Báo cáo Ngành Bán lẻ

Báo cáo ngành Bán lẻ với các nội dung: tiềm năng tăng trưởng lớn cho chuỗi bán lẻ; tiềm năng thị trường bán lẻ Việt Nam; phân tích cạnh tranh; rủi ro đến từ thương mại điện tử với các chuỗi bán lẻ; phân tích mô hình 5 forces; lựa chọn cổ phiếu

BÁO CÁO NGÀNH BÁN LẺ Equity Research Ngành bán lẻ Tiềm tăng trưởng lớn cho chuỗi bán lẻ Pham Viet Duy duy.phamviet@mbs.com.vn • Tiềm thị trường bán lẻ Việt Nam • Phân tích cạnh tranh • Rủi ro đến từ thương mại điện tử với chuỗi bán lẻ • Phân tích mơ hình forces • Lựa chọn cổ phiếu Investment highlights Stock picks Equity Research Ngành bán lẻ Điểm nhấn MBS nhận định rằng ngành bán lẻ Việt Nam hội đầu tư hấp dẫn cho nhà đầu tư nước đầu tư tài đầu tư để kinh doanh Việt Nam hưởng lợi yếu tố lợi như: (1) Cơ cấu dân số vàng; (2) Đất nước phát triển với tốc độ tăng trưởng GDP cao lạm phát ổn định Những lợi giúp cho ngành bán lẻ có tốc độ tăng trưởng tiêu thụ 10%/năm Hơn nữa, Việt Nam biết tới là: (1) Đất nước có tăng trưởng nhanh tầng lớp trung lưu; (2) tỉ lệ thị hóa cao; (3) 40% dân số Việt Nam 24 tuổi yếu tố hỗ trợ cho chuỗi bán lẻ đại VN PNJ, MWG FRT có tốc độ tăng trưởng lợi nhuận từ 20% - 40%/năm, cao tương đối so với tăng trưởng trung bình ngành Tuy nhiên, chuỗi bán lẻ đại gặp áp lực phải cạnh tranh với xu hướng mua hàng trực tuyến Trong năm 2018, tổng doanh thu bán hàng trực tuyến đạt 6,2 tỷ đô, chiếm khoảng 3,4% tổng doanh thu bán lẻ Việt Nam Cơ cấu dân số Việt Nam có nhiều yếu tố để giúp mảng tăng trưởng 20%/năm vịng tối thiểu năm Như là: trung bình tháng tiêu dùng cho thương mại điện tử người 700 nghìn đồng Yếu tố lo ngại chất lượng, diện cửa hàng thật sở hạ tầng cho vận chuyển rào cản lớn cho thương mại điện tử thâm nhập vào thị trường Việt Nam Những trở ngại giảm bớt đầu tư công phủ khởi động trở lại doanh nghiệp lớn lazada, alibaba, amazon gia nhập thị trường Tổng kết, chuỗi bán lẻ hưởng lợi từ cấu dân số đồng thời có rủi ro cạnh tranh từ hình thức kinh doanh thương mại điện tử nên khiến cho triển vọng chuỗi đồng thời có tích cực tiêu cực Vì vậy, cơng ty có chuỗi cửa hàng toàn quốc kênh bán lẻ trực tuyến có nhiều hội thành cơng Việt Nam - gọi hình thức omni channel Khuyến nghị cổ phiếu giá mục tiêu Công ty Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận CTCP Thế giới di động Bán lẻ FPT Mã cổ phiếu Vốn hóa Giá (Tỷ VND) (VND) Hiện Quá khứ Hiện Quá khứ PNJ 15,898 72,000 HOLD n/m 79,000 n/m MWG FRT 40,297 12,492 91,000 60,000 BUY HOLD n/m n/m 110,500 58,900 n/m n/m Investment highlights Khuyến nghị Price Target Stock picks Equity Research Ngành bán lẻ Growing potential for modern retail players Pham Viet Duy duy.phamviet@mbs.com.vn • Tiềm thị trường bán lẻ Việt Nam Investment highlights Stock picks Equity Research Ngành bán lẻ Tổng quan ngành Ngành kinh tế quan trọng Việt Nam Quy mô thị trường bán lẻ • Tuy nhiên doanh nghiệp niêm yết sàn tham gia phần mảng bán lẻ trị giá khoảng 71 tỷ (đóng góp 29.8% GDP nước) • Với tốc độ tăng trưởng ngành bán lẻ cao từ gấp rưỡi đến gấp đôi tăng trưởng GDP nước tỷ trọng lớn tổng GDP Thì đầu tư vào bán lẻ đầu tư vào tương lai kinh tế Việt Nam • Là thị trường tiêu thụ tiềm thị trường Các doanh nghiệp ngành ln có tỉ lệ sở hữu nước ngồi đạt tối đa 13% 100 12% 11% 150 85 94 103 10% 115 126 10% 142 13% 159 12% 180 13% 1.6 Bán lẻ trang sức 0.6 Bán lẻ điện máy 4.06 14% Bán lẻ di động 4.39 12% Bán lẻ bách hóa 8% 2% 0% 2016 Quy mơ (tỷ USD) 2017 2018 70.65 Bán lẻ dược 4% 2015 Bán lẻ khác 0.7 6% 2014 Tổng giá trị thị trường (tỷ đô) 60 10% 50 2013 59% GDP Bán lẻ đồng hồ Tốc độ tăng trưởng ngành bán lẻ 200 USD billion • Nền kinh tế Việt Nam định hướng kinh tế xuất tiêu thụ nội địa đóng vai trị quan