định giá tài sản vô hình của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam một cách tiếp cận dựa trên phương pháp dữ liệu bảng

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGƠ THỊ HUYỀN TRANG ĐỊ À Ả Ủ Ệ Ứ Ị O Ậ Ệ O ƯỜ Ộ Ư Ả LUẬ Ă ẠC SỸ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH, 08/2018 Ệ BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGƠ THỊ HUYỀN TRANG ĐỊ À Ả Ủ Ệ Ị O Ệ ƯỜ Ộ Ư O Ứ Ậ Ệ Ả Chuyên ngành: Tài ngân hàng Mã số chuyên ngành: 60 34 02 01 LUẬ O Ă ẠC SỸ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG ƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS NGUYỄN MINH HÀ TP HỒ CHÍ MINH, 08/2018 ĐO LỜ Tôi xin cam đoan rằng, luận v n T T T T T T T T : T i nghi n cứu khoa học tơi Ngoại trừ tài liệu tham khảo trích dẫn luận v n, tơi cam đoan rằng, tồn phần hay phần nhỏ luận v n n y chưa công bố sử dụng để nhận cấp nơi khác Khơng có nghiên cứu, luận v n, t i iệu người khác sử dụng luận v n n y m khơng trích dẫn theo quy định Luận v n n y chưa ao nộp để nhận cấp trường đại học sở đ o tạo khác TP Hồ Chí Minh, ngày 01 tháng 08 năm 2018 Học viên thực Ngô Thị Huyền Trang i LỜI CẢ n Luận T T T T T T T : T T mang nhiều ý nghĩa ể ho n th nh đề t i n y, nhận nhiều hỗ trợ từ phía gia đình, ạn bè, ban ãnh đạo nh trường từ giáo vi n hướng dẫn Trước tiên muốn gửi lời cảm ơn đến gia đình n ủng hộ tinh thần vật chất cho suốt chặn đường học, tạo điều kiện để tơi học hỏi phát triển thân Tôi xin cảm ơn an ãnh ạo Trường ại Học Mở T cung cấp cho môi trường học tập rèn luyện tốt nhất, đặc biệt thầy khoa sau đại học tận tình giảng dạy cho nhiều kiến thức môn học kinh nghiệm thực tiễn suốt thời gian học Cuối cùng, xin gửi lời cảm ơn chân th nh đến Thầy Nguyễn inh hướng dẫn giúp nhiều từ bắt đầu đến ho n th nh đề tài này, cung cấp cho nhiều kiến thức quý báo tận tình, đầy nhiệt huyết hướng dẫn tơi hồn thành tốt luận v n n y TP Hồ Chí Minh, ngày 01 tháng 08 năm 2018 Học Viên Thực Hiện Ngô Thị Huyền Trang ii Ó Ắ g y nay, ất kỳ oanh nghiệp n o muốn tiến h nh sản xuất kinh oanh đ i hỏi phải c ượng vốn định gọi sản hữu hình vơ hình m ta c thể t i sản vơ hình t i sản, t i sản n y c thể iểu ưới ạng t i ếu t i sản hữu hình oanh nghiệp t i sản ng giác quan cảm nhận nh xưởng, máy m c, sở hạ tầng, khái niệm trừu tượng nhiều T i sản vô hình tài sản khơng có hình thái vật chất cụ thể chẳng hạn anh tiếng, thương hiệu, tinh thần v v n h a ứng xử đội ngũ nhân ực,…nhưng g p phần không nhỏ vào việc tạo giá trị doanh nghiệp Kết hoạt động doanh nghiệp ng y c ng đ ng g p nhiều ởi ý tưởng, thông tin, chuyên nghiệp dịch vụ phẩm hữu hình Tuy nhiên, câu hỏi thách thức với nhiều học giả sản m để đo ường tài sản vơ hình câu hỏi ề t i n y đo ường tài sản vơ hình 396 doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam phương pháp ữ liệu bảng amayuchi 2014 giai đoạn 2011-2015 ề tài bắt đầu việc ước ượng hàm sản xuất, sau đ xây ựng hàm chi phí doanh nghiệp ước tác giả tính tốn giá trị vốn chủ sở hữu công ty giá trị vốn chủ sở hữu cơng ty với tài sản hữu hình Giá trị tài sản vơ hình tính cách lấy giá trị vốn chủ sở hữu tổng tài sản trừ giá trị vốn chủ sở hữu khơng có tài sản vơ hình Kết nghiên cứu cho thấy doanh nghiệp Việt Nam có lợi khơng đổi theo quy mô α+β =1 Các ngành xây dựng, thép, vật liệu xây dựng, khai khoáng, thực phẩm ngành có giá trị tài sản vơ hình cao, đ ng g p đáng kể vào phát triển ng nh ề t i đồng thời tìm thấy đ ng góp tích cực tài sản vơ hình với giá trị gia t ng, ợi nhuận, giá cổ phiếu Thiết nghĩ doanh nghiệp nên trọng đầu tư nhiều vào tài sản vơ hình để góp phần m gia t ng giá trị công ty tương iii MỤC LỤC ĐO LỜ ii LỜI CẢ Ó i Ắ iii MỤC LỤC iv Ụ Ừ Ả Ắ vi vii DANH SÁCH HÌNH viii Ư ỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Lý nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu 1.5 hương pháp nghiên cứu 1.6 Ý nghĩa nghiên cứu 1.7 Kết cấu luận văn Ư 2.1 Ở LÝ THUY T Các khái niệm 2.1.1 Tài sản vơ hình 2.1.2 Phân loại tài sản vơ hình 2.1.3 ác phương pháp định giá tài sản vơ hình 2.1.3.1 hương pháp chi phí 2.1.3.2 hương pháp thu nhập 10 2.1.3.3 hương pháp thị trường 10 2.1.3.4 hương pháp định lượng Goodwill 10 2.1.3.5 hương pháp sử dụng liệu bảng 11 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệ phương pháp định giá t i sản v h nh 12 2.3 thu ết tác đ ng t i sản v h nh đến giá trị gia tăng giá cổ phiếu v lợi nhuận anh nghiệp 15 2.3.1 thu ết giả thu ết thị trường hiệu uả ici nt ar t p th sis th r 15 iv 232 thu ết ựa nguồn lực s urc 233 thu ết chi phí người đại iện as g nc h r 16 st h r 17 2.3.4 Lý thuyết kỳ vọng (Expectancy theory) 17 2.4 ác nghiên cứu thực nghiệ ối liên hệ t i sản v h nh v giá cổ phiếu c ng lợi nhuận anh nghiệp 18 Ư Ư ỨU 23 hương pháp nghiên cứu 23 3.2 Nguồn liệu 27 3.3 Kỹ thuật ước lượng kiể Ư định hồi quy 30 T QUẢ NGHIÊN CỨU 34 4.1 Hồi u giai đ ạn ước lượng α β 34 Ước lượng hàm chi phí 35 4.3 Tính tốn giá trị vốn chủ sở hữu công ty 37 4.4 Tính tốn vốn chủ sở hữu cơng ty có tài sản hữu hình 38 Xác định giá trị tài sản vơ hình doanh nghiệp 38 4.6 Kiểm tra mối quan hệ giá trị gia tăng doanh nghiệp, EBIT, giá cổ phiếu tài sản vơ hình 53 Ư T LUẬN VÀ KI N NGHỊ 57 5.1 Kết luận 57 5.2 Kiến nghị 58 5.3 Hạn chế nghiên cứu 58 Tài liệu tham khảo 60 Ụ Ụ 65 v Ụ M&A : R&D : EBIT : Ừ Ắ Mua bán sát nhập (Mergers and acquisitions ) oạt động nghi n cứu phát triển (Research & development) Tổng lợi nhuận trước thuế lãi vay (Earnings before interest and taxes) hình đình giá t i sản vốn (Capital Asset Pricing Model) CAPM : IAS : Chuẩn mực kế toán quốc tế (International Accounting Standards) IFRS : Chuẩn mực báo cáo tài quốc tế (International Financial Reporting Standard) ACSI : Chỉ số hài lòng khách hàng Mỹ (American Customer Satisfaction Index) FEM : Mơ hình hiệu ứng cố định (Fixed effect model) REM : Mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên (Radom effect model USGS : Cục khảo sát địa chất Mỹ (United States Geological Survey) vi Ả Bảng 2.1: Phân loại tài sản vơ hình………………………………………………………7 Bảng 3.1: Bảng mô tả thu thập liệu biến…………………………………… 28 Bảng 4.1 Kết hồi quy phương trình số 6………………………………………….