BÁO CÁO PHÂN TÍCH NHÓM CỔ PHIẾU NGÂN HÀNG

1 Báo cáo phân tích nhóm cổ phiếu ngân hàng BÁO CÁO PHÂN TÍCH NHĨM CỔ PHIẾU NGÂN HÀNG 1.1 Những vấn đề cổ phiếu ngân hàng 1.1.1 Vị trí nhóm cổ phiếu Ngân hàng TTCK Việt Nam Ở thời điểm tại, có lẽ nhắc đến cổ phiếu Ngân hàng thị trường chứng khốn Việt Nam hẳn có khơng nhà đầu tư “ngán ngẩm” mà hồi tưởng lại thời làm mưa làm gió nhóm cổ phiếu Thời mà cổ phiếu ngân hàng coi “cổ phiếu vua” thị trường Nhưng khơng có nghĩa nhóm cổ phiếu phải nhận thờ nhà đầu tư nhà đầu tư Mà ngược lại, nhóm cổ phiếu ln nhận nhiều quan tâm từ phía nhà đầu tư tổ chức cá nhân Khơng cổ phiếu ngân hàng có mức độ an tồn cao mà cịn cổ phiếu ngân hàng ln có vị trí hàng đầu thị trường chứng khốn Việt Nam xét nhiều khía cạnh Đó là: - Quy mơ vốn hố Theo thống kê, nhóm cổ phiếu Ngân hàng nhóm ngành chiếm tỷ trọng lớn tổng số cổ phiếu niêm yết thị trường, không số lượng cổ phiếu lưu hành mà giá trị vốn hóa thị trường Mã CK Khối lượng CP lưu hành Giá trị vốn hóa (nghìn tỷ) VCB 1.322.371.452 49.721,2 CTG 1.517.297.280 28.525,2 ACB 777.975.325 21.938,9 EIB 876.226.900 15.158,7 STB 904.547.655 14.201,4 SHB 290.503.814 3.504,2 VN-Index 12.116.196.163 - 264 mã 533.017 HNX-Index 4.905.143.901 - 339 mã 136.380 Tổng sàn 17.021.340.064 - 603 mã 669.397 Tỷ trọng nhóm CP NH 33,4% 19,88% Số liệu tổng hợp ngày đến ngày 17/9/2010 SRC- CLB Nghiên cứu khoa học Page Báo cáo phân tích nhóm cổ phiếu ngân hàng Theo bảng đến thời điểm chốt phiên giao dịch ngày 17/09/2010, nhóm cổ phiếu ngân hàng niêm yết chiếm tới 19,88% giá trị vốn hóa thị trường, số lượng cổ phiếu lưu hành chiếm tới 33,4% tồn thị trường, cao tất nhóm ngành khác Theo cách tính điểm số VN-Index quyến số cơng thức tính số số lượng chứng khốn niêm yết thời kì tính tốn Như với số lượng lớn cổ phiếu ngân hàng niêm yết HOSE (khoảng 38%) thấy nhạy cảm số VN-Index với biến động nhóm cổ phiếu Ngân hàng cao - Sự tác động đến diễn biến chung thị trường Theo thống kê quy mô vốn hóa nhóm cổ phiếu ngân hàng nhóm cổ phiếu chiếm phần lớn quy mơ thị trường Dẫn đến biến động nhóm cổ phiếu định lớn đến xu hướng thị trường, biến động số chung Hơn nữa, vai trò quan trọng ngành ngân hàng phát triển kinh tế nên biến động cổ phiếu ngân hàng gây tác động gián tiếp tới nhóm ngành khác Thực tế lịch sử cho thấy, nhóm cổ phiếu ngân hàng ln tăng thị trường bắt đầu có dấu hiệu bước vào chu kỳ tăng điểm Hay nói cách khác, lịch sử khởi đầu sóng tăng điểm thị trường thường bật dậy trước tiên cổ phiếu ngân hàng Và diễn biến thị trường thời gian qua minh chứng rõ nét cho điều Như vậy, biến động giá hàng ngày cổ phiếu ngân hàng khơng có tác động khơng nhỏ tới số thị trường mà tới xu hướng thị trường chứng khoán - Chỉ báo tâm lý giới đầu tư Với khía cạnh trên, khẳng định cổ phiếu ngân hàng báo tốt cho xu thị trường, đặc biệt xu ngắn hạn Nhiều nhà đầu tư coi biến động nhóm cổ phiếu báo tâm lý cho giới đầu tư trước tín hiệu thay đổi trend thị trường Sự biến động giá cổ phiếu nhóm ngành coi báo khả thị trường đảo chiều tăng điểm downtrend hay báo khả thị trường đảo chiều giảm điểm uptrend - Sự tương quan nhóm cổ phiếu ngân hàng với nhóm ngành khác SRC- CLB Nghiên cứu khoa học Page Báo cáo phân tích nhóm cổ phiếu ngân hàng Để thấy mối tương quan nhóm cổ phiếu ngân hàng với nhóm ngành khác, ta xem xét biểu đồ sau Biểu đồ so sánh số cơng ty, giá trị vốn hóa ngành (update đến ngày 17/9/2010) Số liệu biểu đồ cho thấy, nhóm ngành ngân hàng với số công ty (PVFC coi ngân hàng) lại nhóm ngành có giá trị vốn hóa cao thứ thị trường Nó thể mức độ ưu nhóm cổ phiếu ngành so với nhóm ngành cịn lại kinh tế Tóm lại, với sở phân tích khẳng định vị quan trọng nhóm cổ phiếu ngành thị trường chứng khốn Nó giải thích điều khơng phải ngẫu nhiên cổ phiếu ngành lại mệnh danh cổ phiếu “vua” Tuy nhiên xét đến diễn biến năm trở lại nhóm ngành nói riêng thị trường nói chung hẳn nhiều nhà đầu tư đặt câu hỏi cổ phiếu ngành ngân hàng có cịn “vua” Và vua “vua” trở lại ngai vàng ? 1.1.2 Quan điểm giới đầu tư cổ phiếu Ngân hàng Để nâng cao hiệu hoạt động đầu tư, nhà đầu tư cần nắm vững nguyên tắc “top down” hoạt động phân tích Đây nguyên tắc phân tích từ kinh tế vĩ mô đến ngành, đến doanh nghiệp Thực tế, trước có định đầu tư vào cổ phiếu doanh nghiệp, giới đầu tư quan tâm đến yếu tố “ngành” cơng ty Bởi yếu tố ngành định lớn SRC- CLB Nghiên cứu khoa học Page Báo cáo phân tích nhóm cổ phiếu ngân hàng đến hiệu hoạt động, vị tài triển vọng tăng trưởng doanh nghiệp Và quan niệm số lượng lớn nhà đầu tư ngành ngân hàng ngành thể rõ điều Đặc biệt, cổ phiếu ngân hàng mối quan tâm hàng đầu tổ chức, nhà đầu tư nhà tạo lập thị trường Trở lại giai đoạn 2006 – 2007, mà cổ phiếu ngân hàng mệnh danh cổ phiếu “vua” thị trường chứng khốn Việt Nam ta thấy nhà đầu tư ưa chuộng cổ phiếu thuộc nhóm ngành Tuy nhiên thời điểm tại, hấp dẫn cổ phiếu ngân hàng với nhà đầu tư giảm sút Có thể tính an tồn cao