Hoàn thiện phương pháp định giá cổ phiếu tại công ty cổ phần chứng khoán rồng việt

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ******* PHÙNG HỮU HẠNH HOÀN THIỆN PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU TẠI CÔNG TY C Ổ PHẦN CHỨNG KHOÁN RỒNG VIỆT Chuyên ngành Mã số : Kinh tế tài chính-Ngân : hàng 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: TS TRẦM XUÂN HƯƠNG Thành phố Hồ Chí Minh - Năm 2009 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn “Hồn thiện phương pháp định giá cổ phiếu Công ty cổ phần chứng khốn Rồng Việt” cơng trình nghiên cứu thân, đúc kết từ trình học tập nghiên cứu thực tiễn thời gian qua hướng dẫn khoa học TS.Trầm Xuân Hương Các số liệu nội dung luận văn trung thực, có nguồn gốc phép cơng bố Tác giả luận văn Phùng Hữu Hạnh MỤC LỤC Trang bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục từ viết tắt Danh mục bảng Lời mở đầu CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 1.1 Định giá cổ phiếu 1.1.1 Khái niệm 1.1.2 Sự cần thiết phải định giá cổ phiếu 1.2 Các phương pháp định giá cổ phiếu 1.2.1 Phương pháp chiết khấu dòng tiền 1.2.1.1 Phương pháp chiết khấu cổ tức-DDM 1.2.1.2 Phương pháp FCFF (Free Cashflow to the Firm) 1.2.1.3 Phương pháp FCFE (Free Cashlow to Equity) 11 1.2.1.4 Điều kiện áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền 12 1.2.1.5 Ưu nhược điểm phương pháp chiết khấu dòng tiền .13 1.2.2 Phương pháp so sánh 13 1.2.2.1 Phương pháp P/E (Price/EPS) 14 1.2.2.2 Phương pháp P/B (Price/Book Value) 17 1.2.2.3 Điều kiện áp dụng phương pháp so sánh 18 1.2.2.4 Ưu nhược điểm phương pháp so sánh 19 1.2.3 Phương pháp tài sản 20 1.2.3.1 Khái niệm 20 1.2.3.2 Điều kiện áp dụng phương pháp tài sản 21 CHƯƠNG THỰC TRẠNG VỀ PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU TẠI CƠNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHỐN RỒNG VIỆT 23 2.1 Giới thiệu Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Rồng Việt 23 2.1.1 Quá trình hình thành phát triển 23 2.1.2 Hoạt động tự doanh tư vấn đầu tư 23 2.2 Thực trạng định giá cổ phiếu Cơng ty chứng khốn Rồng Việt 24 2.2.1 Mục tiêu định giá cổ phiếu 24 2.2.1.1 Hoạt động tự doanh 24 2.2.1.2 Hoạt động tư vấn đầu tư 25 2.2.2 Đối tượng định giá 25 2.2.3 Quy trình định giá 26 2.2.4 Các phương pháp định giá cổ phiếu sử dụng 27 2.2.4.1 Phương pháp chiết khấu dòng tiền 27 2.2.4.2 Phương pháp so sánh 29 2.2.5 Ứng dụng phương pháp định giá cổ phiếu 29 2.2.5.1 Định giá cổ phiêu Viconship 30 2.2.5.2 Định giá cổ phiếu Cửu Long An Giang 35 2.2.5.3 Định giá cổ phiếu Cao su Đồng Phú 39 2.2.5.4 Định giá cổ phiếu Thủy điện Cần Đơn 43 2.2.5.5 Định giá cổ phiếu Imexpharm 47 2.3 Đánh giá thực phương pháp định giá cổ phiếu cơng ty chứng khốn Rồng Việt 51 2.3.1 Thành tựu việc thực phương pháp định giá 51 2.3.2 Tồn phương pháp định giá cổ phiếu VDSC 52 2.3.2.1 Xác định thành phần dòng tiền chưa đầy đủ 52 2.3.2.2 Xác định tỷ suất chiết