Luận văn thạc sĩ quản trị kinh doanh tác động của cấu trúc sở hữu, quản trị doanh nghiệp tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

ĐẶNG QUỐC TUẤN TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU, QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP TỚI HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH CÔNG NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM N QUẢN TRỊ

ĐẶNG QUỐC TUẤN

TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU, QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP TỚI HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH CÔNG NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

N QUẢN TRỊ KINH DOANH

số 60340102

LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH

NGƯỜI HƯỚNG D N HO HỌC TS NGUYỄN NGỌC HUY

TP HỒ CHÍ MINH - THÁNG 07, NĂ 2018

LỜI C ĐO N

Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu của riêng tôi và được sự

hướng dẫn khoa học của TS Nguyễn Ngọc Huy Các nội dung nghiên cứu, kết quả

trong đề tài này là trung thực và chưa công bố dưới bất kỳ hình thức nào trước đây Những số liệu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá được chính học viên thu thập từ các nguồn khác nhau có ghi rõ nguồn trong tài liệu Ngoài ra, trong luận văn còn sử dụng một số nhận xét, đánh giá cũng như số liệu của các tác giả khác, cơ quan tổ chức khác đều có trích dẫn và chú thích nguồn gốc

Nếu phát hiện có bất kỳ sự gian lận nào tôi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm về nội dung luận văn của mình

Tp HCM, tháng 07 năm 2018

Học viên thực hiện đề tài

ĐẶNG QUỐC TUẤN

DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT

BCTC Báo cáo tài chính

BCTN Báo cáo thường niên

QTDN Quản trị doanh nghiệp

ROA Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (Return on Assets) ROE Tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (Return on Equity)

DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU

Bảng 3-1: Định nghĩa các biến 41

Bảng 3-2: Các biến độc lập 42

Bảng 3-3: Các biến phụ thuộc 43

Bảng 3-4: ác biến kiểm soát 44

Bảng 3-5: Nguồn dữ liệu cho các biến 46

Bảng 4-1: Kết quả thống kê mô tả các biến trong mẫu nghiên cứu 71

Bảng 4-2: Hệ số tương quan giữa các biến 75

Bảng 4-3: Kết quả hồi quy của hai mô hình ROA và ROE 78

Bảng 4-4: Kết quả phân tích tương quan so với kỳ vọng dấu 80

Bảng 4-5: Kết quả kiểm định hệ số VIF 84

Bảng 4-6: Kết quả kiểm định Hausman 85

Bảng 4-7: Kết quả kiểm định Wald 85

Bảng 4-8: Kết quả kiểm định Woolridge 85

DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ

Hình 1-1: Chỉ số sản xuất công nghiệp Việt Nam 4

Hình 2-1: Tóm tắt lý thuyết người đại diện 16

Hình 3-1: Quy trình nghiên cứu 32

Hình 3-2: Mô hình nghiên cứu 40

Hình 3-3: Các giả thuyết nghiên cứu 40

Hình 4-1: Chỉ số sản xuất công nghiệp 48

Hình 4-2: Chỉ số tiêu thụ ngành công nghiệp chế biến, chế tạo 50

Hình 4-3: Chỉ số tồn kho ngành công nghiệp chế biến 51

Hình 4-4: Số lượng doanh nghiệp tại các mức sở hữu nước ngoài 55

Hình 4-5: Hiệu quả hoạt động (ROA) trung bình tại các mức sở hữu nước ngoài 56

Hình 4-6: Hiệu quả hoạt động (ROE) trung bình tại các mức sở hữu nước ngoài 57

Hình 4-7: Số lượng doanh nghiệp tại các mức sở hữu tổ chức 58

Hình 4-8: Hiệu quả hoạt động (ROA) trung bình tại các mức sở hữu tổ chức 59 Hình 4-9: Hiệu quả hoạt động (ROE) trung bình tại các mức sở hữu tổ chức 61

Hình 4-10: Quy mô hội đồng quản trị của các doanh nghiệp 62

Hình 4-11: CEO kiêm nhiệm chủ tịch hội đồng quản trị tại các doanh nghiệp 64

Hình 4-12: Số lượng doanh nghiệp tại các mức tỷ lệ thành viên độc lập 66

Hình 4-13: Tỷ lệ doanh nghiệp tại các mức tỷ lệ thành viên độc lập 67

Hình 4-14: Tần suất họp của hội đồng quản trị 68

Hình 4-15: Tăng trưởng ROA của ngành công nghiệp 70

Hình 4-16: Tăng trưởng ROE của ngành công nghiệp 70

MỤC LỤC

Lời cam đoan i

Danh mục từ viết tắt ii

Danh mục các bảng biểu iii

Danh mục các hình vẽ, đồ thị iv

CHƯƠNG 1 TỔNG QUAN VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU 1

1.1.Vấn đề nghiên cứu 1

1.2 Lý do chọn đề tài 2

1.3.Mục tiêu nghiên cứu 6

1.4.Đối tượng và phạm vi nghiên cứu 6

1.4.1.Đối tượng nghiên cứu 6

1.4.2.Phạm vi nghiên cứu 7

1.5.Phương pháp nghiên cứu 7

1.6.Ý nghĩa của đề tài 7

1.7.Kết cấu đề tài nghiên cứu 8

CHƯƠNG 2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC SỞ HỮU, QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP 10

2.1.Các khái niệm 10

2.1.1.Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp 10

2.1.2.Quản trị doanh nghiệp 12

2.1.3.Cấu trúc sở hữu 14

2.2.Lý thuyết tổng quan 14

2.2.1.Lý thuyết người đại diện (Agency theory) 14

2.2.2.Lý thuyết người quản lý (Stewardship theory) 16

2.3.Tổng quan các nghiên cứu liên quan 17

2.3.1.Cấu trúc sở hữu và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp 17

2.3.2 Cấu trúc và hoạt động của hội đồng quản trị và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp 21

2.3.3 Các nghiên cứu tại Việt Nam 27

CHƯƠNG 3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 32

3.1.Quy trình nghiên cứu 32

3.2.Phương pháp nghiên cứu 32

3.2.1 Thống kê mô tả 32

3.2.2 Phân tích tương quan 33

3.2.3 Lựa chọn phương pháp xử lý dữ liệu 33

3.3.Mô hình nghiên cứu 35

3.3.1 Xây dựng mô hình nghiên cứu 35

3.3.2 Định nghĩa các biến trong mô hình 41

3.3.3 Đo lường các biến độc lập 42

3.3.4 Đo lường biến phụ thuộc 43

3.4.Dữ liệu nghiên cứu 45

3.4.1 Xác định mẫu nghiên cứu 45

3.4.2 Nguồn dữ liệu nghiên cứu 45

CHƯƠNG 4 KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN 48

4.1.Tổng quan ngành công nghiệp Việt Nam trong giai đoạn nghiên cứu 48

4.1.1 Sở hữu nước ngoài của các doanh nghiệp ngành công nghiệp 54

4.1.2 Sở hữu tổ chức của các doanh nghiệp ngành công nghiệp 58

4.1.3 Cấu trúc và hoạt động của hội đồng quản trị tại các doanh nghiệp ngành công nghiệp 62

4.1.4 Hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp 68

4.2.Kiểm định thực chứng tác động của cấu trúc sở hữu, quản trị doanh nghiệp tới hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp ngành công nghiệp 71

4.2.1 Thống kê mô tả 71

4.2.2 Phân tích tương quan giữa các biến 75

4.2.3 Lựa chọn phương pháp ước lượng 75

4.2.4 Kết quả ước lượng mô hình 78

4.2.5 Phân tích kết quả nghiên cứu 79

4.2.6 Các kết quả kiểm định độ tin cậy của mô hình nghiên cứu 84

CHƯƠNG 5 KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 87

5.1.Kết luận 87

5.1.1 Kết quả đạt được về nghiên cứu lý thuyết 87

5.1.2 Kết quả đạt được về mặt ý nghĩa thực tiễn 87

5.2.Kiến nghị 88

5.2.1 Chính sách nới room cho nhà đầu tư nước ngoài 88

5.2.2 Thu hút sự tham gia của các nhà đầu tư tổ chức 89

5.2.3 Vai trò giám sát của hội đồng quản trị 89

5.3.Hạn chế của đề tài và hướng nghiên cứu tiếp theo 89

TÀI LIỆU THAM KHẢO 92

Phụ lục A:Kết quả hồi quy theo mô hình ROA 99

Phụ lục B:Kết quả hồi quy theo mô hình ROE 105

Phụ lục C:Dữ liệu hồi quy trong mô hình 111

Phụ lục D:Các doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu 119

CHƯƠNG 1 TỔNG QUAN VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU

1.1 Vấn đề nghiên cứu

Thị trường chứng khoán ngày càng phát triển, số lượng doanh nghiệp niêm yết ngày càng nhiều và cấu trúc sở hữu của các doanh nghiệp niêm yết ngày càng đa dạng Bên cạnh các hình thức sở hữu Nhà nước, sở hữu tư nhân, nền kinh tế mở cửa còn ghi nhận vai trò quan trọng của hình thức sở hữu tổ chức, sở hữu nước ngoài Mỗi thành phần sở hữu theo đuổi những mục tiêu lợi ích khác nhau và có những mối quan hệ khác nhau với chính phủ, ngân hàng và các đối tác chiến lược Do đó

mà mỗi thành phần sở hữu có ảnh hưởng khác nhau đến những quyết định của doanh nghiệp và qua đó tác động đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp cũng khác nhau

Nhiều nghiên cứu đã tìm thấy tác động tích cực của sở hữu tổ chức đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp thông qua cơ chế giám sát chặt chẽ Bởi vì các cổ đông tổ chức có kinh nghiệm trong thị trường tài chính và quản trị doanh nghiệp nên việc sở hữu bởi các tổ chức sẽ làm doanh nghiệp được giám sát tốt hơn, làm

giảm chi phí đại diện và tăng hiệu quả hoạt động (Cornett et al., 2007; Chen et al., 2008; Elyasiani & Jia, 2010, Lin & Fu, 2017; Zhong et al., 2017) Tuy nhiên, một

số nghiên cứu chỉ tìm thấy mối quan hệ tác động cùng chiều trong ngắn hạn

(Wahal, 1996) hoặc ngược chiều (Pound, 1988; Hand, 1990), một số nghiên cứu

khác thì lại không tìm thấy mối quan hệ giữa sở hữu tổ chức và hiệu quả hoạt động

doanh nghiệp (Karpoff, Malatesta & Walkling, 1996; Duggal & Millar, 1999; Edwards & Nibler, 2000)

