BÁO CÁO PHÂN TÍCH - CƠ HỘI ĐẦU TƯ NGÂN HÀNG TMCP VIỆT NAM THỊNH VƯỢNG (VPB)

TP.HCM, Ngày 24 tháng 07 năm 2018 Phòng Nghiên cứu Phân tích Đầu tư CƠ HỘI ĐẦU TƯ NGÂN HÀNG TMCP VIỆT NAM THỊNH VƯỢNG (VPB) Điểm nhấn doanh nghiệp - Xu hướng ngành ngân hàng phát triển tích cực, tăng trưởng tín dụng năm liên tiếp 18%, mức NIM bình quân lên tới 3.5% - VPB cổ phiếu ngân hàng có tốc độ tăng trưởng cao hệ thống, năm 2017, tổng tài sản nguồn vốn đạt 278 nghìn tỷ 26.6 nghìn tỷ, đứng thứ đứng thứ hệ thống ngành ngân hàng - Hoạt động kinh doanh hiệu LNST năm 2017 đạt 6,438 tỷ đồng, đứng thứ sau BIDV, Viettinbank, Vietcombank, ROE đạt 21.7%, cao toàn ngành - Thị phần tài tiêu dùng dẫn đầu nước thơng qua sở hữu 100% cơng ty tài tiêu dùng FE Credit chiếm 50% thị phần tài tiêu dùng - Rủi ro nợ xấu dài hạn dự báo dự phòng LLR tăng năm 2018 đến mức 51,2% lo ngại ngân hàng phải tăng đột ngột chi phí trích lập, làm ảnh hưởng đến lợi nhuận VPB dài hạn FUNAN SECURITIES Phòng Nghiên cứu Phân tích Đầu tư Thơng tin doanh nghiệp Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng thành lập vào năm 1993 với tên ban đầu Ngân hàng TMCP Doanh nghiệp Ngoài quốc doanh Việt Nam, đến nay, VPBank có 215 điểm giao dịch, vốn điều lệ từ mức ban đầu 20 tỷ đồng tăng lên 15,760 tỷ đồng năm 2017 Hiện tại, VPBank nắm giữ thị phần tài tiêu dùng lớn nước với 55% thông qua sở hữu 100% công ty tài TNHH MTV VPBank (FE Credit) Đến năm 2016, tổng thu nhập hoạt động hợp VPBank đạt gần 16,900 tỷ đồng, dẫn đầu khối Ngân hàng TMCP tư nhân Năm 2017, VPBank thức niêm yết sàn chứng khoán TP.HCM (HOSE) với vốn điều lệ 14,059 tỷ đồng Cơ cấu sở hữu VPBank THÔNG TIN CỔ PHIẾU Mã chứng khoán VPB Giá ngày 29/06/2018 (đồng/cp) 29,500 Giá thấp 52 tuần (đồng/cp) 22,162 Giá cao 52 tuần (đồng/cp) 42,840 Khối lượng trung bình 10 ngày (cp) Khối lượng CPLH (triệu) Giá trị vốn hóa thị trường (triệu) 3,980,542 2,423 Ngơ Chí Dũng & người có 15% liên quan Bùi Hải Quân & người có 7% 8% 70% liên quan Lơ Bằng Giang & người có liên quan Khác 71,480,630 Nguồn: FNS Tổng hợp FUNAN SECURITIES Phịng Nghiên cứu Phân tích Đầu tư Ngành Ngân hàng có xu hướng tích cực - Thu nhập lãi chiếm tỷ trọng liên tục tăng trưởng Doanh thu ngân hàng chủ yếu đến từ kinh doanh vốn năm qua, tỷ lệ thu nhập lãi chiếm tỷ trọng lớn Tổng thu nhập (Bình quân khoảng 75% - 80%) - Tăng trưởng tín dụng năm liên tiếp 18% Từ năm 2013 đến nay, cho vay khách hàng toàn ngành ln tăng trưởng dương Cơ cấu tín dụng dịch chuyển vào lĩnh vực tạo dòng tiền, giá trị thặng dư lớn, chủ yêu tập trung vào lĩnh vực sản xuất kinh doanh Trong năm 2018, tiêu tăng trưởng tín dụng tồn ngành dự kiến 17% Tăng trưởng tín dụng qua năm Nguồn: FNS Tổng hợp FUNAN SECURITIES Phịng Nghiên cứu Phân tích Đầu tư Ngành Ngân hàng có xu hướng tích cực -NIM tồn ngành cải thiện Cho vay tiêu dùng phát triển mạnh với lãi suất cao: công ty tài tiêu dùng mở tăng quy mơ dư nợ liên tục, với mức