Mục tiêu của nghiên cứu này là xem xét tác động của các yếu tố đến giá trị kinh tế tăng thêm của các doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán TP. Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2012 – 2016. Với dữ liệu của 173 doanh nghiệp, bài viết sử dụng phương pháp phân tích định lượng với ước luợng PCSE cho bộ dữ liệu bảng cân bằng.
NGHIÊN CỨU - TRAO ĐỔI CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN GIÁ TRỊ KINH TẾ TĂNG THÊM CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TS HÀ VĂN DŨNG - Đại học Ngân hàng TP Hồ Chí Minh, NGUYỄN THỊ BÍCH; Email: djunghv@gmail.com Mục tiêu nghiên cứu xem xét tác động yếu tố đến giá trị kinh tế tăng thêm doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh giai đoạn 2012 – 2016 Với liệu 173 doanh nghiệp, viết sử dụng phương pháp phân tích định lượng với ước luợng PCSE cho liệu bảng cân Kết nghiên cứu rằng, địn bẩy tài chính, quy mơ doanh nghiệp, tăng trưởng doanh thu số năm thành lập doanh nghiệp có ảnh hưởng tích cực đến giá trị kinh tế doanh nghiệp, đó, chu kỳ ngân quỹ doanh nghiệp có tác động tiêu cực Từ khóa: Giá trị kinh tế tăng thêm, địn bẩy tài chính, doanh nghiệp The objective of this study is to investigate the impact of factors affecting surplus value of the listed enterprises on HOSE in 2012-2016 With a research database of 173 enterprises, the study uses a quantitative approach and PCSE estimation for a balance sheet data Research results show that financial leverage, enterprise size, revenue growth, and years of business have a positive effect on the economic value of an enterprise while budget cycle has a negative impact Keywords: Surplus economic value, financial leverage, enterprise size Ngày nhận bài: 06/9/2017 Ngày hoàn thiện biên tập: 29/9/2017 Ngày duyệt đăng: 30/9/2017 G iá trị kinh tế tăng thêm doanh nghiệp (EVA) giới thiệu Stewart (1990) dấy lên sóng nghiên cứu tranh cãi tính ưu việt công cụ đo lường hiệu hoạt động EVA ưu việt so với lợi nhuận kế tốn khía cạnh tính chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu thay bỏ qua chi phí quan trọng thước đo lợi nhuận truyền thống Sharma Kumar (2010) tập hợp phân loại khoảng 112 nghiên cứu công bố EVA theo nhiều khía cạnh nghiên cứu khác (1994 – 2008) Trong đó, chủ đề nghiên cứu yếu tố 48 tác động, ảnh hưởng đến EVA nhiều nhà nghiên cứu khắp giới thực Tại Việt Nam, chưa có nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến EVA doanh nghiệp (DN), khoảng trống nghiên cứu cần thực Chính vậy, nội dung nghiên cứu tập trung vào phân tích, lượng hóa tác động yếu tố đến EVA DN niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh (HSX) giai đoạn 2012 – 2016 Tổng quan nghiên cứu Trên giới, đa phần nghiên cứu tác động yếu tố đến giá trị kinh tế tăng thêm EVA DN thường sử dụng phương pháp phân tích hồi quy Mẫu nghiên cứu thường nhóm nhỏ DN ngành cụ thể, nhóm lớn DN niêm yết thị trường chứng khoán (TTCK) Nghiên cứu Lin Zhilin Qiao (2008) nhằm xác định yếu tố ảnh hưởng đến EVA DN phi tài niêm yết TTCK Trung Quốc Nghiên cứu sử dụng phương pháp bình phương tối thiểu thơng thường (OLS) dựa liệu chéo DN niêm yết thị trường chứng khoán Thẩm Quyến Thượng Hải năm 2002 Kết nghiên cứu có mối quan hệ tích cực có ý nghĩa thống kê yếu tố cấu trúc vốn, khả tăng trưởng, quy mô, lực quản lý tài sản tới EVA DN Trong đó, tài sản vơ hình có ảnh hưởng tiêu cực với EVA, lực quản lý hàng tồn kho không ảnh hưởng đến EVA DN Nghiên cứu Ifeanyi Caroline (2016) nghiên cứu tác động tài sản vơ hình đến EVA DN sản xuất niêm yết TTCK Nigeria Nghiên cứu sử TÀI CHÍNH - Tháng 10/2017 dụng phương pháp hồi quy mơ hình PCSE (phương pháp hiệu chỉnh sai số liệu mảng) với yếu tố đưa vào phân tích tác động đến EVA bao gồm