BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH BÙI THỊ PHƯƠNG LAN CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2009-2013 Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã ngành : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty niêm yết Việt Nam giai đoạn 2009-2013” cơng trình nghiên cứu tơi hướng dẫn GS.TS.Trần Ngọc Thơ Ngồi tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn, cam đoan số liệu kết nghiên cứu luận văn chưa công bố sử dụng hình thức TP Hồ Chí Minh, ngày 08 tháng 08 năm 2014 Tác giả Bùi Thị Phương Lan MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ ĐỒ THỊ TĨM TẮT CHƯƠNG GIỚI THIỆU CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU VỀ CẤU TRÚC VỐN 2.1 Cấu trúc vốn cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp 2.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 2.1.2 Khái niệm cấu trúc vốn tối ưu 2.2 Các lý thuyết cấu trúc vốn 2.2.1 Quan điểm truyền thống 2.2.2 Quan điểm đại 2.3 Tổng quan nghiên cứu cấu trúc vốn 12 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP, DỮ LIỆU VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 21 3.1 Phương pháp nghiên cứu 21 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 22 3.3 Mơ hình nghiên cứu 22 3.3.1 Biến nghiên cứu 22 3.3.2 Giả thuyết nghiên cứu 24 3.3.3 Mơ hình hồi quy 27 3.3.4 Các kiểm định đánh giá, khắc phục so sánh mơ hình 30 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ GIẢI THÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG 34 4.1 Thống kê mô tả 34 4.2 Kết nghiên cứu 39 4.2.1 Kết nghiên cứu với biến hội tăng trưởng 39 4.2.2 Kết nghiên cứu với biến hội tăng trưởng 46 4.3 Kiểm định đa cộng tuyến 52 4.4 Kiểm định tương quan chuỗi 53 4.5 So sánh lựa chọn mơ hình 54 4.6 Kiểm định phương sai thay đổi cho mơ hình FEM 55 4.7 Khắc phục phương sai thay đổi tương quan chuỗi mơ hình FEM 56 CHƯƠNG KẾT LUẬN 59 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC A: DANH SÁCH 172 CÔNG TY TRONG MẪU NGHIÊN CỨU PHỤ LỤC B: CHƯƠNG TRÌNH STATA DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT PM (Pooled Model) Mơ hình hồi quy OLS tổng qt FEM (Fixed Effects Model) Mơ hình hồi quy ảnh hưởng cố định REM (Random Effects Model) Mơ hình hồi quy ảnh hưởng ngẫu nhiên GLS (Generalized Least Square) Phương pháp bình phương tối thiểu tổng quát TTCK Thị trường chứng khoán CTV Cấu trúc vốn DN Doanh nghiệp HOSE Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1 - Tóm tắt kỳ vọng dấu theo lý thuyết nhân tố đòn bẩy nợ 20 Bảng 4.1 - Thống kê mô tả 34 Bảng 4.2 - Thống kê mô tả biến nợ theo thời gian 35 Bảng 4.3 - Thống kê mô tả biến nợ dài hạn theo thời gian 36 Bảng 4.4 - Thống kê mô tả biến nợ ngắn hạn theo thời gian 37 Bảng 4.5 - Kết hồi quy cho phương trình tổng nợ 41 Bảng 4.6 - Kết hồi quy cho phương trình nợ dài hạn 44 Bảng 4.7 - Kết hồi quy cho phương trình nợ ngắn hạn Bảng 4.8 - Kết hồi quy cho phương trình tổng nợ 45 47 Bảng 4.9 - Kết hồi quy cho phương trình nợ dài hạn 49 Bảng 4.10 - Kết hồi quy cho phương trình nợ ngắn hạn 51 Bảng 4.11 - Ma trận hệ số tương quan biến độc lập 52 Bảng 4.12 - Hệ số VIF với biến 53 Bảng 4.13 - Kết kiểm định Breusch-Godfrey Wooldrigde 54 Bảng 4.14 - Kết kiểm định Wald 54 Bảng 4.15 - Kết kiểm định Breusch-Pagan Lagrange multiplier 55 Bảng 4.16 - Kết kiểm định Hausman 55 Bảng 4.17 - Kết kiểm định Wald 55 Bảng 4.18 - Kết hồi quy sau khắc phục phương sai thay đổi tương quan chuỗi ( ) 57 Bảng 4.19 – Tóm tắt kết nghiên cứu 58 DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 2.1 - Đánh đổi chi phí lợi ích Hình 4.1 - Tỷ lệ nợ tổng thể trung bình giai đoạn 2009-2013 38 Hình 4.2 - Tỷ lệ nợ dài hạn trung bình giai đoạn 2009-2013 39 Hình 4.3 - Tỷ lệ nợ ngắn hạn trung bình giai đoạn 2009-2013 39 TÓM TẮT Bài nghiên cứu tìm hiểu tác động nhân tố tới cấu trúc vốn 172 doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 20092013 hai sàn HOSE HNX Kết nghiên cứu cho thấy giống nghiên cứu trước cấu trúc vốn nước phát triển phát triển, nhân tố ảnh hưởng tới lựa chọn cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam bao gồm khả sinh lợi, hội tăng trưởng, quy mô công