lãi suất cao lĩnh vực cho vay truyền thống, việc phát triển cho vay tiêu dùng nguyên nhân trực tiếp giúp cải thiện số NIM toàn ngành Xét 13 ngân hàng lớn nhất, mức NIM bình quân lên tới 3.5% cao so với trung bình NIM tồn ngành qua năm ngành 3% -Thanh khoản toàn hệ thống đảm bảo Chỉ số khoản toàn hệ thống LDR (Dư nợ cho vay/Vốn huy động) vấn đề đáng lưu tâm ngân hàng tính chất địn bẩy cao đặc thù ngành Tính đến 31/12/2017, khoản bình qn tồn hệ thống đảm bảo với tỷ lệ xấp xỉ 85.39% -Nợ xấu xử lý tích cực Theo thống kê từ Ngân hàng Ủy ban Giám sát tài Quốc gia, nợ xấu xử lý tích cực năm qua Chính sách bán Nguồn: FNS Tổng hợp nợ, cấu thời hạn trả nợ đắn, kèm theo NH chuyển hướng sang ngành nghề kinh doanh, dịch vụ, hạn chế giải ngân vào lĩnh vực BĐS, giúp khoản toàn hệ thống tốt Theo đó, tỷ lệ nợ xấu tồn hệ thống đến cuối năm 2017 giảm đáng kể 1.99% so với mức 2.46% cuối năm 2016 FUNAN SECURITIES Phòng Nghiên cứu Phân tích Đầu tư Tốc độ tăng trưởng cao hệ thống Tăng trưởng tài sản nguồn vốn VPBank qua năm VPBank ngân hàng có tốc độ tăng trưởng cao hệ 400,000 thống Dẫn đầu tăng trưởng nhanh thị trường tín dụng tiêu dùng đầy tiềm năng, tổng tài sản vốn chủ sở hữu VPBank 200,000 163,241 228,771 277,750 - tăng trưởng vượt bậc Cụ thể: 193,876 2014 2015 ĐVT: Tỷ đồng 2016 2017 Tài sản Tổng tài sản tăng từ 163 nghìn tỷ năm 2014 lên 278 nghìn tỷ năm 2017 Nguồn vốn chủ sở hữu tăng từ nghìn tỷ năm 2014 lên 26.6 nghìn tỷ năm 2017 30,000 20,000 10,000 8,980 13,389 17,178 26,693 2014 ĐVT: Tỷ đồng 2015 2016 2017 Vốn chủ sở hữu Nguồn: FNS Tổng hợp FUNAN SECURITIES Phòng Nghiên cứu Phân tích Đầu tư Tốc độ tăng trưởng cao hệ thống Cấu trúc tài sản dịch chuyển theo hướng nâng cao tài sản có Nguồn vốn đa dạng, linh hoạt, phù hợp với nhu cầu sử dụng vốn; chất lượng tốt tối ưu hóa hiệu cấu dịch chuyển theo chiến lược huy động vốn Tài sản tiếp tục tăng trưởng với cấu trúc Cơ cấu huy động năm 2017 bền vững, hiệu với đóng góp tiếp tục ghi nhận dịch chuyển lớn đáng kể hoạt động cốt lõi, theo hướng đa dạng bền vững đó, cho vay khách hàng tăng hơn, huy động từ tiền gửi truyền trưởng mạnh với mức 26,3%, đóng thống dịch chuyển sang huy động góp 66% tổng tài sản Dư nợ cấp tín thơng qua phát hành giấy tờ có giá dụng (gồm Cho vay khách hàng Trái Nhờ huy động từ phát hành giấy tờ phiếu doanh nghiệp) năm 2017 tăng có giá nguồn huy động dài hạn rịng gần 38.000 tỷ đồng, tương đương củng cố, hỗ trợ tăng trưởng tài tăng trưởng gần 24% so với cuối năm sản dài hạn tỷ lệ an 2016, cao đáng kể so với trung toàn cấu cho vay – huy bình ngành động FUNAN SECURITIES Phịng Nghiên cứu Phân tích Đầu tư Hoạt động kinh doanh hiệu VPBank đạt mức tăng trưởng tín dụng, thu nhập lãi lợi nhuận trì mức cao Các tiêu NIM, ROE, đạt mức cao ngành ngân hàng Trong tỷ lệ chi phí hoạt động (CIR) mức thấp ngành Kết thúc năm tài 2017, lợi nhuận trước thuế hợp Tăng trưởng lợi nhuận VPBank VPBank đạt 8,130 tỷ đồng, đạt mức tăng trưởng ấn tượng với 65%, cao từ trước đến nay, vượt kế hoạch phê duyệt Đại 8,000 hội đồng cổ đông 20% đưa tốc độ tăng trưởng kép hàng năm 6,000 giai đoạn 2012-2017 lên mức 54% Nhờ vậy, hiệu suất sinh lời tổng tài sản bình quân (ROA) tăng ấn tượng lên 2.54% tăng 0,68% so với mức 1.86% năm 2016 Đồng thời, vốn chủ sở hữu tăng mạnh năm VPBank trì mức sinh lời vốn chủ sở hữu bình 4,000 2,000 - ĐVT: Tỷ đồng 6,438 25.75% 27.48% 21.42% 3,935 15.01% 2,396 1,254 1.34% 0.88% 2014 1.86% 2015 LNST 2016 ROAA 30.00% 30,000 25.00% 25,000 20.00% 20,000 15.00% 15,000 10.00% 10,000 5.00% 2.54% 0.00% 2017 ROEA 5,000 - ĐVT: Tỷ đồng 4,399 1,692 1,714 980 5,291 2014 10,353 2015 Thu nhập lãi ròng 15,168 2016 20,625 2017 Thu nhập lãi quân (ROE) đạt 27.48%, đứng top đầu khối ngân hàng thương mại cổ phần số sinh lời FUNAN SECURITIES Nguồn: FNS Tổng hợp Phịng Nghiên cứu Phân tích Đầu tư Hoạt động kinh doanh hiệu Quy mô hoạt động ngân hàng Tuy quy mô hoạt động 1,500,000 VPBank so với ngân hàng thương mại khác khiêm tốn kết hoạt động kinh doanh VPBank ấn tượng Tài sản 1,202,283 1,095,061 80,000 ĐVT: Tỷ đồng 60,000 1,035,293 1,000,000 368,469 286,010 313,878 284,316 277,750 23,236 BID CTG CTG VCB VCB STB STB MBB MBB SHB SHB ACB VPBank ACB VPBank 14,691 16,031 EIB EIB 14,251 8,788 - BID 29,693 29,601 20,000 149,370 123,159 ĐVT: Tỷ đồng 52,558 48,834 40,000 500,000 BID Nguồn vốn 63,765 VIB BID CTG CTG VCB VCB STB STB MBB MBB SHB SHB ACB ACB VPBank VPBank EIB EIB VIB VIB VIB Kết LNST VPBank năm 2017 đạt 6,438 tỷ đồng, đứng sau ngân hàng TMCP lớn BIDV, Viettinbank, Vietcombank Tuy nhiên tỷ suất ROE VPBank đạt 21.7%, cao số ngân hàng so sánh 10,000 25.0% ĐVT: Tỷ đồng 21.7% 8,000 20.0% 17.3% 6,000 14.2% 11.8% 11.7% 4,000 2,000 12.8% 13.2% 10.5% 10.0% 5.8% 5.1% BID 0.9% 0.7% 0.6% - CTG VCB 1.1% 0.3% STB MBB LNST 0.7% 0.5% SHB ROA 15.0% ACB 2.3% VPBank 0.6% EIB 5.0% 0.9% 0.0% VIB ROE Nguồn: FNS Tổng hợp FUNAN SECURITIES Phịng Nghiên cứu Phân tích Đầu tư Hoạt động kinh doanh hiệu 2016 Cơ cấu đóng góp vào TOI 2017 Khối Tín dụng Tiểu thương năm 2017 có tăng trưởng cao TOI quy nhỏ (SME) có năm gặt hái 17% 25% mô cho vay nhờ việc xây dựng mạng nhiều kết tốt, ghi nhận mức 5% 2% lưới rộng khắp nước giúp tiểu thương hỗ trợ tài kịp thời Dư nợ cuối năm khối đạt gần 3.400 tỷ đồng, giúp TOI tăng gấp 2.5 lần so với năm 2016 Khối Khách hàng doanh nghiệp vừa tăng trưởng TOI 39%, nhờ tập trung liệt vào phân khúc doanh nghiệp 51% siêu nhỏ (Micro SME) với sản phẩm cho vay tín chấp đơn giản tạo đột Khối khách hàng cá nhân Khối khách hàng doanh nghiệp vừa nhỏ phá lãi cận biên (margin) Khối tín dụng tiểu thương Cơng ty tín dụng tiêu dùng (FE Credit) Các khối lại Nguồn: FNS Tổng hợp Phân khúc KHCN tiếp tục có năm thành cơng với mức tăng Mảng tín dụng Tiêu dùng với thương hiệu FE Credit tiếp tục trưởng TOI bứt phá mức 66% so với năm trước thể khởi sắc ấn tượng quy mô hiệu hoạt