Bài viết sử dụng giá đóng cửa chứng khoán hàng ngày của thị trường chứng khoán trong giai đoạn 2010 - 2019 để kiểm định hiệu ứng Tết nguyên đán trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Hiệu ứng Tết nguyên đán được xem xét với các độ dài cửa sổ dữ liệu lần lượt là 5; 10; 15 và 30 ngày giao dịch trước và sau Tết. Kết quả cho thấy Tết nguyên đán có tác động tích cực đến thị trường, đặc biệt cho những ngày trước Tết.
50 Trần Thị Tuấn Anh Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 15(3), 50-62 Kiểm định hiệu ứng Tết nguyên đán thị trường chứng khoán Việt Nam Trần Thị Tuấn Anh1* Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh * Tác giả liên hệ, Email: anhttt@ueh.edu.vn THƠNG TIN TĨM TẮT Bài viết sử dụng giá đóng cửa chứng khốn hàng ngày thị trường chứng khoán giai đoạn 2010 - 2019 để kiểm định hiệu ứng Tết nguyên đán thị trường chứng khoán Việt Nam Hiệu ứng Tết nguyên đán xem xét với độ dài cửa sổ liệu 5; 10; 15 30 ngày giao dịch trước sau Tết Ngày nhận: 10/02/2020 Kết cho thấy Tết nguyên đán có tác động tích cực đến thị Ngày nhận lại: 13/03/2020 trường, đặc biệt cho ngày trước Tết Ngày giao dịch Duyệt đăng: 19/03/2020 xa ngày Tết nguyên đán tỷ suất sinh lợi trung bình giảm Bài viết cho thấy diện hiệu ứng trước Tết nguyên đán ngành Bất động sản, cao su, dược phẩm, lượng, sản xuất kinh doanh, vật liệu xây dựng xây dựng Các ngành bất Từ khóa: động sản, cao su, dầu khí, dịch vụ, dịch vụ cơng ích, thép, thương Hiệu ứng Tết nguyên đán mại vận tải có hiệu ứng sau Tết nguyên đán Kết nghiên Hồi quy với biến giả cứu viết cịn chứng thực nghiệm cho tính khơng Lý thuyết thị trường hiệu hiệu thông tin thị trường chứng khoán Việt Nam Thị trường chứng khoán ABSTRACT Việt Nam DOI:10.46223/HCMCOUJS.econ vi.15.2.238.2020 Keywords: Lunar New Year effect Regression with dummy variables Efficient market hypothesis Vietnam’s stock market The article uses the daily closing price of stock market in the period from 2010 to 2019 to determine the Lunar New Year (LNY) effect on the Vietnamese stock market with the window sizes of 5, 10, 15 and 30 days respectively The results show that the LNY has a positive impact on the market, especially for the days before the Tet The further trading day from LNY, the lower the average return The article also shows the presence of preLNY effects on real estate, rubber, pharmaceuticals, energy, business, construction materials and construction Real estate, rubber, oil and gas, services, utility services, steel, trade and transportation have the post-LNY effects This article also provides empirical evidence for the information inefficiency of Vietnam's stock market Giới thiệu Giả thuyết thị trường hiệu Fama (1970) đề xuất lý thuyết kinh tế tảng ngành Tài thu hút nhiều quan tâm nhà nghiên cứu Trần Thị Tuấn Anh Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 15(3), 50-62 51 khắp giới Tính hiệu mà học thuyết đề cập hiệu mặt thông tin Thị trường đạt trạng thái hiệu thơng tin giá chứng khốn thị trường phản ánh đầy đủ thông tin thị trường Tùy theo mức độ phản ánh thông tin mà thị trường chia thành thị trường hiệu dạng yếu, dạng vừa dạng mạnh Trong thị trường hiệu quả, người có khả tiếp cận thông tin thông tin phản ánh đầy đủ vào giá nên biến động thị trường khơng có tính quy luật khơng có hình mẫu phù hợp để dự báo cho giá tương lai Các nhà đầu tư ít, gần khơng có hội để tìm kiếm lợi nhuận vượt trội Dựa đặc điểm này, hướng nghiên cứu phổ biến để kiểm định tính hiệu thị trường tìm tính hình mẫu liệu q khứ dùng tính hình mẫu để dự báo cho giá trị xảy tương lai Sự tồn tính hình mẫu liệu thị trường chứng