Cũng giống như sở hữu tổ chức, sở hữu nước ngoài thu hút nhiều sự chú ý cùng với tầm quan trọng ngày càng gia tăng trong thị trường chứng khoán tại các quốc gia mới nổi và đang phát triển Nhiều nghiên cứu tập trung kiểm tra việc sở hữu bởi các nhà đầu tư nước ngoài ảnh hưởng như thế nào đến hiệu quả hoạt động Kết quả nghiên cứu cho thấy, các nhà đầu tư nước ngoài tham gia trực tiếp vào việc quản trị công ty không những giúp công ty tăng vốn mà còn giúp cải thiện năng lực

quản trị và cạnh tranh (Chhibber et al., 1999; Douma et al., 2006; Aydin et al.,

2007; Li et al., 2011; Ghahroudi, 2011; Wang & Wang, 2015) Tuy nhiên, một số

nghiên cứu thực nghiệm cũng cho thấy không phải nhà đầu tư nước ngoài nào cũng đem lại những ảnh hưởng tích cực cho doanh nghiệp mà họ đầu tư, bởi vì lí do thâu

tóm (Afang et al., 2016) hoặc theo đuổi mục tiêu riêng (Phung & Mishra, 2016)

Ngoài ra, trong tổng thể cơ chế quản trị doanh nghiệp, các yếu tố thuộc cấu trúc và hoạt động của hội đồng quản trị cũng được nhiều nhà nghiên cứu kinh tế quan tâm Các nghiên cứu gần đây về vấn đề cơ chế quản trị xem xét ảnh hưởng của hội đồng quản trị đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, đặc biệt là các doanh nghiệp niêm yết do quy định về công bố thông tin và minh bạch trên thị trường chứng khoán

Tóm lại, vấn đề nghiên cứu về cấu trúc sở hữu, quản trị doanh nghiệp và

hiệu quả hoạt động nhận được nhiều sự quan tâm, đặc biệt là tại các quốc gia mới nổi và đang phát triển Tuy nhiên, các kết quả nghiên cứu thực nghiệm vẫn rất khác nhau Luận văn này nghiên cứu về mối quan hệ giữa các yếu tố thuộc về cấu trúc sở hữu, quản trị doanh nghiệp và hiệu quả hoạt động trên thị trường chứng khoán Việt Nam với mẫu đại diện là các doanh nghiệp ngành công nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HSX) trong giai đoạn từ năm

2012 đến năm 2016 Nghiên cứu được thực hiện nhằm mục tiêu tìm hiểu mối quan

hệ nêu trên trong ngành công nghiệp tại Việt Nam, là ngành sản xuất có vai trò chủ đạo trong nền kinh tế quốc dân Các nghiên cứu về chủ đề này ở Việt Nam đã được nhiều tác giả thực hiện trong những năm gần đây, nhưng nghiên cứu cho một ngành

cụ thể vẫn chưa nhiều Do vậy, đóng góp của nghiên cứu làm phong phú thêm kho tàng học thuật về chủ đề này tại Việt Nam

1.2 Lý do chọ đề tài

Như đã trình bày trên đây, vấn đề nghiên cứu đã được thực hiện nhiều, đặc biệt là tại các quốc gia mới nổi và đang phát triển, Việt Nam cũng không ngoại lệ Tuy nhiên, đặt trong bối cảnh hiện tại, học viên thực hiện đề tài nghiên cứu với mẫu đại diện là các doanh nghiệp ngành công nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam vì các lý do sau đây:

Thứ nhất, Việt Nam đang nỗ lực trong việc nâng cấp xếp hạng từ thị trường

cận biên lên thị trường mới nổi Ngày 21/6/2017 vừa qua, tổ chức MSCI1 công bố kết quả thị trường Việt Nam vẫn thuộc nhóm cận biên nhưng có nhiều tiềm năng để được nâng hạng lên thị trường mới nổi Đáng lưu ý, MSCI cho rằng Việt Nam cần cải thiện vấn đề giới hạn sở hữu nước ngoài Khi cải thiện vấn đề này, thị trường Việt Nam sẽ có lượng vốn lớn từ đầu tư trực tiếp và gián tiếp nước ngoài Theo một

số nghiên cứu trước đây trên thế giới, lợi ích từ các nhà đầu tư nước ngoài không chỉ là nguồn vốn mà họ còn mang theo kỹ năng, kinh nghiệm về quản trị, kỹ thuật tiên tiến, chuyển giao tri thức và nâng cao chất lượng nguồn nhân lực từ đó sẽ nâng cao hiệu quả của doanh nghiệp Việt Nam đang trong giai đoạn mở cửa hội nhập kinh tế quốc tế sâu rộng, sự đóng góp của các nhà đầu tư nước ngoài, các tổ chức đầu tư đặc biệt quan trọng Liệu rằng sự tham gia mạnh mẽ của nhà đầu tư nước ngoài, các nhà đầu tư tổ chức có góp phần nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam hay không?

Thứ hai, theo báo cáo thẻ điểm quản trị doanh nghiệp các nước thành viên

hiệp hội các quốc gia Đông Nam Á (ASEAN) dựa trên đánh giá từ năm 2012 –

2013, Việt Nam xếp cuối bảng trong 6 nước thành viên ASEAN tham gia nghiên cứu theo thang điểm về nguyên tắc quản trị doanh nghiệp (theo bộ nguyên tắc quản trị doanh nghiệp do Tổ chức hợp tác phát triển kinh tế - OECD công bố) Báo cáo này cũng nhận định rằng các công ty Việt Nam chưa xây dựng cơ chế quản trị doanh nghiệp hiệu quả và tình trạng này có thể do khái niệm quản trị doanh nghiệp còn khá mới mẻ và chưa được quan tâm nhiều đối với các công ty ở Việt Nam Vấn

đề quản trị doanh nghiệp cũng đã được một số nhà nghiên cứu trong nước thực hiện nhưng vẫn còn ít Vì thế vấn đề quản trị doanh nghiệp tại Việt Nam cần được quan tâm nghiên cứu để có thể giúp cho các doanh nghiệp tổ chức cơ chế quản trị doanh nghiệp bao gồm các bên liên quan nhằm mục đích kiểm soát, vận hành, định hướng

1

Morgan Stanley Capital International, một tổ chức chuyên xây dựng các bộ chỉ số thị trường uy tín trên phạm vi toàn cầu

để đạt được hiệu quả hoạt động cao nhất

Thứ ba, công nghiệp hoá - hiện đại hoá đất nước là mục tiêu quan trọng và

là nhiệm vụ hàng đầu của Nhà nước trong giai đoạn hiện nay Với lợi thế là nước có nguồn lao động trẻ và dồi dào nhưng sự phát triển ngành công nghiệp của chúng ta cũng cho thấy nhiều hạn chế và bất cập Ngành công nghiệp hiện nay vẫn còn ở trình độ thấp, phát triển theo chiều rộng, tăng trưởng chưa cao, năng suất còn thấp, còn dựa vào gia công là chính

Hình 1-1: Chỉ số sản xuất công nghiệp Việt Nam

Nguồn: Tổng cục thống kê

Tốc độ tăng trưởng của ngành công nghiệp trong những năm gần đây đang

có xu hướng tăng chậm lại, tại mức trung bình 14,3%/năm trong các năm 2006 -

2010 giảm xuống mức 10%/năm trong giai đoạn 2011 – 2015 (Hình 1-1) và hầu hết

các nhóm ngành công nghiệp đều trong xu hướng giảm Tốc độ tăng năng suất lao động của ngành công nghiệp khá thấp Giai đoạn 2006 – 2015, tốc độ tăng trưởng khoảng 2,4%/năm, chậm hơn tốc độ tăng bình quân chung của nền kinh tế là 3,9% Nền công nghiệp của Việt Nam còn rất lạc hậu, năng suất lao động công nghiệp Việt Nam thấp hơn nhiều lần so với các nước phát triển và các nước trong khu vực Theo thống kê từ Bộ Công Thương, năng suất lao động của Nhật Bản cao gấp 39 lần của Việt Nam, Singapore cao gấp 26 lần, Hàn Quốc cao gấp 16 lần và Trung

Quốc cao gấp 2 lần So với các nước đang phát triển trong khu vực thì Malaysia cao gấp 6,5 lần, Thái Lan và Phi-lip-pin cao gấp 1,5 lần Tốc độ tăng trưởng giá trị gia tăng trong ngành công nghiệp đạt mức thấp, tỷ trọng giá trị gia tăng ngành công nghiệp trong GDP giảm từ 32% năm 2010 xuống còn khoảng 28% năm 2015 Hiện nay, Việt Nam đứng thứ 101 trong tổng số 143 nước về chỉ số giá trị gia tăng trong ngành công nghiệp chế biến chế tạo theo bình quân đầu người2 Vì thế tái cấu trúc

và nâng cao hiệu quả hoạt động là vấn đề nóng đang được các doanh nghiệp ngành công nghiệp đặc biệt quan tâm trong giai đoạn hiện nay

Tóm lại, khi các chính sách cho nhà đầu tư nước ngoài thay đổi thì các nhà

đầu tư nước ngoài có đem lại những lợi thế nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động cho doanh nghiệp hay không? Hơn nữa với sự gia tăng mạnh mẽ của các nhà đầu tư tổ chức có giúp cải thiện được hiệu quả của doanh nghiệp? Chất lượng quản trị doanh nghiệp tại Việt Nam còn thấp và chưa được quan tâm nhiều, chưa tạo được niềm tin cho các nhà đầu tư Việc xây dựng cơ chế quản trị doanh nghiệp có góp phần ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp hay không? Ngoài ra, các nghiên cứu về vấn đề này ở Việt Nam tuy đã được nhiều tác giả quan tâm nhưng nghiên cứu được thực hiện cho một ngành cụ thể vẫn chưa nhiều

Xuất phát từ tầm quan trọng cũng như tính cấp bách của vấn đề nghiên cứu,

học viên đã lựa chọn đề tài “TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU, QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP TỚI HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH CÔNG NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT N ” Qua đó nhằm ứng dụng kết quả nghiên cứu và

đề ra các giải pháp nâng cao hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp, giúp các doanh nghiệp kịp thời có những chính sách phù hợp với hoạt động kinh doanh của mình tránh được nguy cơ phá sản, đồng thời tạo điều kiện để doanh nghiệp hoạt động ổn định và phát triển bền vững

2

Hội thảo “Kế hoạch cơ cấu lại ngành công nghiệp Việt Nam giai đoạn 2017-2020 hướng tới tăng trưởng nhanh và bền vững” ngày 31/5/2017, Bộ Công Thương

1.3 Mục tiêu nghiên cứu

Mục tiêu nghiên cứu tổng quan của đề tài là xem xét mối quan hệ tác động của các yếu tố thuộc về cấu trúc sở hữu, cấu trúc và hoạt động của hội đồng quản trị đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp

Để giải quyết mục tiêu nghiên cứu tổng quan trên, học viên xác định các mục tiêu nghiên cứu cụ thể như sau:

 Xem xét tác động của các yếu tố thuộc về cấu trúc sở hữu đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp

 Xem xét tác động của các yếu tố thuộc về cấu trúc và hoạt động của hội đồng quản trị đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp

 Đưa ra các hàm ý ứng dụng kết quả nghiên cứu nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động các doanh nghiệp ngành công nghiệp

Các mục tiêu nghiên cứu nêu trên sẽ được làm rõ thông qua việc trả lời các câu hỏi nghiên cứu sau:

1) Sở hữu tổ chức có tác động đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp ngành công nghiệp hay không? Tác động như thế nào?