động Với vai trò mũi nhọn phân khúc chiến lược Nhờ mơ hình kinh ưu nắm giữ 50% thị phần, việc liên tục cải thiện doanh sách sản phẩm phù hợp, Khối KHCN nâng tỷ sản phẩm dịch vụ cách sáng tạo, linh hoạt, dễ tiếp cận trọng đóng góp tổng thu nhập toàn hệ thống từ 17% lên song song với việc quản trị rủi ro hiệu quả, FE Credit tạo 19% 12,957 tỷ đồng TOI năm 2017, chiếm tỷ lệ 52% FUNAN SECURITIES Phịng Nghiên cứu Phân tích Đầu tư Hoạt động kinh doanh hiệu Chi phí hoạt động kiểm soát sở tiết kiệm chi phí, nâng cao hiệu suất lao động Năm 2017, VPBank tiếp tục tăng cường phân bổ ngân sách cho số mảng kinh doanh dự án trọng điểm (như dự án số hóa ngân hàng, nâng cấp hệ thống công nghệ thông tin, tự động hóa khối hỗ trợ…), đồng thời tăng cường đầu tư sở hạ tầng trang thiết bị cho công tác quản trị rủi ro thu hồi nhằm cải thiện suất thu hồi nợ Tổng chi phí hoạt động tăng 34% so với năm 2016 thấp nhiều so với mức tăng trưởng thu nhập (48%) nên tỷ lệ chi phí hoạt động thu nhập hoạt động (CIR) năm 2017 giảm mạnh xuống 35,5% FUNAN SECURITIES Chi phí hoạt động VPBank Tỷ đồng 10,000 8,000 8,895 60.2% 54.3% 47.2%6,621 5,692 39.3% 3,683 4,000 2,000 60.0% 58.7% 6,000 1,875 70.0% 2,704 50.0% 40.0% 35.5% 30.0% 20.0% 10.0% - 0.0% 2012 2013 2014 Chi phí hoạt động 2015 2016 2017 Tỷ lệ CIR Nguồn: FNS Tổng hợp Phịng Nghiên cứu Phân tích Đầu tư FE Credit dẫn đầu thị trường tài tiêu dùng Với triệu khách hàng 10,000 đối tác khắp 63 tỉnh, thành nước, Công ty Tài TNHH MTV Ngân hàng Việt Nam Thịnh Vượng (FE Credit) thuộc VPBank tiếp tục khẳng định vị cơng ty tài lớn thị trường tài tiêu dùng FE Credit nắm giữ khoảng 50% thị phần đặt mục tiêu tăng trưởng cao tương lai thông qua việc mang đến cho khách hàng sản phẩm dịch vụ sáng tạo, linh hoạt dễ tiếp cận Lợi cạnh tranh FE Credit đến từ: • Sản phẩm cho vay tiền mặt độc đáo (PL –Xsell PL – NTB) khoản vay Thị phần tài tiêu dùng năm 2017 khách hàng thơng qua thẻ tín dụng bên cạnh sản phẩm cho vay điện máy xe Toyota Finance hơi, xe máy ngân hàng bán lẻ khác Hiện tại, sản phẩm đầu ngành FE Credit khoản cho vay tiền mặt phù hợp với thói quen tốn tiền mặt người dân Việt Nam • FE Credit thiết lập rào cản gia nhập ngành vòng năm lúc mà FE Credit bước vào giai đoạn gặt hái 4% Khác 8% Prudential Finance 8% HD Saison FE Credit 13% 50% Home Credit 17% Nguồn: FNS Tổng hợp FUNAN SECURITIES Phòng Nghiên cứu Phân tích Đầu tư FE Credit dẫn đầu thị trường tài tiêu dùng Nếu xem xét số lượng điểm giao dịch, FE Credit nắm giữ vị trí số thị trường tài tiêu dùng với 8,000 điểm giao dịch, sau HD SaiSon Tuy nhiên xem xét dư nợ điểm giao dịch , FE Credit vượt trội so với công ty khác với số cao, đạt xấp xỉ tỷ đồng/điểm giao dịch sản phẩm FE Credit tập trung vào khoản vay tiền mặt có giá trị cao, so với khoản vay mua điện máy hay xe máy thị trường khoản vay bão hòa Trong năm 2017, CIR FE Credit tiếp tục giảm xấp xỉ 31%, thấp nhiều so với CIR HD Saison