khấu chưa xác 54 2.3.2.3 Về phương pháp so sánh 56 2.3.2.4 Chưa có phân biệt phương pháp định giá riêng cho loại cổ phiếu niêm yết chưa niêm yết, IPO 56 2.3.3 Nguyên nhân dẫn đến tồn 57 CHƯƠNG HOÀN THIỆN PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN RỒNG VIỆT 61 3.1 Nhóm giải pháp hồn thiện phương pháp định giá cơng ty chứng khốn Rồng Việt 61 3.1.1 Hoàn thiện phương pháp chiết khấu dòng tiền 61 3.1.2 Bổ sung phương pháp P/B để định giá cổ phiếu 65 3.1.3 Giải pháp định giá cho cổ phiếu chưa niêm yết IPO 69 3.1.3.1 Sử dụng phương pháp so sánh để định giá 69 3.1.3.2 Giảm trừ giá trị có từ phương pháp so sánh thông thường71 3.1.3.3 Đề xuất mức giảm trừ định giá cổ phiếu chưa niêm yết IPO 72 3.1.3.4 Minh họa định giá cổ phiếu chưa niêm yết 75 3.2 Nhóm giải pháp hỗ trợ cơng tác định giá cổ phiếu cơng ty chứng khốn Rồng Việt 78 3.2.1 Tăng cường sở liệu thông tin cổ phiếu 78 3.2.2 Nâng cao chất lượng nhân phân tích định giá 79 3.3 Nhóm giải pháp vĩ mơ 80 3.3.1 Mở rộng thị trường giao dịch thức 80 3.3.2 Tăng cường minh bạch cho thị trường chứng khoán 82 3.3.3 Tăng cường phát hành trái phiếu phủ kỳ hạn dài .84 3.3.4 Hình thành cơng ty chun cung cấp thơng tin tài 85 3.3.5 Nâng cao nhận thức cổ phiếu cho công chúng đầu tư .86 KẾT LUẬN 88 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT CAPM : Capital Asset Pricing Model-Mơ hình định giá tài sản vốn DDM : Dividend Discount Model-Mơ hình chiết khấu cổ tức EPS : Earnings Per Share-Thu nhập cổ phiếu FCFE : Free Cashflow to Equity-Dịng tiền cho cổ đơng FCFF : Free Cashflow to the Firm-Dịng tiền hoạt động cơng ty HOSE : Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM HNX : Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội IPO : Initial Public Offering-Phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng NI : Net Earnings-Lợi nhuận sau thuế DEP : Depreciation-Khấu hao NWC : Net Working Capital-Vốn lưu động ròng TTCK : Thị trường chứng khoán UBCKNN : Ủy ban chứng khốn nhà nước VDSC : Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Rồng Việt VSC : Cơng ty Cổ phần Viconship WACC : Weighted Average Cost Of Capital-Chi phí sử dụng vốn bình quân DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1 Số lượng cổ phiếu niêm yết Sở giao dịch chứng khoán .25 Bảng 2.2 Các tiêu tài VSC 30 Bảng 2.3 Kết kinh doanh dự phóng 2009-2013 VSC 31 Bảng 2.4 Dự phóng dịng tiền FCFE 2009-2013 VSC 32 Bảng 2.5 GDP Việt Nam 1995-2008 32 Bảng 2.6 Dự phóng dịng tiền FCFF 2009-2013 VSC 33 Bảng 2.7 So sánh P/E cổ phiếu ngành với VSC 35 Bảng 2.8 Các tiêu tài ACL 36 Bảng 2.9 Kết kinh doanh dự phóng 2009-2013 ACL 37 Bảng 2.10 Dự phóng dịng tiền FCFE 2009-2013 ACL 37 Bảng 2.11 Dự phóng dịng tiền FCFF 2009-2013 ACL 38 Bảng 2.12 So sánh P/E cổ phiếu ngành với ACL 39 Bảng 2.13 Các tiêu tài DPR 40 Bảng 2.14 Kết kinh doanh dự phóng 2009-2013 DPR 41 Bảng 2.15 Dự phóng dòng tiền FCFE 2009-2013 DPR 41 Bảng 2.16 Dự