thống kê việc thị trường không đạt trạng thái hiệu thông tin Rất nhiều nghiên cứu thực nghiệm thực theo chiều hướng đạt kết nghiên cứu có ý nghĩa Trong số mơ hình thể tính hình mẫu thị trường, kể đến nghiên cứu kiểm định hiệu ứng đặc biệt thị trường hiệu ứng ngày thứ Hai, hiệu ứng cuối tuần, hiệu ứng chuyển tháng, hiệu ứng trăng tròn, hiệu ứng kỳ nghỉ lễ… Bài viết tiếp tục kế thừa ý tưởng nghiên cứu để tiến hành khảo sát thêm tính hiệu thị trường chứng khốn Việt Nam thơng qua việc kiểm định hiệu ứng ngày Tết ngun đán mơ hình hồi quy Tổng quan lý thuyết Trong tổng quan nghiên cứu dạng hiệu thị trường, có nhiều nghiên cứu kiểm định hiệu ứng thời điểm khoảng thời gian đặc biệt thị trường Dichev Janes (2001) nghiên cứu ảnh hưởng chu kỳ trăng lợi nhuận chứng khoán với liệu số trung bình cơng nghiệp từ Dow Jones Standard and Poor’s 500 Kết nghiên cứu cho thấy tỷ suất lợi nhuận chứng khoán xung quanh ngày trăng non cao gấp đơi so với ngày trăng trịn Kết tương tự cho tất số chứng khoán lớn Mỹ số DJIA, S&P 500, NYSE-AMEX Nasdaq Nhóm tác giả sử dụng liệu Datastream để nghiên cứu cho 24 thị trường giới vòng 30 năm cho kết khơng có khác biệt nhiều Cụ thể tỷ suất lợi nhuận hàng ngày xung quanh kỳ trăng non gấp đôi tỷ suất lợi nhuận hàng ngày xung quanh kỳ trăng tròn thị trường (Đức, Canada, Hà Lan, Ireland, Indonesia Singapore) Yuan, Zheng Zhu (2005) nghiên cứu mối liên hệ kỳ trăng lợi nhuận chứng khoán 48 quốc gia thời gian từ tháng 01 năm 1973 đến tháng 07 năm 2001 Nhóm tác giả sử dụng liệu chu kỳ trăng gồm: trăng non, trăng bán nguyệt đầu tháng, trăng tròn, trăng bán nguyệt cuối xem xét hiệu ứng chu kỳ trăng thị trường Kết nghiên cứu cho thấy chứng mạnh mẽ hiệu ứng giới, biểu thị việc lợi nhuận chứng khoán thấp vào ngày gần trăng tròn so với ngày gần trăng non Yuan Gupta (2014) thu thập liệu từ thị trường chứng khoán Trung Quốc, Hong Kong, Nhật Bản, Malaysia, Hàn Quốc Đài Loan giai đoạn từ 01/09/1999 đến 28/03/2012 để kiểm định hiệu ứng ngày nghỉ lễ ứng với dịp Tết nguyên đán thị trường số liệu khảo sát giai đoạn từ 01/09/1999 đến 28/03/2012 Tác giả sử dụng hai biến giả Dpre Dpost ứng với khoảng thời gian ngày trước sau kỳ nghỉ Tết nguyên đán thị trường Kết cho thấy Hàn Quốc nước có hiệu ứng bị ảnh hưởng rõ nét hiệu ứng ghi nhận lợi nhuận ngày giao dịch trước Tết tăng 0.68% Các quốc gia khác mẫu kiểm định tồn hiệu ứng không mạnh mẽ Hàn Quốc 52 Trần Thị Tuấn Anh Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 15(3), 50-62 Bên cạnh nghiên cứu giới, nghiên cứu nước thực nhiều để kiểm chứng hiệu ứng thị trường Việt Nam Trầm Thị Xuân Hương cộng (2012) kiểm định hiệu ứng ngày thứ hai thị trường chứng khoán Việt Nam Phương pháp hồi quy thực phương pháp hồi quy với biến giả cho hai giai đoạn trước (2000-2007) sau khủng hoảng (2008-2012) Kết nghiên cứu nhóm tác giả cho thấy giai đoạn trước khủng hoảng (2000-2007) hiệu ứng ngày thứ hai có tồn thị trường chứng khốn Việt Nam Trong tỷ suất sinh lợi ngày thứ sáu cao ngày thứ hai, nhiên lại không đủ chứng kết luận điều tương tự với tỷ suất sinh lợi ngày thứ ba, tư, năm so với ngày thứ hai… Ngược lại, giai đoạn sau khủng hoảng (2008-2012) hiệu ứng ngày thứ hai khơng cịn tồn Lương Thị Hồng Minh Trương Ngọc Sơn (2018) sử dụng liệu giai đoạn 2005 đến 2016 Việt Nam tám quốc gia châu Á khác để kiểm định hiệu ứng kỳ nghỉ Tết nguyên đán thị trường chứng khốn Kết nhóm tác giả cho thấy, hiệu ứng kỳ nghỉ Tết Âm lịch tồn năm quốc gia Việt Nam, Malaysia, Nhật Bản, Hồng Kơng, Đài Loan Trong đó, hiệu ứng trước kỳ nghỉ Tết Âm lịch tồn ba quốc gia Việt Nam, Malaysia, Nhật Bản hiệu ứng sau kỳ nghỉ Tết Âm lịch tồn