2) Sở hữu nước ngoài có tác động đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp ngành công nghiệp hay không? Tác động như thế nào?

3) Cơ chế hoạt động của hội đồng quản trị có ảnh hưởng như thế nào tới hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp ngành công nghiệp?

4) Các hàm ý ứng dụng kết quả nghiên cứu nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp là gì?

1.4 Đối tƣợng và phạm vi nghiên cứu

1.4.1 Đối tượng nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu của đề tài là mối quan hệ tác động của các yếu tố thuộc về cấu trúc sở hữu, các yếu tố thuộc về cấu trúc và hoạt động của hội đồng quản trị đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp

1.4.2 Phạm vi nghiên cứu

Cấu trúc sở hữu và quản trị doanh nghiệp là lãnh vực rất rộng Vì thế bài viết này chỉ giới hạn tìm hiểu về sở hữu tổ chức, sở hữu nước ngoài, và một vài đặc điểm của cơ chế quản trị như: sự độc lập của HĐQT, quy mô của HĐQT, sự kiêm nhiệm của CEO, tần suất họp của HHDQT

Bài viết này được thực hiện với mẫu dữ liệu bao gồm 76 doanh nghiệp ngành công nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, trong giai đoạn từ năm 2012 đến năm 2016

1.5 P ƣơ p áp iê cứu

Đề tài sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng với mẫu dữ liệu nghiên cứu bao gồm 76 doanh nghiệp trong ngành công nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam (đại diện là các doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh) trong giai đoạn từ năm 2012 đến năm 2016

Dữ liệu được sử dụng trong bài nghiên cứu là dữ liệu dạng bảng được thu thập thông qua các báo cáo tài chính hợp nhất hàng năm đã được kiểm toán, các báo cáo quản trị và báo cáo thường niên của doanh nghiệp Các doanh nghiệp được lựa chọn trong mẫu nghiên cứu phải đảm bảo cung cấp đầy đủ và minh bạch các số liệu mà bài nghiên cứu sử dụng Do một số doanh nghiệp mới niêm yết hoặc hủy niêm yết trong giai đoạn 2012-2016, nên dữ liệu nghiên cứu được tổ chức thành dạng dữ liệu bảng không cân bao gồm 315 quan sát và được cung cấp bởi đơn vị Stoxplus Học viên sử dụng phương pháp phân tích định lượng thông qua mô hình hồi quy dữ liệu bảng không cân bằng với sự hỗ trợ của phần mềm Stata 14 và Microsoft Excel

2016

1.6 Ý ĩa của đề tài

Về mặt lý luận, Bài viết này lược khảo các lý thuyết cũng như các khái niệm

và các kết quả công trình nghiên cứu trên thế giới về vấn đề liên quan đến cấu trúc

sở hữu, quản trị doanh nghiệp và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Qua đó, bài viết này có thể cung cấp thêm cho người đọc các lý thuyết nền nhằm lý giải cho những sự việc, hiện tượng ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Hơn nữa kết quả của bài viết này có thể là cơ sở để cho những nghiên cứu tiếp theo phát triển theo hướng sâu hơn nhằm làm rõ những tác động của cấu trúc sở hữu, cơ chế quản trị của các doanh nghiệp tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp đó tại Việt Nam

Về mặt thực tiễn, học viên hy vọng bài viết này có thể giúp các doanh

nghiệp ngành công nghiệp Việt Nam nói chung và các doanh nghiệp niêm yết ngành công nghiệp nói riêng nhận ra được vai trò quan trọng của cấu trúc sở hữu,

cơ chế quản trị doanh nghiệp trong việc nâng cao hiệu quả hoạt động giám sát và điều hành của doanh nghiệp đồng thời ứng dụng kết quả nghiên cứu nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp trong giai đoạn sắp tới Bên cạnh đó, những nhà đầu tư sử dụng thông tin doanh nghiệp có thể đánh giá một phần về cấu trúc sở hữu, cơ chế quản trị và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Từ đó, nhà đầu tư có thể đưa ra quyết định đầu tư một cánh đúng đắn, tránh được rủi ro

Tóm lại, Những nghiên cứu sau có thể sử dụng kết quả của bài viết này để

làm cơ sở so sánh đối chiếu hoặc có thể sử dụng các số liệu trong bài viết này trong các nghiên cứu sau Bài viết này cũng có thể giúp cho những người làm việc trong lĩnh vực tài chính có được một cái nhìn sâu rộng hơn về mối quan hệ giữa cấu trúc

sở hữu, cơ chế quản trị doanh nghiệp và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

1.7 Kết cấu đề tài nghiên cứu

Luận văn có kết cấu gồm 5 chương và được bố cục như sau:

C ƣơ 1: Tổng quan vấn đề nghiên cứu;

C ƣơ 2: Cơ sở lý thuyết;

C ƣơ 3: Phương pháp nghiên cứu;

C ƣơ 4: Kết quả và thảo luận;

C ƣơ 5: Kết luận và kiến nghị

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1

Trong c ươ 1 học viên đã nêu được vấn đề nghiên cứu đó là

vai trò của cấu trúc sở hữu cũng như cơ chế quản trị doanh nghiệp đối với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Cụ thể là sở hữu tổ chức, sở hữu nước ngoài và một vài đặc điểm của cơ chế quản trị doanh nghiệp tác động tới hiệu quả hoạt động Trong chương này, học viên cũng giới hạn phạm vi nghiên cứu của bài viết bao gồm 76 doanh nghiệp ngành công nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2012-2016 Bài viết này sử dụng phương pháp định lượng để xem xét các tác động của

sở hữu tổ chức, sở hữu nước ngoài và một vài đặc điểm của co chế

quản trị tới hiệu quả hoạt động của danh nghiệp

CHƯƠNG 2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC SỞ HỮU, QUẢN

TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA

DOANH NGHIỆP

2.1 Các khái niệm

2.1.1 Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

2.1.1.1 Khái niệm về hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Hiện nay, có nhiều hướng tiếp cận khác nhau để đưa ra khái niệm về hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Thứ nhất, có quan điểm cho rằng hiệu quả hoạt động là phạm trù kinh tế

phản ánh trình độ sử dụng các nguồn lực để đạt được các mục tiêu của doanh nghiệp, thể hiện mối quan hệ giữa kết quả đạt được và các chi phí ban đầu bỏ ra để

có thể đạt được kết quả đó, độ chênh lệch giữa hai đại lượng này càng lớn thì hiệu quả càng cao Trên góc độ này, hiệu quả đồng nhất với lợi nhuận của doanh nghiệp

và khả năng đáp ứng về mặt chất lượng của sản phẩm đối với nhu cầu của thị trường3 Để đo lường hiệu quả theo hướng tiếp cận này, các nhà nghiên cứu thường

sử dụng các mô hình phi tham số như DEA (Data Envelopment Analysis - mô hình phân tích bao số liệu) hay SFA (Stochastic Frontier Analysis - phương pháp phân tích biên)

Thứ hai, cũng có quan điểm cho rằng hiệu quả hoạt động chính là phần

chênh lệch tuyệt đối giữa kết quả thu được và chi phí bỏ ra để có được kết quả đó

Do đó, theo hướng tiếp cận này, một số nghiên cứu sử dụng các chỉ tiêu như lợi nhuận trước thuế và lãi (EBIT), lợi nhuận sau thuế (EAT) để đo lường hiệu quả hoạt động Tuy nhiên, hướng tiếp cận này bộc lộ mặt hạn chế vì chưa thể hiện được mối tương quan về lượng và chất giữa kết quả và chi phí trong sự vận động biến đổi liên tục

3

qua-kinh-doanh-cua-doanh-nghiep-125078.html

http://tapchitaichinh.vn/tai-chinh-kinh-doanh/tai-chinh-doanh-nghiep/nghien-cuu-ly-luan-ve-hieu-Thứ ba, một hướng tiếp cận được đề xuất nhằm khắc phục hạn chế nêu trên

để xem xét hiệu quả hoạt động kinh doanh là đại lượng được đo bằng thương số giữa phần tăng thêm của kết quả thu được với phần tăng thêm của chi phí, đo lường thông qua các chỉ tiêu tương đối như chỉ số tăng trưởng doanh thu trên tăng trưởng chi phí Tuy vậy, hướng tiếp cận này cũng có nhược điểm là không xét đến mức độ tuyệt đối của kết quả kinh doanh và chi phí kinh doanh

Cuối cùng, một hướng tiếp cận phổ biến là xem xét hiệu quả kinh doanh

phản ánh lợi nhuận thu được trên phần vốn bỏ ra ban đầu Hướng tiếp cận này có ưu điểm là phản ảnh được mục đích cuối cùng của các doanh nghiệp là lợi nhuận Tuy nhiên lại có nhược điểm là chỉ tính đến nguồn vốn đầu tư mà bỏ qua các nguồn lực khác đã sử dụng Các chỉ tiêu dùng để đo lường hiệu quả theo hướng tiếp cận này thường là các chỉ số lợi nhuận như: ROA, ROE…

Trong bài viết, học viên đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp theo hướng tiếp cận cuối cùng Cụ thể, học viên sẽ sử dụng chỉ số ROE, ROA để đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