đột biến lợi nhuận tham gia đầu tư nhóm cổ phiếu lại khơng hấp dẫn Và phần lớn giới đầu tư giai đoạn quan niệm cổ phiếu ngân hàng tăng trưởng ổn định, triển vọng tốt khó làm giá, có thơng tin bất ngờ nên mức độ hấp dẫn lợi nhuận không cao Như thấy thay đổi lớn quan niệm nhà đầu tư cổ phiếu ngân hàng giai đoạn so với giai đoạn 2006 – 2007 Đó là: - Về mức độ rủi ro (hệ số an tồn) Nhóm cổ phiếu Ngân hàng nhóm cổ phiếu có mức khoản cao thị trường, nhiên thực tế diễn biến thị trường chứng khoán từ đầu năm 2010 tới cho thấy tỷ suất lợi nhuận đầu tư vào nhóm cổ phiếu mức thấp Đặc biệt sức cung cổ phiếu nhóm ngành ngày tăng tỷ suất cổ tức mức thấp trở thành nỗi lo khơng cổ đơng nắm giữ nhà đầu tư có ý định nắm giữ cổ phiếu ngân hàng Mặt khác, quy định thơng tư 13 (chính thức có hiệu lực từ ngày 01-10-2010) tỷ lệ an toàn vốn CAR tạo áp lực không nhỏ ngân hàng việc đảm bảo tỷ lệ theo quy định Điều nói chung có tác động lớn tới quan tâm nhà đầu tư với cổ phiếu Ngân hàng - Về mức độ hấp dẫn lợi nhuận Trái với giai đoạn 2006 -2007 cổ phiếu ngân hàng đem lại lợi nhuận cao cho nhà đầu tư giai đoạn cố phiếu thuộc nhóm ngành lại ngành đem lại mức lợi nhuận thấp Theo lý giải nhiều chuyên gia SRC- CLB Nghiên cứu khoa học Page Báo cáo phân tích nhóm cổ phiếu ngân hàng cổ phiếu ngành có thơng tin đột biến hỗ trợ Đặc biệt mà kinh tế giai đoạn hồi phục, ngành ngân hàng ngành đóng vai trị hỗ trợ quan trọng cho hồi phục Tuy nhiên nói khơng có nghĩa cổ phiếu ngành quan tâm Trái lại, nhóm cổ phiếu ngành lại chuyên gia chứng khoán khuyên nhà đầu tư nên “nhặt” vào “giỏ” đầu tư Vậy đâu nguyên nhân? Thứ nhất, chuyên gia cho tháng cuối năm 2010 giai đoạn tới, kinh tế thức hồi phục sau khủng hoảng, doanh nghiệp tăng cường mở rộng sản xuất, dịch vụ tài sơi động Và cổ phiếu ngân hàng có thời kì tích lũy lâu kỳ vọng vực dậy thị trường Thứ hai, yếu tố hỗ trợ cho phát triển ngành ngân hàng năm 2010 Đó quy định quản lý nợ xấu từ tín dụng bất động sản, quản lý điều hành kinh tế phủ, Ngân hàng nhà nước theo hướng hỗ trợ tích cực cho hồi phục phát triển kinh tế nói chung ngành ngân hàng nói riêng Tuy nhiên nhà đầu tư cần phải lưu ý tới vấn đề “pha loãng” nhóm cổ phiếu ngành Điều làm giảm chất lượng cổ phiếu ngân hàng niêm yết 1.1.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến giá CPNH Giá cổ phiếu Ngân hàng thị trường định quan hệ cung cầu nhà đầu tư Sự biến động giá cổ phiếu nhóm ngành chịu tác động từ yếu tố sau:  Yếu tố khách quan - Tình hình KT quốc dân , khu vực giới Thường giá cổ phiếu có xu hướng tăng kinh tế phát triển (và có xu hướng giảm kinh tế chững lại hay rơi vào suy thối) Bởi đó, khả kinh doanh có triển vọng tốt đẹp, nguồn lực tài tăng lên, nhu cầu cho đầu tư lớn nhiều so với nhu cầu tích luỹ Và vậy, nhiều người đầu tư vào cổ phiếu - Diễn biến chung thị trường chứng khoán SRC- CLB Nghiên cứu khoa học Page Báo cáo phân tích nhóm cổ phiếu ngân hàng Cổ phiếu nhóm ngành ngân hàng 19 nhóm ngành (ngành cấp 2) thị trường chứng khoán Việt Nam Và biến động nhóm cổ phiếu chịu tác động từ xu chung thị trường chứng khốn Hay nói cách khác, thị trường tích cực cổ phiếu ngân hàng tăng lên ngược lại - Mục tiêu sách tiền tệ Ngân hàng trung ương vào thực trạng kinh tế công cụ truyền dẫn hệ thống ngân hàng để thực điều hành sách tiền tệ nhằm thực mục tiêu quan trọng bình ổn giá, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế giảm thất nghiệp Và vậy, hiệu hoạt động hệ thống ngân hàng chịu tác động lớn từ yếu tố sách - Các yếu tố quốc tế (các đối tác chiến lược nước ngoài) Với thị trường nhạy cảm với thơng tin thị trường chứng khốn Việt Nam thơng tin động thái cổ đông chiến lược ngân hàng nhận nhiều quan tâm từ phía nhà đầu tư nước Bất kì thay đổi tỷ lệ sở hữu cổ phiếu ngân hàng tổ chức có tác động lớn tới định mua bán nhà đầu tư Không với riêng nhóm cổ phiếu ngân hàng mà cịn với cổ phiếu khác thị trường Có thể lấy ví dụ vụ thối vốn Ngân hàng ANZ mã cổ phiếu STB vào thời điểm đầu năm 2010  Yếu tố chủ quan - Hiệu hoạt động kinh doanh Một yếu tố quan trọng phương pháp phân tích mã cổ phiếu nhà đầu tư cần đặc biệt quan tâm đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Bởi điều định đến giá trị doanh nghiệp, từ tác động đến biến động giá cổ phiếu tương lai Vì nhà đầu tư phân tích cần ý đến vấn đề này, đặc biệt hiệu hoạt động tài ngân hàng - Tiến trình tăng vốn Theo Nghị định 141/2006/NĐ-CP Chính phủ đến cuối năm 2010, ngân hàng thương mại phải bảo vốn điều lệ tối thiểu đạt 3.000 tỉ đồng Thực tế, đứng trước áp lực SRC- CLB Nghiên cứu khoa học Page Báo cáo phân tích nhóm cổ phiếu ngân hàng ngân hàng tỏ tự tin nhiên với tình hình thị trường chứng khốn khơng khả quan quy định NĐ 141 lại áp lực lớn cho việc tăng vốn thành công Bởi chắn việc tăng vốn phải kèm với việc mở rộng máy, mở rộng quy mô, tăng tài sản, lợi nhuận…Điều chắn tác động mạnh đến hiệu hoạt động ngân hàng 1.2 Phân tích nhóm