hai quốc gia Hồng Kông Đài Loan Trong nghiên cứu trên, tồn hiệu ứng ngày thứ hai, hiệu ứng chu kỳ trăng, hiệu ứng chuyển tháng, hiệu ứng Tết nguyên đán, …là chứng thực nghiệm cho thấy tính hình mẫu liệu Tính hình mẫu tồn chuỗi tỷ suất sinh lợi là chứng thống kê việc thị trường không đạt trạng thái hiệu thơng tin Hay nói cách khác, nhà đầu tư dựa vào tính hình mẫu để tìm kiếm tỷ suất sinh lợi vượt trội; chứng thực nghiệm chống lại giả thuyết thị trường hiệu Fama (1965) Kế thừa nghiên cứu tác động kỳ nghỉ Tết nguyên đán tham khảo từ nghiên cứu Tian Yuan Rakesh Gupta (2014), viết thực kiểm định hiệu ứng kỳ nghỉ Tết nguyên đán thị trường chứng khoán Việt Nam kiểm định với nhiều độ dài khung cửa sổ khác xung quanh kỳ nghỉ Tết nguyên đán Việc kiểm định thực cho toàn thị trường dựa số VN-Index kiểm định cho ngành thị trường thông qua số ngành Phương pháp nghiên cứu 3.1 Số liệu Bài viết sử dụng giá đóng cửa hàng ngày số Việt Nam-Index thu thập giai đoạn từ đầu tháng 01 năm 2010 đến hết tháng 12 năm 2019 Đây giai đoạn sau khủng hoảng thị trường nước giới Hình 01 biểu diễn đường biến động giá đóng cửa hàng ngày VN-Index Hình 02 thể biến động tỷ suất sinh lợi hàng ngày Tỷ suất sinh lợi hàng ngày VN-Index tính tốn cơng thức logarit tỷ số giá hơm sau chia cho giá hôm trước quy đổi dạng phần trăm Rt 100 ln Pt Pt 1 (1) 3.2 Phương pháp nghiên cứu Để thực kiểm định tác động ngày Tết nguyên đán hàng năm với thị trường chứng khoán Việt Nam, viết sử dụng mơ hình GARCH (1,1)-AR (1) kết hợp với biến giả tương ứng với giai đoạn giao dịch ngày giáp Tết nguyên đán ngày sau Tết Mơ hình GARCHAR ước lượng phương pháp hợp lý cực đại sử dụng thay cho mơ hình hồi quy tuyến tính thơng thường ước lượng OLS Điều thực phương pháp OLS địi hỏi nhiều giả thiết nghiêm ngặt tính chất liệu mơ sai số cần có phân phối chuẩn, khơng có tự tương quan phương sai nhất; chuỗi liệu thực tế Trần Thị Tuấn Anh Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 15(3), 50-62 53 tỷ suất sinh lợi thường khó thỏa mãn giả thiết Mơ hình GARCH-AR chuỗi tỷ suất sinh lợi thường có hai phương trình; phương trình trung bình (mean equation) để mơ hình hóa chuỗi tỷ suất sinh lợi phương trình phương sai (variance equation) để mô tả phương sai thay đổi chúng Trong viết này, để thực mục tiêu kiểm định hiệu ứng ngày Tết nguyên đán, biến giả sử dụng phương trình trung bình với hai trường hợp khác để xem xét tác động cách cụ thể nhiều khía cạnh, đồng thời để kiểm chứng tính ổn định kết mà viết đạt Hai trường hợp sử dụng biến sau: Trường hợp sử dụng biến giả 1 if t [T , T ] D _ Tdayst 0 if t [T , T ] (2) Nghĩa biến giả D_Tdays nhận giá trị thời điểm xét nằm khung cửa sổ thời gian từ T ngày giao dịch trước Tết đến T ngày giao dịch sau Tết Những ngày giao dịch trước Tết đánh số âm để phân biệt với ngày sau Tết đánh số dương Trong viết này, độ dài cửa sổ T xét mức khác gồm ngày, 10 ngày, 15 ngày 30 ngày Mơ hình GARCH (1,1)-AR (1) trường hợp có biến giả cho kiện Tết nguyên đán biểu diễn sau: Rt 0 1 Rt 1 D _ Tdayst t t2 | I t 1 N (0, t2 ) (3) t2 1t21 t21 Hệ số θ phương trình (3) cho biết khác biệt tỷ suất sinh lợi trung bình giai đoạn ngồi cửa sổ liệu ngày Tết Dấu độ lớn hệ số θ giúp xác nhận chứng thống kê cho ảnh hưởng ngày Tết nguyên đán đến thị trường chứng khoán Trường hợp sử dụng hai biến giả Khi đó, hai biến giả tương ứng với khung thời gian giao dịch trước sau kỳ nghỉ Tết nguyên đán đặt tên D Tdays_before D Tdays_after với quy ước sau: 1𝑖𝑓𝑡 ∈ [−𝑇, −1] 0𝑖𝑓𝑡 ∈ [1, 𝑇] 0𝑖𝑓𝑡 ∈ [−𝑇, −1] 𝐷_𝑇𝑑𝑎𝑦𝑠_𝑎𝑓𝑡𝑒𝑟𝑡 = { 1𝑖𝑓𝑡 ∈ 1, 𝑇] 𝐷_𝑇𝑑𝑎𝑦𝑠_𝑏𝑒𝑓𝑜𝑟𝑒𝑡 = { (4) Khi đó, mơ hình GARCH (1,1)-AR (1) với hai biến giả thực sau: 𝑅𝑡 = 𝛽0 + 𝛽1 𝑅𝑡−1 + 𝜃𝑏𝑒𝑓𝑜𝑟𝑒 𝐷_𝑇𝑑𝑎𝑦𝑠_𝑏𝑒𝑓𝑜𝑟𝑒𝑡 + 𝜃𝑎𝑓𝑡𝑒𝑟 𝐷_𝑇𝑑𝑎𝑦𝑠_𝑎𝑓𝑡𝑒𝑟𝑡 + 𝜀𝑡 𝜀𝑡2 |𝐼𝑡−1 ∼ 𝑁(0, 𝜎𝑡2 ) 2 𝜎𝑡2 = 𝛼0 + 𝛼1 𝜀𝑡−1 + 𝜆𝜎𝑡−1 (5) Hệ số hồi quy θbefore θafter cho biết khác biệt tỷ suất sinh lợi giao dịch chứng khoán giai đoạn T ngày giao dịch trước sau thị trường chứng khoán trải qua kỳ nghỉ Tết Sự tác động Tết nguyên đán với thị trường chứng khoán Việt Nam thể ý nghĩa thống kê, dấu độ lớn biến giả Bên cạnh việc kiểm định hiệu ứng Tết nguyên đán thị trường dựa vào số VN-Index, viết cịn ước lượng mơ hình (5) số chứng khoán ngành thị trường chứng 54 Trần Thị Tuấn Anh Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 15(3), 50-62 khốn Việt Nam để phân tích chi tiết tác động Tết nguyên đán đến thị trường Kết nghiên cứu thảo luận 4.1 Thống kê mơ tả liệu Hình thể đồ thị chuỗi giá đóng cửa hàng ngày số VN-Index giai đoạn từ đầu tháng 01 năm 2010 đến hết tháng 12 năm 2019 Hình thể biến động tỷ suất sinh lợi hàng ngày tính từ giá đóng cửa theo cơng thức (1) Các kết thống kê mơ tả chuỗi giá đóng cửa chuỗi tỷ suất sinh lợi hàng ngày thể Bảng Hình Giá đóng cửa hàng ngày số VN-Index Nguồn: Tác giả vẽ từ số liệu thu thập phần mềm Stata Hình Tỷ suất sinh lợi hàng ngày VN-Index Nguồn: Tác giả vẽ từ số liệu thu thập phần mềm Stata Trần Thị Tuấn Anh Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 15(3), 50-62 55 Theo tiêu thống kê mô tả tính Bảng 1, giá trị trung bình tỷ suất sinh lợi giai đoạn 2010 – 2019 0,05% Giá trị trung bình mang dấu dương cho thấy khả sinh lợi thị trường Kiểm định tính dừng chuỗi tỷ suất sinh lợi hai phương pháp Dickey-Fuller mở rộng phương pháp Phillip-Perron thấy chuỗi dừng, kiểm định giúp tránh trường hợp kết hồi quy thu giả mạo Bảng Thống kê mơ tả giá đóng cửa hàng ngày tỷ suất sinh lợi VN-Index Chỉ tiêu Số quan sát Trung bình Trung vị Độ lệch chuẩn Kiểm định ADF Kiểm định Phillip-Perron Giá đóng cửa hàng ngày 2518 625,17 570,23 200,69 Tỷ suất sinh lợi hàng ngày 2518 0,05 0,03 1,10 -45,11*** -45,10*** ***,**,* tương ứng với mức ý nghĩa 1%, 5% 10% Nguồn: Tác giả tính tốn từ số liệu thu thập Bảng thể thống kê mô tả giá đóng cửa tỷ suất sinh lợi hàng ngày VN-Index theo năm Trong giai đoạn sau khủng hoảng này, tỷ suất sinh lợi trung bình năm 2010 2011 mang dấu âm, khoảng thời gian sau khủng hoảng nên thị trường cần thời gian để hồi phục Ngồi ra, năm 2018 có tỷ suất sinh lợi trung bình mang dấu âm Nhìn lại kiện năm 2018 thấy năm thị trường có biến động ngoạn mục, mà thị trường mua bán sôi VN-Index tạo đỉnh 1200 điểm vào tháng 4, sau phiên giảm kịch sàn ảnh hưởng từ thị trường quốc tế Bảng Thống kê mô tả VN-Index theo năm Năm 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Giá đóng cửa số VN-Index Trung bình 486.050 434.598 412.831 490.115 579.951 579.882 625.907 780.169 1008.539 971.525 Độ lệch chuẩn 1.897 2.566 1.928 1.130 1.888 1.469 3.008 4.864 5.171 1.779 Toàn mẫu 526.543 266.283 ***,**,* tương ứng với mức ý nghĩa 1%, 5% 10% Nguồn: Tác giả tính tốn từ số liệu thu thập Tỷ suất sinh lợi Trung bình -0.008 -0.129 0.065 0.079 0.032 0.024 0.055 0.157 -0.039 0.030 Độ lệch chuẩn 0.084 0.085 0.080 0.068 0.071 0.067 0.056 0.039 0.089 0.043 0.047 1.480 Trần Thị Tuấn Anh Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 15(3), 50-62 56 Trong giai đoạn này, năm 2017 có tỷ suất sinh lợi trung bình hàng ngày cao với 0,15% năm 2011 có tỷ suất sinh lợi trung bình thấp với giá trị khoảng -0,13% 4.2 Kết nghiên cứu thảo luận Trước thực hồi quy theo mơ hình (4) (5) để xem xét tác động Tết nguyên đán đến thị trường, viết thực vài tính tốn mang tính chất mơ tả để giúp có nhận định ban đầu tác động kỳ nghỉ Tết nguyên đán Bảng thể