Tác động của hệ thống thuế thu nhập đến cấu trúc vốn các công ty cổ phần bằng chứng thực nghiệm tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH PHẠM DƯƠNG PHƯƠNG THẢO TÁC ĐỘNG CỦA HỆ THỐNG THUẾ THU NHẬP ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN – BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2010 Bộ Giáo dục Đào tạo Trường Đại học Kinh Tế Tp.Hồ Chí Minh PHẠM DƯƠNG PHƯƠNG THẢO TÁC ĐỘNG CỦA HỆ THỐNG THUẾ THU NHẬP ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN – BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh tế Tài – Ngân hàng Mã số: 62.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT Tp Hồ Chí Minh – NĂM 2010 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan ộin dung luận văn cơng trình nghiên cứu thân, có hỗ trợ từ người hướng dẫn khoa học PGS.TS Phan Thị Bích Nguyêt Các số liệu nội dung nghiên cứu trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Kết nghiên cứu chưa cơng bố cơng trình khoa học Tác giả luận văn PHẠM DƯƠNG PHƯƠNG THẢO MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC HÌNH VẼ MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: CÁC NGHIÊN CỨU VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP ĐẾN CẤU TRÚC VỐN 1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 1.2 Ưu nhược điểm thành phần cấu trúc vốn 1.2.1 Nợ 1.2.2 Vốn chủ sở hữu 1.3 Các nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp 1.3.1 Lý thuyết MM 1.3.2 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn 1.3.3 Lý thuyết trật tự phân hạng 1.4 Các nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn 1.4.1 Nhóm nhân tố vi mơ 1.4.1.1 Lợi nhuận 1.4.1.2 Quy mô công ty 1.4.1.3 Cơ hội tăng trưởng 1.4.1.4 Tài sản hữu hình 1.4.1.5 Đặc điểm riêng sản phẩm 1.4.1.6 Rủi ro công ty 10 1.4.1.7 Chu kỳ tăng trưởng doanh nghiệp 10 1.4.1.8 Đặc điểm ngành 10 1.4.1.9 Khả tiếp cận thị trường vốn 11 1.4.2 Nhóm nhân tố vĩ mơ 11 1.4.2.1 Tình hình kinh tế vĩ mơ 11 1.4.2.2 Lạm phát 12 1.4.2.3 Thuế 12 1.4.2.4 Tình hình thị trường chứng khoán 12 1.5 Các nghiên cứu thuế thu nhập mối quan hệ với cấu trúc vốn 13 1.5.1 Quan điểm lý thuyết tác động thuế thu nhập 13 1.5.1.1 Quan điểm MM lợi từ thuế việc vay nợ 13 1.5.1.2 Các quan điểm khác lợi từ thuế việc vay nợ 15 1.5.2 Các nghiên cứu thực nghiệm tác động thuế thu nhập đến cấu trúc vốn mối liên hệ với giá trị doanh nghiệp 16 1.5.2.1 Nghiên cứu thực nghiệm tác động thuế thu nhập Mỹ 16 1.5.2.2 Nghiên cứu thực nghiệm tác động thuế thu nhập châu Âu 20 1.5.2.3 Nghiên cứu thực nghiệm tác động thuế thu nhập châu Á – Thái Bình Dương 23 1.5.2.4 Nghiên cứu thực nghiệm tác động thuế thu nhập công ty đa quốc gia 24 1.6 Bài học kinh nghiệm rút từ sách thuế nước 25 Kết luận chương 29 CHƯƠNG 2: KHẢO SÁT CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN VIỆT NAM 30 2.1 Thực trạng việc xác định cấu trúc vốn công ty cổ phần VN 30 2.2 Khảo sát nhân tố tác động đến cấu trúc vốn cơng ty cổ phần VN 35 2.2.1 Q trình khảo sát – thu thập xử lý liệu 35 2.2.1.1 Góc độ doanh nghiệp 35 2.2.1.2 Góc độ quan thuế 36 2.2.2 Kết khảo sát nhân tố tác động đến cấu trúc vốn 37 2.2.3 Kết khảo sát tác động nhân tố thuế thu nhập đến cấu trúc vốn 43 CHƯƠNG 3: PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN VIỆT NAM 48 3.1 Các biến số giả thiết nghiên cứu 48 3.1.1 Địn bẩy tài 48 3.1.2 Chính sách thuế thu nhập 49 3.1.3 Lãi suất 49 3.1.4 Lạm phát 50 3.1.5 Tăng trưởng GDP 50 3.1.6 Xu hướng thị trường chứng khoán 50 3.1.7 Lợi nhuận 51 3.1.8 Thuế Thu nhập doanh nghiệp 52 3.1.9 Ngành nghề kinh doanh 52 3.1.10 Quy mô công ty 53 3.1.11 Triển vọng tăng trưởng 53 3.2 Mơ hình nghiên cứu 54 3.3 Thu thập xử lý liệu 55 3.4 Kết kiểm định tác động nhân tố vĩ mô 56 3.4.1 Thống kê mô tả biến 56 3.4.2 Ước lượng tham số hàm hồi quy tổng thể 57 3.4.2.1 Xét biến phụ thuộc YQt tỷ lệ Nợ dài hạn / vốn cổ phần 57 3.4.2.2 Xét biến phụ thuộc YQt tỷ lệ Tổng nợ / vốn cổ phần 60 3.4.3 Kiểm định khác biệt tỷ lệ nợ vốn cổ phần trung bình có chưa có sách thuế TNCN 62 3.4.4 Tổng hợp kết kiểm định tác động nhân tố vĩ mô 64 3.5 Kết kiểm định tác động nhân tố vi mô 66 3.5.1 Thống kê mô tả biến 66 3.5.2 Ước lượng tham số hàm hồi quy tổng thể theo năm 70 3.5.2.1 Phân tích kết ước lượng năm 2005 70 3.5.2.2 Phân tích kết ước lượng năm 2006 71 3.5.2.3 Phân tích kết ước lượng năm 2007 73 3.5.2.4 Phân tích kết ước lượng năm 2008 75 3.5.2.5 Phân tích kết ước lượng năm 2009 80 3.5.2.6 Phân tích kết ước lượng tháng đầu năm 2010 82 3.5.3 Kiểm định khác biệt tỷ lệ nợ vốn cổ phần trung bình nhóm ngành nghề kinh doanh 83 3.5.3.1 Kiểm định khác biệt tỷ lệ nợ dài hạn vốn cổ phần 83 3.5.3.2 Kiểm định khác biệt tỷ lệ tổng nợ vốn cổ phần 84 3.5.4 Tổng hợp kết kiểm định tác động nhân tố vi mô 86 3.5.5 Những hạn chế tồn việc hoạch định cấu trúc vốn công ty cổ phần VN 87 3.5.5.1 Về phía doanh nghiệp 87 3.5.5.2 Về phía thị trường 89 3.5.5.3 Về phía phủ 93 Kết luận chương 96 CHƯƠNG 4: GIẢI PHÁP NHẰM HỒN THIỆN CẤU TRÚC VỐN CÁC CƠNG TY ỔC PHẦN VN TRONG MỐI LIÊN HỆ VỚI CHÍNH SÁCH THUẾ THU NHẬP 97 4.1 Dự báo tình hình kinh tế Việt Nam 97 4.2 Đề xuất giải pháp nhằm hoàn thiện việc hoạch định cấu trúc vốn cho công ty VN mối liện hệ với sách thuế thu nhập 99 4.2.1 Giải pháp phía doanh nghiệp 100 4.2.1.1 Nâng cao hệ số tín nhiệm 100 4.2.1.2 Nâng cao nhận thức hiệu quản trị tài doanh nghiệp .101 4.2.2 Giải pháp phía phủ 102 4.2.2.1 Khắc phục tình trạng bất cân xứng thơng tin 102 4.2.2.2 Phát triển thị trường trái phiếu 104 4.2.2.3 Chính sách thuế thu nhập cần xây dựng tảng xem xét tác động đến phát triển bền vững doanh nghiệp 106 4.2.2.4 Thành lập tổ chức đánh giá tín nhiệm đủ lực uy tín 108 4.2.2.5 Hoàn thiện quy định pháp luật 108 4.2.2.6 Tuyên truyền, phổ biến kiến thức nhằm nâng cao tính c huyên nghiệp nhà đầu tư 109 4.3 Một số ý kiến đề xuất khác nhằm hoàn thiện Luật thuế thu nhập 109 4.3.1 Đối với Luật thuế thu nhập doanh nghiệp 109 4.3.2 Đối với Luật thuế thu nhập cá nhân 110 4.3.2.1 Vấn đề phân định chuyển nhượng vốn chuyển nhượng chứng khoán 110 4.3.2.2 Vấn đề quy định khấu trừ thuế cho khoản lỗ đầu tư chứng khoán 110 4.3.2.3 Vấn đề quy định quà tặng chứng khoán 111 4.3.2.4 Vấn đề chuyển nhượng quyền mua cổ phiếu 111 Kết luận chương 112 KẾT LUẬN CHUNG TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Khối lượng giá trị giao dịch từ 2000- tháng đầu năm 2010 33 Bảng 2.2: Tỷ lệ % mức vốn hóa thị trường so với GDP năm 2000-2005 33 Bảng 2.3: Quy mô tổng tài sản công ty mẫu khảo sát 36 Bảng 2.4: Kết thống kê khảo sát nhân tố tác động đến cấu trúc vốn Việt Nam 39 Bảng 2.5: Kiểm định độ tin cậy thống kê nhân tố One-tailed test 40 Bảng 2.6: Tỷ lệ các câu trả lời nhận nhân tố tác động .41 Bảng 2.7: Kết trả lời tính hợp lý thuế suất 44 Bảng 3.1: Tóm tắt biến độc lập mơ hình hồi quy thứ .51 Bảng 3.2: Tóm tắt biến độc lập mơ hình hồi quy thứ hai 54 Bảng 4.1: Nhu cầu vốn định tài trợ theo chu kỳ sống DN 102 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT CFO : Giám đốc tài CTV : Cấu