2.1.1.2 Đo lường hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Theo nghiên cứu của Richard et al (2009) thì hiệu quả hoạt động của công

ty là một trong những phần quan trọng nhất trong nghiên cứu về quản trị Các hoạt động về marketing, nguồn nhân lực, chiến lược và điều hành doanh nghiệp đều được đánh giá dựa trên hiệu quả hoạt động của công ty Việc đo lường hiệu quả hoạt động giúp cho các nhà nghiên cứu, nhà quản trị đánh giá cụ thể được các hoạt động của công ty và nhà quản lý Cũng theo các học viên thì vẫn chưa có sự thống nhất trong cách đo lường hiệu quả hoạt động của công ty Đồng thời ba nhóm đo lường thường được sử dụng trong nghiên cứu là đo hiệu quả hoạt động theo thang

đo giá trị kế toán, giá trị thị trường và thang đo kết hợp cả hai thang đo giá trị kế toán và giá trị thị trường Đo hiệu quả hoạt động theo giá trị kế toán sử dụng các chỉ

số như: ROA, ROE, EBIT, ROCE, ROI… Đo hiệu quả hoạt động theo giá trị thị trường sử dụng: EPS, P/E, Market value, Stock price… Đo hiệu quả hoạt động kết

hợp hai cách đo lường kế toán và giá trị thị trường sử dụng: EVA, CVA, DCF, NPV…

Cùng quan điểm như trên, Kallamu (2016) cũng nhận xét rằng các nghiên

cứu trước đây sử dụng các thang đo về hiệu quả khác nhau Điều đó cho thấy rằng chưa thống nhất một phương pháp đo lường tốt nhất về hiệu quả của doanh nghiệp Trong nghiên cứu của mình, học viên đã sử dụng thang đo theo kế toán dùng ROA

và thang đo hiệu quả thị trường Tobin’s Q để đo lường hiệu quả của doanh nghiệp Theo học viên chỉ số Tobin’s Q cho thấy sức khoẻ tài chính của một công ty và nó được dùng để đo lường hiệu quả theo giá trị thị trường của công ty Sử dụng Tobin’s Q có thể nâng cao được độ tin cậy của kết quả nghiên cứu Trong khi đó,

Srivastava (2011) cho rằng khi nghiên cứu về cấu trúc sở hữu và hiệu quả hoạt

động của doanh nghiệp thì việc đo lường hiệu quả doanh nghiệp theo thang đo giá trị kế toán rất quan trọng Vì trên thực tế, các chỉ số tài chính như ROA, ROE là những chỉ số quan trọng nhất được các nhà đầu tư tại Ấn Độ sử dụng để đo lường, đánh giá hiệu quả của công ty

Nhìn chung, các nhà nghiên cứu đều cho rằng nên chọn chỉ số thích hợp liên

quan đến vấn đề nghiên cứu và kết luận các kết quả dựa trên sự lựa chọn này

2.1.2 Quản trị doanh nghiệp

Các định nghĩa và giải thích về quản trị doanh nghiệp khác nhau đã tồn tại kể

từ khi các tác giả xem xét quản trị doanh nghiệp từ các quan điểm khác nhau bên cạnh các khuôn khổ lý thuyết khác nhau

Lý thuyết người đại diện cho rằng quản trị doanh nghiệp là một hệ thống của người chủ sở hữu công ty thiết lập nhằm kiểm tra các nhà quản lý để đảm bảo rằng các hành động và quyết định của nhà quản lý luôn vì mục tiêu tối đa hoá lợi ích của

người chủ sở hữu (Jensen & Meckling, 1976) Các định nghĩa bị ảnh hưởng bởi lý

thuyết đại diện cho rằng khi quyền quản lý và quyền sở hữu được tách rời, chủ sở hữu cần phải thiết lập một cơ chế để kiểm soát nhà quản lý nhằm đảm bảo rằng các hành động và các quyết định của nhà quản lý sẽ vì lợi ích tốt nhất cho cổ đông Cơ chế kiểm soát đó được gọi là quản trị doanh nghiệp, quản trị công ty, cơ chế quản trị

doanh nghiệp… Shleifer & Vishny (1997) lập luận rằng quản trị doanh nghiệp đề

cập đến cách thức mà các bên cung cấp tài chính đảm bảo được rằng họ sẽ thu được

lợi nhuận từ những khoản đầu tư của họ Denis (2001) cũng đồng ý rằng quản trị

doanh nghiệp gắn liền với cả quyền sở hữu, quyền kiểm soát và nhằm mục đích tối

đa hóa giá trị của các cổ đông

Theo hướng tiếp cận khác, lý thuyết các bên liên quan thừa nhận rằng các cá nhân trong và ngoài công ty (bao gồm nhân viên, nhà cung cấp, khách hàng, công chúng, chính phủ, cá nhân hoặc nhóm lợi ích khác) ảnh hưởng hoặc bị ảnh hưởng bởi các hành động của công ty Các đối tượng này được gọi là các bên liên quan

(Freeman, 1984) Các công ty có trách nhiệm thực hiện các hành động có lợi cho

họ và mang lại lợi ích cho toàn xã hội Định nghĩa của Solomon (2007) phù hợp với

lý thuyết các bên liên quan khi cho rằng bên cạnh việc tối đa hoá giá trị cổ đông, các vấn đề xã hội và môi trường có ý nghĩa quan trọng đối với công ty Cùng quan

điểm tiếp cận này, Tổ chức Hợp tác và Phát triển Kinh tế (OECD) cũng đưa ra định

nghĩa: “Quản trị doanh nghiệp liên quan đến quyền và trách nhiệm của ban lãnh đạo công ty, hội đồng quản trị, các cổ đông và các bên liên quan Phải làm thế nào để công ty hoạt động hiệu quả và tạo được sự tin tưởng của thị trường Vì thế quản trị doanh nghiệp tốt là điều cần thiết cho các công ty muốn tiếp cận nguồn vốn và các quốc gia muốn khuyến khích đầu tư trong lĩnh vực tư nhân Nếu các công ty hoạt động tốt, họ sẽ thành công Điều này sẽ giúp họ thu hút được các nhà đầu tư để có thể giúp họ tăng trưởng nhanh hơn Quản trị doanh nghiệp yếu kém sẽ làm suy yếu tiềm năng của công ty và phát sinh những khó khăn về tài chính và thậm chí gian

lận.” (OECD, 2004)

Do trọng tâm của bài viết này liên quan đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp và đánh giá hiệu quả dựa trên góc độ kế toán hơn là tác động của quản trị doanh nghiệp lên các yếu tố xã hội và môi trường Do đó, lý thuyết các bên liên quan dường như khác biệt so với mục đích nghiên cứu của học viên Trong luận văn này, học viên tiếp cận khái niệm quản trị doanh nghiệp từ khuôn khổ lý thuyết đại

diện Theo đó, quản trị doanh nghiệp là được coi là một hệ thống giám sát kiểm tra

và cân bằng để đảm bảo rằng lợi ích của cổ đông được bảo vệ

2.1.3 Cấu trúc sở hữu

Cấu trúc sở hữu có thể được hiểu là sự phân bố phần vốn chủ sở hữu theo tỷ

lệ nắm giữ cổ phần của các bên liên quan (Manna et al., 2016) Có nhiều cách phân loại cấu trúc sở hữu, theo các tác giả Jensen & Meckling (1976) thì có thể phân

loại cấu trúc sở hữu theo sở hữu bên trong (tỷ lệ cổ phần được nắm giữ bởi các nhà quản lý) và sở hữu bên ngoài (tỷ lệ cổ phần được nắm giữ bởi các nhà đầu tư không trực tiếp tham gia quản lý doanh nghiệp) Cấu trúc sở hữu cũng có thể được phân theo mức độ tập trung (một cá nhân hoặc một nhóm cá nhân liên quan hoặc tổ chức

sở hữu phần lớn vốn chủ sở hữu của một doanh nghiệp) hay cấu trúc sở hữu phân tán (không có cá nhân hoặc nhóm các cá nhân, tổ chức nào sở hữu đa số phần vốn

của doanh nghiệp) (Gürsoy & ydoğa , 2002) Đối vói hình thức cấu trúc sở hữu

phân tán, một công ty có nhiều cổ đông, mỗi cổ đông sở hữu một tỷ lệ nhỏ cổ phần của doanh nghiệp Cũng có thể phân loại theo đặc điểm của chủ sở hữu như sở hữu

cá nhân, sở hữu gia đình, sở hữu tổ chức… (Thomsen & Conyon, 2012) Hoặc có

thể phân loại theo vị trí địa lý như sở hữu trong nước, sở hữu nước ngoài

2.2 Lý thuyết tổng quan

2.2.1 Lý thuyết người đại diện (Agency theory)

Lý thuyết người đại diện phát sinh từ việc phân tách giữa hai quyền sở hữu

và quyền điều hành Các doanh nghiệp ngày càng phát triển và mở rộng về quy mô thì sự tách biệt này càng phổ biến Người chủ sở hữu vì nhiều lý do sẽ không thể tham gia điều hành doanh nghiệp, thay vào đó họ sẽ đi thuê người khác (người đại diện) để điều hành doanh nghiệp thay cho họ

Trong tác phẩm “The Wealth of Nations” tác giả Adam Smith đã viết:

“Người điều hành trong các công ty (công ty có phần vốn của người chủ) là người quản lý tiền của người chủ nhiều hơn tiền của riêng mình Vì thế, không thể kỳ vọng rằng người điều hành sẽ thường xuyên quan tâm, lo lắng và giữ tiền cẩn thận như là người chủ Giống như người quản gia của ông chủ, họ thường có xu hướng quan tâm các sự việc mà không nằm trong giao kèo giữa họ và người chủ và tự ý bỏ

qua một số công việc trong giao kèo Vì thế, sự bất cẩn và hoang phí của nhà quản

lý sẽ luôn luôn tồn tại không ít thì nhiều trong các công ty này” (Smith, 1977)

(trích trong sách “The Wealth of Nations: Book 5” tác giả Adam Smith trang 990)

Và đây cũng là tiền đề cho rất nhiều nhà nghiên cứu thực hiện các nghiên cứu về mối quan hệ giữa người chủ và người đại diện

