tác động của quản trị doanh nghiệp và đòn bẩy tài chính lên giá trị doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ TÀI CHÍNH TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH-MARKETING - BÙI VĂN PHƯỚC TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH LÊN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài Chính Ngân Hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh, Năm 2016 BỘ TÀI CHÍNH TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH-MARKETING - BÙI VĂN PHƯỚC TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH LÊN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài Chính Ngân Hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ GIAO VIÊN HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS LÊ THỊ LANH TP Hồ Chí Minh, Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu thực không chép dƣới hình thức nào, đƣợc hƣớng dẫn PGS.TS Lê Thị Lanh Tôi xin chịu hoàn toàn trách nhiệm nội dung khoa học công trình nghiên cứu TP HCM ngày … Tháng … Năm 2016 Ngƣời thực Bùi Văn Phƣớc i LỜI CẢM ƠN Thực tế thành công mà không gắn liền với sụ hỗ trợ, giúp đỡ dù hay nhiều, dù trực tiếp hay gián tiếp quý thầy cô, anh chị đồng nghiệp bạn bè Trong suốt thời gian từ bắt đầu học tập giảng đƣờng đến nay, em nhận đƣợc nhiều quan tâm, giúp đỡ quý thầy cô trƣờng đại học Tài Chính Marketing, quý thầy cô thỉnh giảng từ số trƣờng khác Em xin đƣợc gửi đến lòng biết ơn sâu sắc đến quý thầy cô trƣờng truyền đạt vốn kiến thức quý báu cho chúng em suốt thời gan học tập trƣờng Em xin chân thành cảm ơn cô PGS.TS Lê Thị Lanh tận tâm hƣớng dẫn giúp đỡ em trình học tập làm luận văn Một lần em xin chân thành cảm ơn quý thầy cô, anh chị bạn bè giúp đỡ em trình học tập làm luận văn Luận văn không tránh khỏi thiếu sót, em mong nhận đƣợc ý kiến đóng góp quý báu quý thầy cô để luận văn đƣợc hoàn thiện Trân trong! TP Hồ Chí Minh, ngày … tháng … năm 2016 Bùi Văn Phƣớc ii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii MỤC LỤC iii DANH MỤC CÁC BẢNG viii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT ix TÓM TẮT LUẬN VĂN x CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài: 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: 1.3 Đối tƣợng: 1.4 Phạm vi nghiên cứu: 1.5 Phƣơng pháp nghiên cứu: 1.5 Dữ liệu: 1.5.1 Thu thập liệu: 1.5.2 Xử lý liệu: 1.6 Đóng góp nghiên cứu: 1.7 Bố cục nghiên cứu: CHƢƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH LÊN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM iii 2.1 Cơ sở lý thuyết tác động quản trị doanh nghiệp đòn bẩy tài lên giá trị doanh nghiệp: 2.1.1 Lý thuyết quản trị công ty 2.1.2 Lý thuyết đòn bẩy tài chính: 2.1.3 Giá trị doanh nghiệp: 10 2.1.4 Lý thuyết chi phí đại diện: 12 2.1.4.1 Xung đột cổ đông nhà quản lý: 12 2.1.4.2 Giữa chủ nợ cổ đông: 13 2.1.5 Lý thuyết quản lý: 14 2.1.6 Lý thuyết cấu vốn tối ƣu: 15 2.1.7 Lý thuyết M&M: 17 2.1.8 Lý thuyết trật tự phân hạng: 19 2.1.9 Ảnh hƣởng ngành cấu trúc vốn: 20 2.2 Các nghiên cứu trƣớc tác động quản trị doanh nghiệp đòn bẩy tài lên giá trị doanh nghiệp: 21 2.2.1.Ảnh hƣởng tỷ lệ sở hữu quản trị đến hiệu hoạt động công ty niêm yết sàn Hose: 21 2.2.2 Mối quan hệ đòn bẩy tài giá trị công ty: 22 2.2.3 Theo viết “Đòn bẩy tài giá trị doanh nghiệp: Một nghiên cứu doanh nghiệp ngành sản xuất” (“Financial Leverage and Firm Value: A study of Manufacturing Sector Firms”,) Anshu Bhardwaj, Assistant Professor, Narendra Dhansonia, director 23 2.2.4 Bài viết “Ảnh hƣởng đòn bẩy giá trị công ty làm ảnh hƣởng chất lƣợng tài vững kết quả” (“the effect of leverage on firm iv value and how the firm financial