khả trả nợ tịa định nắm quyền kiểm sốt cơng ty Khơng có chuyện tự động hỗn u cầu trả nợ chủ nợ, nhà quản lý phải hành động nhanh Trong vòng tháng sau định, người phải đánh giá tính khả thi giải pháp tái cấu đề xuất kế hoạch cho chủ nợ Cần có 75% số phiếu loại chủ nợ cổ đông để kế hoạch thơng qua, thực tế khó đạt tỉ lệ
Các thị trường tài vững mạnh đòi hỏi phải bảo vệ đầy đủ mặt pháp lý cho cổ đông chủ nợ Tuy nhiên, vào thời điểm phá sản, quyền lợi mâu thuẫn với Nói chung, hệ thống châu Âu thường nghiêng chủ nợ hệ thống Mỹ ưu ban giám đốc cổ đơng Đó lý châu Âu phụ thuộc nhiều vào huy động nợ Mỹ chủ yếu huy động vốn cổ phần
Mỗi nước phải định mức độ bảo vệ chủ nợ qui trình phá sản Trong bối cảnh khủng hoảng ngân hàng thường xuyên xảy nước phát triển, liều lượng mạnh thiên chủ nợ giúp giải khoản nợ xấu xây dựng tảng vững cho tương lai Bảng 4.A3 phụ lục liệt kê quyền khác chủ nợ số nước
BẢO VỆ PHÁP LUẬT ĐẾN ĐÂU LÀ QUAN TRỌNG?
Nhiều nghiên cứu gần nhắm vào tác động biến số pháp lý lên vấn đề tài bên ngồi (external finance), bao gồm LaPorta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, Vishny (1997) Họ hồi quy tỉ số vốn bên huy động từ thị trường chứng khoán (externally held stock market capital) với tổng sản phẩm quốc nội lên tốc độ tăng trưởng GDP, loga GDP (hay, qui mô quốc gia), biến số pháp lý Đúng kỳ vọng, họ nhận thấy tăng trưởng GDP có tác động quan trọng lên việc thu hút vốn cổ phần, lại thấy qui mô quốc gia khơng quan trọng Khi kiểm sốt biến tăng chi tiết pháp trị từ trung bình mẫu 6,85 lên 10 hồn hảo tăng huy động vốn từ thị trường bên lên khoảng 13% GDP Còn tăng quyền chống đối ban quản lý cổ đơng từ mức bình qn theo hệ luật Pháp 1,76 lên mức bình quân hệ luật án lệ 3,39 tăng tỉ suất huy động vốn thị trường GDP lên 19 điểm phần trăm Các nước theo luật cổ phần phiếu bầu có tỉ suất cao 27 điểm phần trăm
(30)yếu tố này, chuyển điểm số pháp trị từ mức trung bình giới 6,85 lên số 10 hồn hảo có thêm 15 công ty niêm yết triệu dân Chuyển quyền chống đối quản lý cổ đông từ mức trung bình hệ luật gốc Pháp sang mức trung bình hệ luật gốc Anh tăng tỉ số lên 12 Tuy nhiên, luật cổ phần phiếu bầu lại khơng có ý nghĩa số cơng ty niêm yết
Lần hồi qui thứ ba tác giả liên quan đến số đợt phát hành cổ phiếu công chúng lần đầu (IPO) giai đoạn 1995 1996 tính triệu người Tỉ lệ bình quân giới 1,0 Lần tốc độ tăng trưởng quan trọng qui mô quốc gia khơng Khi kiểm sốt biến tăng biến pháp trị từ trung bình giới lên 10 tăng số đợt IPO lên 0,8 triệu người Chuyển quyền chống đối quản lý cổ đơng từ mức trung bình hệ luật gốc Pháp sang mức trung bình hệ luật gốc Anh tăng tỉ số lên 0,8 Luật cổ phần phiếu bầu khơng có ý nghĩa số đợt IPO
Ross Levine (1997) bổ sung mở rộng nghiên cứu cách sử dụng biến quyền chủ nợ thực thi pháp luật để giải thích phát triển hoạt động ngân hàng mối quan hệ ngân hàng tăng trưởng kinh tế dài hạn Cụ thể, ba quyền chủ nợ tách biệt: (1) Luật quốc gia có bảo vệ nhà quản lý cách tự động hỗn u sách tài chủ nợ nộp hồ sơ xin tái tổ chức hay không, (2) Các nhà quản lý có luật bảo vệ cho phép họ tiếp tục điều hành cơng ty qui trình tái tổ chức hay không, (3) Những chủ nợ đảm bảo có ưu tiên phân phối trước tài sản hay khơng hay người có trái quyền khác cơng nhân viên phủ lấy số hay tất tài sản chấp từ tay chủ nợ đảm bảo Ba quyền kết hợp thành số quyền chủ nợ tác giả kết hợp thước đo pháp trị với thước đo đánh giá rủi ro phủ thay đổi hợp đồng thương mại sau ký, để tạo biến kết hợp thực thi pháp luật