phóng dịng tiền FCFF 2009-2013 DPR 42 Bảng 2.17 So sánh P/E cổ phiếu ngành với DPR 43 Bảng 2.18 Các tiêu tài SJD 44 Bảng 2.19 Kết kinh doanh dự phóng 2009-2013 SJD 45 Bảng 2.20 Dự phóng dịng tiền FCFE 2009-2013 SJD 45 Bảng 2.21 Dự phóng dịng tiền FCFF 2009-2013 SJD 45 Bảng 2.22 So sánh P/E cổ phiếu ngành với SJD 46 Bảng 2.23 Các tiêu tài IMP 47 Bảng 2.24 Kết kinh doanh dự phóng 2009-2013 IMP 48 Bảng 2.25 Dự phóng dịng tiền FCFE 2009-2013 IMP 49 Bảng 2.26 Dự phóng dịng tiền FCFF 2009-2013 IMP 49 Bảng 2.27 So sánh P/E cổ phiếu ngành với IMP 50 Bảng 3.1 Dòng tiền FCFE điều chỉnh lại 61 Bảng 3.2 Dòng tiền FCFE điều chỉnh lại 61 Bảng 3.3 Dữ liệu thống kê phần bù rủi ro chứng khoán 64 Bảng 3.4 Tổng hợp kết định giá lại theo chiết khấu dòng tiền 65 Bảng 3.5 So sánh P/B cổ phiếu ngành với VSC 66 Bảng 3.6 So sánh P/B cổ phiếu ngành với ACL 67 Bảng 3.7 So sánh P/B cổ phiếu ngành với DPR 67 Bảng 3.8 So sánh P/B cổ phiếu ngành với SJD 68 Bảng 3.9 So sánh P/B cổ phiếu ngành với IMP 69 Bảng 3.10 Tóm tắt thơng số tài chủ yếu MB 75 Bảng 3.11 So sánh P/E nhóm cổ phiếu ngân hàng niêm yết 76 Bảng 3.12 Tóm tắt yếu tố giảm trừ cổ phiếu MB 77 CÁC KẾT QUẢ ĐẠT ĐƯỢC Điều chỉnh phương pháp chiết khấu dòng tiền để định giá cổ phiếu cơng ty chứng khốn Rồng Việt với việc tính tốn lại dịng tiền, tỷ suất chiết khấu có trình bày phương pháp cụ thể để xác định tham số lãi suất phi rủi ro, chi phí sử dụng vốn cổ phần chi phí sử dụng vốn bình qn Bổ sung phương pháp P/B để định giá cổ phiếu cơng ty chứng khốn Rồng Việt Đưa giải pháp cụ thể để định giá cổ phiếu chưa niêm yết IPO, đáp ứng yêu cầu thực tế công tác định giá cổ phiếu Kiến nghị công ty chứng khoán Rồng Việt tăng cường sở liệu thông tin cổ phiếu thông qua giải pháp nâng cấp sở liệu thông tin, xây dựng ứng dụng tin học phục vụ cho việc xử lý thông tin tự động kịp thời Kiến nghị Chính phủ mở rộng thị trường giao dịch thức thơng qua việc thúc đẩy cơng ty đại chúng đăng ký niêm yết sàn giao dịch UPCOM điều chỉnh chế giao dịch UPCOM theo hướng linh hoạt Kiến nghị Chính phủ có biện pháp tăng cường tính minh bạch cho thị trường chứng khốn thơng qua việc thúc đẩy cơng ty đại chúng thực công bố thông tin theo quy định, đồng thời gia tăng mức độ công bố thông tin để đáp ứng yêu cầu nhà đầu tư Kiến nghị Chính phủ tăng cường phát hành trái phiếu phủ kỳ hạn dài bãi bỏ quy định trần lãi suất đấu thầu trái phiếu phủ Ngồi tác giả đưa số giải pháp để nâng cao nhận thức cổ phiếu cho công chúng đầu tư 30 Khấu hao Thay đổi vốn lưu động Thay đổi tồn kho Thay đổi khoản phải thu Thay đổi khoản phải trả Chi phí đầu tư Đầu tư tài sản cố định Vay mới/(trả nợ vay) DÒNG TIỀN FCFE Dự phóng dịng tiền FCFF 2009-2013 Đv: triệu đồng Lợi nhuận sau thuế Khấu hao Chi phí lãi vay sau thuế Thay đổi vốn lưu động Thay đổi tồn kho Thay đổi khoản phải thu Thay đổi khoản phải trả 31 Chi phí đầu tư Đầu tư tài sản cố định DỊNG TIỀN FCFF Phụ lục Bảng tính dòng