Trong số đó, hai nhà nghiên cứu Jensen & Meckling (1976) lập luận rằng

vấn đề người đại diện sẽ phát sinh khi người chủ và người đại diện có mục tiêu khác nhau Các tác giả cũng đã chỉ ra mối quan hệ giữa người chủ và người đại diện này

là “dựa trên bản hợp đồng giữa một bên là người chủ thuê một bên là người đại diện thay mặt cho người chủ thực hiện một số công việc” Mối quan hệ đại diện dựa trên bản hợp đồng này gồm cổ đông (người chủ) và người điều hành (người đại diện), chủ nợ (người chủ) và người điều hành (người đại diện), cổ đông (người chủ) và ban điều hành (người đại diện), ban điều hành (người chủ) và các phòng ban, đơn vị thực hiện công việc (người đại diện) Người chủ sẽ chuyển giao một số quyền quyết định cho người đại diện để người đại diện có đủ quyền lực để hoàn thành được các công việc được giao trong bản hợp đồng Trên thực tế người chủ không thể chắc chắn rằng người đại diện sẽ thực hiện những việc đem lại lợi ích tốt nhất cho người chủ Người đại diện có thể dùng quyền quyết định và nguồn lực của người chủ để

thực hiện các công việc để đạt được mục tiêu, lợi ích của riêng mình Jensen &

Meckling (1976) đã nhận định rằng: “Vì thế nếu cả người chủ và người đại diện

đều muốn tối đa hóa lợi ích cho riêng mình thì không thể tin rằng người đại diện sẽ luôn luôn làm những việc để tối đa hóa lợi ích cho người chủ”

Vì thế, giải pháp để khắc phục vấn đề này theo các tác giả Jensen & Meckling là: “Người chủ có thể giảm bớt lợi ích của mình để khắc phục yếu điểm

này bằng cách khuyến khích, động viên người đại diện bằng những phần thưởng thích hợp và một khoản chi phí để giám sát, kiểm soát người đại diện để hạn chế các hành động sai lệch của người đại diện Hơn nữa, trong một vài trường hợp người chủ sẽ trả một khoản chi phí để ràng buộc người đại diện (bonding cost) để có thể chắc chắn rằng người đại diện sẽ không có những hành vi làm tổn hại tới người chủ

Tuy nhiên trên thực tế thì không có gì để đảm bảo rằng người đại diện sẽ đưa ra các quyết định tối ưu theo quan điểm của người chủ” Vì thế mối quan hệ đại diện này

sẽ làm phát sinh một loại chi phí gọi là chi phí đại diện (Agency cost) Cũng theo các tác giả Jensen & Meckling, chi phí đại diện bao gồm: chi phí giám sát (monitor

cost), chi phí ràng buộc (bound cost) và các thất thoát còn lại (residual cost) Đồng thời các tác giả cho thấy vai trò quan trọng của giám sát và các ràng buộc trong việc giảm chi phí đại diện Những phương pháp hay được sử dụng gồm kiểm toán, hệ thống kiểm soát, các giới hạn về ngân sách, và các phần thưởng tương xứng để động viên người điều hành

Hình 2-1: Tóm tắt lý thuyết ƣời đại diện

Nguồn: học viên tổng hợp

2.2.2 Lý thuyết người quản lý (Stewardship theory)

Theo lý thuyết người đại diện, mâu thuẫn lợi ích sẽ phát sinh vì mục tiêu của hai bên khác nhau Các nhà quản lý sẽ không hành động vì mục tiêu tối đa hóa lợi

ích cho người chủ sở hữu doanh nghiệp (Jensen & Meckling, 1976) Nhưng trên

thực tế lý thuyết người đại diện không thể giải thích trường hợp không xảy ra mâu thuẫn về lợi ích giữa nhà quản lý và người chủ Nhà quản lý sẽ không hành động vì lợi ích riêng của mình Do đó, ngay cả khi mục tiêu của nhà quản lý và người chủ không giống nhau thì nhà quản lý vẫn đặt mục tiêu của người chủ lên trên mục tiêu của mình Vì nhà quản lý nhận thức được lợi ích lớn hơn khi hợp tác thực hiện mục tiêu của người chủ

Theo lý thuyết nhà quản lý, các việc làm của nhà quản lý đều vì tổ chức và

họ cố gắng đạt được mục tiêu của tổ chức và sẽ đem lại lợi ích cho người chủ Lý thuyết nhà quản lý giả định mối liên kết mạnh giữa sự thành công của tổ chức và sự hài lòng của người chủ Nhà quản lý sẽ bảo vệ và tối đa hoá giá trị của cổ đông thông qua hiệu quả của doanh nghiệp Bằng cách đó nhà quản lý cũng tối đa hoá lợi ích của mình Nhà quản lý cũng sẽ đánh đổi giữa nhu cầu cá nhân và mục tiêu của

tổ chức và tin rằng bằng những việc làm đó các nhu cầu cá nhân sẽ được đáp ứng

(Davis et al., 1991) Lý thuyết nhà quản lý cũng cho rằng, hiệu quả của nhà quản lý

bị ảnh hưởng bởi các ràng buộc về quyền hạn Nếu động lực của nhà quản lý phù hợp với các giả định của lý thuyết nhà quản lý thì nhà quản lý cần được trao thêm quyền lực để tạo điều kiện cho nhà quản lý hoàn thành tốt nhiệm vụ Đồng thời các

chi phí như giám sát và động viên, chi phí ràng buộc cũng được giảm bớt (Davis et al., 1991)

2.3 Tổng quan các nghiên cứu liên quan

2.3.1 Cấu trúc sở hữu và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp

Cấu trúc sở hữu có thể được phân loại dựa trên nhiều khía cạnh khác nhau như sau Theo mức độ tập trung, cấu trúc sở hữu tập trung được hiểu là việc một nhà đầu tư hoặc một nhóm nhà đầu tư có liên quan với nhau hoặc tổ chức sở hữu phần lớn vốn chủ sở hữu của một doanh nghiệp Đồng thời các nhà đầu tư nà có quyền chi phối các quyết định của doanh nghiệp Vì thế, cấu trúc sở hữu tập trung được xem như là cơ chế nội bộ trong đó những cổ đông lớn kiểm soát doanh nghiệp trực tiếp bằng việc tham gia hội đồng quản trị và ban điều hành doanh nghiệp Các

cổ đông lớn này có thể không sở hữu vốn toàn bộ nhưng có quyền biểu quyết đáng

kể vì nắm giữ phần lớn vốn chủ sở hữu nên vẫn có thể kiểm soát được doanh nghiệp Theo mức độ phân tán, cấu trúc sở hữu phân tán là việc không có cá nhân hoặc nhóm cá nhân, tổ chức nào sở hữu đa số vốn của doanh nghiệp và có quyền chi phối doanh nghiệp Mỗi cổ đông sở hữu một số cổ phần của doanh nghiệp, quyền kiểm soát hoạt động của doanh nghiệp do ban giám đốc doanh nghiệp nắm giữ Các cổ đông nhỏ ít có động lực để kiểm tra chặt chẽ hoạt động và không muốn tham gia điều hành doanh nghiệp Bởi vậy, họ được gọi là người bên ngoài và cấu trúc sở hữu phân tán còn được gọi là hệ thống bên ngoài

Theo Gürsoy a d ydoğa (2002) có thể phân loại cấu trúc sở hữu theo sử

hữu tập trung (ownership concentration) và sở hữu hỗn hợp hay còn gọi là sở hữu

phân tán (ownership mix) Theo Son et al (2015) thì quyền sở hữu tập trung là

những cổ đông nắm giữ nhiều cổ phần nhất, động thời chịu ảnh hưởng nhiều nhất

đến rủi ro và chi phí giám sát Pedersen and Thomsen (1999) Trong nghiên cứu của mình, Kiruri and Olkalou (2013) đã sử dụng tỷ lệ sở hữu của 5 cổ đông lớn

nhất trong các ngân hàng tại Keyna để đại diện cho khái niệm mức độ tập trung sở

hữu Còn Wen (2010) đã sử dụng mức độ tập trung sở hữu trong các ngân hàng

thương mại nhà nước và ngân hàng thương mại tư nhân của Trung Quốc là tỷ lệ sở

hữu của các cổ đông lớn nhất Antoniadis et al (2010) đã thực hiện nghiên cứu về

mối quan hệ giữa cổ đông nắm giữ cổ phần lớn nhất và kết quả hoạt động của các

ngân hàng ở Hi Lạp (Greek) Ngoài ra, trong các nghiên cứu của Kiruri and Olkalou (2013); Kim et al (2012) cũng đã đề cập tới sở hữu hỗn hợp (sở hữu phân

tán) gồm các tỷ lệ nắm giữ cổ phần liên quan đến các đặc tính của chủ sở hữu như:

sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài, sở hữu của nhà đầu tư cá nhân, sở hữu của nhà nước.Việc khảo sát đầy đủ các đặc tính quyền sở hữu hỗn hợp sẽ giúp quá trình phân tích tác động của cấu trúc sở hữu lên hiệu quả hoạt động được chính xác

Từ khía cạnh quyền sở hữu hỗn hợp, cấu trúc sở hữu doanh nghiệp bao gồm các thành phần sở hữu khác nhau liên quan đến các đặc tính của cổ đông như: sở hữu tổ chức, sở hữu nhà nước, sở hữu gia đình và sở hữu ban quản lý Đề tài nghiên

cứu về mối quan hệ giữa các thành phần sở hữu trên và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp đã được nhiều tác giả thực hiện và đưa đến các kết quả khác nhau

2.3.1.1 Sở hữu tổ chức và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp

Hầu hết các nhà nghiên cứu đều cho rằng việc sở hữu bởi các tổ chức sẽ làm doanh nghiệp được giám sát tốt hơn, làm giảm chi phí đại diện và tăng hiệu quả

hoạt động doanh nghiệp Hand (1990) cho rằng, các nhà đầu tư tổ chức tinh vi hơn

so với các cổ đông khác, bởi vì họ chuyên nghiệp hơn về thị trường vốn và họ được cập nhật thông tin tốt hơn Đồng thời, nhà đầu tư tổ chức có khả năng quản lý, giám sát hiệu quả hơn và ít tốn kém hơn Các nhà đầu tư tổ chức cũng có tiềm lực về tài chính mạnh hơn, họ sẵn sàng sử dụng quyền sở hữu của mình để gây áp lực buộc

các nhà quản lý hành động vì lợi ích tốt nhất cho cổ đông (Cornett et al., 2007)

Ngoài nguồn tài chính mạnh, các nhà đầu tư tổ chức thường cam kết đầu tư dài hạn tạo sự ổn định trong cơ cấu sở hữu và hoạt động của doanh nghiệp Việc sở hữu cổ phần trong thời gian dài giúp cho nhà đầu tư tổ chức có nhiều cơ hội để tìm hiểu về doanh nghiệp nhiều hơn Qua đó vấn đề thông tin bất cân xứng sẽ được giảm bớt và khuyến khích các nhà quản lý hoàn thành tốt nhiệm vụ của mình bằng các phần

thưởng xứng đáng (Elyasiani & Jia, 2010) Ngoài ra, các nhà đầu tư tổ chức có đủ

động lực và khả năng để giám sát tốt nhà quản lý sẽ kịp thời ngăn chặn các hành vi

tư lợi của nhà quản lý (Chen et al., 2008; Lin & Fu, 2017; Zhong et al., 2017)