…34 Bảng 4.2 Top 10 ngành Việt Nam có giá trị tài sản vơ hình lớn n m 2015……… .38 Bảng 4.3 Top 10 doanh nghiệp Việt Nam có giá trị tài sản vơ hình lớn 2015……… 52 Bảng 4.4 Tác động tài sản vơ hình tới giá trị gia t ng doanh nghiệp…… ……53 Bảng 4.5 Tác động tài sản vơ hình tới thu nhập trước thuế v ãi E T ……… 54 Bảng 4.6 Tác động tài sản vơ hình tới giá cổ phiếu doanh nghiệp………… .55 vii Hình 4.1: Diễn biến nhập thép giai đoạn 2009-2014………………………43 Hình 4.2: Biên lợi nhuận gộp doanh nghiệp ng nh thép………….44 Hình 4.3: Chỉ tiêu tài giao dịch doanh nghiệp ng nh thép.……45 ình 4.4: ng g p ngành khai khống vào GDP nước…………………48 Hình 4.5: Dự áo t ng trưởng doanh thu ngành thực phẩm…………………… 50 Hình 4.6 Tình hình tiêu thụ ngành thực phẩm thu nhập người ân………… 52 viii 4.6 Kiểm tra mối quan hệ giá trị gia tăng doanh nghiệp, EBIT, giá cổ phiếu tài sản vơ hình Trong nghiên cứu Yamaguchi (2014) nghiên cứu mối quan hệ doanh thu doanh nghiệp giá trị tài sản vơ hình an đầu, tác giả chạy phương trình hồi quy doanh thu giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu au đ , tác giả thêm biến v o phương trình tốc độ t ng trưởng ngành tài sản vơ hình Kết nghiên cứu cho thấy tài sản vơ hình tác động đến giá trị doanh nghiệp nhiều so với giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu Trong phần n y, đề tài chủ yếu tập trung vào nghiên cứu mối quan hệ giá trị doanh nghiệp tài sản vô hình doanh nghiệp Tuy nhiên, nghiên cứu tác giả muốn xem xét rõ tác động tài sản vơ hình hữu hình tới giá trị gia t ng ì vậy, biến tài sản hữu hình sử dụng giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu nghi n cứu Yamaguchi (2014) Bảng 4 ác đ ng tài sản vơ hình tới giá trị gia tăng doanh nghiệp iá trị gia tăng C T i sản vơ hình Mơ hình Mơ hình 0.20 -3.01* (0.194) (0.29) 0.86* 0.92* (0.011) (0.01) T i sản hữu hình 0.02* (0.006) ố quan sát 1228 504 R2 điều chỉnh 0.69 0.77 Nguồn: Tính tốn tác giả Ghi chú:* ý nghĩa thống k mức ** ý nghĩa thống k mức *** ý nghĩa thống k mức 10 iến giá trị gia t ng c từ kết tính tốn phương trình số 5, iến t i sản vơ hình tính từ cơng thức số 37 hình n y hồi quy với kỹ thuật hồi quy với ữ iệu ảng với hiệu ứng ngẫu nhi n xem phương trình 18 chương Bảng 4.4 cho thấy tác động tài sản vơ hình, tài sản hữu hình, tốc độ t ng trưởng ngành 53 tới giá trị gia t ng doanh nghiệp (xem phụ lục 4) Các biến mơ hình lấy og để đơn vị chuẩn hóa số liệu ồng thời, lệnh ro ust sử dụng để loại bỏ tượng phương sai sai số thay đổi Kiểm định không thấy tồn đa cộng tuyến mơ hình Kết hồi quy từ liệu bảng với hiệu ứng ngẫu nhiên cho thấy tài sản hữu hình v vơ hình c đ ng g p tới giá trị gia t ng doanh nghiệp Tuy nhiên, tài sản vơ hình lại c đ ng g p ớn việc với tài sản hữu hình Giá trị cơng ty t ng th m sản vơ hình 1% m t ng giá trị công ty so 0.92 họ đầu tư m t ng t i ết n y tương tự với nghi n cứu Ifeanyi Caroline (2016) nghiên cứu việc đánh giá hiệu tài sản vơ hình giá trị gia t ng doanh nghiệp nhằm tìm tác động tổng tài sản vơ hình đến hiệu tài công ty sản xuất niêm yết công khai thị trường chứng khoán Nigeria (NSE) Kết nghiên cứu cho thấy giá trị tổng tài sản vô hình chiếm phần nhỏ (