giá trị trung bình chênh lệnh giá trị trung bình tỷ suất sinh lợi giai đoạn cửa sổ Tết giai đoạn trước sau Tết Các tính tốn thực với độ dài T khung cửa sổ Tết ngày, 10 ngày, 15 ngày 30 ngày Khung cửa sổ có độ dài T có nghĩa khoảng thời gian xét T ngày trước Tết T ngày sau Tết Kết tính tốn thể cột (3) tất cửa sổ độ dài T cho thấy tỷ suất sinh lợi trung bình ngày giao dịch xung quanh kỳ nghỉ Tết cao nhiều so với ngày cách xa kỳ nghỉ Tết Cụ thể, tỷ suất sinh lợi trung bình khung sổ từ ngày giao dịch trước Tết đến ngày giao dịch sau Tết 0,27%; cao nhiều so với giá trị trung bình tất ngày giao dịch khác, mức 0,014% Kết tương tự đạt với khung cửa sổ T = 10; 15 30 ngày xung quanh kỳ nghỉ Tết Đây dấu hiệu ban đầu cho thấy kiện Tết nguyên đán có tác động tích cực tới thị trường Bảng Chênh lệch tỷ suất sinh lợi trung bình giai đoạn Tết, trước Tết sau Tết Độ dài cửa sổ Chỉ tiêu Tỷ suất sinh lợi Chỉ tiêu Tỷ suất sinh lợi (1) (2) (3) (4) (5) Trung bình Tết 0.276 Trung bình trước Tết 0.366 Cửa sổ ngày Trung bình ngồi Tết 0.014 Trung bình sau Tết 0.187 Chênh lệch 0.262 Chênh lệch 0.179 Trung bình Tết 0.267 Trung bình trước Tết 0.359 Cửa sổ 10 ngày Trung bình ngồi Tết 0.025 Trung bình sau Tết 0.174 Chênh lệch 0.242 Chênh lệch 0.185 Trung bình Tết 0.185 Trung bình trước Tết 0.248 Cửa sổ 15 ngày Trung bình ngồi Tết 0.002 Trung bình sau Tết 0.120 Chênh lệch 0.183 Chênh lệch 0.128 Trung bình trước Tết 0.130 Trung bình trước Tết 0.166 -0.01 Trung bình sau Tết 0.092 0.140 Chênh lệch 0.074 Cửa sổ 30 ngày Trung bình sau Tết Chênh lệch Nguồn: Tác giả tính tốn từ số liệu thu thập Một kết khác nhận thấy từ kết mơ tả Bảng độ dài khung cửa sổ ngày giao dịch quanh kỳ nghỉ tết dài tỷ suất sinh lợi trung bình thấp; có nghĩa gần Tết tỷ suất sinh lợi trung bình cao ngày xa ngày Tết tỷ suất sinh lợi trung bình thấp Các kết ước lượng kiểm định tác động Tết nguyên đán đến thị trường theo mơ hình (3) (5) thể Bảng Bảng Trần Thị Tuấn Anh Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 15(3), 50-62 57 Bảng Mơ hình GARCH (1,1) – AR (1) với biến giả cho cửa sổ số liệu Tết Biến độc lập (1) ngày (2) D_5days 0.234** [2.39] Tỷ suất sinh lợi 10 ngày 15 ngày (3) (4) Phương trình trung bình D_10days 0.209*** [3.35] D_15days 0.150*** [2.67] D_30days Hệ số chặn 30 ngày (5) 0.0391* [1.80] 0.0868*** [3.23] 0.0305 [1.36] L.ar 0.0842*** [3.12] Phương trình phương sai L.arch 0.205*** 0.203*** [7.12] [7.05] L.garch 0.747*** 0.745*** [10.28] [10.15] Hệ số chặn 0.0238 0.0275 [0.39] [0.44] Số quan sát 2518 2518 ***,**,* tương ứng với mức ý nghĩa 1%, 5% 10% 0.0301 [1.31] 0.0848*** [3.15] 0.0967** [2.11] 0.0246 [0.98] 0.0883*** [3.28] 0.203*** [7.05] 0.744*** [10.13] 0.0279 [0.45] 2518 0.203*** [7.06] 0.745*** [10.13] 0.0279 [0.45] 2518 Nguồn: Tác giả tính tốn từ số liệu thu thập Bảng hồi quy theo mơ hình (3) với biến giả D_Tdays sử dụng để phân biệt giai đoạn cửa sổ ngày giao dịch gần kỳ nghỉ Tết với ngày giao dịch xa kỳ nghỉ Tết Các cột (2), (3), (4) (5) Bảng ứng với chiều dài cửa sổ 5,10,15 30 ngày trước sau kỳ nghỉ Tết thị trường Các thành phần AR, ARCHvà GARCH mô hình Bảng có ý nghĩa thống kê thỏa mãn ràng buộc mơ hình GARCH thông thường, điều cho thấy cần thiết phù hợp sử dụng mơ hình GARCH (1,1)-AR (1) để thực ý tưởng nghiên cứu đề tài Kết cho thấy tất chiều dài cửa sổ T xét, biến giả D_Tdays mang dấu dương có ý nghĩa thống kê Trong điều kiện yếu tố khác không đổi, tỷ suất sinh lợi ngày giao dịch cửa sổ ngày gần Tết, không phân biệt trước sau tết, cao tỷ suất sinh lợi ngày khác mức chênh lệch theo kết ước lượng 20,23% Con số chênh lệch nhỏ dần độ dài T lớn dần, cụ thể, mức chênh