cổ phiếu Ngân hàng 1.2.1 Tính đặc thù ngành Ngân hàng Để đầu tư có hiệu quả, nhà đầu tư cần có phương pháp phân tích phù hợp với danh mục cổ phiếu, đặc biệt cổ phiếu ngân hàng Bởi cổ phiếu nhóm ngành đặc thù kinh tế Tính đặc thù ngành ngân hàng thể qua khía cạnh - Vai trị ngành ngân hàng phát triển kinh tế Ngân hàng thương mại dù quốc gia nhịp cầu nối chủ thể kinh tế Với vai trị nhóm trung gian tài lớn nhất, ngân hàng thường xuyên tác động đến máy kinh tế thông qua chức trung gian tín dụng, trung gian tốn tạo tiền Nhờ mà hoạt động kinh tế bôi trơn cách có hiệu - Mặt xích truyền dẫn thực sách tiền tệ Để thực mục tiêu điều hành sách tiền tệ cách có hiệu quả, Ngân hàng trung ương cần sử dụng linh hoạt công cụ điều tiết lượng tiền lưu thông nhằm đạt mục tiêu kinh tế vĩ mô thúc đẩy tăng trưởng, hạn chế thất nghiệp đặc biệt ổn định tiền tệ Phần lớn cơng cụ thực thi hiệu có hợp tác tích cực từ phía ngân hàng thương mại việc chấp hành quy định, quy chế toán, cho vay hay việc nâng cao hiệu hoạt động Thông qua ngân hàng thương mại, ngân hàng trung ương điều chỉnh lượng tiền lưu thơng, thực điều hành sách tín dụng, sách tỷ giá sách lãi suất cách có hiệu - Loại hình hoạt động nhiều rủi ro Với đặc điểm kinh doanh tiền tệ, thực chức chuyển hóa tài sản, huy động đáp ứng nhu cầu đầu tư kinh tế hoạt động ngân hàng phải đối SRC- CLB Nghiên cứu khoa học Page Báo cáo phân tích nhóm cổ phiếu ngân hàng mặt với rủi ro Từ rủi ro tài rủi ro lãi suất, rủi ro tín dụng, rủi ro khoản đến rủi ro phi tài rủi ro hoạt động, danh tiếng rủi ro pháp luật Với đặc điểm mang tính đặc thù ngành trên, địi hỏi phải có phương pháp phân tích phù hợp nhóm cổ phiếu ngân hàng Và phạm vi nghiên cứu đề tài, nhóm nghiên cứu tiến hành từ việc phân tích mơi trường kinh doanh, đánh giá tình hình hoạt động, tổng hợp giao dịch, nhận định triển vọng, phân tích định giá phân tích kỹ thuật danh mục cổ phiếu ngân hàng 1.2.2 Phân tích mơi trường kinh doanh Khi phân tích mơi trường kinh doanh ngành ngân hàng nhóm nghiên cứu sử dung mơ hình PESTLE (Political, Economic, Social, Technological, Legal and Enviromental) Tuy nhiên, khơng sâu vào phân tích yếu tố, mà phân tích tình hình kinh tế vĩ mô, tác động tổng quát tới hoạt động ngân hàng điểm bật tình hình kinh tế tháng đầu năm 2010 để có nhìn tổng quan môi trường kinh doanh ngân hàng thương mại Tiếp tục thực điều hành sách tiền tệ nhằm ngăn chặn suy giảm kinh tế Việt Nam năm 2009 NHNN đặt yêu cầu nhiệm vụ điều hành sách tiền tệ cho năm 2010 cách linh hoạt, thận trọng, chặt chẽ để kiểm soát tốt mức tăng tổng phương tiện tốn tín dụng kinh tế, điều hành lãi suất tỷ giá mức hợp lý, bảo đảm khả toán hệ thống ngân hàng, góp phần thực kế hoạch phát triển kinh tế - xã hội năm 2010 Điểm bật việc điều hành sách tiền tệ tháng đầu năm chuyển biến tích cực kinh tế tính đến cuối tháng tổng số dư tiền gửi khách hàng tổ chức tín dụng ước tăng 17,75% so với cuối năm 2009 Tín dụng kinh tế đến cuối tháng năm 2010 ước tăng 16,27% so với cuối năm 2009 Tổng phương tiện toán tháng năm 2010 ước tăng 16,31% so với cuối năm 2009 Bên cạnh yếu tố tác động từ mơi trường vĩ mơ mức độ cạnh tranh ngành đặt thách thức không nhỏ cho ngân hàng thương mại Các ngân hàng phải nâng cao mức độ hấp dẫn lãi suất chất lượng dịch vụ để thu hút tiền gửi từ khách hàng việc cho khách hàng vay Mức độ cạnh tranh cao có SRC- CLB Nghiên cứu khoa học Page Báo cáo phân tích nhóm cổ phiếu ngân hàng xuất thêm nhóm ngân hàng 100% vốn nước ngồi Bởi ngân hàng ngoại không vướng vào rào cản mà nhiều ngân hàng nước mắc phải Điển hình hạn mức cho vay chứng khốn, nợ xấu cho vay bất động sản Hay lợi công nghệ, dịch vụ Internet banking Như thông qua việc phân tích mơi trường kinh doanh, thấy hội thách thức ngân hàng thương mại Việt Nam Để từ tạo sở cho việc đánh giá xác tình hình hoạt động Ngân hàng, tạo tiền đề cho đổi mới, hoàn thiện hệ thống 1.2.3 Đánh giá tình hình hoạt động Ngân hàng 1.2.3.1 Thơng qua báo cáo tài Trên sở báo cáo tài chính, nhóm nghiên cứu tính tốn so sánh số tiêu tài “đặc trưng” phân tích cổ phiếu, đại diện cho ngân hàng VCB, CTG, ACB & STB, bên cạnh xem xét số tiêu tài ngành Chỉ tiêu VCB CTG ACB STB ROA 1,9% 1,1% 1,2% 1,5% ROE 27,6% 17,7% 22,0% 16,2% P/E 9,8 9,7 9,9 8,7 P/B 2,9 2,1 2,2 1,4 EPS (4 quý gần nhất) 3,6 2,35 2,93 3,49 Hệ số β 0,81 0,87 0,4 0,79 Doanh thu/Vốn hóa 21,5% 41,7% 28,4% 31,6% Số liệu update tính tốn ngày 17/09/2010 Theo bảng ta rút nhận xét tình hình hoạt động ngân hàng sau: Do đặc trưng tính chất hoạt động ngân hàng nên ngân hàng thường trì hệ số nợ cao (hệ số ROA thấp nhiều so với ROE) Nếu theo tiêu ROE VCB ngân hàng có hiệu hoạt động tốt số ngân hàng niêm yết ROE tính đến thời điểm 17/9 đạt 27,6%, cao nhiều so với trung bình ngành (20,7%) Điều lý giải phần nguồn vốn chủ sở SRC- CLB Nghiên cứu khoa học Page 10 Báo cáo phân tích nhóm cổ phiếu ngân hàng hữu tăng thấp tốc độ tăng lợi nhuận