trọng Quy mơ tồn thị trường bán lẻ 142 tỷ USD đóng góp vào 59% GDP nước 2019 Tốc độ tăng trưởng 2020 Tăng trưởng bán lẻ vs GDP 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 13% 7.08% Tăng trưởng bán lẻ Investment highlights Tăng trưởng Tăng trưởng GDP Stock picks Source: MBS Research Equity Research Ngành bán lẻ Tăng trưởng thêm tầng lớp trung lưu dân số vàng • Theo Economist Intelligent dự đốn, tỷ lệ hộ gia đình có thu nhập 10,000 đơ/năm tăng từ 12% năm 2016 lên 17% năm 2021 Việt Nam nước có tốc độ tăng trưởng tầng lớp trung lưu nhanh khu vực Châu Á Thái Bình Dương • Dân số vàng: Hơn 50% dân số Việt Nam độ tuổi lao động Hơn 40% dân số có tuổi 24 Là độ tuổi có nhu cầu tiêu dùng lớn nhất, định xu hướng tiêu dùng người Việt • Dân số vàng với tăng nhanh tầng lớp trung lưu có nghĩa có nhu cầu tiêu dùng nhiều hàng hóa cao cấp Cơ cấu dân số không tăng tiêu thụ mặt hàng mà nhu cầu mặt hàng cao cấp sử dụng nhiều Chuyện xảy với người tiêu dùng Việt Nam? Cơ cấu dân số Việt Nam % of population aged < 15 % of population aged 35 - 49 % of population aged 15 - 34 % of population aged 50 - 64 21.0 21.0 21.1 21.1 21.3 21.4 21.5 36.4 35.9 35.3 34.7 34.0 33.3 32.7 23.2 23.1 23.1 23.1 23.1 23.0 23.1 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Cơ cấu thu nhập Việt Nam Tuổi trung vị 50 45 40 35 30 25 20 15 10 % of HHs earning > US$3,000 p.a % of HHs earning > US$10,000 p.a % of HHs earning > US$25,000 p.a 47.3 37.7 30.5 Vietnam 40.7 34.6 Thailand Singapore Taiwan 38.7 Australia 40.5 UK 37.4 Japan China % of HHs earning > US$5,000 p.a % of HHs earning > US$15,000 p.a 38.1 USA 31.7 36.7 41.2 44.0 46.6 49.9 51.8 64.6 69.6 73.6 75.8 77.8 80.2 81.5 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Source: MBS Research Investment highlights 2018 Source: Economist Intelligence Unit Stock picks Equity Research Ngành bán lẻ Thay đổi dân số: tăng thêm số hộ gia đình độc thân, giảm bớt quy mơ gia đình • Chi phí ni ngày đắt đỏ tỉ lệ phụ nữ phải làm để gia tăng thêm thu nhập khiến cho quy mơ hộ gia đình Việt Nam nhỏ Mục đích để tập trung nhiều điều kiện sống tốt cho mình, hưởng thức ăn giáo dục tiên tiến • Cùng với đó, tỉ lệ người độc thân tăng mạnh từ 5.6% năm 2005 lên 11.2% năm 2015 Tỷ lệ người độc thân cao lên khiến nhu cầu tiêu dùng cao lên ví dụ như: cần nhiều phịng để hơn, cần nhiều dịch vụ vui chơi giải trí, nhu cầu làm đẹp tăng, nhu cầu trải nghiệm sống tăng v v • Khơng có người trẻ nhu cầu tiêu dùng quan trọng kinh tế mà người cao tuổi lực lượng tiêu dùng bổ sung cho ngành bán lẻ Trong năm 2000 số người già 60 tuổi khoảng 6.9 triệu người đến 2015 tăng lên 9.6 triệu người dự kiến tăng lên 12.3 triệu người năm 2020, chiếm 12.5% dân số Người cao tuổi, tuổi thọ cao làm tăng nhu cầu mặt hàng gia tăng sức khỏe có ích cho sống Chuyện xảy với người tiêu dùng Việt Nam? Tăng trưởng hộ gia đình độc thân thành phố 4.6% 1989 4.7% 1999 8.1% 9.1% 9.4% 10.1% 2009 2014 2016 2019 Giảm bớt số thành viên gia đình 4.8 4.5 1989 1999 3.8 3.6 3.4 2009 2016 2022 Source: GSO, UN Investment highlights Stock picks Equity Research Ngành bán lẻ Xu hướng thị hóa • Mặc dù Việt Nam nước top tỉ lệ thị hóa thấp khu vực Châu Á Thái Bình Dương, 35% Phillipines Thái Lan tỉ lệ 44% 53% Nhưng lại nước có tốc độ thị hóa nhanh nhất, dự đoán 2.6%/năm cho giai đoạn từ 2015 đến 2020 Tốc độ độ thị hóa nhanh mảnh đất màu mỡ cho ngành bán lẻ • Có khác biệt lớn thị phần khu vực nông thôn thành thị, cụ thể: mơ hình cửa hàng nhỏ lẻ truyền thống chiếm phần lớn nông thôn với thị phần 65% Chúng tơi dự đốn thị phần cửa hàng nhỏ lẻ truyền thống giảm dần chỗ cho loại hình bán lẻ tiên tiến chuỗi, siêu thị, thương mại điện tử Lý đến từ thay đổi thói quen