Tỉ lệ vốn vay mà ngân hàng nhận tiền gởi cung cấp cho khu vực tư nhân chia cho GDP hồi qui theo quyền chủ nợ thực thi pháp luật Các kết có ý nghĩa mặt thống kê lẫn kinh tế Quyền chủ nợ tăng độ lệch chuẩn kèm với 13 phần trăm gia tăng độ sâu ngân hàng Sự thực thi pháp luật tăng độ lệch chuẩn kèm với gia tăng hoạt động cho vay 38 phần trăm Các kết không thay đổi đáng kể GDP bình quân đầu người đưa vào để kiểm soát mức độ phát triển kinh tế Hơn nữa, việc hồi qui biến cho vay dựa nguồn gốc luật cho thấy nước theo luật gốc Đức có ngân hàng phát triển tốt nhiều
Phần thứ hai nghiên cứu quay trở lại câu hỏi nêu chương 2, liệu phát triển ngân hàng có tạo tăng trưởng kinh tế hay không Rõ ràng nước đạt tăng trưởng kinh tế tốt hơn, có ngân hàng phát triển tốt hơn, nhiều học giả nghi ngờ chiều hướng nhân quả: Có lẽ tăng trưởng kinh tế tạo phát triển ngân hàng ngược lại Ngay mối quan hệ phát triển ngân hàng thời điểm với tăng trưởng kinh tế sau bị chất vấn: Có lẽ phát triển ngân hàng dự báo tăng trưởng kinh tế sau khơng phải tạo
(31)chứng vững thực tế khác biệt hệ thống pháp lý tạo tăng trưởng kinh tế gián tiếp thông qua tác động lên phát triển hệ thống ngân hàng
Jeffrey Wurgler (1999) hình thức bảo vệ pháp luật dành cho cổ đông chủ nợ quan trọng kết hoạt động kinh tế, quan trọng thể thông qua cải thiện hiệu hệ thống tài chính, mà khơng qui mô Thước đo Wurgler thành kinh tế hiệu đầu tư, tăng trưởng kinh tế Với 65 quốc gia mẫu nghiên cứu, ông đo lường hiệu đầu tư cấp ngành độ co dãn đầu theo giá trị gia tăng (hay ngành công nghiệp tương đối hiệu nhanh chóng thu hút vốn so với ngành hiệu hơn) Wurgler nhận thấy gia tăng phát triển tài (tổng vốn huy động thị trường chứng khốn so với GDP dư nợ tín dụng so với GDP) làm tăng hiệu đầu tư, phụ thuộc vào doanh nghiệp nhà nước làm giảm hiệu đầu tư Ông nhận thấy yếu tố định pháp lý (mà ông bao hàm thước đo tổng hợp gồm số đo phạm vi pháp trị với quyền chủ nợ cổ đơng) có tác động trực tiếp lên hiệu đầu tư, kiểm soát phạm vi phát triển tài
Tóm lại nghiên cứu cung cấp chứng thuyết phục hệ thống pháp luật quan trọng Các nước mong muốn có tăng trưởng tạo giá trị cần phải có hệ thống tài vững mạnh để phân bổ vốn Mà hệ thống tài vững mạnh cần tảng pháp lý vững chắc, công khai xây dựng với quan điểm bảo vệ nhà đầu tư để họ có động đầu tư Các nước trọng bảo vệ cổ đơng Mỹ thường có kết thị trường chứng khoán vững mạnh biện pháp kiểm soát theo thị trường hành vi quản lý sai trái Các nước trọng bảo vệ chủ nợ Đức, thường có kết hệ thống ngân hàng vững biện pháp kiểm soát theo ngân hàng hành vi quản lý sai trái Các nước phát triển không áp dụng hai cách tiếp cận thường có kết hành vi quản lý sai trái, nhà đầu tư thất vọng phân bổ vốn sai lầm cách nghiêm trọng
PHÁ SẢN Ở INDONESIA