trúc vốn DNNN : Doanh nghiệp nhà nước HOSE : Sở Giao dịch chứng khốn Tp Hồ Chí Minh HASTC : Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội ROA : Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản SSC : Ủy ban Chứng khoán nhà nước TNDN : Thu nhập doanh nghiệp TNCN : Thu nhập cá nhân VN : Việt Nam DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 2.1: Quy mơ thị trường trái phiếu Việt Nam (tỷ lệ GDP) so với nước khu vực Hình 2.2 : Giá trị vốn hóa hai s Hình 2.3 : Tỷ lệ nợ dài hạn tổng nợ HOSE giai đoạn 2005- quý Hình 2.4: Cơ cấu loại hình doanh nghiệp Hình 2.5: Mức độ quan tâm đến cấu trúc vốn Hình 2.6: Kết trả lời cho câu hỏi “Cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp không?” Hình 2.7: Mức độ tác động nhân tố đến cấu trúc vốn (theo Mean) Hình 2.8: Kết trả lời cho câu hỏi “Chính sách thuế thu nhập tác động đến cấu trúc vốn công ty?” Hình 2.9: Ưu tiên cải cách thuế Hình 2.10: Kết trả lời cho câu hỏi “thuế TNDN, thuế TNCN thay đổi có tác động đến cấu trúc vốn khơng?” Hình 2.11: Kết trả lời cho câu hỏi xu hướng tỷ lệ nợ cấu trúc vốn giảm thuế TND Hình 3.1: Tỷ lệ nợ dài hạn tổng nợ vốn cổ phần giai đoạn 2005-2010 Hình 3.2: Thuế suất thuế Hình 3.3: Tỷ trọng nợ dà Hình 3.4: Quy mô thị trường trái phiếu quốc gia châu Á tính đến q năm 2010 (% so vớ Hình 3.5: Cơ cấu thị trư 2010 Hình 4.1: Dự báo tốc độ giai đoạn 2011 MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Hoạch định cấu trúc vốn định quan trọng tài doanh nghiệp Lựa chọn tỷ trọng hợp lý cho nguồn tài trợ để hình thành cấu trúc vốn phù hợp cho công ty nhằm hướng đến mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp thách thức không nhỏ nhà quản trị doanh nghiệp Các nghiên cứu tiền đề chứng thực nghiệm cho thấy định lựa chọn cấu trúc vốn sản phẩm nhân tố đặc trưng riêng cơng ty mà cịn kết điều hành phủ, khung luật pháp, tình hình kinh tế vĩ mơ quốc gia mà cơng ty hoạt động Vì thế, việc xem xét tác động nhân tố đến hình thành cấu trúc vốn cần thiết, đặc biệt bối cảnh Việt Nam – tính chuyên nghiệp quản trị tài công ty chưa cao Trong số nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, nhân tố sách thuế thu nhập - bao gồm thuế thu nhập doanh nghiệp thuế thu nhập cá nhân - lý thuyết tài nhiều nghiên cứu thực nghiệm giới xác nhận có tác động đáng kể đến lựa chọn nguồn tài trợ doanh nghiệp Ngoài ra, xem xét sách vĩ mơ quốc gia giới nhận thấy sách thuế thu nhập ln giữ vai trị quan trọng việc điều tiết kinh tế Quả thật, điều chỉnh sách thuế nhiều quốc gia, điển Mỹ, châu Âu xây dựng tảng phân tích ảnh hưởng đến hoạt động công ty Tuy nhiên Việt Nam năm vừa qua, dường vai trò sách thuế việc hoạch định cấu trúc vốn bị xem nhẹ Việc ho ạch định cấu trúc vốn cơng ty Việt Nam mang tính tự phát cao, thiếu chuyên nghiệp, cân nhắc đến nhân tố ảnh hưởng Chính sách thuế thu nhập Việt Nam xây dựng cách độc lập, chưa tạo gắn kết với động lực phát triển doanh nghiệp Xuất phát từ thực trạng trên, đề tài “ Tác động hệ thống thuế thu nhập đến cấu trúc vốn công ty cổ phần – Bằng chứng thực nghiệm Việt Nam” tác giả lựa chọn nghiên cứu, với kỳ vọng xác định mức độ tác động cụ thể nhân tố sách thuế thu nhập đến việc hình thành cấu trúc vốn PHỤ LỤC 8: ĐỒ THỊ THỐNG KÊ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG CẤU TRÚC VỐN Phụ lục 9: THỐNG KÊ CÁC NHÂN TỐ VI MÔ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN tháng đầu năm 2010 : Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis Jarque-Bera Probability Sum