lệch 0,209%; 0,15% 0,09% ứng với T = 10; 15 30 Kết nghiên cứu ban đầu cho thấy kỳ nghỉ Tết có tác động tích cực đến thị trường; gần ngày nghỉ Tết, tỷ suất sinh lợi cao 58 Trần Thị Tuấn Anh Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 15(3), 50-62 xa kỳ nghỉ Tết tỷ suất sinh lợi thấp Hơn nữa, ý nghĩa thống kê tác động Tết đến thị trường chứng thực nghiệm cho tính khơng hiệu thị trường chứng khốn Việt Nam; cho thấy tính hình mẫu số liệu thị trường, mà dựa vào nhà đầu tư có thêm thơng tin để tìm kiếm tỷ suất sinh lợi bất thường Bảng Mơ hình GARCH (1,1) – AR (1) với 02 biến giả cho cửa sổ số liệu trước sau Tết Biến độc lập (1) ngày (2) D_5days_before 0.333** [2.06] 0.098 [0.86] D_5days_after 10 ngày 15 ngày (3) (4) Phương trình trung bình D_10days_before 0.323*** [3.64] 0.0942 [1.18] D_10days_after D_15days_before 0.233*** [2.94] 0.0633 [0.88] D_15days_after D_30days_before 0.0301 [1.31] 0.0851*** [3.16] 0.139** [2.25] 0.0558 [0.96] 0.0247 [0.98] 0.0888*** [3.31] Phương trình phương sai 0.206*** 0.205*** 0.205*** [7.15] [7.13] [7.10] 0.739*** 0.733*** 0.738*** [10.22] [10.07] [10.13] 0.0309 0.0387 0.0331 [0.51] [0.63] [0.54] 0.203*** [7.08] 0.745*** [10.15] 0.0275 [0.44] D_30days_after Hệ số chặn L.ar L.arch L.garch Hệ số chặn Số quan sát 30 ngày (5) 0.0390* [1.80] 0.0876*** [3.25] 2518 0.0303 [1.35] 0.0846*** [3.14] 2518 ***,**,* tương ứng với mức ý nghĩa 1%, 5% 10% Nguồn: Tác giả tính tốn từ số liệu thu thập 2518 2518 Trần Thị Tuấn Anh Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 15(3), 50-62 59 Kết hồi quy theo mơ hình (5) Bảng tiếp tục củng cố thêm vai trò Tết nguyên đán đến thị trường chứng khoán Việt Nam Tuy nhiên, phân tích thực cụ thể cho giai đoạn trước sau Tết để thấy rõ bất đối xứng tác động Tết đến thị trường Việc sử dụng hai biến giả D_Tdays_before D_Tdays_after cho biết khác biệt tỷ suất sinh lợi T ngày giao dịch trước Tết, T ngày giao dịch sau Tết với ngày khác thị trường Hệ số hồi quy biến giả D_Tdays_before tất mơ hình dương có ý nghĩa thống kê độ lớn biến giả giảm T lớn Cụ thể, chênh lệch tỷ suất sinh lợi thị trường ngày giao dịch khung cửa sổ 5; 10; 15 30 ngày trước Tết với ngày giao dịch không gần kỳ nghỉ Tết giảm dần 0,33%; 0,32%; 0,23% 0,13% Biến giả D_Tdays_after mang dấu dương khơng có ý nghĩa thống kê tất phương trình Sự quán dấu ý nghĩa thống kê biến giả D_Tdays_before D_Tdays_after cho thấy tác động Tết nguyên đán chủ yếu diễn ngày giao dịch trước Tết, kiện Tết đến gần, diễn ngày sau Tết, mà Tết qua Có thể nguyên nhân đến từ yếu tố tâm lý hành vi, thị trường sôi động ngày trước Tết, mà nhà đầu tư muốn có định đầu tư nhằm đem lại điều tốt đẹp thuận lợi cho năm đến Cũng họ muốn chốt lại điều chưa thuận lợi để khép lại năm qua Ngược lại, truyền thống Á đông thường đề cập đến kiện năm ảnh hưởng đến may mắn thuận lợi cho năm nên thương vụ mua bán diễn thận trọng; bị ảnh hưởng tâm lý nghỉ ngơi, việc giao dịch thị trường chứng khoán sau Tết sơi động ngày trước Tết Vì vậy, kết ước lượng mơ hình phù hợp với thực tiễn thị trường Để phân tích chi tiết hiệu ứng Tết nguyên đán thị trường Bài viết tiếp tục áp dụng mơ hình (5) với tỷ suất sinh lợi hàng ngày 24 ngành thị trường Kết phân tích cho số liệu ngành thể Bảng Bảng Đối với việc phân tích ngành, độ dài cửa sổ T=5 lựa chọn mơ hình hai biến giả D_before_5days D_after_5days để tránh trường hợp kết trình bày dài Trần Thị Tuấn Anh Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 15(3), 50-62 60 Bảng Kiểm định hiệu ứng Tết nguyên đán cho ngành Tỷ suất sinh lợi Biến độc lập Bất động sản Cao su Chứng Đầu tư Đầu tư xây Cơng nghệ Dầu khí Dịch vụ khoán phát