ty, cấu trúc tài sản chắn thuế phi nợ Kết ủng hộ cho lý thuyết trật tự phân hạng lẫn lý thuyết đánh đổi Ngoài ra, nghiên cứu cho thấy, khác với nước phát triển, doanh nghiệp Việt Nam thích tài trợ nợ ngắn hạn thích tài trợ nợ dài hạn Từ khóa: cấu trúc vốn, thị trường chứng khoán Việt Nam CHƯƠNG GIỚI THIỆU Lý chọn đề tài Quyết định cấu trúc vốn vấn đề quan trọng quản trị tài cơng ty Các nghiên cứu cấu trúc vốn thực nhiều kinh tế phát triển, Mỹ sau quốc gia Châu Âu, nơi mà kinh tế họ có đặc điểm chung thể chế có nhiều nét tương đồng Gần đây, nghiên cứu cấu trúc vốn mở rộng sang kinh tế phát triển với thể chế kinh tế, trị khác kết nghiên cứu thực nghiệm từ kinh tế phát triển sở để nghiên cứu sau tiến hành so sánh, đối chiếu Booth cộng (2001) tiến hành nghiên cứu thực nghiệm mô hình cấu trúc vốn nước phát triển với thể chế khác với kinh tế phát triển Nghiên cứu họ cho thấy định lựa chọn cấu trúc vốn nước phát triển bị ảnh hưởng biến giải thích kinh tế phát triển Tuy nhiên, khác biệt thể chế có tác động lên định cấu trúc vốn Giống Booth cộng (2001), Huang, S Song, F (2002) sau Chen (2004) nghiên cứu định cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết Trung Quốc nhận thấy nhân tố ảnh hưởng tới định cấu trúc vốn nước phát triển có tác động tương tự Trung Quốc khác biệt thể chế Trung Quốc nhân tố ảnh hưởng tới định sử dụng địn bẩy quốc gia Việt Nam chế kinh tế tương đồng Trung Quốc giống Trung Quốc, Việt Nam chuyển đổi từ kinh tế kế hoạch tập trung (command economy) sang kinh tế thị trường Quyết định cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam có khác biệt với kết nghiên cứu kinh tế phát triển khơng có giống với kết nghiên cứu Trung Quốc khơng? Đó lý chọn đề tài “Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty niêm yết giai đoạn 2009 - 2013” làm đề tài nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu đề tài xem xét mối quan hệ nhân tố quy mô công ty, khả sinh lợi, tốc độ tăng trưởng, tính hữu hình cấu trúc tài sản, chi phí kiệt quệ tài chắn thuế phi nợ có ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp Do đó, nghiên cứu trả lời cho câu hỏi sau: - Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn nước phát triển có tác động tương tự tới cấu trúc vốn công ty niêm yết TTCK Việt Nam? - Mức độ ảnh hưởng nhân tố cấu trúc vốn ? Mức độ ảnh hưởng có giống nghiên cứu nước phát triển không? Phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu doanh nghiệp niêm yết hai sàn chứng khoán HOSE HNX giai đoạn từ năm 2009 đến năm 2013, bao gồm 172 doanh nghiệp thuộc nhiều lĩnh vực ngành nghề khác trừ lĩnh vực tài chính, ngân hàng bảo hiểm Dữ liệu nghiên cứu 172 doanh nghiệp liệu bảng (data panel) thu thập tổng hợp từ báo cáo tài kiểm tốn từ năm 2007 đến năm 2013 từ trang web www.cophieu68.vn, www.vietstock.vn trang web HOSE HNX Phương pháp nghiên cứu Bài nghiên cứu áp dụng phương pháp ước lượng hồi qui cho liệu bảng, cụ thể phương pháp ước lượng bình phương bé (OLS GLS) cho mơ hình: mơ hình ước lượng tổng qt (Pooled model, PM), mơ hình ảnh hưởng cố định (Fixed Effects Model, FEM) mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random Effects Model, REM) Sau đó, nghiên cứu tiến hành kiểm định so sánh để xem mơ hình tốt Sau thu thập, tổng hợp xử lý liệu Excel để tính tốn số biến cần thiết, việc tính tốn mơ hình hồi qui kiểm định thực phần mềm Stata -+ -PROF | -.2536378 0522554 -4.85 0.000 -.3562385 -.1510371 SIZE | 0838204 0119913 6.99 0.000 0602761 1073647 GROWNO | 0061484 002418 2.54 0.011 0014007 010896 TANG | 0343118 0340916 1.01 0.315 -.0326253 1012489 EVOL | -.0000912 0001039 -0.88 0.380 -.0002951 0001127 NDTS | 5017484 2285468 2.20 0.028 0530084 9504883 DUM | (omitted) _cons | -.731334 1649274 -4.43 0.000 -1.05516 -.4075077 -+ -sigma_u | 21316459 sigma_e | 07871612 rho | 88000033 (fraction of variance due to u_i) -F test that all u_i=0: F(171, 682) = 22.91 Prob > F = 0.0000 So sánh mơ hình PM va REM quietly xtreg LEV PROF SIZE GROWTA TANG EVOL NDTS DUM, re xttest0 quietly xtreg LEV PROF SIZE GROWNO TANG EVOL NDTS DUM, re xttest0 quietly xtreg LLEV PROF SIZE GROWTA TANG EVOL