tiêu dùng người khu vực nơng thơn • • • Cụ thể hơn, người nông thôn ưu tiên yếu tố giá chất lượng dịch vụ, họ tin giá bán chuỗi cửa hàng đại đắt chợ cửa hàng truyền thống Các cửa hàng truyền thống khơng cịn lợi cạnh tranh mức sống người dân tăng lên họ quan trọng yếu tố chất lượng dịch vụ Hơn nữa, giá chuỗi bán lẻ đại không đắt so với cửa hàng truyền thống Điều thể qua thành công chuỗi điện máy, di động bách hóa mở khu vực nơng thơn Mua sắm trực tuyến gặp nhiều khó khăn thâm nhập vào thị trường nơng thơn sở hạ tầng Việt Nam yếu dẫn tới chi phí vận chuyển cao giá không cạnh tranh Các siêu thị chưa phổ biến khu vực nông thôn mà tỉnh có 10 siêu thị big C Chuyện xảy với người tiêu dùng Việt Nam? Tốc độ thị hóa Singapore Tỷ lệ thị hóa (%) Tốc độ thị hóa (%) (2015-2020 trung bình) Malaysia China Indonesia Thailand Philippines 100% 75% 58% 55% 53% 44% 1.5% 2.2% 2.3% 2.3% 2.2% 1.6% Vietnam 35% 2.6% Source: GSO, Fact book 2017 Thị phần theo khu vực 0%7% 2% Modern retail chains & big stores 11% 20% 32% 15% 2% Nông thôn 65% Thành thị 14% Mom&pops Traditional market Supermarket 9% 23% Online Source: MBS Research Investment highlights Stock picks Equity Research Ngành bán lẻ Growing potential for modern retail players Pham Viet Duy duy.phamviet@mbs.com.vn • Competitive Analysis – showing omni channel is the best Investment highlights Stock picks Equity Research Ngành bán lẻ Môi trường cạnh tranh Các doanh nghiệp bán lẻ, nội địa hay nước ngồi? • Thị phần bán lẻ Thị trường bán lẻ Việt Nam có tham gia nguồn vốn nội ngoại doanh nghiệp nội ngoại không thực cạnh tranh với mà hợp tác với Đây kết hợp hồn hảo mà doanh nghiệp nội có lợi hiểu biết tiêu dùng người địa phương giấy phép doanh nghiệp ngoại có lợi cơng nghệ nguồn vốn • MBS chia thị trường bán lẻ Việt Nam làm khu vực: (1) khu vực nông thôn (2) khu vực thành thị • Với khu vực nơng thơn: cạnh tranh chủ yếu đến từ cửa hàng nhỏ lẻ truyền thống chuỗi cửa hàng đại Các doanh nghiệp nội địa chiếm thị phần đây, nhiên doanh nghiệp nước cải thiện thị phần tương lai mơ hình bán lẻ chuỗi trực tuyến vươn tới khu vực nơng thơn • Với khu vực thành thị cạnh tranh siêu thị, chuỗi bán lẻ đại thương mại điện tử Thị phần siêu thị 30% Nước Trong nước 70% Thị phần thương mại điện tử 17% Nước Trong nước 50% 50% Nước Trong nước 83% Source: MBS Research Equity Research Ngành bán lẻ Xu hướng thương mại điện tử Thương mại điện tử gia tăng với tốc độ tăng trưởng 24%/năm • Tỷ trọng doanh thu thương mại điện tỷ tổng doanh thu bán lẻ tăng mạnh từ 2.9% năm 2015 lên 4.4% năm 2018 với tốc độ tăng trưởng 24%/năm nhờ có: • Tăng trưởng số người dùng internet từ 33 triệu người dùng lên 50 triệu người dùng với tốc độ tăng trưởng trung bình đạt 27.3%/năm • Tăng trưởng đột biến số người dùng di động từ năm 2005 đến năm 2010 Tao hội cho smart phone bùng nổ xu hướng sử dụng di động để mua hàng online Số người dùng điện thoại 160 140 120 100 80 60 40 20 Thương mại điện tử tăng trưởng cao trung bình ngành 200 180 150 115 103 100 2.9% 126 3.5% 142 4.0% 5.6% 4.4% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 50 6.2 4.07 10 1.0% 0.0% 2015 2016 2017 2018 2020 Ngành bán lẻ Thương mại điệntử Số người dùng internet ‘000 60,000 50,000 40,000 33,286 35,227 37,943 40,704 43,975 47,241 30,000 20,000 10,000 2012a 2013a 2014a a: actual 2015a 2016b 2017c b: estimate Tỷ trọng thương mại điện tử tổng doanh thu bán lẻ Investment highlights 54,410 55,996 50,065 52,446 2018c 2019c 2020c 2021c c: forecast Source: Economist Intelligence Unit Stock picks 15 Equity Research Ngành bán lẻ Công nghệ hỗ trợ cho thương mại điện tử Công nghệ yếu tố hỗ trợ cho thương mại điện tử Xu hướng sử dụng FB để mua hàng 100% • • • Nhưng