triển dựng Dược phẩm Dịch vụ Giáo dục cơng ích Hàng khơng Phương trình trung bình D_5days_before D_5days_after Hệ số chặn L.ar 0.35* 0.38* 0.44 0.28 0.251 0.285 0.511 0.284 0.50*** 0.0799 0.166 0.012 [1.92] [1.71] [1.62] [1.31] [0.74] [1.47] [1.36] [1.22] [3.64] [0.17] [0.70] [0.03] 0.39** 0.48** 0.33 0.134 0.468* 1.25*** 0.284 0.309 0.271 0.716** 0.0708 0.351 [2.41] [2.30] [1.55] [0.87] [1.71] [18.46] [0.88] [1.61] [1.47] [2.41] [0.30] [0.97] 0.0112 -0.003 -0.02 0.07*** 0.0345 0.00776 0.0351 0.0332 0.0187 0.00 0.08*** 0.08** [0.36] [-0.11] [-0.53] [2.72] [0.86] [0.25] [0.84] [1.12] [0.78] [0.00] [2.76] [2.23] 0.06*** 0.06** 0.06** 0.0116 0.13*** 0.0205 0.09*** -0.06 -0.04 0.0213 [2.83] [2.41] [2.51] [0.46] [5.29] [0.86] [3.73] [-2.10] [-1.92] [0.87] 0.23*** 0.11*** 0.17*** 0.15*** 0.07*** 0.21*** [15.30] [10.08] [7.01] [10.36] [9.97] [9.98] [13.29] 0.07*** 0.09*** [2.81] [3.87] Phương trình phương sai L.arch 0.07*** [9.27] L.garch Hệ số chặn Số quan sát 0.09*** 0.08*** [9.48] [10.06] 0.10*** [7.16] 0.12*** 0.22*** [9.41] 0.91*** 0.88*** 0.92*** 0.83*** 0.84*** 0.77*** 0.64*** 0.84*** 0.74*** 0.87*** 0.91*** 0.82*** [104.62] [76.43] [128.36] [35.63] [55.49] [69.39] [22.60] [36.84] [31.09] [89.56] [132.46] [93.83] 0.04*** 0.06*** 0.02*** 0.11*** 0.13*** 0.12*** 0.62*** 0.10*** 0.11*** 0.023* 0.05*** 0.07*** [5.90] [4.85] [3.37] [6.06] [5.75] [10.07] [10.30] [4.16] [6.35] [1.68] [4.87] [6.95] 1992 1992 1992 1992 1992 1992 1992 1992 1992 1064 1992 1807 Trần Thị Tuấn Anh Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 15(3), 50-62 61 Bảng Kiểm định hiệu ứng Tết nguyên đán cho ngành (tiếp theo) Tỷ suất sinh lợi Biến độc lập Khoáng sản Năng lượng Ngân hàng Nhựa Sản xuất kinh doanh Thép Thực phẩm Thương mại Thủy sản Vận tải Vật liệu xây dựng Xây dựng Phương trình trung bình D_5days_before D_5days_after Hệ số chặn L.ar 0.287 0.48*** 0.349 0.224 0.404* 0.327 0.186 0.25 0.458 0.265 0.474* 0.448* [1.06] [3.88] [0.91] [0.79] [1.95] [1.52] [0.71] [1.21] [1.56] [1.41] [1.77] [1.88] 0.376 -0.0256 0.266 0.263 0.221 0.81*** 0.237 0.330* 0.0387 0.299* 0.116 0.362 [1.34] [-0.15] [0.98] [1.45] [1.59] [3.08] [1.17] [1.81] [0.18] [1.93] [0.64] [1.30] -0.06** 0.06** 0.0265 0.0291 0.04* 0.0163 0.0236 0.07** 0.0364 -0.00756 0.06* 0.10** [-2.37] [2.54] [0.89] [1.10] [1.68] [0.46] [1.03] [2.51] [1.00] [-0.32] [1.76] [2.28] 0.14*** 0.00865 0.07*** -0.01 0.08*** 0.018 0.0426* 0.07*** 0.126*** 0.0117 0.07*** 0.10*** [6.45] [0.38] [2.80] [-0.39] [3.65] [0.75] [1.87] [2.91] [5.43] [0.51] [3.19] [3.84] Phương trình phương sai L.arch L.garch Hệ số chặn Số quan sát 0.19*** 0.10*** [16.25] [9.59] 0.81*** 0.87*** [102.48] 0.11*** 0.08*** 0.07*** 0.08*** 0.12*** 0.09*** 0.08*** 0.09*** 0.12*** 0.19*** [8.42] [8.51] [8.81] [6.69] [6.12] [8.43] [8.15] [9.22] 0.85*** 0.89*** 0.91*** 0.89*** 0.84*** 0.85*** 0.86*** 0.88*** 0.84*** 0.76*** [72.33] [51.85] [70.67] [92.95] [67.42] [50.10] [40.65] [37.60] [61.08] [41.99] [34.81] 0.12*** 0.04*** 0.08*** 0.05*** 0.02*** 0.09*** 0.06*** 0.09*** 0.12*** 0.03*** 0.10*** 0.19*** [11.06] [5.15] [6.24] [4.65] [3.56] [5.08] [5.62] [4.87] [3.97] [4.16] [4.92] [6.82] 1992 1992 1992 1992 1994 1992 1992 1992 1994 1992 1992 1767 [8.37] [9.13] 62 Trần Thị Tuấn Anh Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 15(3), 50-62 Kết thể Bảng Bảng cho thấy hiệu ứng Tết nguyên đán tồn thị trường, đại diện số VN-Index có số ngành tồn hiệu ứng Trong số 24 ngành thu thập liệu đưa vào xem xét, chứng thống kê hiệu ứng trước Tết nguyên đán tìm thấy ngành Bất động sản, cao su, dược phẩm, lượng, sản xuất kinh doanh, vật liệu xây dựng xây dựng