NDTS DUM, re xttest0 quietly xtreg LLEV PROF SIZE GROWNO TANG EVOL NDTS DUM, re xttest0 quietly xtreg SLEV PROF SIZE GROWTA TANG EVOL NDTS DUM, re xttest0 xtreg SLEV PROF SIZE GROWNO TANG EVOL NDTS DUM, re xttest0 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects LEV[CT,t] = Xb + u[CT] + e[CT,t] Estimated results: | Var sd = sqrt(Var) -+ LEV | 0448167 2116996 e | 0043132 0656752 u | 0235259 1533816 Test: Var(u) = chibar2(01) = Prob > chibar2 = 1117.36 0.0000 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects LEV[CT,t] = Xb + u[CT] + e[CT,t] Estimated results: | Var sd = sqrt(Var) -+ LEV | 0448167 2116996 e | 0047468 0688972 u | 0236749 1538667 Test: Var(u) = chibar2(01) = 1080.60 Prob > chibar2 = 0.0000 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects LLEV[CT,t] = Xb + u[CT] + e[CT,t] Estimated results: | Var sd = sqrt(Var) -+ LLEV | 0167955 1295975 e | 0032703 0571867 u | 0089926 0948292 Test: Var(u) = chibar2(01) = Prob > chibar2 = 845.87 0.0000 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects LLEV[CT,t] = Xb + u[CT] + e[CT,t] Estimated results: | Var sd = sqrt(Var) -+ LLEV | 0167955 1295975 e | 0033465 0578492 u | 0088587 0941206 Test: Var(u) = chibar2(01) = Prob > chibar2 = 820.71 0.0000 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects SLEV[CT,t] = Xb + u[CT] + e[CT,t] Estimated results: | Var sd = sqrt(Var) -+ SLEV | 0397483 1993697 e | 0060664 077887 u | 025353 1592263 Test: Var(u) = chibar2(01) = Prob > chibar2 = 1015.25 0.0000 Random-effects GLS regression Group variable: CT Number of obs Number of groups = = 860 172 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.1033 between = 0.1054 overall = 0.1048 corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(7) Prob > chi2 = = 98.01 0.0000 -SLEV | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ PROF | -.3169909 0508483 -6.23 0.000 -.4166517 -.2173301 SIZE | 0373965 0077313 4.84 0.000 0222434 0525495 GROWNO | 0047245 0024616 1.92 0.055 -.0001002 0095492 TANG | 0604749 0314955 1.92 0.055 -.0012551 122205 EVOL | -.0001017 0001062 -0.96 0.339 -.0003099 0001065 NDTS | 0155928 214424 0.07 0.942 -.4046706 4358562 DUM | -.1101102 0286861 -3.84 0.000 -.1663339 -.0538865 _cons | -.0124946 1035312 -0.12 0.904 -.2154119 1904228 -+ -sigma_u | 15740204 sigma_e | 07871612 rho | 79993861 (fraction of variance due to u_i) -Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects SLEV[CT,t] = Xb + u[CT] + e[CT,t] Estimated results: | Var sd = sqrt(Var) -+ SLEV | 0397483 1993697 e | 0061962 0787161 u | 0247754 157402 Test: Var(u) = chibar2(01) = Prob > chibar2 = 993.18 0.0000 So sánh mô hình FEM va REM eststo clear eststo fixed1: quietly xtreg LEV PROF SIZE GROWTA TANG EVOL NDTS DUM, fe eststo rand1: quietly xtreg LEV PROF SIZE GROWTA TANG EVOL NDTS DUM, re hausman fixed1 rand1 eststo clear eststo fixed2: quietly xtreg LEV PROF SIZE GROWNO TANG EVOL NDTS DUM, fe eststo rand2: quietly xtreg LEV PROF SIZE GROWNO TANG EVOL NDTS DUM, re hausman fixed2 rand2 eststo clear eststo fixed1: quietly xtreg LLEV PROF SIZE GROWTA TANG EVOL NDTS DUM, fe eststo rand1: quietly xtreg LLEV PROF SIZE GROWTA TANG EVOL NDTS DUM, re hausman fixed1 rand1 eststo clear eststo fixed2: quietly xtreg LLEV PROF SIZE GROWNO TANG EVOL NDTS DUM, fe eststo rand2: quietly xtreg LLEV PROF SIZE GROWNO TANG EVOL NDTS DUM, re hausman fixed2 rand2 eststo clear eststo fixed1: quietly xtreg SLEV PROF SIZE GROWTA TANG EVOL NDTS DUM, fe eststo rand1: quietly xtreg SLEV PROF SIZE GROWTA TANG EVOL NDTS DUM, re hausman fixed1 rand1 eststo clear eststo fixed2: quietly xtreg SLEV PROF SIZE GROWNO TANG EVOL NDTS DUM, fe eststo rand2: quietly xtreg SLEV PROF SIZE GROWNO TANG EVOL NDTS DUM, re hausman fixed2 rand2 eststo clear | Coefficients -(b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) | fixed1 rand1 Difference S.E -+ -PROF | -.3902802 -.4393988 0491186 0095675 SIZE | 0745511 0604222 0141289 0071656 GROWTA | 0803552 0817273 -.0013721 TANG | 1043918 128209 -.0238172 0100863 EVOL | -.0001696 -.0001664 -3.15e-06 NDTS | 6859835 4338239 2521596 0619359 -b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(6) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 60.67 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) Coefficients -| (b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) | fixed2 rand2 Difference S.E -+ -PROF | -.3154463 -.364681 0492346 0107085 SIZE | 0759541 061904 0140501 0077105 GROWNO | 0067955 0063993 0003963 TANG | 078454 1083406 -.0298866 0108403 EVOL | -.000203 -.0001986 -4.41e-06 NDTS | 3582568 102299 2559578 0662769 -b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(6) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 61.76 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) Coefficients -| (b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) | fixed1 rand1 Difference S.E -+ -PROF | -.0926287 -.0958027 003174 0123258 SIZE | -.0075024 0262648 -.0337672 0071242 GROWTA | 0313393 0354517 -.0041124 TANG | 0543554 0653499 -.0109946 0119318 EVOL | -.0001017 -.0000793 -.0000224 NDTS | -.0110906 2289492 -.2400398 0742033 -b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(6) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 46.90 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) Coefficients -| (b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) | fixed2 rand2 Difference S.E -+ -PROF | -.0616438 -.0613983 -.0002455 0125248 SIZE | -.0077771 0275844 -.0353615 0072743 GROWNO | 0006511 0018537 -.0012026 TANG | 0440644 057384 -.0133195 0119857 EVOL | -.0001117 -.0000913 -.0000204 NDTS | -.1430957 1019705 -.2450662 074 -b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(6) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 54.20 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) Coefficients -| (b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) | fixed1 rand1 Difference S.E -+ -PROF | -.2975546 -.3600925 0625379 0117352 SIZE | 0821424 0368224 04532 0089569 GROWTA | 0490868 047754 0013328 TANG | 0499818 0717791 -.0217974 0130068 EVOL | -.0000677 -.0000808 0000131 NDTS | 6977631 2096985 4880646 0793739 -b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(6) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 61.76 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) Coefficients -| (b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) | fixed2 rand2 Difference S.E -+ -PROF | -.2536378 -.3169909 0633531 0120447 SIZE | 0838204 0373965 0464239 0091662 GROWNO | 0061484 0047245 0014239 TANG | 0343118 0604749 -.0261631 0130488 EVOL | -.0000912 -.0001017 0000105 NDTS | 5017484 0155928 4861556 0790948 -b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(6) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 61.05 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) Chạy hồi quy ảnh hưởng cố định theo chiều thời gian xtreg LEV PROF SIZE GROWTA TANG EVOL NDTS DUM, fe i(Nam) warning: existing panel variable is not Nam Fixed-effects (within) regression Group variable: Nam Number of obs Number of groups = = 860 R-sq: Obs per group: = avg = max = 172 172.0 172 within = 0.3742 between = 0.8376 overall = 0.3738 corr(u_i, Xb) = -0.0973 F(7,848) Prob > F = = 72.45 0.0000 -LEV | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -PROF | -.8141978 0686176 -11.87 0.000 -.9488781 -.6795175 SIZE | 0437779 0046111 9.49 0.000 0347273 0528285 GROWTA | 1047321 0219581 4.77 0.000 0616335 1478307 TANG | 2614364 0299453 8.73 0.000 2026608 320212 EVOL | -.0001034 0001986 -0.52 0.603 -.0004932 0002863 NDTS | -.2651245 2353076 -1.13 0.260 -.7269782 1967291 DUM | -.1116368 0135542 -8.24 0.000 -.1382405 -.0850332 _cons | -.0445511 061046 -0.73 0.466 -.1643701 0752679 -+ -sigma_u | 00841139 sigma_e | 16843795 rho | 00248756 (fraction of variance due to u_i) -F test that all u_i=0: F(4, 848) = 0.39 Prob > F = 0.8180 xtreg LLEV PROF SIZE GROWTA TANG EVOL NDTS DUM, fe i(Nam) Fixed-effects (within) regression Group variable: Nam Number of obs Number of groups = = 860 R-sq: Obs per group: = avg = max = 172 172.0 172 within = 0.2799 between = 0.8112 overall = 0.2659 corr(u_i, Xb) = -0.1317 F(7,848) Prob > F = = 47.08 0.0000 -LLEV | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -PROF | -.2867075 0450044 -6.37 0.000 -.3750405 -.1983744 SIZE | 0423241 0030243 13.99 0.000 0363881 0482602 GROWTA | 0263809 0144017 1.83 0.067 -.0018862 0546481 TANG | 0858053 0196403 4.37 0.000 047256 1243546 EVOL | 2.92e-06 0001302 0.02 0.982 -.0002527 0002586 NDTS | 9402601 1543318 6.09 0.000 637343 1.243177 DUM | -.025104 0088898 -2.82 0.005 -.0425526 -.0076554 _cons | -.5010663 0400384 -12.51 0.000 -.5796522 -.4224803 -+ -sigma_u | 01893688 sigma_e | 1104738 rho | 02854442 (fraction of variance due to u_i) -F test that all u_i=0: F(4, 848) = 4.31 Prob > F = 0.0019 xtreg SLEV PROF SIZE GROWTA TANG EVOL NDTS DUM, fe i(Nam) Fixed-effects (within) regression Group variable: Nam Number of obs Number of groups = = 860 R-sq: Obs per group: = avg = max = 172 172.0 172 within = 0.2063 between = 0.7870 overall = 0.2078 corr(u_i, Xb) = 0.0416 F(7,848) Prob > F = = 31.48 0.0000 -SLEV | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -PROF | -.527615 0726271 -7.26 0.000 -.670165 -.3850651 SIZE | 0014518 0048806 0.30 0.766 -.0081276 0110312 GROWTA | 0784231 0232412 3.37 0.001 0328061 12404 TANG | 1757027 0316951 5.54 0.000 1134928 2379127 EVOL | -.0001064 0002102 -0.51 0.613 -.0005189 0003062 NDTS | -1.205629 2490571 -4.84 0.000 -1.694469 -.7167878 DUM | -.0865593 0143462 -6.03 0.000 -.1147174 -.0584011 _cons | 4565014 0646131 7.07 0.000 3296811 5833217 -+ -sigma_u | 01187582 sigma_e | 17828012 rho | 00441772 (fraction of variance due to u_i) -F test that all u_i=0: F(4, 848) = 0.64 Prob > F = 0.6306 xtreg LEV PROF SIZE GROWNO TANG EVOL NDTS DUM, fe i(Nam) Fixed-effects (within) regression Group variable: Nam Number of obs Number of groups = = 860 R-sq: Obs per group: = avg = max = 172 172.0 172 within = 0.3575 between = 0.8546 overall = 0.3523 corr(u_i, Xb) = -0.1796 F(7,848) Prob > F = = 67.40 0.0000 -LEV | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -PROF | -.7528487 0683104 -11.02 0.000 -.8869259 -.6187714 SIZE | 0486105 0045749 10.63 0.000 0396311 0575899 GROWNO | -.0008329 0045477 -0.18 0.855 -.009759 0080931 TANG | 2580266 0303421 8.50 0.000 1984723 3175809 EVOL | -.0001252 0002014 -0.62 0.534 -.0005205 0002701 NDTS | -.5280749 2323541 -2.27 0.023 -.9841316 -.0720183 DUM | -.1159246 013708 -8.46 0.000 -.1428303 -.0890189 _cons | -.0882052 0613084 -1.44 0.151 -.2085391 0321287 -+ -sigma_u | 01857255 sigma_e | 17067897 rho | 01170229 (fraction of variance due to u_i) -F test that all u_i=0: F(4, 848) = 1.93 Prob > F = 0.1032 xtreg LLEV PROF SIZE GROWNO TANG EVOL NDTS DUM, fe i(Nam) Fixed-effects (within) regression Group variable: Nam Number of obs Number of groups = = 860 R-sq: Obs per group: = avg = max = 172 172.0 172 within = 0.2802 between = 0.8397 overall = 0.2620 corr(u_i, Xb) = -0.1613 F(7,848) Prob > F = = 47.16 0.0000 -LLEV | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -PROF | -.2724076 0442041 -6.16 0.000 -.3591699 -.1856453 SIZE | 0430842 0029604 14.55 0.000 0372736 0488948 GROWNO | 0057072 0029428 1.94 0.053 -.0000689 0114833 TANG | 084061 0196345 4.28 0.000 045523 122599 EVOL | -.0000149 0001303 -0.11 0.909 -.0002707 0002409 NDTS | 8922323 1503579 5.93 0.000 597115 1.18735 DUM | -.026652 0088706 -3.00 0.003 -.0440628 -.0092411 _cons | -.5069443 0396731 -12.78 0.000 -.5848132 -.4290754 -+ -sigma_u | 02127974 sigma_e | 11044749 rho | 03579247 (fraction of variance due to u_i) -F test that all u_i=0: F(4, 848) = 6.05 Prob > F = 0.0001 xtreg SLEV PROF SIZE GROWNO TANG EVOL NDTS DUM, fe i(Nam) Fixed-effects (within) regression Group variable: Nam Number of obs Number of groups = = 860 R-sq: Obs per group: = avg = max = 172 172.0 172 within = 0.1974 between = 0.9797 overall = 0.2015 corr(u_i, Xb) = 0.1032 F(7,848) Prob > F = = 29.80 0.0000 -SLEV | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -PROF | -.4805233 0717507 -6.70 0.000 -.621353 -.3396935 SIZE | 0055278 0048053 1.15 0.250 -.0039038 0149594 GROWNO | -.0065424 0047767 -1.37 0.171 -.015918 0028331 TANG | 1740351 0318702 5.46 0.000 1114815 2365888 EVOL | -.0001104 0002115 -0.52 