mức 61% nhờ vào hoạt động cho vay tiền mặt dơn hệ thống quản lý tốt ngày mở rộng đáng kể CIR dự báo giảm năm 2018 2019 đến mức 30% sau FE Credit giới thiệu thẻ tín dụng năm 2018 để giảm chi phí nhân phục vụ cho khoản vay Quy mô thị phần cơng ty tài tiêu dùng Việt Nam 2017 triệu đồng ĐVT: triệu khách hàng 11,800 8,000 6,500 Nguồn: FNS Tổng hợp FUNAN SECURITIES Phòng Nghiên cứu Phân tích Đầu tư FE Credit dẫn đầu thị trường tài tiêu dùng Dư địa tăng trưởng cịn mảng tín dụng tiêu dùng Ngành tín dụng tiêu dùng đạt mức tăng trưởng ấn tượng, cao 85% năm 2015 năm 2016 tăng 30%, tốc độ tăng trưởng cao hẳn so với mức tăng trưởng tín dụng bình qn hệ thống ngân hàng năm tương ứng, 20% Tổng dư nợ cho vay công ty tài tiêu dùng tăng lên mức đáng kể Bên cạnh đó, nhu cầu sử dụng dịch vụ tài tiêu dùng tăng lên Việt Nam, thể gia tăng tỷ lệ khoản vay tiêu dùng tổng tiêu thụ quốc gia năm 2015 2016 tương ứng 9,2% 12% Mặt khác, mức độ thâm nhập tín dụng tiêu dùng tính khoản cho vay tiêu dùng GDP thấp so với nước khác khu vực Thông tư số 39/2016/TT-NHNN thông tư số 43/2016/TT-NHNN cung cấp quy định hoạt động cơng ty tài tiêu dùng, tương tự định chế tài đưa sản phẩm dịch vụ ngân hàng Với quy định cơng ty ngành tài tiêu dùng đẩy mạnh hoạt động cho vay tuân thủ quy định rủi ro tín dụng sau Mức độ thâm nhập cho vay tiêu dùng Việt Nam nước 12% 78% 9.2% 5.8% 6.0% 12% Nguồn: FNS Tổng hợp FUNAN SECURITIES Phòng Nghiên cứu Phân tích Đầu tư Rủi ro từ nợ xấu Lợi cạnh tranh FE Credit đến từ cho vay tiền mặt khơng có mục đích rõ ràng, khoản vay rủi ro so với khoản cho vay mua xe hay khoản vay có tài sản đảm bảo, tỷ lệ trích lập dự phịng khoản tài tiêu dùng cần cao khoản trích lập dự phịng thơng thường Hiện tại, hệ thống pháp lý chưa có thơng tư hay hướng dẫn cụ thể cách xử lý đặc biệt cho vay tiêu dùng tỷ lệ trích lập dự phịng khoản vay so với khoản vay khác Các khoản cho vay tiêu dùng tiền mặt thường có khả bị trì hỗn tốn lâu Tình hình NPL nợ nhóm VPBank Nguồn: FNS Tổng hợp FUNAN SECURITIES Phịng Nghiên cứu Phân tích Đầu tư Rủi ro từ nợ xấu Nợ xấu tình hình trích dự phịng VPBank Nguồn: FNS Tổng hợp Tỷ lệ trích lập dự phịng/ nợ xấu khoảng 50% khoản nợ xấu năm trước LLR giảm từ 55% năm 2015 xuống xấp xỉ 50% năm 2016 năm 2017 Ngân hàng mà có chất lượng tài sản tốt có LLR trì xấp xỉ 90-100% Do đó, dự báo dự phịng LLR tăng năm 2018 đến mức 51,2% lo ngại ngân hàng phải tăng chi phí trích lập, làm ảnh hưởng đến lợi nhuận VPB dài hạn Trong năm 2017, Ngân hàng ứng dụng phần mềm thu hồi nợ gọi điện thoại tự động Medialtel & Tethys cho toàn phân khúc với ba triệu gọi, triệu tin nhắn nhắc nợ SMS 16.000 thư nhắc nợ gửi tháng Bên cạnh đó, VPBank tích cực hỗ trợ xây dựng giải pháp tài phù hợp cho khách hàng có khó khăn tài tạm thời để trì tiếp tục kinh doanh góp phần giảm khoản nợ xấu ngân hàng FUNAN SECURITIES Phịng Nghiên cứu Phân tích Đầu tư Phân tích tình hình tài Một số tiêu tài