quality influence on this effect”), Cheng, MC and ZC Tzeng, 2011: 24 CHƢƠNG 3: THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 30 3.1 Mô hình nghiên cứu: 30 3.1.1 Mô hình hồi qui: 30 3.1.2 Mô hình luận văn: 31 3.2 Xác định biến: 32 3.2.1 Biến phụ thuộc: 32 3.2.2 Biến độc lập: 33 3.2.2.1 Kiêm nhiệm chức vụ chủ tịch hội đồng quản trị Tổng giám đốc điều hành: 33 3.2.2.2 Quy mô hội đồng quản trị: 34 3.2.2.3 Biến ban kiểm toán: 35 3.2.2.4 Đòn bẩy tài chính: 35 3.2.3 Biến kiểm soát: 36 3.2.3.1 Quy mô doanh nghiệp: 36 3.2.3.2 Tỷ số lợi nhuận ròng tổng tài sản: 37 3.2.3.3 Giám đốc điều hành sở hữu % cổ phần doanh nghiệp: 37 3.2.3.4 Biến giả ngành: 38 3.3 Kỳ vọng giả thuyết 43 3.4 Phƣơng pháp kỹ thuật: 43 3.4.1 Thống kê mô tả: 43 3.4.2 Hệ số tƣơng quan: 43 3.4.3 Ƣớc lƣợng mô hình: 44 3.4.3.1 Mô hình tác động cố định (Fixed effects Model): 44 v 3.4.3.2 Mô hình tác động ngẫu nhiên: (Random effects model): 45 3.4.1.3 Kiểm định tự tương quan: 46 3.4.1.4 Kiểm định phương sai thay đổi: 46 3.4.1.5 Để khắc phục khuyết tật tác giả tiến hành hiệu chỉnh robustness: 47 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 49 4.1 Thống kê mô tả: 49 4.2 Ma trận hệ số tƣơng quan: 51 4.3 Kiểm định VIF: 52 4.4 Phân tích hồi quy: 52 4.4.1 Mô hình Poolded OLS: 53 4.4.2 Mô hình tác động cố định: 56 4.4.3 Mô hình tác động ngẫu nhiên: 59 4.4.4 Kiểm định Hausman text: 60 4.4.5 Kiểm định tự tƣơng quan 61 4.4.6 Kiểm Kiểm định phƣơng sai thay đổi: 61 4.4.7 Hiệu chỉnh robustness: 62 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN 66 5.1 Kết kiểm định: 66 5.2 Những hạn chế nghiên cứu: 70 5.3 Đề xuất gợi mở cho nghiên cứu 70 5.4 Khuyến nghị: 70 5.4.1 Nâng cao hiệu quản trị: 70 5.4.2 Sử dụng nợ tối ƣu: 73 5.4.3 Gia tăng vốn vốn chủ sở hữu: 74 vi nghiệp, minh bạch hiệu quả, góp phần đảm bảo lợi ích cổ đông hài hòa với lợi ích bên liên quan Theo đó, việc xây dựng cấu quản trị vững mạnh cần dựa sở tuân thủ quy định pháp luật Việt Nam vận dụng thông lệ quốc tế quản trị doanh nghiệp Qua đó, giúp doanh nghiệp nhà nƣớc nâng cao lực cạnh tranh, tận dụng tối đa nguồn lực để phát triển, tạo lòng tin nhƣ nâng cao uy tín thƣơng hiệu thị trƣờng nƣớc Cần có chế độ đãi ngộ, tạo động lực phù hợp cho hội đồng quản trị, Ban Điều hành, Ban Kiểm soát nhằm tăng động lực, cống hiến sức sáng tạo họ Cơ chế lƣơng thƣởng nên đƣợc xây dựng theo cách gắn kết quyền lợi hội đồng quản trị, Ban Kiểm soát Ban Điều hành với quyền lợi cổ đông Trong trƣờng hợp công ty thua lỗ, không chi trả cổ tức hội đồng quản trị, Ban Kiểm soát Ban Điều hành không nhận nhận mức chế độ thấp để chia sẻ với cổ đông giai đoạn khó khăn, tạo công cổ đông với hội đồng quản trị, Ban Kiểm soát Ban Điều hành Tăng tỷ lệ sở hữu nƣớc Việc giới hạn sở hữu nƣớc số ngành đặc biệt cần thiết, song yếu tố ảnh hƣớng đến hoạt động quản trị công ty, làm thu hẹp thị trƣờng vốn làm chi phí vốn tăng lên đáng kể Trong đó, với tham gia nhà đầu tƣ nƣớc ngoài, cấu quản trị nhƣ mức độ tuân thủ nguyên tắc quản trị doanh nghiệp tốt nhiều Ví dụ: Tập đoàn Bảo Việt, sau cổ phần hóa với hỗ trợ kỹ thuật chuyển giao công nghệ từ cổ đông chiến lƣợc nƣớc ngoài, Bảo Việt có bƣớc chuyển mạnh mẽ với diện mạo động hơn, chuyên nghiệp Bảo Việt thực đổi nhiều lĩnh vực nhƣ quản trị doanh nghiệp, phát triển nguồn nhân lực, công nghệ thông tin tập trung nâng cao lực cạnh tranh lĩnh vực kinh doanh nòng cốt nhằm xây dựng tảng bền vững, tạo đà phát triển cho doanh nghiệp Doanh nghiệp hạn chế sử dụng nợ vay ngắn hạn để tài trợ cho dự án sinh lời dài hạn đẩy doanh nghiệp rơi vào tình trạng khả khoản ảnh hƣởng đến giá trị doanh nghiệp 72 Cơ cấu lại khoản nợ ngắn hạn: chuyển đổi khoản nợ ngắn hạn không thƣờng xuyên thành khoản nợ thƣờng xuyên thành khoản nợ ngắn hạn cách ký hợp đồng dài hạn với nhà cung cấp, cần chủ động với nguồn cung cấp nguyên liệu Vay vốn ngắn hạn theo hạn mức tín dụng, không nên vay theo hợp đồng củ thể để giảm nợ ngắn hạn doanh nghiệp Ngoài doanh nghiệp cần tích cực thu hồi khoản phải thu, làm tăng khả toán khoản nợ ngắn hạn tạo đƣợc nguồn vốn lƣu động cần thiết để trì hoạt động sản xuất kinh doanh 5.4.2 Sử dụng nợ tối ƣu: Cơ cấu lại khoản nợ dài hạn: việc lựa chọn vay vốn dài hạn giúp doanh nghiệp chủ động hơn, chi phí lãi vay tạo đƣợc chắn thuế giải pháp cần thiết thực chiến lƣợc phát triển dài hạn Doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn vay dài hạn thông qua phát hành trái phiếu có lợi định nhƣ: chi phí sử dụng vốn vay thấp so với vốn cổ phần, nguồn vốn đƣợc sử dụng ổn định, phần lãi trái phiếu tạo đƣợc chắn thuế o Đôi lãi suất trái phiếu cao lãi suất vay nhƣng doanh nghiệp huy động qua kênh huy động từ trái phiếu Tuy nhiên, doanh nghiệp phát hành trái phiếu không phụ thuộc vào lãi suất mà phụ thuộc vào chi phí phát hành, tuỳ thời điểm khác mà chi phí phát hành chi phí tƣ vấn khác Do đó, khó để vào lãi suất đến kết luận lãi suất cao hay lãi suất thấp so với việc vay ngân hàng Doanh nghiệp nên lựa chọn hình thức huy động vốn phù hợp với lợi ích doanh nghiệp thời điểm xác định, thay đơn dựa vào yếu tố lãi suất o Khi phát hành trái phiếu chuyển đổi lƣợng cổ phiếu chuyển đổi từ trái phiếu tăng thêm theo tạo áp lực pha loãng giá cổ phiếu Tuy nhiên, chuyển đƣợc lƣợng chứng khoán nợ thành chứng khoán vốn, doanh nghiệp tránh đƣợc áp lực toán khoản trái phiếu tới hạn Theo đó, với dòng tiền không bị ảnh hƣởng, doanh nghiệp trì đƣợc nguồn lực ổn định dành cho hoạt động sản xuất thu đƣợc kết tốt 73 o So với vay ngân hàng doanh nghiệp đƣợc giải ngân toàn thay việc giải ngân theo lộ trình đợt Nhƣ doanh nghiệp huy động đƣợc tiền từ trái phiếu chủ động đƣợc nguồn vốn ttrong doanh nghiệp di vay ngân hàng muốn giải ngân phải trình cụ thể, chờ đợi ngân hàng phê duyệt không trƣờng hợp tín dụng đƣợc giải ngân hội kinh doanh qua Với số trƣờng hợp, đặc biệt lãi suất thấp, doanh nghiệp phát hành trái phiếu kỳ hạn dài với lãi suất cố định để tận dụng nguồn vốn với chi phí thấp Trong hình thức vay ngân hàng thông thƣờng, lãi suất thƣờng thả đƣợc rà soát thay đổi định kỳ o Khi phát hành giấy tờ có giá, huy động vốn qua thị trƣờng chứng khoán gặp nhiều trở ngại tiêu chuẩn định, quy định, điều kiện niêm yết lên sàn chứng khoán 5.4.3 Gia tăng vốn vốn chủ sở hữu: Nguồn vốn chủ sở hữu lớn giúp doanh nghiệp tự chủ tài hạn chế rủi ro dao động kinh tế Khi phát hành giúp doanh nghiệp chủ động tốt nguồn vốn Tuy nhiên, hình thức lúc khả thi, chịu biến động, rủi ro thị trƣờng Thêm nữa, nguồn vốn huy động từ hình thức chƣa thể sinh lời ngay, gây áp lực lên lợi nhuận cổ phiếu (EPS) Đôi doanh nghiệp lạm dụng phát hành cổ phiếu mức làm suy giảm giá trị doanh nghiệp, làm cổ phiếu rớt giá, khoản thời gian dài gây niềm tin cho nhà đầu tƣ ảnh hƣởng đến khả tiếp cận vốn tƣơng lai 5.4.4 Tăng vốn chủ sở hữu lợi nhuận giữ lại: Lợi nhuận giữ lại nguồn vốn dễ tiếp cận, doanh nghiệp sử dụng vốn này, doanh nghiệp sử dụng vốn để đầu tƣ gia tăng lợi nhuận tƣơng lai Tăng phần lợi nhuận giữ lại liên quan đến tỷ lệ chia cổ tức sách cổ tức doanh nghiệp, việc tăng tỷ lệ lợi nhuận giữ lại phụ thuộc nhiều vào lợi nhuận doanh nghiệp 74 Nếu lợi nhuận doanh nghiệp nhiều không cao mà muốn trích phần lợi nhuận giữ lại phải phụ thuộc vào cổ đông Vì doanh nghiệp cần thuyết