Tuy nhiên không phải tất cả các nhà đầu tư tổ chức đều thực hiện tốt chức năng giám sát và cải thiện hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Tác động ngược chiều của sở hữu tổ chức lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp được tìm thấy

trong các nghiên cứu của Pound (1988) và Hand (1990) Còn Wahal (1996) chỉ

tìm thấy mối quan hệ tác động cùng chiều trong ngắn hạn của sở hữu tổ chức nhưng không có tác dụng này trong dài hạn, vì ông cho rằng các nhà đầu tư thích theo đuổi các kết quả ngắn hạn Một số nghiên cứu khác lại không tìm thấy mối quan hệ giữa

sở hữu tổ chức và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp (Karpoff, Malatesta & Walkling, 1996; Duggal & Millar, 1999; Edwards & Nibler, 2000) Như vậy, các

kết quả nghiên cứu thực nghiệm của các tác giả về tác động của thành phần sở hữu

tổ chức lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp vẫn rất khác nhau

2.3.1.2 Sở hữu nước ngoài và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp

Chhibber et al (1999) nghiên cứu ở các doanh nghiệp ngành công nghiệp

Ấn Độ, Douma et al (2006) nghiên cứu với mẫu dữ liệu là các quốc gia mới nổi

đều tìm thấy tác động tích cực của sở hữu nước ngoài lên hiệu quả hoạt động của

doanh nghiệp Tương tự, Aydin et al (2007) tiến hành kiểm tra việc các cổ đông là

tổ chức nước ngoài ảnh hưởng như thế nào đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp với mẫu nghiên cứu bao gồm 42 doanh nghiệp nước ngoài và 259 doanh nghiệp nội địa Kết quả nghiên cứu cũng cho thấy mối quan hệ tương quan dương giữa sở hữu nước ngoài và hiệu quả hoạt động Đối với các cổ đông nước ngoài có cam kết đầu tư dài hạn, họ không chỉ cung cấp nguồn vốn lớn mà còn cung cấp các

kỹ thuật mới và đào tạo nguồn nhân lực Nhà đầu tư nước ngoài cũng có vai trò quan trọng trong việc giám sát hiệu quả các nhà quản lý Vì thế có thể khẳng định chắc chắn rằng các nhà đầu tư nước ngoài có thể đóng góp tích cực cho các doanh

nghiệp nội địa mà họ đầu tư (Li et al., 2011) Củng cố thêm bằng chứng cho tác động của sở hữu nước ngoài và việc chuyển giao kiến thức, Ghahroudi (2011) tìm

thấy mối quan hệ tích cực giữa sở hữu nước ngoài và các yếu tố chuyển giao kiến thức Tác giả xem xét quyền quản lý và số lượng nhân viên nước ngoài đại diện cho việc chuyển giao kiến thức và tìm thấy mối tương quan tích cực với tỷ lệ sở hữu cổ phần nước ngoài Giải thích cho nhận định này, chi nhánh của các công ty nước ngoài tại Nhật có mức sở hữu nước ngoài cao sẽ có quyền quản lý và số lượng nhân viên nước ngoài nhiều hơn Doanh nghiệp sẽ có mức độ sở hữu và quản lý cao hơn

từ công ty mẹ Khi đó có nhiều khả năng công ty mẹ sẽ chia sẻ và chuyển giao kiến thức cho chi nhánh Ngoài ra, tại các nước đang phát triển, đầu tư trực tiếp từ nước ngoài có thể nâng cao năng lực sản xuất của quốc gia thông qua việc giới thiệu, chuyển giao các kỹ thuật mới cũng như các phương pháp quản lý tiên tiến Đồng thời các doanh nghiệp có sở hữu nước ngoài cũng lan toả ảnh hưởng tích cực của mình tới các doanh nghiệp nội địa khác Hơn nữa, sở hữu nước ngoài còn thúc đẩy xuất khẩu, nâng cao sản lượng, tăng việc làm và tiền lương tại các nước bản địa

(Wang & Wang, 2015)

Tuy nhiên không phải nhà đầu tư nước ngoài nào cũng đem lại những ảnh

hưởng tích cực cho doanh nghiệp mà họ đầu tư Afang et al (2016) tìm thấy mối

quan hệ ngược chiều với mức độ mạnh và có ý nghĩa thống kê tại mức 1% giữa sở hữu nước ngoài với hiệu quả hoạt động Theo các tác giả thì nhà đầu tư nước ngoài

vì mục tiêu của mình sẽ thực hiện thâu tóm doanh nghiệp Vì thế sở hữu nước ngoài không nên vượt quá sở hữu trong nước sẽ tạo cơ hội cho nhà đầu tư nước ngoài chiếm đoạt công ty Khi sở hữu nước ngoài còn thấp tỷ lệ sở hữu nước ngoài có tác động tích cực trong việc nâng cao hiệu quả doanh nghiệp Cổ đông nước ngoài có động lực để giám sát nhà quản lý và kiểm soát các cổ đông từ đó giảm chi phí đại diện và khuyến khích nhà quản lý chấp nhận rủi ro Đồng thời các lợi ích từ cổ đông nước ngoài đem lại như nâng cao kỹ năng quản lý hay tiếp nhận các kỹ thuật mới Nhưng khi sở hữu nước ngoài tập trung cao, họ có thể sử dụng quyền lực của họ để gây áp lực cho nhà quản lý hành động vì lợi ích của họ và gây thiệt hại cho các cổ

đông nhỏ (Phung & Mishra, 2016) Như vậy, các kết luận về mối quan hệ giữa sở

hữu nước ngoài và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp cho đến nay vẫn chưa thống nhất

2.3.2 Cấu trúc và hoạt động của hội đồng quản trị và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Nhiều nhà nghiên cứu đã xác nhận vai trò của quản trị doanh nghiệp trong việc giải quyết mâu thuẫn giữa nhà quản lý và việc phân bổ nguồn lực của doanh

nghiệp để đạt được các mục tiêu (Alley et al., 2016) Trong cơ chế quản trị doanh

nghiệp, trọng tâm chính là vấn đề người đại diện và quản trị doanh nghiệp là một

tập hợp các cơ chế ảnh hưởng tới các quyết định của nhà quản lý (Roy, 2016) Các tác giả Rostami et al (2016) cũng cho rằng quản trị doanh nghiệp là một hệ thống

cải thiện vấn đề người đại diện giữa nhà quản lý và các cổ đông

Trong cơ chế quản trị doanh nghiệp, vai trò của hội đồng quản trị được xem như một cơ chế quan trọng để giám sát hiệu quả các nhà quản lý và bảo vệ lợi ích

của cổ đông (OECD, 2004) Lý thuyết người đại diện cũng tin rằng để bảo vệ lợi

ích của cổ đông, hội đồng quản trị phải thực hiện hiệu quả chức năng giám sát của mình Với quyền lực của mình, hội đồng quản trị có thể bổ nhiệm, sa thải và quy định mức thù lao cho các nhà quản lý cấp cao cũng như việc phê chuẩn và giám sát

các quyết định quan trọng cũng nằm trong quyền hạn của hội đồng quản trị (Fama

& Jensen, 1983) Với tầm quan trọng như vậy, nhiều nhà học giả đã nghiên cứu và

chứng minh vai trò quan trọng của hội đồng quản trị trong việc giảm chi phí đại diện nhằm nâng cao hiệu quả của doanh nghiệp

2.3.2.1 Tính độc lập của hội đồng quản trị và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp

Trong hội đồng quản trị, các thành viên độc lập như một cơ quan giám sát để kiểm soát các nhà quản lý và cũng là một người quản lý tốt, một người trung gian

để đưa các nguồn lực từ bên ngoài vào công ty (Ramdani & Witteloostuijn, 2010) Khi nghiên cứu về cơ cấu của hội đồng quản trị, Liu et al (2015) đã dùng các công

ty niêm yết trên Sở giao dịch Chứng khoán Thượng Hải từ năm 1999-2012 với 16,999 quan sát để làm mẫu nghiên cứu Các tác giả đã tìm thấy ảnh hưởng tích cực của tính độc lập của hội đồng quản trị (đo lường thông qua tỷ lệ các thành viên hội đồng quản trị độc lập trên tổng số thành viên hội đồng quản trị) tới hiệu quả hoạt động Sự góp mặt của các thành viên hội đồng quản trị độc lập (từ sau đây sẽ gọi tắt

là thành viên độc lập) giúp ngăn chặn các hành động tư lợi của các nhà quản lý

Đồng quan điểm trên, Ahmadi et al (2017) cũng cho rằng các thành viên hội đồng

quản trị độc lập có ảnh hưởng tích cực tới hiệu quả của doanh nghiệp Ảnh hưởng tích cực này là do các công việc liên quan tới lợi ích cá nhân sẽ không được thực hiện và các thành viên độc lập cũng đem lại nhiều kinh nghiệm quí báu từ bên

ngoài Nghiên cứu của Reguera-Alvarado & Bravo (2017) cũng là một bằng

chứng thực nghiệm khác xác nhận rằng tỷ lệ thành viên hội đồng quản trị độc lập có tác động tích cực rất lớn và có ý nghĩa thống kê tại mức 1% tới hiệu quả hoạt động

Các tac giả giải thích là do sau khi đạo luật Sarbanes-Oxley4 được ban hành thì các thành viên độc lập là những người chịu nhiều trách nhiệm, áp lực lớn, họ gắn kết với công ty nhiều hơn Vì thế họ có động lực cao để thực hiện tốt nhiệm vụ của mình Ảnh hưởng tích cực của các thành viên hội đồng quản trị độc lập còn thể hiện

ở việc tác động đến các nhà quản lý Các nhà quản lý thường thích sự an toàn và né tránh rủi ro để bảo vệ quyền lợi và vị trí của mình Nhưng với tác động của các thành viên độc lập, các nhà quản lý sẽ chấp nhận rủi ro để nâng cao quản trị doanh nghiệp Đồng thời các thành viên độc lập cũng giúp đỡ các nhà quản lý tiếp cận

được nguồn tài chính bên ngoài thông qua mối quan hệ của mình (Detthamrong et al., 2017)

Trong một số trường hợp các thành viên độc lập chỉ đóng vai trò mờ nhạt không có ý nghĩa trong công ty Sự có mặt của họ không giúp ích gì cho việc nâng

cao hiệu quả hoạt động (Liu et al., 2015; Wei, 2007; Zabri et al., 2016) Nếu các

thành viên độc lập được bổ nhiệm không dựa trên năng lực chuyên môn thì họ sẽ

không đem lại giá trị gì trong việc nâng cao hiệu quả hoạt động (Basyith et al., 2015; Berezinets et al., 2017) Ngoài ra, một số nghiên cứu khác lại tìm thấy mối

quan hệ tương quan nghịch chiều giữa thành viên hội đồng quản trị độc lập và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Trong hội đồng quản trị, do tính chất công việc mà các

thành viên độc lập thường nắm ít thông tin hơn các thành viên điều hành (Fama & Jensen, 1983) Chính vì vấn đề bất cân xứng thông tin cũng như các giới hạn về

chuyên môn của các thành viên độc lập sẽ làm cho họ không thể hoàn thành tốt các nhiệm vụ Vì thế, tỷ lệ các thành viên độc lập trong hội đồng quản trị sẽ ảnh hưởng

xấu đến hiệu quả hoạt động (Nguyen et al., 2017) Kết quả nghiên cứu của Cavaco

et al., (2017) đưa ra khuyến nghị để giảm ảnh hưởng tiêu cực, các giám đốc độc lập

nên có kiến thức chuyên môn về ngành nghề hoạt động và có các mối quan hệ xã

hội với các thành viên khác trong hội đồng quản trị

4 Đạo luật Sarbanes-Oxley, còn được biết với tên Đạo luật Sarbox là một trong những luật căn bản của nghề kế toán, kiểm toán, được ban hành tại Hoa Kỳ năm 2002.