VPBank qua năm Chỉ tiêu 2014 2015 ĐVT: Tỷ đồng 2016 2017 Q1/2017 Q1/2018 Cho vay khách hàng tăng trưởng mạnh từ năm 2013 Tổng doanh thu hoạt động 6,271 12,066 16,864 25,026 5,406 7,660 Thu nhập từ lãi 5,291 10,353 15,168 20,614 4,829 6,027 đến 2015, nhiên đà tăng trưởng chững lại Thu nhập lãi 980 1,713 1,696 4,412 577 1,633 năm 2016 2017 26% cạnh tranh Chi phí hoạt động 3,683 5,692 6,621 8,895 1,797 2,389 Lợi nhuận trước chi phí dự phịng tài 2,588 6,374 10,242 16,131 3,609 5,271 Lợi nhuận sau thuế 1,254 2,396 3,935 6,441 1,537 2,089 NIM - thị trường tài tiêu dùng - Huy động khách hàng có tăng trưởng chững lại năm qua tăng trưởng âm vào năm 4.3% 6.4% 7.8% 8.9% - - ROAA 0.88% 1.34% 1.86% 2.54% 0.67% 0.73% ROEA 15.01% 21.42% 25.75% 27.48% 8.23% 6.60% 2014 2015 2016 2017 Q1/2017 Q1/2018 vốn, lợi cạnh tranh VPBank so với ngân Tăng trưởng cho vay khách hàng 49% 49% 24% 26% 32% 24% hàng quy mơ top đầu cịn thấp Dự báo tăng Tăng trưởng huy động khách hàng 29% 20% -5% 8% 0.2% 11% trưởng huy động tăng so với năm 2017 Dư nợ cấp tín dụng/Tổng huy động (LDR) 61% 73% 79% 85% 75% 80% VPBank có kế hoạch huy động vốn thơng qua Tổng nợ xấu/Tổng dư nợ (NPL) 2.5% 2.7% 2.9% 3.4% 3.5% 3.9% phát hành giấy tờ có giá Nợ nhóm 2/Tổng nợ 2.8% 5.9% 5.5% 7.0% 6.7% 7.4% Tỷ lệ trích lập dự phòng rủi ro/Nợ xấu (LLR) 56% 55% 50% 51% 49% 44% 2016 với mức -5% Nguyên nhân chủ yếu cạnh tranh ngân hàng việc huy động Nguồn: FNS Tổng hợp FUNAN SECURITIES Phịng Nghiên cứu Phân tích Đầu tư Phân tích tình hình tài - Doanh thu hoạt động VPBank tăng trưởng ấn tượng từ 5,089 tỷ đồng năm 2013 lên 25,026 tỷ đồng năm 2017 tăng 43% so với năm 2016 Trong chủ yếu đến từ thu nhập lãi vốn hoạt động kinh doanh ngân hàng Sở dĩ VPBank có mức tăng doanh thu ấn tượng cơng ty FE Credit thành lập vào năm 2014 đóng góp mức thu nhập lãi cho VPbank - Chi phí hoạt động năm 2017 8,895 tỷ, tăng 34.3% so với năm 2016 chủ yếu VPBank đầu tư vào số mảng kinh doanh dự án trọng điểm như: dự án số hóa ngân hàng, nâng cấp hệ thống công nghệ thông tin; đầu tư sở hạ tầng cho công tác thu hồi nợ - Tỷ lệ chi phí hoạt động/Thu nhập hoạt động (CIR) ln mức thấp năm 2016 2017 (39.3% 35.5%) thấp toàn ngành tăng trưởng thu nhập cao nhiều so với mức tăng trưởng chi phí - NIM VPBank tăng lên 8.9% năm 2017, cao nhiều so với mức bình quân ngành 3% cao ngân hàng có cơng ty tài tiêu dùng HDBank MBB Tài tiêu dùng mang lại tỷ lệ tín dụng hấp dẫn để không ngừng cải thiện NIM FUNAN SECURITIES Phịng Nghiên cứu Phân tích Đầu tư Phân tích tình hình tài - Lợi nhuận trước dự phịng thuế tăng đáng kể năm 2016 2017 với mức 10,242 tỷ đồng 16,131 tỷ đồng Theo đó, lợi nhuận sau thuế VPBank năm 2017 đạt 6,441 tỷ đồng, tăng trưởng 63% so với năm 2016 nhờ tăng trưởng thu nhập từ lãi thu nhập lãi tăng nhanh lên 160% đại lý phân phối kênh Bancassurance (2,206 tỷ đồng) thu hồi nợ xấu (1,098 tỷ đồng) - LNST quý 1/2018 đạt 2089 tỷ, tăng trưởng 36% so