trang web bán hàng online mạng xã hội điện tử Facebook, Lazada tiếp cận người dùng nhanh nhờ bùng nổ smart phone Theo International Data Corporation, số lượng smart phone tăng từ 15 nghìn chiếc/năm năm 2015 lên 28 nghìn chiếc/năm năm 2019 90% Hơn nữa, số người dùng Internet Việt Nam tăng trưởng nhanh, với 44 nghìn người dùng năm 2016 Theo Economist Intelligence đốn số người dùng đạt 56 nghìn người vào năm 2021, với tốc độ tăng trưởng trung bình 5%/năm 30% 80% 70% 60% 50% 40% 20% 53% 66% 70% 2017 2018 10% 0% 2016 Sự bùng nổ smartphone mạng xã hội tiền đề cho thương mại điện tử lên Use FB to shopping online Dont use FB to shopping online Cách người dân mua hàng online 80% 60% 40% 20% 0% Điện thoại thơng minh (app) Máy tính nhà 2016 Điện thoại thơng minh (trình duyệt) 2017 Máy tính quan 2018 Source: EIU, Bloomberg Investment highlights Stock picks 16 Equity Research Ngành bán lẻ Những người tiêu dùng, trang web tiêu dùng Người ta mua mạng? Giá trị tiêu dùng thương mại điện tử người tháng 700,000 đồng – giá trị thấp Cho thấy (1) Người tiêu dùng thường mua đồ thời trang, đồ ăn, đồ công nghệ online (2) Những đồ có giá trị cao mua trực tiếp • Đồ tươi sống đồ tạp hóa mua trực tiếp nhiều Tần suất mua hàng online Trang thương mại điện tử bật 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 80% 70% 70% 58% 60% 54% 50% 44% 40% 30% Total Male Femal 18 e 22 23 29 30 39 20M Never / Rarely 35% 33% 38% 37% 43% 23% 40% 39% 25% Once / several months 18% 20% 16% 24% 15% 15% 20% 19% 13% Once - A few times / month 30% 31% 28% 30% 26% 35% 27% 30% 33% Weekly and mỏe 16% 18% 9% 16% 27% 13% 12% 29% 17% 20% 20% 17% 14% 10% 5% 0% Lazad Tiki Used most Facebook Sendo Have used Source: MBS Research Investment highlights Stock picks 17 Equity Research Ngành bán lẻ Trong tương lai yếu tố lo ngại giảm bớt Điều khiến người tiêu dùng không shopping online? Khảo sát người sử dụng thương mại điện tử 100% • Lo ngại chất lượng cảm thấy yên tâm có cửa hàng thật (để đổi trả, bảo hành) yếu tố người tiêu dùng lo ngại sử dụng dịch vụ thương mại điện tử Điều khiến cho mơ hình omni channel giải pháp vận hành kinh doanh tốt cho doanh nghiệp bán lẻ do: họ vừa có tiện lợi việc mua hàng online lại đồng thời có tin tưởng khách hàng có diện chuỗi cửa hàng nhiều nơi 80% 60% 14% 7% 11% 14% 49% 47% 28% 37% 32% 31% 40% 31% Better price Fast delivery Fun shopping Good customer care 40% 20% 22% 29% 17% 0% Social shopping E-commercial Physical stores Product quality Not sure Những lý khách hàng không dùng thương mại điện tử 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Concerns on quality Prefers real shops Security concerns 2016 2017 Delivery cost Difficult to use the service 2018 Source: MBS Research Investment highlights Stock picks 18 Equity Research Ngành bán lẻ Growing potential for modern retail players Pham Viet Duy duy.phamviet@mbs.com.vn • Micheal Porter Five Forces Analysis Investment highlights Stock picks Equity Research Ngành bán lẻ Mơ hình forces Phân tích mơ hình forces Micheal Porter Source: MBS Research Rủi ro người gia nhập ngành: Thấp (2) Rất khó cho người gia nhập ngành lý do: (1) chuỗi bán lẻ cần sở hữu nội địa 50% chuỗi bán lẻ nước ngồi khơng thể kinh doanh ngành Việt Nam (2) nhà bán lẻ cần số lượng cửa hàng lớn để có lợi thương mại Vì người đến trước có lợi nhờ lấy hết vị trí đẹp để kinh doanh Hơn nữa, biên lợi nhuận ròng nhà bán lẻ thấp nên họ cần hiểu biết ngành người dùng để vận hành trơn tru không dễ dàng bị lỗ – Most favourable to modern offline retailer – Most unfavourable to modern offline retailer Khả mặc người bán, nhà cung cấp: Thấp (2) Các nhà bán lẻ đồ di động điện máy có khả mặc thấp làm việc với