Cho thấy triển vọng hiệu hoạt động VCB tháng lại năm 2010 Hệ số P/E ngân hàng mức thấp so với P/E ngành khác, toàn thị trường P/E toàn thị trường HOSE 14,7 HNX 12.1 (Theo stoxpro 2.4 update ngày 17/9/2010) EPS quý gần Ngân hàng trì mức từ 2300 đến 3600 đồng/cp Như xét theo tiêu cổ phiếu Ngân hàng khơng thật hấp dẫn nhà đầu tư Tuy nhiên, nhìn vào cổ phiếu hầu hết cổ phiếu ngân hàng có mức P/E hấp dẫn (nhỏ 10x) Xét theo hệ số β hầu hết ngân hàng đề có hệ số nhỏ Cho thấy mức độ rủi ro đầu tư vào cổ phiếu ngân hàng hay danh mục cổ phiếu ngân hàng tương quan với toàn thị trường thấp Đặc biệt Việt Nam, mà ngành ngân hàng ngành đóng vai trị quan trọng kinh tế nhận nhiều ưu đãi từ phía Chính phủ hỗ trợ từ phía NHNN 1.2.3.2 Thơng qua mơ hình Camels Trong phần trên, nhóm nghiên cứu đưa đánh giá tổng quan cổ phiếu Ngân hàng thông qua số tiêu tài đặc trưng Và để làm rõ tình hình hoạt động, chúng tơi sử dụng mơ hình Camels với số: C (mức độ an toàn vốn), A (Chất lượng tài sản có), M (Chất lượng quản lý), E (Lợi nhuận), L (Thanh khoản) S (Độ nhạy cảm với rủi ro thị trường) để phân tích - Về mức độ an toàn vốn (Capital adequacy) Ta xét tiêu theo bảng sau: VCB STB ACB CTG CAR (%) 8,45 11,41 12,4 8,06 Vốn điều lệ/Vốn pháp định 4,03 3,06 2,61 3,75 Chỉ tiêu Các tiêu tính thời điểm 30/6/2010 Như bản, ngân hàng đảm bảo tỷ lệ an toàn vốn theo chuẩn mực Và việc tỷ lệ CAR điều chỉnh từ mức 8% lên 9% theo thông tư 13/NHNN ban hành SRC- CLB Nghiên cứu khoa học Page 10 12 Báo cáo phân tích nhóm cổ phiếu ngân hàng Với vị trí, vai trị đặc biệt cổ phiếu ngân hàng thị trường chứng khoán theo phân tích giao dịch loại cổ phiếu mang số nét đặc trưng định Đó là: Thứ nhất, tính khoản cao Với an tồn cao, cổ phiếu ngân hàng ln lựa chọn hàng đầu nhà đầu tư ưa mạo hiểm Đặc biệt tổ chức, quỹ đầu tư hay ngân hàng Chính mà cổ phiếu ngân hàng xếp vào nhóm cổ phiếu có tính khoản tốt thị trường Có thể thấy rõ đặc điểm giai đoạn từ đầu năm 2010 đến mà tổng khối lượng khớp lệnh cổ phiếu ngân hàng chiếm tỷ lệ cao so với tổng khối lượng tồn thị trường Theo số liệu thống kê nhóm cổ phiếu chiếm trung bình 9,34% tổng khối lượng khớp lệnh tồn thị trường, riêng tháng đầu năm số lên tới 16% đóng vai trị quan trọng giúp VN-Index tăng điểm Tại HOSE, dẫn đầu top khoản tháng 1/2010 thuộc mã STB Ngân hàng Sacombank, với 50,20 triệu đơn vị chuyển nhượng tháng Như trung bình phiên, STB giao dịch 2,51 triệu đơn vị Còn EIB chào sàn HOSE năm 2009 trở thành cổ phiếu “hot” khối ngoại thường xuyên vét cạn “room” Ngoài STB EIB cổ phiếu ngân hàng cịn lại VCB, CTG, ACB hay SHB có mức khoản cao thị trường Số liệu thống kê cho thấy tháng đầu năm khoản nhóm cổ phiếu ngân hàng đứng đầu thị trường tổng khối lượng giao chuyển nhượng mã ngân hàng so với tổng khối lượng khớp lệnh sàn thường mức cao Đỉnh điểm phiên giao dịch 02/03/2010, mà tổn khối lượng khớp lệnh mã cổ phiếu ngân hàng chiếm tới 16,3% khối lượng khớp lệnh sàn Thứ hai, giá biến động biên độ hẹp Từ đầu năm đến giá nhóm cổ phiếu ngân hàng thường biến động biên độ hẹp, đặc biệt giai đoạn từ tháng đến tháng 7/2010 Điều lý giải phần khối lượng cổ phiếu lưu hành ngân hàng mức cao, có thơng tin bất ngờ nên khó làm giá Thứ ba, phân hóa cổ phiếu ngành Thời gian qua, cổ phiếu ngân hàng có phân hóa mạnh EIB, ACB CTG nhà đầu tư quan tâm Hơn nữa, tỷ lệ trung bình lệnh mua/ trung bình lệnh bán bán ngành khác thị trường thường dao động khoảng từ 1.0 - 1.5 tỷ lệ nhóm cổ phiếu ngân hàng thường dao động quanh mức SRC- CLB Nghiên cứu khoa học Page 12 13 Báo cáo phân tích nhóm cổ phiếu ngân hàng Riêng EIB, ACB, CTG tỷ lệ 3, có giai đoạn lên tới Điều lí giải thời gian vừa qua, nhờ lợi quy mô kết hoạt động ngân hàng tốt Ví dụ ACB Ngân hàng có hiệu hoạt động tốt Ngân hàng thương mại ROE trung bình năm qua đạt 28,17%, cao nhiều so với trung bình ngành 1.2.4.2 Tổng hợp giao dịch cổ phiếu Ngân hàng tháng đầu năm Báo cáo tài tháng đầu năm 2010 nhiều ngân hàng cho thấy mức lợi nhuận mức cao Điểm chung báo cáo lợi nhuận từ hoạt động tín dụng tăng mạnh so với kỳ năm trước chiếm tỷ trọng cao tổng lợi nhuận ngân hàng Sáu tháng đầu năm nay, lợi nhuận sau thuế Ngân hàng Xuất nhập Việt Nam (Eximbank) đạt gần 823 tỉ đồng, tăng 15% so với kỳ năm ngối Trong Sacombank, lợi nhuận sau thuế ngân hàng tăng gần 50%, đạt mức 1.029 tỉ đồng với thu nhập từ hoạt động tín dụng có mức tăng trưởng gần 30%, tăng trưởng doanh thu từ dịch vụ 19% Tuy nhiên, sau ngân hàng công bố số khả quan lợi nhuận, nhiều nhà đầu tư dửng dưng với loại cổ phiếu mệnh danh "cổ phiếu vua" thị trường chứng khoán giá cổ phiếu ngân hàng niêm yết sàn cịn có xu hướng giảm Thống kê cho thấy tháng đầu năm 2010, ngân hàng ln ngành có tỷ lệ giảm điểm mạnh so với mặt chung thị trường, số ngành Ngân hàng (VNBank) điều chỉnh giảm 22,25% ngang giai đoạn cuối tháng đến Điều phản ánh thực trạng mã chứng khốn nhóm ngành Ngân hàng khơng cịn hot trước Nhà đầu tư thấy rõ điều tìm hiểu số yếu tố lịch sử giá, kết giao dịch, giao dịch nhà đầu tư nước ngoài, hay cổ đông lớn, cổ đông nội mã cổ phiếu Ngân hàng, thông qua bảng thống kê sau: Mã Cp Giá (đ) Cao Thấp nhất Khối lượng khớp lệnh (CP) Cao Thấp Khối lượng khớp lệnh trung bình 175 phiên (CP) VCB 51.500 33.700 935.140 18.950 225.272 CTG 34.000 18.400 2.030.350 21560 211.585 STB 26.500 15.300 13.728.450 314.590 1.934.573 EIB 26.400 15.700 1.656.460 89.370 1.286.230 SRC- CLB Nghiên cứu khoa học Page 13 14 Báo cáo phân tích nhóm cổ phiếu ngân hàng ACB 41.300 26.900 2.765.990 114.200 645.990 SHB 26.700 11.500 1.843.700 48.300 492.745 Số liệu cập nhật từ 04/01 đến 17/09/2010 1.2.5 Nhận định triển vọng cổ phiếu Ngân hàng 1.2.5.1 Triển vọng thị trường chứng khoán 2010 Mặc dù giai đoạn gần đây, thị trường liên tiếp phải đón nhận tin tức không tốt ảnh hưởng xấu đến thị trường Nhưng nhiên phân tích nhận định kỹ thị trường thời gian tới thấy nhiều dấu hiệu khả quan Thứ nhất, nhiều tín hiệu cho thấy sách điều hành kinh tế phủ đạt mục tiêu đề từ đầu năm, dự kiến tốc độ tăng trưởng GDP năm VN đạt khoảng 6,7% (trên 6,5%) Đây điều kiện tiên tạo sức bật cho thị trường chứng khoán Thứ hai, Ngân hàng Nhà nước thi hành chủ trương giảm lãi suất nhằm giúp doanh nghiệp giảm chi phí, kích thích hoạt động sản xuất kinh doanh nghiệp Điều tạo sở cho kỳ vọng vào mùa kinh doanh khả quan vào cuối năm Theo ước tính SSI, doanh thu doanh nghiệp năm 2010 dự đoán tăng trưởng khoảng 23% so với năm 2009 Đây số tích cực so với mức tăng trưởng doanh thu bình qn ước tính cho năm 2009 15% Bên cạnh đó, định hướng lại dịng tiền thị trường tài chính, nhiều khả có dịng tiền đẩy vào thị trường tháng cuối năm kỳ vọng sinh lời kênh đầu tư chứng khốn tốt Ngồi thị trường cịn hỗ trợ tích cực yếu tố số lạm phát có xu hướng tăng chậm lại CPI bình quân tháng đầu năm tăng 8.75% so với bình quân tháng đầu năm 2009 Trong tháng đầu năm nay, số giá tiêu dùng Quý I có biểu tăng cao với mức tăng bình quân tháng 1.35% sang Quý II, mức tăng bình quân tháng giảm xuống cịn 0.21% Điều cho thấy sách bình ổn giá bước đầu phát huy tác dụng, góp phần hỗ trợ sách nới lỏng tiền tệ Quý II Hơn thế, lợi nhuận công ty niêm yết khơng có đột biến dự kiến tốt vào cuối năm tin tích cực cho chứng khoán Về mặt chất, yếu tố vĩ mơ tích cực kết hợp với kết làm ăn tốt cơng ty niêm yết giá cổ phiếu chắn tăng Bên cạnh đó, việc cổ đông quỹ thuộc Dragon Capital bỏ phiếu phủ với tỷ lệ cao đề xuất thoái vốn Việt Nam (T7/2010) cho thấy, nhà đầu tư nước ngồi tiếp tục đặt lịng tin lớn vào triển vọng kinh tế Việt Nam hội kinh doanh SRC- CLB Nghiên cứu khoa học Page 14 15 Báo cáo phân tích nhóm cổ phiếu ngân hàng Tính từ đầu năm tới nay, lượng mua ròng NĐT ngoại mạnh lần so với năm 2009, cho thấy dòng tiền đầu tư vào thị trường (khi việc kinh doanh thị trường phát triển khó khăn) tìm tới Việt Nam nhiều Ngoài yếu tố hỗ trợ theo hiệp hội nhà đầu tư tài VN có nhiều thương hiệu doanh nghiệp tiếng tham gia niêm yết sàn, thương hiệu đến từ khu vực DNNN cổ phần hóa từ khu vực kinh tế tư nhân nước Cho tới thời điểm (17/9) tổng số doanh nghiệp niêm yết sàn 584 doanh nghiệp, sàn HOSE 260 doanh nghiệp sàn HNX 324 DN, (chưa tính sàn UpCOM) Những số khơng phải nhỏ so với thông lệ quốc tế Đặc biệt có dự thảo nâng cao tiêu chuẩn niêm yết sàn HOSE, sàn HNX Như có phận doanh nghiệp niêm yết từ sàn HOSE không đủ tiêu chuẩn phải chuyển sang sàn HNX, phận doanh nghiệp niêm yết sàn HNX chuyển sang sàn UpCOM Nếu dự thảo trở thực chất lượng hàng hóa thị trường nâng cao cách đáng kể, mang lại triển vọng tốt cho thị trường chứng khoán VN 2.2.5.2 Triển vọng cổ phiếu ngân hàng Tuy kì vọng vào thị trường chứng khoán thời gian tới lớn, thấy cổ phiếu ngân hàng khơng cịn hấp dẫn nhà đầu tư thời gian trước Trái ngược lại với kết kinh doanh khả quan năm 2009 tháng đầu năm 2010, số nhóm cổ phiếu ngành Ngân hàng tụt dốc mạnh từ tháng năm 2009 ngang giai đoạn cuối tháng 5/2010 đến Cổ phiếu ngành biến động biên độ hẹp, khoản mức thấp, tổng khối lượng giao dịch quý chiếm 2,56% tồn thị trường Có nhiều yếu tố tác động làm giảm hấp dẫn nhóm cổ phiếu ngành này, nhiên thông thư 13 Với TT 13, NHNN muốn tăng cường độ an toàn khả khoản toàn hệ thống ngân hàng vốn coi huyết mạch kinh tế nguyên tắc tài khả khoản thường tỷ lệ nghịch với khả sinh lời Với tỷ trọng khoảng 60% doanh thu NHTM đến từ mảng tín dụng, tác động thắt chặt từ TT 13 làm giảm đáng kể tỷ suất lợi nhuận biên NHTM, dẫn đến giảm hấp dẫn nhóm cổ phiếu ngành với nhà đầu tư Hơn nữa, trước áp lực tăng CAR lên 9%, nhiều ngân hàng không bỏ qua giải pháp tăng vốn điều lệ thông qua công tác phát hành cổ phiếu TTCK nói Cùng với nghị định 141/2006/NĐ-CP, 21 ngân hàng có mức vốn 3,000 tỷ đồng SRC- CLB Nghiên cứu khoa học Page 15 16 Báo cáo phân tích nhóm cổ phiếu ngân hàng chạy đua tăng vốn, dự kiến cần phải huy động đến 30,262 tỷ đồng để đạt mức Ngoài