phục cổ đông ƣu tiên giữ lại lợi nhuận để tái đầu tƣ nhƣ: thể tôn trọng cổ đông thông qua việc công khai minh bạch thông tin, thực cam kết với cổ đông mục đích sử dụng nguồn vốn; hợp hội đồng cổ đông thông báo kế hoạch phƣơng hƣớng tới để tạo niềm tin với cổ đông Lợi nhuận giữ lại góp phần tăng giá cổ phiếu Doanh nghiệp nên ƣu tiên lựa chọn nguồn vốn nội nhƣ lợi nhuận giữ lại để đầu tƣ sử dụng nguồn tài trợ bên ngoài, tỷ lệ nợ vay cao làm tăng gánh nặng chi phí cho doanh nghiệp, dễ bị ảnh hƣởng kinh tế thay đổi thời kì lạm phát, biến động giá dầu, vàng, tỷ giá… Cơ cấu lại tài sản doanh nghiệp để bố trí nguồn tài trợ hợp lý, giúp doanh nghiệp tăng hiệu sử dụng tiết kiệm vốn Doanh nghiệp nên cân nhắc thận trọng sử dụng vốn vay vào dự án mà khả sinh lời cao nhƣng rủi ro lớn, lĩnh vực kinh doanh ngành Khi sử dụng nợ vay, doanh nghiệp nên xây dựng kế hoạch trả nợ dự đoán tính khả thi kế hoạch để có chiến lƣợc phù hợp giai đoạn 75 TÀI LIỆU THAM KHẢO: Danh mục tài liệu tiếng Việt: TS Bùi Hữu Phƣớc cộng sự, Tài Chính Doanh nghiệp, Nhà Xuất Bản Tài Chính, năm 2009 Nguyễn Đình Thọ, năm 2011, Phƣơng Pháp Nghiên cứu Khoa Học Trong Kinh Doanh, Nhà Xuất Bản Lao Động Xã Hội Nguyễn Thành Cƣờng, 2015, “Tác động cấu trúc vốn lên giá trị doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung Bộ” luận án tiến sĩ kinh tế, trƣờng đại học Kinh Tế Luật Danh mục tài liệu tiếng Anh: Anshu Bhardwaj, Assistant Professor, Narendra Dhansonia, director, “Financial Leverage and Firm Value: A study of Manufacturing Sector Firms”, Iosr journal of business and management, pp 75-81 Beiner, S and M.M Dchmid, 2005 “Agency conflict, corporate governance, and corporate diversification – Evidence from Switzerland”, Working paper Retrieved May 19, 2012 Cheng, MC and ZC Tzeng, 2011 “the effect of leverage on firm value and how the firm financial quality influence on this effect”, world journal of Management, (2), pp.30-53 Cuong, N.T Canh, 2012 “the effect of capital structure on firm value for Vietnam’s seafood Processing enterprises”, International Research Journal of Finance and economic,89,pp.221-233 Obradovich, john and Gill, Amarjit 2012, “the impact of corporate governance and financial leverage on the value of American firm”, international research journal of finance and economic 76 Gill, A and N Mathur, 2011a “Board size, CEO duality, and the value of Canadian manufacturing firms”, Journal of Applied finance and banking P 1-13 10 Gompers, P., Ishii J., ishii, and Metrick A (2003) “corporate governance and equitity prices” Quarterly journal of economic 118 11 Kumar, 2004, does ownership structure influence firm value? Evidence from india, Indira Gandhi institute of development research 12 Konstantin Korotkikh, the effect of financial leverage on firm value: vidence from the Netherlands 13 Ming-chang cheng* and zuwei-ching Tzeng**, 2011, “The effect of leverage on firm value and how the firm financial quality influence on this effect”, world jounal of management, vol,3.No.2 September 2011Pp 30-53 14 Himmelberg, c , R Hubbard and D Palia (1999) Understanding the determinants of managerial ownership and the link between ownership and performance, journal of Financial economics 53, 353 – 384 15 Hausman specification test, stata.com 16 H joseph Newton, Nicholas J Cox, Christopher Baum, The stata journal, wwwstata.com/bookstore/sj.html 17 Jensen Mecking, 1976 Theory of firm: managerial behavior, Angency cost and ownership structure Journal of financial economics 3, 1976 18 Mak Kusnadi, 2005, Size, really matters: further evidence on the negative