0.602 -.0005256 0003048 NDTS | -1.420737 2440561 -5.82 0.000 -1.899762 -.9417123 DUM | -.0893018 0143984 -6.20 0.000 -.1175625 -.0610411 _cons | 4186938 064396 6.50 0.000 2922995 5450881 -+ -sigma_u | 00359739 sigma_e | 17927482 rho | 0004025 (fraction of variance due to u_i) -F test that all u_i=0: F(4, 848) = 0.07 Prob > F = 0.9917 Kiểm định phương sai thay đổi xtreg LEV PROF SIZE GROWTA TANG EVOL NDTS DUM, fe xttest3 xtreg LLEV PROF SIZE GROWTA TANG EVOL NDTS DUM, fe xttest3 xtreg SLEV PROF SIZE GROWTA TANG EVOL NDTS DUM, fe xttest3 xtreg LEV PROF SIZE GROWNO TANG EVOL NDTS DUM, fe xttest3 xtreg LLEV PROF SIZE GROWNO TANG EVOL NDTS DUM, fe xttest3 xtreg SLEV PROF SIZE GROWNO TANG EVOL NDTS DUM, fe xttest3 Fixed-effects (within) regression Group variable: Nam Number of obs Number of groups = = 860 R-sq: Obs per group: = avg = max = 172 172.0 172 within = 0.3742 between = 0.8376 overall = 0.3738 corr(u_i, Xb) = -0.0973 F(7,848) Prob > F = = 72.45 0.0000 -LEV | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -PROF | -.8141978 0686176 -11.87 0.000 -.9488781 -.6795175 SIZE | 0437779 0046111 9.49 0.000 0347273 0528285 GROWTA | 1047321 0219581 4.77 0.000 0616335 1478307 TANG | 2614364 0299453 8.73 0.000 2026608 320212 EVOL | -.0001034 0001986 -0.52 0.603 -.0004932 0002863 NDTS | -.2651245 2353076 -1.13 0.260 -.7269782 1967291 DUM | -.1116368 0135542 -8.24 0.000 -.1382405 -.0850332 _cons | -.0445511 061046 -0.73 0.466 -.1643701 0752679 -+ -sigma_u | 00841139 sigma_e | 16843795 rho | 00248756 (fraction of variance due to u_i) -F test that all u_i=0: F(4, 848) = 0.39 Prob > F = 0.8180 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (5) = Prob>chi2 = 1.20 0.9448 Fixed-effects (within) regression Group variable: Nam Number of obs Number of groups = = 860 R-sq: Obs per group: = avg = max = 172 172.0 172 within = 0.2799 between = 0.8112 overall = 0.2659 corr(u_i, Xb) = -0.1317 F(7,848) Prob > F = = 47.08 0.0000 -LLEV | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -PROF | -.2867075 0450044 -6.37 0.000 -.3750405 -.1983744 SIZE | 0423241 0030243 13.99 0.000 0363881 0482602 GROWTA | 0263809 0144017 1.83 0.067 -.0018862 0546481 TANG | 0858053 0196403 4.37 0.000 047256 1243546 EVOL | 2.92e-06 0001302 0.02 0.982 -.0002527 0002586 NDTS | 9402601 1543318 6.09 0.000 637343 1.243177 DUM | -.025104 0088898 -2.82 0.005 -.0425526 -.0076554 _cons | -.5010663 0400384 -12.51 0.000 -.5796522 -.4224803 -+ -sigma_u | 01893688 sigma_e | 1104738 rho | 02854442 (fraction of variance due to u_i) -F test that all u_i=0: F(4, 848) = 4.31 Prob > F = 0.0019 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (5) = Prob>chi2 = 3.88 0.5670 Fixed-effects (within) regression Group variable: Nam Number of obs Number of groups = = 860 R-sq: Obs per group: = avg = max = 172 172.0 172 within = 0.2063 between = 0.7870 overall = 0.2078 corr(u_i, Xb) = 0.0416 F(7,848) Prob > F = = 31.48 0.0000 -SLEV | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -PROF | -.527615 0726271 -7.26 0.000 -.670165 -.3850651 SIZE | 0014518 0048806 0.30 0.766 -.0081276 0110312 GROWTA | 0784231 0232412 3.37 0.001 0328061 12404 TANG | 1757027 0316951 5.54 0.000 1134928 2379127 EVOL | -.0001064 0002102 -0.51 0.613 -.0005189 0003062 NDTS | -1.205629 2490571 -4.84 0.000 -1.694469 -.7167878 DUM | -.0865593 0143462 -6.03 0.000 -.1147174 -.0584011 _cons | 4565014 0646131 7.07 0.000 3296811 5833217 -+ -sigma_u | 01187582 sigma_e | 17828012 rho | 00441772 (fraction of variance due to u_i) -F test that all u_i=0: F(4, 848) = 0.64 Prob > F = 0.6306 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (5) = Prob>chi2 = 1.66 0.8934 Fixed-effects (within) regression Group variable: Nam Number of obs Number of groups = = 860 R-sq: Obs per group: = avg = max = 172 172.0 172 within = 0.3575 between = 0.8546 overall = 0.3523 corr(u_i, Xb) = -0.1796 F(7,848) Prob > F = = 67.40 0.0000 -LEV | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -PROF | -.7528487 0683104 -11.02 0.000 -.8869259 -.6187714 SIZE | 0486105 0045749 10.63 0.000 0396311 0575899 GROWNO | -.0008329 0045477 -0.18 