nhà cung cấp hãng cung cấp có thương hiệu tốt nhiều người biết đến Tuy nhiên, chuỗi bán lẻ có quy mơ đủ lớn họ cải thiện biên lợi nhuận gộp Có thể thấy, FRT MWG doanh nghiệp hưởng biên lợi nhuận gộp cao lên quy mô doanh thu họ tăng Đối với nhóm bán lẻ trang sức khả mặc người bán, nhà cung cấp thấp nhà bán lẻ trang sức chủ yếu nhập vàng miếng đá quý Đối với nhóm bán lẻ tạp hóa, khả mặc người bán thấp nhà bán lẻ thường làm việc với nhóm nơng dân nhỏ lẻ rời rạc Threat of new entrants Threat of substitute products 3.5 2.5 1.5 0.5 Conpetition in the industry Khả mặc người mua: Cao (4) Đối với nhà bán lẻ khách hàng nhóm đối tượng tạo nhiều sức ép Vì chi phí chuyển đổi để thay đổi thói quen mua bán từ MWG sang Coop mart hay Vinmart gần khơng Vì nên giá bán chăm sóc khách hàng diều quan trọng để doanh nghiệp bán lẻ tồn Càng có nhiều khách hàng nhà bán lẻ hoạt động tốt Bargaining power of supplier Bargaining power of customer Cạnh tranh công ty ngành: Trung bình (3) Cạnh tranh cơng ty ngành tương đối nhiều có nhiều doanh nghiệp bán lẻ tham gia vào thị trường Các nhà bán lẻ không cạnh tranh để giành lấy khách hàng mà cịn phải cạnh tranh vị trí để bán hàng Rủi ro thay sản phẩm khác: Cao (4) Sản phẩm thay khác chuỗi bán lẻ đại kênh bán hàng trực tuyến vốn tiện lợi phù hợp với giới trẻ Bán hàng trực tuyến rủi ro lớn với công ty bán lẻ thời điểm Investment highlights Stock picks 20 Equity Research Ngành bán lẻ Growing potential for modern retail players Pham Viet Duy duy.phamviet@mbs.com.vn • Stock Picks (MWG, PNJ) Investment highlights Stock picks CTCP Đầu tư Thế giới Di động (HSX-MWG)    Catalyst định giá Dựa vào phương pháp so sánh, Chúng đưa mức giá mục tiêu VND110,500/CP, P/E forward năm 2019 13.x lần Mặc dù kết kinh doanh tháng đầu năm ấn tượng, tăng trưởng 36% yoy MBS giữ nguyên dự phóng tăng trưởng 30% năm yếu tố mùa vụ giảm bớt quý 3, quý 30,000 20,000 10,000 02/11/18 02/10/18 02/09/18 02/08/18 02/07/18 02/06/18 02/05/18 02/04/18 02/03/18 02/02/18  Kết kinh doanh tháng MWG đạt 42,784 tỷ doanh thu (+ 15% yoy – tăng 5704 tỷ) 1,792 tỷ lợi nhuận sau thuế (+ 39% yoy – tăng 502 tỷ) Tốc độ tăng trưởng doanh thu đến từ: (1) sản lượng máy lạnh tăng gấp đơi so với kì đạt 200,000 tương đương đóng góp 2,000 tỷ doanh thu 84 tỷ lợi nhuận (Giúp tăng thêm 1000 tỷ doanh thu so với kì) ; (2) Tăng trưởng đến từ BHX doanh thu cửa hàng tăng gấp đơi so với kì 2018 – giúp tăng thêm 1000 tỷ doanh thu so với kì ; (3) doanh thu lại tăng thêm nhờ mảng điện máy xanh thay đổi lại cách trí cửa hàng mở thêm mặt hàng đồ gia dụng vật dụng nhà bếp có tỷ trọng doanh thu khoảng 5% - 7% tổng doanh thu ĐMX, biên gộp khoảng 25% Lợi nhuận cải thiện nhờ đóng cửa hàng BHX Mỗi cửa hàng BHX đóng ghi nhận khoản lỗ tỷ Kết kinh doanh tháng cải thiện chủ yếu đến từ cải thiện biên lợi nhuận rịng nhờ: (1) Bách hóa xanh hết lỗ - năm ngoái BHX lỗ khoảng 200 tỷ - 400 tỷ (2) thêm mặt hàng đồ gia dụng triển khai tốt dịch vụ thu tiền điện, tiền nước có biên gộp 100% (3) cải thiện doanh thu cửa hàng giúp tăng biên lợi nhuận rịng (4) số cửa hàng đóng nên ghi nhận lỗ Dự phóng, năm 2019 tháng MWG mở khoảng 150 cửa hàng BHX, dự kiến tới cuối năm có gần 900 cửa hàng, tức tăng gấp đôi so với 405 cửa hàng năm 2018 Doanh thu cửa hàng tiệm cận 1,500 tỷ từ mốc 1,300 tỷ Biên gộp mức gần 19% đạt mục tiêu năm Nhưng chi phí logistic tăng 2% phải vận chuyển mặt hàng tỉnh HCM 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 02/01/18  Stock price (VND) 40,000 02/12/17 What’s news Price movement Volume ('000 shares) 02/11/17 MUA; Giá mục tiêu: VND 110,500 1M 3M 12M MWG (%) 2% 0% 9% VN-Index (%) 2% -2% -5% Đơn vị: Tỷ đồng Ngày báo cáo Giá Giá mục tiêu Upside Mã