2.3.2.2 Quy mô hội đồng quản trị và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp

Theo các nghiên cứu trước đây, quy mô của hội đồng quản trị cũng có tầm ảnh hưởng lớn đến hiệu quả của doanh nghiệp Hiện nay, các nhà nghiên cứu đang

có hai quan điểm trái chiều về ảnh hưởng của yếu tố quy mô của hội đồng quản trị lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp

Quan điểm thứ nhất cho rằng, hội đồng quản trị với quy mô nhỏ sẽ hoạt

động hiệu quả hơn so với quy mô lớn do lợi thế về giao tiếp, giám sát, giảm thời gian ra quyết định Vì thế hội đồng quản trị có quy mô nhỏ sẽ nâng cao hiệu quả

hoạt động (Lipton & Lorsch, 1992) Ngược lại, quy mô lớn sẽ gây khó khăn cho

hội đồng quản trị trong việc thực hiện các công việc của mình và một gợi ý cho các hội đồng quản trị nên giới hạn số lượng thành viên trong khoảng từ 8 tới 11 thành

viên là đủ (Pillai Rekha & Al-Malkawi, 2017a)

Quan điểm thứ hai cho rằng, hội đồng quản trị có quy mô lớn sẽ đa dạng về

kinh nghiệm, kiến thức, kỹ năng do đó hỗ trợ tư vấn, giám sát nhà quản lý tốt hơn,

đồng thời mở rộng liên kết và tiếp cận nhiều nguồn lực bên ngoài (Coles et al., 2008) Các tác giả cho rằng tại các công ty đa ngành, cần có quy mô hội đồng quản

trị lớn với nhiều giám đốc bên ngoài để nâng cao hiệu quả tư vấn Ủng hộ cho quan

điểm này, Ahmadi et al (2017) cũng khẳng định rằng quy mô hội đồng quản trị tác

động tích cực tới nhà quản lý để giảm mâu thuẫn lợi ích giữa các bên và lợi ích cá nhân của nhà quản lý

Một kết quả nghiên cứu làm hài lòng cả hai quan điểm trên đây đã chỉ ra hội đồng quản trị có quy mô lớn hay nhỏ cũng đều có những ảnh hưởng tích cực tới

hiệu quả của doanh nghiệp (Berezinets et al., 2017) Quy mô thích hợp nhất của

hội đồng quản trị đó là sự cân bằng giữa lợi ích của các thành viên có đủ năng lực

để hoàn thành tốt các chức năng và chi phí phát sinh cho các thành viên hội đồng quản trị

2.3.2.3 Kiêm nhiệm của CEO và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp

Chủ tịch hội đồng quản trị và CEO (Chief Executive Officer – Tổng giám đốc điều hành) là những người có quyền lực cao nhất trong công ty Một người với

vai trò giám sát, tư vấn, một người điều hành hoạt động trong công ty Vì thế tầm ảnh hưởng của chủ tịch hội đồng quản trị và CEO đến hiệu quả của doanh nghiệp rất lớn CEO kiêm chủ tịch hội đồng quản trị sẽ gia tăng quyền lực cho CEO giúp cho việc ra quyết định được nhanh chóng, thống nhất chỉ huy từ trên đảm bảo các mệnh lệnh được thực thi Nhưng việc kiêm nhiệm này cũng làm mất đi chức năng quan trọng của chủ tịch hội đồng quản trị là giám sát CEO Như thế, CEO sẽ hành động theo mục tiêu của mình chứ không phải vì mục tiêu của cổ đông Vì vậy, CEO kiêm nhiệm chủ tịch hội đồng quản trị giống như “con dao hai lưỡi”, sẽ phải đánh đổi giữa thống nhất chỉ huy để mệnh lệnh được đảm bảo thực thi và việc mất đi

chức năng giám sát của chủ tịch hội đồng quản trị (Finkelstein & D‟aveni, 1994)

Do đó, CEO kiêm nhiệm là tốt hơn hay tách rời hai quyền này là tốt hơn? Không có câu trả lời chính xác chung cho mọi trường hợp Như trong trường hợp tại các công ty do gia đình kiểm soát, CEO và các giám đốc khác thường được bổ nhiệm bởi các thành viên trong gia đình CEO kiêm chủ tịch hội đồng quản trị sẽ tập trung quyền lực quá lớn về cổ đông gia đình, sự kiêm nhiệm trong trường hợp này sẽ ảnh hưởng xấu tới hiệu quả hoạt động Còn trong trường hợp công ty không

do gia đình kiểm soát, sự kiêm nhiệm của CEO sẽ đem lại những tác động tích cực

tới hiệu quả của công ty (Yan Lam & Kam Lee, 2008)

Trong khi đó, Pillai Rekha & Al-Malkawi (2017a) nghiên cứu các công ty

tại các nước thuộc Hội đồng Hợp tác Vùng Vịnh (GCC) lại cho rằng sự kiêm nhiệm của CEO chỉ ảnh hưởng tích cực tới hiệu quả của doanh nghiệp tại các nước UAE

và Kuwait Điều quan trọng là phần lớn các công ty tại các nước này là công ty gia đình Có lẽ vì lý do này mà việc kiêm nhiệm của CEO mới đem lại hiệu quả cho công ty Một số nghiên cứu khác cũng nhận định rằng CEO kiêm chủ tịch hội đồng

quản trị cũng đem lại hiệu quả cao cho doanh nghiệp (Rostami et al., 2016; Srivastava, 2011)

Nhiều nghiên cứu khác lại chứng minh ảnh hưởng tiêu cực của việc CEO kiêm nhiệm chủ tịch hội đồng quản trị tới hiệu quả của công ty Ảnh hưởng tiêu cực này càng nhiều khi CEO càng có nhiều quyền lực hơn so với các giám đốc điều

hành khác Các giám đốc độc lập chỉ thực hiện hiệu quả chức năng giám sát của mình khi CEO không kiêm chủ tịch hội đồng quản trị Nếu CEO kiêm nhiệm chức

vụ chủ tịch hội đồng quản trị thì các giám đốc độc lập cũng thông đồng với CEO

(Tang, 2017) Một ý kiến khác cho rằng, CEO vốn không thích rủi ro Khi CEO

kiêm chủ tịch hội đồng quản trị lại càng không thích rủi ro nhiều hơn Do đó, nếu CEO kiêm chủ tịch hội đồng quản trị thì họ sẽ theo chính sách đòn bẩy tài chính

thấp đem lại rủi ro thấp nhưng lợi nhuận của công ty cũng thấp (Detthamrong et al., 2017) CEO kiêm nhiệm hay không kiêm nhiệm còn nhiều tranh cãi, nhưng nếu

công ty có hiệu quả hoạt động kém thì cần có một lãnh đạo có quyền lực đủ mạnh

để có sự thống nhất mệnh lệnh từ trên và chắc chắn mệnh lệnh được thực thi Đối với công ty có hiệu quả hoạt động cao cần được giám sát thật tốt để tránh vấn đề

bảo thủ của CEO (Ramdani & Witteloostuijn, 2010)

2.3.2.4 Tần suất họp của hội đồng quản trị và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp

Hội đồng quản trị có vai trò trung tâm trong quản trị doanh nghiệp Các hoạt động của hội đồng quản trị có tác động rất lớn tới hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Mức độ hoạt động của hội đồng quản trị thường được đo bằng tần suất các cuộc họp hội đồng quản trị Hội đồng quản trị họp thường xuyên báo hiệu hội đồng quản trị năng động Trong các cuộc họp, thành viên hội đồng quản trị sẽ thảo luận

và trao đổi ý tưởng về cách giám sát và tư vấn cho các nhà quản lý để có thể nâng

cao hiệu quả hoạt động (Mayur & Saravanan, 2017)

Tuy nhiên, theo Vafeas (1999), ảnh hưởng của tần suất các cuộc họp tới hiệu

quả hoạt động và giá trị công ty vẫn chưa rõ ràng Mỗi lần họp sẽ tốn một khoản chi phí như: chi phí quản lý, chi phí đi lại, phí cho các giám đốc tham dự cuộc họp Nhưng cuộc họp cũng đem lại một số lợi ích như: thời gian bàn luận giữa các giám

đốc, lập các chiến lược và giám sát các nhà quản lý Cũng theo Vafeas (1999), tại

những năm có số lần họp cao bất thường thì những năm đó có hiệu quả hoạt động kém và hiệu quả hoạt động sẽ tăng trong những năm sau đó Số lần họp cao bất thường có thể là cách hội đồng quản trị hoạt động mạnh hơn để làm tốt vai trò của

mình nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động

Tại một số nơi có văn hoá hội họp và các cuộc họp hội đồng quản trị biến thành nơi gặp gỡ, giao lưu về xã hội giữa các thành viên Vì thế tại những nơi này,

số lần họp nhiều không thể hiện được hội đồng quản trị hoàn thành tốt các chức năng của mình và không đem lại hiệu quả gì cho việc nâng cao hiệu quả hoạt động