tài sản vơ hình, tổng tài sản, tỷ lệ gia tăng doanh thu ROA Nghiên cứu kiến nghị rằng, DN sản xuất nên giảm tỷ lệ tài sản vơ hình để gia tăng EVA cho DN mối quan hệ tiêu cực có ý nghĩa thống kê tài sản vơ hình EVA DN Nghiên cứu Chamaazi (2017) tập trung nghiên cứu tác động chu kỳ ngân quỹ đến EVA DN niêm yết TTCK Tehran Nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy đa bội với yếu tố đưa vào phân tích tác động đến EVA bao gồm chu kỳ ngân quỹ quy mô DN Kết nghiên cứu rằng, chu kỳ ngân quỹ có mối quan hệ tiêu cực đến EVA DN Nghiên cứu đề xuất, DN nên giảm độ dài chu kỳ ngân quỹ giới hạn hợp lý nhằm gia tăng EVA cho DN Phương pháp nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu định lượng sử dụng để xác định yếu tố ảnh hưởng EVA DN niêm yết HSX Phương pháp ước lượng sử dụng bao gồm OLS, FEM, REM PCSE có so sánh để chọn mơ hình phù hợp cho phân tích Số liệu sử dụng nghiên cứu tổng hợp từ báo cáo thường niên, báo cáo tài 173 DN niêm yết HSX giai đoạn 2012 – 2016 Biến phụ thuộc mơ hình định lượng giá trị kinh tế tăng thêm đơn vị tài sản (EVAPA) Các biến giải thích bao gồm: địn bẩy tài (LEV), tăng trưởng doanh thu (SG), tài sản vơ hình (INTAN), quy mơ (SIZE), chu kỳ ngân quỹ (CCC) số năm thành lập DN (AGE) Mơ hình đề xuất cho nghiên cứu này: EVAPAit = α + β1LEVit + β2SGit + β3INTANit + β4SIZEit + β5CCCit + β6AGEit + εit (1) EVAPA: Giá trị kinh tế tăng thêm (EVA) tính lợi nhuận hoạt động trừ cho phần chi phí hội toàn vốn đầu tư Nghiên cứu sử dụng số EVAPA (EVA chia cho tổng tài sản) đại diện cho biến EVA để hạn chế khác biệt lớn DN có quy mơ khác thị trường EVAPA = EVA/Tổng tài sản; EVA = NOPAT – NOC*WACC; NOPAT: Lợi nhuận hoạt động ròng sau thuế; NOC: Tổng vốn hoạt động ròng; WACC: Chi phí sử dụng vốn bình qn LEV: Địn bẩy tài đo lường tỷ lệ tổng nợ so với tổng vốn chủ sở hữu Sử dụng đòn bẩy tài với tỷ trọng cao làm gia tăng rủi ro tài cho DN SG: Là gia tăng doanh thu qua khoảng thời gian định Tăng trưởng doanh thu thước đo cho tốc độ tăng trưởng phát triển DN INTAN: Tài sản vơ hình tài sản khơng có hình thái vật lý cụ thể sáng chế, nhãn hiệu, quyền, chương trình phần mềm… Trong nghiên cứu này, tài sản vơ hình đo lường tỷ lệ tài sản cố định vơ hình so với tổng tài sản DN nhằm mục đích trung hịa khác biệt lớn giá trị tuyệt đối tài sản vơ hình DN SIZE: Quy mô DN đo cách lấy logarit tự nhiên tổng tài sản Quy mô DN tác động đến hiệu tài DN theo nhiều cách khác DN có quy mơ lớn tận dụng lợi kinh tế nhờ quy mơ, từ giúp tiết kiệm chi phí, gia tăng lợi nhuận, gia tăng EVA cho DN CCC: Chu kỳ ngân quỹ thể khoảng thời gian (thường số ngày), từ lúc DN chi tiền để chi trả cho yếu tố sản xuất đầu vào, nằm dạng hàng tồn kho lúc chuyển thành sản phẩm đến tay khách hàng thu tiền AGE: Số năm thành lập DN số năm từ DN thành lập đến thời điểm (Ross cộng sự, 2005) Kết nghiên cứu Mơ hình OLS thích hợp việc ước lượng liệu bảng tác động riêng biệt không tồn Trước tiên tác giả tiến hành ước lượng liệu mơ hình OLS, mơ hình tác động cố định (FEM) mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM), sau thực kiểm định để lựa chọn mơ hình phù hợp Từ kết kiểm định F-test kiểm định Breusch – Pagan LM cho kết mơ hình REM FEM thích hợp mơ hình OLS, chứng tỏ có tồn tác động cá thể riêng biệt liệu nghiên cứu Từ kết kiểm định Hausman mối quan hệ tương quan ảnh hưởng riêng biệt cá thể biến độc lập mơ hình, điều dẫn đến kết luận mơ hình FEM thích hợp ước lượng liêu nghiên cứu Mơ hình FEM thỏa mãn giả thuyết khơng có tượng đa cộng tuyến, gặp tượng phương sai sai số thay đổi tự tương quan Để khắc phục tượng này, nghiên cứu đề xuất mơ hình ước lượng hiệu chỉnh sai số liệu bảng (PCSE) phân tích Kiểm định mức ý nghĩa mơ hình PCSE, giá trị Wald chi2 = 1117.69 prob