với quý 1/2017 đạt 24% so với kế hoạch 2018 - NPL tăng lên mức 3.4% năm 2017, vượt mức trần 3% cao so với năm 2016 2.9% Nợ nhóm VPBank tăng lên 5.6% nợ nhóm FE Credit 10% - LLR VPBank có xu hướng giảm từ năm 2015 55% xuống 50% năm 2016 2017, nhiên mức 50% thấp so với ngân hàng khác, mức LLR tốt thường xấp xỉ 90 – 100% - Tỷ suất sinh lời ROAA ROEA VPBank tăng trưởng tốt, cụ thể ROAA tăng từ 1.86% năm 2016 lên 2.54% năm 2017 ROEA tăng từ mức 25.75% năm 2016 lên 27.48% năm 2017 đạt tăng trưởng cao toàn hệ thống ngân hàng FUNAN SECURITIES Phịng Nghiên cứu Phân tích Đầu tư Phân tích SWOT Điểm mạnh - - Điểm yếu Dẫn đầu thị phần tài tiêu dùng nước thơng qua sở hữu 100% công ty tài - Quy mô VPBank thấp so với ngân hàng top đầu, Tổng tài sản tiêu dùng FE Credit mạnh VPBank, tính đến cuối năm 2017, đạt 277 nghìn tỷ năm 2017, đứng thứ Vốn chủ sở hữu đạt 26 nghìn tỷ, đứng FE Credit nắm giữ 50% thị phần tài tiêu dùng thứ tồn ngành Vì vậy, khả cạnh tranh huy động tiền gửi khách hàng Tỷ lệ sở hữu Ban lãnh đạo người có liên quan chiếm tỷ trọng cao VPBank khơng cao, chi phí sử dụng vốn tăng cao phải phát hành giấy tờ có cấu cổ đông VPBank (khoảng 30% vốn điều lệ), điều giúp cho giá để huy động vốn VPBank dễ dàng định chiến lược phát triển Ban lãnh đạo gắn bó - Nợ xấu vấn đề đáng lo ngại VPBank từ hoạt động cho vay tín chấp với VPBank cơng ty FE Credit Nợ xấu năm 2017 6,200 tỷ đồng tăng 47.3% so với năm 2016 dự báo tăng năm đẩy mạnh hoạt động cho vay Cơ hội - - - Thách thức Dư địa tăng trưởng cịn mảng tín dụng tiêu dùng thể qua nhu cầu sử - Cạnh tranh từ cơng ty tài tiêu dùng khác HD Saison, Home Credit,… dụng dịch vụ tài tiêu dùng tăng lên Việt Nam, tỷ lệ khoản vay tiêu dùng thách thức cho FE Credit GDP năm 2016 2017 tương ứng 9.2% 12% Mức độ thâm nhập tín - Các khoản cho vay VPBank FE Credit chủ yếu cho vay tín chấp nhỏ, số dụng tiêu dùng tính khoản cho vay tiêu dùng GDP thấp lượng khách hàng lớn đa dạng nên việc quản trị rủi ro thu hồi nợ vấn so với nước khác khu vực đề thách thức cho Ban lãnh đạo VPBank Ngành ngân hàng có xu hướng tích cực tăng trưởng tín dụng năm liên tiếp - VPBank ngân hàng thí điểm sách Basell II Chính phủ 18% dự báo năm 2018, tăng trưởng tín dụng tồn ngành đạt 17% nhằm lành mạnh hóa hệ thống ngân hàng, VPBank cần giải vấn đề Với chiến lược phát triển tập trung vào khối khách hàng doanh nghiệp vừa nhỏ chất lượng tài sản nguồn vốn tự có để đáp ứng đủ điều kiện hệ số an tồn (SME), VPBank có lượng khách hàng lớn tương lai số doanh nghiệp vốn (8%) mà Basell II đề vừa nhỏ chiếm đến 97% tổng số doanh nghiệp hoạt động Việt Nam FUNAN SECURITIES Phịng Nghiên cứu Phân tích Đầu tư Kế hoạch kinh doanh năm 2018 Kế hoạch năm 2018 VPBank STT Chỉ t iêu (Tỷ đồng/ % ) ĐVT: Tỷ đồng Kế hoạc h 2018 Tổng tài sản 359,477 Huy động khách hàng Phát hành giấy tờ có giá 241,675 Dư nợ cấp tín dụng 243,320 Trong đó: Cho vay khách hàng 229,418 Tỷ lệ nợ xấu