relationship between board size and firm value Pacific basin finance journal.Vol 13 No.3, pp.301-18 19 Pattanayak, M., 2008 “Insider ownership and firm value Evidence from Indian corporate sector”, Working paper, pp 1-30 77 20 Rasid Islam, 2013 Corporate governance, complementarities and the value of a firm in an emerging makket: the effect of market imperfection Corporate governance, Vol.13 Iss; 1, pp.70-87 21 Re: st: basicquestion on hausman test, stata.com/stata list/archive/2003-09/msg00 22 Rasid Islam, 2008 Corporate Governance and firm value: Econometric modeling and Analysis of emerging and developed finance markets Emerald group publishing limited 23 Rouf, M.A., 2011 “the relationship between corporate goverman and value of the firm in developing countries Evidence from Bangladesh”, the international journal of applied economics and finance, pp 237-244 24 Rajan, R.and L Zingales (1995) “What we Know about capital structure? Some evidence from international data “ the journal of finance 50(1): 1421-60 25 Sarkar Sarkar, 2000 Indian development report Indira Gandhi institute of evelopment research, Oxford University Press, New Delhi 26 Xtserial từ http://www.stata.com/users/ddrukker 27 Ward, M and price A, (2006) Turing vision into value Pretoria: Schaik Publishers TÀI LIỆU INTERNET 28 Nguyễn Trƣờng Sơn, 2010, “Vấn đề quản trị công ty doanh nghiệp Việt Nam”, tập chí khoa học Công Nghệ, Đại học Đà Nẵng, số ngày 5(40)2010 29 Trần Minh Trí, Dƣơng Nhƣ Hùng (2011), “Ảnh hƣởng tỷ lệ sở hữu quản trị đến hiệu hoạt động công ty niêm yết sàn HOSE”, tập chí phát triển KH&CN, Tập 14, S061 Q2 – 2011 30 IFC, “Cẩm nang quản trị công http://www.ifc.org/ifcext/mekongpsdf.nsf/AttachmentsbyTitle/cg-newsletter2VN/$FILE/CG+newsletter2-VN.pdf(2010) 78 ty” 31 IFC, “Thẻ điểm quản trị công ty” http://www.ifc.org/ifcext/mekongpsdf.nsf/AttachmentsbyTitle/cgxecutive+summary-VN/$FILE/CG-executive+summary-VN.pdf(2012) 32 Nhâm Phong Tuân, Nguyễn Anh Tuấn, “Quản trị công ty Vấn đề đại diện công ty đại chúng Việt Nam”, ngày 26 tháng 04 năm 2013 Đòn bẩy tài chính, http://www.ketoansaovang.com.vn/vn/tin-tuc/149/don-bay-tai-chinh.html 33 Giá trị doanh nghiệp nhu cầu xác định giá trị doanh nghiệp, http://vnvc.com.vn/Gia-tri-doanh-nghiep-va-nhu-cau-xac-dinh-gia-tri-doanhnghiep-509.html TS 34 Chƣơng trình giảng dạy Kinh Tế Lƣợng Fullbright (2013), Kinh Tế Lƣợng Ứng Dụng 35 Giá trị doanh nghiệp nhu cầu xác định giá trị doanh nghiệp, http://vnvc.com.vn/Gia-tri-doanh-nghiep-va-nhu-cau-xac-dinh-gia-tri-doanhnghiep-509.html 36 IFC Ủy Ban Chứng Khoán NHà Nƣớc, 2011, Báo cào thẻ điểm quản trị công ty 37 Theo Quỳnh Nga, Báo công thƣơng, Quản trị doanh nghiệp Việt Nam: Chỉ 23% doanh nghiệp hiểu đúng! http://cafef.vn/quan-tri/quan-tri-doanh-nghiep-o-vietnam-chi-23-doanh-nghiep-hieu-dung-201406061553205707.chn 38 Nguyễn Trƣờng Sơn, 2010, “Vấn đề quản trị công ty doanh nghiệp Việt Nam” tập chí khoa học Công Nghệ, Đại học Đà Nẵng, số ngày 5(40)2010 39 Nâng cao hiệu quản trị doanh nghiệp sau cổ phần hóa, 08:00, 16/11/2015, Tạp chí Tài số 10 kỳ 2-2015, http://tapchitaichinh.vn/tai-chinh-kinh-doanh/taichinh-doanh-nghiep/nang-cao-hieu-qua-quan-tri-doanh-nghiep-sau-co-phan-hoa72089.html 79 40 Giá trị doanh nghiệp nhu cầu xác định giá trị doanh nghiệp, http://vnvc.com.vn/Gia-tri-doanh-nghiep-va-nhu-cau-xac-dinh-gia-tri-doanhnghiep-509.html TS 41 Vƣơng Đức Hoàng Quân-Viện nghiên cứu phát triển TP.Hồ Chí Minh, 14:12, 29/09/2014,http://tapchitaichinh.vn/nghien-cuu-trao-doi/nghien-cuu-dieu-tra/quymo-va-hieu-qua-doanh-nghiep-voi-cau-truc-von-nhin-tu-goc-do-tai-chinh-hanh-vi54089.html 