Bloomberg Vốn hóa thị trường 13 tháng 06, 2019 VND 89,500 VND 110,500 25% MWG VN Equity VND 39,204bn USD 371mn VND 22,200 VND 35,300 Biến động giá 52 tuần Giá trị giao dịch bình quân VND 26bn USD 1mn 49.00% 49.00% Giới hạn NĐTNN Tỷ lệ sở hữu NĐTNN 2017 2018 2019F 2020F 66,340 86,516 105,814 133,269 2,778 3,871 5,506 7,221 Lợi nhuận ròng 2,207 2,880 3,732 4,755 Lợi nhuận ròng từ HĐKD 2,207 2,880 3,732 4,755 4,980 6,500 8,421 10,728 30.5% 29.6% 27.4% 16.99 13.02 10.05 7.89 EV/EBITDA 13.67 9.81 6.90 5.26 Cổ tức (VND) 1,500 1,500 1,500 1,500 1.77% 1.77% 1.77% 1.77% 4.53 4.18 3.28 3.09 39.9% 34.4% 33.4% 22.0% 94.8% 64.5% 57.0% 67.0% Doanh thu EBIT EPS (VND) Tăng trưởng EPS (%) P/E Tỷ suất cổ tức (%) P/B ROE (%) Nợ ròng/Vốn chủ sở hữu (%) Nguồn: MBS Research CTCP Đầu tư Thế giới Di động (HSX-MWG) MUA; Giá mục tiêu: VND 110,500 Số lượng cửa hàng MWG qua năm 1200 TGDD DMX 1032 1000 950 1012 900 800 750 BHX TGDD Tăng trưởng LNST 120000 BHX 1023 972 Doanh thu theo chuỗi LNST (tỷ đồng) 774 800 DMX Tăng trưởng DT 80% 100000 70% 80000 60% 642 600 90% 50% 564 60000 40% 469 405 40000 400 250 30% 283 20% 20000 200 69 10% 40 0 2015 2016 2017 2018 1Q2019 2019E 0% 2015 2016 2017 2018 2019E  Chuỗi TGDĐ biểu ngưỡng tối ưu rõ rệt  Tỷ trọng tăng nhanh chuỗi Điện Máy Xanh Bách Hóa Xanh  Chuỗi Điện Máy Xanh tăng trưởng có dấu hiệu chững lại  Tốc độ tăng trưởng chậm lại  Chuỗi Bách Hóa Xanh mở rộng mạnh Nguồn: Dữ liệu doanh nghiệp, MBS Research CTCP Đầu tư Thế giới Di động (HSX-MWG) MUA; Giá mục tiêu: VND 110,500 Thế Giới Di Động Chiến lược hữu Chiến lược Duy trì chuỗi cửa hàng TGDĐ 1040 1030 Số cửa hàng 10323.0% 1020 1010 1000 990 980 970 2018 4.0% 2.0% 2.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -2.0% -4.0% 993 993 993 993 993 -6.0% -8.0% -9.4% -10.0% -12.0% 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E  Tiếp tục trì lợi cạnh tranh dịch vụ quy mơ có Thị phần tiếp tục tăng từ 45% lên 47%  Tăng doanh thu online tốc độ 69% cao gần gấp so với tốc độ tăng trưởng TMĐT 35 Phát triển bán đồng hồ chuỗi TGDĐ (số CH triển khai) 30 30 25 20 15 10 YE2019 1Q2019 2Q2019E  Doanh số: 500 sản phẩm/tháng  Biên lợi nhuận gộp: 40%  Khơng chi phí hạ tầng mở TGDĐ  Dự kiến tăng trưởng 10% YoY năm 2019 Nguồn: Dữ liệu doanh nghiệp, MBS Research CTCP Đầu tư Thế giới Di động (HSX-MWG) MUA; Giá mục tiêu: VND 110,500 Điện Máy Xanh Chiến lược hữu Một số điểm đáng ý Phát triển chuỗi cửa hàng ĐMX 1200 1000 800 Tỷ trọng doanh thu theo ngành hàng Số cửa hàng 910 750 14.31% 990 13.87% 1010 13.70% 103015.19% 12.00% 600 400 200 2018 2019E 2020E 2021E 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 6.8% 4.0% Điện thoại sản phẩm liên quan 46.6% 42.6% Điện tử điện lạnh gia dụng Thực phẩm FMCGs Khác 2022E  Tiếp tục động lực tăng trưởng MWG 2-3 năm tới Dự kiến tăng trưởng trung bình 30% năm tới 15% năm sau  Mặt hàng điện máy có tốc độ tăng trưởng 100% so với kì năm 2018 Đạt sản lượng 200.000 tháng, gần nửa tổng sản lượng 2018 Tương đương 2,000 tỷ doanh thu hay 84 tỷ lợi nhuận Những tháng sau sản lượng máy lạnh khơng cịn đột biến tốc độ tăng trưởng MWG giữ 30% Nguồn: Dữ liệu doanh nghiệp, MBS Research CTCP Đầu tư Thế giới Di động (HSX-MWG) MUA; Giá mục tiêu: VND 110,500 Bách Hóa Xanh BHX bắt đầu có lãi hoạt động từ năm 2019 Tầm quan trọng Bách Hóa Xanh Tăng trưởng liệt chuỗi BHX Số cửa hàng Lãi ròng chuỗi (tỷ đồng) 1000 800 600 400 2500 Số Cửa hàng 1.5 800 Tỷ trọng doanh thu BHX (%) 2000 405 469 20.0% 15.0% 1.3 1500 1.1 200 10.0% 1000 0.9 -200 Số cửa hàng tỷ trọng doanh thu Bách Hóa Xanh 2018 1Q2019 0.7 -400 -600 5.0% 500 YE2019E 0.5 0.0% 2018 2019E 2020E 2021E  Mỗi tháng mở trung bình 50 cửa hàng, tăng gấp đôi số cửa hàng BHX so với năm 2018  Trong trung dài hạn, Bách Hóa Xanh động lực tăng trưởng MWG  Doanh thu năm 2019 dự kiến: 1.3 tỷ/CH/tháng  Doanh thu hòa vốn: 1.2 tỷ/CH/tháng Tiếp tục cải thiện biên gộp từ 18% lên 19%, mục tiêu cuối năm 2019 Mở Trung tâm phân phối (DC), phục vụ bán hàng tươi sống giảm chi phí logistics Các cửa hàng mở tỉnh có doanh thu vượt tiêu 1.4 tỷ/ cửa hàng/tháng Nguồn: Dữ liệu doanh nghiệp, MBS Research CTCP Vàng Bạc Đá Quý PNJ (HSX-PNJ) THEO DÕI; Giá mục tiêu: VND 79,000 Luận điểm đầu tư • • • • Vào cuối năm 2018, chuỗi thương hiệu chiếm 20% thị phần thị trường trang sức Việt Nam, room tăng trưởng rộng lớn PNJ nắm giữ 29% thị phần trang sức có thương hiệu, trở thành người chơi lớn phân khúc Đơ thị hóa cao tăng trưởng tầng lớp trung lưu cho phép PNJ mở rộng cửa hàng bán lẻ, dự báo tăng thêm 40 đơn vị (+ 13%) để đạt tổng số 35 cửa hàng năm 2019 Kết kinh doanh quý thấp so với kế hoạch đề hệ thống ERP PNJ gặp trục trặc khiến lợi nhuận tháng 5, tháng tăng trưởng âm 20% so với kì Triển vọng năm 2019 Chúng hy vọng PNJ mang lại tăng trưởng doanh thu 16% hàng năm năm 2019, với 17% SSSG Chúng nhấn mạnh tiềm tăng giá ước tính SSSG trường hợp tiêu dùng nước biến mạnh mong đợi Chúng mong đợi việc mở rộng GPM 100bps năm19 nhờ cải thiện tỷ lệ vàng bán lẻ Chúng hy vọng thu nhập FY19 tăng 23% - 25% hàng năm • Định giá Mức giá mục tiêu cuối năm 2019 79,000 đồng, dựa chất xúc tác trung hạn Các nhà kim hoàn Việt Nam chứng kiến ​doanh số bán hàng họ tăng năm 2018 nhờ tăng trưởng kinh tế cao mở rộng mạng lưới bán hàng Năm 2019, trường hợp tăng trưởng kinh tế chậm lại, sức mua người tiêu dùng yếu mặt hàng cao cấp PNJ bị ảnh hưởng nặng Về dài hạn, thị trường Việt Nam, chúng tơi thích PNJ với hệ thống cửa hàng đủ để củng cố thị trường vàng khả cung cấp sản phẩm thời trang sang trọng Biểu đồ giá VOLUME (shares) Dữ liệu công ty VND 75,680 VND 79,000 4% PNJ VN VND 15,615bn USD 671.45mn VND 76,000 VND 206,000 VND 36bn USD 1.5mn 49% 49% Giá ngày khuyến nghị PNJ ('000 VND) Giá mục tiệu 250 2,500,000 200 2,000,000 Bloomberg 150 1,500,000 Vốn hóa (tỷ đồng) 100 1,000,000 50 500,000 - - Upside Khoảng giá 52 tuần Giá trị giao dịch TB ngày Tỷ lệ sở hữu NN giới hạn Tỷ lệ sở hữu NN Unit: VND billion Revenue EBIT Net profit Net profit (basic) EPS (VND) EPS growth rate (%) P/E (x) EV/EBITDA (x) DPS (VND) Dividend yield (%) P/B (x) ROE (%) Net debt/equity (%) Source: MBS Research FY17 10,977 949 725 725 4,340 61% 23 FY18F 14,573 1,263 960 960 5,749 32% 17 FY19F 17,594 1,544 1,174 1,174 5,270 22% 14 FY20F 19,746 1,718 1,444 1,444 6,450 23% 13 17.6 2,600 3% 5.7 33% 18.9% 13.9 2,000 2% 4.5 29% 36.3% 11.7 5,000 5% 4.1 30% 49.4% 10.6 5,000 5% 3.8 31% 50.6% CTCP Vàng Bạc Đá Quý PNJ (HSX-PNJ) THEO DÕI; Giá mục tiêu: VND 79,000 Các yếu tố kì vọng trung hạn • Triển vọng ngành cịn đủ tăng trưởng 25% vòng – năm tới mà quy mô thị trường khoảng 600tr USD, tăng trưởng trung bình 15%/năm Thị phần lẻ trang sức có 50% thuộc cửa hàng nhỏ lẻ PNJ P/E (VND) 21.7x Share price 17.8x 140,000 120,000 13.9x 100,000 • Có thể kì vọng vào thơng tư/nghị định 24 việc nhập vàng trực tiếp từ nhà cung cấp nước để cải thiện biên gộp 80,000 • Bắt đầu triển khai kênh bán hàng trả góp Ở công ty bán lẻ khác tỷ trọng doanh thu trả góp tăng từ 45% năm 2018 lên 55% năm 2019 20,000 10.0x 60,000 6.1x 40,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Các yếu tố kì vọng dài hạn • Có thể triển khai kênh bán hàng online thông qua khai thác big data sử dụng digital marketing Bán trực tiếp hàng gu tới người 21 +2 std • Có thể phát triển thành thương hiệu thời trang bán đồng hồ, phụ kiện, quần áo 16 Rủi ro: 11 • Kết kinh doanh quý thấp nên PNJ báo cáo tài nhà đầu tư phản ứng