Lợi nhuận trước thuế < 3% 10,800 Nguồn: FNS Tổng hợp Mục tiêu năm 2018 trì tăng trưởng chất lượng tất phân khúc thị trường chủ đạo, hoàn thiện hạ tầng công nghệ quản trị rủi ro Các phân khúc chiến lược ngân hàng tiếp tục đẩy mạnh mảng cho vay tiêu dùng với thương hiệu FECredit phát triển khối khách hàng cá nhân, phát triển tín dụng SMEs, mục tiêu phân khúc tín dụng tiểu thương khơng tăng trưởng nhanh mà bắt đầu hịa vốn vào năm 2018 có lãi, đẩy mạnh phát hành chi tiêu thẻ, đặc biệt thẻ tín dụng Ngân hàng đẩy mạnh digital banking, thức vận hành vào hoạt động thương hiệu VPdirect tháng 4/2018 Ngân hàng đặt kế hoạch tổng tài sản tăng 29%, dư nợ tín dụng tăng 24%, nợ xấu 3% LNTT tăng đến 33% đạt 10,800 tỷ đồng FUNAN SECURITIES Phịng Nghiên cứu Phân tích Đầu tư Kế hoạch kinh doanh năm 2018 Kế hoạch tăng vốn điều lệ lên 27,800 tỷ đồng Nếu thành công, VPB ngân hàng có vốn điều lệ lớn Các phương thức tăng vốn điều lệ VPB bao gồm: (i) Phát hành cổ phiếu để trả cổ tức cổ phiếu thưởng, tổng cộng 31.25%, tổng vốn điều lệ tăng thêm 15,700 tỷ đồng (ii) Phát hành ESOP, tỷ lệ 1.71% vốn điều lệ, giá phát hành 10,000 đồng/cp, tổng vốn điều lệ dự kiến tăng thêm 337 tỷ đồng (iii) Mua lại cổ phiếu ưu đãi làm cổ phiếu quỹ, sau dùng cổ phiếu quỹ để chia thưởng cho cổ đông hữu, tổng vốn điều lệ dự kiến tăng thêm 732 tỷ đồng (iv) Phát hành riêng lẻ thêm tối đa 15% vốn điều lệ với giá phát hành không thấp giá trung bình tháng VPB sau niêm yết, tổng vốn điều lệ dự kiến tăng thêm 2,500 tỷ đồng (v) Chia cổ phiếu thưởng từ nguồn thặng dư vốn từ đợt phát hành riêng lẻ, tổng vốn điều lệ dự kiến tăng thêm 4,600 tỷ đồng FUNAN SECURITIES Phịng Nghiên cứu Phân tích Đầu tư Định giá doanh nghiệp Tại ngày 12/07/2018, P/E VPBank 8.6, thấp so với P/E bình quân ngành Dữ liệu P/E số ngân hàng ngày 12/07/2018 sau: STT Chúng tơi kì vọng với tăng trưởng tín dụng ngành ngân hàng dư địa tăng trưởng mảng tín dụng tiêu dùng thời gian tới, định giá VPBank sau: Mã chứng khoán P/E P/B BID 11.2 1.6 CTG 10.4 1.2 VCB 18.1 3.4 MBB 10.5 1.2 VIB 8.4 1.2 ACB 12.9 1.9 1.8, VPBank có mơ hình hoạt động rủi ro, chúng tơi dự báo chi phí dự 11.9 1.8 phịng tăng cao, nên chúng tơi thận trọng với P/B 1.2, giá VPBank Bình quân Nguồn: FNS Tổng hợp  Theo phương pháp P/E: cho rằng, kế hoạch kinh doanh 2018 đạt với mức LNST khoảng 8,640 tỷ đồng, EPS pha lỗng 3,068 đồng/cp, P/E 11.9 theo bình quân ngành Như giá VPBank đạt 36,560 đồng/cp  Theo phương pháp P/B: kế hoạch kinh doanh 2018 VPBank đạt tổng tài sản 359 nghìn tỷ, huy động vốn 241 nghìn tỷ, khoản nợ khác dự báo tăng thêm 20% so với năm 2017, BVPS dự báo 25,400 đồng P/B bình quân ngành đạt 30,480 đồng/cp Dựa vào tổng hợp định giá với tỷ trọng Tổng hợp định giá Phương pháp FUNAN SECURITIES Giá Tỷ trọng P/E 35,560 50% P/B 30,480 50% Giá hợp lý (đồng/cp) 33,020 phương pháp 50%, cho giá hợp lý VPBank vào khoảng 33,020 đồng/cp Phịng Nghiên cứu Phân tích Đầu tư