ra, với số ngân hàng lớn có dự định niêm yết năm nay, ước tính tổng số vốn phải thu hút khối ngân hàng năm 51,000 tỷ đồng Áp lực hồn tồn khiến thị trường “lụt” nguồn cung chứng khoán ngân hàng vào tháng cuối năm Dưới áp lực cung vậy, kèm với nguy giảm lợi nhuận, nhóm cổ phiếu ngân hàng dần tính hấp dẫn, ngắn hạn Số liệu thực tế cho thấy từ từ đầu năm 2010 đến cho thấy, VNIndex giảm 10,35% nhóm cổ phiếu ngân hàng giá từ 18,71% đến 32,26% Tuy nhiên, xét dài hạn ngành ngân hàng ngành then chốt kinh tế tầm quan trọng khơng thể phủ nhận Bên cạnh phải nhìn nhận thơng tư 13 mang ý nghĩa tác dụng lâu dài nhấn mạnh tập trung vào công tác quản trị rủi ro, quản trị dòng tiền hoạt động ngân hàng nhiều nhằm hạn chế nguồn cung tiền cho vay thuộc lĩnh vực chứng khoán, bất động sản hay ngành nghề kinh doanh có độ rủi ro cao Việc bước áp dụng phân loại nợ tính xác hệ số an toàn vốn giúp ngân hàng có chiến lược nguồn vốn, nguồn huy động phân bổ vào lĩnh vực cho vay cách hài hịa hơn, phù hợp quy mơ thực lực tài Sau thời kỳ có tính chất chuyển giao này, nhiều ngân hàng vào quỹ đạo phát triển ổn định bền vững Chính vậy, nhà đầu tư trung dài hạn nên trì nhóm cổ phiếu danh mục quan tâm 1.2.6 Phân tích đính cổ phiếu ngân hàng nhìn từ P/E Theo tính tốn, hệ số P/E ngân hàng mức thấp so với P/E ngành khác, toàn thị trường P/E toàn thị trường HOSE 14,7 HNX 12.1 (Theo stoxpro 2.4 update ngày 17/9/2010) Với P/E ngành mức 9,8 cho thấy cổ phiếu ngân hàng mức hấp dẫn để đầu tư Và với giá giao dịch (STB, SHB có giá 1x, VCB cao có giá 3x) tăng thêm mức độ hấp dẫn trung dài hạn cổ phiếu thuộc nhóm ngành Trong phạm vi nghiên cứu, dựa số liệu triển vọng tháng cuối năm, nhóm nghiên cứu tiến hành định giá giá trị cổ phiếu số ngân hàng VCB ACB Phương pháp định giá áp dụng phương pháp P/E SRC- CLB Nghiên cứu khoa học Page 16 17 Báo cáo phân tích nhóm cổ phiếu ngân hàng  VCB - Dự phóng doanh thu lợi nhuận Theo kết cơng bố lợi nhuận sau thuế tháng đầu năm 2010 sau kiểm toán VCB đạt 2146 tỷ đồng, tăng 8,7% so với kỳ năm trước Mặc dù có sụt giảm hoạt động đầu tư chứng khoán tăng lên tăng trưởng tốt từ tín dụng giúp VCB có kết mức khả quan Và theo phân tích khả đảm bảo kế hoạch đề năm 2010 4500 tỷ đồng LNTT, dự phóng lợi nhuận sau thuế năm 2010 VCB đạt khoảng 4290 tỷ đồng LNST - Trong năm 2010, VCB khơng có thêm đợt phát hành tăng vốn nào, từ tới thời điểm cuối năm 2010, khối lượng cổ phiếu lưu hành VCB 1.322.371.452 cổ phiếu Khi đó, so với EPS 2009 EPS 2010 tăng ước đạt 3244 đồng/cp Và với mức giá (đóng cửa 17/9) 37.600 đồng/cp mức P/E VCB đạt 11,6 (thấp so với mức trung bình tồn thị trường) Với giả định trên, chúng tơi định giá VCB mức 42500 vào cuối năm 2010, cao khoảng 13% so với mức giá đóng cửa ngày 17/9 VCB LNST (tỷ đồng) EPS P/E mục tiêu Giá mục tiêu 2010 2010F 4290 3244 13x 2010 42500  ACB - Dự phóng doanh thu lợi nhuận Theo số liệu cơng bố tháng đầu năm 2010, ACB đạt 1009 tỷ đồng LNST hợp Tuy kết mức thấp tiêu đề điều nằm mong đợi hầu hết mảng kinh doanh tăng trưởng chậm Dựa mục tiêu lợi nhuận (3600 tỷ đồng LNTT năm 2010), cộng với việc thự kế hoạch đảm bảo mục tiêu NHNN chúng tơi dự tính LNST ACB năm 2010 đạt khoảng 2650 tỷ đồng Trong từ tới cuối năm 2010, ACB khơng có thêm đợt tăng vốn Do với số cổ phiếu lưu hành thị trường 777.925.325 cổ phiếu EPS năm mức 3410 đồng/cp Và với mức giá tham chiếu ngày 20/9 28.200 đồng/cp mức P/E SRC- CLB Nghiên cứu khoa học Page 17 18 Báo cáo phân tích nhóm cổ phiếu ngân hàng mã cổ phiếu 8,2x lần (thấp mức P/E trung bình ngành mức trung bình tồn thị trường ACB LNST (tỷ đồng) EPS P/E mục tiêu Giá mục tiêu 2010 2010F 2650 3410 10x 35800 Như với giải định thận trọng, định giá ACB mức 35.800 đồng vào cuối năm 2010, cao khoảng 27% so với mức giá tham chiếu ngày 20/9 Tiến hành số phân tích dự đốn, định giá tương tự với mã cổ phiếu cịn lại nhóm ngành ngân hàng cho kết tương tự cổ phiếu ngân hàng tiềm năng, thời điểm cuối năm 2010 1.3 Danh mục cổ phiếu ngân hàng 1.3.1 Xây dựng số Vietbank Index VBI Bên cạnh việc phân tích số chung cổ phiếu Ngân hàng (VN-Bank) để xem xét biến động chung nhóm cổ phiếu ngành phân tích này, nhóm nghiên cứu tiến hành xây dựng số VBI (Vietbank-Index) Chỉ số làm rõ thêm thay đổi giá cổ phiếu Ngân hàng nói riêng mối tương quan thay đổi với diễn biến chung tồn thị trường nói chung  Cơ sở xây dựng số VBI - Chỉ số VN-Bank: số thuộc số VSI - Tài (1 10 số VSINgành 10 ngành kinh tế Việt Nam dựa tiêu chuẩn ICB - Industrial Classification Benchmark, hệ thống phân loại chung tạo thành số Down Jones FTSE) hội đồng số VSI (Vietnam Securities Index) bao gồm chuyên gia kinh tế, chứng khoán hàng đầu Việt Nam xây dựng lên Chỉ số đại diện cho biến động ngành Ngân hàng - Công thức tính số VN-Index: Chỉ số VN-Index tính theo phương pháp bình quân gia quyền, với quyền số số lượng chứng khốn niêm yết thời kỳ tính tốn Kết tính phụ thuộc vào cấu quyền số thời kỳ tính tốn Cơng thức tính số VN-Index Chỉ số VN -Index = (Giá trị thị trường hành / Giá trị thị trường sở) x 100 SRC- CLB Nghiên cứu khoa học Page 18 19 Báo cáo phân tích nhóm cổ phiếu ngân hàng Trong đó: I p : Là số giá Passcher p t : Là giá thời kỳ t p o : Là giá thời kỳ gốc qt : Là khối lượng (quyền số) thời điểm tính tốn ( t ) cấu khối lượng thời điểm tính tốn i : Là cổ phiếu i tham gia tính số giá n : Là số lượng cổ phiếu đưa vào tính số Các số KOSPI (Hàn Quốc), S&P500(Mỹ), FTSE 100 (Anh), TOPIX (Nhật), CAC (Pháp), TSE (Đài Loan), Hangseng (Hong Kong), số Thụy Sĩ…và V-Index Việt Nam áp dụng phương pháp Như ta coi đơn giản rằng: Nếu số VN-Index tính tốn dựa sở biến động giá khoảng 260 mã niêm yết số VBI (VietbankIndex) tính tốn dựa sở biến động giá mã cổ phiếu Ngân hàng niêm yết sàn với phương pháp tính tương tự số VN-Index - Số liệu từ ngân hàng niêm yết: Dữ liệu khứ giá, khối lượng giao dịch từ thời điểm đầu năm 2010 đến ngân hàng VCB, CTG, ACB, STB, EIB VÀ SHB Số liệu giá thống kê theo giá open, high, low close từ phiên giao dịch 1/4/2010 (tính từ phiên giao dịch năm 2010)  Quá trình xây dựng B1: Tập hợp số liệu - Tập hợp số liệu giá (open, high, low & close) khối lượng niêm yết, khối lượng khớp lệnh phiên toàn cổ phiếu Ngân hàng từ phiên giao dịch thứ (01/04) đến hết phiên giao dịch thứ (17/09/2010) file excel B2: Tính tốn, lượng hóa số Giả sử sàn VBI có mã cổ phiếu niêm yết VCB, CTG, STB, EIB, ACB SHB SRC- CLB Nghiên cứu khoa học Page 19 20 Báo cáo phân tích nhóm cổ phiếu ngân hàng Xử lý số liệu file excel tương ứng với mã cổ phiếu Ngân hàng - Ngày 01/04/2010: Coi số VBI gốc 100 điểm tương ứng với giá trị thị trường sở: Các ngày số VBI tính theo phương pháp bình qn gia quyền, với quyền số số lượng chứng khoán niêm yết thời kỳ tính tốn Chỉ số VBI = (Giá trị thị trường hành / Giá trị thị trường sở) x 100 VBI : Là số giá Vietbank-Index p t : Là giá thời kỳ t p o : Là giá thời kỳ gốc q t : Là khối lượng (quyền số) thời điểm tính tốn (t) cấu khối lượng thời điểm tính tốn i: Là cổ phiếu i tham gia tính số giá (6 cổ phiếu) Tổng khối lượng khớp lệnh toàn sàn VBI phiên tổng khối lượng chuyển nhượng phiên mã cổ phiếu Kết cho ta bảng Excel với liệu: Ticker, per, date, time, open, high, low, close, volume & O/l sau TICKER PER DATE TIME P Volume VBI D 01/04/2010 00:00:00 100 10140340 VBI D 01/05/2010 00:00:00 101.3 18347850 VBI D 01/06/2010 00:00:00 97.8 10402520 VBI D 01/07/2010 00:00:00 99.7 10495530 VBI D 01/08/2010 00:00:00 98.9 11224450 VBI D 01/11/2010 00:00:00 99.6 7262960 VBI D 01/12/2010 00:00:00 97.4 8846670 SRC- CLB Nghiên cứu khoa học Page 20 21 Báo cáo phân tích nhóm cổ phiếu ngân hàng ……… VBI D 09/10/2010 00:00:00 98.2 1744960 VBI D 09/13/2010 00:00:00 100.4 1610620 VBI D 09/14/2010 00:00:00 99.3 2038050 VBI D 09/15/2010 00:00:00 99.6 2454430 VBI D 09/16/2010 00:00:00 99.3 2649180 VBI D 09/17/2010 00:00:00 101.1 3294190 B3: Nhận định - Sự tương quan VBI với VN-Index HNX-Index Trong VN-Index HNX-Index biến động với biên độ rộng, đặc biệt tháng tháng số VBI lại dao động biên độ hẹp khoảng thời gian từ đầu năm tới Theo tính tốn từ đầu năm đến mức thấp số 97 điểm (02/03/2010) mức cao đạt 103 điểm (04/05/2010), lại biến động xung quanh ngưỡng 100 điểm Thực tế cho thấy ổn định hay nhạy cảm cổ phiếu Ngân hàng với xu hướng chung thị trường Và với mức biến động cổ phiếu Ngân hàng lựa chọn hợp lí cho nhà đầu tư ưa thích an tồn 1.3.2 Quản lý danh mục Trong phạm vi nghiên cứu, đề tài lựa chọn danh mục đầu tư gồm cổ phiếu ngân hàng VCB, CTG ACB Sau sử dụng mơ hình CALM kết hợp với hàm solve excel để xác định tỷ trọng tối ưu cho mã cổ phiếu danh mục Nhằm mục tiêu giảm rủi ro đến mức thấp nhất, đồng thời thu lợi nhuận mong muốn 2.3.2.1 Lợi suất rủi ro khứ Giai đoạn: 01/04/2010 – 17/09/2010, lợi suất bình quân ngày Lợi suất -0.04% -0.06% -0.13% -0.12% 0.50 0.48 0.77 Hệ số beta Sử dụng hàm average để tính lợi suất Hàm solpe để tính hệ số beta Giai đoạn: 01/04/2010 – 17/09/2010, Standard Deviation SRC- CLB Nghiên cứu khoa học Page 21 22 Báo cáo phân tích nhóm cổ phiếu ngân hàng VNINDEX VCB CTG ACB 1.38627% 1.7457% 1.6885% 1.2269% Var 0.0192% 0.0305% 0.0285% 0.0151% CV -39.526 -29.665 -13.478 -9.926 Standard Deviation Sử dụng hàm STDEV để tính Standard Deviation Var = SD2 CV = SD/Lợi suất 2.3.2.2 Tương quan cổ phiếu danh mục (Correlations) Correlations Hệ số tương quan VCB CTG ACB VCB 1.00 0.59 0.50 CTG 0.59 1.00 0.52 ACB 0.50 0.52 1.00 Sử dụng hàm Correl để tính Correlations 2.3.2.3 Hệ số beta - Đo lường rủi ro thị trường CP, thể mức độ biến động thu nhập cổ phiếu so với thị trường - Ước lượng hệ số beta cách chạy hồi quy lợi suất cổ phiếu theo lợi suất thị trường (sử dụng phần mềm Eviews hàm slope Excel) Hệ số beta VNINDEX VCB CTG ACB 0.50 0.48 0.77 2.3.2.4 Lợi suất kì vọng cổ phiếu danh mục Xác định theo mơ hình CAPM: Ki = KRF + (KM – KRF)βi Với KRF = 0,024% (theo