(Rodriguez-Fernandez et al., 2014) Vì thế cần cân bằng giữa chi phí bỏ ra để tổ

chức cuộc họp và những lợi ích đạt được

2.3.3 Các nghiên cứu tại Việt Nam

2.3.3.1 Cấu trúc sở hữu và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Ở Việt Nam, cũng có khá nhiều các nghiên cứu về mối quan hệ giữa cấu trúc

sở hữu và hiệu quả hoạt động Tuy vậy, nghiên cứu riêng về tác động của sở hữu nước ngoài thì chưa có nhiều Trong số các nghiên cứu đó, có thể kể đến những

nghiên cứu của Trí và Hùng (2011) khi xem xét ảnh hưởng của tỷ lệ sở hữu quản

trị đến hiệu quả hoạt động hoạt động các doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Tp.HCM Nghiên cứu này tìm thấy tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư tổ chức không tác động đến hiệu quả hoạt động, tỷ lệ sở hữu nhà nước không có tác động trong mô hình biến hiệu quả hoạt động là Tobin’s Q, còn trong mô hình hiệu quả hoạt động là ROE thì tỷ lệ sở hữu nhà nước là nghịch biến Nghiên cứu của

Thái (2013) khi xét đến cấu trúc sở hữu và hiệu quả công ty với 646 mẫu quan sát

trong hai năm 2011-2012 cho thấy tác động tích cực đến từ sở hữu nước ngoài và

tác động tiêu cực của sở hữu nhà nước Nghiên cứu của Vinh (2014) khi xem xét

cấu trúc sở hữu đến hiệu quả, giá trị của doanh nghiệp với tỷ lệ sở hữu của cổ đông

tổ chức (cổ đông nắm giữ trên 5% cổ phần tại thời điểm cuối năm) là biến đại diện cho cấu trúc sở hữu Theo kết quả nghiên cứu, các doanh nghiệp có sở hữu tổ chức càng cao thì hiệu quả và giá trị doanh nghiệp càng cao Cũng theo tác giả Vinh; các công ty có sở hữu tập trung cao thì đòn bẩy tài chính càng cao, có sở hữu nước ngoài và sở hữu tổ chức thì đòn bẩy tài chính thấp Ngoài ra, kết quả nghiên cứu chưa tìm thấy bằng chứng để kết luận các công ty có sở hữu nhà nước cao thì tỷ lệ

đòn bẩy tài chính cao Còn theo nghiên cứu của Hoàng (2015), sở hữu nhà nước tác

động tiêu cực, sở hữu nước ngoài tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động các công ty xây dựng đang niêm yết Cường (2016) khi xét ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên khả năng sinh lợi của các doanh nghiệp; với mẫu quan sát là 207 doanh nghiệp đang niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Tp.HCM từ 2011 đến 2014 Kết quả cho thấy là doanh nghiệp nhà nước tốt hơn doanh nghiệp tư nhân về khả năng sinh lợi và kiểm soát chi phí Kết quả nghiên cứu đề xuất việc đổi mới doanh nghiệp nhà nước bằng phương thức cổ phần hóa nên được tiếp tục và theo hướng từng bước Bên cạnh đó, các doanh nghiệp nhà nước và doanh nghiệp tư nhân cần phải áp dụng nhiều biện pháp đồng bộ để nâng cao hiệu quả hoạt động

Lê và Thi (2016) thực hiện nghiên cứu với mẫu dữ liệu của 575 công ty

niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, bao gồm 1967 quan sát trong giai đoạn 2007-2012 Bằng chứng thực nghiệm nhấn mạnh rằng, sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài có tương quan thuận chiều và mạnh nhất trong các yếu tố tác động đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Theo các tác giả thì các nhà đầu tư nước ngoài sẽ mang đến nguồn vốn dồi dào, tốc độ tăng trưởng cao, kiến thức, kinh nghiệm của nhà quản lý, chất lượng nguồn nhân lực Những lợi ích từ nguồn vốn mạnh của nhà đầu tư nước ngoài giúp cải thiện tính thanh khoản và đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp Kết quả nghiên cứu cũng cho thấy, trung bình hội đồng quản trị tại các doanh nghiệp Việt Nam có khoảng 6 thành viên Hội đồng quản trị

có quy mô nhỏ sẽ tạo điều kiện dễ dàng trong giao tiếp giữa các thành viên, từ đó tạo sự gắn kết giữa các thành viên và việc phối hợp, giúp đỡ nhau trong công việc

sẽ thuận lợi hơn Ngoài ra, các ý tưởng mới, các ý kiến, quan điểm sẽ dễ dàng trình bày trong hội đồng quản trị có quy mô nhỏ Hơn nữa quá trình giám sát ít phân tán hơn, với kích thước hiện tại của hội đồng quản trị, các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam dễ dàng kiểm soát được vấn đề người đi xe không tốn tiền (free-rider), cắt giảm chi phí chia sẻ thông tin, tạo điều kiện cho CEO thực hiện chức năng kiểm soát

2.3.3.2 Cấu trúc và hoạt động của hội đồng quản trị và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Đức và Thủy (2013) tiến hành nghiên cứu nhằm lượng hóa mối quan hệ

giữa quản trị công ty với hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam Các tác giả thực hiện nghiên cứu với mẫu dữ liệu bao gồm

122 công ty phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2006-2011 Kết quả nghiên cứu cho thấy một số yếu tố thuộc về cấu trúc và hoạt động của hội đồng quản trị tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp bao gồm quyền kiêm nhiệm của CEO, kinh nghiệm điều hành, tỷ lệ thành viên nữ và thù lao của hội đồng quản trị

Phúc và Thông (2014) tiến hành nghiên cứu với mẫu dữ liệu bao gồm 217

doanh nghiệp Nhà nước sau cổ phần hóa niêm yết trên Sở giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội trong giai đoạn 2007-2012 Kết quả nghiên cứu cho thấy các yếu tố thuộc về quản trị doanh nghiệp

có tác động đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp sau cổ phần hóa như tỷ lệ

sở hữu, tính độc lập và kinh nghiệm điều hành của hội đồng quản trị

ải (2015) tiến hành nghiên cứu thực nghiệm tại các công ty vừa và nhỏ ở

Việt Nam trong giai đoạn 2009-2014 Nghiên cứu phát hiện thú vị rằng tỷ lệ thành viên nữ trong hội đồng quản trị có mối tương quan dương với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Kết quả nghiên cứu cũng chứng minh được rằng sự tác động cũng như các nhân tố ảnh hưởng là khác nhau giữa các ngành và đề xuất nghiên cứu theo ngành

Thảo và cộng sự (2015) khi kiểm định vai trò của nữ giới đối với thành quả

của công ty, trong đó có xem xét đến tác động của sở hữu nhà nước lên mối tương quan này Kết quả là CEO nữ giới sẽ gia tăng nhanh thành quả công ty ở những công ty không có sở hữu nhà nước Ngoài ra, CEO nữ giới có xu hướng chấp nhận rủi ro ít hơn CEO là nam giới Nhóm tác giả không tìm thấy bằng chứng về tác động tích cực giữa tỷ lệ nữ giới trong hội đồng quản trị và thành quả công ty

Tóm lại, từ việc tổng quan các nghiên cứu liên quan trên thế giới và tại Việt Nam, học viên nhận thấy ai đặc điểm quan trọng sau:

Một là, các nghiên cứu của các tác giả về mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu,

đặc điểm của hội đồng quản trị đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp cho kết quả vẫn chưa thống nhất Do tầm quan trọng của của cấu trúc sở hữu và sự đa dạng của cấu trúc sở hữu tại các doanh nghiệp hiện nay, đặc biệt là ở các quốc gia đang phát triển, rất cần các nghiên cứu về mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu, cơ chế quản trị doanh nghiệp và hiệu quả hoạt động Các nghiên cứu cho thị trường Việt Nam cũng không ngoại lệ

Hai là, có rất nhiều yếu tố tác động đã được khám phá qua những nghiên cứu

thực nghiệm trước đây, cả trên thế giới và tại Việt Nam Tuy nhiên, mỗi ngành nghề với đặc thù riêng sẽ chịu ảnh hưởng bởi các nhân tố tác động khác nhau

Do đó, trong bài viết này, Học viên sẽ thực hiện kiểm định tác động của các

yếu tố này đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp riêng ở ngành Công nghiệp tại Việt Nam Đây có thể được xem là một đóng góp nhỏ của luận văn cho kho tàng các nghiên cứu về chủ đề này tại Việt Nam

KẾT LUẬN CHƯƠNG 2Chương 2 học viên đã nêu được tổng quan chung về lý thuyết, giới thiệu một

số chỉ tiêu đo lường hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Học viên cũng đã trình bày được tổng quan các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, mức độ ảnh hưởng của các yếu tố này là khác nhau vì còn phụ thuộc vào từng loại hình doanh nghiệp, ngành nghề kinh doanh khác nhau Cụ thể, học viên đã tập trung đưa ra những cơ sở lý luận về các yếu tố tác động thuộc về cấu

trúc sở hữu, bao gồm sở hữu tổ chức và sở hữu nước ngoài, đến hiệu quả hoạt

động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp Bên cạnh đó, các yếu tố thuộc về cấu trúc và hoạt động của hội đồng quản trị cũng được lập luận để đưa vào bài

nghiên cứu như: kiêm nhiệm của CEO, tính độc lập, quy mô và tần suất họp của

hội đồng quản trị

CHƯƠNG 3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

3.1 Quy trình nghiên cứu

Quy trình nghiên cứu được mô tả tổng quan theo sơ đồ dưới đây

Hình 3-1: Quy trình nghiên cứu

Nguồn: Học viên thiết kế

3.2 P ươ pháp nghiên cứu

Luận văn sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng với sự hỗ trợ của phần mềm Stata 14.0 và phần mềm Microsoft Excel 2016 để xem xét mối quan hệ giữa các yếu tố thuộc về cấu trúc sở hữu, các yếu tố thuộc về cấu trúc và hoạt động của hội đồng quản trị và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Trong phương pháp định lượng, học viên phân tích mô hình hồi quy đa biến (Multiple Regression Model) Quá trình phân tích được thực hiện theo các bước như sau:

- Phân tích đơn biến: gồm hai bước là phân tích thống kê mô tả và phân tích tương quan giữa các biến

- Phân tích đa biến: gồm các bước chọn mô hình xử lý dữ liệu, đánh giá độ phù hợp của phương trình hồi quy, lựa chọn biến giải thích

Cụ thể các bước được tiến hành như sau:

3.2.1 Thống kê mô tả

Số liệu được trình bày dưới dạng bảng thống kê, bao gồm các cột tương ứng với các nội dung: tên biến, số quan sát, trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị cực tiểu và