Đây tập minh họa dành cho cho tình hình xấu khủng hoảng tài châu Á qua Hãy đến thăm tổng hành dinh Ngân hàng đầu tư Peregrine phá sản hồi đầu tháng, quan sát tường bị lột tranh ảnh phòng ốc dọn dẹp nhà lý Sau đến văn phịng Jakarta Infiniti Wahana, công ty động sản chi nhánh công ty Indonesia Taxi Steady Safe Bạn thấy sàn gỗ bóng láng, ảnh chói sáng, văn phòng nhộn nhịp: hoạt động kinh doanh diễn bình thường, tun bố trước công ty khoản nợ 350 triệu đô-la trả cho Peregrine đinh cuối đóng lên nắp quan tài ngân hàng
Khi công ty châu Âu hay Mỹ khơng thể trả nợ, chủ nợ buộc phá sản, quan tịa ấn định kế hoạch trả nợ lý công ty chia tài sản cho bên Nhưng kinh tế bất ổn châu Á, chủ nợ có xu hướng gặp rắc rối
Ở Indonesia, ngân hàng phương Tây khám phá điều khủng khiếp này, họ khơng thể buộc nợ phá sản Ở Hàn Quốc, việc đệ đơn xin phá sản dễ - kéo theo nhiều tháng trời khơng có xảy Ở Thái Lan Philippines, điều tốt đẹp mà bên cho vay kỳ vọng lời “cáo lỗi” Trong lúc châu Á bắt đầu dọn dẹp tàn dư vụ tan vỡ tài năm 1997, thiếu hụt tiến trình pháp lý trở thành rào cản nghiêm trọng Khi công ty khả trả nợ tiếp tục hoạt động mà khơng bị trừng phạt, tiến trình tái cấu khu vực doanh nghiệp nặng nợ châu Á bị trì hỗn vơ thời hạn
(32)Một tòa án Indonesia chuyên giải vụ phá sản hoạt động vào tháng tám Nhưng ngân hàng nước hoan nghênh bước tiến khơng tịa cho họ họ muốn: chế pháp luật hiệu để tuyên bố nợ bị phá sản giải việc bán tài sản
Mức độ thay đổi hệ thống pháp luật công bố vào thứ sáu diễn trôi chảy nhìn nhận cách lạc quan, chứng minh tầm quan trọng việc tái cấu phần nợ 68 triệu đô-la tổng nợ nước Indonesia để thu hút vốn chảy vào quốc gia lần Ban Thư ký Nhà nước Indonesia công bố sửa đổi dài 49 trang luật phá sản thời thuộc địa Hà Lan 1905 quốc gia 37 trang giải thích thay đổi Chính IFM thúc đẩy sửa đổi điều kiện hỗ trợ cải cách kinh tế trọn gói dành cho Indonesia
Trong chưa chắn liệu thay đổi mang lại cho Indonesia chế pháp lý hiệu để tuyên bố nợ phá sản bán tài sản chúng, ngân hàng nước ngồi hoan nghênh nỗ lực Nhiều người e luật phá sản cũ, đặc biệt nằm điều hành hệ thống tịa án thường xun bị trích Indonesia, trở thành kênh hiệu cho chủ nợ tìm kiếm bồi hồn…
Một mục tiêu quan trọng sửa đổi mang lại cho chủ nợ chọn lựa công việc lý tài sản bên nợ với định tái cấu hoãn trả nợ
Vẫn nhiều nghi ngờ khả tòa án thực chức cách suông sẻ khai trương vào ngày 22/8 Theo nhìn nhận đa số người dân hệ thống tịa án Indonesia tai tiếng có số quan tòa sẵn sàng nhận hối lộ nên tránh liên hệ với tịa…
Từ đồng tiền Rupiah nước sụp đổ vào tháng vừa qua hàng trăm doanh nghiệp Indonesia số trường hợp khơng muốn trả số nợ đơ-la Những đàm phán thức ủy ban nợ Indonesia đại diện phía cho vay quốc tế tiến hành hồi tuần New York, tiếp tục Tokyo tháng tới Các chủ nợ nói việc cải tổ luật qui trình phá sản Indonesia vô quan trọng cho thương thuyết tái cấu số nợ
(33)PHỤ LỤC
Những bảng số liệu sau lập lại từ nghiên cứu Rafael La Porta, Florencia Lopez-de-Silanes, Andrei Shleifer Robert W Vishny, “Luật Tài chính”, số 5661, NBER, 1996, thể kết nghiên cứu tỉ mỉ hệ thống pháp luật giới Các nguồn số liệu sơ cấp liệt kê viết gốc Sẽ có ba bảng số liệu:
Bảng 4.A1: Các biến số pháp trị Bảng 4.A2: Quyền cổ đông Bảng 4.A3: Quyền chủ nợ
Các biến số giải thích sau bảng biểu
Kèm theo bảng xếp hạng tái lập từ trang web Tổ chức minh bạch quốc tế Đại học Gottingen (www.gwdg.de/uwvw):
(34)(35)(36)(37)(38)(39) n (www.gwdg.de/uwvw