Các ngành bất động sản, cao su, dầu khí, dịch vụ, dịch vụ cơng ích, thép, thương mại vận tải có hiệu ứng sau Tết nguyên đán Đặc biệt, thị trường bất động sản cao su có ý nghĩa thống kê hai biến giả trước sau Tết nguyên đán Các ngành cịn lại chưa tìm thấy chứng hiệu ứng Tết nguyên đán bao gồm ngành chứng khốn, cơng nghệ, đầu tư phát triển, đầu tư xây dựng, giáo dục, khoáng sản, ngân hàng, nhựa, thực phẩm thủy sản Kết luận số hàm ý nghiên cứu Bài viết sử dụng số liệu giá đóng cửa chứng khốn hàng ngày số VN-Index thời gian từ đầu tháng 01 năm 2010 đến cuối tháng 12 năm 2019 để kiểm định tác động kỳ nghỉ Tết nguyên đán đến thị trường Kết phân tích số liệu cho thấy Tết ngun đán có tác động tích cực đến thị trường, cụ thể tỷ suất sinh lợi trung bình giai đoạn ngày; 10 ngày; 15 ngày 30 ngày xung quanh kỳ nghỉ Tết nguyên đán cao tỷ suất sinh lợi trung bình ngày giao dịch khác Khi xét thời gian cách xa ngày Tết tỷ suất sinh lợi trung bình giảm Ngồi việc kết luận tác động tích cực ngày Tết nguyên đán, kết viết cho thấy tác động ngày Tết nguyên đán thể rõ rệt ngày giao dịch trước Tết không xảy ngày sau Tết Bài viết thực kiểm định phân tích hiệu ứng Tết nguyên đán ngành cho thấy diện hiệu ứng trước Tết nguyên đán ngành Bất động sản, cao su, dược phẩm, lượng, sản xuất kinh doanh, vật liệu xây dựng xây dựng Các ngành bất động sản, cao su, dầu khí, dịch vụ, dịch vụ cơng ích, thép, thương mại vận tải có hiệu ứng sau Tết ngun đán Số liệu ngành chứng khốn, cơng nghệ, đầu tư phát triển, đầu tư xây dựng, giáo dục, khoáng sản, ngân hàng, nhựa, thực phẩm thủy sản chưa cho thấy tác động hiệu ứng Tết nguyên đán Thông qua việc kiểm định tác động Tết nguyên đán đến thị trường chứng khoán, viết cịn có ý nghĩa thực tiễn cung cấp thêm chứng chứng thực nghiệm cho tính khơng hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam bên cạnh hiệu ứng khác hiệu ứng ngày thứ Hai, hiệu ứng ngày cuối tuần, hiệu ứng chuyển tháng kiểm định trước Hiệu ứng Tết nguyên đán có ý nghĩa thống kê cho thấy tính hình mẫu số liệu thị trường, mà dựa vào nhà đầu tư có thêm thơng tin để tìm kiếm tỷ suất sinh lợi bất thường Tài liệu tham khảo Dichev, I D & Janes, T D (2003), Lunar Cycle Effects in Stock Returns Journal of Private Equity, 6(4), 8-29 Fama, E F (1970) Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work The Journal of Finance, 25(2), 383 Lê, T H M & Trương, N S (2018) Ảnh hưởng kỳ nghỉ Tết Âm lịch đến thị trường chứng khoán Việt Nam quốc gia châu Á Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng, 142&143, 90-100 Trầm, T X H., Võ, X V & Nguyễn, P C (2015) Hiệu ứng ngày thứ hai trước sau khủng hoảng thị trường chứng khoán Việt Nam trước sau khủng hoảng Tạp chí Phát triển hội nhập, 20(30), 55-60 Yuan, K., Zheng, L & Zhu, Q (2006) Are Investors Moonstruck? Lunar Phases and Stock Return Journal of Empirical Finance, 13(1), 1-23 Yuan, T & Gupta, K (2014) Chinese Lunar New Year effect in Asian stock markets, 1999-2012 The Quarterly Review of Economic and Finance, 54(4), 529-537 ... kiểm định hiệu ứng kỳ nghỉ Tết nguyên đán thị trường chứng khoán Việt Nam kiểm định với nhiều độ dài khung cửa sổ khác xung quanh kỳ nghỉ Tết nguyên đán Việc kiểm định thực cho toàn thị trường dựa... nghiên cứu nước thực nhiều để kiểm chứng hiệu ứng thị trường Việt Nam Trầm Thị Xuân Hương cộng (2012) kiểm định hiệu ứng ngày thứ hai thị trường chứng khoán Việt Nam Phương pháp hồi quy thực phương... Tết nguyên đán Thông qua việc kiểm định tác động Tết nguyên đán đến thị trường chứng khốn, viết cịn có ý nghĩa thực tiễn cung cấp thêm chứng chứng thực nghiệm cho tính khơng hiệu thị trường chứng