tiêu cực Cơ sở định giá P/E trung bình năm (x +1 std yr avg -1 std -2 std 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Chúng sử dụng mức PE cho PNJ 15x, với EPS 2019 VND 5,270 Mức PE cao mức PE trung bình năm cơng ty, dựa vị công ty ngành triển vọng ngành Thì giá hợp lý 79,000 đồng/cp Nếu sử dụng eps forward 2020 với tốc độ tăng trưởng tương đương năm EPS cơng ty mức 6,450 đ/cp tương đương giá hợp lý mức 97,000 đ/cp Source: Company data CONTACT: MBS EQUITY RESEARCH Southern Area Team Leader: Nguyễn Thị Huyền Dương – (Email: Duong.NguyenThiHuyen@mbs.com.vn – Tel: 0982268088) Real estate, Construction Consumer Goods Nguyễn Tiến Dương (Email: Duong.NguyenTien@mbs.com.vn – Tel: 0911225869) Nguyễn Thị Huyền Dương (Email: Duong.NguyenThiHuyen@mbs.com.vn – Tel: 0982268088) Banking Securities, Chemicals, Technology Nguyễn Thị Quế Anh (Email: Anh.NguyenThiQue@mbs.com.vn – Tel: 0908762227) Phạm Việt Duy (Email: Duy.PhamViet@mbs.com.vn – Tel: 0986696617) Banking, Sea ports, Textile Oil, Gas & Power Lê Khánh Tùng (Email: Tung.LeKhanh@mbs.com.vn – Tel: 0335699989) Nguyễn Hồng Bích Ngọc (Email: Ngoc.NguyenHoangBich@mbs.com.vn – Tel: 0774701272) Construction Materials Logistics & Aviation Nguyễn Bảo Trung (Email: Trung.NguyenBao@mbs.com.vn – Tel: 0988739505) Nguyễn Nam Khoa (Email: Khoa.NguyenNam@mbs.com.vn – Tel: 0912323051) Pharmacy, Natural Rubber Fisheries Nguyễn Đăng Thiện (Email: Thien.NguyenDang@mbs.com.vn – Tel: 0909917939) Nguyễn Thanh Danh (Email: Danh.NguyenThanh@mbs.com.vn – Tel: 0354358427) MBS SECURITIES Được thành lập từ tháng năm 2000 Ngân hàng TMCP Quân đội (MB), Công ty CP Chứng khốn MB (MBS) cơng ty chứng khoán Việt Nam Sau nhiều năm không ngừng phát triển, MBS trở thành cơng ty chứng khốn hàng đầu Việt Nam cung cấp dịch vụ bao gồm: môi giới, nghiên cứu tư vấn đầu tư, nghiệp vụ ngân hàng đầu tư nghiệp vụ thị trường vốn Mạng lưới chi nhánh phòng giao dịch MBS mở rộng hoạt động có hiệu nhiều thành phố trọng điểm Hà Nội, TP, HCM, Hải Phòng vùng chiến lược khác, Khách hàng MBS bao gồm nhà đầu tư cá nhân tổ chức, tổ chức tài doanh nghiệp, Là thành viên Tập đoàn MB bao gồm công ty thành viên như: Công ty CP Quản lý Quỹ đầu tư MB (MB Capital), Công ty CP Địa ốc MB (MB Land), Công ty Quản lý nợ Khai thác tài sản MB (AMC), Công ty CP Việt R.E.M.A.X (VIET R.E.M), Cơng ty Tài TNHH MB Shinsei (MS Finance) MBS có nguồn lực lớn người, tài cơng nghệ để cung cấp cho Khách hàng sản phẩm dịch vụ phù hợp mà cơng ty chứng khốn khác cung cấp MBS RESEARCH | DISCLAIMER Copyrights MBS 2019, ALL RIGHTS RESERVED Bản quyền năm 2019 thuộc Cơng ty CP Chứng khốn MB (MBS), Những thơng tin sử dụng báo cáo thu thập từ nguồn đáng tin cậy MBS không chịu trách nhiệm tính xác chúng, Quan điểm thể báo cáo (các) tác giả khơng thiết liên hệ với quan điểm thức MBS, Không thông tin ý kiến viết nhằm mục đích quảng cáo hay khuyến nghị mua/bán chứng khoán nào, Báo cáo không phép chép, tái cá nhân tổ chức chưa phép MBS MBS HEAD OFFICE MB Building, Lieu Giai, Ba Dinh, Ha Noi | Tel: +84 3726 2600 – Fax: +84 3726 2600 | Website: www.mbs.com.vn 29 ... Research Ngành bán lẻ Chuỗi bán lẻ vs chuỗi bán lẻ Tại doanh thu cửa hàng khác chuỗi ? Doanh thu cửa hàng (triệu đồng/tháng) 1300 1400 Doanh thu cửa hàng nhà bán lẻ thể thành công chuỗi bán lẻ đại... Đối với nhóm bán lẻ trang sức khả mặc người bán, nhà cung cấp thấp nhà bán lẻ trang sức chủ yếu nhập vàng miếng đá quý Đối với nhóm bán lẻ tạp hóa, khả mặc người bán thấp nhà bán lẻ thường làm... highlights Stock picks Equity Research Ngành bán lẻ Môi trường cạnh tranh Các doanh nghiệp bán lẻ, nội địa hay nước ngồi? • Thị phần bán lẻ Thị trường bán lẻ Việt Nam có tham gia nguồn vốn nội