ngày, lấy lãi suất trái phiếu phủ thời hạn năm, lãi 9%/năm) Tính KM = 0,865% SRC- CLB Nghiên cứu khoa học Page 22 23 Báo cáo phân tích nhóm cổ phiếu ngân hàng Thị trường Return Xác Expected Return Market suất market 0.865% 0.024% Risk free rate Tăng mạnh 2.50% 5% Tăng mạnh 2.00% 15% Tăng nhẹ 1.30% 30% Ổn định 0.50% 35% Giảm nhẹ -0.50% 10% Giảm mạnh -1.50% 5% Lợi suất kì vọng cổ phiếu Expected Standard return Deviation Beta VCB 0.45% 1.75% 0.50 CTG 0.42% 1.69% 0.48 ACB 0.67% 1.23% 0.77 2.3.2.5 Tỷ trọng cổ phiếu danh mục - Gọi tỷ trọng cổ phiếu danh mục p 1, p2, p3 - Giải hệ điều kiện: 2.3.2.6 Kết - điểm đầu tư Giả sử ban đầu VCB CTG ACB Tỷ trọng 0.00% 0.00% 100.00% Lợi suất (expected) 0.45% 0.42% 0.67% Lợi suất kỳ vọng (portfolio) 0.67% SRC- CLB Nghiên cứu khoa học Tổng 100.00% Page 23 24 Báo cáo phân tích nhóm cổ phiếu ngân hàng Lợi suất yêu cầu Phương sai danh mục đầu tư 0.60% 0.014968% Kết sử dụng hàm Solver Với trường hợp hàm mục tiêu: Phương sai danh mục đầu tư tiến tới min, hàm ràng buộc hệ điều kiện (*), lợi suất yêu cầu 0,60% VCB CTG ACB 11.78% 13.45% 74.77% Lợi suất (expected) 0.45% 0.42% 0.67% Lợi suất kỳ vọng (portfolio) 0.61% Lợi suất yêu cầu 0.60% Tỷ trọng Phương sai danh mục đầu tư Tổng 100.00% 0.013908% Kết cho thấy phương án đầu tư tốt so với việc đầu tư đơn lẻ đầu tư 11.78% tiền vào VCB, 13.45% tiền vào CTG 74.77% tiền vào ACB Và tập đầu tư đạt mức lợi nhuận mong muốn 0,61% biến thiên tập đầu tư 0.013908%, thấp nhiều so với biến thiên cổ phiếu đơn lẻ Tuy nhiên, tốn NPL - khơng tuyến tính nên dù cố gắng giảm thiểu rủi ro để đạt mức lợi nhuận cho trước tối đa hóa lợi nhuận với mức rủi ro cho trước kết thu có khả tập đầu tư không hiệu Giải vấn đề trên, ta giải lại toán nhiều lần tăng mức lợi nhuận kì vọng lên giữ nguyên mức rùi ro (Đặt ô lợi nhuận yêu cầu thành số khác cao Equal to nhập vào giá trị Phương sai danh mục đầu tư tìm lần đầu Từ ta vẽ biểu đồ đường cong hiệu quả, thể đánh đổi rủi ro lợi nhuận cho tập đầu tư (số liệu thu nhiều lần chạy solver có thay đổi mức rủi ro mức lợi nhuận SRC- CLB Nghiên cứu khoa học Page 24 25 Báo cáo phân tích nhóm cổ phiếu ngân hàng Giải mâu thuẫn mục tiêu toán lựa chọn danh mục đầu tư trên: giảm thiểu rủi ro tối đa hóa lợi nhuận Cách giải mâu thuẫn tiếp tục giải toán sau: F = (1-r) Lợi nhuận kỳ vọng tập đầu tư – r Phương sai tập đầu tư Các ràng buộc toán: = & Pi >= Pi tỷ lệ tiền đầu tư vào hạng mục đầu tư r số (tượng trưng cho khả chấp nhận rủi ro nhà đầu tư) Khi r = (rủi ro thấp nhất) mục tiêu toán lúc tập trung làm giảm tối thiểu phương sai tập đầu tư Giải lại toán r =0, khai báo lại thông số bảng tính cho hàm solver thu kết quả: Khi nhà đầu tư khơng thích rủi ro (r = 0) tỷ suất lợi nhuận thu trường hợp 0.42%, nhà đầu tư đầu tư 100% vào CTG Tương tự r = (rủi ro cao nhất) mục tiêu lúc cực đại lợi nhuận thu tập đầu tư Giải lại toán r = 1, khai báo lại thơng số bảng tính cho hàm solver thu kết nhà đầu tư chấp nhận mức rủi ro cao (r = 1) tỷ suất lợi nhuận thu trường hợp 0,67%, nhà đầu tư đầu tư 100% vào ACB 1.4 Khuyến nghị đầu tư cổ phiếu ngân hàng Với q trình phân tích nhận định theo phương pháp trên, đề tài cung cấp cho bạn đọc hiểu biết cổ phiếu ngân hàng vị trí, vai trị, quan điểm, yếu tố tác động cổ phiếu Ngân hàng thị trường chứng khoán Đồng thời đề tài phân tích nhóm cổ phiếu ngân hàng thơng qua phương pháp phân tích BCTC, sử dụng mơ hình Camels tiến hành phân tích tiềm định giá cổ phiếu Cuối đề tài sử dụng công cụ đặc biệt để xây dựng báo chung cho tồn ngành (chỉ số VBI) tiến hành quản lí danh mục cổ phiếu ngân hàng nhằm tìm phương án tối ưu đầu tư vào cổ phiếu Ngân hàng Những vấn đề cận điểm lại Cơ sở đầu tư cổ phiếu Ngân hàng: Những điều kiện thuận lợi Từ sau khủng hoảng kinh tế 2009 kinh tế nước ta chưa hồi phục hoàn toàn Tuy nhiên năm trở lại đây, ngành ngân hàng trì mức tăng trưởng tốt Dự báo thời gian tới, ngân hàng vượt qua khó khăn, tiếp tục tăng trưởng bền vững SRC- CLB Nghiên cứu khoa học Page 25 26 Báo cáo phân tích nhóm cổ phiếu ngân hàng So với nhóm ngành khác giá cổ phiếu ngân hàng mức thấp mức giảm mạnh từ đầu năm đến Tuy nhiên, câu hỏi đặt liệu thời điểm có phải thời điểm hợp lý để đầu tư cổ phiếu ngân hàng hay không nguyên nhân mà cổ phiếu ngân hàng lại nhóm cổ phiếu có mức giảm mạnh từ đầu năm? Điều lý giải phần thay đổi cung cầu mã cổ phiếu ngân hàng Nó xuất phát từ yếu tố nội nỗi lo lợi nhuận, áp lực cạnh tranh hay nỗi lo pha loãng cổ phiếu ngân hàng Và thời gian tới, mà trước mắt cuối năm 2010, hoạt động ngân hàng khó có đột biến Nhưng nhiên thời gian xa hơn, mà kinh tế phát triển ổn định sau khủng hoảng, hoạt động ngân hàng cải thiện Chính vậy, với nhà đầu tư có tầm nhìn dài hạn việc xem xét đầu tư vào cổ phiếu ngân hàng hợp lý -o0o -Người thực hiện: Nguyễn Thanh Tùng Nhóm nghiên cứu Câu lạc Sinh viên Nghiên cứu khoa học SRC Học viện Ngân hàng SRC- CLB Nghiên cứu khoa học Page 26