tiền 2009-2013 cổ phiếu IMP Đv: triệu đồng Lợi nhuận sau thuế Khấu hao Thay đổi vốn lưu động Thay đổi tồn kho Thay đổi khoản phải thu Thay đổi khoản phải trả Chi phí đầu tư Đầu tư tài sản cố định Vay mới/(trả nợ vay) DÒNG TIỀN FCFE Đv: triệu đồng Lợi nhuận sau thuế Khấu hao 32 Chi phí lãi vay sau thuế Thay đổi vốn lưu động Thay đổi tồn kho Thay đổi khoản phải thu Thay đổi khoản phải trả Chi phí đầu tư Đầu tư tài sản cố định DỊNG TIỀN FCFF Phụ lục Tính beta cổ phiếu Tính beta cổ phiếu VSC Biến động VN-Index giá cổ phiếu VSC Tháng T01-2008 T02-2008 T03-2008 T04-2008 T05-2008 T06-2008 T07-2008 T08-2008 33 T09-2008 T10-2008 T11-2008 T12-2008 T01-2009 T02-2009 T03-2009 T04-2009 T05-2009 T06-2009 T07-2009 T08-2009 T09-2009 Vớ i liệu tính : Beta = m Tháng 34 Với liệu tính : Beta = Tháng T12-2007 35 Với liệu tính : Beta = 36 T01-2008 T02-2008 T03-2008 T04-2008 T05-2008 T06-2008 T07-2008 T08-2008 T09-2008 T10-2008 T11-2008 T12-2008 T01-2009 T02-2009 T03-2009 T04-2009 T05-2009 T06-2009 T07-2009 T08-2009 T09-2009 Với liệu tính : Beta = Cov r , r ( E m ) = 0.63 Var(rm ) Tính beta cổ phiếu IMP Biến động VN-Index giá cổ phiếu IMP VNTháng INDEX IMP T10-2007 1,067 218,000 Tỷ suất sinh lời VNIMP 37 Với liệ Beta = 38 Phụ lục Tổng hợp tham số phương pháp chiết khấu dòng tiền sau điều chỉnh lại cổ phiếu rf beta rE rD T WACC wD WE Phụ lục BẢNG KHẢO SÁT CHÊNH LỆCH GIÁ 30 CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TỪ 31/07/2009-30/09/2009 STT Mã AAM ATA CSM D2D DIG HLG LGL CÔNG T SẢN ME CÔNG T CÔNG T NGHIỆP CÔNG T TRIỂN Đ TỔNG C ĐẦU TƯ DỰNG CƠNG T ĐỒN H CƠNG T VÀ PHÁ LONG G 39 MCG PHR 10 PHT 11 RDP 12 TIC 13 VNI 14 VNL 15 VPH 16 DAD 17 NBP 18 PDC 19 PMC 20 PVX 21 SDU 22 SED 23 VNT 24 BKC 25 CTM CÔNG T VÀ XÂY CÔNG T PHƯỚC CÔNG T XUẤT V PHÚC T CÔNG T RẠNG Đ CÔNG T ĐIỆN TÂ CÔNG T BẤT ĐỘ CÔNG T NHẬN V MẠI CÔNG T PHÁT H CTCP Đ TRIỂN G CTCP N BÌNH CTCP D PHƯƠN CTCP D LIỆU PH TỔNG C KHÍ VIỆ CTCP Đ VÀ PHÁ SÔNG Đ CTCP Đ TRIỂN G NAM CTCP G NGOẠI CTCP K KẠN CTCP Đ VÀ KHA 40 26 EFI 27 EID CTCP Đ GIÁO D CTCP Đ TRIỂN G 28 SRC CTCP C 29 GGG 30 TV2 CTCP Ô CTCP TƯ ĐIỆN Giá giao dịch ngày cổ phiếu niêm yết sàn HOSE giá đóng cửa ngày giao dịch Giá giao dịch ngày cổ phiếu niêm yết sàn HNX giá bình quân ngày giao dịch Nguồn liệu: HOSE, HNX, www.sanotc.com ... giải pháp hoàn thiện phương pháp định giá cổ phiếu phần 23 CHƯƠNG THỰC TRẠNG VỀ PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHỐN RỒNG VIỆT 2.1 Giới thiệu Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Rồng. .. 57 CHƯƠNG HOÀN THIỆN PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN RỒNG VIỆT 61 3.1 Nhóm giải pháp hồn thiện phương pháp định giá cơng ty chứng khốn Rồng Việt ... VỀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 1.1 Định giá cổ phiếu 1.1.1 Khái niệm Định giá cổ phiếu việc dùng phương pháp tài để xác định giá trị cổ phiếu thời điểm định Giá trị gọi giá trị thực hay giá trị nội tại,