42 Thông tƣ quy định quản trị công ty áp dụng cho công ty đại chúng http://moj.gov.vn/vbpq/Lists/Vn%20bn%20php%20lut/View_Detail.aspx?ItemID= 27938 43 Luật Doanh Nghiệp (2005) http://www.moj.gov.vn/vbpq/Lists/Vn%20bn%20php%20lut/View_Detail.aspx?Ite mID=16744 44 Nguyên tắc quản trị công ty, OECD, www.oecd.org/daf/ca/corporategovernanceprinciples/45034702.pdf 45 Chƣơng trình giảng dạy Kinh Tế Lƣợng Fullbright (2013), Kinh Tế Lƣợng Ứng Dụng 46 Chƣơng trình giảng dạy Kinh Tế Lƣợng Fullbright (2012), Các phƣơng pháp định lƣợng, chƣơng 16 mô hình hồi quy liệu bảng 47 Chƣơng trình giảng dạy Kinh Tế Lƣợng Fullbright, tự tƣơng quan, www.fetp.edu.vn/vn/mpp4/hoc-ky-xuan-2012/ kinh-te /bai-doc/ 48 Chƣơng trình giảng dạy Kinh Tế Lƣợng Fullbright, phƣơng sai thay đổi, www.fetp.edu.vn/attachment.aspx?ID=10626 49 XTTEST3: Stata module để tính toán thay đổi Wald Thống kê cho GroupWise heteroskedasticity, ttps://ideas.repec.org/c/boc/bocode/s414801.html 50 Hồi quy Robust – stata, http://vietlod.com/hoi-quy-robust-stata 80 51 Thông tƣ quy định quản trị công ty áp dụng cho công ty đại chúng http://moj.gov.vn/vbpq/Lists/Vn%20bn%20php%20lut/View_Detail.aspx?ItemID= 27938 52 Http://finance.vietstock.vn/ 53 Http:www.cophieu68.vn/ 81 PHỤC LỤC 1) Thống kê mô tả liệu Variable Obs Mean Q FS ROA FL CD 2335 2313 2335 2313 2335 1.10624 27.16208 23.13026 49.13108 3837259 BS AC IH IND 2335 2335 2335 2335 4.450107 2.470236 25.08266 3310493 Std Dev Min Max 8632019 1.636218 23.1429 22.20187 4863966 22.78 -39.04 8.7 34.12497 95 96.74 1.373007 1.116535 3.14741 4706915 20 30 2) Ma trận hệ số tƣơng quan Q Q FS ROA FL CD BS AC IH IND FS ROA FL AC IH IND 1.0000 0.1850 1.0000 0.6398 0.1495 1.0000 -0.0688 0.3788 -0.0691 1.0000 0.6989 0.1819 0.8203 -0.0251 1.0000 0.6215 0.1481 0.7237 -0.0315 0.8852 1.0000 -0.0166 -0.0075 -0.0296 -0.0213 -0.0224 -0.0160 1.0000 -0.0389 0.0025 -0.0160 0.0155 -0.0371 -0.0340 -0.0126 -0.0202 -0.1047 -0.0536 0.0526 -0.0415 -0.0348 -0.0152 1.0000 0.0267 1.0000 3) Phân tích hồi quy 82 CD BS Source SS df MS Model Residual 875.428319 836.497127 2304 109.42854 363062989 Total 1711.92545 2312 740452182 Q Coef FS ROA FL CD BS AC IH IND _cons 0495041 0072146 -.0030609 8937252 0106485 -.0000471 -.0044263 0482374 -.5440872 Std Err .0085368 0009517 0006189 0670049 0195899 0112389 0039918 0270628 2547119 t 5.80 7.58 -4.95 13.34 0.54 -0.00 -1.11 1.78 -2.14 Number of obs F( 8, 2304) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.000 0.000 0.000 0.000 0.587 0.997 0.268 0.075 0.033 VIF 1/VIF CD BS ROA FS FL IND IH AC 6.79 4.62 3.09 1.24 1.20 1.02 1.00 1.00 0.147322 0.216272 0.323764 0.804857 0.831834 0.977439 0.996874 0.998086 Mean VIF 2.50 a) Mô hình Fixed effect: 83 2313 301.40 0.0000 0.5114 0.5097 60255 [95% Conf Interval] 0327634 0053484 -.0042745 7623289 -.0277672 -.0220864 -.0122543 -.0048327 -1.043576 Tác giả tiến hành kiểm định VIF từ mô hình Pooled OLS có đƣợc: Variable = = = = = = 0662447 0090809 -.0018473 1.025121 0490642 0219922 0034016 1013075 -.0445986 Fixed-effects (within) regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 2313 467 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.1220 between = 0.2214 overall = 0.2083 corr(u_i, Xb) F(8,1838) Prob > F = 0.2125 Q Coef FS ROA FL CD BS AC IH IND _cons -.0946634 0014617 0035065 3977479 -.0183309 -.0003361 -.0019305 1350804 3.414696 0198939 0005356 00069 0377497 0089225 0051069 0018196 1933538 5391241 sigma_u sigma_e rho 75571818 24449339 90524925 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: Std Err t -4.76 2.73 5.08 10.54 -2.05 -0.07 -1.06 0.70 6.33 F(466, 1838) = b) Mô hình Random effect: 84 P>|t| = = 0.000 0.006 0.000 0.000 0.040 0.948 0.289 0.485 0.000 26.09 31.92 0.0000 [95% Conf Interval] -.1336805 0004112 0021532 3237112 -.0358302 -.0103521 -.0054991 -.2441358 2.357336 -.0556463 0025121 0048598 4717846 -.0008316 0096798 0016382 5142966 4.472056 Prob > F = 0.0000 Random-effects GLS regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 2313 467 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.1046 between = 0.5587 overall = 0.4962 corr(u_i, X) Wald chi2(8) Prob > chi2 = (assumed) Q Coef FS ROA FL CD BS AC IH IND _cons 007349 0030964 0009305 5544054 -.0156665 -.0020309 -.002077 0090212 7105225 Std Err z 0134494 0005468 0006429 0380766 0093607 0053571 001909 0551292 3653897 0.55 5.66 1.45 14.56 -1.67 -0.38 -1.09 0.16 1.94 P>|z| 0.585 0.000 0.148 0.000 0.094 0.705 0.277 0.870 0.052 Ho: -.0190112 0020247 -.0003296 4797766 -.0340132 -.0125307 -.0058187 -.0990301 -.0056281 difference in coefficients not systematic chi2(8) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 389.02 Prob>chi2 = 0.0000 d) Nghiên cứu mô hình fixed effect, Kiểm định tự tƣơng quan: Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 462) = 25.356 Prob > F = 0.0000 e) Kiểm định phƣơng sai thay đổi: 85 545.94 0.0000 [95% Conf Interval] c) Kiểm định Hausman Test: = = 0337093 0041682 0021906 6290342 0026802 0084689 0016646 1170725 1.426673 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (467) = Prob>chi2 = 3.4e+33 0.0000 f) Khắc phục khuyết tật tác giả tiến hành hiệu chỉnh robustness: Fixed-effects (within) regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 2313 467 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.1220 between = 0.2214 overall = 0.2083 corr(u_i, Xb) F(8,466) Prob > F = 0.2125 = = 11.71 0.0000 (Std Err adjusted for 467 clusters in firm) Q Coef FS ROA FL CD BS AC IH IND _cons -.0946634 0014617 0035065 3977479 -.0183309 -.0003361 -.0019305 1350804 3.414696 Robust Std Err .053931 0006399 0009952 0646767 0119114 0042657 0021568 041661 1.460918 t -1.76 2.28 3.52 6.15 -1.54 -0.08 -0.90 3.24 2.34 86 P>|t| 0.080 0.023 0.000 0.000 0.124 0.937 0.371 0.001 0.020 [95% Conf Interval] -.2006414 0002043 0015508 2706538 -.0417376 -.0087184 -.0061687 0532136 543893 0113146 002719 0054622 524842 0050758 0080462 0023077 2169471 6.285499 [...]... về tác động của quản trị doanh nghiệp và đòn bẩy tài chính lên giá trị doanh nghiệp niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam: 53 Bảng 4 5: Mô hình tác động cố định tác động của quản trị doanh nghiệp và đòn bẩy tài chính lên giá trị doanh nghiệp niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam: 56 Bảng 4 6: Mô hình tác động ngẫu nhiên tác động của quản trị doanh nghiệp và đòn bẩy tài. .. chính lên giá trị doanh nghiệp niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam: 59 Bảng 4 7: Kiểm định Hausman text tác động của quản trị doanh nghiệp và đòn bẩy tài chính lên giá trị doanh nghiệp niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam: 60 Bảng 4 8: Kiểm định tự tƣơng quan tác động của quản trị doanh nghiệp và đòn bẩy tài chính lên giá trị doanh nghiệp niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt. .. hiện dựa vào dữ liệu thu thập trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam để kiểm định tác động của quản trị doanh nghiệp và đòn bẩy tài chính lên giá trị doanh nghiệp niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Trên cơ sở nghiên cứu lý thuyết và nghiên cứu định lƣợng, tác giả dựa vào mô hình bài viết "Tác động của quản trị doanh nghiệp