0.855 -.009759 0080931 TANG | 2580266 0303421 8.50 0.000 1984723 3175809 EVOL | -.0001252 0002014 -0.62 0.534 -.0005205 0002701 NDTS | -.5280749 2323541 -2.27 0.023 -.9841316 -.0720183 DUM | -.1159246 013708 -8.46 0.000 -.1428303 -.0890189 _cons | -.0882052 0613084 -1.44 0.151 -.2085391 0321287 -+ -sigma_u | 01857255 sigma_e | 17067897 rho | 01170229 (fraction of variance due to u_i) -F test that all u_i=0: F(4, 848) = 1.93 Prob > F = 0.1032 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (5) = Prob>chi2 = 1.10 0.9543 Fixed-effects (within) regression Group variable: Nam Number of obs Number of groups = = 860 R-sq: Obs per group: = 172 within = 0.2802 between = 0.8397 overall = 0.2620 corr(u_i, Xb) = -0.1613 avg = max = 172.0 172 = = 47.16 0.0000 F(7,848) Prob > F -LLEV | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -PROF | -.2724076 0442041 -6.16 0.000 -.3591699 -.1856453 SIZE | 0430842 0029604 14.55 0.000 0372736 0488948 GROWNO | 0057072 0029428 1.94 0.053 -.0000689 0114833 TANG | 084061 0196345 4.28 0.000 045523 122599 EVOL | -.0000149 0001303 -0.11 0.909 -.0002707 0002409 NDTS | 8922323 1503579 5.93 0.000 597115 1.18735 DUM | -.026652 0088706 -3.00 0.003 -.0440628 -.0092411 _cons | -.5069443 0396731 -12.78 0.000 -.5848132 -.4290754 -+ -sigma_u | 02127974 sigma_e | 11044749 rho | 03579247 (fraction of variance due to u_i) -F test that all u_i=0: F(4, 848) = 6.05 Prob > F = 0.0001 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (5) = Prob>chi2 = 4.10 0.5351 Fixed-effects (within) regression Group variable: Nam Number of obs Number of groups = = 860 R-sq: Obs per group: = avg = max = 172 172.0 172 within = 0.1974 between = 0.9797 overall = 0.2015 corr(u_i, Xb) = 0.1032 F(7,848) Prob > F = = 29.80 0.0000 -SLEV | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -PROF | -.4805233 0717507 -6.70 0.000 -.621353 -.3396935 SIZE | 0055278 0048053 1.15 0.250 -.0039038 0149594 GROWNO | -.0065424 0047767 -1.37 0.171 -.015918 0028331 TANG | 1740351 0318702 5.46 0.000 1114815 2365888 EVOL | -.0001104 0002115 -0.52 0.602 -.0005256 0003048 NDTS | -1.420737 2440561 -5.82 0.000 -1.899762 -.9417123 DUM | -.0893018 0143984 -6.20 0.000 -.1175625 -.0610411 _cons | 4186938 064396 6.50 0.000 2922995 5450881 -+ -sigma_u | 00359739 sigma_e | 17927482 rho | 0004025 (fraction of variance due to u_i) -F test that all u_i=0: F(4, 848) = 0.07 Prob > F = 0.9917 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (5) = Prob>chi2 = 1.29 0.9364 Chạy mơ hình hồi quy dùng GLS xtset xtgls xtgls xtgls xtgls xtgls xtgls CT Nam LEV PROF SIZE GROWTA TANG EVOL NDTS DUM, panels(h) corr(a) nmk LLEV PROF SIZE GROWTA TANG EVOL NDTS DUM, panels(h) corr(a) nmk SLEV PROF SIZE GROWTA TANG EVOL NDTS DUM, panels(h) corr(a) nmk LEV PROF SIZE GROWNO TANG EVOL NDTS DUM, panels(h) corr(a) nmk LLEV PROF SIZE GROWNO TANG EVOL NDTS DUM, panels(h) corr(a) nmk SLEV PROF SIZE GROWNO TANG EVOL NDTS DUM, panels(h) corr(a) nmk panel variable: time variable: delta: CT (strongly balanced) Nam, 2009 to 2013 unit Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic common AR(1) coefficient for all panels Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = 172 (0.7776) Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(7) Prob > chi2 = = = = = 860 172 784.97 0.0000 -LEV | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -PROF | -.4828911 0338991 -14.24 0.000 -.5493321 -.41645 SIZE | 0541921 0035219 15.39 0.000 0472893 0610949 GROWTA | 0748767 0078243 9.57 0.000 0595414 0902119 TANG | 1522354 0199592 7.63 0.000 1131162 1913546 EVOL | -.000013 0000912 -0.14 0.887 -.0001917 0001657 NDTS | -.1823729 1531727 -1.19 0.234 -.4825859 1178402 DUM | -.1211479 0116579 -10.39 0.000 -.143997 -.0982987 _cons | -.1522093 0482906 -3.15 0.002 -.2468571 -.0575616 -Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic common AR(1) coefficient for all panels Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = 172 (0.7137) Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(7) Prob > chi2 = = = = = 860 172 190.26 0.0000 -LLEV | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -PROF | -.0440017 0177273 -2.48 0.013 -.0787465 -.0092569 SIZE | 0224805 0023327 9.64 0.000 0179086 0270524 GROWTA | 0079707 0042783 1.86 0.062 -.0004145 0163559 TANG | 0441293 0095888 4.60 0.000 0253356 0629231 EVOL | -.0000177 0000382 -0.46 0.643 -.0000925 0000571 NDTS | 3014122 0916892 3.29 0.001 1217047 4811197 DUM | -.0145902 0053945 -2.70 0.007 -.0251632 -.0040172 _cons | -.2677878 0274688 -9.75 0.000 -.3216256 -.21395 -Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic common AR(1) coefficient for all panels Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = 172 (0.7309) Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(7) Prob > chi2 = = = = = 860 172 267.77 0.0000 -SLEV | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -PROF | -.4638391 0380297 -12.20 0.000 -.5383761 -.3893022 SIZE | 0143586 0044608 3.22 0.001 0056156 0231016 GROWTA | 0590632 0101602 5.81 0.000 0391495 0789769 TANG | 0978703 0255882 3.82 0.000 0477184 1480222 EVOL | 0000397 0000896 0.44 0.658 -.0001359 0002153 NDTS | -.7383489 1828399 -4.04 0.000 -1.096708 -.3799893 DUM | -.100333 0135537 -7.40 0.000 -.1268978 -.0737682 _cons | 3147701 0577838 5.45 0.000 201516 4280242 -Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic common AR(1) coefficient for all panels Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = 172 (0.7965) Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(7) Prob > chi2 = = = = = 860 172 637.86 0.0000 -LEV | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -PROF | -.4441057 0350875 -12.66 0.000 -.5128759 -.3753355 SIZE | 0613436 0038455 15.95 0.000 0538064 0688807 GROWNO | 0039224 0018084 2.17 0.030 000378 0074668 TANG | 1299644 0202582 6.42 0.000 0902591 1696697 EVOL | -.0000134 0000923 -0.14 0.885 -.0001944 0001676 NDTS | -.4785843 1576939 -3.03 0.002 -.7876587 -.1695099 DUM | -.1229525 0124553 -9.87 0.000 -.1473645 -.0985406 _cons | -.2190563 0525736 -4.17 0.000 -.3220986 -.116014 -Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic common AR(1) coefficient for all panels Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = 172 (0.7447) Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(7) Prob > chi2 = = = = = 860 172 154.71 0.0000 -LLEV | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -PROF | -.0344265 0170981 -2.01 0.044 -.067938 -.0009149 SIZE | 022251 0023313 9.54 0.000 0176818 0268202 GROWNO | 0012218 0013972 0.87 0.382 -.0015167 0039603 TANG | 0395245 0094707 4.17 0.000 0209623 0580867 EVOL | -.0000196 0000408 -0.48 0.632 -.0000996 0000605 NDTS | 2572974 0882877 2.91 0.004 0842567 4303381 DUM | -.0152905 005668 -2.70 0.007 -.0263996 -.0041815 _cons | -.2626872 0277452 -9.47 0.000 -.3170667 -.2083076 -Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic common AR(1) coefficient for all panels Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = 172 (0.7405) Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(7) Prob > chi2 = = = = = 860 172 234.87 0.0000 -SLEV | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -PROF | -.4328784 0384456 -11.26 0.000 -.5082305 -.3575263 SIZE | 0206762 0044674 4.63 0.000 0119202 0294323 GROWNO | 0060825 0032426 1.88 0.061 -.0002728 0124379 TANG | 0810776 0255538 3.17 0.002 030993 1311622 EVOL | 0000405 0000874 0.46 0.643 -.0001308 0002118 NDTS | -.9339879 183898 -5.08 0.000 -1.294421 -.5735545 DUM | -.1011799 0137716 -7.35 0.000 -.1281718 -.074188 _cons | 2500587 0593519 4.21 0.000 1337311 3663864 ... Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn nước phát triển có tác động tương tự tới cấu trúc vốn công ty niêm yết TTCK Việt Nam? - Mức độ ảnh hưởng nhân tố cấu trúc vốn ? Mức độ ảnh hưởng có giống... luận văn ? ?Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty niêm yết Việt Nam giai đoạn 2009- 2013? ?? cơng trình nghiên cứu tơi hướng dẫn GS.TS.Trần Ngọc Thơ Ngoài tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn, ... hóa rủi ro tối đa hóa thu nhập chủ sở hữu doanh nghiệp Như vậy, để xây dựng cấu trúc vốn tối ưu, cần xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp 2.2 Các lý thuyết cấu trúc vốn 2.2.1