Sum Sq Dev Observations Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis Jarque-Bera Probability Sum Sum Sq Dev Observations Năm 2009: Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis Jarque-Bera Probability Sum Sum Sq Dev Observations Năm 2008: Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis Jarque-Bera Probability Sum Sum Sq Dev Observations Năm 2007: Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis Jarque-Bera Probability Sum Sum Sq Dev Observations Năm 2006: Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis Jarque-Bera Probability Sum Sum Sq Dev Observations Năm 2005: Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis Jarque-Bera Probability Sum Sum Sq Dev Observations PHỤ LỤC 10 KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ VI MÔ NĂM 2007 Khi biến Y tính NDH/E Model R ,507 a F-statistic: Prob(F-statistic): NDH/E = α + β1 PROFIT i,t + β2.SIZE i,t + β3.GROW i,t + β4.TAX i,t + β5.D(n) + ε i,t Model (Constant) GROW PROFIT TAX SIZE D1 D3 D4 D5 Model F-statistic: Prob(F-statistic): R ,557 a D/E = α + β1 PROFIT i,t + β2.SIZE i,t + β3.GROW i,t + β4.TAX i,t + β5.D(n) + ε i,t Model (Constant) GROW PROFIT TAX SIZE a Dependent Variable: D/E NĂM 2009: NDH/E = α + β1 PROFIT i,t + β2.SIZE i,t + β3.GROW i,t + β4.TAX i,t + β5.D(n) + ε i,t Model (Constant) GROW PROFIT SIZE TAX D1 D2 D3 D4 D5 R Square Adjusted R Square F- statistic 2,698 p-value 0,006 D/E = α + β1 PROFIT i,t + β2.SIZE i,t + β3.GROW i,t + β4.TAX i,t + β5.D(n) + ε i,t Model (Constant) TAX GROW PROFIT SIZE D1 D2 D3 D4 D5 R Square Adjusted R Square F- statistic 2,340 p-value 0,018 tháng đầu năm 2010: NDH/E = α + β1 PROFIT i,t + β2.SIZE i,t + β3.GROW i,t + β4.TAX i,t + β5.D(n) + ε i,t Model (Constant) GROW PROFIT SIZE TAX R Square Adjusted R Square F- statistic p-value Durbin-Watson D/E = α + β1 PROFIT i,t + β2.SIZE i,t + β3.GROW i,t + β4.TAX i,t + β5.D(n) + ε i,t Model (Constant) GROW PROFIT SIZE TAX R Square Adjusted R Square F- statistic p-value Durbin-Watson PHỤ LỤC 11: DỰ BÁO KINH TẾ VIỆT NAM 2011-2015 Tăng trưởng GDP thực Tiết kiệm đầu tư (% so với GDP thực): Tổng tiết kiệm quốc gia: Khu vực tư nhân Khu vực công Tổng đầu tư: Khu vực tư nhân Khu vực công Thay đổi số giá tiêu dùng: Trung bình Cuối kỳ Ngân sách nhà nước (% so với GDP): Thu ngân sách Chi ngân sách Cung tiền tín dụng Cung tiền mở rộng (M2) Tín dụng Tài khoản vãng lai (bao gồm chuyển giao thức): Giá trị (tỷ USD) % so với GDP Cán cân thương mại Xuất (% thay đổi) Nhập (% thay đổi) Dự trữ ngoại hối (bao gồm vàng) Nợ nước (% so với GDP) Nợ phủ bảo đảm (% so GDP) GDP bình qn đầu người (USD) Nguồn: IMF Executive Board Concludes 2010 Article IV Consultation with Vietnam;Vietnam 2010 Article IV Consultation- Staff Report & Public Information Notice ... THU NHẬP ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CHƯƠNG 2: KHẢO SÁT CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN VIỆT NAM CHƯƠNG 3: PHÂN TÍCH TÁC ỘNGĐ CỦA THU? ?? THU NHẬP ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN... TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN VIỆT NAM 30 2.1 Thực trạng việc xác định cấu trúc vốn công ty cổ phần VN 30 2.2 Khảo sát nhân tố tác động đến cấu trúc vốn công ty cổ phần. .. 2.2.3 Kết khảo sát tác động nhân tố thu? ?? thu nhập đến cấu trúc vốn 43 CHƯƠNG 3: PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA THU? ?? THU NHẬP ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN VIỆT NAM 48 3.1 Các biến số giả thiết