và đòn bẩy tài chính về giá trị của các doanh nghiệp Mỹ" của Obradovich,... giá trị doanh nghiệp niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 1.2.MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU: Mục tiêu nghiên cứu tác động của quản trị doanh nghiệp và đòn bẩy tài chính lên giá trị doanh nghiệp niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Đề tài nghiên cứu sẽ đƣa ra một tổng quan về thực tiễn tại Việt Nam qua việc xác định các yếu tố qtác động quản trị doanh nghiệp và đòn bẩy tài chính lên giá trị doanh. .. nghị đối với doanh nghiệp 6 CHƢƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ ĐÕN BẨY TÀI CHÍNH LÊN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ ĐÕN BẨY TÀI CHÍNH LÊN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP: 2.1.1 Lý thuyết quản trị công ty: Theo Tổ chức Tài chính Quốc tế (IFC), quản trị công ty là “những cơ cấu và những quá... nghiên cứu Chƣơng 2: Cơ sở lý thuyết về tác động của quản trị doanh nghiệp và đòn bẩy tài chính lên giá trị doanh nghiệp niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Chƣơng 3: Thiết kế nghiên cứu: giới thiệu mô hình nghiên cứu và các biến của quản trị doanh nghiệp và đòn bẩy tài chính lên giá trị doanh nghiệp niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Chƣơng 4: Kết quả nghiên cứu: trình bày thống... nếu đòn bẩy tài chính sử dụng tốt sẽ làm tăng giá trị công ty rất nhiều, tăng gấp bội phần và ngƣợc lại Chính vì vậy việc nghiên cứu tác động của đòn bẩy tài chính lên giá trị doanh nghiệp là rất cần thiết để đƣa ra các quyết định và chính sách cần thiết phù hợp với doanh nghiệp Vì vậy, xuất phát từ thực tế khách quan tác giả chọn đề tài tác động của quản trị doanh nghiệp và đòn bẩy tài chính lên giá. .. cáo tài chính tóm tắt 4 Dữ liệu thu thập từ những doanh nghiệp ngành sản suất và ngành khác đƣợc niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam, có báo cáo tài chính kiểm toán đầy đủ mỗi kỳ của năm tài khóa 1.6.2 Xử lý dữ liệu: Dùng phần mềm stata để phân tích dữ liệu Nhằm mục đích kiểm định sự tác động của quản trị doanh nghiệp và đòn bẩy tài chính lên giá trị doanh nghiệp niêm yết trên thị trƣờng chứng. .. chứng khoán Việt Nam Tác giả loại các doanh nghiệp tài chính ra khỏi mẫu nghiên cứu vì các doanh nghiệp tài chính có phƣơng thức hoạt động, cấu trúc vốn, tính chất đòn bẩy tài chính khác với các doanh nghiệp phi tài chính nên ảnh hƣởng đến việc đánh giá tác động của đòn bẩy tài chính đến giá trị doanh nghiệp Để đảm bảo cho nguồn dữ liệu tốt nhất ngoài ra tác giả cũng loại các doanh nghiệp đã tạm dừng niêm. .. nghiệp là: Q giá trị doanh nghiệp, CDit Kiêm nhiệm chức vụ chủ tịch hội đồng quản trị và Tổng giám đốc, BSit Quy mô hội đồng quản trị, ACit Ban kiểm toán, FLit Đòn bẩy tài chính, FSit Quy mô doanh nghiệp, ROAit Lợi nhuận ròng trên tổng tài sản, IHit Giám đốc điều hành sở hữu % cổ phần của doanh nghiệp, Indit ngành Đo lƣờng múc độ tác động của từng yếu tố quản trị doanh nghiệp và đòn bẩy tài chính lên ... THUYẾT VỀ TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH LÊN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM iii 2.1 Cơ sở lý thuyết tác động quản trị doanh nghiệp. .. nghiệp đòn bẩy tài lên giá trị doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam: 60 Bảng 8: Kiểm định tự tƣơng quan tác động quản trị doanh nghiệp đòn bẩy tài lên giá trị doanh nghiệp niêm yết. ..BỘ TÀI CHÍNH TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH-MARKETING - BÙI VĂN PHƯỚC TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH LÊN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT